展望2023年：保障资源安全、供应链安全发展主线明确，看好自主可控所带来的新材料成长机遇。实现产业链自主可控成为全球共识，国内在上游资源端对外依赖度较高，在中游高端制造领域较海外差距明显，保障资源安全和国产替代迫在眉睫。政策端已经不断强调对于能源资源安全和重要产业链供应链安全的自主可控的重要性，我们有望迎来政策+新兴需求释放的双轮驱动机遇。
　　稀土磁材：重要资源自主可控，高壁垒值得高估值。稀土产业链国内自给率较高；分离技术和国家对供给端的强约束构筑了较高的进入壁垒；预计供给端由于政策约束难以放量，需求端稳步增长，镨钕氧化物未来将迎来持续的供需缺口。
　　钼：高端装备“味精”，国内战略金属供需错配。全球及国内钼精矿供应整体保持稳定；随着国内防疫政策全面放开，特钢需求向好态势进一步增强，钢招市场有望量价齐升，拉动钼消费稳步增加；供需紧张有望支撑钼精矿价格上涨。
　　钨：战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”。我国钨资源丰富，钨资源战略地位高，每年产量增量有限；硬质合金刀具逐步国产替代，硬质合金顶锤需求提升，光伏钨丝有望放量，预计钨未来3年将维持供应偏紧格局。
　　电子新材料：国产空间巨大，享国产替代红利。石英：石英矿石资源壁垒、提纯及加工技术壁垒以及客户认证壁垒促成海外企业垄断石英行业的格局；靶材：材料提纯技术、靶材制备工艺、镀膜设备及工艺、客户认证等壁垒促成海外企业垄断靶材行业的格局；电子高端金属粉体材料：制备技术壁垒和客户认证壁垒促成海外企业垄断MLCC镍粉行业的格局。在自主可控政策导向下，国内电子新材料企业有望打破垄断，受益国产化率稳步提升实现快速成长。
　　钛材：“打铁还需自身硬”，军工装备战略材料。得益于航空航天等高端制造领域快速发展，国内钛材消费持续增长，2017-2021年国内钛材消费CAGR达23%。未来我国对军用飞机的需求提升，军用高端钛合金材料空间巨大；随着民用飞机关键材料国产化进程加快，民用航空领域对高端钛材需求将快速提升。
　　投资建议：我们推荐国内自给率较高的稀土、钼和钨，还有受益于国产替代机遇的电子新材料和钛材，相关标的：北方稀土、盛和资源、金钼股份、中钨高新、厦门钨业、石英股份*、有研新材*、博迁新材*、宝钛股份、西部超导。
　　风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。

研究报告全文：金属行业2023年度策略系列报告之新材料篇材料自主可控强国之路资源安全大势所趋2022年12月25日展望2023年保障资源安全供应链安全发展主线明确看好自主可控所推荐维持评级带来的新材料成长机遇实现产业链自主可控成为全球共识国内在上游资源端对外依赖度较高在中游高端制造领域较海外差距明显保障资源安全和国产替代迫在眉睫政策端已经不断强调对于能源资源安全和重要产业链供应链安全的TableAuthor自主可控的重要性我们有望迎来政策新兴需求释放的双轮驱动机遇稀土磁材重要资源自主可控高壁垒值得高估值稀土产业链国内自给率较高分离技术和国家对供给端的强约束构筑了较高的进入壁垒预计供给端由于政策约束难以放量需求端稳步增长镨钕氧化物未来将迎来持续的供需缺口钼高端装备味精国内战略金属供需错配全球及国内钼精矿供应整体保持稳定随着国内防疫政策全面放开特钢需求向好态势进一步增强钢招分析师邱祖学执业证书S0100521120001市场有望量价齐升拉动钼消费稳步增加供需紧张有望支撑钼精矿价格上涨邮箱qiuzuxuemszqcom钨战略金属之王从工业的牙齿到高端制造的脊梁我国钨资源丰研究助理孙二春富钨资源战略地位高每年产量增量有限硬质合金刀具逐步国产替代硬质执业证书S0100121120036邮箱sunerchunmszqcom合金顶锤需求提升光伏钨丝有望放量预计钨未来3年将维持供应偏紧格局研究助理张弋清电子新材料国产空间巨大享国产替代红利石英石英矿石资源壁垒执业证书S0100121120057提纯及加工技术壁垒以及客户认证壁垒促成海外企业垄断石英行业的格局靶邮箱zhangyiqingmszqcom研究助理李挺材材料提纯技术靶材制备工艺镀膜设备及工艺客户认证等壁垒促成海外执业证书S0100122090040企业垄断靶材行业的格局电子高端金属粉体材料制备技术壁垒和客户认证壁邮箱litingmszqcom垒促成海外企业垄断MLCC镍粉行业的格局在自主可控政策导向下国内电子新材料企业有望打破垄断受益国产化率稳步提升实现快速成长相关研究钛材打铁还需自身硬军工装备战略材料得益于航空航天等高端制造1有色金属周报20221218美联储鹰派措辞领域快速发展国内钛材消费持续增长2017-2021年国内钛材消费CAGR达短期压制价格国内稳增长弱美元依然是主线-2022121823未来我国对军用飞机的需求提升军用高端钛合金材料空间巨大随着民2真锂探寻系列6海外锂企业近况更新用飞机关键材料国产化进程加快民用航空领域对高端钛材需求将快速提升供给的低预期正在显现-20221214投资建议我们推荐国内自给率较高的稀土钼和钨还有受益于国产替代3有色金属周报20221210加息放缓渐行渐机遇的电子新材料和钛材相关标的北方稀土盛和资源金钼股份中钨高近防疫优化叠加地产预期向好继续看好工新厦门钨业石英股份有研新材博迁新材宝钛股份西部超导业金属价格-202212114金属行业深度报告人造金刚石与培育钻石风险提示海外地缘政治风险需求不及预期国产替代进程不及预期等市场快速发展带动顶锤需求释放-2022120重点公司盈利预测估值与评级75有色金属周报20221204联储加息预期放股价EPS元PE倍代码简称评级缓国内需求政策发力商品价格可期-20221元2021