总量研究
　　【宏观】为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25）
　　预计明年国内通胀读数整体温和，但服务领域涨价压力较大，表现为服务型结构性通胀。一方面，疫后服务消费修复空间最大，尤其是接触性服务，其需求恢复斜率较快、叠加前期服务业供给主体收缩，供需缺口走阔，将阶段性推升服务价格上涨；另一方面，欧美经济动能走弱、俄乌冲突影响收敛、生猪产能持续恢复，意味着明年食品和能源供给冲击有望减弱，将部分对冲上行压力。
　　【策略】今年还应“持股过年”吗？——策略周专题（2022年12月第4期）
　　受全国多地感染人数增加以及11月多项经济数据不及预期影响，本周市场主要指数均出现回调。短期来看，市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。历史来看，A股在春节后存在“开门红”效应，并且春节后随着疫情影响的逐步减小，企业盈利将迎来拐点。叠加经济复苏以及A股“开门红”行情效应，春节后A股市场大概率会迎来战略性机会。因此，今年“持股过年”或许是不错的选择。

研究报告全文：2022年12月26日晨会速递分析师点评市场数据A股市场总量研究收盘涨跌上证综指304587-028宏观为什么是服务型结构性通胀光大宏观周报2022-12-25沪深300382822-020预计明年国内通胀读数整体温和但服务领域涨价压力较大表现为服务型结构性通深证成指1084964-025胀一方面疫后服务消费修复空间最大尤其是接触性服务其需求恢复斜率较快中小板指723938-031创业板指228619-040叠加前期服务业供给主体收缩供需缺口走阔将阶段性推升服务价格上涨另一方面欧美经济动能走弱俄乌冲突影响收敛生猪产能持续恢复意味着明年食品和股指期货能源供给冲击有望减弱将部分对冲上行压力收盘涨跌IF2301384600-010策略今年还应持股过年吗策略周专题2022年12月第4期IF2302385500-008IF2303386340-009受全国多地感染人数增加以及11月多项经济数据不及预期影响本周市场主要指数IF2306385680-003均出现回调短期来看市场或将维持震荡但下行空间相对较小历史来看A股商品市场在春节后存在开门红效应并且春节后随着疫情影响的逐步减小企业盈利将迎收盘涨跌来拐点叠加经济复苏以及A股开门红行情效应春节后A股市场大概率会迎来SHFESHFE黄金40680-075战略性机会因此今年持股过年或许是不错的选择SHFESHFE燃油2704139SHFESHFE铜65450-056策略光大证券A股市场策略数据库-20221224SHFESHFE锌23260-034大类资产方面本周大类资产涨跌分化美国10年期国债收益率涨幅居前上证综SHFESHFE铝18680024SHFESHFE镍217520-066指跌幅居前A股宽基指数方面本周宽基指数全部下跌科创50跌幅居前行业方面本周行业全部下跌电力设备电子跌幅居前海外市场收盘涨跌策略光大策略全球投资一周数据聚焦20221224恒生指数1959306-044国企指数664290-109本周主要大类资产走势分化布伦特原油领涨日经225指数领跌道琼斯指数上涨道琼斯086恒生指数上涨073标普500指数下跌02纳斯达克指数下跌194标普500384482059布伦特原油黄金上涨美元指数下跌本周港股交易量较上周有所减少恒指换手纳斯达克1049786021率下降0092至017而港股卖空金额占比则由上周1652下降到144德国DAX1394093019法国CAC650490-020债券城投债产业债收益率涨跌互现固定收益信用周报日经2252623525-10320221218-20221224台湾加权1427163-119韩国综合231369-1831一级市场发行规模方面12月18日至12月24日信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行164608亿元周环比下降2105总外汇市场偿还额346225亿元净融资-181618亿元城投债共发行99只发行金额49783中间价涨跌人民币对美元6981014亿元2二级市场交易量方面12月18日至12月24日信用债共成交928726人民币对欧元73984003亿人民币对日元00528022人民币对港币08955005债券市场持续下跌转股溢价率被动抬升可转债周报2022年12月19日至12月23日利率市场回购市场前加权平均利率涨跌BP我们认为本次下跌更多的是疫后短期冲击投资者可采用双低策略兼顾防守与进攻DR00105474-1569并寻找价格超跌基本面较好的转债标的进行布局从行业来看投资者可关注以下DR00715149-196方向1受益于疫情防控政策调整可关注出行线下消费等板块对应的转债2DR01429373302国家安全领域可继续关注数字货币能源基建等方向的转债3行业景气度仍维持二级市场YTM涨跌BP高位水平的储能海风等板块可逢低布局对应的转债标的一年期国债22269-400五年期国债26062-354十年期国债28251-252数据来源WindBloomberg敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晨会速递债券12月LPR继续按兵不动央行重启14天逆回购操作利率债周报20221224银保监会学习贯彻中央经济工作会议精神12月LPR