投资要点
　　国常会要求推动实物工作量形成，基建稳增长政策持续落地。本周国常会部署稳经济一揽子政策，要求推动重大工程建设和设备更新改造形成更多实物工作量，对明年稳增长起到更多成效，我们认为在中央经济工作会议强调明年经济“坚持稳字当头、稳中求进”背景下，基建投资在2023年上半年仍将是稳增长的重要抓手之一，高景气有望延续。货币政策方面，本周人民银行副行长刘国强表示明年货币政策的力度不能小于今年，今年货币政策力度有望延续，针对基础设施等重点领域和薄弱环节的结构性货币政策加大支持力度，可以有效降低基建投资的融资难度和融资成本。财政政策方面，本周财政部副部长许宏才强调合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围。目前已披露2023年一季度发行新增专项债的省份发行规模合计4953亿，预计2023年专项债发行节奏有望进一步提前、发行和使用规模不低于2022年水平，同时专项债投向领域和用做资本金范围扩大，有利于扩充适用于专项债的项目数量，加速专项债的使用以及更快形成实物工作量。
　　光伏产业链价格持续下跌，BIPV市场有望加速扩容。光伏产业链各环节产品的价格继续下跌，其中受硅料降价推动，硅片环节价格出现熔断式下跌。目前硅料、硅片环节博弈进入深水区，硅片环节库存过高的压力仍未见缓解，降价将持续向下游电池片、组件环节传导。2022年以来，BIPV装机量不及预期，主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收益，影响业主及投资商装机及投资热情，大量BIPV项目推进放缓，而随着光伏产业链价格逐步回调，当前BIPV发展痛点有望得到解决。同时伴随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可，其在工商业厂房中的渗透率快速提升，BIPV市场有望快速扩容，短中长期皆具备成长性，预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长。
　　投资建议：继续把握EPS与PE投资的两条主线。EPS主线：（1）布局新能源赛道，业绩增长确定性高的标的，推荐【永福股份】、【森特股份】；（2）“保交楼”背景下地产融资环境改善，关注边际变化下龙头企业业绩高弹性：推荐深圳地区地产和保障房设计龙头【华阳国际】、铝模板租赁龙头【志特新材】、输配电服务龙头【苏文电能】；（3）市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】、【粤水电】；（4）在钢结构细分赛道中拥有明显竞争优势的标的，推荐【鸿路钢构】。PE主线：（1）积极开展新业务的建筑央企，估值有望得到修复，推荐【中国电建】、【中国化学】、【中国能建】；（2）传统建筑民企战略合作新能源公司，有望带动估值中枢上移，推荐【宏润建设】、【精工钢构】、【东南网架】。
　　本周（12月17日-12月23日）新增专项债65.00亿元，无新增一般债，新增再融资债券61.04亿元。
　　风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId建筑装饰国常会要求推动title实物工作量形成基建稳增长政策持续落地兴证建筑每周观点investSuggestion推荐维持investS20221217-20221223uggesticreateTime12022年12月25日onChange投资要点行重点公司summary国常会要求推动实物工作量形成基建稳增长政策持续落地本周国常会业Eps元部署稳经济一揽子政策要求推动重大工程建设和设备更新改造形成更多重点公司评级周22E23E实物工作量对明年稳增长起到更多成效我们认为在中央经济工作会议中国中铁128143审慎增持强调明年经济坚持稳字当头稳中求进背景下基建投资在2023年报中国铁建208231审慎增持上半年仍将是稳增长的重要抓手之一高景气有望延续货币政策方面本周人民银行副行长刘国强表示明年货币政策的力度不能小于今年今年中国交建128143审慎增持货币政策力度有望延续针对基础设施等重点领域和薄弱环节的结构性货中国建筑138152审慎增持币政策加大支持力度可以有效降低基建投资的融资难度和融资成本财鸿路钢构183241审慎增持政政策方面本周财政部副部长许宏才强调合理安排赤字率和地方政府专永福股份080153审慎增持项债券规模适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围目前已森特股份056091审慎增持披露2023年一季度发行新增专项债的省份发行规模合计4953亿预计2023年专项债发行节奏有望进一步提前发行和使用规模不低于2022年relatedReport相关报告水平同时专项债投向领域和用做资本金范围扩大有利于扩充适用于专项债的项目数量加速专项债的使用以及更快形成实物工作量中央经济工作会议强调扩内需稳增长基建投资高景气有望延光伏产业链价格持续下跌BIPV市场有望加速扩容光伏产业链各环节续兴证建筑每周观点产品的价格继续下跌其中受硅料降价推动硅片环节价格出现熔断式下20221210-20221216跌目前硅料硅片环节博弈进入深水区硅片环节库存过高的压力仍未见缓解降价将持续向下游电池片组件环节传导2022年以来BIPV政治局会议强调稳增长7500亿特别国债发行中字头建筑央装机量不及预期主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收企行情有望持续兴证建筑益影响业主及投资商装机及投资热情大量BIPV项目推进放缓而随每周观点着光伏产业链价格逐步回调当前BIPV发展痛点有望得到解决同时伴20221203-20221209随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可其在工地产第三支箭落地继续看好商业厂房中的渗透率快速提升BIPV市场有望快速扩容短中长期皆具中字头央企同时关注地产链细备成长性预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