A2022E2023E2021A2022E2023E204600111SH北方稀土2485141173202181412推荐600392SH盛和资源1355061102113221312推荐601958SH金钼股份1033015040052692620推荐000657SZ中钨高新1460049055079302718推荐600549SH厦门钨业1945083118180231611推荐603688SH石英股份116610802505421464722-600206SH有研新材1261028048076452617-605376SH博迁新材4482091096137494733-600456SH宝钛股份4191117143194362922推荐688122SH西部超导9262160242317583829推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月22日收盘价标公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业投资策略有色金属目录1保障产业链安全成全球共识自主可控大势所趋311区域本土化愈演愈烈自主可控政策导向明确312资源端对外依赖度较高自主可控保证资源安全613高端制造领域尚存差距国产替代路线清晰82稀土磁材重要资源自主可控高壁垒值得高估值1121价格复盘需求大周期中场休息价格中枢抬升1122供给端增量主要看国内开采配额海外增量有限1223需求端新能源汽车节能电机需求快速增长1924供需平衡供需紧平衡稀土价格中枢或抬升233钼高端装备味精国内战略金属供需错配2431钼价行业格局发生转变供需紧张支撑钼价上涨2432供应端中国是第一大钼供应国战略优势显著2433需求端产业升级特钢需求拉动钼消费稳步提升2834供需平衡供需缺口出现支撑钼价持续上涨314钨战略金属之王从工业的牙齿到高端制造的脊梁3341钨资源大国战略地位特殊3342硬质合金领域从工业的牙齿到高端制造的脊梁3743新兴领域人造金刚石与培育钻石市场推动顶锤需求4144新能源领域钨丝正成为下一代光伏硅片切割母线495电子新材料确保供应链安全享国产化机遇5451石英半导体领域的核心材料5452靶材溅射镀膜的核心材料6453电子高端金属粉体材料MLCC电极的核心材料696钛材打铁还需自身硬军工装备战略材料7561钛材是航空航天等高端制造领域关键材料7562钛材供应集中度较高多家企业积极扩张产能7863航空航天等高端领域对钛材需求有望持续释放847投资建议8971行业投资建议8972重点公司908风险提示100插图目录101表格目录103本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业投资策略有色金属1保障产业链安全成全球共识自主可控大势所趋11区域本土化愈演愈烈自主可控政策导向明确美国制裁中兴华为对中国科技领域实施打压自主可控萌芽出现2016年美国商务部将中兴通讯加入实体清单成为美国打压中国高新科技领域开端2019年美国商务部将华为及其子公司与关联企业纳入实体清单限制华为的发展2020年美国商务部宣布采用美国技术和设备的芯片必须经美方批准才能销售给华为对华为制裁进一步加码2020年12月美国商务部工业与安全局BIS又将中芯国际及其关联公司纳入实体清单尤其针对先进制程加大限制2021年中微公司等9家公司又被美国列入中国军方相关黑名单2022年10月美国商务部工业和安全局BIS对中国半导体制裁再度升级宣布扩大对中国芯片及设备的出口限制限制中国先进计算机芯片开发和维护超级计算机及制造先进半导体的能力2022年12月长江存储等36家中国企业又被纳入实体清单美国对华在高新科技领域的制裁不断加码国内企业发展频频受限实现核心技术自主可控迫在眉睫图1美国对华制裁事件梳理资料来源新华社环球网等民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业投资策略有色金属海外资源开发不确定性提升自主可控保证资源安全意义重大2022年10月南美的阿根廷玻利维亚和智利正在考虑建立锂业OPEC作为全球最大的几个锂矿资源国这一举措或加剧锂行业的垄断性2022年11月加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资中矿资源藏格矿业盛新锂能等中国企业被要求撤出在加拿大的锂矿资产投资这也提示出海外资源开发的不确定性在提升2022年11月印尼又重提对镍征收出口税这将限制全球镍供应再一次提示资源端自主可控重要性面对全球各地区在资源端更加强调自主话语权实现资源自主可控保证资源安全战略意义重大表12022年全球资源安全相关事件梳理时间国家资源事件内容2022-12-15巴拿马铜矿巴拿马政府下令暂停加拿大第一量子矿业公司FirstQuantum铜矿商业项目的运营粗铜铝土由于世界贸易组织WTO裁定印尼镍矿出口禁令违规印尼总统表示将提起上诉印尼总统重2022-12-8印度尼西亚矿和锡申印尼将停止出口粗铜铝土矿和锡以鼓励并引入外资以帮助国家发展资源加工产业印尼政府计划于近期向社会面普及即将出口的镍铁出口关税政策关税的比例将根据煤炭及LME2022-11-24印度尼西亚镍铁镍价波动而不同最高可达12近日墨西哥总统洛佩斯表示墨西哥的锂必须在索诺拉加工索诺拉的锂将用于该州生产的汽2022-11-15墨西哥锂矿车此举意味着墨西哥或禁止锂矿出口加拿大工业部以所谓国家安全为由要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资这2022-11-2加拿大锂矿三家公司分别是中矿资源旗下中矿香港稀