疫情使眼科医院业绩承压，疫后弹性可期。疫情对医院门诊量及手术量有明显影响，2020年疫情爆发后，多地医院停诊，2020Q1眼科连锁公司收入下滑了25%-40%。根据海外经验，防疫管控放松后，短期内门诊量会因新冠确诊病例大幅增加而有所下滑，但恢复迅速，尤其是眼科门诊，同比增速比刚需科室增速平均高12%。
　　眼科服务需求持续释放，增长空间广阔。根据灼识咨询预测，2025年民营市场规模预计将达1,103亿元，2019-2025年CAGR18.3%，在细分领域中，医学视光2019-2025年CAGR为17.4%；屈光手术为28.6%；白内障为10.1%。高速增长主要源于我国目前庞大的眼病患者、治疗的低渗透率以及对眼科手术的认知度不断提升。
　　连锁扩张加速，消费类、高端类业务助力高速增长。在扩张节奏上，各家公司均在提速。爱尔眼科稳步扩张，致力于打造“1+8”区域性眼科中心；华厦眼科视光中心建设与眼科医院外延并购齐发展；普瑞眼科重点聚焦全国中心城市；何氏眼科以“1+N”战略进行省外扩张。在业务结构上，各家公司均聚焦发展高毛利的屈光与视光业务，在白内障业务上向中高端白内障手术转型。外延+内部业务调整助力高速成长。
　　建议关注：爱尔眼科（眼科连锁龙头，“1+8+N”战略助力新十年发展）、华厦眼科（立足福建辐射全国，上市后省外扩张提速）、普瑞眼科（聚焦中心城市，全国复制能力已被验证）、何氏眼科（深耕辽宁省，上市助力省外分级诊疗模式快速推广）。
　　风险提示：快速扩张导致利润波动的风险、发生医疗事故的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情影响的风险。

研究报告全文：金眼回归行业将迎来中长期修复眼科服务行业深度报告证券分析师张静含A0230522080004余玉君A0230522080005研究支持余玉君20221227核心观点疫情使眼科医院业绩承压疫后弹性可期疫情对医院门诊量及手术量有明显影响2020年疫情爆发后多地医院停诊2020Q1眼科连锁公司收入下滑了25-40根据海外经验防疫管控放松后短期内门诊量会因新冠确诊病例大幅增加而有所下滑但恢复迅速尤其是眼科门诊同比增速比刚需科室增速平均高12眼科服务需求持续释放增长空间广阔根据灼识咨询预测2025年民营市场规模预计将达1103亿元2019-2025年CAGR183在细分领域中医学视光2019-2025年CAGR为174屈光手术为286白内障为101高速增长主要源于我国目前庞大的眼病患者治疗的低渗透率以及对眼科手术的认知度不断提升连锁扩张加速消费类高端类业务助力高速增长在扩张节奏上各家公司均在提速爱尔眼科稳步扩张致力于打造18区域性眼科中心华厦眼科视光中心建设与眼科医院外延并购齐发展普瑞眼科重点聚焦全国中心城市何氏眼科以1N战略进行省外扩张在业务结构上各家公司均聚焦发展高毛利的屈光与视光业务在白内障业务上向中高端白内障手术转型外延内部业务调整助力高速成长建议关注爱尔眼科眼科连锁龙头18N战略助力新十年发展华厦眼科立足福建辐射全国上市后省外扩张提速普瑞眼科聚焦中心城市全国复制能力已被验证何氏眼科深耕辽宁省上市助力省外分级诊疗模式快速推广风险提示快速扩张导致利润波动的风险发生医疗事故的风险行业竞争加剧的风险新冠疫情影响的风险wwwswsresearchcom2主要内容1疫情使医院业绩承压疫后弹性可期2眼科服务需求持续释放增长空间广阔3行业格局从一枝独秀到百花齐放4院区分析深化全国布局加强核心区域品牌影响力5业务分析不断向消费类高端业务调整6公司十年空间展望7风险提示311眼科医院因疫情影响短期业绩承压医院诊疗人次受疫情及管控措施影响眼科等消费类科室更敏感2020年1-3月国内疫情爆发疫情相关地区采取封控措施我国医院诊疗人次明显下降2月份降至最低点