债市观点：上周债市情绪整体有所升温，10Y国债收益率下行约6BP至2.83%。一方面，此前市场集中对强预期进行反应，债市快速调整，10Y国债收益率最高至2.92%附近。而当前伴随中央政治局会议以及中央经济工作会议的召开，强预期有所兑现。另一方面，11月社融和经济数据整体偏弱强化“弱现实”，同时，疫情防控政策优化后疫情扰动增加，也拉动市场表现出对弱现实的更多计价。再叠加此前市场存在超跌，在央行积极投放稳定负债端的配合下，市场短期进入修复行情。此前我们曾提示，临近1月，国债期货基差收敛动能也将逐步体现，类似于7月和10月的“收基差”故事有可能继续上演，建议投资者可以关注。上周来看市场也基本延续这一逻辑，建议投资者继续保持关注。
　　期市关注：上周国债期货市场继续有所反弹，T主力合约价格基本回到11月中旬水平，多头入场动力较强，带动持仓上行。当前多空情绪继续呈现一定转变，相较于前期空头占绝对主导的局面，近期多头活跃度明显有所提升，而空头活跃度则有所下降。整体上看，在强预期有所兑现后，市场或开始更多反应弱现实，多头入场动力较强也带动持仓上行。而空头方面，继前一周偏套保空头大幅减仓后，上周偏中长期思路的部分空头也有明显减仓动作，而增仓主要源自于偏短期博弈的空头。另外从基差上看，目前仍相对偏高，或也对多头情绪释放有一定支撑。
　　操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2022-12-25赤字专项债和贴息是明年财政发力重点投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260中央经济工作会议确认积极的财政政策姿态但11月财政数据显示财政收支压力仍115220大明年财政余粮较少如果后续财政收入端未有明显好转则财政赤字以及专111180项债仍是财政发力的主要工具财政贴息政策亦会得到重视届时财政发力预期对市107140场的影响将再度走强10310020223202242022520226202272022820229202210202211202212摘要固定收益团队债市观点上周债市情绪整体有所升温10Y国债收益率下行约6BP至283一方研究员张菁面此前市场集中对强预期进行反应债市快速调整10Y国债收益率最高至292附021-80401729近而当前伴随中央政治局会议以及中央经济工作会议的召开强预期有所兑现另zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617一方面11月社融和经济数据整体偏弱强化弱现实同时疫情防控政策优化后疫投资咨询号Z0013604情扰动增加也拉动市场表现出对弱现实的更多计价再叠加此前市场存在超跌在央行积极投放稳定负债端的配合下市场短期进入修复行情此前我们曾提示临近1月国债期货基差收敛动能也将逐步体现类似于7月和10月的收基差故事有可能继续上演建议投资者可以关注上周来看市场也基本延续这一逻辑建议投资者继续保持关注期市关注上周国债期货市场继续有所反弹T主力合约价格基本回到11月中旬水平多头入场动力较强带动持仓上行当前多空情绪继续呈现一定转变相较于前期空头占绝对主导的局面近期多头活跃度明显有所提升而空头活跃度则有所下降整体上看在强预期有所兑现后市场或开始更多反应弱现实多头入场动力较强也带动持仓上行而空头方面继前一周偏套保空头大幅减仓后上周偏中长期思路的部分空头也有明显减仓动作而增仓主要源自于偏短期博弈的空头另外从基差上看目前仍相对偏高或也对多头情绪释放有一定支撑操作建议趋势策略交易性需求谨慎偏多套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略关注基差收敛机会曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注赤字专项债和贴息是明年财政发力重点3二成交持仓多头积极入场带动持仓上行9三IRR长端反套关注止盈机会10四基差交易强预期有所兑现继续关注基差收敛11五跨期移仓2306合约流动性不足以支持跨期套利13六跨品种价差适当关注跨品种做阔14七套保成本跟踪15免责声明16图目录图表1中央经济工作会议关于财政政策的表述4图表2公共财政收入进度仍偏低5图表3公共财政支出进度整体适中5图表4赤字使用率相对较高5图表5公共财政支出维持刚性5图表6广义财政支出增速明显下行背后主要受政府性基金支出下行影响6图表7土地出让收入的拖累仍未明显缓解6图表8土地与地产相关税收暂未进一步反弹6图表9商品房成交仍处于低位万平方米6图表10土地溢价率较低6图表11财政收支压力下支出向民生方面倾斜当月同比7图表12公共财政支出投向基建比例并未上升8图表13专项债对基建支撑较强1-10月专项债投向8图表14主力合约成交量和持仓量9图表152303合约前5大席位净持仓9图表16所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比9图表17主力合约CTDIRR与存单收益率AAA10图表182303合约活跃券IRR10图表212303合约活跃券基差12图表22主力合约跨期价差当季次季13图表23主力合约跨品种价差与期限利差14图表24国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差14图表2510年期国债期货空头套保成本跟踪15图表265年期国债期货空头套保成本跟踪15图表272年期国债期货空头套保成本跟踪15216中信期货固定收益周报国债周度关注赤字专项债和贴息是明年财政发力重点我们曾在周报财政发力的初步确认中指出12月中央政治局会议释放稳增长以及财政积极发力的信号叠加外需转弱以及消费有待复苏财政发力初步确认年底的中央经济工作会议进一步确认了保持必要的财政支出强度鉴于市场对财政发力或已有一定预期因此市场对这一表述反应并不强烈但从11月财政数据来看财政收支压力仍然较大财政支出投向或也被迫有所倾斜民生类支出更具刚性对于