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研究报告全文：证券研究报告浙商早知道报告日期2022年12月21日浙商早知道年月日20221221王禾执业证书编号S1230512110001021-80105901wanghestockecomcn重要观点浙商家电闵繁皓家用电器行业专题春江水暖布局疫后修复良机20221219浙商固收高宇固收专题强预期冲击后的配置和交易行情判断20221220精品报告浙商交运建筑匡培钦港口行业深度资产回报拐点或已至量价向好共迎上行期20221219httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报1重要观点11浙商家电闵繁皓家用电器行业专题春江水暖布局疫后修复良机202212191所在领域家用电器行业2核心观点从地产竣工和线下复苏两个角度看待防疫优化后的家电板块投资机会1市场看法基于对国内房地产形势和居民消费水平的判断市场对防疫优化后的家电板块投资机会持观望态度2观点变化乐观3驱动因素复盘美国疫情防控优化后的消费复苏我们发现中国与美国21Q3疫情管控放松前的情况相似i在疫情防控阶段美国个人储蓄存款总额大幅增加为后续积攒了大量的消费势能ii消费者信心指数通常会先于疫情防控转变相关的政策落地且总计销售额也会同步开始回暖疫情防控优化后施工周期不受疫情影响且国家通过放开房企融资限制等金融手段支持房地产积压的施工面积有望转化为竣工面积从而带动家电消费需求部分标的公司的业务在社会服务领域开展或者销售渠道依托线下服务型消费线下服务场景复苏线下消费复苏释放收入和利润的弹性4与市场差异市场认为家电消费属性偏刚性防疫优化对家电板块的股价提振作用有限我们认为防疫优化后家电有部分递延的家电消费需求有望兑现且地产竣工转好和线下消费服务场景复苏间接带动家电板块股价提升3风险提示消费需求不及预期房地产改善不及预期12浙商固收高宇固收专题强预期冲击后的配置和交易行情判断202212201所在领域固收2核心观点利率仓位上我们提示3-5Y国债的配置机会和10Y国债的博弈机会信用仓位上建议关注1Y同存1-3Y中票为主3-5Y银行二永为辅的配置机会1市场看法无2观点变化对利率和信用仓位的部分调整3驱动因素1112月的理财赎回潮4与市场差异三大行情特征看组合策略机会3风险提示历史规律不足以提炼为未来投资建议经济修复超预期政策放松节奏超预期2精品报告httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报21浙商交运建筑匡培钦港口行业深度资产回报拐点或已至量价向好共迎上行期20221219报告摘要1前言港口作为水陆联运重要枢纽服务以装卸为核心盈利能力挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者20余年来我国港口行业经历积极扩张谨慎建设必要补充三个阶段现得益于区域整合趋势长期格局向好目前集装箱吞吐量预计维持韧性干散货吞吐量出现短期波动综合考虑各港口资源的独特性我们认为权益角度建议关注聚焦主业量价向好确定性较强的上市公司债券角度建议关注现阶段偿债能力指标较弱但盈利改善确定性较强的发债主体2综述需求基于腹地资源盈利基于产能吞吐量费率港口服务需求基于腹地资源盈利挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者港口主要服务于航运旅客货物上下水或中转环节作为基础设施行业多年发展下已高度成熟现阶段我国沿海港口已形成五大港口群资本市场中包含行业上市公司18家2020年起发债的发债主体35家港口作为水陆联运重要枢纽服务以装卸为核心业绩挂钩产能规模货物吞吐量货物装卸费费率三者其中货物吞吐量催生于各货种的产销区域不平衡服务需求取决于腹地资源产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础建设资本开支收窄产能利用率回升回报率拐点或已至对港口行业而言经济环境影响各货种航运需求而航运需求的潜在成长性带动行业产能建设考虑到产能建设对经济环境变化的调整相对滞后故货物吞吐量增速随经济环境变动时将引起产能利用率