研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色锌镍月报基本面多空矛盾交织1月锌镍高位震荡锌镍2022年12月25日主要结论基本面方面国产矿加工费上行速度较快进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降随着冬季来临北方矿山或季节性停产检修冶炼环节当前生产利润较为丰厚但疫情对人员有影响生产效率降低预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态海外方面因欧盟对天然气限价天然气价格一路下行但1月份是欧洲能源消耗最多的月份天然气价格走势仍有待观察欧洲炼厂短期难有太大增量需求端当前国内疫情影响及临近春节放假下游开工率整体处于低位而在终端方面房地产需求短期难有太大起色基建一直保持高增长的趋势汽车消费形势不乐观11月产量已经开始下滑家电领域消费也有走弱迹象库存方面全球锌库存处在历史低位且持续下行整体来看后期锌基本面为供需两弱库存极低的状态锌价走势仍然将维持区间震荡震荡区间大概为2200025000另外需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响操作建议区间操作分析师李祥英从业资格号F03093377基本面方面10月份之后菲律宾再度进入雨季镍矿供应受限受镍矿价投资咨询号Z0017370格高企影响国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊镍铁产量增量仍电话0755-23510000-301707然是来自印尼中国镍铁产量持稳或下降概率较高在下游需求不锈钢方面现邮箱15623guosencomcn在钢企几乎无利润且不锈钢库存仍然再继续累积而在新能源领域11月份开始终端需求增长乏力三元前驱体产量环比下降硫酸镍环节呈现供过求的局面硫酸镍价格开始下跌而在库存方面虽然全球库存仍然处在低位但国内社会库存有所累积整体来看镍基本面短期有走弱迹象不过俄镍2023年减产10的消息对外盘镍价短期支撑较强同时内外盘价格倒挂导致进口亏损幅度较大而国内交割库存不足也支撑镍价短期高位综合基本面和外在影响因素来看1月镍价有可能维持高位震荡震荡区间19万23万操作建议区间操作独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一锌行情回顾截止到12月23日沪锌主力合约2302收盘价为23155元吨较11月下跌2412月份锌价先涨后跌在11月底12月初欧洲天然气期货价格持续上行Nyrstar法国Auby炼厂关闭外盘锌价短线获得支撑而国内则受疫情管控放开以及针对房地产行业的各种利好政策不断推出有色及黑色系商品受宏观情绪提振不断上行到12月中旬之后疫情爆发速度加快国内终端需求受冲击较大前期多头也有获利平仓的需求外加欧盟对天然气限价幅度超预期锌价从高位快速回调图沪锌主力合约日K线数据来源博易大师国信期货二锌基本面分析一锌精矿供给12月进口锌精矿加工费上升至265美元干吨略高于11月国产锌精矿加工费持续上行从5300元吨上行至5450元吨图国产锌精矿加工费图进口锌精矿加工费请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货12月锌精矿进口盈利情况大幅下滑到12月23日盈利仅为88元吨且有部分时间盈利窗口关闭12月进口锌精矿加工费高位但进口利润下跌主要原因是国产锌精矿加工费上行速度过快进口锌精矿相对国产矿的优势消失11月份锌精矿进口量为4492万吨环比同比均大幅上行从利润角度来看估计12月进口量将有所下滑图锌精矿进口盈亏图锌精矿进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货二精炼锌冶炼情况截止到12月23日以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为21557元吨进口矿的理论冶炼成本为20659元吨在冶炼利润方面副产品硫酸较11月底价格下跌377元吨国产矿冶炼利润较11月底增加105元吨进口锌精矿冶炼利润下跌7元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图精炼锌冶炼成本图精炼锌综合冶炼利润数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货10月国家统计局公布的精炼锌产量为595万吨高去年同期环比9月份增加15万吨11月份12月国产矿和进口矿冶炼利润均维持高位如果单从利润角度考虑产量继续增加概率较高但疫情对生产有一定影响图国内精炼锌月度产量数据来源WIND国信期货三精炼锌进口进口方面11-12月份精炼锌进口基本处于亏损的状态12月23日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-1645元吨11月精炼锌进口量为116万吨11月进口量大幅增加主要是10月份进口有利润而进口量数据统计相对滞后造成在期货内外盘比价方面12月欧洲能源危机影响不明显内外盘比价消除汇率影响基本109114区间波动请