明年来说财政余粮相对较少在这一情况下财政保持必要支出强度仍面临较多掣肘财政赤字以及专项债仍是保持必要支出强度的主要工具届时如果收入端压力未有明显好转那么财政发力预期可能也会再度走强一中央经济工作会议确认积极的财政政策姿态赤字专项债和贴息将是发力重点中央经济工作会议确认积极的财政政策姿态赤字专项债和贴息将是发力重点12月中央政治局会议对于财政政策基调的表述为积极的财政政策要加力提效中央经济工作会议在此基础上作了进一步展开表述上看保持必要的财政支出强度延续了此前说法确认积极的财政政策姿态但更值得的注意的是财政发力的方式可能有所切换2021年强调实施新的减税降费2022年切换为优化组合赤字专项债贴息等工具这三点有望成为未来财政积极发力的重点由此来看明年赤字率有望提升专项债将延续较高规模靠前发力的状态这一点在前期专项债额度下达时间明显提前等信号的出现已经有印证同时财政贴息政策亦会得到重视中央经济工作会议对财政积极性的表述整体较为温和市场此前对于财政积极发力已有一定预期从会议整体对财政的表述上看相对温和在强调财政加力提效的同时也强调了财政可持续以及地方政府债务风险可控因此从这一角度看考虑可持续以及地方政府债务风险的情况下财政发力或有所掣肘另外对于财政支出的表述上今年强调保持必要的财政支出强度而去年中央经济工作会议的提法为要保证财政支出强度加快支出进度积极程度可能不如去年不过作为对比这一表述相较于前一年即2020年时财政政策的保持适度支出强度仍明显积极地多2021年的财政端整体处于践行跨周期调节的蓄力阶段而今年以及明年则均处于发力阶段叠加前期专项债额度下达时间明显提前等信号的出现市场对财政延续发力预期较强这可能也导致在中央经济工作会议对财政端表述整体偏温和的情况下财政发力预期对市场的影响短期反而或呈现一定走弱316中信期货固定收益周报国债图表1中央经济工作会议关于财政政策的表述2022年2021年2020年积极的财政政策要加力提效保积极的财政政策要提升效能更持必要的财政支出强度优化组加注重精准可持续要保证财积极的财政政策要提质增效更合赤字专项债贴息等工具政支出强度加快支出进度实可持续保持适度支出强度增中央经济在有效支持高质量发展中保障财施新的减税降费政策强化对中强国家重大战略任务财力保障工作会议政可持续和地方政府债务风险可小微企业个体工商户制造在促进科技创新加快经济结构关于财政控要加大中央对地方的转移支业风险化解等的支持力度适调整调节收入分配上主动作政策表述付力度推动财力下沉做好基度超前开展基础设施投资党政为抓实化解地方政府隐性债务层三保工作机关要坚持过紧日子严肃财经风险工作党政机关要坚持过紧要防范化解地方政府债务风险纪律坚决遏制新增地方政府隐日子坚决遏制增量化解存量性债务资料来源Wind中信期货研究所二财政收支压力仍然较大明年保持必要财政支出强度并不容易当前公共财政收入进度仍偏低支出进度则整体适中在财政支出刚性以及今年要保证财政支出强度的诉求下财政收支压力仍然较大能留给明年的余粮或较少从1-11月公共财政收支两端的表现来看公共财政收入进度88较前几年仍明显偏低2019-2021年11月时公共财政收入进度平均约95而支出方面1-11月公共财政支出进度85较前几年基本持平2019-2021年平均为86这一情况下财政收支压力也较大财政支出需要依赖于财政赤字或者往年结余结转资金且整体上看今年财政赤字使用率较前几年也明显偏高财政收支压力下结转至下一年的资金可能会明显下降根据年初财政预算2022年公共财政收入总量233425亿元支出总量267125亿元赤字33700亿元另外公共财政收入中调入资金以及使用结转结余金额232285亿元而从前11月的财政收支数据来看财政收入总量1855万亿元支出总量2272万亿元扣除国债和一般债的净融资如果不考虑政府性基金的调入那么将使用结转结余资金约108万亿元而财政部方面此前表示2022年财政支出预计进一步达到263万亿元即12月财政支出规模较大财政支出基本达到年初目标如果收入端假定完成预算的95则收支缺口在634万亿元左右不仅将充分使用结转结余资金可能另外也需要政府性基金转入的额外补充这可能也是10月动用专项债结存限额的重要原因另外在财政收入端进度不及预期的背景下财政支出进度仍整体适中的原因在于公共财政支出的刚性以及今年要保证财政支出强度的诉求受留抵退税以及疫情冲击影响今年财政收入增速或不及预期1-11月公共财政收入同比增长-45而今年的目标增速为375财政收入的不及预期对财政支出有一定拖累不过可以发现的公共财政支出增速仍整体平稳1-11月公共财政支出增速62416中信期货固定收益周报国债相比于今年的支出目标845偏离也并不大这主要是因为公共财政支出具有刚性而作为对比在财政收支压力下政府性基金支出增速就呈现明显下行图表2公共财政收入进度仍偏低图表3公共财政支出进度整体适中公共财政收入进度公共财政支出进度201920202021202220192020202120221111090907070505030301012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4赤字使用率相对较高图表5公共财政支出维持刚性2019202020212022公共财政收入累计同比公共财政支出累计同比125401053020085100650045-10025-20005-30-0152月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020-032021-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所与公共财政支出不同的是广义财政支出增速呈现不断下行而背后主要受政府性基金支出下行的影响1-11月广义财政支出同比增速仅有6较今年的预期目标1282明显有所偏离其中政府性基金支出1-11月同比增长55较预期目标2229偏离较大这种偏离对应着今年土地出让收入大幅下滑拖累政府性基金收入进而制约政府性基金支出政府性基金支出的刚性明显不如公共财