长分赛道龙头兴证建筑每周投资建议继续把握EPS与PE投资的两条主线EPS主线1布局观点新能源赛道业绩增长确定性高的标的推荐永福股份森特股份20221126-202212022保交楼背景下地产融资环境改善关注边际变化下龙头企业业绩分析emailA师uthor高弹性推荐深圳地区地产和保障房设计龙头华阳国际铝模板租赁龙头志特新材输配电服务龙头苏文电能市场份额持续孟杰3提升的大型建筑央企以及地方国企推荐中国中铁中国铁建mengjiexyzqcomcn中国建筑粤水电4在钢结构细分赛道中拥有明显竞争优S0190513080002势的标的推荐鸿路钢构PE主线1积极开展新业务的建筑央企估值有望得到修复推荐中国电建中国化学中国能建童彤2传统建筑民企战略合作新能源公司有望带动估值中枢上移推荐tongtongxyzqcomcn宏润建设精工钢构东南网架S0190522020001本周12月17日-12月23日新增专项债6500亿元无新增一般债新增再融资债券6104亿元assAuthor风险提示地方融资平台违约风险新签订单不及预期PPP规范政策进一步趋严的风险宏观流动性趋紧的风险地产调控政策进一步趋严的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报目录1行业观点与投资建议-4-11本周观点国常会要求推动实物工作量形成基建稳增长政策持续落地-4-12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上-10-13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源-14-14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容-18-15本周基建数据跟踪-24-2本周行情回顾-26-3本周行业要闻回顾-28-4本周重点公司动态跟踪-29-5行业估值现状-31-6风险提示-34-图目录图1分布式光伏累计装机量占比持续提升-10-图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点-10-图32021年中国陆上新增装机全球占比42-11-图42021年中国海上新增装机全球占比80-11-图52021年国内储能累计装机结构-12-图6国内电化学储能保持快速增长-12-图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模-12-图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模-12-图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况-13-图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比-13-图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图-18-图122015年以来建筑工程板块行情走势单位截至20221223-26-图13建筑行业各子行业本周涨跌幅截至2022年12月23日-26-图14建筑行业子行业年初至今涨跌幅截至2022年12月23日-26-图15铁路工程历年估值变化PE-31-图16路桥工程历年估值变化PE-31-图17房建工程历年估值变化PE-31-图18水利工程历年估值变化PE-31-图19国际工程历年估值变化PE-32-图20钢结构历年估值变化PE-32-图21专业工程历年估值变化PE-32-图22装修工程行业历年估值变化PE-32-图23园林工程历年估值变化PE-32-图24设计检测历年估值变化PE-32-表目录表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计-5-表2本周省市储能BIPV部分政策梳理-6-表3已披露2023年第一季度专项债发行计划省市-7-表4中国内地REITs税收汇总-20-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业周报表5中国内地REITs税收与境外国家及地区对比-22-表6本周兴证建筑团队关注个股涨跌幅-27-表7本周行业要闻回顾-28-表8本周重点公司动态跟踪-29-表9建筑工程各子行业PE截至2022年12月23日-31-表10建筑工程各子行业相对溢价率截至2022年12月23日-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业周报报告正文1行业观点与投资建议11本周观点国常会要求推动实物工作量形成基建稳增长政策持续落地本周重要事件1基建相关重要事件12月17日人民银行副行长刘国强出席由中国国际经济交流中心主办的2022-2023经济年会活动时表示明年的货币政策要坚持总量要够结构要准明年货币政策的力度不能小于今年总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落结构要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度12月17日2022-2023年中国经济年会上财政部副部长许宏才解读明年实施积极的财政政策主要体现在一是统筹财政收入财政赤字专项债券调度资金等保持适度支出强度加强国家重大战略任务财力保障持续推动财力下沉二是合理安排赤字率和地方政府专项债券规模适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减三是持续增加中央对地方转移支付做好困难群众失业人员动态建设和救助帮扶兜牢兜实基层三保底线为经济运行营造良好的基础环境12月21日李克强主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间会议指出实施稳经济一揽子政策和接续措施为应对超预期因素冲击推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