日本央行扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元贬值。在欧美持续加息提升金融脆弱性的背景下，日本央行改变货币政策无疑将进一步降低美债的流动性供给，提升未来全球衰退概率，此时将倒逼美国进一步降低未来收紧货币的空间，因此美债利率上涨，日元出现升值。
　　市场计价偏“鸽”联储。联储最新预测显示，2023年利率中位数为5.1%。上周六，戴利表示“当利率达到峰值，我们需要考虑维持利率的时长”，“11个月是不错的起点”。而市场则预计联储行动大概率更为温和：2023年3月加息至4.75%-5%并维持，预计11月将转而降息，维持时长约7-8个月。市场计价核心逻辑或在于，当前需求端指标与通胀同步放缓，显示联储行动成功是以需求走弱作为代价，而加息经济成本居高不下也将持续挑战联储的鹰派态度。目前，市场预计明年2月加息25bp预期较为稳定。
　　个人消费支出环比持平，PCE指数再度降温。11月PCE物价指数同比回落至5.5%（前值6.1%），核心PCE指数同比降至4.7%（前值5.0%），符合市场预期。尽管PCE进一步降温，但仍远离联储通胀目标。11月个人消费支出环比基本持平，细分项目中，商品支出环比回落，服务支出维持增长。长期来看，商品与服务支出趋势背离，或继续带动PCE指数中商品与服务细分走势分化；整体支出上升动能趋缓或将带动物价进一步放缓，而阻碍或在于薪资升温对PCE服务细分和PCE整体的支撑。
　　美国进入去库周期。11月耐用品新增订单环比回落2.09%，除运输外新订单环比上升0.2%，显示11月耐用品新订单回落主要带动来自于运输设备。而除去国防与运输耐用品新订单环比回落0.43%，制造业耐用品新订单上升已显颓势，与PMI一致。从库存周期来看，耐用品新订单、库存同比增速11月继续下行，美国制造业已进入去库周期，后续订单或跟随制造业新订单PMI。另外，美国批发商与零售商状况近似，显示本轮补库周期已基本结束，后续各大销售环节去库、地产转冷或将拖累美国GDP表现。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号日本货币政策变化加剧全球金融风险疫情扩散拖累经济修复大宗商品宏观中观周度观察20221225大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎0海外宏观总结日本央行改变货币政策美国维持衰退预期逻辑日本央行扩大了10年期国债收益率的目标波动范围从-025025扩至-0505日本央行公布货币政策决定后美元兑日元贬值在欧美持续加息提升金融脆弱性的背景下日本央行改变货币政策无疑将进一步降低美债的流动性供给提升未来全球衰退概率此时将倒逼美国进一步降低未来收紧货币的空间因此美债利率上涨日元出现升值市场计价偏鸽联储联储最新预测显示2023年利率中位数为51上周六戴利表示当利率达到峰值我们需要考虑维持利率的时长11个月是不错的起点而市场则预计联储行动大概率更为温和2023年3月加息至475-5并维持预计11月将转而降息维持时长约7-8个月市场计价核心逻辑或在于当前需求端指标与通胀同步放缓显示联储行动成功是以需求走弱作为代价而加息经济成本居高不下也将持续挑战联储的鹰派态度目前市场预计明年2月加息25bp预期较为稳定个人消费支出环比持平PCE指数再度降温11月PCE物价指数同比回落至55前值61核心PCE指数同比降至47前值50符合市场预期尽管PCE进一步降温但仍远离联储通胀目标11月个人消费支出环比基本持平细分项目中商品支出环比回落服务支出维持增长长期来看商品与服务支出趋势背离或继续带动PCE指数中商品与服务细分走势分化整体支出上升动能趋缓或将带动物价进一步放缓而阻碍或在于薪资升温对PCE服务细分和PCE整体的支撑美国进入去库周期11月耐用品新增订单环比回落209除运输外新订单环比上升02显示11月耐用品新订单回落主要带动来自于运输设备而除去国防与运输耐用品新订单环比回落043制造业耐用品新订单上升已显颓势与PMI一致从库存周期来看耐用品新订单库存同比增速11月继续下行美国制造业已进入去库周期后续订单或跟随制造业新订单PMI另外美国批发商与零售商状况近似显示本轮补库周期已基本结束后续各大销售环节去库地产转冷或将拖累美国GDP表现1大宗商品国内宏观驱动疫情扩散拖累经济修复社融社融持续偏弱回暖仍需时间11月新增社融19900亿元同比少增6083亿元低于市场预期本次社融表现弱势主要是由于1疫情多点散发环境下消费服务业走弱影响2地产销售偏弱财政收入持续向好支出跌幅收窄公共财政收入增速上升主要是因为税收统计的滞后效应和去年的低基数财政支出端的恶化主要是因为下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张基建类支出暂无维持高增的必要性地产投资创年内新低到位资金进一步恶化近期针对地产融资以及资金来源连续出台多项宽松包括第二支箭楼市金融十六条以及优化预售资金监管等其中楼市金融十六条对房企融资显著提升信心从该政策的细则来看对国有民营等各类房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等条例均纷纷指向对从前房地产的投资主力民企提供实质的资金支持进一步提高对保交楼以及信用违约问题缓解的预期当前来看整体推进节奏仍然较慢制造业增速仍有韧性工业利润承压11月制造业增速下行可能