有色
　　主要逻辑：
　　（1）宏观方面：国内疫情防控放松后感染压力在增大；日本央行12月利率决议偏鹰派，海外市场高利率逐步成为常态。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比继续回升，锌周度产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工均下降，锡冶炼开工率继续略降。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅下降，再生铜杆开工小幅下降，铅酸电池开工率继续下降，铝初端开工率继续下降，锌初端开工率小幅回落。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存多数下降，下游逢低备库，但实际消费走弱；LME有色品种库存多数下降。
　　（5）整体来看：宏观面预期逐渐由乐观转向中性。本周部分品种仍有下游逢低备货行为，这对价格有一定支撑，但在疫情感染压力上升背景下，需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力。中短期来看，需求走弱预期将压制有色金属价格。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。
　　操作建议：可保持震荡偏空思路。
　　风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号消费预期将趋弱有色或转为累库有色金属策略周报20221225重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-4-3-3-2-2-1-101122210有色消费预期将趋弱有色或转为累库品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内疫情防控放松后感染压力在增大日本央行12月利率决议偏鹰派海外市场高利率逐步成为常态2供给方面原料端铅精矿和锌精矿TC持稳铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC持稳冶炼端本周铜产量环比回升铝周度产量环比继续回升锌周度产量环比继续回升原生铅和再生铅开工均下降锡冶炼开工率继续略降3需求方面本周铜杆企业开工率大幅下降再生铜杆开工小幅下降铅酸电池开工率继续下降铝初端有色震荡开工率继续下降锌初端开工率小幅回落4库存方面本周国内有色库存多数下降下游逢低备库但实际消费走弱LME有色品种库存多数下降5整体来看宏观面预期逐渐由乐观转向中性本周部分品种仍有下游逢低备货行为这对价格有一定支撑但在疫情感染压力上升背景下需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力中短期来看需求走弱预期将压制有色金属价格长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议可保持震荡偏空思路风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜需求预期走弱或令铜价继续承压品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面疫情防控放松后国内疫情感染快速增加的压力加大11月美国房屋数据偏弱延续回落势头2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比回升精铜进口预期环比持稳精铜供应周环比预计略升3需求方面本周精铜制杆企业开工回落76个百分点再生铜杆开工回落11个百分点12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降77和下降119国内12月1-11汽车销售数据同比下降3铜震荡4库存方面截至12月23日三大交易所上海保税区铜库存约为217万吨环比回落11万吨5整体来看宏观面上美国11月房屋数据偏弱成屋销售继续大降国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观但疫情感染增加的负面影响不应忽视就供需面来看本周铜供应略升初端开工明显回落但下游逢低备货需求继续驱动去库我们认为需求走弱压力在加大供需进一步过剩压力加大中短期来看需求走弱将驱动铜价继续回落长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价重心或下移操作建议谨慎持空或滚动沽空风险因素国内疫情感染超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝需求继续走弱铝价上方空间有限品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面贵州省内按电网要求压降约三分之一的负荷即40万吨左右的产能受到影响全行业即时利润维持较高水平12月份国内电解铝产量或环比小幅回升2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌11个百分点至639铝下游加工版块淡季持续且国内疫情管控全面放松国内感染人数增加也进一步影响企业开工短期铝下游加工开工弱势运行为主11月房屋竣工同比降幅走阔至205反映疫情制约地产赶工终端需求边际转弱12月前19天30城地产销量同比降幅缩窄12月前18天乘用车零售销量增速转正3库存方面铝社会库存533万吨较上周-108万吨铝棒加工费回升但铝棒出货量仍在大幅下降铝震荡偏弱的趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将出现累积4整体来看铝社库偏低贵州实际减产正在发生铝价相对抗跌然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存拐点或将出现铝价上涨动能不足供应端12月份国内电解铝产量或环比回升消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计12月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议逢高沽空风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌疫情影响下游需求锌价继续走弱品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内外锌矿加工费皆与上周持平进口矿利润近期有一些回落但前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应大幅回升国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给预计将会抬升11月锌锭供应继续回升但受四川以及青