研究报告全文：研究咨询部美联储会议落地存预期差贵金属等待逢低买入机会国信期货贵金属周报2022年12月18日研究咨询部1行情回顾目录2基本面分析CONTENTS3库存及持仓4高频数据更新5后市展望研究咨询部Part1第一部分行情回顾11行情概览研究咨询部12月12日-12月16日内外盘贵金属价格冲高回落随着11月CPI对通胀回落趋势的确认12月美联储会议的落地金银短期内或维持震荡暂时缺乏进一步上行动力美国公布11月CPI通胀同比见顶回落的趋势进一步明朗分项来看各分项环比涨幅均明显收敛就季度到半年时间维度而言当下贵金属上涨逻辑的核心事实上就是通胀一波确定性的快速回落11月通胀数据出炉后贵金属跳涨即是这一逻辑的确认美联储12月会议加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰终端利率再度上调暂无降息计划经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低鲍威尔拆分通胀结构通胀关注重点落在薪资上本次会议预期差出现或将使得贵金属上涨节奏暂告一段落需等待新向上驱动出现包括更多的衰退信号和就业市场出现更明确的需求走弱信号长期来看随着美国经济增长的压力逐渐浮现而同时通胀高位回落美联储货币政策紧缩斜率见顶贵金属上涨趋势已逐渐明朗白银在工业需求提振下则因低库存受到更多商品属性的支撑操作上建议以逢低买入为主关注黄金1730美元盎司AU2302390元克和白银21美元盎司附近支撑AG23024800元千克附近支撑免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议412内外盘黄金价格走势研究咨询部12月12日-12月16日内外盘黄金价格震荡偏弱沪金主力2302合约最低点在40144元最高点触及40930元收于40424元上涨023COMEX黄金期货最低点在17820美元最高点触及18369美元收于18030美元下跌043数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议513内外盘白银价格走势研究咨询部12月12日-12月16日内外盘白银价格震荡偏弱沪银主力2302合约最低点在5166元最高点触及5443元收于5230元上涨002COMEX白银期货最低点在22735美元最高点触及24390美元收于23410美元下跌129数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6研究咨询部Part2第二部分基本面分析21美联储终端利率上移研究咨询部北京时间12月15日凌晨美联储12月会议落地加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰本次会议预期差出现或将使得贵金属上涨节奏暂告一段落需等待新向上驱动出现关注后续有无更多的衰退信号和就业市场出现更明确的需求走弱信号本次会议美联储终端利率再度上调2023年暂无降息计划本次会议加息速度放缓至50bp联邦基金利率区间升至425-45经济预测中终端利率再度上调20232024年底联邦基金利率预期中值分别自46和39上调至51和41而点阵图显示有7位官员认为终端利率将升至525-55区间或更高高于前期市场预期降息仍缺乏相关信息明年预计还有75bp的加息空间鲍威尔表示目前没有考虑过降息只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2的水平之后才会开始考虑降息经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低2023至2025年底失业率中值分别自9月的444443上调至4646452023至2025年底PCE通胀中值分别自282320上调至3125212023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别自312321上调至3525212023至2025年底GDP增速预期中值分别自9月的121718下调至051618鲍威尔再度拆分通胀结构通胀关注重点落在薪资上鲍威尔重申了月初发言中对通胀结构的拆分通胀可以被分为三类商品通胀住房通胀与非住房相关的核心服务商品通胀已有好转住房通胀将会在明年的某个时间节点开始下降非住房相关的核心服务通胀关注就业市场和薪资未来通胀回落重点关注最后一类即更多与就业市场和薪资相关的非住房核心服务通胀也就是劳动力市场300多万人的供需缺口后续如何演变数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议821美联储终端利率上移研究咨询部经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低本次会议美联储终端利率再度上调2023年暂无降息计划数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议922CPI回落趋势再明朗研究咨询部美国11月CPI同比71预期73前值77核心CPI同比升60预期61前值63美国11月CPI环比升01预期03前值04核心CPI环比升02预期03前