研究报告全文：国信期货研究Page1国信期燃料油月报燃料油原油高位燃料油可能反弹2022年12月25日主要结论2022年12月国际原油价格止跌反弹震荡区间在85美元桶附近能源化工商品成本支撑效果明显燃料油价格触底反弹高低燃料油逐渐修复前期价差前期燃料油跌幅较大传统航运业今年受到经济衰退的预期的冲击而表现不佳BDI和BCI等航运指数持续处于低位船用油市场表现平淡欧美地区成品油需求不佳导致重油二次加工利润持续低位船用油供应相对宽松以往10月11月是传统燃料油需求旺季但是今年需求不足燃料油或持续低位震荡走势跟随原油基本面情况偏空美联储持续加息和美元的走强对大宗商品的抑制效果十分明显目前原油市分析师助理张钧然场处于供需双弱的格局美国已经多周维持原油产量在1210万桶天增产从业资格号F03093955效果远未达到预期OPEC剩余产能释放也略显不足导致全球原油供应较为紧电话021-55007766-6620张在OPEC宣布11月减产200万桶日均产量之后国际油价大涨美联储鹰派邮箱15625guosencomcn加息政策导致12月中旬原油价格大幅下挫但是美国原油储备跌破8亿桶导致美国表示可能采购原油补充库存12月末原油价格再次反弹分析师贺维从业资格号F30714512023年1月预计原油价格持续震荡震荡区间或在80-90美元桶附近投资咨询号Z0011679但是原油下方空间有限目前来看伊核谈判很难在短期之内达成共识而电话0755-23510000-301706目前传统产油国又增产不利原油或持续保持低供应但是今年受天然气价格高邮箱15098guosencomcn企的影响石油发电的需求或在中东等地区得到进一步市场技术面注意燃料油主力合约2305在2500元吨附近支撑并出现反弹低硫燃料油2303或在4200元吨附近的支撑若原油价格波动较大燃料油整体走势将于原油价格趋同独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾12月高硫燃料油价格承压下行后反弹前期燃料油受成本端波动的影响导致价格下挫幅度较大美联储频繁加息导致市场对海上贸易前景较为悲观影响船用油市场但是在市场消化利空情绪面之后燃料油触底反弹BDI等航运业重要指标近期出现反弹趋势船用油市场或较前期有所改善9月-11月一般为船用油需求较为旺盛季节船用油需求或较前期有所回升前期估值过低的高硫燃料油在一季度或出现修复反弹图燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货低硫燃料油方面12月低硫燃料油呈现触底反弹近期航运业需求相对低迷导致低硫船用油需求略显不足另外在含硫量低于05的环保要求下船企使用高硫燃料油配脱硫塔的经济效益明显好于使用低硫燃料油的经济效益导致低硫燃料油价格承压下行12月中下旬国际原油价格回升提振市场信心低硫价格出现止跌震荡后市低硫价格或持续在3800元吨处开始反弹图低硫燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端12月国际原油回升原油价格在80-90美元桶区间震荡目前原油市场呈现供需双弱的格局需求受到美联储加息影响受到一定抑制但是供应不足的影响也十分明显OPEC和美国等主要产油国近期产量并未达到预期三季度可呈现短期的供需平衡但是如果进入四季度原油需求增加叠加天然气价格走高的影响不排除能源危机的可能供应方面目前国际原油市场仍现供应不足趋势国庆节期间OPEC宣布11月原油减产200万桶天让供应不足的能源市场再次蒙上了阴影市场对能源供应担忧进一步加剧美国原油和天然气也出现增产未达到预期的请款美国原油产量已经多周持续为1210万桶天石油天然气行业是长周期投资行业在双碳背景下OPEC和美国的多数石油公司降低石油行业投资增加新能源投足力度导致在出现能源缺口的时候无法有限提升自身产能国际原油库存方面目前美国市场原油以及成品油储备量直线下降已经处于历史低点水平库存压力较大的情况短期无法得到改变并且预计该现象可能持续至2023年根据EIA数据表示截至12月16日当周美国原油库存水平再创历史新低美国原油商业加战略储备仅为796亿桶商业原油库存水平近期出现回升趋势但是战略原油库存水平下降明显美国目前在大量释放原油库存水平之后美国原油库存近几年首次跌破8亿桶美国可能在2023年开始进入补库周期美国炼厂加工总量平均每天16126万桶比前一周减少459万桶炼油厂开工率922比前一周下降33个百分点为2021年9月以来最大降幅上周美国原油进口量平均每天6867万桶比前一周增长855万桶成品油日均进口量2233桶比前一周减少86万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存24368万桶增长426万桶过去的一周美国石油战略储备382271亿桶为1984年1月6日当周以来最低比前周下降了4748万桶为连续第66周减少比去年同期减少3617原油需