的波动由于产能规模是利润的基础产能利用率是利润率的基础行业一般在经济环境较优时积极扩张产能并在经济发展降速后放缓产能建设以确保盈利能力复盘我国港口行业2000年起的发展历程2008年环球金融危机爆发后经济增长放缓带动吞吐量增速收窄产能利用率下滑考虑到滞后因素产能建设历程可大致分为2001-2013年积极扩张2014-2019年谨慎建设2020年起必要补充三个阶段现阶段行业产能建设谨慎产能利用率回升回报率拐点或已至价涨同业竞争止于区域整合叠加市场化带动费率回升产能过剩激化同业竞争而竞争的不可持续性催化港口整合叠加费率市场化推进港口装卸费率回归理性且具备上行空间在2008-2015年行业吞吐量增长动力不足的产能过剩阶段各港口趋于降价吸引吞吐量以确保产能利用率同腹地港口间的同业竞争加剧对于港口个体资源价值对吞吐量的吸引力一定程度上被降价行为掩盖对于港口行业资源利用效率降低整体效益受损故以降价为主要方式的竞争难以持续行业逐步倾向于效率更高多方共赢持续性强的区域整合随着区域整合推进同业竞争逐步淡化行业格局已显著改善叠加费率市场化推进2021年12月起宁波港上港集团广州港青岛港QQCT相继公布费率上调计划行业迎来业绩弹性进一步改善的空间量增集装箱稳增可期干散货港口将进一步受益于腹地资源综合考虑各货种上下游供需我国出口优势稳固集装箱吞吐量稳增趋势明确干散货吞吐量出现短期波动产钢产煤的区域结构变化将强化港口钢企铁路资源价值2022年3月起全国主要港口货物吞吐量集装箱吞吐量累计同比的变动趋势出现分化其中货物吞吐量累计同比在5-6月落至负值后逐步恢复至10月的05而集装箱吞吐量累计同比维持韧性10月40的水平与往年水平接近考虑到集装箱干散货占货物吞吐量的比重分别约为3045全国主要港口干散货吞吐量1-10月或出现累计同比负增长在此背景下预计集装箱吞吐规模较大的港口优先受益业务以干散货为主的港口方面盈利能力进一步依赖腹地资源价值集装箱吞吐量出口占比超60高度挂钩外需现阶段外需弱势不改中国制造出口优势我国对主要出口地区的出口金额1-10月累计值维持10-20的增速稳增预期明确干散货吞吐量以铁矿石煤炭为主要货种其中铁矿石吞吐量进口占比约90短期看下游需求略弱不改进口韧性长期看钢企重组或带动进口铁矿石港口格局优化煤炭吞吐量内贸占比约70短期看httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报受下游阶段性需求波动影响有限长期看随着三西地区扩产叠加公转铁推进港口竞争力将随铁路价值凸显而释放液体散货吞吐量进口原油占据绝对份额主要用途为生产成品油需求高度挂钩出行链运行状况2022年我国多地疫情反扑的背景下燃油需求不足现阶段防疫政策已有所优化出行链需求韧性已初步体现虽长期看碳达峰目标下成品油产量将逐步减少但中短期看原油进口需求仍存复苏潜力3投资建议关注基本面改善确定性较强的标的在投资标的的选择上综合考虑行业集装箱吞吐量增速维持韧性干散货吞吐量短期波动的背景以及各港口资源优势的独特性我们认为权益角度聚焦主业且在腹地资源港口整合费率市场化三方面受益相对直接的上市公司业绩稳增的确定性较强其中青岛港601298SH作为山东港口龙头业绩稳健增长集装箱吞吐量持续远超行业维持买入评级日照港600017SH在铁路资源与钢企资源加持下量价齐升趋势确定维持增持评级上港集团600018SH作为全球集装箱龙头港口上海港的运营商主业稳定性较强建议关注债券角度现阶段偿债能力指标流动比率与获息倍数偏低资产负债率偏高但经营数据持续优于行业的发债主体盈利改善的确定性较强且信用风险收窄的空间相对明显4风险提示疫情影响各港口正常经营中国制造产品出口竞争力不足各港口腹地货量传导不及预期港口整合推进不及预期作者匡培钦黄安日期2022年12月19日联系方式kuangpeiqinstockecomcnhuanganstockecomcn报告链接httpsmpweixinqqcomsuM0ECXBSZgJmk-UAp8aTRQhttpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商早报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分