支撑作用这些政策措施仍有释放效应空间现在工作做好了对明年稳增长也会起更多成效要抓住时间窗口狠抓政策落实一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展2新能源基建重要事件12月23日InfoLink的数据显示本周光伏产业链价格正延续快速回落的势头其中硅片价格呈熔断式下跌多晶硅致密料均价255万元吨环比降幅79182硅片均价为55元片210硅片均价为72元片周环比跌幅分别为106111182210单晶PERC组件的均价均为191元片跌幅1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业周报表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计时间项目名称主要内容广东惠州市惠东县独立广东惠州市惠东县500MW1000MWh独立储能电站项目EPC总承包招标招标人20221219储能电站为惠东磊清储能科技有限公司采用高循环寿命磷酸铁锂电池中国能建江苏院中标青海省海南州汪什科储能电站可研设计一体化项目项目属于20221219青海汪什科储能电站青海省首批大规模电化学储能示范工程拟建设户外预制舱式磷酸铁锂储能系统共255兆瓦1020兆瓦时中国电能成套设备有限公司发布国家电力投资集团有限公司山东分公司2022年第山东电力工程预中标国三十五批招标中标候选人公示诸城100MW204MWh储能电站项目EPC总承包中20221219家电投诸城储能电站项标第一候选人为山东电力工程咨询院有限公司投标报价为12345万元第二中标目EPC候选人为中国能源建设集团安徽省电力设计院有限公司投标报价为13599万元河南省投智慧能源有限公司发布许昌150MW300MWh集中式储能工程EPC总承包河南许昌集中式储能公开招标公告公告指出本工程新建220kV变电站1座通过1回220kV线路20221219EPC接入220kV兴国寺变电池选择磷酸铁锂电池工程共设45个电池舱采用45台功率不小于3350kW的升压变流舱山西广丰新能源发电有限责任公司发布沁县广丰200MW光伏储能发电项目EPC总山西沁县广丰200MW光承包招标公告招标内容包含容量为200MW光伏厂区1-8号集电线路所带1-61号20221220伏储能发电项目EPC箱式变压器包括升压站间隔送出线路储能系统相关的所有工程施工准备与施工来宾市兴宾区屋顶分布式光伏一期项目EPC项皇氏集团旗下陕西中石能电力设计集团有限公司中标来宾市兴宾区屋顶分布式光20221220目2022年度宾阳县区伏一期项目EPC项目50兆瓦中标2022年度宾阳县区域屋顶分布式光伏项目EPC域屋顶分布式光伏项目工程约200兆瓦EPC海南文昌100MW农光互上海电建中标大唐海南文昌新能源有限公司大唐文昌翁田玉竹100兆瓦农光互补储20221221补储能电站项目能电站项目安徽固镇电网侧储能电中广核新能源宿州有限公司发布中广核固镇县143MW286MWh电网侧储能电站项20221221站项目EPC目EPC总承包工程招标公告国家电网蒙东电力综合能源服务有限公司发布赤峰克旗兴龙20万千瓦风电项目配国网蒙东风电配套储能20221221套储能项目工程中标候选人公示中标候选人为福建智储科技有限公司投标报价项目EPC为173亿元南县整县屋顶分布式光湖南省益阳市南县整县屋顶分布式光伏投资开发项目招标公告发布项目开发容量20221221伏投资开发项目347MW中核汇能有限公司发布中核汇能钦南区250MW500MWh储能电站项目EPC总承包广西钦州储能电站项目20221222中标候选人公示公示显示中标候选人为中国能源建设集团陕西省电力设计院有EPC限公司投标报价935130万元20221222储能技改项目EPC中核集团发布西藏山南市扎囊县民信光伏电站增配储能技改项目EPC总承包招标通汇电力华海纤维源网荷储项目正在招标该项目资金来源为自筹13710万元建荷储一体化微网项目20221222设地点位于湖北省南漳县城关镇华海纤维科技股份有限公司厂区内储能规划建设EPC容量462MWh由1MW33MWh集装箱储能单元14组构成系统资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业周报表2本周省市储能BIPV部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容到2025年清洁能源装机占比达到9062030年达到全国领先水青海省人民青海省碳达峰实施平清洁电力外送量2025年达到512亿千瓦时2030年达到145020221219政府方案亿千瓦时电化学储能装机2025年达到600万千瓦建成国家储能先行示范区海南州海西州两个千万千瓦级清洁能源基地顺利建成充分利用高原太阳能资源土地资源富集优势持续推进新能源发电规模化集约化发展积极打造国家级光伏发电和风电基地技术发青海省人民青海省碳达峰实施展高地引领全国清洁能源发展坚持集中式与分布式并举积极推20221219政府方案进整县市区屋顶分布式光伏开发试点发展分散式风电扩大分布式清洁能源就地开发就地消纳到2025年全省清洁能源装机总量达8900万千瓦力争占比超过906推进电能替代需求响应鼓励工业楼宇储能电动汽车V2G四川省电能替代推大数据中心等各类电能替代设备利用虚拟电厂形式参与电网互动促四川省发改20221220进方案20222025进电网削峰填谷推广区域能源站光储充一体化储能电站等技术委年应用构建以电为核心的绿色低碳典型用能场景鼓励新能源发电就地消纳鼓励未自建新型储能设施或未购买共享储能服务达到装机规模10云南省燃煤发电市云南省发改的风电和光伏发电企业含已建成项目自行向省内燃煤发电企业20221220场化改革实施方案试委购买系统调节服务燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元千行瓦年上下浮动30区间范围内自主协商形成新建保障性并网新能源项目配建储能原则上不低于新能源项目装机内蒙古自治区支持容量的15储能时长2小时以上保障性并网风电光伏电站配建的内蒙古自治新型储能发展的若干储能也可通过合建或改建方式