政支出且在公共财政收支压力较大的情况政府性基金收入补给公共财政的规模或增加目前来看明年土地出让收入能否明显好转仍存在不确定性11月土地出让收入以及土地与地产相关税收的当月同比增速均有所下行两者整体呈现震荡状态而这也和11月的商品房销售数据相印证另外土地溢价率方面也仍处于低位土地出让收入的不确定性使得政府性基金收支方面仍需要专项债等工具的支持516中信期货固定收益周报国债图表6广义财政支出增速明显下行背后主要受政府性基金支出下行影响广义财政收入累计同比广义财政支出累计同比全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比4060305040203020101000-10-10-20-30-20-402019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7土地出让收入的拖累仍未明显缓解图表8土地与地产相关税收暂未进一步反弹土地出让收入累计同比土地出让收入当月同比土地与地产相关税收累计同比土地与地产相关税收当月同比800460034002200100-01-20-02-40-03-60-042021-022019-062020-022020-042020-062021-082021-102021-122019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102019-082019-102019-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062022-022022-042022-062022-082022-102019-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表9商品房成交仍处于低位万平方米图表10土地溢价率较低30大中城市商品房成交面积MA7100大中城市成交土地溢价率当月值20182019202020212022807010090608050704060305040203010200100010203040506070809101112资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所616中信期货固定收益周报国债三保持必要财政支出强度财政赤字专项债以及贴息有望发力收入端如果未有明显好转后续财政发力预期仍有走强的可能保持必要财政支出强度在收入端仍有不确定性以及支出端具有较强刚性的情况下后续财政发力预期仍有走强的可能当前市场对于明年赤字率以及专项债规模的判断整体较为谨慎以赤字率为例判断在3左右的较多值得注意的是从财政支出的投向来看虽然今年基建是稳增长的主要抓手但是近几个月财政支出投向基建类的增速明显有所下降基建类支出增速较整体公共财政支出增速偏低而且今年基建类支出占在财政支出中的占比也可能继续有所下降以城乡社区事务农林水事务以及交通运输方面的支出来看上半年时三者分别同比增加2811和12而至11月时累计同比增速分别降至-0536和6今年截至11月基建类支出占公共财政支出的比例为2041较往年同期水平继续下降基建类支出占比的进一步下行一方面因为当前基建类的政府投资很多通过专项债来完成以今年为例1-10月新增专项债发行规模约398万亿元其中投向基建比例约65对公共财政支出有替代作用另一方面在财政收支压力较大的情况下财政支出向民生领域或有所倾斜社会保障和就业支出以及卫生健康支出增速较高以卫生健康支出为例在疫情扰动下今年这一支出呈现大幅上行1-11月卫生健康累计同比增速达到153而去年这一增速为-01这里可以得到的一点启示是民生支出或是最具刚性的支出而明年仍需维持强度在今年结转结余或较少以及收入端或具有一定不确定性的情况下明年对财政赤字以及专项债仍有诉求财政贴息政策亦会得到重视因此尽管短期来看财政发力的预期对市场的影响可能有所走弱但后续如果收入端仍面临较大扰动则这一预期可能也将再度增强图表11财政收支压力下支出向民生方面倾斜当月同比602022-092022-102022-1150403020100-10-20-30-40资料来源Wind中信期货研究所716中信期货固定收益周报国债图表12公共财政支出投向基建比例并未上升图表13专项债对基建支撑较强1-10月专项债投向能源城乡冷链公共财政支出投向基建比例物流基础设施228保障性安居工市政及产业园27程区基础设施1634262524社会事业19232221生态环保农林水利4208交通基础设施2015201620172018201920202021202217资料来源Wind中信期货研究所816中信期货固定收益周报国债二成交持仓多头积极入场带动持仓上行上周国债期货市场继续有所反弹T主力合约价格基本回到11月中旬水平多头入场动力较强带动持仓上行当前多空情绪继续呈现一定转变相较于前期空头占绝对主导的局面近期多头活跃度明显有所提升而空头活跃度则有所下降整体上看在强预期有所兑现后市场或开始更多反映弱现实多头入场动力较强也带动持仓上行以上周五为例在多开带动下T主力合约持仓量也上行约3300手从基差上看目前仍相对偏高或也对多头情绪释放有一定支撑图表14主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T230357026-8682-6384615359323954661TF230338829-10847-3024289487-4366-980TS2303400982621-146824224113945075资料来源Wind中信期货研究所图表152303合约前5大席位净持仓T2303前5大席位净持仓TF2303前5大席位净持仓TS2303前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右100000100006000015000300000500002500080000500010000-200040