值03分项来看各分项环比涨幅均明显收敛租金环比涨幅自08降至06可能已逐渐体现出在统计方法滞后影响下市场房租增速放缓的影响贡献CPI环比约020其余核心服务项中医疗服务交通运输环比涨幅均降温核心商品项中二手车价格环比跌幅扩大自跌24扩大至跌29是核心商品负增长的主要贡献项贡献CPI环比约-011另外能源项环比自涨18转为跌16贡献CPI环比约-012食品项环比涨幅自06降至05贡献CPI环比约007就季度到半年时间维度而言当下贵金属上涨逻辑的核心事实上就是通胀一波确定性的快速回落11月通胀数据出炉后贵金属跳涨即是这一逻辑的确认在美联储紧缩程度见顶衰退预期面临加剧的条件下贵金属上涨趋势已渐明朗但就更短时间维度而言仍建议关注12月美联储议息会议的预期差影响数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1022CPI回落趋势再明朗研究咨询部预测范围CPI同比若环比02CPI同比若环比04CPI同比若环比05102022-112022-102022-09食品0508088家庭食品0507076非家用食品0509090045918905能源-16-21-50439能源类商品-20-47-101224汽油所有种类-20-28-24燃油17-48-1050能源服务-1111212020-012020-082021-032021-102022-052022-12电力-020415公共事业管道燃气服务-352935预测范围核心CPI同比若环比04所有项目不含食品收容所和能源020606核心CPI同比若环比05核心CPI同比若环比02商品不含食品和能源类商品-05000510新交通工具000708二手汽车和卡车-29-11-018服装02-03026医疗护理商品02-01020056399服务不含能源服务040806494住宅06070735运输服务-0119052医疗保健-07100802020-012020-082021-032021-102022-052022-12数据来源WINDBLS国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议112311月我国外储三年来首度增持黄金研究咨询部国家外汇管理局公布2022年11月末外汇储备规模数据其中11月我国外汇储备年内首次增持黄金103万盎司自6264万盎司升至6367万盎司这也是2019年9月以来首次复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主增持黄金的现象不止于我国今年第三季度全球央行购金量近400吨创单季增持幅度的历史新高今年前三季度央行购金同比则增长62数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1224服务业PMI需求仍然强势招工问题难有所缓和研究咨询部美国11月ISM服务业PMI565市场预期531前值544服务业需求仍然强势招工难问题有所缓和涨价问题依然存在服务业需求仍不弱商业活动分项自557大幅抬升至647新订单分项微降至560受访者反映获得更多业务业务持续增长招工难问题有所缓和服务业就业分项升至5150回到荣枯线以上受访者反映员工配置水平已有所改善招聘活动对填补岗位空缺有帮助服务业涨价依旧价格分项自707微降至700绝对水平仍然高企服务业PMI服务业PMI商业活动分项服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项90服务业PMI新订单分项808070706050604050304020302019-012019-092020-052021-012021-092022-052019-012019-112020-092021-072022-05数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1325制造业PMI2020年5月以来首次跌破荣枯线研究咨询部美国11月ISM制造业PMI49不及预期的498前值502为2020年5月以来首次跌破荣枯线制造业商品内外需均疲软制造业新订单指数472仍处收缩区间较10月492再度回落新出口订单继续处在萎缩区间内外需持续疲软订单积压和产成品库存分项维持低迷物价分项继续萎缩就业仍低迷物价分项连续第八个月回落11月已降至43持续处于萎缩区间反映原材料价格跌幅加剧就业分项自50降至484许多小组成员的公司通过冻结招聘自然减员和现在的裁员来降低就业水平美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI供应商交付分项70制造业PMI物价分项制造业PMI自有库存分项1006090508070406050304020302019-012019-092020-052021-012021-092022-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1426劳动力供需仍然紧俏降温缓慢研究咨询部11月非农就业报告显示新增就业人数263万人高于市场预期失业率维持于37的历史低位劳动参与率仍低迷10月职位空缺数小幅回落结构上看招聘人数下滑明显就业市场仍在从高温