本周观点：
　　近期中央经济工作会议明确提出：“稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。刘国强副行长也表示：明年的货币政策要坚持“总量要够，结构要准”，力度不能小于今年。本篇报告中，我们聚焦于银行视角，从机构行为出发，来思考2023年货币政策的主要取向。
　　一、信贷投放依然需要政策助力，2023年结构性货币政策工具有望“存量扩容、增量加码、普惠增强、定价优惠”
　　2021年四季度以来，我国结构性工具迎来“大爆发”，表现为“品种丰富、规模增加、频度提升”，央行先后推出碳减排支持工具、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款、开发性金融工具、设备更新改造再贷款以及保交楼专项借款等，旨在打通货币政策传导渠道不畅的堵点，实现信贷的精准投放。
　　站在当前时点展望2023年结构性工具使用情况，主要有四个要点：
　　1、今年12月份尽管疫情防控措施进一步优化，但由于初期感染率会大幅提升，需要“平稳过峰”。根据海外经济体的相关经验，疫情感染达到达到第一波峰值时间约1-3个月，在此期间，居民对于疫情感染会存在“再认识”过程，且感染之后的治疗也需要时间，这会导致短期内社会人流量偏少、物流运转受阻，以及企业经营受用工和供应链稳定冲击，市场化信贷需求也会相对较弱。
　　2、国有大行对公项目储备，受益于前期各类稳信贷工具的红利，相对较为充裕，2023年将在基建、制造业、专精特新、绿色以及普惠小微等领域持续发力。对于2023年的信贷规划呈现一定冷热不均态势，部分银行暂按照信贷增量规模与今年基本持平来予以安排，不排除后续央行会通过狭义信贷额度管控进行调增。
　　3、以股份制银行和城农商行为代表的中小银行，项目储备情况相对偏弱，部分银行存在因今年四季度央行要求加大设备更新改造项目投放，以及制造业中长期贷款30%的要求，而过度透支了2023年项目储备，导致开门红承压。
　　4、随着疫情高峰期的消退，进入二三季度零售需求可能会边际释放，加之有五一小长假和十一黄金周的红利驱动，届时料零售贷款量价均有所恢复。
　　从上述四方面情况看，当前实体经济有效需求不足的困境仍在延续，信贷投放仍需政策助力，通过外生力量驱动带动融资需求回暖，进而促进内生性融资需求的恢复。在这其中，结构性货币政策工具需要持续发挥定向支持稳信贷、稳投资的作用。
　　因此，2023年结构性工具仍将是货币政策发力的重点，将呈现“存量扩容、增量加码、普惠增强、定价优惠”特点。具体而言：
　　1、存量扩容。2023年预计要实现既定GDP目标，政府部门加杠杆仍需发挥重要力量，但本轮地产开发商信用风险及其引致的行业“负循环”尚未得到根本扭转，地产销售持续深度负增长，房企缺乏新开工动力和能力，地方政府土地出让收入改善预计较为曲折缓慢。这意味着2023年要维系地方政府加杠杆能力：一是预计赤字率会突破3%，中央政府对地方的转移支付力度加大；二是各类准政府工具需要持续加量，来弥补地方财力的不足，预计开发性金融工具会继续扩容，进而撬动更多配套融资。
　　2、增量加码。在既定的工具体系下，未来结构性工具将重点聚焦国民经济重点领域和薄弱环节，包括能源安全、新市民、电子信息以及基础科研等领域。
　　3、普惠增强。传统的再贷款工具，如支农支小，主要针对涉农类金融机构，例如农商行、农信社、村镇银行以及农业银行和邮储银行在县域乡镇的分支机构，普惠性有限。2021年四季度以来推出的各类结构性工具，操作对象涉及政策性银行以及21家全国性银行，普惠性得到增强。未来结构性工具将进一步提升普惠性，特别是对于夹心层银行如股份制银行和城商行扩大覆盖面。
　　4、定价优惠。传统支农支小再贷款利率为2%，近年来推出的结构性工具，利率大部分均为1.75%，与金融稳定再贷款利率持平，未来1.75%的再贷款利率有望呈现“新常态”。考虑到目前上市银行平均负债成本率约1.95%，再贷款利率存在20bp的优惠空间，有助于改善银行边际负债成本20bp。
　　当然，结构性货币政策工具与总量工具间也需要寻求平衡。如果结构性工具过度使用，会形成过强的基础货币吞吐。一方面导致结构性流动性短缺框架失效，央行对于流动性掌控能力减弱，常规的流动性投放工具如OMO、MLF投放量需要适度调整。另一方面，这些结构性工具具有临时性特点，多为1Y期限且能够展期2次，未来需要统筹考虑结构性工具延续或者退出，对资金面形成的扰动差异。
