研究报告全文：TableMain证券研究报告行业周报商业贸易2022年12月25日商业贸易以油养肤乘风而起国货引领细分赛优于大市维持道成长1219-1223美容护理周报证券分析师郑澄怀投资要点TableSummary资格编号S0120521050001医美周观点医美板块自8月以来回调充分途中经历各地疫情影响线下动销邮箱dengchteboncomcn税收合规化引起的政策层面担忧目前景气度及政策层面影响因素均已基本消化我们认为当下市场更多关注的是疫后行业景气度恢复情况龙头来年的战略规划研究助理和行业潜在的新品情况监管政策的不断推出会引导市场理性看待监管对行业健易丁依康发展的重要意义邮箱yidyteboncomcn化妆品周观点功能性护肤红利延续催生细分需求本周我们聚焦以油养肤在规市场表现模热度持续提升的赛道崛起背后关注国货品牌的身影精华油作为以油养肤面部护理的核心品类国货品牌彰显引领性Top10中占据8席市占率超50新锐沪深300品牌以精华油为切入点年跃居品类榜首夸迪珀莱雅也相继推出悬油次6LAN40抛双仓面膜启时滋养精华油布局以油养肤思考国货尤其新锐品牌破局之道-6作为追随者从成熟品类与国内外大牌抗衡虽可减少试错成本但难以跑出品牌声-12量但凭借贴近市场洞察需求的优势进一步挖掘前沿消费需求或可从小众细-18-242021-122022-042022-08分赛道入手打造爆品配合市场教育扩大需求扩充品类引领护肤潮流实现正向-31循环未来随功能性护肤红利延续从敏感肌到早C晚A再到以油养肤洗护升级等更多细分需求或将由国货品牌引导行业新闻陕西牵头的16省联盟正畸材料集采结果出炉最终32家企业的572相关研究个产品拟中选拟中选产品平均降幅4323最高降幅88广州市市监局发11212-1216美容护理周报-布关于规范医疗美容商业营销行为的提醒告知书指出不得发布未经审查的医疗美美丽田园通过港交所聆讯建议关注容广告为引导相关网络直播营销主体依法合规经营维护消费者合法权益四机构端复苏弹性20221218川省制定出台了四川省医疗美容网络直播领域行政合规指导清单帮助直播营2125-129美容护理周报-复销主体强化合规意识盘美国后疫情美护行业重视国内彩重点公司更新医思健康公司发布半年度业绩报告224-229实现营业收入妆需求端复苏20221210189亿港元同比增长311实现归母净利润08亿港元同比下降500美容护理周报医31128-122-上美股份1222日上美股份在香港交易所敲钟上市股票代码2145HK全球美再迎地方性引导政策把握行业底发售36958万股水羊股份公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请获部布局机会2022125得深圳证券交易所创业板上市委员会审核通过壹网壹创实控人林振宇先生计贝泰妮单品牌到4300957SZ划以集中竞价大宗交易方式减持本公司股份拟减持数量不超过4272723股平台化匠心者方行致远占公司总股本剔除回购股份数的比182022113051114-1118美容护理周报-投资建议疫情下医美龙头凸显经营韧性再生类新品推广均符合预期验证行业鲁商聚焦大健康潜力可期继续低位需求的类刚需属性和成长性医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上目前进入化妆品销售淡季我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品看多医美板块20221122推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份风险提示宏观经济波动风险市场竞争加剧风险疫情反复风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易行业相关股票股票股票EPSPE投资评级代码名称20212022E2023E20212022E2023E上期本期300896SZ爱美客443671963121181335669买入维持603605SH珀莱雅287266345725859724604买入维持688363SH华熙生物163205279702463414651买入维持300957SZ贝泰妮204276372943951453819买入维持600223SH鲁商发展036024046368144722269买入维持资料来源德邦研究所注采用月日收盘价对应的wind1223PE212请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易内容目录1功效性护肤细分蓝海以油养肤乘风而起411以油养肤真功效还是伪命题412用户画像以年轻女性为主适用于偏干敏感熟龄肌413市场分析新兴市场潜力可观top10市占率50514品类分析国货引领精华油赛道增长515市场成长性红利延续渗透提升类目细分弱化季节性62行业公司资讯921行业资讯922重点公司公告93投资建议114风险提示11图表目录图1透皮吸收途径4图2肌肤屏障皮脂膜角质层4图3以油养肤市场GMV整体呈增长态势221-2265图4Top10品牌市占率超50221-2265图5精华油销售情况市占