和PPI价格的走低以及区域疫情升温对企业预期的影响有关货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑此外由于当前房地产景气度下行房地产对制造业信贷挤出效应的减弱让金融更有力去支持制造业疫情扩散拖累经济修复随着疫情放开之后前期约束的运输半径得以宽松防疫放开的初期物流等运输情况均快速拉升但随着疫情逐渐扩散感染病例增多之后运输效率也出现下滑此外需求侧也表现出疲弱的状态不管是30城商品房销售数据还是线下消费均出现明显减少预计在疫情感染人数达峰之前疫情对经济的拖累依然持续2大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况偏弱建筑业景气度跟踪地产竣工端预期好转基建端实物工作量有所下滑建筑业施工需求螺纹与水泥考虑到当前防疫政策优化后社会面阳性病例增多下游项目赶工进度明显受影响使得本周螺纹表观消费再度下滑预计春节前下游需求仍持续疲弱建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃库存开始去库近期表观消费量有所反弹PVC近期需求回升库存持续去库基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡随着地产调控趋松基建蓄力去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象随着近期疫情管控优化11月份挖掘机销售明显走强初步确认见底拐点制造业景气度跟踪11月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量3月以来全国多地疫情散发一方面需求受到冲击另一方面供应链受损因此工业生产受到影响发电量明显回落4月中旬及下旬发电量已经明显回升随着金九银十接近尾声钢铁冶炼水泥等行业企业将迎来错峰生产工业用电面临回落汽车由于近期各地疫情反弹经销商闭店的比例在上升市场展厅流量和订单情况出现较大影响年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定家电根据空调排产数据12月空调产量同比小幅下降预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比有所回回升但考虑到韩国12月出口数据跌幅有所缩小反映当前外需压力有望缓解总结进入10月从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销11月份的数据进一步下滑11月的家电排产数据显示跌幅显著收窄出口方面结合邻国出口跌幅有所减少当前外需压力缓解综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况偏弱3第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览加息步伐放缓仍待通胀缓解美国宏观中观市场联储分歧地产继续转冷欧洲经济ECB加息放缓收缩边际收敛疫情跟踪全球疫情好转一海外总览加息步伐放缓仍待通胀缓解加息步伐放缓仍待通胀缓解联储地方官员发言鹰派戴利表示维持利率峰值11个月是不错的起点而市场预计联储行动或更为温和2023年3月加息至475-5维持近大半年至11月预计在11月将转而降息美国11月PCE同比增速符合预期商品与服务通胀分化对应商品与服务个人消费支出走势分化美国NAHB住房指数创疫情以来新低单户住宅开工建设进一步转冷多户住宅维持韧性而单多户住宅营建许可大幅下滑或预示美国地产仍将继续转冷且多户住宅发展韧性无法予以逆转11月美国耐用品新订单环比回落从库存周期来看耐用品新订单库存同比增速11月继续下行美国制造业已进入去库周期后续订单或跟随制造业新订单PMI另外美国批发商与零售商状况近似显示本轮补库周期已基本结束后续各大销售环节去库地产转冷或将拖累美国GDP表现全球制造业PMI制造业PMI2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-12全球未公布488494498503511522523523529537532543美国未公布4950250952852853561554571586576588欧元区47847146448449649852154655556558258758德国47446245147849149352548546569584598574法国489483472477506495514546557547572555556意大利未公布4844654834848550951954555858358362爱尔兰未公布487514515511518531564591594578594583希腊未公布48448149748849151153854854657857959西班牙未公布45744749499487526538533542569562562澳大利亚未公布487514515511518531564591594578594583英国未公布48448149748849151153854854657857959日本未公布45744749499487526538533542569562562中国未公布44749650249352554524585557532484484印度44746546248447352152854655