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5图精炼锌进口盈亏图精炼锌月度进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图内外盘比值数据来源WIND国信期货四精炼锌需求分析在初端消费方面锌的下游需求主要是镀锌71压铸锌合金18氧化锌9及其他12月份开工率整体偏低到12月23日对锌开工率为5602疫情及春节放假等原因影响后期下游开工率大概率低位徘徊请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图镀锌压铸锌氧化锌开工率数据来源SMM国信期货2022年10月份镀锌板产量为209万吨较去年同期增加10根据镀锌开工率的变化11月镀锌产量或持稳于10月但12月产量将明显下行2022年10月我国镀锌板带出口量为5359万吨同比下降3566出口同比跌幅呈扩大趋势海外需求明显走弱截至12月16日全国镀锌板卷总库存14041万吨月环比下跌225万吨镀锌板库存较去年同期偏低主要原因是镀锌开工率偏低产量缩减导致图镀锌板产量图镀锌板月度出口数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图镀锌板库存数据来源我的钢铁网国信期货终端消费方面11月份地产累计同比数据继续大幅下滑地产需求极度低迷12月虽然国内疫情管控政策放开但疫情短期冲击明显地产数据难以有太大改善11月基建投资累计同比为89较10月份有所上行11月份汽车产量同比下降99下半年受汽车消费政策影响汽车产量持续高增长但汽车经销商库存不断累积当前库存压力较大家电领域10月份同比数据相比9月份明显下滑整体消费走弱明显图房地产累计同比趋势图基建累计同比趋势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图汽车当月同比图家电当月同比数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货五精炼锌库存截止到12月23日LME锌库存为364万吨较11月30日下降049万吨上期所库存182万吨较11月30日下降增加003万吨全球显性库存处于历史低位图LME精炼锌库存图SHFE精炼锌库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货截止到12月22日锌锭社会库存397万吨较11月30日减少031万吨社会库存目前已经是近5年最低位且持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图锌锭社会库存数据来源WIND国信期货三后市观点及操作建议基本面方面国产矿加工费上行速度较快进口锌精矿盈利幅度较前期大幅下降随着冬季来临北方矿山或季节性停产检修冶炼环节当前生产利润较为丰厚但疫情对人员有影响生产效率降低预计国内精炼锌供给大概率是持稳或走弱的状态海外方面因欧盟对天然气限价天然气价格一路下行但1月份是欧洲能源消耗最多的月份天然气价格走势仍有待观察欧洲炼厂短期难有太大增量需求端当前国内疫情影响及临近春节放假下游开工率整体处于低位而在终端方面房地产需求短期难有太大起色基建一直保持高增长的趋势汽车消费形势不乐观11月产量已经开始下滑家电领域消费也有走弱迹象库存方面全球锌库存处在历史低位且持续下行整体来看后期锌基本面为供需两弱库存极低的状态锌价走势仍然将维持区间震荡震荡区间大概为2200025000另外需要关注宏观政策尤其是与地产相关的政策影响操作建议区间操作请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10四镍行情回顾截止到12月23日沪镍主力合约2302收盘价为218950元吨较11月上涨103212月镍价先是持续上行再高位震荡自11月份开始电解镍进口大幅亏损而国内精炼镍库存持续低位在没有进口镍补充的情况下纯镍现货供给偏紧随着12月国内疫情管控政策逐渐放松外加对房地产行业政策支持力度超预期宏观情绪助推镍价大幅上行在突破22万关口后开始高位震荡图沪镍主力合约日K线数据来源博易大师国信期货五镍基本面分析一镍矿进口与库存11月国内进口镍精矿417万吨同比增加417菲律宾再度进入雨季后期镍矿发货量或继续下行镍矿库存也将跟随下行图镍矿进口量图镍矿港口库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11二电解镍供给情况分析自今年3月份LME镍逼仓之后LME现货较期货一直维持贴水的状态到12月23日现货贴水盘面170美元吨较11月底下跌85美元吨内盘方面则与外盘情况完全不同现货持续高升水状态12月现货升水大幅上行最高达到13390元吨反映现货供给趋紧图LME镍价及升贴水图SHFE镍价及升贴水数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货2022年中间品MHP高冰镍进口量大增对镍豆需求替代明显且纯镍溶解硫酸镍持续亏损硫酸镍利润不及纯镍国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍从5月开