缓慢降温过程中尽管非农表现好于预期但我们需看到就业市场背后严峻的供需失衡现象及随之带来的硬着陆风险美国劳动力需求远大于供给形成约300万人的缺口主要因劳动力供给修复乏力供给不足的背后是美国提前退休人数比例的增加和人口结构老龄化的影响在劳动力供给难以增加的情况下寻求就业市场恢复平衡以压制通胀将需要更多需求的下滑来满足而这也将意味着更高的经济硬着陆风险11月非农新增就业人数263万人略高于市场预期的20万人前值自261万人上修至284万人过去3月平均增加就业272万人增幅继续回落11月失业率持平于37和市场预期一致失业人数减少48万人就业人数减少138万人劳动参与小幅回落至621劳动力人口降186万人失业人数数据和非农新增就业人数数据发生分化为调查方式不同失业率采取家庭调查新增就业人数采取机构调查本次出现分化可能原因在于有更多人从事兼职工作但整体就业群体人数不增反降11月劳动力薪资表现分化时薪涨幅扩大但周薪涨幅缩小平均时薪和周薪同比分别增51和39环比分别增055和026增速仍然较高反映劳动力市场供需仍然紧俏但需要注意工时缩短或意味着就业需求强弩之末行业上看11月服务业增加184万人仍是增加主力军其中增幅较大的有教育和保健服务增加82万人休闲酒店业增加88万人政府雇员增加42万人集中在薪资绝对水平偏低的行业然而零售业下降30万人运输仓储业下降15万人可能与罢工潮有关美国10月失业人数与职位空缺数的比值小幅回落职位空缺数下降劳动力市场供需持续紧俏紧俏程度仅小幅缓解目前1个失业人数对应17个空缺职位较9月略有回落10月失业人数6059万人职位空缺1033万个分别较9月下降353万人和增加306万个但结构上看招聘人数下滑明显就业市场仍在从高温缓慢降温过程中数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1526劳动力供需仍然紧俏降温缓慢研究咨询部美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调美国劳动力参与率季调美国就业率季调千人8004206406260258040060600539630493584053803843743493664006205628227236054200340610520320600502022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-072021-012021-072022-012022-07美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴10250100008200061504100-1000020500000-200002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1627市场加息预期降温研究咨询部加息终点本周市场对加息终点利率预期持平市场预期最高将升至475-500预计利率峰值的达到时间为明年3月预计的首次降息时点从明年11月提前至明年9月对明年底的政策利率预期从45-475降至425-450更新于2022年12月18日数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1728Q3央行购金量创近十年来单季增持幅度新高研究咨询部世界黄金协会数据显示2022年三季度全球黄金需求同比增28至1181吨黄金ETF显著减持消费需求趋于稳定但央行购金量的明显增加抵消了ETF的降幅预计三季度购金量会逼近400吨创单季增持幅度的新高金饰需求科技用金金条和金币总需求量ETF及类似产品各国央行及其他机构各国央行及其他机构总需求5001500400100030050020010000-500-1002018年第1季度2019年第1季度2020年第1季度2021年第1季度2022年第1季度2011年第1季度2013年第3季度2016年第1季度2018年第3季度2021年第1季度数据来源WGCWIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议18研究咨询部Part3第三部分库存及持仓31COMEX黄金白银库存继续下降研究咨询部截止12月16日COMEX黄金库存为2329638340盎司较上周减少195059111盎司COMEX白银库存为29784791266盎司较上周减少210407675盎司COMEX黄金库存COMEX银库存4500000040000000035000000350000000250000003000000001500000025000000050000002000000002021-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-072018-072019-012022-072022-102019-042019-102020-012020-042018-012018-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042018-10数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议20