研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货油脂油料月报油脂油料阿根廷天气升水或降温美豆高位或回落2022年12月25日蛋白粕方面国际方面1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面随着拉尼娜天气影响逐渐减弱阿根廷或将在1月迎来降雨关注降雨量是否有效美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺压榨需求有进一步下调预期1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续但价格重心有下调可能1月份国内豆粕供给正在有序增加中考虑到春节前后的备货补货1月豆粕需求或稳中有增但是春节过后如果生猪利润继续下滑豆粕需求或出现明显下降豆粕库存的修复或在1月份以后才能加快豆粕基差有望回落M2305合约基差过大短期或有支撑长期需要美豆及国内供需结构的变化连粕市场或跟随美豆震荡回落油脂方面国内外油脂市场呈现外强内弱局面国际方面美豆油进入增库存阶段工业需求不容乐观但出口需求有望修复部分弥补工业需求的降幅美豆油供大于求或凸显价格或承压减产周期下的马棕油市场正在面临洪水的威胁产量下滑的幅度可能超预期但由于国际原油价格的回落以及豆棕油价差优势不佳出口受阻需求也同步下滑库存或稳中有降马棕油供给担忧情绪仍在价格震荡筑底反弹国内方面国内油脂供给端增加明显但是需求似乎在未来1个月难有较大修复国内油脂库存继续回升明显相比之下棕榈油库存压力最大豆油次之菜油相对较小内盘油脂震荡寻底筑分析师曹彦辉底的行情仍将持续价格的止跌企稳需国内需求修复方能实现从业资格号F0247183投资咨询号Z0000597电话021-55007766-6617邮箱15037guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分行情回顾12月CBOT大豆高位震荡价格重心逐步抬高阿根廷旱情持续导致美豆粕价格高涨阿根廷大豆出口销售不及预期农民担心新作产量下降而惜售情绪高涨美豆出口数据旺盛美豆偏紧格局支撑CBOT大豆价格重心不断上移受此影响国内豆粕市场震荡走高随着国内进口大豆到港量的增加油厂开工提高豆粕供给增加下游提货加快豆粕库存稳中有增豆粕现货大幅回落基差回落连粕M2301合约伴随着主力持仓的大幅减持期价震荡收涨期现回归M2305在深度贴水的支撑下被动跟涨12月国际油脂震荡下滑尤其是美豆油跌幅明显12月初受到美国新年度生柴掺兑政策不及预期的影响市场买粕卖油套利以及基金抛售加剧美豆油大幅下挫进入中旬随着美豆以及国际原油价格的走高美豆油止跌反弹相对而言马棕油走势略强于美豆油12月产量下滑预期增强不过受到国际豆棕价差缩小以及主要需求国采购减少的影响马棕油出口也环比下降下旬马来遭遇洪水侵袭马棕油产量或雪上加霜马棕油获得支撑国际油脂宽幅震荡凸显与之相比国内油脂略显疲软国内餐饮行情受到较大冲击油脂需求异常低迷尽管春节元旦将至但是需求难见复苏迹象伴随着进口大豆菜籽到港量的增加国内油脂库存回升明显由于部分地区菜油收储因此菜油整体走势强于豆油棕榈油年底需求最大的豆油表现最弱棕油次之表2022年12月国内外主要油脂油料期价变化品种品种2022122220221130涨跌涨幅2022122220221130涨跌涨幅指数指数美豆14635146925-575-039连豆二48035023-220-438美豆粕4434152278670连粕38894018-129-321美豆油63286999-671-959连豆油84229258-836-903马棕油38754194-319-761连棕油76548626-972-1127美原油76277999-372-465郑菜粕3029298643144生猪1677019215-2445-1272郑菜油1025910841-582-537数据来源文华财经国信期货第二部分蛋白粕一阿根廷旱情凸显等待1月降雨来袭与2021年相比2022年巴西大豆整体生长情况相对乐观根据咨询公司AgRural称截至12月8日巴西202223年度大豆播种进度为95略低于2021年的96巴西中西部大部地区的降雨量相对良好当地大豆长势普遍较好第一大主产州马托格罗索州最早播种的一批大豆则将在圣诞节后开始零星收割南里奥格兰德西南部和南部地区出现一定的旱情其他地区在12月得到有效降雨CONAB最新预计巴西202223年度大豆产量达到创纪录的15348亿吨比上年增长222图巴西大豆播种进度图南美当前旱情请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源NASA国信期货与巴西大豆良好的生长相对比阿根廷地区则面临较为严重的旱情自阿根