率整体呈上升态势5图6精华油在各肤质人群中渗透率均低于其他精华子类目7图7各种油成分所对应的消费者喜爱度和商品数量8表1精华油Top10品牌销售情况及市占率221-22116表2重点关注公司盈利预测2022122311312请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易1功效性护肤细分蓝海以油养肤乘风而起11以油养肤真功效还是伪命题皮肤亲油亲脂理论可行教育充分易于接受化妆品研发需同时兼顾皮肤机理研究成分开发与配方研究使用时须经透皮吸收以到达不同皮肤层次发挥功效性作用通常透皮途径有三种其中主要屏障为角质层在角质层中可通过细胞间间隙或细胞膜进行扩散通过细胞间间隙扩散的阻力主要来自于脂质因整体结构较疏松阻力较胶质层细胞小故在透皮过程中发挥重要作用根据相似相溶理论脂溶性非极性物质更易通过该途径跨越细胞屏障实现扩散1一般而言不同剂型的透皮吸收程度不同吸收顺序依次为油水型水油型油型动物油羊毛脂植物油烃类基质2因此主打以油养肤概念的产品通过较好的透皮吸收性发挥功效强化皮脂膜屏障理论可行加之肤质区分及水油平衡等概念教育充分降低以油养肤概念的宣传教育成本易被消费者接受图1透皮吸收途径图2肌肤屏障皮脂膜角质层资料来源林婕等化妆品功效成分的透皮吸收途径与技术德邦研究所资料来源解数咨询德邦研究所12用户画像以年轻女性为主适用于偏干敏感熟龄肌适用肤质人群偏干敏感熟龄肌皮肤肤质通常可划分为油性混合性干性敏感性等几类其中以油养肤更适用于干性混合偏干及敏感肌等屏障受损的肌肤此外由于油脂分泌随年龄增加而减少因此此类产品同样适用于熟龄肌与之相对皮肤存在炎症如脂溢性皮炎或油脂分泌旺盛的肌肤适用度较弱用户画像核心人群为年轻女性根据解数咨询数据以油养肤行业核心人群以18-24岁女性为主90后占比超50年轻女性对新概念接受程度更强1林婕何聪芬董银卯化妆品功效成分的透皮吸收机理J日用化学工业20093904275-2782高宏高荣哲刘爱原美容药剂学北京人民军医出版社200144412请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易13市场分析新兴市场潜力可观top10市占率50以油养肤市场规模持续扩大品牌市占率较为集中据解数咨询数据从市场规模看2021年国内以油养肤市场销售额226亿元同比增长81622年受多点散发疫情影响上半年实现销售额130亿元同比下降126随疫情管控得当6月销售额恢复至34亿元同比增长152以油养肤行业整体呈现高速增长态势从竞争格局看Top10品牌市占率超50其中大促月份头部集中度进一步提升图3以油养肤市场GMV整体呈增长态势216-226图4Top10品牌市占率超50221-22660508070664550705625793452753440303060503023161815154020131113103010200010022-122-222-322-422-522-6交易金额亿元Top1-10Top11-20其他资料来源解数咨询德邦研究所资料来源解数咨询德邦研究所14品类分析国货引领精华油赛道增长精华油销售额及占比持续提升根据魔镜数据精华可进一步细分为安瓶原液粉状精华液态精华及精华油四类其中精华油为以油养肤的核心品类代表以油养肤热度再度兴起于去年年底近一年来GMV整体呈现上升态势22年11月经双十一大促催化淘宝天猫精华油销售额达232亿元占精华类目比例提升至252112月仅为07渗透率持续提升图5精华油销售情况市占率整体呈上升态势253020252015151010505000销售额亿元精华油市占率资料来源魔镜数据德邦研究所注数据统计为淘宝天猫渠道512请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易精华油赛道国货品牌彰显引领性Top10中占据8席消费升级与教育引领护肤需求进阶成分党崛起对成分的关注演变为对功效的追求而功效的承接主体恰恰以进阶品类为主其中精华作为护肤品网络关注度之首支撑品类曝光较高的消费单价支撑利润空间7成左右消费单价400元可观的消费频次支撑营收体量3个月以下消费频次占比近六成是大单品塑造的优质选择同样也是品牌塑造的重点品类据魔镜数据近一年来精华油宝贝数量激增22年11月淘宝天猫渠道精华油宝贝数已增加至3476件并有多个国货品牌借精华油赛道走向台前创立于2018年的LAN以油养肤理念为核心以精华油卸妆油为切入点快速切入护肤市场并以精准的定位4年跃居精华油品类榜首市占率139雏菊的天空PMPM等品牌也凭借精华油等产品扩大品牌声量夸迪珀莱雅也相继推出悬油次抛双仓面膜启时滋养精华油布局以油养肤赛道据魔镜数据统计22年截止11月精华油品类TOP10品牌国货品牌占据8席市占率合计533低中高品牌均有分布共同推动精华油热度提升表1精华油Top10品牌销售情况及市占率221-2211销售额销量均价品牌名市场份额代表产品百万元万件元LAN兰99252718811387LAN兰时光精华油DAISYSKY雏菊的天空81020938731133翡冷翠修护精华油ForestCabin林清轩78411071271097山茶花精华油Hazzie花济313339