855258573579巴西未公布49507508515521527533535541527554543俄罗斯未公布4849250149449502496474495502501503南非未公布5575535515625645395465475454954555越南未公布44350851151954541542518523496478498资料来源WindBloomberg中信期货研究所5二美联储加息预期观测市场计价偏鸽联储市场计价偏鸽联储联储最新预测显示2023年利率中位市场预计联储行动大概率更为温和数为51上周六戴利表示当利率达到峰值我们需要市场计价利率区间概率2022-12-23会议时间350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550考虑维持利率的时长11个月是不错的起点而市场则2023-026931预计联储行动大概率更为温和2023年3月加息至475-52023-032456202023-051949285并维持预计11月将转而降息维持时长约7-8个月市场计2023-0601948285价核心逻辑或在于当前需求端指标与通胀同步放缓显示联2023-07062743213储行动成功是以需求走弱作为代价而加息经济成本居高不下2023-0921534341422023-111925342381也将持续挑战联储的鹰派态度目前市场预计明年2月加息2023-1217203126123025bp预期较为稳定市场预计明年2月联储大概率加息25bp加息预期曲线较上周小幅上移加息预期周度环比变化左轴202212232023年2月议息会议市场隐含利率336bp5000082022121620221123202210250074905000648000548948847048248100447146746045003456450002440440001422430000402022-09-222022-10-122022-11-012022-11-212022-12-112022-12-31202302202303202305202306202307202309202311202312202401资料来源CMEFedWatchToolBloomberg中信期货研究所6二美国个人消费支出支出环比持平PCE指数再度降温11月PCE物价指数增速基本符合预期支出环比持平PCE指数再度降温11月PCE物价指数同比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比回落至55前值61核心PCE指数同比降至47前87值50符合市场预期尽管PCE进一步降温但仍远离6联储通胀目标11月个人消费支出环比基本持平细分项目中54商品支出环比回落服务支出维持增长长期来看商品与服32务支出趋势背离或继续带动PCE指数中商品与服务细分走势10分化整体支出上升动能趋缓或将带动物价进一步放缓而阻-1-2碍或在于薪资升温对PCE服务细分和PCE整体的支撑200720122017202211月个人消费支出环比基本持平商品与服务支出背离美国个人消费支出不变价季调环比十亿美元美国不变价折年数个人消费支出商品季调环比美国个人消费支出不变价季调美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比51440074142006531400042138003211360010134000-113200-1-2-213000-32021012021042021072021102022012022042022072022102021032021062021092021122022032022062022097二美国消费美国消费者信心边际好转美国消费者信心边际好转美国美国消费者信心边际好转过半的受访者认为当前财务状况恶化消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期当前财务状况相比1年前差额好转12月消费者信心录得591预期美国密歇根大学通胀预期变化当前财务状况相比1年前差额相同1206当前财务状况相比1年前差额恶化当前财务状况相比1年前差额未知569前值568消费者通胀1106054946100预期由下降至信心边49040际向好或主要受到能源价格回落803702提振随着各类因素带来的商品20601溢价逐步回落消费者通胀预期504000的降温或带来后续需求端的边际2020-012020-072021-012021-072022-012022-0720202022缓和但该向好或受到生产供给大型家用耐用品购买景气未好转房屋购买景气未好转端的修复程度限制从细分来看大型家庭耐用品的购买景气差额买入好时机房屋购买景气差额买入好时机大型家庭耐用品的购买景气差额不确定取决于房屋购买景气差额不确定取决于100100房屋购买景气差额非买入好时机截至11月大型家用耐用品与房大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机屋购买景气信心仍未出现趋势性8080好转仍有过半的受访者认为当6060前财务状况恶化83受访者认4040为当前并不是购入房屋好时机20200020202020202120212022202220232020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