本报告导读：
　　国废市场价格下跌，打包站回收价格跟跌；进口木浆现货市场交投氛围不浓，高价放量僵持。纸价整体震荡整理为主，下游需求仍未见起色，业者观望态度较浓。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；经济稳增长预期，前期受制于下游交投偏弱、难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆新产能投放在即，针叶浆稳定性相对较强，成本端存在下降空间；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，经济稳增长预期，大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。
　　国废黄板纸市场价格下跌，打包站回收价格跟跌。瓦楞纸箱板纸市场区间震荡，白板纸白卡纸市场波动有限。国废黄板纸市场价周均价为1914元/吨，环比下跌0.98%。瓦楞纸120g市场周均价3259元/吨，环比上期均价持平，较上期跌幅收窄0.12%，同比跌幅19.61%；箱板纸市场周均价4424元/吨，环比涨幅0.02%，由下跌转为上涨，同比跌幅12.53%。白板纸出厂含税周均价4106元/吨，与上周持平；白卡纸市场含税均价5218元/吨，较上周下跌0.23%，跌幅收窄0.34%。
　　进口木浆现货市场交投氛围不浓，高价放量僵持。铜版纸市场震荡整理，双胶纸市场重心下探，生活用纸市场刚需为主。本周进口针叶浆周均价7328元/吨，较上周下跌0.38%；进口阔叶浆周均价6490元/吨，较上周下跌0.47%；进口本色浆周均价6420元/吨，较上周下跌0.49%；进口化机浆周均价5433元/吨，较上周持平。铜版纸市场均价为5590元/吨，环比下调0.43%；双胶纸市场均价为6663元/吨，环比下调0.22%。生活用纸均价7770.00元/吨，环比下滑0.58%，跌势收窄0.23%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品TableMainInfo20221227TableTitle评级TableInvest增持上次评级增持刚需成交震荡整理TablesubIndustry细分行业评级行造纸包装行业周观点2022121920221225造纸业增持业穆方舟分析师林展越研究助理印刷业增持纸包装业增持周0755-239765270755-23976929mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascom报证书编号S0880512040003S0880121080013本报告导读国废市场价格下跌打包站回收价格跟跌进口木浆现货市场交投氛围不浓高价放量僵持纸价整体震荡整理为主下游需求仍未见起色业者观望态度较浓摘要相关报告TableDocReportTableSummary维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性浆市外盘报跌现货浆价下调20221220最大经济稳增长预期前期受制于下游交投偏弱难以提价的大宗扩大内需改善预期20221219纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善推荐标的太阳纸业仙鹤股浆价下跌兑现行情有望扩散份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国际百亚股20221214份豪悦护理裕同科技山鹰国际浆市承压整理纸价偏弱运行20221212海外阔叶浆新产能投放在即针叶浆稳定性相对较强成本端存在下政策的变化预期的转折20221212降空间成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端经济稳增长预期大宗纸企有望在旺季迎来阶证段性盈利改善特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附券加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破生研活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构究优化持续进行终端产品竞争有所加剧废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增报产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平白卡纸集中告度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位国废黄板纸市场价格下跌打包站回收价格跟跌瓦楞纸箱板纸市场区间震荡白板纸白卡纸市场波动有限国废黄板纸市场价周均价为1914元吨环比下跌098瓦楞纸120g市场周均价3259元吨环比上期均价持平较上期跌幅收窄012同比跌幅1961箱板纸市场周均价4424元吨环比涨幅002由下跌转为上涨同比跌幅1253白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平白卡纸市场含税均价5218元吨较上周下跌023跌幅收窄034进口木浆现货市场交投氛围不浓高价放量僵持铜版纸市场震荡整理双胶纸市场重心下探生活用纸市场刚需为主本周进口针叶浆周均价7328元吨较上周下跌038进口阔叶浆周均价6490元吨较上周下跌047进口本色浆周均价6420元吨较上周下跌049进口化机浆周均价5433元吨较上周持平铜版纸市场均价为5590元吨环比下调043双胶纸市场均价为6663元吨环比下调022生活用纸均价777000元吨环比下滑058跌势收窄023风险提示原材料价格波动宏观经济波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报表1各造纸原材料与纸种本期行情概要品种本期行情2022121620221222行业概况废纸国废黄板纸市场价格下跌打包站回收本周废黄板纸市场价格