研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货软商品月报棉花白糖郑糖偏强运行郑棉反弹遇阻2022年12月25日你主要结论白糖国内市场来看新榨季蔗糖压榨全面展开虽然阶段性供应加大但由于总体减产糖厂并没有低价销售的动力现货相对坚挺内外价差较大配额内进口成本已经接近现货价格这导致糖价下方空间变得有限不过糖价上方空间在短期也较难有大的期待最主要的消费支撑仍难持续在疫情防控放开之后由于短期快速感染并没有出现消费恢复反而是在短期内使得市场更加冷清最终的恢复还需要等待国际市场来看巴西印度以及泰国的估产下调叠加欧洲的减产使得短期的供应处于偏紧的状态短期偏紧的情况下19美分一线存在一定支撑因为低于19美分印度的供应将收紧不过后期随着泰国出口的投入以及印度新一批出口配额的发放或会逐步缓解当前的紧张情况总体来看国际糖价短期19-22美分或成为主要运行区间操作建议偏多思路为主分析师侯雅婷从业资格号F3037058棉花国内总体来看国内产量最终可能存在一定的下调空间而纺织织造投资咨询号Z0013232企业产成品库存进行了一轮快速去化对于棉价起到了一定支撑不过棉价持续电话021-55007766-6616上涨的动力仍显不足后期随着春节临近去库存将放缓并且开机率由于感染邮箱15227guosencomcn以及春节再度下滑对于原料端支撑有限并且价格上行至14000元吨上方存在较好的套保利润对于棉价进一步上行存在一定制约国际市场来看美国农业部12月月度供需报告下调全球消费707万吨宏独立性申明观方面12月如预期加息50基点但是后续将继续加息美联储偏鹰派的发言6789给美元带来提振对于商品整体带来打压全球消费疲弱的情况并未得到缓解作者保证报告所采用的数据均来自合美棉价格上升出口就立即熄火总体来看棉价维持宽幅震荡走势概率大规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求操作建议郑棉以短线交易为主客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分白糖篇一行情回顾12月郑糖持续震荡反弹基本面上国内由于春节临近备货展开对于现货有所支撑大部分集团陈塘清库另外国际市场持续走高内外价差过大的逻辑依旧存在并在短期给与国内糖价以提振国内糖价最高至5800元吨一线12月国际糖价震荡整理后上行基本面上巴西降雨导致糖厂放弃部分甘蔗至下榨季再生产印度虽然压榨进度赶上但是单产问题导致糖产量下调250万吨左右短期全球供应收紧支撑糖价最高上行至21美分之上图郑糖主力合约走势图ICE期糖主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1生产高峰期来临春节备货也已开启截至11月底全国共产糖85万吨同比增加9万吨累计销售食糖15万吨同比减少2万吨累计销糖率182同比下降398工业库存70万吨同比增加11万吨202223榨季蔗糖生产进入高峰期至12月中旬广西已经累计近70家糖厂开榨下旬预计还有5家糖厂开榨共74家糖厂将在12月全部开榨云南已经累计有13家糖厂开榨累计同比增加8家预计12月将有近20家糖厂开榨蔗糖生产全面展开但是在本榨季减产的支撑下虽然供应压力有所增加但是糖厂报价相对坚挺由于2023年春节较往年提前随着春节临近下游备货在12月中旬已经开启产区大部分集团陈塘已经清库由于近期糖价较为低迷中间环节库存薄弱导致采购对于市场的提振比较及时请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3图全国销糖率单位图全国月度食糖销量单位万吨数据来源中国糖业协会国信期货数据来源Wind国信期货2进口成本高企进口量略低于市场预期2022年11月进口糖73万吨同比增加10万吨环比增加21万吨202223榨季累计进口125万吨同比减少9万吨2022年1-11月底累计进口食糖475万吨同比减少52万吨虽然11月进口量数量依然较大但是相较于市场预期仍偏低10万吨左右并未对市场造成冲击从进口成本来看由于国际糖价维持高位进口成本与国内现货价格严重倒挂配额内进口成本已经逼近现货价格极大的内外价差后期存在修复的空间图全国白糖单月进口量单位万吨图巴西泰国进口成本单位元吨数据来源中国海关国信期货数据来源泛糖科技国信期货三国际市场分析1巴西降雨影响压榨1月燃油政策或有调整请