场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国三季度GDP超预期，货币政策收紧预期加剧，但是海外衰退将呈现出倒U型，能化类价格将抵抗式下跌；国内方面，疫情放开使得短期经济承压，但是对经济恢复市场预期较强，黑色及有色相关品种价格整体存在支撑，未来复苏也将呈现出U型。
　　在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下，商品市场整体波动率低位下探。
　　综合来看，推荐螺纹钢备兑看涨、铁矿备兑看涨、原油与PTA波动率套利策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。上周市场行情偏震荡，买入跨式策略收益大幅回落，显示出市场持续降波，而本轮降波持续时间已有半年之久。年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略，为23.3%，收益率最低的豆粕备兑看跌策略，为-33.2%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。市场波动率低位再次下探，反映出在国内外经济周期错位情况下，市场预期波动率将维持低位，但是极低波动率且持续时间较长情况下，待内外经济周期共振之时做多波动率策略占优。豆粕期权当前历史波动率分位数最高为46%，橡胶最低为0%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、原油、PTA、豆一、豆二、花生期权成交占期货在20%左右。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率再探底关注螺纹钢备兑看涨策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国三季度GDP超预期货币政策收紧预期加1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23剧但是海外衰退将呈现出倒U型能化类价格将抵抗式下跌国内方面疫情放开使得2021-07-07短期经济承压但是对经济恢复市场预期较强黑色及有色相关品种价格整体存在支撑未商品量化组来复苏也将呈现出U型研究员魏新照在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品市场整体波动率低位下探021-80401773weixinzhaociticsfcom综合来看推荐螺纹钢备兑看涨铁矿备兑看涨原油与PTA波动率套利策略从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364场内固定期权策略跟踪方面上周市场行情偏震荡买入跨式策略收益大幅回落显示出市场持续降波而本轮降波持续时间已有半年之久年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为233收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-332场内商品期权隐含波动率方面市场波动率低位再次下探反映出在国内外经济周期错位情况下市场预期波动率将维持低位但是极低波动率且持续时间较长情况下待内外经济周期共振之时做多波动率策略占优豆粕期权当前历史波动率分位数最高为46橡胶最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌原油PTA豆一豆二花生期权成交占期货在20左右风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国三季度GDP超预期货币政策收紧预期加剧但是海外衰退将呈现出倒U型能化类价格将抵抗式下跌国内方面疫情放开使得短期经济承压但是对经济恢复市场预期较强黑色及有色相关品种价格整体存在支撑未来复苏也将呈现出U型在海外倒U型衰退与国内U型复苏预期共同作用下商品市场整体波动率低位下探综合来看推荐螺纹钢备兑看涨铁矿备兑看涨原油与PTA波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制全国疫情扩散但已有达峰在价格到达期权行权城市陆续恢复钢材需求预备兑看涨价时止盈平仓期权期恢复较强且钢材利润处螺纹钢买入RB2303同时卖出到期时向次近月移于低位支撑钢价螺纹期权RB2303-C-4100仓逻辑发生变化时上市可构建备兑看涨策出场略铁水产量低位铁矿发运平在价格到达期权行权稳港口库存累积幅度不及备兑看涨价时止盈平仓期权去年需求疲弱而宏观预期场内策略铁矿石买入I2305同时卖出到期时向次近月移较强对价格存在较强支I2305-C-840仓逻辑发生变化时撑铁矿期权波动率低位格出场局难改波动率套利PTA当前加工费低位价格卖SC2303平值看涨期每5个交易日移仓至与原油联动性较强权买PTA303平值平值期权滚动操作原油PTA原油期权波动率高于PTA将看涨期权比例为原以控制组合Delta风近10存在波动率套利机油为1手PTA为22险会手保证名义额接近资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为233收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-332图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌备兑看涨买入跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌PIIMMPICCCCIPMPMSCCFTATAZNCUMAALCUZNSCALMAZNPGMAPGCUCFPGTASCCFALPGSCALMACUZNTACF资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为521备兑看跌为-329卖出跨式为192买入跨式为-192416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略15001000500000-500-1000-1500-20002022112022312022512022712022912022111组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为233收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-295516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看跌卖出跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌IIIIZNZNCUALCUZNALCUALALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略1500150010001000500500000000-500-500-1000-1500-1000-2000-150020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略15003000100020001000500000000-1000-500-2000-1000-3000-1500-400020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是PTA备兑看涨策略为14收益率最低的是PTA买入跨式策略为-138图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序200015001000500000-500-1000-1500-2000卖出跨式备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式SCTATAMASCMAPGMAPGPGTASCPGSCMATA资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000-2500-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000-250020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是棉花备兑看跌策略为199收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-332816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌CMMPPCCCPMPMCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-2000-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略60050004004000300020020000001000-200000-1000-400-2000-600-3000-800-400020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序近期市场隐波整体下降多品种波动率创新低豆粕当前历史波分位数最高为46橡胶最低为0图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数60005000464000343000242222200017151311108710006321000000MVCFCURMCPLTAPPSCSRIMAAUPGZNALRU资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近上周金属板块波动率低位大幅下降铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的2200261016商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近原油LPG波动率大幅下滑分别处于历史分位数的81图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率1200010000800060004000200000020203312020831202113120216302021113020224302022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1116商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致PTA波动率大幅下滑其余平稳TAMAVLPP处于历史分位数的113341310图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定软商品波动率整体平稳略降棉花白糖橡胶隐波分别处于2470的分位数1216商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会农产品板块波动率平稳略降豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于46221715的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1316商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量42084500400035004004300023792500203622401998204616872000154924431094140212131466228315008128181000760611081500000142070620451000资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜6114542087140317642536681625465528金属铝46227203680368216322258771433611919锌502242240381802083212973483821181871443黄金17155109440297135210072416145515铁矿1591029154935213642578609960831072444390石黑色动力00000000000133300000000000000煤原油4217523794166628920229233261616543能源1360LPG27161168726135194016121610155841甲醇207147914021482066717951128463852066409化工PTA4172087199835332831075193224859718017210473塑料075161420872311102054340040488701314PVC10137007029137220805041712146723聚丙06690081117721380303895705068250烯1416商品期权周报1451棉花88721121319911711697523612673172737软商1210品白糖7938720461658921845433610263161288天然1864242918126531220771508422318292橡胶3农产品豆粕7598476028820481408324374491031855580菜粕31501611516907421516902425269458玉米78530146630716341877374190321471609229棕榈8097681891792114438429247543714583油豆油36588620517157161621772218345216菜籽135718395451203076631008120913921油6豆13213124434426216691121531215294961豆22564400415473107101662700807119361428花生2086228333146225512082013155580资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1516商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616