有金属资源有限公司盛新锂能香港孙公司盛泽锂业国际有限公司以及藏格矿业旗下子公司ZanggeMiningInvestmentChengduCoLtd由阿根廷玻利维亚和智利组成的锂三角正在考虑建立锂业OPEC以联合制定锂的销售2022-10-20南美锂价格芬兰是欧盟电池和其他产品所需的一些矿产储量最多的国家该国有大约40座在产矿山生产2022-9-27芬兰矿产镍锌锂钴和金等到现在为止芬兰尚未征收矿产税但是该国政府目前提出对金属矿产应税价值征收06并对其他矿产按矿石开采量每吨征收02欧元的权利金印尼总统JokoWidodo表示印尼可能会在与欧盟的贸易争端中败诉该争端涉及印尼2020原铜铝土2022-9-7印度尼西亚年禁止出口镍矿Widodo重申印尼将停止出口原铜铝土矿和锡以鼓励外国投资帮助该矿锡国在资源加工价值链上跃升津巴布韦计划从明年1月1日起提高铂金生产商的特许权使用费并为锂矿商引入特许权使用铂金矿锂费这是该国为提振财政而采取的有关措施津巴布韦财政部长姆特里恩库贝在向该国立法部门2022-7-28津巴布韦矿提交的中期预算审查报告中表示铂金矿的税率将增至5锂矿生产商将适用同样数额的新税率镍生铁镍印尼投资部长在网上新闻发布会上表示印尼正考虑对原材料镍含量低于70的商品征收出口2022-5-25印度尼西亚铁税以鼓励下游投资巴拿马政府提出对加拿大第一量子矿产公司FQMFirstQuantumMineral在该国开发的铜2022-1-17巴拿马铜矿矿征收12-16的权利金远高于原合同规定的2的水平资料来源上海有色网CBC金属网等民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业投资策略有色金属区域本土化趋势快速发展各地区自主可控政策积极响应全球产业链和供应链近年的不稳定性有所提升这也刺激各个地区纷纷采取保护本土资源安全支持本土产业发展的自主可控政策措施美国发布芯片与科学法案在本土进行芯片产能建设补强自己在制造环节的实力欧洲发布欧洲芯片法案加强欧盟半导体生态环境确保芯片供应链弹性和减少国际依赖日本也发展新资本主义强化本土产业链自主性减少对外依赖中国自美国对华制裁以来就深谙自主可控对于国家安全和长远发展的重要性在十四五数字经济发展规划强调对于高新技术领域的重点布局和打破垄断在中共二十大报告里更是强调国家安全的重要性确保粮食能源资源重要产业链供应链安全在2022年中央经济会议中也是强调在供给侧要保证产业体系自主可控和安全可靠加强重要能源矿产资源国内勘探开发与增储上产同时加快新能源绿色低碳等前沿技术研发和应用推广表2不同地区本土化自主可控政策梳理地区时间主题政策内容规划强调要创新数据要素开发利用机制重点行业要创新数据开发利用模式强化高质十四五数字经济发展202112量数据要素供给在数字技术创新突破工程方面提出要抢先布局前沿技术融合创新规划重点布局移动通信技术半导体等新兴技术提出要增强维护国家安全的能力坚定维护国家政权安全制度安全意识形态安全加强中国202210中共二十大报告重点领域安全能力建设确保粮食能源资源重要产业链供应链安全在供给侧强调要保证产业体系自主可控和安全可靠加强重要能源矿产资源国内勘探开发2022122022年中央经济会议与增储上产同时加快新能源绿色低碳等前沿技术研发和应用推广于2022年5月生效计划拨款316亿美元用于美国本土电动汽车制造业发展以实现电池202111两党基础设施法案和组件生产更加本土化加强国内供应链建设创造更多高薪岗位降低家庭成本2022年10月拜登政府再次宣布提供28亿美元赠款以支持本土电池供应链建设美国计划拨款527亿美元用于支持芯片研发与生产但接受资助的企业十年内不得在受关注国20228芯片与科学法案家包括中国扩大先进产能新政对美国电动车补贴最高维持7500美元取消20万辆现值并对本土化生产做出严格要20228减少通胀法案求包括车辆产地关键矿物产地电池材料产地限制等开拓新资本投资涉及支持日本国产量子计算机的开发及数据活用与电子化等数字化投资日本20211开拓新资本主义领域同时持续推进优势产业投资持续推进战略技术战略物资的划定技术培育防止技术流出支持国内建造顶尖半导体工厂确保国内能生产车载蓄电池和半导体法案旨在加强欧盟半导体生态环境确保芯片供应链弹性和减少国际依赖推动欧盟绿20222欧洲芯片法案色和数字化转型欧洲2022年12月欧盟委员会与行业各方共同发起成立欧洲光伏行业联盟目标是到2025年实202212成立欧洲光伏行业联盟现30GW的本土光伏制造能力同时提出包括供应链支持鼓励技术创新提供政策指导等多项支持光伏行业发展的举措资料来源国务院官网新华社国际太阳能光伏网等民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业投资策略有色金属12资源端对外依赖度较高自主可控保证资源安全工业金属冶炼端铜铝铅锌锡进口依赖度较低镍进口依赖度较高资源端各类工业金属进口依赖度均较高从2021年工业金属各板块数据可以看到铜板块冶炼端国内产量占全球产量比重为38进口依赖度为32资源端铜矿储量占全球储量比重仅3进口依赖度高达72铝板块冶炼端国内产量占全球产量比重为57进口依赖度仅为4资源端铝土矿储量占全球储量比重仅3进口依赖度高达60铅板块冶炼端国内产量占全球产量比重为47进口依赖度为0资源端铅矿储量占全球储量比重为21进口依赖度高达55锌板块冶炼端国内产量占全球产量比重为32进口依赖度为7资源端锌矿储量占全球储量比重18进口依赖度高达51锡板块冶炼端国内产量占全球产量比重为30进口依赖度为0资源端锡矿储量占全球储量比重为26进口依赖度高达69镍板块冶炼端国内产量占全球产量比重为4进口依赖度高达95资源端镍矿储量占全球储量比