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4巴西持续的降雨导致糖厂放弃了一部分甘蔗的压榨推迟至下榨季进行压榨从而影响最终的产量11月底南巴西累计压榨5319亿吨同比增加206产糖3294万吨同比增加282糖厂使用4605的甘蔗制糖上榨季为4512天气情况超出市场预期对于质量较差的甘蔗糖厂更倾向于生产乙醇因此我们看到在糖醇比严重不利于生产乙醇的情况下11月下半月生产食糖的比例仍有4255虽然较此前有大幅下降但仍高于去年同期水平图南巴西累计甘蔗压榨量单位千吨图南巴西双周累计产糖量单位千吨数据来源UNICA国信期货数据来源UNICA国信期货巴西总统卢拉上任后后期燃料政策存在一定不确定性预计2023年1月将公布新的政策在当前还未做出政策调整的情况下乙醇缺乏竞争力11月以来含水乙醇折糖价下降至16美分之下生产原糖的收益比生产乙醇的收益高出731美分磅是近六年来的高位图南巴西榨季平均制糖比单位图巴西周度含水乙醇价格单位雷亚尔L数据来源UNICA国信期货数据来源Czapp国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page52印度估产下调供应压力有所减轻印度虽然开榨较晚但是目前产糖进度快于去年同期截至12月15日印度开榨糖厂497家同比增加18家产糖821万吨同比增加42万吨但是产糖总量来看由于本年度印度甘蔗的单产低于预期最终产量或因此下降250万吨左右不过虽然供应有所收紧但是印度出口方面依然非常强劲202223年度继续维持无补贴的出口政策但是由于国际糖价维持高位在没有补贴的情况下印度依然能够实现可观的出口利润至12月中旬印度已经签约45-500万吨糖印度在12月预计将出口50万吨糖创历史新高而在2023年预计将增发出口配额对于国际市场的贸易流做出补充图印度年度产糖量单位万吨图印度糖出口平价单位clbUSDmt数据来源ISMA国信期货数据来源Czapp国信期货四结论及操作建议国内市场来看新榨季蔗糖压榨全面展开虽然阶段性供应加大但由于总体减产糖厂并没有低价销售的动力现货相对坚挺内外价差较大配额内进口成本已经接近现货价格这导致糖价下方空间变得有限不过糖价上方空间在短期也较难有大的期待最主要的消费支撑仍难持续在疫情防控放开之后由于短期快速感染并没有出现消费恢复反而是在短期内使得市场更加冷清最终的恢复还需要等待国际市场来看巴西印度以及泰国的估产下调叠加欧洲的减产使得短期的供应处于偏紧的状态短期偏紧的情况下19美分一线存在一定支撑因为低于19美分印度的供应将收紧不过后期随着泰国出口的投入以及印度新一批出口配额的发放或会逐步缓解当前的紧张情况总体来看国际糖价短期19-22美分或成为主要运行区间操作建议偏多思路为主第二部分棉花篇请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6一行情回顾12月郑棉持续震荡回升主力合约最高运行至14320元吨由于下游备货导致纺织织造成品库存快速下降纱线价格上涨棉价维持偏强运行但是14000元吨之上套保利润相对可观实盘压力增加12月下旬棉价横盘整理12月国际棉市震荡下行后回升美国农业部报告发布对于消费进一步下调并且宏观方面美联储依旧保持偏鹰言论市场对于棉花消费更难以乐观但在棉价跌至80美分之下再次激发买兴棉价快速回升但回升至高价后中国不断取消合约棉价再度大幅回落图郑棉主力合约走势图美棉主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1202223年度产量或有下调截止12月下旬前北疆籽棉交售已结束而南疆三大棉区籽棉交售进度也达到90左右据国家棉花市场监测系统调查显示截至12月15日全国籽棉交售率为965其中新疆交售率为997皮棉加工进度只刚刚超过65来看截至2022年12月22日新疆地区累计加工皮棉3794万吨同比减少7357万吨降幅1624降幅延续持续收窄按照加工的比例来看棉花加工企业应该有较大量的籽棉但从实际反馈来看202223年度棉花加工工作已经接近尾声中国棉花协会棉农分会的最新调结果新疆产量为56284万吨同比增长68从实际的情况来看有一定可能性达不到560万吨以上的产量图全国棉花累计公检量单位万吨图全国以及新疆棉花产量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