整合为电源侧独立新型储能电站接入20221220区人民政府政策20222025电网并由电网直接调度提高储能利用效率和新能源消纳能力新建年市场化并网新能源项目配建储能原则上不低于新能源项目装机容量的15储能时长4小时以上关于完整准确全面构建新型电力系统积极推进新能源储能电力源网荷储一体云南省人民贯彻新发展理念做好20221221化和多能互补发展实现能源管理数字化智能化统筹能源开发建政府碳达峰碳中和工作的设和生态环境保护加强基础研究和前沿技术攻关实施意见计划提出着力拓展多领域示范应用发挥氢能调节周期长储能容福建省氢能产业发量大的优势开展氢储能在可再生能源消纳电网调峰等应用场景的福建省发改20221221展行动计划2022示范探索培育风电氢储能一体化应用新模式促进电能热委2025年能燃料等异质能源之间的互联互通探索氢能在分布式发电储能热电联供化工钢铁冶金5G通信基站等领域的应用浙江关于开展低舟山市普陀通知规定补贴标准对开发建设新型储能项目的企业每建成投运120221221零碳试点建设的指区人民政府个新型储能项目补助资金30万元导意见北京市民用建筑节到2025年新建建筑中装配式建筑比例达到55新建建筑绿色建北京市发改能降碳工作方案暨十材应用比例达到70累计推广超低能耗建筑规模力争达到500万平20221221委四五时期民用建筑绿方米力争完成公共建筑节能绿色化改造3000万平方米实施建筑色发展规划光伏装机容量80万千瓦方案提出独立储能设施参与市场应签订并网调度协议具各电力安徽省电力中长期交安徽省能源电量数据分时计量与传输条件数据准确性与可靠性满足要求充电功20221222易实施方案2023年局率暂定为不低于5兆瓦持续充电时间不低于1小时独立储能可参版加月度分时段交易与月内连续交易资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业周报我们的观点1国常会要求推动实物工作量形成基建稳增长政策持续落地本周国常会部署稳经济一揽子政策要求推动重大工程建设和设备更新改造形成更多实物工作量对明年稳增长起到更多成效我们认为在中央经济工作会议强调明年经济坚持稳字当头稳中求进背景下基建投资在2023年上半年仍将是稳增长的重要抓手之一高景气有望延续货币政策方面本周人民银行副行长刘国强表示明年货币政策的力度不能小于今年今年货币政策力度有望延续针对基础设施等重点领域和薄弱环节的结构性货币政策加大支持力度可以有效降低基建投资的融资难度和融资成本财政政策方面本周财政部副部长许宏才强调合理安排赤字率和地方政府专项债券规模适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减目前已有甘肃海南江苏贵州福建宁波厦门浙江湖南等省市披露了2023年一季度地方债发行计划涉及一季度发行新增专项债4953亿预计2023年专项债发行节奏有望进一步提前发行和使用规模不低于2022年水平同时专项债投向领域和用做资本金范围扩大有利于扩充适用于专项债的项目数量加速专项债的使用以及更快形成实物工作量表3已披露2023年第一季度专项债发行计划省市亿元一般债券专项债券省市2023-12023-22023-32023-12023-22023-3湖南191100200200浙江198560879厦门14178宁波7265福建87200555贵州88150115江苏1521085海南6450甘肃105416合计9064953资料来源中债登兴业证券经济与金融研究院整理2光伏产业链价格持续下跌BIPV市场有望加速扩容光伏产业链各环节产品的价格继续下跌其中受硅料降价推动硅片环节价格出现熔断式下跌目前硅料硅片环节博弈进入深水区硅片环节库存过高的压力仍未见缓解降价将持续向下游电池片组件环节传导2022年以来BIPV装机量不及预期主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收益影响业主及投资商装机及投资热情大量BIPV项目推进放缓而随着光伏产业链价格逐步回调当前BIPV发展痛点有望得到解决同时伴随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可其在工商业厂房中的渗透率快速提升BIPV市场有望快速扩容短中长期皆具备成长性预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业周报3储能政策持续落地订单有望加速放量本周青海四川云南浙江安徽等多地陆续发布新型储能相关政策从配储市场容量补贴等方面做出具体要求加速推进新型储能行业的发展我们认为新型储能在政策的持续推动下需求预计迎来爆发储能基建将是未来最具成长性的方向之一市场空间广阔1风光电随机性和波动性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战储能是解决新能源调峰调频的重要抓手随着新能源装机规模的持续扩大新型储能需求有望得到进一步释放2政策强力驱动助推储能装机提升多个省自治区发布新能源配储政策对配储比例时长提出明确要求在政策强推下新能源储能将成为新能源装机的常态3新型储能应用场景丰富响应速度快等优势随着规模效应驱动下成本下降行业在十四五期间有望快速扩容步入快速发展轨道投资策略1EPS主线布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的部分建筑公司大力推进战略转型升级积极布局新能源基建建议重点关注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会推荐森特股份永福股份保交楼背景下地产融资环境改善关注边际变化下龙头企业业绩高弹性地产融资环境边际改善政府保交楼态度坚决关注地产产业链边际改善下建筑细分赛道龙头的投资机会推荐深圳地区地产和保障房设计龙头华阳国际铝模板租赁龙头志特新材输配电服务龙头苏文电能市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企建筑央企以及地方国企龙头市占率持续提升2018年下半年以来受地方政府去杠杆城投非标融资受限等因素的影响基建投资进入中低速增长的新常态以