始电解镍产量持续增加11月电解镍产量略有下行主要是国内有炼厂短期检修导致图国内电解镍产量数据来源同花顺国信期货自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭LME镍逼仓之后电解镍进口巨幅亏损到5月中之后电解镍进口盈利窗口持续打开但精炼镍进口量仍然维持在低位主因国内现货持续高升水期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘叠加国内需求持续低迷贸易商在进口方面保持谨慎11月份开始电解镍进口再度亏损且亏损幅度持续扩大预计12月进口量环比将有所下滑图电解镍进口盈亏图电解镍进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货三镍铁供给情况分析印尼镍生铁项目进展顺利镍生铁产量持续增加国内高镍生铁持续深度贴水电解镍到12月23日电解镍-高镍生铁价差达到了902元镍点较11月底上涨1955元镍点11月中国印尼镍生铁产量达到了1325万金属吨较去年同期增加了228根据生产情况及利润变化推测12月镍铁产量或持稳在镍铁进口方面11月进口量597万实物吨较去年同期增加1057图纯镍-高镍生铁价差数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13图中国印尼镍铁产量变化图镍铁进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货四不锈钢需求分析10月不锈钢产量大幅上行11-12月不锈钢生产利润下滑产量将有所下行而在不锈钢库存方面截止到12月23日无锡佛山两地不锈钢总库存为5962万吨较11月底增加3万吨疫情冲击终端需求不锈钢库存偏高图不锈钢产量图不锈钢库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货五电池需求分析今年3月份LME镍逼仓事件之后纯镍溶解硫酸镍就持续亏损69月份有短暂时间段利润空间打开但很快又回到亏损状态且贴水幅度持续过大到12月23日硫酸镍折电解镍已经贴水电解镍超过5万11月份硫酸镍产量为96万实物吨同比增加8824硫酸镍产量环比下滑下游三元前驱体11月产量为762万吨同比增加3298环比也有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14图硫酸镍较纯镍溢价图硫酸镍产量数据来源WIND国信期货数据来源同花顺国信期货图三元前驱体产量变化数据来源同花顺国信期货六终端需求分析终端消费方面11月份地产累计同比数据继续大幅下滑地产需求极度低迷12月虽然国内疫情管控政策放开但疫情短期冲击明显地产数据难以有太大改善11月基建投资累计同比为89较10月份有所上行在新能源车方面11月份新能源车产量为756万辆较去年同期增加605新能源汽车环比略有增加但同比增幅受高基数影响下降明显请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15图房地产累计同比趋势图基建累计同比趋势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图新能源汽车产量变化数据来源WIND国信期货七电解镍库存截止到12月23日LME镍库存为543万吨较11月底增加2178吨上期所库存2459吨较11月底减少832吨全球交易所库存一直在极低位置徘徊请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16图LME电解镍库存图SHFE电解镍库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货截止到12月23日电解镍社会库存为15230吨较11月底增加1372吨国内电解镍社会库存处于极低位置图电解镍社会库存数据来源MYSTEEL国信期货六后市观点及操作建议基本面方面10月份之后菲律宾再度进入雨季镍矿供应受限受镍矿价格高企影响国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊镍铁产量增量仍然是来自印尼中国镍铁产量持稳或下降概率较高在下游需求不锈钢方面现在钢企几乎无利润且不锈钢库存仍然再继续累积而在新能源领域11月份开始终端需求增长乏力三元前驱体产量环比下降硫酸镍环节呈现供过求的局面硫酸镍价格开始下跌而在库存方面虽然全球库存仍然处在低位但国内社会库存有所累积整体来看镍基本面短期有走弱迹象不过俄镍2023年减产10的消息对外盘镍价短期支撑较强同时内外盘价格倒挂导致进口亏损幅度较请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page17大而国内交割库存不足也支撑镍价短期高位综合基本面和外在影响因素来看1月镍价有可能维持高位震荡震荡区间19万23万操作建议区间操作请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page18重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金