廷大豆播种以来阿根廷大豆产区则遭遇高温天气即便出现少量的降雨但是由于高温使得水分很快被蒸发掉截至12月15日阿根廷大豆播种率为50出苗率仅为28玉米的播种率仅为43出苗率仅为26有些地区可能需要重新种植目前阿根廷大豆播种进度落后较为明显罗萨里奥交易所预计202223年度阿根廷大豆产量为4800万吨USDA最新预估在4950万吨部分机构预估阿根廷大豆产量或在4000万吨低于上年4300万吨由于阿根廷大豆产量的下滑使得阿根廷政府在11月底推出的大豆汇率优惠出口政策效果大打折扣农民惜售情绪增加阿根廷大豆出口量远不及9月图阿根廷播种进度图尼诺指数预估数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源NOAA国信期货澳大利亚气象局12月20日的新报告显示拉尼娜现象仍在热带太平洋上持续进行但从目前的预测来看拉尼娜现象可能比之前的预测更早消退气象模型表明海洋温度可能在2023年1月或2月逐渐恢复ENSO中性水平并至少在4月之前保持中性水平从未来一个月天气预估来看巴西西北部降雨量超正常水平1-15cm而阿根廷则接近正常水平请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4表阿根廷减产年份数量对比图未来1个月降雨量预估数据来源USDA国信期货数据来源CFS国信期货从USDA对于南美四国产量增减来看2223年度这四国大豆产量同比上年增加3583万吨考虑到阿根廷乌拉圭产量或有下调幅度在500-600万吨左右那么南美四国大豆产量同比增幅仍在3000万吨上下可见只要巴西大豆产量出现明显修复南美四国大豆产量同比就有明显的增加对于1月南美降雨成为影响巴西阿根廷大豆产量的关键因素随着拉尼娜影响力的逐步减弱1月南美或将迎来有效降雨南美丰产大概率或将成为事实关注1月降雨的情况二美豆出口时间窗口正在收窄图美豆出口累计图中国采购累计采购数量数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货12月美豆出口进程明显加快截止至12月8日202223年度美豆累计销售4182万吨去年同期为4011万吨对中国累计销售量2469万吨去年同期的2128万吨目前已经完成USDA预估5566万吨的751相比之下装船进度略显迟缓截止至12月8日2223年度美豆累计出口装船量达2302万吨去年同期2542请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5万吨202223年度美豆对中国累计出口装船量1603万吨去年同期为1663万吨同比落后60万吨随着密西西比河的通畅市场预期1月装船进度货加快不过1月巴西早熟大豆也将开始上市巴西美豆争夺市场或将展开从2月船期升贴水报价来看巴西升贴水仅为202美元吨而同期美湾升贴水为297美元吨可见市场留给美豆出口的时间并不多了图美豆压榨对比图美豆压榨利润数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货从压榨来看NOPA最新公布数据显示11月份NOPA会员企业的大豆压榨量4877万吨环比降低246同比增加1但仍未完成USDA预估的6111万吨的月均506万吨的数量随着美豆油生柴政策偏空美豆压榨利润大幅回落截至2021年12月16日的一周美国大豆压榨利润为每蒲377美元几乎接近去年同期水平受到阿根廷大豆减产预期美豆粕需求增加这或将减缓美豆压榨下滑的幅度不过由于美豆油需求前景堪忧美豆压榨后期有进一步下调的可能图USDA1月对面积单产的调整概率图USDA1月对需求及库存的调整概率请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货从USDA每年1月份的对美豆的供需结构调整来看在过去的28年里USDA对种植面积9次调增12次调减7次持平单产14次调增13次调减1次持平出口9次调增8次调减11次持平压榨11次调增8次调减9次持平库存10次调增13次调减5次持平可见1月供需报告中USDA对于供给方面大概率会对单产有所调整2223年度单产仍有上调的可能需求方面出口可能持平压榨仍有下调的预期库存或有上调预期图美豆季节性走势对比数据来源WIND国信期货总的来看1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面随着拉尼娜天气影响逐渐减弱阿根廷或将在1月迎来降雨关注降雨量是否有效美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺压榨需求有进一步下调预期1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续但价格重心有下调可