钢材跨期
　　策略建议：观望
　　上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前适当逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号热轧供需转弱卷螺差继续收缩黑色套利策略周报20221225期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒钢材政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反跨期套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看在明年年初期间卷板仍有较多产线计划投产需求方面近期疫情管控放松地产融资持续刺激钢材卷螺建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在继续收缩驱动建议续持卷螺差缩小头寸策略价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议观望中央经济工作会议定调明年稳经济同时强调房住不炒强预期出现松动但近期钢厂的原料补库驱动有所松动炼钢利润明年年初的检修预期较强造成炉料价格弱于成材盘面利润重心难有明显提升随着近期盘面利润大幅回升可适当关注做空盘面利润机会风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利05-10价差跟踪策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看在明年年初期间卷板仍有较多产线计划投产需求方面近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在继续收缩驱动建议续持卷螺差缩小头寸风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020182019202020212022500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-600-100-800-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议观望1700螺纹毛利含税热卷毛利含税1500中央经济工作会议定调明年稳经济同时强调房住不1300炒强预期出现松动但近期钢厂的原料补库驱动有所1100900松动明年年初的检修预期较强造成炉料价格弱于成材700500盘面利润重心难有明显提升随着近期盘面利润大幅回升300可适当关注做空盘面利润机会100-100风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修上行风-300202001202005202009202101202105202109202201202205202209险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润1000螺纹10利润热卷10利润70090080060070050060040050030040030020020010010000202201202203202205202207202209202211202201202203202205202207202209202211资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作铁矿钢厂库存继续大幅增加主要来自于美金资源量的发货增加成材现实需求延续弱势高炉复产较1供给方面全球发运总量大幅回升澳洲港口检修较少巴西降慢铁水产量仍处于低位巴西强降雨范围扩大多人遇单边雨影响扩大但预计对发影响有限非主流发运增加印度继续冲难但对铁矿发运影响较小目前国内疫情影响仍在干量国产矿需求较弱产量增速放缓策略扰钢厂补库进程但市场对明年的宏观强预期继续仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期预计短期矿价震荡走2需求方面铁水产量小幅回落钢厂盈利率持平虽有部分高炉势开始复产但受疫情及利润影响铁水产量维持低位钢厂原料库铁矿存延续增加节前补库进程加快5-9逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国3整体来看铁矿钢厂库存继续大幅增加主要来自于美金资源量策略内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季的发货增加成材现实需求延续弱势高炉复产较慢铁水产量仍1-5合约价差大幅走扩BRBF可交割品紧张随着钢厂加处于低位巴西强降雨范围扩大多人遇难但对铁矿发运影响较跨期强补库05仍有跟随现货走强的潜力建议短期逢低介入小目前国内疫情影响仍在干扰钢厂补库进程但市场对明年的套利5-9正套宏观强预期继续仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期预计短风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风期矿价震荡走势险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9逢低正套5-9逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季1-5合约价差大幅走扩BRBF可交割品紧张随着钢厂加强补库05仍有跟随现货走强的潜力建议短期逢低介入5-9正套风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差2852元吨元吨05合约最低交割品基差14-81801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309400190520052105220523051603001401202001001008060040-100200-2009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑需求端焦炭日耗持稳钢厂焦炭库存偏低疫情下部分钢05合约区间操作产业层面下游冬储补库与刚需采购并存钢材单边厂补库困难后续原料冬储强度取决于钢材利润供给端焦化需求逐步走弱制约焦炭需求强度宏观情绪转弱焦炭主力合约大幅策略利润修复焦炭产量小幅回升但提产幅度有限供应偏紧总回调预计短期以震荡为主焦炭体来看短期需求支撑近月焦炭价格疫情影响发酵政策利好策略不及预期板块交易情绪反复预计焦炭主力合约以震荡为主1-5期差观望01合约跟随现货冬储补库背景下价格支撑较强跨期近期钢材需求回落后市需持续关注钢厂利润情况及冬储补库节05合约宏观预期走弱01-05价差大幅走扩周五日盘收于326元吨套利奏24405合约区间操作钢材需求走弱下游观望情绪渐起产地焦煤现需求端低库存背景下下游原料补库需求仍在但近期钢单边货竞拍价格涨跌互现经济会议政策利好不及预期盘面交易情绪转弱材需求承压钢厂利润制约原料补库强度下游对高价煤的接受策略叠加澳煤进口预期重现焦煤主力合约大幅回调度降低供给端疫情影响扩大加之年底部分煤矿生产强度回焦煤落国内焦煤供应延续收紧进口端蒙煤通关高位延续口岸策略库存累积近期焦钢企业焦煤补库增加矿端去库顺畅焦煤1-5期差观望01合约跟随现货冬储补库背景下价格支撑较强现实基本面较为健康展望后市焦煤价格上沿仍受制于钢厂利跨期05合约宏观预期走弱01-05价差大幅走扩周五日盘收于554元吨润此外近期宏观因素及澳煤恢复预期对焦煤市场交易情绪扰套利118动较大下游铁水产量持稳钢厂原料冬