-048二美国消费消费旺季结束购买计划回落地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2018201913720182019202010201820192020202020212021202220221361020212022126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱1020182019202082018201920206201820192020202120222021202282021202296785776566455454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所9二美国地产多户住宅韧性或难逆转地产颓势多户住宅韧性或难逆转地产颓势NAHB住房指数创疫情以来新低11月地产销售低迷万套千套美国全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数美国成屋销售折年数季调美国12月NAHB房产市场指数进一700美国新建住房销售折年数季调右轴1100100步回落创疫情以来新低尽管新90650100080600900屋销售近期反弹但美国地产建设7060商情绪极度悲观销售方面11月55080050成屋销售超预期回落77新屋销4050070030售环比回升但仍处低位回升贡献2045060010主要来自于中部与中西部新屋开400500020200120200720210120210720220120220720072009201120132015201720192021工方面美国11月新屋开工年化环比回落049细分中单户住宅单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离千套美国已获得批准的新建私人住宅折年5单元千千套美国已开工的新建私人住宅折年数1单元季调开工年化下降35万套多户住宅数1单元套美国已开工的新建私人住宅折年数5单元以上季调1400美国已获得批准的新建私人住宅折年1300800年化上升27万套或对应美国11数5单元以上12001200月非制造业PMI短暂韧性营建许70010001100800可方面单户住宅营建许可继续回1000600600落多户住宅见顶回落尽管多户900500800400住宅建设单方面向好但单户住宅400700200的大幅转冷仍使美国地产端承压600300020180120190120200120210120220120180120190120200120210120220110二美国商业地产美国商业地产量价双承压三季度多户住宅成交量大幅收缩NMHC市场拥挤程度指数美国商业地产量价双承压从全国来看NMHC成交量指数三同比NMHC成交量指数季度录得10拥挤程度回归中性水平显示美国多户住宅成交100NCREIF公寓地产指数同比3090量有所收缩拥挤度有所缓解或带动公寓地产价格下行从80207010中观层面来看10月迈阿密达拉斯每单元公寓环比回落60500洛杉矶与达拉斯每单元价格小幅增长在美国居民自身乏40-10力信心低迷之下美国多户住宅需求下行收敛或较勉强3020-20关注美国11月中观地产数据100-3020012004200620092012201420172020主要城市每单元房价增幅边际收敛主要城市公寓销量同比增速10月继续回落美元迈阿密单元价格洛杉矶单元价格达拉斯单元价格迈阿密销售量同比洛杉矶销售量同比达拉斯销售同比4500007004000006003500005003000004002500003002000002001500001001000000500000-10020100320120320140320160320180320200320220320100320120320140320160320180320200320220311二美国制造业11月美国工业生产显颓势11月美国工业生产显颓势美国11月工业总体产出指数环比下降022美国11月工业总体产出指数环比下降全部工业利用率由7992降至7966制造业产出指数环比下降06美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调利用率由7948降至7894采矿业生产环比下降07公用事业环10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调比上升36从工业生产细分来看地产相关商品例如木制品家具5105相关产品工业生产进一步下行佐证美国房地产转冷而机械与汽车及0100零部件工业生产呈现韧性-595经济下行预期或打开美国工业生产下行通道美国工业生产上行趋势受-1090前值修正而收敛从美国11月工业生产数据初值来看当前美国工业生-1585产或将逐步见顶在新订单弱势的背景下美国工业生产或将逐步打开-2080下行通道20190120190720200120200720210120210720220120220711月美国工业生产显颓势机械汽车相关工业生产呈现韧性生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车及零部件计算机和电子产品家具和相关产品2022-112022-102022-092022-112022-102022-0912机械工业总体-02