重为0进口依赖度高达100表3工业金属对外依赖度2021年领域名称国产占全球产量进口依赖度国产对应原料原料储量占全球进口依赖度国产铜383268铜矿37228铝57496铝土矿36040工业铅470100铅矿215545金属锌32793锌矿185149锡300100锡矿266931镍4955镍矿01000资料来源USGSwind民生证券研究院能源金属板块稀土国产化比例较高其余能源金属进口依赖度非常高从2021年能源金属各板块数据可以看出锂板块国内产量占全球产量比重为14进口依赖度高达82钴板块国内产量占全球产量比重仅为1进口依赖度高达98锰板块冶炼端国内产量占全球产量比重为7进口依赖度高达96资源端锰矿储量占全球储量比重为4进口依赖度高达90稀土板块冶炼端国内产量占全球产量比重高达94资源端稀土矿储量占全球储量比重为37进口依赖度为34本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业投资策略有色金属表4能源金属对外依赖度2021年领域名称国产占全球产量进口依赖度国产对应原料原料储量占全球进口依赖度国产锂148218----能源钴1982----金属稀土94--稀土矿373466锰7964锰矿49010资料来源USGSwind民生证券研究院小金属钨钼国产化比例较高钛铂钯铑进口依赖度均较高从2021年小金属各板块数据可以看出钨板块冶炼端国内产量占全球产量比重为84进口依赖度为0资源端钨矿储量占全球储量比重为56钼板块冶炼端国内产量占全球产量比重为43进口依赖度为0资源端钼矿储量占全球储量比重为46进口依赖度为0钛板块国内产量占全球产量比重为57进口依赖度为64铂板块冶炼端进口依赖度高达83资源端铂族金属矿储量占全球储量比重为0进口依赖度高达100钯板块冶炼端进口依赖度为71资源端钯族金属矿储量占全球储量比重为0进口依赖度高达100铑板块冶炼端进口依赖度高达80资源端铑族金属矿储量占全球储量比重为0进口依赖度高达100表5小金属对外依赖度2021年领域名称国产占全球产量进口依赖度国产对应原料原料储量占全球进口依赖度国产钨840100钨矿56--钼430100钼矿460100钛57643633--小金属铂08317铂族金属矿01000钯-7129钯族金属矿01000铑-8020铑族金属矿01000资料来源USGSwind民生证券研究院黑色金属板块高温合金进口依赖度较高资源端铁矿石铬矿进口依赖度很高贵金属板块进口依赖度低从2021年黑色金属及贵金属各板块数据可以看出高温合金国内产量占全球产量比重为11进口依赖度为50资源端铁矿石储量占全球储量比重为11进口依赖度高达80铬板块资源端铬矿储量占全球储量比重为7进口依赖度高达100金板块冶炼端国内产量占全球产量比重为12进口依赖度为0资源端金矿储量占全球储量比重为4进口依赖度为0银板块冶炼端国内产量占全球产量比重为14进口依赖度为0资源端银矿储量占全球储量比重为8进口依赖度为0本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业投资策略有色金属表6黑色金属及贵金属对外依赖度2021年领域名称国产占全球产量进口依赖度国产对应原料原料储量占全球进口依赖度国产高温黑色金115050铁矿石118020合金属铬---铬矿71000金120100金矿40100贵金属银140100银矿80100资料来源USGSwind民生证券研究院13高端制造领域尚存差距国产替代路线清晰集成电路产业作为高端制造领域代表行业技术壁垒高国内较海外差距明显国产化需求迫切集成电路产业自20世纪60年代开始发展在摩尔定律的推动下不断进行技术迭代海外企业占据了很强的先发优势与国内拉开了显著的差距集成电路产业具有精细化分工的特点导致产业链条非常长产业链的每一个环节都构成了一个细分行业并且进入壁垒极高在5G通信新能源汽车万物互联ARVR等下游火热需求驱动下全球半导体市场规模持续增长2015年-2021年全球半导体市场规模从3589亿美元增长到5431亿美元CAGR为71中国半导体市场规模从851亿美元增长到1884亿美元CAGR为142占全球半导体市场比重也从24提升到35在海外对国内高端制造领域进行限制的背景下集成电路产业链条的国产化需求十分迫切图2全球半导体市场分地区结构十亿美元中国美洲欧洲日本其他地区中国占比右轴60040500304003002020010100002015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业投资策略有色金属从半导体设备细分市场竞争格局来看半导体设备市场被海外占据主要份额国产替代空间巨大自主替代需求迫切2021年半导体设备市场前十大公司分别为应用材料阿斯麦尔东京电子泛林半导体科磊半导体爱德万泰瑞达SCREENSEMES和日立高新其中美国企业4家日本企业4家荷兰企业1家韩国企业1家前十大公司占据了全球半导体设备市场绝大部分份额从半导体设备的各细分市场竞争格局来看光刻机刻蚀机CVD设备PVD设备清洗设备检测设备离子注入机ALD设备等细分市场均被海外公司占据主要份额国内半导体设备公司目前的市场份额占比都非常低国产替代空间巨大图3不同半导体设备市场竞争格局资料来源芯思想前瞻产业研究院华经情报网等民生证券研究院注各细分市场竞争格局数据年份为2019-2021年从半导体材料细分市场竞争格局来看半导体材料市场被海外占据主要份额国产替代空间巨大自主替代需求迫切半导体材料市场由于材料分类细又多导致很多半导体材料公司只有一部分业务是半导体材料业务因此半导体材料细分市场相对要分散一些从半导体材料的各细分市场竞争格局来看硅片电子特气光掩模光刻胶抛光液溅