能三春节前后备货豆粕库存回升放缓进入12月份国内大豆进口不足的局面大大得到环节进口大豆到港量逐步增加来自于汇易网预估2023年1月船期采购计划已逾852月采购完成比例接近803月则高于60预估12月预期到港量在950-960万吨左右2023年1月份进口大豆到港量760-800万吨2月540-550万吨但4-6月份的单月装船量可能将高达1000万吨可见国内进口大豆不足的局面已经大大缓解国内港口大豆库存或将逐步回升图大豆进口量图港口大豆库存请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源WIND国信期货从目前压榨利润来看美湾大豆1月船期对M2305Y2305月合约压榨利润-807元吨巴西2月大豆对M2305Y2305月压榨利润-488元吨各地油厂现货压榨利润50200元吨从榨利来看现货榨利尚可盘面榨利依然为负但是叠加上基差预期巴西大豆仍有利可图美豆一度出现过利润这也是前期采购增加的主要原因随着进口大豆增加以及压榨有利可图整体国内开工率会保持相对高位市场预期在春节前维持在单周190-200万吨上下图大豆压榨利润图大豆单周压榨量数据来源WIND国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货目前国内豆粕库存已经从前期的不足20万吨回升到40万吨附近但仍处于近年来相对低位由于春节临近下游企业提货量明显增加从近期豆粕成交和提货量来看下游企业提货量已经从前期的单周19万吨增至23万吨附近但市场成交明显缩量更多采取现采现用的模式预计春节前仍有一轮采购高潮节前备货和春节后补货或将在1月出现因此豆粕现货需求稳中有增豆粕库存累库可能要等到春节过后才有望加快请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图豆粕库存图豆粕提货量数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货进入12月以来国内豆粕表观消费量保持旺盛单周表观消费量在160万吨上下左右这与下游企业提前备货提货加快有关目前国内生猪养殖利润大幅缩水养殖利润处于平水阶段这与前期相比利润缩水严重考虑到春节前后的备货和补货豆粕需求或保持高位春节后如果养殖利润继续下滑那么豆粕需求可能面临下滑的可能图豆粕表观消费量图生猪养殖利润数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源WIND国信期货12月以来国内豆粕基差继续回落尤其是随着供给量增加豆粕库存的回升豆粕现货基差回落明显目前国内豆粕基差区域性差异不大目前现货对M2301合约升水在200-250元吨这使得M2301合约获得一定的支撑相对而言豆粕现货对于M2305合约升水在800元吨上下升水明显过高市场预期随着国内供给的进一步增加豆粕基差有望进一步回落请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图豆粕基差走势图豆粕期限走势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货从豆粕的期限结构来看2305合约之前盘面呈现近强远弱的走势而2305合约之后市场呈现近弱远强的走势可见国内豆粕市场整体供求结构的转变仍需到5月左右总的来看1月份国内豆粕供给正在有序增加中考虑到春节前后的备货补货1月豆粕需求或稳中有增但是春节过后如果生猪利润继续下滑豆粕需求或出现明显下降豆粕库存的修复或在1月份以后才能加快豆粕基差有望回落M2305合约基差过大短期或有支撑长期需要美豆及国内供需结构的变化第三部分油脂一美豆油库存缓慢回升图美国豆油国内消费月度对比万吨图美豆油工业消费量数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10按照NOPA最新数据统计11月美豆油的消费量89万吨上月同期为96万吨上年同期为95万吨市场预期美豆油需求或将继续下滑一方面美国新的生物燃料掺兑政策中生物柴油掺兑增量明显有限这远低于此前市场预期同时也远不及美国生柴产能的扩张节奏尽管美国生物柴油相关企业仍在做最后的申诉但是从目前来看美国生柴产量增量放缓是不争的事实USDA在12月供需报告中下调美豆油生物燃料用量2亿磅至116亿磅市场预期该下调幅度远远不够后期逐步下调可能性极大此外USDA上调的美国国内食用需求的用量下调美豆油出口数量图国际豆油与棕榈油价差对比图美豆油库存数据来源WIND国信期货数据来源NOPA国信期货不过随着国际豆棕价差的回归美豆油出口的前景从悲观转向乐观一方面由于价格优势另一方面阿根廷减产担忧美豆油出口有望打开局面NOPA数据显示11月美豆油库存回升至73万吨美豆油库存已经从最低的阶