海地区减产影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率小幅回落受疫情影响镀锌开工率自61回落到56压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率继续回落锌价大幅回落后下游备货需求有一些增加3库存方面SMM锌社会库存本周大幅下降至44万吨LME库存继续下降至36万吨整体库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水开始回落海外升水本周小幅走弱5整体来看鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声暗示2023年可能不会降息措辞略显鹰派美元指数止跌回升而国内随着疫情管控的放开下游需求或将受到影响使得锌需求短期较为疲弱中长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受政策影响或会反复操作建议空头持有风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅受疫情压制供需双弱入库减少社库去库品种周观点中线展望主要逻辑1供给承压矿端TC持平原生铅开工率5776-205再生铅开工率4486-123防疫政策大幅优化疫情致使感染人数上升压制开工率云南振兴本周按计划进入年底检修2需求转弱铅酸蓄电池企业开工率为7054-338淡季叠加疫情感染人数上升对铅酸蓄电池企业开工率有压制关注精炼铅铅酸蓄电池的出口情况3库存明显去库本周SMM铅锭社会库存为492万吨-094万吨疫情致使入库减少原生铅炼厂成品库存累库下游节前备库需求起使社库去化明显4现货升贴水国内现货升贴水为-170元吨5元吨LME铅升贴水为49美元吨453美元吨铅5整体来看外盘注销仓单占比上升现货升水大幅走强形成软逼仓行情国内下游节前备库起供给端受感震荡偏弱染人数上升影响开工率出现明显下滑铅价本周偏强运行从基本面来看原生铅和再生铅炼厂受疫情感染人数上升影响开工率出现明显下滑需求端节前备库但受疫情影响开工率同样出现明显下滑整体来看当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制废电池价格出现向下趋势动态成本支撑线存向下可能沪铅向下压力仍在短期内仍需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击以及BCOM指数调仓的可能炒作长期来看锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变做空安全边际更高等待逢高沽空机会操作建议暂时观望风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍流动性不佳资金博弈显著伦镍价格表现扰动沪镍品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持平我国主要港口镍矿库存小幅去化镍铁价格企稳震荡硫酸镍生产利润倒挂进口亏损延续高位电解镍绝对价格小幅回落但仍居高位现货市场供需两弱库存走低至极低位水平升水高位难跌2需求方面12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑电解镍对镍铁升水再度走阔硫酸镍对镍豆负溢价继续加深镍豆自溶亏损极大中间品经济性同样倒挂绝对价格高位下市场成交弱势3库存方面最新数据LME库存增加438吨至543万吨国内社库增加190吨至5445吨4整体来看供应端电镍进口继续大幅亏损现货升水居高难跌镍铁价格企稳震荡需求端12镍震荡月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀淡季成交受抑整体来看海外市场流动性过低资金博弈显著伦镍近期大幅波动对沪镍走势形成扰动而就供需来看国内进口大幅亏损延续现货市场供需双弱资源偏紧LME库存上抬而国内社库保持极低位国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续同时海外需求同样疲软Cach-3M大幅贴水当前估值偏高警惕风险为主中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边暂观望风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会外盘谨慎参与跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢疫情高发下游开工走低需求疲软库存累积压制不锈钢价品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游持续博弈前期钢厂利润恢复后减产预期改善原料需求面临抬升价格小幅走高但钢厂目前需求有所释放且钢厂自身再度陷入终端需求悲观引致的负反馈自身利润表现仍不乐观挤压原料利润动能仍存加之成本矿端影响原料价格大体震荡持稳2需求方面疫情多发阳性感染者急剧增加下游企业开工率持续走低部分企业已计划元旦开始放长假需求表现短时难有起色现货市场成交表现持续疲弱多有让利以促成交3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加692万吨绝对值7417万吨不锈钢4整体来看供应端12月预计难进一步大幅减产但当前利润不佳1月存减产预期需求端近震荡日市场成交持续弱势现实病毒感染大面积出现下游企业开工率走低计划进入假期整体来看近期市场悲观情绪延续下游在疫情影响下开工率走低现货市场成交确有趋弱周度社会库存连续大幅累积对价格形成明显压制但也要看到当前期现基差明显回归且原料端镍铬铁价格难大幅走弱成本尚有一定支撑下方空间或未明显打开价格经历连续回落后或将转为偏窄幅弱势震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边区间操作以弱势震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂复产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼政策落地超预期917锡沪锡去库难掩需求偏弱事实锡价将震荡偏弱运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端11月锡矿进口大幅增长锡矿供应趋松冶炼端11月国内锡锭产量和进口均超预期增长本周云南和江西冶炼开工率小幅下降2需求方面11月焊料企业产能利用率为813环比回落22个百分点SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到815去年同期水平为88411月国内手机和电脑产量同比大幅下滑3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