射靶材封装基板引线框架等细分市场均被海外公司占据主要份额国内半导体材料公司目前的市场份额占比都非常低国产替代空本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业投资策略有色金属间巨大图4不同半导体材料市场竞争格局资料来源芯思想前瞻产业研究院华经情报网等民生证券研究院注各细分市场竞争格局数据年份为2019-2021年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业投资策略有色金属2稀土磁材重要资源自主可控高壁垒值得高估值21价格复盘需求大周期中场休息价格中枢抬升复盘今年稀土价格走势价格年初冲高二三季度回落四季度持稳需求整体维持增长符合我们此前需求大周期的判断一季度稀土价格冲高第一批稀土生产配额出台同比增长20符合市场预期叠加需求延续去年下半年的旺盛态势稀土价格一度冲高100万元吨以上二季度稀土价格先回落后反弹3月初稀土办公室约谈重点稀土企业情绪降温3月初针对稀土产品市场价格持续上涨居高不下的情况工信部稀土办公室约谈重点稀土企业进入3月下旬后上海疫情发酵4月逐步扩散产业链供应需求均受到影响稀土价格阶段性回落5月-6月复工复产稀土价格反弹随着疫情缓解各地有序复工复产需求恢复稀土价格小幅反弹三季度2022年第二批稀土配额超预期叠加淡季需求走弱产业链集体去库存价格快速回调第二批稀土配额同比增长30超过市场20的普遍预期供给端承压同时疫情反复淡季需求走弱产业链对未来经济预期悲观集体去库存稀土价格快速回调氧化镨钕价格在不到3个月的时间内从96万元吨回调到了58万元吨四季度需求环比回升价格企稳价格回调到位产业链存在国庆节春节等阶段性补库需求稀土价格呈现阶段性反弹走势因为供需端和政策端都没有明显的边际变化四季度并没有出现价格的大幅波动以震荡筑底为主图52022年稀土价格冲高回落4月上海疫情发酵14000002022年第一批稀土生产业链受限价格镨钕氧化物元吨产配额出台同增120000020符合市场预期复工复产推进需求修复1000000回调到位叠加补库需求8000006000003月3日针对稀土产品市场价格持续上涨7月2022年第二批稀居高不下的情况工400000土生产配额出台同信部稀土办公室约谈增30超市场预期重点稀土企业叠加淡季需求环比减200000弱稀土价格承压02021-02-012022-01-012022-12-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012021-01-01资料来源wind民生证券研究院截至2022年12月23日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业投资策略有色金属22供给端增量主要看国内开采配额海外增量有限从储量看2021年全球稀土储量约12亿吨中国稀土储量世界第一为4400万吨占比35越南稀土储量为2200万吨占比为18排名第二巴西稀土储量为2100万吨占比为17排名第三俄罗斯稀土储量为2100万吨占比为17排名第四前四大稀土储量国的储量占世界总储量的86资源的分布非常集中从产量看2021年全球稀土产量约277万吨中国稀土产量世界第一为168万吨占比607美国稀土产量为43万吨占比为155排名第二缅甸稀土产量为26万吨占比为94排名第三澳大利亚稀土产量为22万吨占比为79前四大稀土产量国的产量占世界总产量的936产量的分布也十分集中图6全球稀土储量分布2021图7全球稀土产量分布2021E113中国93中国51越南1美国1巴西澳大利亚35俄罗斯8巴西17印度印度马达加斯加澳大利亚俄罗斯美国61泰国16格陵兰岛越南坦桑尼亚布隆迪17缅甸18加拿大资料来源USGS民生证券研究院资料来源USGS民生证券研究院中国稀土冶炼分离产品产量占全球94以上安泰科2021年稀土年报数据显示2021年全球稀土冶炼分离产品产量合计预计约260万吨REO同比增长233其中中国产量约245万吨占比942中国具有领先全球的稀土冶炼分离技术且分离技术禁止出口因此分离环节壁垒较高在实现高效稀土冶炼分离的同时兼顾环境保护以上构成了我国稀土冶炼分离行业壁垒在当前强调资源安全技术安全的背景下稀土产业已经在自主可控的方向上走在了国内大多数产业的前面领先的分离技术国家对供给端的强约束都使得行业的进入壁垒较高理应具备较高估值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业投资策略有色金属图82021年中国稀土冶炼分离产品产量占全球94以上单位吨REO300000中国马来西亚其他250000152092000001486417613150000185561726424500010000019400015545011987212512050000020172018201920202021E资料来源安泰科民生证券研究院表7稀土矿冶炼分离方法冶炼分离方矿山种类工业生产主要方法优缺点适用条件法浓硫酸焙烧法浓硫酸焙烧水浸优点工艺流程简单连续作业废渣少稀土回收混合型稀土精矿氧化镁除杂P204萃取分组盐酸率高成功实现了从硫酸溶液中回收稀土品位达50就溶解转型P507萃取分离单一稀土缺点会产生硫酸镁硫酸钙等含杂质元素的废水可以通过硫酸法硫酸焙烧的第三代硫酸法冶炼工艺致使萃取分离效率和最终产品质量受到严重影响进行冶炼混合型矿法烧碱分烧碱分解法将混合型精矿经盐酸洗优点分解过程较为清洁无有害气体产生包头白云解法氯化去钙离子再经过烧碱分解水洗除鄂博混合型法碳酸钠杂工序最后通过盐酸优溶法得到氯适用于处理稀土稀土矿焙烧法和电化稀土优溶液和优溶渣优溶液可以缺点工艺流程中必不可少酸洗除