-0104工业总体7977998011111制造业-060303制造业78979579310采矿业-07-0718采矿业88288989610公用事业36-13-20公用事业74472073109建筑-02-0406非金属矿物8068178210908材料-01-0606耐用品77678278008企业设备-080507机械85385685107202002202006202010202102202106202110202202202206202210消费品-0407-01非耐用品807812811资料来源WindBloomberg中信期货研究所12二美国库存周期美国进入去库周期美国进入去库周期11月耐用品新增订单环比回落209除制造业进入去库周期运输外新订单环比上升02显示11月耐用品新订单回落主同比除运输国防耐用品订单同比PMI40美国耐用品总存货量季调同比80美国ISM制造业PMI新订单要带动来自于运输设备而除去国防与运输耐用品新订单环比3070回落043制造业耐用品新订单上升已显颓势与PMI一致206010从库存周期来看耐用品新订单库存同比增速11月继续下行050美国制造业已进入去库周期后续订单或跟随制造业新订单-1040PMI另外美国批发商与零售商状况近似显示本轮补库周-2030-30期已基本结束后续各大销售环节去库地产转冷或将拖累美-4020200701200901201101201301201501201701201901202101国GDP表现美国各大销售环节均开启去库周期美国各大销售环节销售额同比见顶回落美国制造商库存季调同比美国制造商销售额季调同比30美国零售商库存季调同比60美国零售商销售额季调同比25美国批发商库存季调同比50美国批发商销售额季调同比20401530102051000-5-10-10-15-20-20-30200720122017202220070120120120170120220113二美国货运货运需求季节性上升各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运干货运输市场平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区50070600中南部地区东南部地区西海岸地区45060500400350504003004025030020030200150201001010050000202001202005202010202103202108202201202206202211202001202005202009202101202105202109202201202205202209平板运输市场恒温运输市场平板运输市场恒温运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区1000中部山区中西部地区东北地区1000中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区90090080080070070060060050050040040030030020020010010000202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所14二美国货运铁路运输机动车仍弱于季节性铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201820192020202120224000020182019202020212022380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20182019202020212022310002500020182019202020212022290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国劳动力就业市场降温仍需时间美国11月非农新增人数263万人预期20万人主要贡献来自于美国11月非农新增人数263万人休闲酒店业88万医疗保健业45万及政府公用事业千人美国新增非农就业人数总计季调80071071470468967770064742万而零售业-3万及运输仓储业-15万出现裁员588557600520537或与美国零售库存周期进程相关当前美国零售商库存同比增速517504500447424398368386即将见顶批发商与制造商库存同比见顶回落在需求疲软的背400293292263269284263300景下零售与货运需求走弱美国本轮补库已进入尾声200失业率与劳动参与率仍然较低11月失业率持平于37劳动力1000参与率由622下降至621显示劳动力市场的边际变化依然紧俏并支撑薪资环比增速短期内升温市场加息预期新增非农行业细分失业率与劳动参与率仍然较低120千人1008864162022-112022-1082美国劳动力参与率季调美国失业率季调802022-092022-0814636012406220192410111420323661806-160-20-3-154-4059-302580201801201808201903201910202005202012202107202202202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所16二美国