000200006000005000-4000300001500040000-50000-6000200001000020000-10000-5000-80001000050000-150000-100000-10000202209232022112320221028202211282022110320221203资料来源Wind中信期货研究所图表16所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS300000TTFTSTTFTS2500002025000020000015200000150000150000101000001000000550000500000000202209152022111520220915202211152022091520221115资料来源Wind中信期货研究所916中信期货固定收益周报国债三IRR长端反套关注止盈机会上周五TTF和TS主力合约CTD的IRR分别为0215112007和19072上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体呈现窄幅震荡的态势11月经济数据以及社融数据印证当前仍处于弱现实的环境而伴随中央经济工作会议召开强预期进一步落地市场从前期对强预期的集中反应到对弱现实的反应多空情绪也明显有所变化IRR整体呈现上行趋势目前来看长端反套可以适当关注止盈机会而短端则可关注可能产生的正套机会图表17主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2303TF2303TS2303存单收益率3M3210-1-2-3202291320229272022101120221025202211820221122202212620221220资料来源Wind中信期货研究所图表182303合约活跃券IRRT2303活跃券IRRTF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000003IB2000004IB2000002IB200008IB190013IB200005IB200006IB220003IB200017IB210007IB220010IB220017IB210012IB220004IB220021IB220025IB220007IB220016IB220011IB220020IB220022IB24252201501-205-20-4-4-05202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所1016中信期货固定收益周报国债四基差交易强预期有所兑现继续关注基差收敛上周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为05195元02516元和01207元今年收基差的故事反复上演7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行11月受政策预期影响国债期货基差明显反弹并来到高位随后整体呈现高位震荡状态近期伴随强预期有所兑现基差也整体呈现一定收敛不过仍处于较高水平目前来看伴随中央经济工作会议召开强预期或进一步有所兑现而受疫情冲击影响弱现实或仍有所延续在这一情况下当基差收敛动能与基本面有所重叠则类似于7月和10月的收基差故事有可能继续上演1图表192303合约历史CTD基差T2303基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD2000003IB05195-01868CTD220007IB02516-00052CTD210012IB0120700781长久期券220025IB0976000315短久期券220021IB07356-0113916CTD基差12CTD基差1CTD基差0914108120708106080605040604030402020201000202291202210120221112022121202291202210120221112022121202291202210120221112022121历史分位数73历史分位数48历史分位数59资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1116中信期货固定收益周报国债图表202303合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD2000003IB03843-01563CTD220007IB0169300110CTD210012IB00108-00515CTD净基差08CTD净基差08CTD净基差14071206061050408040602030402002010-020202291202210120221112022121202291202210120221112022121202291202210120221112022121历史分位数80历史分位数66历史分位数35资料来源Wind中信期货研究所图表212303合约活跃券基差T2303合约活跃券基差TF2303合约活跃券基差TS2303合约活跃券基差2000003IB2000004IB2000002IB200008IB200006IB220003IB190013IB200005IB200017IB210007IB220010IB220017IB210012IB220004IB220007IB220016IB220021IB220025IB220011IB220020IB220022IB31221162081206081040402000202291320221113202291320221113202291320221113资料来源Wind中信期货研究所1216中信期货固定收益周报国债五跨期移仓2306合约流动性不足以支持跨