就诊13亿人次增速为-4902021年疫情缓和医院诊疗情况恢复至疫情爆发前水平2022年自2月开始因散发疫情全国多地进入静态管理管制医院就诊人数受影响2022年2月全国医院仅3亿人次并于4月再次负增长6月回正公立医院与民营医院受疫情影响情况相同分科室来看眼科口腔科等消费类科室对疫情及相关管控措施更敏感2020年医院眼科门急诊人次数同比下降119口腔科为1402021年疫情缓和后恢复也较好眼科2021年同比增长196口腔科同比增长207中国医院总诊疗人次及增速2019-2022M6中国医院分科室门急诊人次增速2016-2021wwwswsresearchcom资料来源国家卫健委申万宏源研究411眼科医院因疫情影响短期业绩承压wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究511眼科医院因疫情影响短期业绩承压各公司营业收入同比增速19Q1-22Q3眼科医院客流量受疫情影响短期业绩有所下滑2020年疫情爆发后多地医院停诊眼科连锁机构收入在2020Q1均有所下滑下滑幅度在25-40之间根据爱尔及何氏披露的月度数据影响主要集中在2月份即春节期间疫情管控最严格的时期何氏眼科20M2营收同比减少614爱尔眼科境内收入同比减少749爱尔眼科境外收入的低点出现在四月份与国外疫情爆发的时间一致爱尔眼科营业收入同比增速20M1-20M7何氏营业收入同比增速19M1-22Q3wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究612防疫政策优化眼科医疗服务弹性可期国外防疫管控放松后门诊量短期下滑后逐步恢复以新加坡英国日本为例在开始放松疫情管控后短期内新冠确诊人数会大幅增加导致整体诊疗量下降后续逐步恢复目前新加坡和日本门诊量已恢复至疫情前水平预计国内防疫政策优化之后国内诊疗人次将恢复疫情前约5的增速各国门诊量变化19M1-22M10wwwswsresearchcom资料来源StatisticsSingaporeNHS厚生劳动省申万宏源研究712防疫政策优化眼科医疗服务弹性可期刚需科室恢复较快眼科弹性较大英国内科外科门诊量19M7-22M10在英国封控期间外科眼科因需进行侵入性操作整体诊疗量降幅较大20M4时内科门诊量同比-492外科-60眼科-62在21年7月开始逐步放开后内科和外科门诊量恢复较快21年3月内科恢复至疫情前水平外科已恢复并反超疫情前水平眼科门诊量尚未恢复至疫情前水平但管控放松后眼科同比增速比内科外科增速平均高12英国不同科室门诊量增速19M7-22M10英国眼科门诊量及增速19M7-22M10wwwswsresearchcom资料来源NHS申万宏源研究813社会办医支持政策明确扩内需规划助力复苏支持社会办医的部分相关政策社会办医政策支持的总基调不变时间文件发文机构相关内容政策端延续继续对社会办医的支持基将鼓励社会办医的大政方针落细关于促进社会办医落实提出放宽准入拓宽投融资调今年在多项文件中提及鼓励与支20156加快发展的若干政策国务院办公厅渠道促进资源流动和共享优化措施持社会办医年初发布的医疗机构发展环境设置规划指导原则2021-2025年关于支持社会力量提出拓展社会办医服务内容与模式中更是提出要拓展社会办医空间并20175提供多层次多样化医国务院办公厅进一步扩大市场开放强化政策支对社会办医区域总量和控制不做规划疗服务的意见持等限制最新发布的扩大内需战鼓励社会办医并且提出拓展社会略规划纲要2022-2035年中也医疗机构设置规划办医空间政府对社会办医区域总202201指导原则2021-国家卫健委量和空间不作规划限制鼓励社会提出社会办医在扩内需促消费中的2025年力量举办的医疗机构牵头成立或加重要作用入医疗联合体促进社会办医持续规范发展鼓励十