钙这一工序品位达60以解法等经溶剂萃取分组或分离回收稀土优既增加了生产成本又影响精矿分解率和稀土浸出上的混合稀土精溶渣可以作为二次资源采用硫酸焙烧率矿进一步分离回收低品位稀土和固化溶渣里的钍资源优点碳酸钠盐法回收铈的优点是工艺简单二氧化氧化焙烧酸浸法氧化焙烧硫酸铈品位高硫酸钠盐法回收铈的优点是投资小溶剂酸法碱法浸出工艺处理氟碳铈矿使四价铈萃取法分离铈工艺简单选择性大等湿法冶金钍氟等元素扩散入硫酸溶液中后缺点碳酸钠盐法酸碱用量大在低温条件下碳酸浓技术以及电续再采用碳酸钠盐法硫酸钠盐法度过高会产生结晶现象硫酸钠盐法稀土回收率低氟碳铈矿解法加碳溶剂萃取法等工艺从硫酸浸出液中分生产工序多产品品位低溶剂萃取法分离铈萃取过氯化法等火离回收铈程中会产生氟化稀土沉淀严重影响萃取率和回收法冶金技率术碱法冶炼分离技术利用氢氧化钠溶优点焙烧和浸出过程中除去氟稀土产品回收率液在低温下焙烧精矿将生成的氢氧高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业投资策略有色金属化物水洗过滤后经浓盐酸溶解氨烧碱法相比于酸水中和得到稀土氯化物溶液再经浓缺点浸出酸度较高生产成本高碱土金属杂质影法要求精矿的缩结晶后最终得到混合稀土氯化响氯化稀土品位品位更高物火法冶炼分离技术-电解法对氟碳铈优点工艺简单能耗小成本低矿酸洗净化后形成的熔融态稀土盐进缺点不能分离混合金属中的钍对于单一稀土的分行电解回收稀土的冶炼分离技术离十分困难目前尚未在工业上推广优点工艺也十分成熟火法冶炼分离技术-加碳氯化法采用缺点对氟碳铈矿精矿品位要求非常高电解熔盐寿盐酸高温制备无水氯化稀土熔盐再命短对于钍和氟的回收也不合理目前此工艺已停经过电解法得到混合稀土止工业生产优点不破坏山体植被可以有效针对矿体渗透性且有假底板的稀土矿山进行稀土回收能合理利用资源第三代沉淀技术硫酸铵浸出碳酸氢缺点浸出电解液的耗量大浸出液易泄露对矿体铵沉淀法原地浸出不需要破坏地表植渗透性差的稀土矿浸出率低实际生产中硫酸铵原地被直接将浸取剂注入矿体进行浸出浸出风化壳淋积型稀土矿时大量硫酸铵浸取剂侧渗传统浸取工进而得到含稀土离子的浸出液到土壤中导致地表植被受到不同程度破坏同时浸风化壳淋积艺清洁浸出过程中原矿土壤中的营养元素钙镁钾等流失进型稀土矿取工艺入浸出液会影响后续稀土的分离提纯尾矿也因此难以修复铵盐浸出法用磷酸铵镁沉降法对高浓优点处理能力大适用范围广浸出率高生产效度氨氮废水中的氨氮进行了最后一步率高的脱除镁离子和磷酸离子可以与废水中的氮发生络合反应反应生成的络合缺点氨氮废水对环境破坏物是一种农业化肥可以回收再利用资料来源我国稀土资源冶炼分离技术研究进展民生证券研究院表8稀土采选以及分离技术受国家管控发布时间发布部门政策名称重点内容关于整顿以资源综合利用为名加2015年10月工业和信息化部将组织专项工作核查整治稀土资源综合利用企业工稀土矿产品违法违规行为的通知关于加快推进重要产品追溯体系建设加快推进稀土产品追溯体系建设实现稀土产品从开采冶炼2016年1月国务院的意见分离到流通出口全过程追溯管理政府核准的投资项目目录2016年2016年12月国务院下放稀土矿山开发和稀土冶炼分离项目核准权限本财政部工业和国家物联网发展及稀土产业补助资金将加大资金支持物联网业和稀土产业发展相关项目补助额度最2017年3月信息化部管理办法高可达项目总投资的30和40稀土硫化铈红色染料列人鼓励外商投资产业目录稀土冶炼分外商投资产业指导目录2017年修2017年7月国务院离列入限制外商投资产业目录稀土勘查开采选矿列入禁止订外商投资产业目录本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业投资策略有色金属工信部等十二部关于持续加强稀土行业秩序整顿的通对私挖盗采加工非法稀土矿产品等扰乱行业秩序的突出问题2019年1月门知加大查处惩戒力度国务院关税税则自6月1日起对美进口稀土金属矿加美国政府对从中国进口的约500亿美元商品加征25的关税2019年6月委员会征25关税的通知中国政府进行了反制措施自然资源部关于推进矿产资源管理改2020年1月自然资源部严格控制出让稀土放射性矿产开采项目革若干事项的意见国务院关税税则第二批对美加征关税商品第二次排除2020年5月2020年5月19日起从美国进口稀土金属矿将不再加征关税委员会清单其中包括稀土金属矿的通知或将进一步缩减稀土出口除传统的军民两用物项军品核外其他与维护国家安全和利益履行防扩散等国际义务相关的货2020年12月全国人大中华人民共和国出口管制法物技术服务等也被纳入管制范围鉴于稀土的战略作用其出口也受管制明确稀土管理职责分工稀土开采冶炼分离投资项目核准制度2021年1月工业和信息化部稀土管理条例征求意见稿稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度等并强调加强稀土全产业链管理强化监督管理清单2022年版列有禁止准入事项6项许可准入事项111项共计117项相比市场准入负面清单2020年国家发展改革2022年3月市场准入负面清单2022年版版减少6项其中在未获得许可不得投资建设特定原材委商务部料项目中稀土铁矿有色矿山开发由省级政府核准稀土冶炼分离项目稀土深加工项目由省级政府核准资料来源自然资源部工信部发改委等部门官网民生证券研究院中国稀土资源呈现北轻南重的特点从资源量看2020年已查明轻稀土资源量123亿吨91重稀土矿1203万吨9北方地区轻稀土资源丰富主要分布在内蒙古其资源量为102亿吨占稀土总资源量的比例为7522南方地区以离子吸附型中稀土重稀土矿为主其中广东省的重稀土资源最为丰富有389万吨占稀土总资源量的288占国内中重稀土资源量的3234