期套利上周五TTF和TS跨期价差分别为0615元0450元和0225元目前2306合约流动性偏低暂时不支持跨期套利的机会图表22主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌0615-00300450-00100225-0010T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季08060305060402040302010201000202209262022101720221107202211282022121920220926202210172022110720221128202212192022092620221017202211072022112820221219251820161618211618141520141614131215121091110109810866555444544212000036042047052058063030034037041045048016018020022024026877066分位数分位数分位数资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1316中信期货固定收益周报国债六跨品种价差适当关注跨品种做阔上周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化010元011元0005元蝶式策略TS2T-TF3价差变化-0095元上周曲线整体下移且有所变陡10Y国债收益率下行约61BP2Y国债收益率下行约78BP11月经济数据显示弱现实的环境仍有所延续而近期央行货币政策也明显较为积极上周进行大量的逆回购投放资金面整体宽松隔夜回购利率重回1以下上周五DR001和DR007分别降至055和151在资金面预计维持宽松背景下相比于长端短端确定性或更强继续关注跨品种做阔机会图表23主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌10177501003030750110100650000510Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp218938547540172025650-2130TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp1035303045701009501032560100830440102520501007303510063010215401005303302010151010042010033025101015101002302010010100502022081220220912202210122022111220221212202208122022091220221012202211122022121220220812202209122022101220221112202212121118566120907062806010051837048508060405040404060344030403018222016201311720910100001014210180102191025810297103353027030304303393037430409304431002610039100511006410076100898655历史分位数1年历史分位数1年历史分位数1年资料来源Wind中信期货研究所图表24国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌2022122320221216-1125-00955Y2-2Y-10Y右轴bp3760-5980TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32021121320220313202206132022091320221213030-0525-120-151510-25-25025-3-5-35-10-4-15152160140212010080603340252620106015-343-299-255-210-166-1221Y2Y5Y10Y历史分位数1年91资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1416中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表2510年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T230305195061500623730055301-031T230610950058500623729273293-016T2309161230623728596286-022资料来源Wind中信期货研究所图表265年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF230302516045000442220282203-002TF230609551040000442222396224026TF2309109020442219746197-009资料来源Wind中信期货研究所图表272年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS230301207022500271011588116007TS230602361021500271009932099016TS2309034440271008865089028资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1516中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616