437438玫瑰焕颜精华TAUTROPFEN天露芬307744178430天露芬面部精华油PMPM262892957367千叶玫瑰精华油逐本2361002354330不染十花植物修护精华油至本217244890304至本舒颜修护精华油QuadHA夸迪1993753862785D玻尿酸舒缓舒润悬油精华液Sisley希思黎1811215422253黑玫瑰珍宠滋养精华油资料来源魔镜数据德邦研究所注红色为国货品牌数据统计为淘宝天猫渠道对于国货品牌尤其新锐品牌来说以追随者的身份在成熟品类与国内外大牌抗衡虽可减少试错成本但难以跑出品牌声量但凭借贴近市场洞察需求的优势优质国货可进一步挖掘细分需求引领护肤潮流如早C晚A将抗衰方法具象化助力珀莱雅二次破圈成长以油养肤概念下在子赛道同样成功孕育LAN逐本等多个国货品牌专注小众细分赛道打造爆品配合市场教育挖掘需求扩充品类或为新锐品牌破局之道未来随功能性护肤红利延续国货公司有望把握前沿消费需求正向循环更多细分需求或将由国货品牌引导15市场成长性红利延续渗透提升类目细分弱化季节性功能性护肤趋势犹在发展过程中赛道细分催生以油养肤市场兼具成长性与发展潜力成分党崛起护肤进阶疫情催化消费者对产品功效性及安全性的追求给予功能性护肤品牌发展机会近年来功能性护肤赛道持续以整体护肤市场近3倍增速扩容当下功能性护肤趋势犹在并将长期存在但已表现出从模糊笼统到细分化的转变聚焦热点也从敏感肌美白等到催生出早C晚A以油养肤抗炎等细分需求以油养肤热度再度兴起于21下半年凭借油性质612请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易地与秋冬强保湿修复追求较厚重肤感诉求的契合度并借大促时机打造声势热度延续至今整体仍处于发展前半程空间广阔渗透提升弱化季节性品类扩展或为以油养肤市场发展方向1以精华油为例渗透率仍具备较大提升空间精华作为功效承载的主要护肤环节使用渗透率持续提升然而精华子类目的发展阶段却不尽相同根据PMPM调研数据显示调研对象为精华类用户传统精华液用户渗透率最高为926精华水化妆水渗透率790而精华油渗透率仅为461与其他类目相比渗透率仍较低尽管考虑到精华油与精华液相比适用肤质人群略窄但基于其更高的关注度与成长性未来仍有较大提升空间图6精华油在各肤质人群中渗透率均低于其他精华子类目资料来源PMPM用户说德邦研究所2弱化季节性或为提高以油养肤产品使用及消费频率有效路径以油养肤概念热度多集中于秋冬其油感质地不易被接受应用于夏季等闷热环境因而现阶段销售分布具备一定的季节性限制了消费及使用频率未来通过改善产品肤感质地在扩展使用季节的同时也可实现适用肤质人群的扩大共同促使以油养肤市场扩容3从面部到身体类目扩充赛道细分根据言安堂调查数据目前精华油被多数人认同为符合以油养肤理念的产品但该理念实际应用空间远不止于此就面部护理而言另有卸妆油眼部精油除面部产品外还可应用于身体护理如沐浴油身体精油甚至进一步细分为颈部精油头皮精油等整体来看以油养肤理念可应用范围足够广泛价格带覆盖度较大潜力品类较多发展空间可观丰富植物资源合成生物布局看好国货品牌在以油养肤市场表现对于以油养肤类产品其油性成分添加通常为消费重要关注点及产品主要宣传点如代表成分角鲨烷霍霍巴籽油等目前被添加至化妆品中使用的油性成分可主要分为动物油脂如隆力奇蛇油植物油脂如林清轩山茶花精华油矿物油类如凡士林等几类从这方面看国货在成分上的机会主要体现在两方面一是动物类油脂通常存在来源有限成本较高稳定性较弱等问题因而应用范围有限而其中角鲨烷之所以添加较广主要归功于Amyris公司利用合成生物技术通过发酵以巴西甘蔗为基底生产角鲨烷使其来源天然可持续且大幅降低制备成本目前国内如华熙生物巨子生物珀莱雅等均在进行合成生物布局及研发未来或可借此技术将稀有或高成本优质成分大众化赋能护肤品开发二是在纯净美妆概念下消费者对成分的天然性更受追捧油性成分中玫瑰精油山茶精油712请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易白池花籽油等植物油脂契合使用需求国内具备丰富且独特的植物资源或可借此挖掘潜力成分如薇诺娜已将其云南专利成分马齿苋等应用于旗下精华液通过成分差异化打造产品图7各种油成分所对应的消费者喜爱度和商品数量资料来源美丽修行言安堂研究院德邦研究所812请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易2行业公司资讯21行业资讯1219陕西牵头的16省联盟正畸材料集采结果出炉49家企业的739个产品进入现场竞议价环节最终32家企业的572个产品拟中选拟中选产品平均降幅4323最高降幅88瞪羚社1219洁雅股份发布公告拟与江苏创健医疗共同投资设立安徽洁创医疗器械有限公司暂定其中公司认缴出资比例为52创健医疗认缴出资比例为48合资公司注册资本拟为人民币500万元公司公告wind1220广州市市监局发布关于规范医疗美容商业营销行为的提醒告知书指出不得发布未经审查的医疗美容广告证券时报1221为引导相关网络直播营销主体依法合规经营维护消费者合法权益四川省制定出台了四川省医疗美容网络直播领域行政合规指导清单帮助直播营销主体强化合规