源棉花检测系统国信期货数据来源中国棉花协会国信期货2纺织企业成品库存下降进入12月由于下游的提前备货纺织以及织造行业成品库存出现快速消化12月上半月集中去库存目前纺织企业纱线库存已降至10天左右织造企业坯布库存也有下降接近35天的水平不过随着春节临近企业不再下单采购并且12月中旬后纺织织造企业职工感染确诊率不断升高影响企业的生产去库存进度放缓图纺企成品库存单位天图织厂成品库存单位天数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货3开机率回升后再度下滑在疫情放开后一段时间时间开机率有明显的回升但尚未恢复至前期高位水平随后又开始下滑一方面近期疫情管控放开工人感染人数激增感染比例低的在1-2成高的在5成左右甚至更高工人无法到岗导致纺企开机率难以提升逐步下滑另一方面春节临近部分工厂开始放假总体来看进入1月开机率大概率将继续下降请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图纺企开机负荷单位图织厂开机负荷单位数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货4纺织品服装出口继续走弱2022年1-11月纺织服装累计出口29763亿美元增长43其中纺织品出口13693亿美元增长46服装出口1607亿美元增长4111月纺织服装出口2439亿美元同比下降149环比下降25其中纺织品出口1127亿美元同比下降149环比下降09服装出口1312亿美元同比下降149环比下降39从11月数据来看纺织品服装出口额延续同比环比均下降的局面出口面临的形势较为严峻这也和我们此前的判断相对一致由于国际市场来看欧美依旧处于加息周期中经济衰退的风险大短期出口难以有好转图月度纺织品服装出口额单位万美元图纺织品服装出口额累计同比单位数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货三国际市场分析请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page91全球产量下调消费大幅调减美国农业部12月份全球产需预测202223年度全球棉花产量调减70万包主要是巴基斯坦产量下调80万包澳棉产量调减50万包以及马里产量调减12万包全球消费量大幅调减330万包主要是中国和印度棉花消费量均减少100万包巴基斯坦土耳其和越南的消费量也有所减少出口方面美国澳大利亚马里印度和巴西的出口减少全球期末库存上调230万包达到8960万包同比增加410万包图全球棉花平衡表单位万吨图全球棉花平衡表单位万吨数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货3美棉出口疲弱主产国开机率继续下滑截至2022年12月15日当周美陆地棉合计检验量240万吨同比降29中国大量取消合同美棉出口一方面面临全球需求疲弱的压力一方面也面临巴西等出口国的竞争10月欧盟主要纺织服装进口市场中除了孟加拉越南及巴基斯坦依旧保持同比正增长之外中国土耳其印度及印尼都出现负增长其中中国为今年首次出现负增长开机率上来看越南由于11月陷入极度低迷的水平12月有所反弹但依旧处于40左右的开机率巴基斯坦以及印度的周度开机率继续走弱图巴基斯坦越南及印度开机率单位图美棉累计出口单位十万包请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源TTEB国信期货数据来源Wind国信期货四结论及操作建议国内总体来看国内产量最终可能存在一定的下调空间而纺织织造企业产成品库存进行了一轮快速去化对于棉价起到了一定支撑不过棉价持续上涨的动力仍显不足后期随着春节临近去库存将放缓并且开机率由于感染以及春节再度下滑对于原料端支撑有限并且价格上行至14000元吨上方存在较好的套保利润对于棉价进一步上行存在一定制约国际市场来看美国农业部12月月度供需报告下调全球消费707万吨宏观方面12月如预期加息50基点但是后续将继续加息美联储偏鹰派的发言给美元带来提振对于商品整体带来打压全球消费疲弱的情况并未得到缓解美棉价格上升出口就立即熄火总体来看棉价维持宽幅震荡走势概率大操作建议郑棉以短线交易为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金