劳动力就业市场降温仍需时间10月职位空缺小幅下滑JOLTS美国10月职位空缺减少10月职位空缺数由前值10月职位空缺小幅下滑106871033417919万下降至万单个求职者约有个职位空缺低于月份的个千人2502022-102022-092022-082022-07主要是由于州和地方政府非耐用品制造业和联邦政府的职位空缺数量有所下降200随着职位空缺的减少劳动力流动指标表明尽管速度缓慢当前美国过热的就业1501002424市场可能正在降温数据显示10月雇佣和离职人数下降离职率降至17个月以50609来最低水平裁员人数小幅上升0-50-9就业市场降温仍需时间从长期名义薪资环比增速来看劳动力市场目前紧-100-52-86-150-89-105俏依旧商品生产薪资环比或已见顶但服务生产薪资环比的提升带动了整体名-200-146-138义薪资水平服务生产工时与上月持平商品生产工时边际收缩与制造业PMI走-250势相符但劳动力参与率仍然低迷就业市场薪资水平仍存在快速上升的可能性服务生产薪资带动整体薪资10月商品生产工时增速下滑美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时商品生产制造业美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比季调小时小时合计季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪商品生产环比季调43334015美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时私人服务生产合美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪私人服务生产环比季调计季调右轴332042103300413280053260004032403220-05393200-10383180202006202010202102202106202110202202202206202210200605200905201205201505201805202105资料来源WindBloomberg中信期货研究所17三欧洲加息12月放缓加息步伐但未来加息继续欧央行放缓加息步伐至50bp并表明未来将继续加息欧元区英国及欧央行于2022年实行有史以来最激进的加息路径基准利率瑞士央行均于本周宣布加息50bp欧央行行长拉加德表示目前的加息20221999200520111-226节奏放缓并不意味着加息即将停止并且由于月是许多人续签年度公2422用事业合同的时间预计欧洲价格压力将于2023年初再次激增拉加德2018同时承诺将于明年2月3月至少再加息两次50bp1614拉加德对于加息的强硬态度或反映出欧洲更为棘手的通胀问题欧元区1210作为单一货币集团的通胀或更多是由于能源与食品价格飙升推动的这0806也是俄乌冲突的必然结果目前欧洲仍处于高位的能源价格正影响人们0402的水电支出并推高其他商品及服务的价格欧洲的通胀可能比美国更为0001234567891011121314151617181920212223242526272829303132棘手欧元区11月通胀下降能源价格增速放缓为11月通胀下降主要原因服务与其他欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比12交通12居住水电气及其他燃料10食品和非酒精饮料10欧元区HICP调和CPI当月同比8866442200-2-22000200220042006200820102012201420162018202020222020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源WindBloomberg中信期货研究所18三欧洲PMI经济衰退速度放缓通胀压力下降欧元区经济衰退比预期温和欧元区12月综合PMI初值488预期479前值478制造业PMI初值478预期471前值471服务业PMI初值491预期485前值485欧元区内产出普遍下降法国的经济衰退加剧德国制造业低迷则明显改善法国12月综合PMI初值从487下滑至48创2014年11月以来最大降幅排除新冠大流行期间制造业收缩放缓被服务业自22个月以来的最大跌幅所抵消而德国制造业与服务业的收缩速度均放缓其中制造业的低迷受供应状况改善和对能源限制的担忧减少等影响明显缓和德国综合PMI指数从11月份的463连续第二个月上升至489另外随着供给改善和需求下降制造业与服务业的投入成本通胀均降至2020年以来的最低水平综合来看12月PMI数据的收缩进一步预示了欧元区的经济衰退但由于衰退速度比预期缓和或预示着明年一季度经济衰退的速度将有所放缓同时通胀前景有所改善但也意味着需求继续下滑欧元区整体商业情绪仍较为低迷欧元区经济衰退速度或放缓欧元区12月制造业与服务业收缩均有所放缓欧元区GDP不变价当季同比左轴欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区综合PMI右轴7060655605055405045-5304035203025-151020200911201111201311201511201711201911202111200420062008201020122014201620182020202219