出炉1年期和5年期以上品种报价均与上期持平日本央行调整货币宽松政策美国第三季度GDP被大幅上修美国11月关键通胀数据符合预期为维护年末流动性平稳央行在公开市场重启了14天逆回购操作全周14天期逆回购共投放7140亿元本周资金面转松二级市场国债期货价格全线收涨不同期限国债收益率均有所下降行业研究非银寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略增持2023年负债端有望实现筑底回升低估值高股息率的保险股具有较高配置性价比推荐寿险转型成效将逐步显现积极拓展银保业务布局康养产业的中国平安AH中国人寿AH和中国太保AH推荐COR不断优化承保盈利韧性强的财险龙头中国财险推荐聚焦高端市场早已率先完成代理人渠道改革正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险房地产多城增加两集中供地批次主流房企拿地仍维持谨慎百城土地成交月度跟踪报告2022年11月增持11月百城土地成交建面17986万平228成交总价3397亿元-19截至12月22日22城中除长春沈阳外其余20城均完成了第三批次土拍合计成交382宗涉宅地块成交总价约4894亿元此外共有14城完成第四轮土拍另有无锡苏州南京3城完成了五批次供地武汉1城发布了六批次土拍公告疫情管控优化房地产供需回暖可期建议关注万科A零售节日行情氛围将至期待明年消费回暖零售行业周报第462期20221219-20221223增持短期内虽疫情影响仍存但受益于元旦春节等节假日来临以及部分地区消费券发放对于消费的提振作用零售板块的整体表现仍然相对向好展望2023年我们认为整体消费将呈现逐季爬坡环比改善的态势从细分赛道角度我们短期看好黄金珠宝酒类连锁等可选赛道随线下客流逐步回暖百货板块有望在2023年展现出较好的业绩弹性必选品赛道我们相对看好红旗连锁电商板块我们相对看好美团-W和拼多多风险分析居民消费需求增速未达预期地产后周期影响部分子行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期金工市场全面整理食品饮料获北向最大净流入金融工程市场跟踪周报20221224本周股市整体回调波动率下降量能择时信号上宽基指数均看回调股指期货当月合约均保持升水北向配置盘本周继续净流入交易盘本周转为净流出配置盘加仓银行非银行金融和有色金属净卖出电力设备及新能源传媒和石油石化交易盘加仓食品饮料医药和机械净卖出电子汽车和基础化工抱团风格超额收益变化不大金工大市值风格占优PB-ROE与机构调研组合跑输基准量化组合跟踪周报20221224本周市场表现为大市值风格PB-ROE-50组合小幅跑输基准中证500股票池中超额收益-008中证800股票池中超额收益-087全市场股票池中超额收益-047公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益出现回撤公募调研选股策略相对中证800获得超额收益-210私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益-023基础化工国资国企改革进一步深化国有化工上市企业估值有望提升基础化工行业周报20221219-20221225增持截至2022年12月23日上市央企的整体PB仅为080当前PB处于自2014年以来258的绝对分位水平和154的相对分位水平当前国有化工上市企业特别是化工上市央企具有较高的估值修复空间风险分析油价快速下跌和维持高位的风险下游需求不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晨会速递石油化工能源安全国之根本油服行业景气提升石油化工行业周报第282期2022121920221225增持投资建议建议关注如下标的第一上游板块中石油中海油中石化新奥股份中曼石油第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营大炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析项目进度不及预期上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动建筑建材经济回升需基建地产助力重申玻璃投资机会建材建筑及基建公募REITs周报12月17日-12月23日买入23年经济有望回升基建地产均需发力结合中国特色估值体系框架下破净国企估值有望修复再融资政策放开亦将助力建筑央国企业务拓展加速22Q4-23Q1将是地产政策密集释放期需求端具有充足的发力空间不过在政策出台期间基本面大概率仍会承压市场将更多博弈政策带来的估值弹性产业链二线方向标的表现或相对更优重申玻璃投资价值有色金属11月国内碳酸锂进口量价齐升多晶硅价格显著回调金属新材料高频数据周报20221219-20221225增持军工新材料电解钴价格小幅下降新能源车新材料11月国内碳酸锂进口量价齐升光伏新材料光伏级多晶硅价格大幅回落核电新材料核电新材料价格与上周持平消费电子新材料四氧化三钴价格小幅回落继续全面看好金属新材料板块锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业建议关注天齐锂业融捷股份赣锋锂业青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