下跌局部地区纸厂废黄板纸消费量减少对废价格跟跌国周废书页纸价格底部反黄板纸价格走势不利打包站出货兴趣高位运行局部纸厂到货量偏多弹国废纯报纸价格走势稳定国废黄主流纸厂表现领跌市场悲观气氛有所兑现本周废书页纸价格底部反板纸市场价周均价为1914元吨环比弹其反弹原因有以下几个方面本周纸企到货减少部分纸企上调采下跌098国废书页纸周均价为2298购价格国内货源供应偏紧且打包站回收受到一定限制出货意愿降元吨环比下跌039国废纯报纸周低但成品纸需求较弱纸企整体采购意愿偏低抑制了废书页纸的上均价为2945元吨环比持平涨幅度本周废纯报纸价格走势稳定废纯报纸供应相对偏紧但因成品纸需求较弱纸企采购谨慎预计下周废黄板纸市场价格多数稳定局部调整废黄板纸市场均价或在1930元吨木浆需求偏弱运行浆市高价放量不足本近期进口木浆现货市场交投氛围不浓高价放量僵持其中针叶浆价格周进口针叶浆周均价7328元吨较上较上周稳中调整50-250元吨阔叶浆价格较上周稳中下调20-100元周下跌038进口阔叶浆周均价6490吨下游需求恢复速度相对迟缓纸厂采买原料积极性提振有限拖累元吨较上周下跌047进口本色浆浆价走势各方根据自身情况出货阔叶浆价格承压运行新一轮进口周均价6420元吨较上周下跌049木浆已公布外盘存窄幅下滑情况业者预期偏空观望气氛浓郁预计进口化机浆周均价5433元吨较上周短期浆市博弈态势不改浆价承压运行持平文化纸文化印刷纸供需双弱盘整为主本周本周铜版纸市场震荡整理纸企报盘暂稳库存压力依旧存在下游经157g铜版纸市场均价为5590元吨环销商出货不佳市场业者信心仍显不佳价格淡稳观望气氛浓厚社比下调04370g木浆双胶纸市场均会需求未见起色纸浆价格仍处高位成本面有所支撑预计下周铜版价为6663元吨环比下调022纸市场或有松动本周双胶纸市场重心下探纸厂报盘平稳出货水平一般下游经销商订单有限价格整理为主市场僵持博弈局面较明显业者观望心态较多下游印厂订单平平需求面支撑不足纸浆价格仍处相对高位成本面支撑犹存预计下周双胶纸市场区间整理箱板瓦楞纸瓦楞纸及箱板纸市场区间震荡本周中本周瓦楞纸市场主流维稳观望气氛浓郁规模纸厂多个基地发布新一国AA级瓦楞纸120g市场周均价3259轮上调计划幅度在50元吨仅华南个别低端资源上调50元吨原料元吨环比上期均价持平较上期跌幅废纸价格窄幅调整整体均价有所下跌纸厂成本压力微幅缓解部分收窄012个百分点同比跌幅1961下游包装厂开机率不高对原纸消耗量有限暂维持刚需采购为主本本周中国箱板纸市场周均价4424元周箱板纸市场价格大稳小动局部地区价格调整规模纸厂发布月底或吨环比涨幅002由下跌转为上涨下月初的涨价计划其他中小纸厂多维持观望态度一单一议为主市同比跌幅1253场整体交投基本正常上游主要原料废纸价格下滑箱板纸成本支撑减弱终端消费增量有限下游包装厂开工负荷率下滑维持刚需为主预计下周瓦楞及箱板纸市场窄幅震荡白板白卡纸白板纸白卡纸市场波动有限本周A级本周白板纸市场价格弱势稳定市场交投仍显低迷国废黄板纸市场价250g灰底白板纸出厂含税周均价4106格下跌成本面支撑不足纸厂出货较为缓慢规模纸厂各基地陆续发元吨与上周持平250-400g平张白卡布春节停机检修计划稳价意向较强多数纸厂持稳报盘实盘仍存优纸市场含税均价5218元吨较上周下惠政策下游开工情况不乐观部分业者处于停工状态终端需求放量跌023跌幅收窄034个百分点有限经销商降库为主补库意向不高市场交投活跃度逐渐降低预计下周白板纸市场价格起伏有限本周白卡纸市场重心窄幅下探整体波动有限下游需求整体一般药盒口罩盒等订单虽较多但市场亮点支撑有限受客观等因素影响部分下游包装厂开工略有减弱贸易商订单情况略有差异但普遍以促量降库存为主华南少数二级贸易商低价补仓市场高价整体有所减少市场供应偏大为促进出货纸厂价格政策趋于灵活预计下周市场走势偏弱整理请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业周报生活用纸生活用纸市场刚需为主出货节奏不本周生活用纸市场行情继续偏弱运行高价变动有限低价继续回落一本周生活用纸均价777000元吨市场交易节奏不一本周生活用纸市场刚需为主局部地区纸企开工提环比下滑058跌势收窄023个百分升纸企让利出货成交重心下移发货量略有增加部分纸企高价稳点其中木浆生活用纸均价约795499定调整幅度有限纸企出货节奏不畅库存高位累加市场观望情绪元吨环比下行077仍浓北方地区低价出货节奏加快高价出货依旧表现一般川渝地区受上游竹浆价格松动影响本色竹浆原纸价格略有下移市场交投节奏偏缓加工厂开工负荷不足华南地区纸价暂稳盘整部分纸企存检修计划短期内库存压力有限预计生活用纸市场价格保持震荡小幅偏弱整理数据来源卓创资讯wind国泰君安证券研究表2造纸包装行业重点公司盈利预测证券公司收盘价市值EPSPE评级代码名称元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002078SZ太阳纸业11433194511011312010391012953增持000488SZ晨鸣纸业49214660056070075879703656增持002831SZ裕同科技313029125109155193287220191622增持1044HK恒安国际408547473279287302146414231353增持605009SH豪悦护理50427827228356413221114161221增持003006SZ百亚股份13095633053044054247029752424增持002511SZ中顺洁柔137018012045074084304418511631增持600567SH山鹰纸业24611356034036042724683586增持603733SH仙鹤股份303021391144111166210427301825增持605007SH五洲特纸18317324098062123186829531489增持605377SH华旺科技21707210135139151160715611437增持注收盘价截至2022-12-23数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4