锌精矿产量不及预期
　　根据国际铅锌小组的数据，2022年1-9月份，锌精矿累计922.58万吨，累计同比-3.39%，产量未能如预期般修复，包括安泰科在内的机构，再度下调了年内产量预期20万吨，而在年初、年中均为增加30万吨、增加10万吨的预期。而国内新矿山的产量也不及预期，产量同比处于负增长的状态，尤其是在当下矿山利润较高的时候，并未刺激出来矿山的产量增加，导致矿山投产周期未至。
　　实际上，自从2019年起，市场就一直预期有大量的锌精矿项目投产，从而令锌价继续走矿山投产周期的逻辑，但是自2020年疫情爆发开始，锌精矿产量一直不及预期，主要原因在于品位下降、矿山闭坑、安全性事故及罢工等。
　　根据海外矿山3季度报告数据来看，例如嘉能可再度下调了产量指引，嘉能可前三季度锌精矿产量减少19.7%，年内两次下调产量指引，自111±3万吨下调至101±3万吨，然后进一步下调至94.5±2.5万吨，主要原因是俄乌冲突对哈萨克斯坦的供应链的影响，叠加新建项目爬产进度缓慢、南美资产剥离和部分矿山开采进入尾声；Lundin矿业将Neves Corvo矿山全年的产量指引，将从11-12万吨降至9-10万吨；近年来，包括Hudbay、Matagami、Kidd、Lady Loretta在内的部分海外矿山寿命即将结束，且新建项目产能释放缓慢，而多数在产矿山面临矿山事故频发、矿石品位下降、疫情导致劳动力不足等挑战，因此海外锌矿山或将迎来产能收缩周期，未来两年的锌精矿供应不及预期；

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告锌专题报告2022年12月14日锌供应受阻价格仍显坚挺研究员王颖颖期货从业证号一锌精矿产量不及预期F3039600投资咨询从业证号根据国际铅锌小组的数据2022年1-9月份锌精矿累计92258万吨累计同比Z0014913-339产量未能如预期般修复包括安泰科在内的机构再度下调了年内产量预期20021-65789219万吨而在年初年中均为增加30万吨增加10万吨的预期而国内新矿山的产量也wangyingyingqh1chinastockcomc不及预期产量同比处于负增长的状态尤其是在当下矿山利润较高的时候并未刺激n出来矿山的产量增加导致矿山投产周期未至实际上自从2019年起市场就一直预期有大量的锌精矿项目投产从而令锌价继续走矿山投产周期的逻辑但是自2020年疫情爆发开始锌精矿产量一直不及预期主要原因在于品位下降矿山闭坑安全性事故及罢工等根据海外矿山3季度报告数据来看例如嘉能可再度下调了产量指引嘉能可前三季度锌精矿产量减少197年内两次下调产量指引自1113万吨下调至1013万吨然后进一步下调至94525万吨主要原因是俄乌冲突对哈萨克斯坦的供应链的影响叠加新建项目爬产进度缓慢南美资产剥离和部分矿山开采进入尾声Lundin矿业将NevesCorvo矿山全年的产量指引将从11-12万吨降至9-10万吨近年来包括HudbayMatagamiKiddLadyLoretta在内的部分海外矿山寿命即将结束且新建项目产能释放缓慢而多数在产矿山面临矿山事故频发矿石品位下降疫情导致劳动力不足等挑战因此海外锌矿山或将迎来产能收缩周期未来两年的锌精矿供应不及预期17大宗商品研究所有色金属研发报告图1矿山利润维持高位图2矿山产量并未明显增加数据来源银河期货SMMwind图3矿石进口保持高位图4矿石进口利润维持高位数据来源银河期货SMM2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产22年意外减产的项目以及停产较久的小型矿山复产根据SMM统计2023年产能新增约223万吨而这仅仅是恢复到了2021年的水平27大宗商品研究所有色金属研发报告表1矿山投产预期数据来源银河期货SMM二精炼锌供应受阻增量有限一俄乌冲突不解欧洲复产困难自从2021年局势升温2022年年初爆发俄乌冲突以来欧洲能源价格居高不下虽然后来利用行政手段限制了能源价格但是电力价格维持高位相比此前低廉的管道天然气现在的冶炼成本仍旧处于高位根据国际铅锌小组数据9月份全球精炼锌产量11169万吨月同比-277累计产量10089万吨累计同比-353937大宗商品研究所有色金属研发报告图5全球精炼锌产量图6欧洲能源价格数据来源银河期货ILZSG二国产精炼锌生产情况由于海外精炼环节的减产即便是矿端产量偏低但是结构上仍然处于相对过剩的状态导致TC不断地上行通过矿山往精炼端让渡利润来刺激产量的提升另一方面国内精炼产能相对充足进口锌精矿的进口利润大幅改善冶炼厂也利用此机会积极补库讲可以库存天数由年初的地位逐渐补至正常水平所以在未来的一段时间内尤其是欧洲能源问题件解决不了那么这种高的TC和维持进口矿进口利润的窗口就会持续开启而锌锭的进口或将维持关闭的状态图7加工费情况图8冶炼厂原料可用天数数据来源银河期货Wind资讯SMM47大宗商品研究所有色金属研发报告图9国内精炼锌产量图10精炼锌生产利润数据来源银河期货SMMWIND三库存维持低迷锌价向下空间有限由于海内外年度内的减产和供应不足以及需求具有一定的韧性社会库存维持低位低库存的供需格局给价格带来的强力的支撑低库存之下海内外挤仓的可能性也不断提升尤其是国内仓单几乎降至0的情况下对空头的威慑也较为严峻对价格起到支撑作用尤其是进入交割月之后价格受低库存的影响走势较为坚挺图11国内社会库存图12LME库存数据来源银河期货SMMWIND57大宗商品研究所有色金属研发报告图13国内仓单图14LME库存结构数据来源银河期货SMMWIND综上所述目前矿山的高利润并未刺激产量提升受制于各种天灾人祸导致的产量不足虽然海外计划内的产能新增大概22万吨左右国内大概8万吨左右但是能否如预期般达产是一个方面即便达产了相对于未来不确定的需求端仍然有概率偏紧而精炼端相对于矿端更加紧张导致矿端相对过剩从而维持当前的高加工费而当前这种格局能否改变直接驱动仍然取决于俄乌冲突也就是能否再度使用来自俄罗斯的便宜的天然气能源否则高能源价格抑制冶炼产能进而刺激锌矿出口至中国刺激TC维持高位的结构就会维持67大宗商品研究所有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-779977