背景介绍
　　过去的三年电解铝价格走过了一轮牛熊，价格向上的弹性令人叹为观止。本轮电解铝价格周期始于2020年初疫情和负油价的冲击，见底后受益于中国经济的率先修复和全球大放水的刺激价格一路上行，国内外又分别再21年底和22年初达到高潮，国内铝价受国内双碳政策的影响，见证了历史新高的煤炭价格，火电铝成本的大涨叠加能耗双控带来的全国性的减产，铝价冲上顶峰，大涨至24765元/吨，海外受俄乌冲突的刺激，欧洲能源与供应的影响而冲上历史新高，伦铝冲上4073.5美元/吨的历史新高，随后内外在供应端修复、需求走弱、成本下行、美联储收紧货币政策而开始交易衰退逻辑，价格大幅下挫。
　　从本轮铝价的波动，除了需求端的逻辑外，供应端的干扰几乎是围绕“能源”和“指标”两个关键词展开，这两个关键词亦是相互影响和相互传导，指标包括电解铝合规指标也包括能源消耗指标甚至有背后的GDP指标，而能源有直接的电力供应，也有电力成本的因素，近几年的能源危机使得这个高耗能行业的成本供应受到极大的干扰。
　　但是长远来看，因为指标和能源的问题，电解铝供应将会进入一段时间的紧张期。
　　

研究报告全文：银河有色有色金属研发报告铝专题报2022年12月10日能耗与指标双限制铝供应周期分析研究员王颖颖期货从业证号一背景介绍F3039600投资咨询从业证号过去的三年电解铝价格走过了一轮牛熊价格向上的弹性令人叹为观止本轮电解Z0014913铝价格周期始于2020年初疫情和负油价的冲击见底后受益于中国经济的率先修复和021-65789219全球大放水的刺激价格一路上行国内外又分别再21年底和22年初达到高潮国内铝wangyingyingqh1chinastockcomc价受国内双碳政策的影响见证了历史新高的煤炭价格火电铝成本的大涨叠加能耗双n控带来的全国性的减产铝价冲上顶峰大涨至24765元吨海外受俄乌冲突的刺激欧洲能源与供应的影响而冲上历史新高伦铝冲上40735美元吨的历史新高随后内外在供应端修复需求走弱成本下行美联储收紧货币政策而开始交易衰退逻辑价格大幅下挫从本轮铝价的波动除了需求端的逻辑外供应端的干扰几乎是围绕能源和指标两个关键词展开这两个关键词亦是相互影响和相互传导指标包括电解铝合规指标也包括能源消耗指标甚至有背后的GDP指标而能源有直接的电力供应也有电力成本的因素近几年的能源危机使得这个高耗能行业的成本供应受到极大的干扰但是长远来看因为指标和能源的问题电解铝供应将会进入一段时间的紧张期二电解铝供应的历史周期一全球供应概述上个世纪始于80年代投产于90年代中旬的我国自主研发的280KA预焙槽的成功投产为后续的产能扩张奠定了良好的基础预焙槽以及大型预焙槽的技术进步使得国内在电解铝行业实现了弯道超车追上了欧美的技术水平改革开放40年来特别是17银河有色有色金属研发报告从上世纪末开始我国电解铝工业得到快速发展1998年我国电解铝产能只有256万吨年产量243万吨年但是伴随中国经济的腾飞电解铝行业不断刷新着历史纪录发电企业煤炭企业开始投资电解铝纺织行业养殖行业也纷纷赶来投资分享电解铝的盛宴其中有民企也有国企还有大型央企涉铝的民营企业中有的曾位列中国首富不少成为某省首富位列富豪榜的更是大有人在根据图1可以很明显的看到21世纪以后国内电解铝产量在全球的占比逐年增加到目前基本占到全球35的水平图1全球电解铝产量内外增速图2全球电解铝产量分布2021数据来源银河期货博易云二中国供应概述图3近10年电解铝产能变迁-2012年图4近10年电解铝产能变迁-2015年数据来源银河期货SMMWIND从国内电解铝主产区的产能变动可以很明显的发现国内电解铝在14-15