义建议关注盐湖股份科达制造蓝晓科技风险提示估值过高风险等钢铁沥青开工率降至2022年8月水平螺纹钢周产量降至去年同期水平附近金属周期品高频数据周报202212191225增持投资建议近期房地产相关政策密集出台有望带动钢铁板块实现估值回升建议关注华菱钢铁宝钢股份八一钢铁钼价格处于2016年以来高位水平建议关注金钼股份军工板块行情随大盘向下估值低位价值尽显国防军工行业周报2022年第52周1218-1224增持国防军工板块在2022年以来经历了两轮下跌-修复我们认为军工行业的基本面并未出现根本变化接近年底各相关企业将为完成年度任务做最后冲刺而局部地区疫情的反复部分企业年内收入确认延迟当前板块估值处于较低位置若行业业绩能够保持合理增速后续存在提升潜力建议关注各军工央企国企改革三年行动目标实现各主机厂完成年度任务情况公司研发项目年底完成情况银行从银行视角看2023年货币政策流动性周报20221219-20221225买入从银行视角出发展望2023年货币政策取向我们认为1信贷投放依然需要政策助力2023年结构性货币政策工具有望存量扩容增量加码普惠增强定价优惠2银行对长钱需求加大2023年有望降准两次每次步长025个百分点MLF降增量投放32023年Q1降息有望落地进一步管控负债成本迫在眉睫汽车年底翘尾效应减弱看好明年需求修复汽车和汽车零部件行业周报20221219-20221223买入12月第三周零售数据表现强劲或存在疫情放开初期的消费者基于年底提车需求以及疫情常态化下的出行需求增加导致的集中式购车预计随着疫情放开的逐步推进短期感染范围扩大客流量或将回落12月最后两周的翘尾效应减弱乘联会预测12月乘用车零售销量220万辆新能源乘用车零售销量70万辆我们预计全年出口在内的新能源乘用车批发略低或近650万辆敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告晨会速递食品饮料日本疫后复苏启示光大证券食品饮料行业周报20221219-20221225买入本期周报旨在复盘日本在闯关过程中的相关表现为投资决策提供参考日本餐饮各业态分品类来看不同业态恢复能力和速度不尽一致快餐冲击最小最早恢复至疫情前状态而酒吧居酒屋冲击最大但解封后的反弹幅度最大主因1大众餐饮外卖渗透率更高对人流依赖度低2高端餐饮大多设在商场而大众餐饮则相对灵活3大众餐饮大多为主食较酒水咖啡具备一定刚需性医药疫情高峰将至重点关注医疗供给与疫后修复主线医药生物行业跨市场周报20221225增持当前时点来看全国范围内新冠疫情仍处在发展的关键时期医疗资源紧张亟待解决疫后正常医疗需求将逐步恢复建议关注医疗资源供给短板如ICU科室床位相关标的包括迈瑞医疗新华医疗宝莱特怡和嘉业鱼跃医疗等以及疫后复苏相关主线如医疗服务血制品精麻药消费类医药等板块建议关注爱尔眼科锦欣生殖H海吉亚医疗H博雅生物天坛生物等纺织和服装NikeFY2023Q2库存环比回落大中华区收入恢复增长纺织服装与化妆品行业周报20221223增持上周纺服跑输沪深300指数1PCT化妆品跑赢3PCT耐克FY23Q2库存环比降3大中华区收入同比增6品牌服饰近期线下零售受疫情压制但北京等地消费活力正在恢复且现处春节前旺季及各地发放消费券刺激消费推荐运动龙头安踏李宁特步其他服装家纺领域推荐比音海澜波司登罗莱短期从防疫需求角度推荐稳健医疗纺织制造短期内外需压力仍存但Nike库存和大中华区销售已现好转制造商订单有望改善推荐华利申洲伟星化妆品短期数据缺乏亮点推荐珀莱雅贝泰妮及上海家化电新风光锂反弹需等待电网储能及0-1依然是投资重点电力设备新能源行业周报20221225买入当前新能源板块仍处于从超配状态向标配状态回归的阶段本周整体呈现下跌调整态势主要原因在于市场担心新能源出现供给过剩竞争格局恶化的现象进而导致盈利能力降低当前需要把握住结构性的投资机会我们持续看好电网储能和电新0-1赛道在后续的表现以及锂电板块在疫后复苏背景下的反弹电子通信联通披露5G-A时代毫米波总体规划半导体材料赛道关注华懋科技光大证券通信电子行业周观点第50期20221223买入通信行业上周下跌397行业排序第13位电子行业上周下跌591行业排序第30位消费电子22Q3全球智能手机ASP提升苹果手机价格与销售占比齐升新能源硬科技全国最大平价海上风电场建成投运汽车电子四川推动新能源汽车转型奥迪拟逐步停产燃油车半导体2022年11月我国集成电路制造设备进口额同比降低368公司研究基础化工福建MDI项目投产聚氨酯龙头地位稳固万华化学600309SH公告点评买入公司福建MDI大乙烯二期等项目建设和投产进度符合预期我们维持对公司的盈利预测预计公司2022-2024年的归母净利润分别为177亿元224亿元270亿元折算EPS分别为564714861元股当前股价对应2022年PE约为16倍维持公司买入评级风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期原材料价格波动电新海外客户签订大单23年需求超预期科士达002518SZ公告点评买入科士达发布公告与客户A签订储能产品订单总金额21亿美元人民币1461亿元合同履行期限为2023年上半年订单金额超预期上调科士达2022-2024年归母净利润至64510411369亿元上调幅度分别为290522542上调至买入评级敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告