四五国民健社会力量在医疗资源薄弱区域和康202205国务院办公厅康规划复护理精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构为加强构建有序的就医和诊疗新格深化医药卫生体制局提出支持社会办医持续健康规202205改革2022年重点工作国务院办公厅范发展支持社会办医疗机构牵头任务组建或参加医疗联合体支持社会力量提供多层次多样化医扩大内需战略规划中共中央疗服务鼓励发展全科医疗服务202212纲要2022-2035国务院增加专科医疗等细分服务领域有效年供给wwwswsresearchcom资料来源各部门官网申万宏源研究913社会办医支持政策明确扩内需规划助力复苏扩内需促消费政策明确有望助力眼科服务行业复苏12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年通过扩大内需消费恢复经济和稳增长消费是经济增长的持久动力顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费扩大服务消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求在服务消费中纲要提出要提供多层次医疗保健服务支持社会力量提供多层次多样化医疗服务疫情扰动下医院正常诊疗活动受影响随着防疫政策优化疫情对医院的扰动消失促消费尤其是促进医疗健康服务消费政策落地后2023年眼科服务行业有望迎来复苏长期来看扩大内需消费要提高居民可支配收入水平收入水平提高后将直接提升居民医疗服务的就诊及支付意愿长期利好眼科医疗服务行业wwwswsresearchcom资料来源各部门官网人民政协网申万宏源研究10主要内容1疫情使医院业绩承压疫后弹性可期2眼科服务需求持续释放增长空间广阔3行业格局从一枝独秀到百花齐放4院区分析深化全国布局加强核心区域品牌影响力5业务分析不断向消费类高端业务调整6公司十年空间展望7风险提示112眼科服务需求持续释放增长空间广阔专科医院普遍收入增速和毛利率高于综合医院其中美容眼科口腔皮肤整形外科传染病精神病医院收入增速与毛利率高于专科医院行业平均水平注横轴是2017-2021年收入CAGR纵轴为2021年净利率圆圈大小为2021年收入规模wwwswsresearchcom资料来源中国卫生健康统计年鉴申万宏源研究1221眼科医疗服务市场持续扩容民营眼科市场蓬勃发展中国眼病患者基数庞大各类常见眼科疾病患病人数均远超美国弗若斯特沙利文统计数据显示2020年在常见致盲性疾病中我国白内障患者总数是美国的728倍青光眼是769倍葡萄膜炎是1100倍我国的眼科疾病负担远超美国根据柳叶刀杂志数据我国2019年视力受损人群近6000万人其中失明人群就有869万人未来随着老龄化加剧电子产品广泛使用眼病患者人群将进一步扩大随着居民眼健康意识不断提高眼科刚性治疗需求逐渐释放近年居民人均可支配收入和人均消费支出均持续上升眼病患者的治疗意愿随之提高2015年我国眼科门急诊数量为098亿人2021年提升至134亿人2015-2021年CAGR为528其中眼科专科医院就诊人数在眼科就诊总数中的占比也从2015年的2071增长至2021年的3081中美常见眼科疾病患病人数对比2020年中国眼科门急诊数量2015-2021wwwswsresearchcom资料来源弗若斯特沙利文中国卫生健康统计年鉴申万宏源研究1321眼科医疗服务市场持续扩容民营眼科市场蓬勃发展兼具严肃医疗与消费医疗特点眼科医疗服务市场规模持续增长致盲性眼疾存量患者带来严肃性医疗需求增加叠加消费级眼科医疗服务需求释放我国眼科医疗服务市场将持续扩容根据灼识咨询的数据眼科医疗服务市场规模已经从2015年的507亿元增长到2019年的1037亿元2