年前后向新疆内蒙山东转移在20-22年前后向西南水电地区转移1415年电解铝伴随全行业的产能大过剩主要驱动因素在于低成本的产能不断扩建倒逼高成本区间的电解铝企业减产退出市场行业洗牌的阶段而当时新疆内蒙由27银河有色有色金属研发报告于煤炭价格低廉发电成本非常低优势明显山东地区收益于进口铝土矿以及一体化冶炼自备电厂成本也较为低廉优势明显但是2020年以后电解铝再度向水电铝转移一方面北方地区能控和碳控越来越严格每年均由减碳的目标考核而2021年的能耗双控的趋严将这一过程推向了高潮以魏桥为代表的的企业集中在云南地区投产云铝的扩建神火其亚的转移都是得云南电解铝产能一跃而起图5近10年电解铝产能变迁-2022年图6近10年电解铝产能变迁数据来源银河期货WIND三快速发展的深层次原因中国电解铝这些年能够快速的发展也是多重因素共同促进的国内经济腾飞需求持续增长国内入世以后开启了一轮巨大的经济腾飞道路对于铝材的需求也开始腾飞大规模的城镇化建设和基建的起飞GDP以两位数高速度增长铝的需求也逐年增加技术的进步产能扩张的基础牢固技术的进步和升级是电解铝产能扩张的根基伴随民间电解铝行业的放开大量的技术人员流入民企从90年代中期国产280大型预焙槽投产以后不断地迭代升级一直到前几年660KA大型预焙槽投产而该阶段中电厂的技术同步升级耗能也逐渐降低能源价格长期低位环保成本低21世纪的前面的十几年电解铝得以快速的发展另一方面也得益于国内低廉的矿37银河有色有色金属研发报告石成本包括铝土矿和煤炭资源前面大量的盗采和野蛮式开采使得原材料价格维持低廉包括山西等地区的铝矾土矿权关系后期才逐渐梳理清楚而煤炭更是维持了数十年的低价直到这两年的能源危机和碳达峰政策使得煤价大幅抬升煤电铝行业的成本优势被其他能源所替代政策的扶持纳税大户电解铝产业链条长建立铝冶炼基地会带动大量的相关就业例如铝冶炼厂氧化铝厂电厂物流深加工社会配套设施商务活动等等而且部分地区可以消纳过剩的电力所以电解铝投资在2021年之前是能源省份考虑引进的座上宾2015年在行业陷入亏损的境地下地方政府采取极端政策给予部分铝厂非常低的优惠电价将铝厂电力成本大幅拉低如甘肃省铝企原来电价035元度直接降到025元有的则直接给予资金补贴如贵州向遵义铝业划拨3500万特殊补助资金青海百河铝业获得6000万元的启槽资金等电力过剩民营企业的选择电力过剩刺激了山东云南地区电解铝项目的上马例如山东魏桥南山信发等一开始并不是电解铝企业而是纺织或者纯电厂因电力过剩而考虑投产电解铝项目云南地区此前弃水率较高采用优惠电价吸引电解铝企业产能转移图7煤炭价格长期低位运行能源危机刺激价格起飞图8铝产业碳足迹数据来源银河期货WIND47银河有色有色金属研发报告三电解铝供应未来展望一国内电解铝已经达到瓶颈供应端临近产能天花板约4500万吨考虑到生产特性检修事故等和水电不稳定后续产量或已经达到瓶颈4200万吨的年产量或将是极限所以供应端中期来说还在增长但是长期来看已经预示了短缺的到来图9电解铝产能和供应情况图10铝产业碳足迹数据来源银河期货WIND图11水电的不稳定性图12煤炭资源的紧张数据来源银河期货WIND二再生铝替代效果有限工信部国家发改委生态环境部联合印发的工业领域碳达峰实施方案中明确提出到2025年铝水直接合金化比例提高到90以上再生铝产量达到1150万吨再生金属占比达24以上2020年我国再生铝产量约为760万吨据王祝堂老师粗57银河有色有色金属研发报告略统计在2021年1月2022年9月的21个月中我国新投产的再生铝产能约有500万吨年在建和拟建的再生铝产能约有1300万吨年但是再生铝有一个问题在于新旧