段开始回升总的来看美豆油进入增库存阶段工业需求不容乐观但出口需求有望修复部分弥补工业需求的降幅美豆油供大于求或凸显价格或承压二马棕油减产周期加速需求依然不容乐观一年中12月1月是减产周期中减产幅度较大的月份从五年平均减产幅度来看近五年马棕油12月减产幅度在7581月减产幅度在1244可见1月份减产幅度更为明显马来西亚棕榈油协会MPOA称2022年12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降387马来西亚南部棕果厂商公会SPPOMA数据显示12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降131图马来西亚棕榈油产量预估图马来西亚棕榈油产量预估请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11数据来源MPOB国信期货数据来源WIND国信期货目前东南亚降雨量依然较大尤其是马来西亚已经出现了洪水这对后期棕榈油采摘会有一定的影响从天气预报来看1月上旬东南亚降雨量依然较大这对马棕油产量的影响较为明显相对而言印尼的影响可能弱于马来图东南亚土壤墒情图东南亚未来降雨量数据来源NOAA国信期货数据来源NOAA国信期货与马棕油产量下滑相对比马来西亚棕榈油出口前景也不容乐观12月前20个工作日出口环比降幅在21-45不等从国别来看主要体现在中国采购量的大幅下滑中国12月以来油脂需求大幅缩水这让马棕油出口受阻另一个进口国印度毛棕油采购量增加部分抵消了中国采购下降的不足从目前来看由于印尼不断提高出口参考价印尼棕榈油出口税费明显增加这让马棕油出口更为具有优势不过豆棕价差的回落以及中国需求的下降这让马棕油出口远不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12图马来西亚棕榈油出口图印度棕榈油进口数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货对于马棕油而言产需进入双降期市场的关注焦点也在来回切换中11月马棕油库存在228万吨市场预期12月马棕油库存或将降至220万吨上下相对而言印尼的库存也呈现下降趋势最新报告数据为10月份印尼库存从403万吨降至338万吨印尼政府称2023年将开启B35的实施这将加大印尼棕榈油的消费量印尼棕榈油库存或继续回落图马来西亚棕榈油库存走势图印尼棕榈油库存走势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货总的来看减产周期下的马棕油市场正在面临洪水的威胁产量下滑的幅度可能超预期但由于国际原油价格的回落以及豆棕油价差优势不佳出口受阻需求也同步下滑库存或稳中有降马棕油供给担忧情绪仍在价格震荡筑底反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13三需求堪忧油脂库存回升加快图国内油脂库存图油脂月度消费量对比数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源WIND国信期货截止到12月16日国内三大植物油库存达到185万吨自10月以来国内油脂库存稳步回升当前油脂库存已经接近前两年同期水平库存的回升一方面来自于供给端的增加另一方面来自于需求的极度疲软尤其是12月以来全国防控措施优化后餐饮行业异常低迷这使得以往春节元旦备货量大幅缩水1-11月我国国内油脂需求同比降幅19市场预期12月降幅可能在30左右图国内豆油库存图豆油表观消费量数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货豆油方面11月以来国内豆油市场库存为维持在77万吨左右的水平上上年同期996万吨作为冬季主要食用用油一般春节元旦备货在11月开启今年受到前期大豆供给短缺需求疲软等因素豆油需求进入12月中旬才略有增加12月中旬以后随着国内油厂开工的增加豆油提货量有所增加春节备货有所展开但与往年相比数量大幅下降从豆油未执行合同来看下游采购异常低迷市场对于需求何时能修复依然不确定在春节前受到需求提振豆油库存修复可能缓慢节后豆油库存修复或加快请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14图豆油成交量及提货量图豆油未执行合同数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货从豆油基差来看目前国内豆油基差在550-700元吨不等相对而言张家港地区价差相对偏高目前豆油基差已经从高位回落但是仍处于同期偏高位置这与豆油库存相对偏低有关短期在库存修复缓慢的背景下豆油基差或将保持高位从期限结构来看豆油期限