与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。
　　行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。
　　盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2022/12/19~2022/12/23）项目平均单位碳酸锂毛利为7.57万元/吨（上周为5.26万元/吨），平均单位废料毛利为1.20万元/吨（上周为0.83万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。
　　金属价格跟踪：截至2022/12/23，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为54.60万元/吨，本周同比变动-1.1%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为33.0万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸钴价格为5.10万元/吨，本周同比变动-3.8%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为22.93万元/吨，本周同比变动+3.0%；前驱体：硫酸镍价格为3.93万元/吨，本周同比变动-0.6%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.72万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0.0%。
　　折扣系数持续回落。截至2022/12/23，折扣系数本周继续回落。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均174，本周同比变动-13.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均182，本周同比变动-12.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均173，本周同比变动-13.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均171，本周同比变动-12.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均168，本周同比变动-12.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均118，本周同比变动-6.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均125，本周同比变动-7.0pct。
　　投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
　　风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报环保电池回收行业跟踪周报折扣系数继续回落盈利提升锂电废料回收2022年12月25日计价模式调整行业走向规范证券分析师袁理增持维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcnTableTag证券分析师任逸轩投资要点TableSummary执业证书S0600522030002与市场不一样的观点成长重于周期期待供需格局优化盈利回升市renyxdwzqcomcn场关心资源品价格对电池回收盈利的影响我们认为电池回收具备资源价值但商业模式本质为再制造收入成本同向变动利润相对纯资源行业走势企业稳定而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利持续成长属性凸显近期金属波动周期性不强锂价维持高位废电池折扣系数持环保沪深3001续回落盈利企稳提升期待行业出清产能供需平衡龙头优势凸显-2-5行业动态跟踪欧盟电池法规敲定规定废电池回收再生电池再-8-11生材料利用目标电池法规是欧盟循环经济行动计划下的一项重-14-17-20要立法提高电池产品绿色门槛法规对电池的碳足迹使用再生原-23-26材料的比例产品标识电池健康状况与寿命的信息开放回收和再利-29202112272022426202282420221222用等做出严格规定包括1为生产商设定废电池回收目标便携式2027年底632030年底73与轻型交通工具2028年底512031年底312锂回收率目标2027年502031年80根据市场和技相关研究术可修改3使用再生材料比例初步设定不低于钴16铅85折扣系数继续回落盈利提升锂6镍64对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等四部门联合发文推进黄河流域盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力动力电池循环利用根据模型测算本周2022121920221223项目平均单位碳酸锂毛2022-12-19利为757万元吨上周为526万元吨平均单位废料毛利为120万扩大内需战略与中央经济会元吨上周为083万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当议强调绿色安全欧盟碳市场前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升加强碳关税2026年开征金属价格跟踪截至202212231碳酸锂价格微降金属锂价格29452022-12-19万元吨本周同比变动00电池级碳酸锂995价格为5460万元吨本周同比变动-112硫酸钴价格微降金属钴价格为330万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸钴价格为510万元吨本周同比变动-383硫酸镍价格微降金属镍价格为2293万元吨本周同比变动30前驱体硫酸镍价格为393万元吨本周同比变动-064硫酸锰价格维持低于2021年水平金属锰价格为172万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00折扣系数持续回落截至20221223折扣系数本周继续回落1报废三元正极片Li6折扣系数平均174本周同比变动-130pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均182本周同比变动-120pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均173本周同比变动-130pct4三元电池料Li35折扣系数平均171本周同比变动-120pct5三元正极料Li3折扣系数平均168本周同比变动-120pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均118本周同比变动-60pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均125本周同比变动-70pct投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业风险提示锂电池装机不及预期动力电池回收模式发生重大变化金属价格下行行业竞争加剧113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落42盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升73行业动态1031锂电废料回收计价模式调整1032天奇股份发布与斯泰兰蒂斯上海汽车有限公司签订服务协议104投资建议115风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1锂电循环产业链价格周度跟踪20221219202212234图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至202212235图3锂价格走势截至202212235图4电池级碳酸锂价格走势截至202212235图5钴价格走势截至202212236图6前驱体硫酸钴价格走势截至202212236图7镍价格走势截至202212236图8前驱体硫酸镍价格走势截至202212236图9锰价格走势截至202212236图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212236图11液碱价格走势截至202212207图12硫酸价格走势截至202212207图13锂电循环项目盈利模型202212238图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算9图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪10图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日2022122311313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落图1锂电循环产业链价格周度跟踪2022121920221223日期12191220122112221223周涨跌月涨跌年初至今金属价格万元吨参考价格金属锂99294502945029450294502945000001206碳酸锂995电国产55205510550054905460-11-37985长江有色市场平均价钴133203320332033203300-06-60-333前驱体硫酸钴530510510510510-38-150-519长江有色市场平均价镍板12226221722732326229330119486前驱体硫酸镍电池级395393393393393-05-4877长江有色市场平均价电解锰1173172172172172-0606-562前驱体硫酸锰电池级0660660660660660000-340折扣系数报废三元正极Ni22Co7Li6187187182179174-130pct-540pct625pct三元极片粉料Ni25Co8Li194194190187182-120pct-540pct675pct三元混合粉料Ni20Co8Li4186186182178173-130pct-540pct615pct三元电池料Ni15Co8Li183183179176171-120pct-520pct655pct三元电池料Ni12Co6Li3180180176173168-120pct-520pct645pct钴酸锂正极片45Co50Li6124124123121118-60pct-280pct90pct钴酸锂极片粉50Co55Li65132132130128125-70pct-290pct135pct药剂元吨日期11101120113012101220月涨跌年初至今市场价液碱32全国1096107610901106112747143市场价硫酸98全国309319305286268-159-497数据来源WindMysteel东吴证券研究所碳酸锂价格微降截至202212231金属锂价格为2945万元吨本周同比变动0月同比变动00年初至今同比变动12062电池级碳酸锂995价格为5460万元吨本周同比变动-11月同比变动-37年初至今同比变动985硫酸钴价格微降截至202212231金属钴价格为3300万元吨本周同比变动-06月同比变动-60年初至今同比变动-3332前驱体硫酸钴价格为510万元吨本周同比变动-38月同比变动-150年初至今同比变动-519硫酸镍价格微降截至202212231金属镍价格为2293万元吨本周同比变动30月同比变动119年初至今同比变动4862前驱体硫酸镍价格为393万元吨本周同比变动-05月同比变动-48年初至今同比变动77硫酸锰价格维持低于2021年水平截至202212231金属锰价格为172万元吨本周同比变动-06月同比变动06年初至今同比变动-5622前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00月同比变动00年初至今同比变动-340折扣系数继续回落截至202212231报废三元正极片Li6折扣系数平均174本周同比变动-130pct月同比变动-540pct年初至今同比变动625pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均182本周同比变动-120pct月同比变动-540pct年初至今同比变动675pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均173本周同比413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报变动-130pct月同比变动-540pct年初至今同比变动615pct4三元电池料Li35折扣系数平均171本周同比变动-120pct月同比变动-520pct年初至今同比变动655pct5三元正极料Li3折扣系数平均168本周同比变动-120pct月同比变动-520pct年初至今同比变动645pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均118本周同比变动-60pct月同比变动-280pct年初至今同比变动90pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均125本周同比变动-70pct月同比变动-290pct年初至今同比变动135pct液碱成本回落硫酸成本上涨后仍处于低位截至202212201液碱32价格为1127元吨月同比变动47年初至今同比变动1432硫酸98价格为268元吨月同比变动-159年初至今同比变动-497图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至2022122330060吨2505020040折扣系数15030碳酸锂价格万元10020501000报废三元正极片Li6三元极片粉料Li65三元混合粉料Li4三元电池料Li