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的头部基建央企以及粤水电为代表的地方国企基建龙头进一步发挥全产业链优势及融资优势市场份额持续提升带动业绩增长推荐中国中铁中国铁建中国建筑粤水电在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的受益绿色建筑的发展钢结构市场规模十四五期间有望保持稳定增长推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势通过持续扩产和智能化升级业绩增长确定性较高的鸿路钢构2PE主线积极开展新业务的建筑央企把握估值修复的投资机会对于建筑央企而言普遍面临利润增长市值不涨的尴尬局面估值降至历史低位水平部分建筑央企积极寻求开展新业务资产重估等机会推荐中国电建中国化学中国能建请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业周报传统建筑企业转型突围带动估值中枢上移的投资机会传统建筑民企通过与新能源公司的战略合作等方式加速公司转型升级步伐实现快速切入新能源等赛道有望提升公司的估值中枢推荐宏润建设精工钢构东南网架请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业周报12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上在3060双碳背景下国家政策对未来双碳目标实现路径做了顶层设计规划各部委以及地方政府持续落地双碳政策性文件通过前文梳理的政策文件可以看出未来实现双碳目标的主要路径之一是大力发展新能源从而实现能源结构转型而发展新能源的主要落脚点之一在于加速提升光伏风水电储能等能源装机量新能源基建在此过程中将显著受益我们认为传统基建投资中长期将进入中低速增长的新常态而新能源装机量快速提升的背景下以光伏风电储能为主的新能源基建将是最具确定性的方向之一短中长期皆具备成长性1BIPV蓄势待发建筑与光伏企业强强联合拓市场分布式光伏成为新增装机主要增长点光伏电站一般分为集中式电站和分布式电站2021年新增光伏装机5488GW同比增长约14为历年以来投产最多其中集中式光伏电站256GW分布式光伏电站2928GW2021年新增分布式光伏同比增长约89从国内新增装机中集中式和分布式装机占比来看分布式装机发展迅速2021年新增光伏装机中分布式装机历年来第一次超越集中式装机占比从2013年619增长至2021年的5335分布式光伏成为新增光伏装机的主要增长点图1分布式光伏累计装机量占比持续提升图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理BIPV是未来分布式光伏发展的重要方向增长潜力大分布式电站可以大致分为三类光伏组件与建筑结合BAPV光伏组件与建筑集成BIPV非建筑场景BAPV主要指在建筑上安装的光伏构件不作为建筑的外围护结构只起发电功能的建筑部件在既有建筑上应用较多BIPV主要指在建筑上安装的光伏构件不仅是发电的部件而且作为建筑的外围护结构与建筑同步设计同步施工同步验收如光电瓦屋顶光电幕墙和光电采光顶等BIPV作为未来光伏建筑发展的重要方向能够很好地解决BAPV系统存在的一些痛点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业周报建筑光伏企业强强联合布局BIPV优势互补抢占市场先机光伏企业核心竞争力在于BIPV产品开发建材施工层面缺乏经验项目资源有限建筑企业项目资源施工经验丰富但BIPV产品开发技术壁垒高难以快速进入赛道我们认为森特股份宏润建设东南网架等建筑企业通过股权合作或战略投资与光伏企业深度绑定合作才能发挥出聚变效应带动合作双方效率提升业绩增长在BIPV行业快速放量背景下实现产品快速放量抢占市场先机2风电供需两侧齐发力行业高景气度延续2021年新增装机全球占比51中国位居世界风电市场首位继平价上网风电抢装潮后2021年新增风电装机增速有所回落但累计装机达到3285GW同比增长167新增装机476GW占全球当年新增装机的51其中陆上风电新增装机307GW占全球陆上风电新增42海上风电新增装机169GW占全球新增海上风电装机的80图32021年中国陆上新增装机全球占比42图42021年中国海上新增装机全球占比80资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理陆上风电供给侧大型化助推成本优势需求侧点面结合驱动新增长大型化进程快速推进国内陆上风电成本优势突出风电机组大型化可摊薄单位零部件的用量缓解机组点位不足增强风能捕获能力进而压低建设及运维成本增加发电效益实现度电成本下降点面结合清洁能源基地风光大基地分散式风电驱动陆上风电新增长2021年以来国家顶层设计层面多次强调集中式和分布式并举建设清洁低碳安全高效的能源体系未来风电建设将以九大清洁能源基地五大海上风电基地风光大基地等集中式开发为筑基以风电下乡等分散式开发为补充实现高质量高增速发展海上风电装机提速驶入快车道各省规划一展大蓝图2011年-2021年全球海上风电累计新增5390GW年均复合增长率达365全球海上风电累计装机占比不断提升自2011年的17上升至2021年的68在国家政策补贴退坡激励下2021年我国海上风电迎来快速增长新增装机1669GW同比增长33953累计装机达2776GW跃居全球第一但与发改委能源研究所发布海请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业周报上风能资源可开放量为5亿千瓦相比目前开发进度仅达6未来可待开发空间可期3新型储能突飞猛进抽水蓄能空间仍广阔抽水储能装机规模最大电化学储能装机规模快速增长根据CNESA不完全统计截至2021年底中国已投运储能项目累计装机规模461GW占全球市场总规模的22同比增长30其中抽水蓄能的累计装机规模最大为398GW同比增长25所占比重与去年同期相比下降了3个百分点新型储能累计机规模达57297MW占比125同比增长75新型储能中电化学储能占比最高为