废铝的来源和消费均有明显的差别新废铝的产量取决于铝加工的开工率如果原铝产量受到限制那么新废铝的供应会受到影响新废铝需求端可用于保级回收回炉再生产因此新废铝与原铝供应相辅相成反观旧废铝方面旧废铝的供应既取决于铝价本身价格高会刺激产量的提升但是旧废铝的需求端较为狭窄80集中在压铸铝合金方面能够做到保级回收的少之又少仅有几个牌号可以做到降级使用或者生产非标的产品而这里又有7080的产品流向了汽车领域替代效果有限三海外电解铝投产速度缓慢海外后期投产的主力除了此前因电力能源问题减产的欧洲部分主要新增的地方时东南亚地区以印尼为首的东南亚地区但是由于海外资源配套有限工人效率远低于国内人员物资较为紧张投产进度较为缓慢真能刺激出来产能可能至少需要2025年以后有一种远水解不了近渴的特点图13海外投产计划20242030年远景计划投产项目规划新增产能国家集团工厂类型预计投产时间备注单位千吨西班牙AlcoaSanCiprian复产22020242022-2023年停产意大利AlcoaPortoVesme复产1502025计划2025年复产印度HindalcoJharkhand新建36020252019年重新评估后推迟3-4年印度NalcoAngul新建5002025第三阶段扩建以增加约50万吨TranHongQuanDakNong越南新建1502024第一阶段的15万吨预计2022年左右开工建设2024年左右投产TradingCoproject博赛集团将于2022年在马来西亚建200万吨氧化铝厂100万吨电解铝买来西亚博赛新建1000计划时间待定厂100万吨锰铁合金厂浙江华友控股集团也将在印尼筹划建电解铝氧化铝碳素厂等可印尼华友控股新建2000计划时间待定能的规模为200万吨电解铝南山集团在印尼整体设计规模为年产200万吨氧化铝100万吨电解铝远期总装机容量2860MW自备电厂和年吞吐量2000万吨的自备港印尼南山铝业新建1000计划时间待定口在印尼再造一条完整的铝业产业链一期100万吨氧化铝项目目前正在全面建设并将于2020年底投产运营中方力勤公司将与印尼2家投资方合作计划在印尼北加建设电解铝印尼力勤新建20002024厂将于2024年初投产规模为200万吨第一期为50万吨电解槽采用沈阳院的500KA槽配套电厂碳素厂码头Inalum的子公司PTAnekaTambang也称Antam正在加里曼丹建立一座年产能100万吨的精炼厂该精炼厂负责将铝土矿加工成氧化印尼InalumKalimantan新建5002025铝预计在2022年初开始生产500ktpasmelterinNorthKalimantan2022年宣布建设但是目前一直没有动静PTAdaro2021年7月PTAdaroEnergy通过PTAdaroAluminiumIndonesia印尼PTAdaroEnergyAluminium新建5002024签署了一份投资意向书投资额为728亿美元或约104万亿印尼Indonesia盾在印度尼西亚绿色工业园区建造铝冶炼厂Sohar中东Oman扩建3502025寻求扩建翻倍正在寻求政府天然气支援Aluminium挪威HydroKarmoy扩建500202518年投产以来准备投产第二条生产线每条线25万吨一共3条线塔吉克斯坦云南建投控股Tursunzoda新建5002025俄罗斯RusalTaishet新建5402025一期满产后预计2024年开始实现资本支出合计11007数据来源银河期货公开资料整理67银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-779977