意识中国新闻网1222阿玛尼美妆在将深圳OneAvenue卓越中心开设全球旗舰店旨在为消费者提供高科技高触觉的美妆体验消费者可以根据不同的实验了解适合自己的护肤美妆及香水产品界面新闻1222日本日化巨头狮王推出新的DTC香氛品牌Byme用户可以根据自己的喜好定制织物柔顺剂和衣物喷雾的香味同时网站提供bymeAI诊断通过独特的算法为人们推荐香味界面新闻22重点公司公告壹网壹创1219实控人林振宇先生计划以集中竞价大宗交易方式减持本公司股份拟减持数量不超过4272723股占公司总股本剔除回购股份数的比18000林振宇先生原持有壹网壹创股份24446382股占公司总股本剔除回购股份数的比例为102942珀莱雅1220因自身资金需求方玉友先生拟通过集中竞价或大宗交易减持其所持有的公司股份不超过9849586股占目前公司总股本的34740占方玉友先生本次减持股份计划实施前所持有本公司股份数的193558截至2022年12月18日本次减持计划时间已过半方玉友先生通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份4864510股占目前公司总股本的17158方玉友先生尚持有公司股份46022470股占目前公司总股本的162326医思健康1220发布半年度业绩报告224-229公司实现营业收入189亿港元同比增长311实现归母净利润08亿港元同比下降500上美股份1222上海上美化妆品股份有限公司在香港交易所敲钟上市股票代码2145HK全球发售36958万股最终发售价252港元股912请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易江苏吴中1223江苏吴中及控股子公司自2022年11月17日至12月23日累计收到政府补助人民币6405183元水羊股份1223公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请获得深圳证券交易所创业板上市委员会审核通过1012请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易3投资建议1疫情下医美龙头凸显经营韧性再生类新品推广均符合预期验证行业需求的类刚需属性和成长性医美板块自8月以来回调充分途中经历各地疫情影响线下动销税收合规化引起的政策层面担忧目前景气度及政策层面影响均已基本消化医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上2化妆品双十一国货龙头国产替代延续靓丽数据继续兑现化妆品行业强逻辑目前进入化妆品销售淡季我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广渠道布局的规划以把握最强继续重点推荐美护3大主线1医美上游厂商刚需轻医美强消费韧性推荐爱美客重点关注华东医药江苏吴中2医美下游机构供给出清复苏领先继续推荐朗姿股份重点关注医思健康3功能性护肤品需求稳健国货崛起重点推荐珀莱雅华熙生物贝泰妮鲁商发展重点关注丸美股份上海家化水羊股份表2重点关注公司盈利预测20221223归母净利润亿元PE证券代码证券简称20212022E2023E2024EPETTM2022E2023E2024E300896SZ爱美客9581452208327809515813356694248000963SZ华东医药23022625318339223254296024411981600200SH江苏吴中023-034011115--465004448002612SZ朗姿股份187038215279249383069254254180603605SH珀莱雅57675497812906368597246043491688363SH华熙生物782985134318616906634146513356300957SZ贝泰妮8631169157520495868514538192935600223SH鲁商发展362238469567849984472226918772367HK巨子生物828998130117223189250319201451资料来源wind德邦研究所注最新数据为2022年12月23日收盘价对应的总市值及PETTM采用港币兑人民币汇率090测算华东医药及巨子生物均采用wind一致预期净利润对应PE其余公司来自德邦研究所预测4风险提示1宏观经济波动风险若全球宏观经济大幅下行则消费信心受挫可能带来消费力较低整体消费市场较为低迷2市场竞争加剧风险行业盈利能力较强多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险3疫情反复风险疫情反复若无有效控制或将影响经济恢复及消费恢复1112请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报商业贸易信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1212请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明