结构依然是近强远弱结构但市场陡峭程度开始放缓图国内豆油基差图豆油期限结构数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货相对而言12月国内棕榈油库存明显回升截止到12月16日国内棕榈油库存已经回升至925万吨为五年来同期最高水平按照中国粮油商务网最新预估来看12月1月我国24度棕榈油进口量在30万吨上下尽管国内棕榈油进口利润窗口时有打开但是贸易商采购积极性并不高目前看2月以后棕榈油进口量相对偏少此前国内棕榈油供给相对充裕图棕榈油库存量图棕榈油进口量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货从消费来看当前棕榈油消费已经在40-45万吨左右11月表观消费量一度接近50万吨这与国内棕榈油价格优势凸显有限但是12月以后棕榈油消费量或有所减弱由于供给增幅依然大于需求因此国内棕榈油库存仍处于稳中有增的局面图棕榈油进口利润图棕榈油表观消费量数据来源WIND国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货随着棕榈油库存的回升国内棕榈油基差已经接近平水这也足以说明国内棕榈油供给的压力从期限结构来看目前棕榈油期货已经从牛市基差转向熊市基差1月随着国内棕榈油库存的高企基差或继续低位运行图棕榈油基差图棕榈油期限结构请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货菜油方面截止到12月16日国内菜油库存156万吨上年同期363万吨当前国内菜油库存依然处于历史同期偏低水平相对而言目前国内菜籽库存为27万吨处于近两年同期水平之中2022年年底我国将有近80万吨的菜籽陆续到港这将对国内菜籽菜油供给有明显得补充图菜油库存图菜籽库存数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货按照中国粮油商务网最新预估来看12月1月我国菜油进口量在16万吨上下而按照菜油刚需表观消费量为15万吨上下由于市场预期进口菜籽或有部分压榨后进入储备环节因此可供商业的数量可能不及预期这使得菜油库存修复相对缓慢图菜油进口量对比图菜油表观消费量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page17数据来源中国粮油商务网国信期货数据来源中国粮油商务网国信期货与豆油棕榈油基差变化不同菜油基差保持高位主要是由于库存偏低供给偏紧导致现货基差高企总的来看菜油供给紧张格局要略强于豆油棕榈油期限结构的陡峭程度也强于豆油棕榈油市场菜油的修复可能正在缓慢进行中随着12月菜籽压榨开工的增加菜油基差或从高位回落期限结构或走向平缓图菜油基差图菜油期限结构数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货总的来看国内油脂供给端增加明显但是需求似乎在未来1个月难有较大修复国内油脂库存继续回升明显相比之下棕榈油库存压力最大豆油次之菜油相对较小请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page18第四部分结论及操作建议蛋白粕方面国际方面1月CBOT大豆市场交易重心集中到南美天气和美豆需求两方面随着拉尼娜天气影响逐渐减弱阿根廷或将在1月迎来降雨关注降雨量是否有效美豆出口或将在1月与巴西展开市场争夺压榨需求有进一步下调预期1月CBOT大豆宽幅震荡或将延续但价格重心有下调可能1月份国内豆粕供给正在有序增加中考虑到春节前后的备货补货1月豆粕需求或稳中有增但是春节过后如果生猪利润继续下滑豆粕需求或出现明显下降豆粕库存的修复或在1月份以后才能加快豆粕基差有望回落M2305合约基差过大短期或有支撑长期需要美豆及国内供需结构的变化连粕市场或跟随美豆震荡回落油脂方面国内外油脂市场呈现外强内弱局面国际方面美豆油进入增库存阶段工业需求不容乐观但出口需求有望修复部分弥补工业需求的降幅美豆油供大于求或凸显价格或承压减产周期下的马棕油市场正在面临洪水的威胁产量下滑的幅度可能超预期但由于国际原油价格的回落以及豆棕油价差优势不佳出口受阻需求也同步下滑库存或稳中有降马棕油供给担忧情绪仍在价格震荡筑底反弹国内方面国内油脂供给端增加明显但是需求似乎在未来1个月难有较大修复国内油脂库存继续回升明显相比之下棕榈油库存压力最大豆油次之菜油相对较小内盘油脂震荡寻底筑底的行情仍将持续价格的止跌企稳需国内需求修复方能实现请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page19重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金