重要观点
　　【浙商固收高宇】债券市场专题研究：估值和增长错位下的确定性——20221225
　　1、所在领域
　　固收
　　2、核心观点
　　增长周期和估值定价的错位下，中短债已然可配。
　　1）市场看法
　　站在增长周期视角，2021-2024年大概率会演绎一轮完整的经济回落、企稳、回归周期，预计拐点将发生在2023年。从估值定价的周期看，2021-2022年是经济中枢带动债券估值中枢逐步下行，中长期预期和估值的拐点发生在2022年11月11日。在均值回归的假设条件下，我们认为本轮增速的回升将回归到2021年初的状态，那么对应的10Y国债上限为3.2%。
　　2）观点变化
　　持平
　　3）驱动因素
　　最近债市收益率大幅调整，利率、信用券种表现各异，我们对纯债组合策略的配置和交易进行再思考。
　　4）与市场差异
　　通过组合曲线和配置利差的定量分析，我们明确提示加大1Y短久期债券资产（含存单）配置力度，目前短端防御性更佳，分位数处于较高水平，中短债在绝对估值上已具备确定性。
　　3、风险提示
　　历史规律不再适用；理财赎回负反馈情绪超预期；经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告浙商早知道报告日期2022年12月27日浙商早知道年月日20221227王禾执业证书编号S1230512110001021-80105901wanghestockecomcn重要观点浙商固收高宇债券市场专题研究估值和增长错位下的确定性20221225httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报1重要观点11浙商固收高宇债券市场专题研究估值和增长错位下的确定性202212251所在领域固收2核心观点增长周期和估值定价的错位下中短债已然可配1市场看法站在增长周期视角2021-2024年大概率会演绎一轮完整的经济回落企稳回归周期预计拐点将发生在2023年从估值定价的周期看2021-2022年是经济中枢带动债券估值中枢逐步下行中长期预期和估值的拐点发生在2022年11月11日在均值回归的假设条件下我们认为本轮增速的回升将回归到2021年初的状态那么对应的10Y国债上限为322观点变化持平3驱动因素最近债市收益率大幅调整利率信用券种表现各异我们对纯债组合策略的配置和交易进行再思考4与市场差异通过组合曲线和配置利差的定量分析我们明确提示加大1Y短久期债券资产含存单配置力度目前短端防御性更佳分位数处于较高水平中短债在绝对估值上已具备确定性3风险提示历史规律不再适用理财赎回负反馈情绪超预期经济修复不及预期httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分