为7756吨周环比减少1145吨减量主要来自沪锡库存锡4整体来看供应端11月锡锭产量和进口量表现再次超预期在锡矿加工费偏高背景下12月锡锭震荡偏弱产量预计将维持高位需求端11月焊料开工较差预计12月维持偏弱同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱下游以刚需采购为主中短期来看美元趋弱等宏观向好预期将对锡价形成支撑但国内疫情爆发需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制长期来看供需趋松将导致锡价震荡偏弱运行操作建议逢高沽空风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜需求预期走弱或令铜价继续承压211市场回顾下游逢低备货铜价震荡整理2022121620221223变动幅度周初消费走弱预期一度推动铜价震荡回落但下游逢低伦铜价格8303837975509沪铜价格备货较为积极这在一定程度上限制铜价深跌整体上6543065340-90-01沪铜持仓量407905401168-6737-17来看铜价震荡整理但消费走弱预期将继续压制铜价沪铜周均成交量153913145199-8713-57国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022012820220428202207282022102810250000Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观11月美国房屋数据偏弱日本央行12月利率决议偏鹰派11月美国新屋开工总数年化1427万户前值1434预测值14011月美国营建许可总数年化1342万户前值1512预测值148511月美国成屋销售总数年化409万户前值443预测值42011月美国营建许可总数年化597万户前值605预测值60三季度美国实际GDP年化季率终值32前值2912月美国密歇根大学消费者信心指数终值597前591日本央行12月20日发布政策声明称将日本10年期国债收益率目标上限从025上调至05左右同时日本央行宣布放宽YCC新的YCC区间为正负0512月23日当周中国央行公开市场净投放7040亿元2022年11月公开市场净回笼8270亿元美国通胀预期周环比回升7个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期110001000010000货币净投放量货币回笼量合计80002990006000278000货币投放量合计40007000200025600002350002000400040002130006000192000800010001000017012000AprMayJunJulAugSepOctNov15--------222222222222222021111820220318202207182022111822数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨200SMM铜精矿指数报8646美元吨周环比回落121美元20222021202020191-10月中国铜精矿累计产量1618万吨同比增长921-11月中国铜150矿砂及精矿进口量为23215千实物吨同比增长86WBMS最新统计数据1-10月全球矿山铜产量为1790万吨同比增长10017501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021040920211109202206091001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差大幅回升本周铜精废价差平均值为1537元吨周环比增加463元吨11月废铜进口约为162万实物吨同比减少22022年1-11月废铜累计进口1633万实物吨同比增长7铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202112172022041720220817202212171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应维持偏紧局面11月国内粗铜加工费较上月回升100元为800元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费下降0美元至105美元南方国产粗铜加工费回落0元至700元1-11月阳极铜累计进口约为1082万吨同比增加277粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018103120201031202210311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼11月精铜产量略不及预期12月产量增长预计放缓铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品继续回落到810元左右12月10日全国硫酸98市场价2857元环比回落197元同比下降2697元11月SMM中国电解铜产量为90万吨同比上升891-11月累计产量为9412万吨同比增加34预计12月国内电解铜产量为888万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量生产资料价格硫酸98105020222021202020191200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250SepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSep200Jun--------------19192020202021212121222222195001月3月5月7月9月11月Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存低位回升海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-11月精铜累计进口3334万吨同比增长99截至12月23日铜内外比值回升到797本周进口平均亏损185元周环比减少393元上海保税区精炼铜库存为45万吨周环比增加0万吨广东保税库铜库存为046万吨周环比增加0万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000350000723000704000JanJanOctOctOctAprAprJulJulJul150000-----202122-----212220212222211月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19