图9中国轻重稀土资源量分布2020图10中国稀土资源地区分布202011重稀土矿428903内蒙古3山东10四川江西广东福建轻稀土矿广西759110其他资料来源AM中国稀土矿资源开发研究报告2021民生证券研究院资料来源AM中国稀土矿资源开发研究报告2021民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业投资策略有色金属国内供给实质上的双寡头供应格局核心是稀土配额的增长2021年12月稀土行业新央企中国稀土集团有限公司成立将原有的六大稀土集团格局打破变成了四大稀土集团若考虑到指标分布中厦门钨业和广东稀土的指标占比较小国内稀土的供应实质上已经由六大集团掌控转变南北两大集团格局2022年稀土开采总量同比增长25矿端配额增量均为轻稀土增量的98来自北方稀土目前的四大稀土集团中轻稀土只有北方稀土一家其它三家均为重稀土公司2022年岩矿型稀土轻稀土开采总量为190850吨同比增长282占比全部开采配额的比重为90942万吨增量中413万吨来自于北方稀土占比98700吨来自中国稀土集团离子型稀土中重稀土开采总量为19150吨与2021年持平占比为91其中中国稀土集团拥有13万吨中重稀土配额占比达到68为中重稀土的核心供应商图112022年稀土矿产品指标同比增长25吨图122022年稀土冶炼分离产品指标同比增长247REO吨REO中国稀土集团有限公司中国北方稀土集团高科技股份有限公司中国稀土集团有限公司中国北方稀土集团高科技股份有限公司厦门钨业股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司厦门钨业股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司同比增速同比增速250000302500003021000025202000252000002000001680002016200020150000140000135000132000151500001270001200001150001048801025751510242510995511000001000001055000050000050-50020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源工信部民生证券研究院资料来源工信部民生证券研究院综合考虑指标和钕铁硼回收增长2021和2022年稀土指标增速分别为20和25假设2023-2025年指标增速均为20预计2023-2025年国内氧化镨钕总供给为8298118万吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业投资策略有色金属表9国内氧化镨钕供给单位吨REO国内供给吨REO单位202020212022E2023E2024E2025E稀土矿总量开采指标吨REO140000168000210000252000302400362880增速6120025202020白云鄂博吨REO73550100350141380182391231781291232四川和山东吨REO473004850049470504595146952498南方离子矿吨REO191501915019150191501915019150国内矿山合计吨REO140000168000210000252000302400362880白云鄂博-氧化镨钕20镨钕配比吨REO147102007028276364784635658246四川和山东-氧化镨钕17镨钕配比吨REO804182458410857887508925南方离子矿-氧化镨钕25镨钕配比吨REO478847884788478847884788国内矿山氧化镨钕合计吨REO275393310341473498445989371959综合氧化镨钕占比197197197198198198氧化镨钕供给开采指标吨REO275393310341473498445989371959氧化镨钕供给废料回收吨REO200002300026450317403808845706氧化镨钕总供给吨REO4753956103679238158497981117664资料来源工信部公司公告民生证券研究院测算海外供给在产矿山无增量计划新建矿山短期内难以投产预计海外增量有限除中国之外2021年海外最大的三个稀土供应国家分别是美国16缅甸9澳大利亚8由于冶炼分离的产能绝大多数都在国内因此从矿端来看我国需要进口大量的稀土矿进行分离冶炼除了澳大利亚的矿是出口到马来西亚进行分离之外美国和缅甸大多数的矿都需要出口到我国进行后续的处理自2012年起美国部分海外大型矿山陆续投产复产同时缅甸高品位中重稀土矿也在逐渐放量由于我国稀土矿存在总量指标限制增长一直较为缓慢甚至还可能出现指标减少的情况因此海外的进口稀土矿一直是作为稀土矿供应的一大补充来源美国MP公司未来的发展计划以扩展分离冶炼产能为主预计稀土精矿产能在每年4万吨左右维持稳定目前产能利用已接近极限MountainPass稀土矿山是世界品位最高的矿山之一稀土含量超过7有70余年的开采历史上世纪60-90年代一度成为世界稀土的主要来源随着中国稀土行业不断发展美国稀土行业不断萎缩MP矿山也于2002年停产2017年盛和资源通过资源和技术介入重启了该矿山的生产工作因此2019年开始其产量重新爬升目前产量已达到其4万吨的产能极限本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业投资策略有色金属图132019-2021年MP矿山产销量图142019-2021年MP公司营收与利润产量