35三元电池料Li3钴酸锂正极片Li6钴酸锂极片粉料Li65右轴碳酸锂万元吨数据来源WindMysteel百川盈孚东吴证券研究所图3锂价格走势截至20221223图4电池级碳酸锂价格走势截至20221223350最新价2945万元最新价546万元300602505020040150301002050100020191222020122202112220221222019122202012220211222022122碳酸锂995电国产参考价格金属锂99数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图5钴价格走势截至20221223图6前驱体硫酸钴价格走势截至2022122370最新价33万元14最新价51万元601250104083062041020020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价钴1前驱体硫酸钴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7镍价格走势截至20221223图8前驱体硫酸镍价格走势截至2022122340最新价2293万元7最新价393万元6305420310210020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价镍板1前驱体硫酸镍电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9锰价格走势截至20221223图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212235最新价172万元12最新价066万元4100830620410200020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价电解锰1前驱体硫酸锰电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图11液碱价格走势截至20221220图12硫酸价格走势截至202212201400最新价11266元1000最新价2677元1200800100080060060040040020020000市场价液碱32全国元吨市场价硫酸全国元吨98数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升模型搭建收入端关注回收率与材料价格成本端关注折扣系数与金属价格电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰等工业标准品按市价进行销售成本端主要由采购成本和制造成本构成其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量乘以金属价格现价及一定折扣系数形成当前只计价电池中所含钴镍含量制造成本主要包括辅助材料成本燃料动力成本人工成本其他制造成本折旧摊销等我们选取项目最小研究单元1t三元电池料Ni15Co8Li35搭建电池回收利用项目模型关键假设如下1进料为三元电池料1吨假设单位对应所含金属锂约为35金属钴约为80金属镍约为150金属锰约为802参考废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法锂钴镍锰回收率为859898983材料销售价格碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰原材料采购价格金属钴金属镍价格折扣系数参考20221223最新报价4制造成本碳酸锂制造成本2万元吨碳酸锂钴镍锰制造成本为4万元金属吨钴镍锰通过测算单位废料毛利项目毛利处置废电池质量万元吨废料单位碳酸锂毛利项目毛利碳酸锂销售量万元吨碳酸锂判断行业盈利水平713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图13锂电循环项目盈利模型20221223处置三元电池料1tNi15Co8Li35营业收入万元1177营业成本万元10281碳酸锂销售万元7651原材料采购成本万元920质量吨01611钴采购成本万元400单位正极材料所含金属量35所含金属量金属吨008回收率85金属价格万元金属吨2920单价万元吨4832折扣系数1712硫酸钴销售万元16912镍采购成本万元520质量吨037所含金属量金属吨015单位正极材料所含金属量80金属价格万元金属吨2029回收率98折扣系数171单价万元吨4512制造成本1083硫酸镍销售万元22921碳酸锂制造成本万元032质量吨066单位制造成本万元吨200单位正极材料所含金属量150碳酸锂产量吨016回收率9822钴镍锰制造成本万元076单价万元吨348单位制造成本万元金属吨4004硫酸锰销售万元014钴镍锰产量金属吨019质量吨024毛利万元149单位正极材料所含金属量801单吨废料毛利万元吨废电池149回收率98单价万元吨0582单位碳酸锂毛利万元吨碳酸锂940数据来源Wind东吴证券研究所测算本周平均单位碳酸锂废料毛利757120万元吨参考最新相关金属及材料价格我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪本周2022121920221223项目平均单位碳酸锂毛利为757万元吨平均单位废料毛利为120万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨盈利能力持续修复本周2022121920221223本周碳酸锂价格微降硫酸钴价格微降硫酸镍价格微降废电池采购系数继续回落盈利进一步回升废电池采购折扣系数见顶回落锂电回收盈利企稳随锂电回收行业持续出清盈利转负为正龙头优势凸显期待格局进一步改善商业模式本质为再制造产品原材料价格同向变动享稳定加工利润根据项目盈利模型判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响本周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致制造成本则相对固定项目盈利能力稳定813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算单吨废料毛利万元吨废料锂回收率85868788899091929394折扣系数90585593602610619628636645654662100531539548557565574582591600608110477486494503511520529537546555120423432440449458466475484492501130369378387395404412421430438447140316324333341350359367376385393150262270279288296305314322331339160208217225234242251260268277286170154163171180189197206215223232180100109118126135144152161169178190047055064