储需求持续支撑煤焦近月05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦炭焦化合约价格05合约宏观预期转弱盘面大幅回调短期煤焦行情收于144估值中性利润比值驱动相对一致核心驱动在于钢厂利润与钢材需求预期预计焦化比值震荡运行资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于144估值中性下游铁水产量持稳钢厂原料冬储需求持续支撑煤焦近月合约价格05合约宏观预期转弱盘面大幅回调短期煤焦行情驱动相对一致核心驱动在于钢厂利润与钢材需求预期预计焦化比值震荡运行风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产进口政策放松上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行因此受消息刺激反弹后可以逢高制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱预计四季度难有玻璃太大起色短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较策略低价格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产跨期下行需要玻璃收缩产能才能匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-68元吨2套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧回调后逢低做多格纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看明年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于348元吨-19但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月明显过剩预产碱厂心态悲观降价甩货套利计5-9价差仍会走阔玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃明年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于069当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱明年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9期差逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃期货5-9价差FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-3001905-19092005-20092105-210968元吨2200SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于100348元吨-19纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧0而远兴投产后九月明显过剩预计5-9价差仍会走阔-100-20009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-300周五日盘收于069远月玻璃预期或有好转而纯碱预期向下09月10月11月12月01月03月04月05月远月比值可逢低做多09FGSASA5-9价差210922092309600142105-21092205-22092305-230913400121120010090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑钢矿比观望铁水环比回升疏港量上升进口矿库存回升钢厂逐步开启对铁矿的冬储支撑铁矿价格钢材方面钢矿房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低但贸易商整体补库有限现货成交仍有韧性从估值角度看螺矿比已比值经有逢低配置的价值长期可逢低配置短期钢矿比仍有回落可能风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡上行周五日盘收于151宏观层面经济会议政策利好不及预期加之疫情影响扩大板块交易情绪走弱产业层面钢材现实需求走弱抑制焦炭需跨品种钢焦对冲比值求预期焦炭盘面大幅回调展望后市焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比值驱动暂不明显风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作05焦煤铁矿比震荡收窄周五日盘收于223焦煤近期宏观情绪趋弱板块整体回调前期焦煤涨幅较大加之澳煤进口恢复预期重现本周焦煤盘面大幅回调焦煤铁矿比值铁矿比值收窄展望后市焦煤铁矿的主要行情驱动仍在钢材端套利驱动并不明确延续区间操作思路风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪短期观望元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约短期观望铁水环比微降疏10201920202021202220239020192020202120222023港量下滑进口矿库存小幅走85980跌钢厂逐步开启对铁矿的冬758储支撑铁矿价格钢材方面70房住不炒政策延续短期76560放松落地潜力降低但贸易商65550整体补库有限现货成交仍有545韧性从估值角度看螺矿比440已经有逢低配置的价值长期6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月可逢低配置短期钢矿比仍有热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约回落可能85201820192020202120228020182019202020212022807575707065风险因素铁矿供应超预期下6560滑终端需求崩塌下行风6055险终端需求快速复苏铁555050矿供给快速增加上行风险4545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究部12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡上行周五日盘收于151宏观层面经济会议政策利好不及预期加之疫情影响扩大板块交易情绪走弱产业层面钢材现实需求走弱抑制焦炭需求预期焦炭盘面大幅回调展望后市焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比值驱动暂不明显风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值05螺纹焦炭1100190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作05焦煤铁矿比震荡收窄周五日盘收于223近期宏观情绪趋弱板块整体回调前期焦煤涨幅较大加之澳煤进口恢复预期重现本周焦煤盘面大幅回调焦煤铁矿比值收窄展望后市焦煤铁矿的主要行情驱动仍在钢材端套利驱动并不明确延续区间操作思路风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826