吨销量吨产能利用率营收亿元净利润亿元42413450004215812040385033836740000332100350003030000276202682180250002060135200001341500040100731000020-007-02250000000201920202021201920202021-10资料来源MP公司年报民生证券研究院资料来源MP公司年报民生证券研究院缅甸缅甸稀土矿石品位受前些年盲目开采影响逐渐下滑预计后续最多维持当前产量难有增长工信部打黑后国内稀土黑色产业链逐渐瓦解为了满足下游需求我国开始从缅甸等地进口稀土矿尤其是重稀土矿2021年缅甸进口未列名氧化稀土1945956吨同比增加11但缅甸进口的混合碳酸稀土2021年仅2855吨同比大幅减少9367澳大利亚Lynas主要从事稀土开采与冶炼稀土储量1890万吨资源量折REO1571万吨平均品位83是全球第二大的稀土供应商年产能25万吨REO稀土矿山位于西澳大利亚州首府珀斯西北约1000公里的MountainWeld矿山产能已满负荷未来产能增量有限现有冶炼产能布局在马来西亚关丹附近的格宾工业园位于西澳大利亚州的Kalgroolie分离冶炼厂完成所有审批手续正在建设中位于美国的轻重稀土分离冶炼厂还处于规划中图152015-2022年Lynas稀土总产量和镨钕产量总产量吨镨钕产量吨总产量增速-右轴镨钕产量增速-右轴250008060200004015000201000005000-200-4020152016201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院注澳大利亚财年为每年7月1日至次年6月30日2022年数据为2021年7月1日至2022年6月30日数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业投资策略有色金属独居石独居石为锆钛选矿的副产品主要生产商为盛和资源和Iluka2021年产量3万吨REO左右盛和资源连云港150万吨锆钛选矿项目目前已经投产将新增2万吨独居石实物吨产能预计将在2023-2024年逐步释放海外其他矿山大多处于项目早期阶段短期难有增量2024-2025年或有部分产能投产目前较为可能投产的项目主要有四个1澳大利亚Hastings公司矿山2024年年产15万吨混合稀土碳酸盐假设折合镨钕氧化物25即3750吨假设2024年当年贡献252025年贡献752澳大利亚Dubbo稀土项目年产6664吨稀土氧化物其中20为镨钕氧化物假设2024年贡献50满产产量3澳大利亚Arafura年产4357吨镨钕氧化物于2024年底投产2025年贡献产量4坦桑尼亚Ngualla项目镨钕占比2126拟于2025年二季度投产年产稀土精矿约18万吨REO4000吨左右的镨钕表10海外氧化镨钕供给单位吨REO海外供给吨REO单位202020212022E2023E2024E2025E美国矿吨REO385034241343000430004300043000澳大利亚矿吨REO147301576115970160001600016000缅甸矿吨REO175041974520000200002000020000独居石吨REO260003000031100366004100041000海外其他镨钕产量吨REO22502250225022503853911709其中澳大利亚Hastings吨REO0000937528125澳大利亚Dubbo稀土吨REO0000666413328澳大利亚Arafura吨REO000004357坦桑尼亚Ngualla吨REO000009567海外氧化镨钕供给合计吨REO235262620627034279963070538603资料来源各公司公告民生证券研究院23需求端新能源汽车节能电机需求快速增长稀土永磁材料是金属系和铁氧体系之后开发成功的第三代永磁材料稀土永磁材料自60年代问世以来一直保持高速发展按其开发应用的时间顺序可分为四代第一代为钐钴永磁SmCo5系材料第二代是钐钴永磁Sm2Co17系磁体第三代稀土永磁则为80年代初期开发成功的钕铁硼系磁性材料因其优异的性能和较低的价格很快在许多领域取代了钐钴永磁磁体并快速实现工业化生产其中烧结钕铁硼又称为高性能钕铁硼其内禀矫顽力和最大磁能之和大于60性能更加优异第四代为稀土铁氮和稀土铁碳本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业投资策略有色金属图16钕铁硼永磁为第三代永磁资料来源正海磁材公告民生证券研究院镨钕氧化物主要用于制造钕铁硼高性能钕铁硼对镨钕氧化物的需求将受新能源汽车风电节能电机空调能效标准提高等因素拉动迎来迅速增长其中钕铁硼的性能越好需要添加的镨钕氧化物越多中低端钕铁硼需求较为分散包括箱包扣门扣玩具电动自行车等众多领域这部分需求进入壁垒较低市场处于完全竞争市场产品同质化高整体需求量变化不大而高性能钕铁硼被广泛应用于汽车风电变频空调等领域有较高的准入门槛有望受益于新能源行业景气需求高增磁材的终端需求主要集中在汽车风电工业电机领域其他消费场景较为分散随着全球能源危机及环保意识的加强新能源汽车风电节能变频空调等产业或将迎来高速发展高性能钕铁硼需求有望释放巨大潜力预计全球高性能钕铁硼需求量到2025年将达到264万吨2021-2025年CAGR为25带动的镨钕氧化物需求达118万吨图172021和2025年的高性能钕铁硼下游需求分布资料来源国家统计局IDCwindOICAEVSales民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20