求方面今年受经济增长预期放缓和美联储频繁加息的影响主要市场均下调了全球原油需求的预期但根据EIA12月月报表示EIA预计2023年全球原油总消费量大概在1016亿桶左右国际能源署还预测2022年和2023年非经合组织国家石油日均需求均将比该机构上月的预测增加20万桶预计2022年非经合组织国家的石油日均总需求将达到5380万桶2023年将达到5520万桶预计经合组织国家2022年石油日均需求稳定在每天4610万桶石脑油需求下降的影响抵消了汽油需求增长的效应国际能源署预计经合组织国家2023年石油日均需求4650万桶比上次预测上调了10万桶7月以来美国以及欧洲地区频繁加息抑制通胀但是目前效果收益较为一般原油价格受加息的市场情绪影响短期均出现不同程度的下挫但是在市场消化利空的情绪之后国际油价均出现不同程度的反弹年内可能持续加息100-125个基点目标利率年内升至44美元也创20年内新高鹰派激进加息对原油价格的打压势头十分明显加息虽然可以短期可以通过抑制消费来打压油价如果经济出现复苏迹象能源需求可能增加供应不足的短板可能再次显现2023年1月原油价格可能持续高位震荡对能源化工商品成本端支撑效果依然存在预计震荡区间在80-90美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存数据来源EIA国信期货国庆期间OPEC主要产油国宣布11月开始减少原油供应200万桶天市场再次担忧能源供应问题原油价格大涨后市OPEC表示实际减产量可能之后100万桶天但是市场对原油供应的悲观态度并未出现好转中东地区是全球原油天然气主要供应国财政收入主要依靠能源供应但是在碳中和的大背景下中东传统油企减少传统能源领域投资增加在新能源项目的投资也可以理解但是原油和天然气行业投资是长周期投资投资周期可能在2-3年产业链上认为一个环节产能释放不利都可能导致供应不足所以OPEC短期无法增加产能也属正常现象12月在美联储宣布鹰派加息的货币政策之后油价出现大幅度跳水跌破80美元桶但是在进入12月中下旬之后原油价格再次反弹截至12月24日原油价格再破83美元桶美国逐步进入原油补库周期增加需求同样支撑原油价格图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端根据国家统计局数据全国燃料油10月产量为392万吨同比上涨191-10月全国燃料油产量为42833万吨同比上涨22但是原油加工量8月出现出现小幅度回升10月全国原油加工量为58616万吨1-10月全国原油加工量555877万吨同比下降45目前国内市场燃料油供应量偏宽松但是原油受到高价影响导致进口量受到一定影响根据国家统计局数据11月我国原油进口量为4674万吨同比上涨1181-11月全国原油进口累计值46026万吨累计同比下降了14国内外受疫情和经济下行压力的双重影响导致原油需求略有下降但是目前市场燃料油供应偏宽松我国出口量逐月增加内外盘价差导致请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5今年出口套利空间犹在出口情绪较高预计2023年1月燃料油供应量持续增加沥青进入传统淡季之后渣油产量可能得到一定的提升燃料油产出比增加图燃料油月度产量和进出口量数据来源国家统计局海关总署国信期货国内现货方面船用油需求不足导致现货价格12月大幅度下挫截止到12月23日上海华东厦门黄埔高硫180价格分别为5700元吨5800元吨5900元吨5950元吨国内和国外燃料油价差导致目前原油出口量相对稳定出口价格较高带动燃料油价格坚挺但是低硫船供油现货价格下挫较为明显12月23日国内舟山地区保税船用油05低硫燃料油价格为575美元吨由于9月末开始国内多次下调成品油销售价格催化裂化利润受到一定打压市场二次加工热情较为冷淡欧洲地区柴油需求也较前期有所回落低硫价格承压下行图国内燃料油现货价格数据来源国信期货进口现货价格方面近期进出口价差逐渐修复我国进口量逐渐增加但是出口价格较好导致炼厂生产意愿强烈虽然我国原油进口量同比下降但是燃料油产量同比上涨明显且出口量稳定增长以57号燃料油为例进出口价差在11月已经达到023美元千克单位美元千克请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6进口均价出口均价1月0520592月0570633月0680694月0680735月0710836月0660897月0630958月0520929月0508710月04707111月046069数据来源海关总署国信期货国际现货方面9月以来新加坡地区燃料油价格承压下行三季度国际船用油整体趋势向下截至12月21日新加坡地区高硫180和高硫380现货价格分别为38913美元桶和36599美元桶船用油需求略显不足导致价格跌至年内低位水平在原油相对稳定的情况下燃料油估值偏低美联储持续加息导致企业的生产经营情况较为困难新加坡地区8