015-2019年CAGR为19602025年市场规模预计将达2522亿元2020-2025年CAGR1730民营眼科医院市场占比不断提升凭借优质服务有望实现长期稳定增长受益于社会办医政策及眼科行业高景气民营眼科医院市场快速发展根据卫健委的统计数据2015-2021年净新增748家眼科专科医院其中民营眼科医院净新增747家民营医院凭借其定制化服务规模效应连锁化管理模式等优势快速发展根据灼识咨询数据民营眼科医疗服务市场规模2015-2019年CAGR为207未来几年也将继续保持快速增长态势预计将由2020年的443亿元快速增长到2025年的1103亿元CAGR为200在眼科市场的占比也将从2020年的390增长至2025年的437中国眼科医疗服务市场规模2015-2025E中国眼科专科医院数量2015-2021wwwswsresearchcom资料来源灼识咨询中国卫生健康统计年鉴申万宏源研究1422眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大按治疗类型分我国眼科医疗服务市场主要眼科疾病的治疗方式主要包括医学视光屈光手术白内障眼科疾病常用治疗手段治疗目的屈光手术角膜屈光手术眼内屈光手术屈光手治愈治疗屈光不正术矫正老视等医学视光框架眼镜角膜接触镜等控制根据灼识咨询的统计数据2019年我国医学视手术治疗超声乳化白内障吸除术白内障囊外摘光市场规模为2210亿元占总市场规模的除术飞秒激光辅助下白内障摘除术人工晶体植治愈白内障入术多焦点人工晶体植入等213屈光手术市场规模为1743亿元占药物治疗部分滴眼液等延缓比168视光与屈光手术市场来源于近视人药物治疗缩瞳剂-肾上腺能受体阻滞剂-肾群基数大且每年新增人数多白内障市场规上腺能受体激动剂前列腺素衍生物碳酸酐酶抑控制制剂高渗剂等模为1878亿元占比181源于我国老龄激光治疗NdYAG激光虹膜切开术氩激光或半导青光眼控制化加剧白内障属于老年性致盲性疾病体激光周边虹膜成形术选择性激光小梁成形术等中国眼科医疗服务市场规模占比2019手术治疗周边虹膜切除术小梁切除术非穿透性小梁手术睫状体冷凝术青光眼白内障联合手控制术等药物治疗玻璃体内注射抗VEGF药物等改善或挽救眼底病激光治疗激光光凝经瞳温热疗法光动力疗法等视力手术治疗玻璃体切割术等非药物治疗眼睑清洁热敷及睑板腺按摩等物理疗法湿房镜及硅胶眼罩软性角膜接触镜泪小点栓塞等干眼改善药物治疗人工泪液替代口服药物局部抗炎与免疫抑制治疗手术治疗自体颌下腺移植等资料来源普瑞眼科招股书灼识咨询申万宏源研究wwwswsresearchcom1522眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大儿童青少年近视防控上升至国家战略医学视光渗透率显著提高我国近视低龄化趋势明显儿童青少年是近视防控的重点人群根据卫健委统计数据2020年我国共有66亿近视人群近视率为471其中儿童青少年人群近视率为527近视和用眼程度紧密相关为促进儿童青少年近视防控工作展开国家连续发布综合防控儿童青少年近视实施方案近视防治指南和儿童青少年近视防控适宜技术指南等文件将儿童青少年的近视防控战略上升至国家层面目标是在2030年将上述人群近视率分别控制在30380600700视光矫正渗透率稳步提升屈光不正治疗方式包括屈光手术与医学视光两种医学视光治疗具有无侵入单次花费低可及性更高的特点患者接受度较高随着我国青少年学习负担加重电子设备发展以近视为代表的屈光不正发病率逐年升高对验光配镜服务的需求和医学视光渗透率稳步提升根据爱博医疗的测算OK镜在8-18岁青少年中渗透率将从2018年的088提升至2025年的315中国青少年近视率中国OK镜在青少年中渗透率2018-2025Ewwwswsresearchcom资料来源头豹研究院爱博医疗招股书申万宏源研究1622眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大医学视光由医学验光配镜和屈光不正视力矫正两部分组成其中医学验光配镜包括框架眼镜软性角膜接触镜各种功能性镜片眼镜等屈光不正视力矫正包括角膜塑形镜和硬性透气性角膜接触镜的验配等根据近视管理白皮书2019非进展性近视的矫正方法包括佩戴框架眼镜角膜接触镜等对于近视进展快速即进展量075D年的人群矫正方法包括角膜塑形镜特殊设计的框架眼镜如渐进多焦框架镜多焦点接触镜低浓度阿托品滴眼液等相较于以框架眼镜为主的普通眼镜店医学视光服务能根据患者情况进行全面的检查评估并根据患者屈光不正情况与个人需求提供个性化的治疗方案儿童及青少年的近视临床管理wwwswsresearchcom资料来源弗若斯特沙利文申万宏源研究1722眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大屈光手术渗透率低术式升级及认知度提升助力市场快速发展居民对屈光手术认知度不断提高屈光手术量不断提升医学视光对屈光不正的治疗以控制疾病发展为主目前屈光不正的根治性治疗主要是通过屈光手术根据2022中欧国际近视手术白皮书数据我国全人群近视率高达485但是目前激光近视手术渗透率仅为007韩国渗透率为038美国渗透率在026我国屈光手术渗透率提升空间较大随着屈光技术迭代与普及居民对侵入性手术治近视的接受度提高伴随消费能力及消费意识升级我国近视手术的客单价和手术量逐年上涨根据中国近视白皮书中的统计数据2015年近视手术客单价为142万元眼手术量为111万例2020年为243万元眼手术量为197万例屈光手术市场规模在2020-2025年也将以284的CAGR从208亿元增长至725亿元其中民营医院增速快于公立医院2020E-2025E的CAGR为309中国近视手术量及客单价2015-2020中国屈光手术市场规模2015-2025Ewwwswsresearchcom资料来源中国近视白皮书申万宏源研究1822眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大屈光手术可以分为角膜手术和晶体植入手术两大类角膜手术通过激光改变角膜前表面形态使光线能汇聚在视网膜上进行成像因精度高且手术恢复时间短接受度更高目前主流的角膜手术可以分为三类分别为以Trans-PRK为代表的表层切削手术以半飞秒手术为代表的制瓣类手术以全飞秒手术为代表的透镜类手术高度近视或角膜厚度不够的患者可选择晶体植入手术通过微创手术在晶状体与虹膜间隙植入人工晶体植入的晶体可随时取出手术具有可逆性wwwswsresearchcom资料来源头豹研究院申万宏源研究1922眼科细分领域市场空间广阔消费级眼科服务潜力巨大医保支付使白内障手术需求迅速释放2019年人工晶体纳入医保支付目录白内障手术率快速提升白内障是全球首位致盲性眼病我国白内障发病率高60-89岁人群发病率约为80随着我国老龄化社会进展深入白内障眼病造成的社会负担日益加剧手术是白内障根治的唯一有效方式自2019年安徽省开启首个省级人工晶状体带量采购随着白内障手术基本费用纳入医保支付以及国家关于普及白内障手术的政策支持我国CSR白内障手术率从2015年的1782增长至2018年的2662但欧美发达国家的CSR普遍在10000以上未来提升的空间较大考虑到我国庞大的老年人基数与白内障的高发病率特点预计未来我国白内障手术渗透率将进一步提升根据爱博医疗招股书的测算数据2025年我国CSR将达到4287对应白内障手术量为625万例中国白内障CSR及手术量2015-2025Ewwwswsresearchcom资料来源爱博医疗招股书申万宏源研究20