072081090098107116124200007001010019027036045053062070210061052044035026018009001008017220115106098089080072063054046037230169160151143134125117108100091240222214205197188179171162153145单吨废料毛利万元吨废料碳酸锂价格5101520253035455055折扣系数9010020614222937536169100160800081624324856641102113050311192742505812026181003051321374553130322416080008163240481403729211305031026344215042352719110305212937160484032241608001623311705345372922140610182618059514335271911051321190645648403224160107152006961534638302206021021075675951433527110304220807264564840331709012308578706254463822140624091837567595143272012碳酸锂价格单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂折扣系数51015202530354550559064143686136186236336386436100984802521021522023023524021101328232186811816826831836812016611666163484134234284334130200150100500050100200250300140234184134843416661662162661502682181681186818321321822321603022522021521025202981481981703362862361861368636641141641803703202702201701207030801301904043543042542041541040446962004383883382882381881383812622104724223723222722221727222282205064564063563062562061065606230540490440390340290240140904024057452447442437432427417412474数据来源Wind东吴证券研究所测算注图中红色框内标注为最新行情日盈利水平913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪60本周2022121920221223平均单位碳酸锂毛利757万元吨10平均单位废料毛利120万元吨5084063042021000-102左轴单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂左轴碳酸锂995电国产万元吨左轴前驱体硫酸钴万元吨左轴前驱体硫酸镍电池级万元吨左轴前驱体硫酸锰电池级万元吨右轴单吨废料毛利万元吨废料数据来源Wind东吴证券研究所3行业动态31锂电废料回收计价模式调整近日锂电回收行业巨头相继发布公告以上海有色网盐类硫酸钴硫酸镍碳酸锂的价格倒推出金属的价格代替原有的镍钴金属电解钴电解镍的价格新的标杆价格是行业走向规范化的重要标志数据来源httpsmpweixinqqcomsFOJIdDdGHGb21ZPhFCTXw32天奇股份发布与斯泰兰蒂斯上海汽车有限公司签订服务协议12月19日晚间天奇股份发布公告已与斯泰兰蒂斯上海汽车有限公司签订服务协议拟为后者提供覆盖全中国市场的退役锂离子电池回收及循环利用服务建立锂离子电池全生命周期管理体系保证废弃锂电池有序回收及规范处理服务期限为5年数据来源httpsmpweixinqqcomsLBXE5kFe1xmIAdvvGY5Vtg1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报4投资建议图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日20221223市值归母净利润亿元归母净利润YOYPE股票代码公司简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E235350471002009SZ天奇股份54228153114564935301914833365499300750SZ宁德时代9733322201149906036162513020939489002594SZ比亚迪734145224318643486314030808212140603799SH华友钴业91622711375310150175233034639300919SZ中伟股份45025713697878940135715192010688707SH振华新材197145130982291232215731824048002340SZ格林美380176119941344827214421635002741SZ光华科技7133417011324496517249561525300068SZ南都电源177245185116-15332597759931223002034SZ旺能环境77997763202823190932029822794002460SZ赣锋锂业1453767264265612176224273019600549SH厦门钨业27115411290493824数据来源Wind东吴证券研究所备注天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美盈利预测来自东吴证券研究所最新外发报告光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业盈利预测来自Wind一致预期锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报5风险提示1锂电池装机不及预期电池再生利用行业作为锂电装机后周期行业行业成长发展紧密挂钩锂电行业装机增长若新能源渗透率不及预期导致动力电池装机增速不及预期将影响电池再生利用行业发展2动力电池回收模式发生重大变化若电池回收政策较现行政策发生重大变化可能会影响废旧电池回收渠道进而影响再生利用项目对于原料的获取影响项目运营3金属价格下行电池回收利用原材料采购价格与再生品销售价格均与金属价格正向相关项目盈利相对稳定若相关金属钴镍锰锂等价格单边快速下行将影响项目正常运营及盈利能力4行业竞争加剧电池回收利用市场项目盈利好需求旺盛动力电池厂商新能源车企及第三方进一步介入电池回收利用行业加剧市场竞争造成电池回收业务盈利能力下降1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市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