月出现港口吞吐量下降和燃料油库存水平上涨的情况市场从供不应求转移到供大于求去年同期船运租金持续高位市场呈现一船难求的情况但是今年三季度以来韩国新加坡等地区船东均下调船租运费指数也有所回落受俄乌冲突影响近期大量俄罗斯燃料油流向亚洲市场导致新加坡等地燃料油供应宽松价格承压下行但是进入11月之后俄罗斯可能减少向亚太地区的燃料油供应后市国际市场燃料油价格可能出现反弹图国际船用油现货价格数据来源国信期货3库存端12月国际市场燃料油库存水平变化趋势趋同美国日本新加坡均出现不同上涨美国燃料油库存小幅度上涨截至2022年12月16日当周美国含渣燃料油库存量为29401千桶馏分燃料油库存量为119929千桶今年国际天然气市场风云突变美国在俄乌冲突爆发之后成为欧洲最大的液化天然气出口国10月LNG市场一船难求LNG船运运费水涨船高每天租金达到40万美元燃料油库存水平也因美国出后能源数量上涨导致出现下行趋势另外美国炼厂炼油能力出现不足也导致成品油重油等供应出现一定程度的紧张请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图美国燃料油库存数据来源国信期货日本方面日本燃料油库存进入2022年持续走到底尤其进入月日本燃料油库存级级处于历史低点水平仅为2118871千升5月日本地区燃料油库存量回升明显主要因俄罗斯逐渐增加了向亚太地区燃料油的总供应量但是整体水平仍处于历史低位水平截至2022年6月18日日本地区A级和C级燃料油库存量总和为2483617千升进入6月之后日本将进入传统高位季节由于天然气价格持续高位燃料油需求或较往年有所提升进入9月以后日本燃料油库存持续回升截至10月15日日本A级C级燃料油库存水平回升至年内高位2569993千升目前燃料油需求略显不足但是由于天然气价格过高冬季不排除能源危机的可能日本等国燃料油备货积极性较高10月以来俄罗斯向亚太地区出口的燃料油大增导致日本燃料油库存水平上升明显截至12月17日日本燃料油总库存A级C级为2620877千升图日本燃料油库存数据来源国信期货新加坡方面三季度新加坡地区燃料油库存略有回升俄罗斯燃料油流入新加坡市场导致新加坡地区燃料油库存出现回升缓解前期压力但是随着新加坡地区消耗稳定导致新加坡燃料油库存震荡走弱宽幅震荡截至12月14日新加坡地区燃料油总库存水平为2293万桶其中轻质馏分油1466万桶中质馏分油827万桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图新加披燃料油库存数据来源国信期货国内方面近期国内燃料油库存量持续走低库存压力较大根据卓创资讯数据11月我国燃料油社会月度库存量6万吨国内库存水平较上月有所下降船用油库存水平持续低位燃料油市场供应较为稳定国产燃料油出口水平稳中有升但是目前国内需求略显不足导致部分货物流向社会库存库存水平较前期略有回升图国内燃料油期货以及社会库存数据来源卓创资讯国信期货4需求端8月月底至9月底BDI指数出现一定回升船用油市场表现较前期略有好转9月粮食铁矿石煤炭等商品发货情况明显好于8月带动船用油市场回暖10月南非-中国巴拿马型货船和海峡型货船运费均出现不同程度的回升澳大利亚-中国巴拿马型货船和海峡型货船价格稳定10月BDI指数回升明显已经达到往年同期水平11月船用油市场或得到一定支撑12月随着我国优化疫情防控需求在后市可能逐渐释放12月受天气和其他因素影响全国需求略显不足进口货物有所降低国际方面受欧美等主要国际逐步进入衰退周期以及核心通胀高企的因素需求略显不足所以国际船用油需求和运费承压下降2023年1月船用油市场需求可能略显不足但是市场预期可能较好在我国再次强调房地产依然是我国重要经济支撑的大背景下我国2023年第一季度铁矿石等货物进口量可能增加市场预期可能转好请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图BDI指数以及BDTI指数数据来源国信期货国内方面2月受天气以及国内防控等因素影响我国需求以及以及航运运费略显不足1月天然气和春节等因素依然是抑制需求的因素进入2月之后我国需求可能逐步恢复图CDFI指数数据来源国信期货三后市展望燃料油市场成本端支撑的情况短期将不会出现变化国际方面虽然市场对衰退预期悲观情绪浓重进入12月之后国际市场略有恢复但是整体需求弱于往年另外考虑到今年冬季受俄乌冲突的不确定性影响能源短缺问题也是市场关注重心虽然燃料油在欧洲地区发电使用较少但是在中东等主要国家高硫燃料油发电占比相对较高今年在天然气价格居高不下的大背景下部分地区使用高硫燃料油发电的经济效益明显高于使用天然气发电燃料油主力合约在2305春节之后我国整体需求可能得到一定提振市场预期好于前期前期燃料油受悲观情绪影响导致价格低估后市燃料油价格或得到一定提振燃料油可逢低做多操作请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金