965是新型储能装机规模的主要增长点图52021年国内储能累计装机结构图6国内电化学储能保持快速增长资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理中国电化学储能新增装机在全球占比224具有举足轻重的地位根据CNESA统计2021年全球电化学储能新增装机规模101GW其中中国新增电化学储能23GW同比增长449在全球占比达到了224占国内新增储能装机中比重为215截至2021年底我国累计投运的电化学储能装机规模为55GW同比增长691在国内储能累计装机中电化学储能占比为121相比2020年提升了29个百分点图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业周报抽水蓄能作为目前技术最成熟应用最广泛寿命周期最长容量最大的大规模物理储能方式是当下最为主流的储能方式根据中关村储能产业技术联盟的统计截至2021年底全球已投运抽水蓄能累计装机规模约为1805GW占全球储能项目累计装机的862其中中国抽水蓄能累计装机规模为398GW同比增长25占到国内储能项目累计装机的863顶层设计催生抽水蓄能增量建设大机遇2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业周报13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源近期我们发布建筑行业2023年投资策略报告建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源主要观点如下12023年行情展望EPS驱动与PE驱动的投资机会共存展望2023年我们认为建筑板块依然有望呈现EPS和PE驱动的行情从业绩端看一方面积极开展新能源基建业务的建筑企业在双碳大背景下如BIPV储能基建等市场加速扩容短中长期皆具成长性从事相关业务的建筑企业有望显著受益业绩弹性空间大另一方面建筑行业低增长成为常态未来拥有融资和技术优势的建筑央企及细分领域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长提升市场份额走出低谷期的细分板块业绩有望增长较快从估值端来看一方面在经历了持续的行业整体估值下行后建筑行业目前的估值水平依然处于历史底部区域另一方面建筑企业转型升级积极开拓建筑新业务新业务的开展有望提升公司的估值中枢所以我们认为2023年EPS与PE共同驱动建筑板块行情的机会仍在2主线一EPS驱动股价新能源基建标的建筑行业龙头标的新能源基建需求旺盛重点关注BIPV和储能基建50GW强制性规范BIPV市场未来两年有望迎来爆发2022年3月住建部发布十四五建筑节能与绿色建筑发展规划提出到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上积极推广城乡建设及市政公用设施分布式应用鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工2022年7月住建部发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广政策持续跟进有望推动储能行业扩容2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达30GW以上到2030年新型储能全面市场化发展新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦国家陆续出台储能政策从储能的配置比例补贴技术等各方面均做出了相应的要求从抽水储能新型储能规划目标来看储能行业将快速扩容景气升温请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业周报传统基建关注业绩增长确定性高的建筑央企和地方国企传统基建龙头央企地方国企在22年稳增长背景下表现较为强势2018年去杠杆民企收入增速快速收缩央企和地方国企收入增速显著上涨22年基建稳增长背景下以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的传统基建龙头央企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了35217714粤水电四川路桥为代表的地方国企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了717300可以看出尽管22年稳增长背景下上市建筑公司整体业绩弱于预期但龙头央企部分地方国企表现仍然较为强劲22Q3收入增速慢于基建投资增速22Q4有望加速形成实物工作量22年订单较好的建筑央企和地方国企23年业绩增长确定性高上市建筑企业Q3收入增速95低于同期基建投资增速146表明实物工作量慢于基建投资增速Q4实物工作量有望加速落地22年订单保持较快增速的建筑企业随着订单持续向实物工作量转化业绩增长确定性高公司在23年有望取得较快的业绩增速以中国中铁中国铁建中国建筑为代表的基建龙头央企以及粤水电为代表的地方国企在2022年订单实现了较快增长随着稳增长政策的持续催化订单加速向实物工作量转化公司在23年业绩增长的确定性高钢结构赛道鸿路钢构竞争优势明显市场份额加速提升员工持股落地智能化改造持续推进2023年业绩有望超预期2022年以来公司进一步优化管理系统推出实时工时工价系统预排产系统成立智能制造团队有效推进智能化焊接激光切割自动喷涂油漆等应用通过数字化手段提升管理效率减少人为因素干扰2022年1月公司发布员工持股计划公司核心管理人员技术骨干基地总经理工厂厂长销售人员等90余人参与此次持股通过入伙合肥鸿飞股权投资合伙企业和合肥鸿发股权投资合伙企业的方式合计持股规模预计达236亿元人均持股金额预计超过200万元此次员工持股计划彰显核心员工对公司长期发展的信心预计随着员工持股计划实施公司核心人员梯队将更加稳固有利于企业长期发展考虑到2022年公司生产持续受到疫情高温限电等因素影响2023年在智能化改造加持下单吨钢结构制造的人工成本有望下降生产效率提升从而实现产量业绩超预期增长3主线二PE驱动股价业务转型带动估值提升建筑央企推动战略转型估值有望重塑建筑央企积极拓展新业务公司估值中枢有望上移近年来部分建筑央企通过定增资产置换等方式获取资金支持业务结构优化加速布局新赛道业务对于这类建筑央企我们认为驱动力主要来自于公司寻求新业务新资源以实现业务增长和转型升级代表公司包括中国化学大额定增落地推进向实业战略转型中国电建通过资产置换剥离房地产业务定增支持公司新能源业务战略转型中国能建绿电运营装机规模加速增长拟定增支持公司新能源运营业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业周报绑定新能源企业切入新赛道部分民企估值有望提升跨越建筑行业红海建筑企业积极布局新赛道随着我国建筑业总体需求增速放缓市场竞争将进一步加剧供给侧将加速出清落后产能设计施工等传统建筑业务红海领域需求萎缩竞争升级加剧的情况更为明显建筑民企面对大型建筑央国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势难以打破区域壁垒实现跨区发展市场份额将逐渐下滑未来的重要出路之一是转向新兴建筑业务的蓝海领域实现转型升级就业务领域而言目前建筑企业转型包括建筑光伏锂电储能氢能智能家居等方向双碳目标主线下建筑光伏成为建筑企业主要转战阵地42023年行业总体基本面展望及评级2023建筑行业基本面展望需求增速下行供给竞争加剧新赛道开拓者和传统赛道强者有望加速发展2018年之后市场驱动因素从需求弹性转向供给弹性在过去建筑行业的研究框架中我们一般只注重于需求端的分析例如2013年前的装饰装修2014年的一带一路2016年的PPP2017年的装配式建筑等而未重点关注过供给端的分析事实上在之前建筑企业的三大产能要素资金人员管理中资金和人员在过去从来都不是限制建筑企业扩张的核心要素而管理要素对于目前大部分建筑企业的收入规模而言也不构成约束因此在过去我们一般认为建筑企业的产能弹性是无限的只需要关注需求的弹性就可以了2018年的去杠杆加速了产能拐点的来临从2018年之后在需求弹性逐渐衰减的背景下建筑行业的需求弹性相对不再重要供给端的弹性显得更加重要未来在资金和产能端能够拥有扩张弹性的企业将快速获取市场份额加速市场的集中需求处于增速下行的新常态2022年在稳增长政策的持续刺激下基建投资迎来了阶段性加速但展望2023年以及中长期基建投资高峰期已过下游投资增速将持续下行基建投资或长期低速增长建筑下游投资增速持续下行2010-2021年固定资产投资增速从245降至49其中基建投资增速从185降至0212022年1-9月基建投资在稳增长政策的持续刺激下迎来了阶段性加速增速达到了1120展望2023年预计地方政府负债率高位基建资金面趋紧的背景下我们认为2023年基建投资增速难以维持快速增长参照美国日本等发达国家大概率向GDP回归预计增速在3左右供给处于竞争加剧的新格局需求新常态下民企面对国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势未来市场份额将进一步被大型建筑央企和国企龙头挤占2021年及2022上半年上市建筑央企和国企订单增速明显高于民企从市占率来看八大建筑央企2018年2019年2020年2021年新签订单占建筑业新签订单比重分别为260284309341呈快速提升趋势综上我们认为一方面未来建筑行业的需求增量将向具备产能弹性的企业快速集中具备产能弹性的建筑央企将持续提升市场份额带动盈利的持续提升和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报现金流的持续改善同时在细分领域具有明显竞争优势的民营企业将凭借其长期对传统业务的聚焦稳固护城河市场份额有望持续提升另一方面部分上市建筑企业积极需求新变化通过引入战投积极转型等方式开拓新能源化工实业等新业务通过新赛道的开拓获取持续成长的动力维持建筑工程行业推荐评级从基本面角度来看2022年以来建筑行业景气度仍处于底部我们预计2023年建筑行业总体仍将向头部集中上市建筑企业为建筑行业的优质资产其整体收入与业绩有望在供给格局变化下继续加速从供给格局角度来看传统基建龙头企业和高景气细分领域龙头有望取得高于行业的增速从估值角度来看建筑工程板块的估值水平相对于历史而言处于历史低位随着新能源化工实业等新业务的开拓转型升级的企业估值有望提升因此维持建筑工程行业推荐评级风险提示宏观经济周期性波动风险基建政策不及预期的风险财务风险原材料价格风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业周报14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容近期我们发布基建REITs系列报告之七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容继续看好公募REITs市场前景建议机构根据自身风格偏好予以积极配置同时继续建议重视公募RETIs对包括建筑央企在内的企业的估值重塑作用1蓄力已久万众期待REITs启动试点迈出关键一步2020年4月30日国家发改委和证监会发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点相关工作的通知以下简称40号文公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿正式启动基础设施领域公募REITs试点工作8月第一周发改委和证监会相继发布了关于做好基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点项目申报工作的通知以下简称通知和公开募集基础设施证券投资基金指引试行以下简称指引两份文件均具有较强可操作性支撑试点申报和基金发行工作40号文通知及指引共同构成了国内REITs试点的顶层设计核心配套文件的一体两翼政策体系将有力推动国内REITs发展图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图资料来源公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿兴业证券经济与金融研究院整理2REITs国内税务全流程拆解分析指引正式规定了我国内地采用公募基金ABS的模式存在证券投资基金专项计划项目公司等多个层级主体其底层资产属于基础设施不动产交易与经营行为对应的税种较多税率较高不同的持有架构资产情况和时点会有不同的税务处理较为复杂下面主要从资产重组环节REITs设立收购环节REITs持有运营环节REITs退出环节进行分析请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业周报资产重组环节税负原始权益人对入池资产进行重组得到单一控制资产的项目公司此环节主要涉及土地增值税印花税增值税企业所得税契税其中增值税土地增值税契税满足一定条件可以减免重组中不动产的土地增值税问题依据财税201857号文单位个人在改制重组时以房地产作价入股进行投资对其将房地产转移变更到被投资的企业暂不征土地增值税但房地产开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策且交易的任何一方都不能为房地产开发企业不动产重组中的契税问题根据财税201817号文规定符合条件的企业合并分立整体改制资产划转都可以享受暂不征收契税的税收优惠处理同时母公司向全资子公司以土地房屋权属增资视同划转可享受免征契税的优惠政策不动产重组中的增值税问题在基础设施REITs重组时一般是不动产以及与其相关的债权债务和劳动力一并转让的根据国家税务总局公告2011年第13号文件可以不征增值税REITs设立环节的税负REITs收购原始权益人持有的项目公司股权此环节买卖双方主要涉及到所得税和印花税等但该交易方式下土地增值税的处理在实践中并不明确可能被认定为资产交易从而需要卖方缴纳土地增值税REITs持有经营环节的税负REITs通过项目公司持有和运营不动产在国内公募基金ABS的结构下通常存在投资者封闭式证券投资基金专项计划即交易所挂牌ABS和项目公司四个层级还有可能在项目公司与专项计划之间存在私募基金的结构a在项目公司层面存在的税收有增值税及其附加印花税房产税土地使用税所得税等税负b在专项计划层面涉及的税种主要是增值税及其附加由于专项计划是资管产品一种在增值税层面上可以适用关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知财税2016140号以及关于资管产品增值税有关问题的通知财税201756号的规定对于保本的租金收益按照3的征收率进行简易征收对于非保本收益不进行征收同时不需要考虑所得税c在公募基金层面涉及的税种主要是增值税与所得税根据前述规定公募基金本身不需要考虑增值税的征收问题并且依据关于企业所得税若干优惠政策的通知财税20081号暂免征收企业所得税d在REITs投资者层面就其从封闭式公募基金获得的分红主要涉及增值税和所得税由于分红不属于保本收益因此不适用增值税另外根据财税20081号文对投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税需相关部门进一步明确公募REITs是否适用于财税20081号文个人投资者未明确是否缴纳个人所得税REITs退出环节的税负国际主流REITs以公开发行永续交易的权益型证券为主与股票相似投资人除了发行期认购之外可以通过二级市场进行买入和卖出交易投资者的退出主要通过二级市场交易完成REITs的退出还表现在资产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业周报出售上出售的方式可以是资产转让项目公司股权转让等根据上述财税文件的规定个人投资者在转让公募基金时均不需要缴纳增值税和所得税企业投资者需就价差缴纳所得税另外根据财税2004第173号文投资者买卖封闭式证券投资基金免征印花税REITs转让项目公司股权或直接进行资产出售时则与前述设立时的情形类似将会就其交易适用增值税土地增值税所得税和印花税等表4中国内地REITs税收汇总流程环节纳税主体应税行为税种税基税率备注增值税转让收入11或5增值税附加增值税12发起人资产转让土地增值税增值额30-60资产重组满足条件可免资产卖方印花税合同金额005征增值税及附加土地增重组企业所得税应纳税所得额25值税契税设立项目公司契税交易金额3-5环节受让资产买方印花税合同金额005发起人企业所得税应纳税所得额25REITs股权转让卖方印花税合同金额被认定为交易资产卖方收购005REITs需缴纳土地增值税股权受让股权印花税合同金额005买方增值税租金收入11或5物业出租增值税附加增值税12印花税租金收入010物业租金收入项目公司房产税1212--运营物业值持有物业持有大城市15元-30元土地使用税面积经营每平方米物业出租企业所得税应纳税所得额25机构增值税封闭式证券投资基金财税20081号文免征企分红投资者企业所得税分红免增值税所得税业所得税但不适用于个分红个人增值税封闭式证券投资基金分红免增值税人需税务部分进一步明分红投资者个人所得税20个人所得税确投资者在二级市场个人投资者免增值税所得税转让公募基金份额-资本利得企业投资者需就价差缴纳所得税投资者退出REITs处置资产或--环节项目公司SPV股权-财产转移类似于设立环节时的资产转让和股权转让行为专项计划或项目公司资料来源国家税务局不动产信托投资基金税制问题研究兴业证券经济与金融研究院整理3所得税优惠政策落地加速REITs市场扩容2022年1月29日财政部国家税务总局发布2022年第3号公告关于基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点税收政策的公告以下简称公告对基础设施领域不动产投资信托基金试点有关企业所得税政策作出明确为支持基础设施REITs试点的顺利开展针对业界较为关注的基础设施REITs设立前以及设立阶段涉及的转让基础设施资产项目公司股权等行为的企业所得税处理上述公告规定可适用特殊性税务处理或递延缴纳所得税待遇请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-