　　二、银行对“长钱”需求加大，2023年有望降准两次，每次步长0.25个百分点，MLF降增量投放
　　近期受现管类理财新规整改期即将结束、理财赎回压力加大，以及监管对于货币基金久期管控等因素影响，长期限同业存单配置需求持续萎缩，叠加司库负债集中到期，供需两端矛盾共同推动同业存单利率大幅上行，其中1Y同业存单（AAA）二级市场收益率一度上行至2.7%以上。
　　展望2023年，

研究报告全文：2022年12月25日行业研究从银行视角看2023年货币政策流动性周报20221219-20221225银行业要点买入维持本周观点作者分析师王一峰近期中央经济工作会议明确提出稳健的货币政策要精准有力保持流动性执业证书编号S0930519050002合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配010-56513033刘国强副行长也表示明年的货币政策要坚持总量要够结构要准力度不能wangyfebscncom小于今年本篇报告中我们聚焦于银行视角从机构行为出发来思考2023年分析师刘杰货币政策的主要取向执业证书编号S0930522110002010-56518032liujie9ebscncom一信贷投放依然需要政策助力2023年结构性货币政策工具有望联系人赵晨阳存量扩容增量加码普惠增强定价优惠zhaochenyangebscncom2021年四季度以来我国结构性工具迎来大爆发表现为品种丰富行业与沪深300指数对比图规模增加频度提升央行先后推出碳减排支持工具科技创新普惠养老交通物流专项再贷款开发性金融工具设备更新改造再贷款以及保交楼专项借款等旨在打通货币政策传导渠道不畅的堵点实现信贷的精准投放表12021年四季度以来央行推出的各类结构性货币政策工具亿元工具名称时间支持领域发放对象总额度操作模式资金定价期限先贷后借按季发放政策性银175贷款利率与发放碳减排支2021年清洁能源节能减央行按贷款本金的601年期可展期两次期行国股银8000时最近1次公布的同期持工具11月排碳减排技术向金融机构提供资金支限最长为3年行限档次LPR大体持平持支持煤炭先贷后借按月发煤炭清洁高效利政策性银清洁高效2021年放央行按贷款本金的1年期可展期两次期用煤炭开发利用行国股银3000同上利用专项11月100向金融机构提供资限最长为3年资料来源Wind和储备行再贷款金支持高新技术专精特先贷后借按季发新国家技术创新相关研报科技创新2022年421家全国性放按贷款本金的601年期可展期两次期示范企业制造业2000同上再贷款月银行向金融机构提供资金支限最长为3年单项冠军企业等科持对同业存单定价的再审视流动性周报技企业政策性银先贷后借按季发20221212-20221218普惠养老浙江及江苏河2022年4行工放按贷款本金的1001年期可展期两次期专项再贷南河北江西试400同上月农中向金融机构提供资金支限最长为3年银行自营资金能救市吗流动性周报款点普惠养老项目建交持20221205-20221211交通物流道路货物运输经营2022年5农发行六专项再贷者和中小微物流1000---月大行降准对同业存单的影响流动性周报款含快递企业政策性银通过SPV投放开发性金20221121-20221127开发性金2022年基础设施重点领域行国股银36000融工具作为项目资本-期限较长融工具8-10月最舒适的流动性环境或已结束流动性周报行金撬动配套融资制造业服务业设备更新先贷后借按月发放期限1年可展期220221114-202211202022年9社会服务领域和中21家全国性175贷款利率不高于改造专项2000按贷款本金的100提供次每次展期期限1月小微企业个体工银行32再贷款资金支持年期限最长为3年需要降准置换MLF吗流动性周报商户第一批2000亿已投放完20221107-20221113住房城乡建设部核毕保交楼专2022年定的保交楼专项借政策性银行3500第二批1500亿央行正在--项再贷款10月款支持项目逾期票据与资金利率为何背离流动性周报与相关部门敲定实施方难交付住宅项目20221024-20221030案资料来源央行官网光大证券研究所整理政策性银行信贷大有可为流动性周报20221017-20221023站在当前时点展望2023年结构性工具使用情况主要有四个要点票据利率失效了吗流动性周报1今年12月份尽管疫情防控措施进一步优化但由于初期感染率会大幅提20221010-20221016升需要平稳过峰根据海外经济体的相关经验疫情感染达到达到第一波峰对于信贷不妨再乐观一点流动性周报值时间约1-3个月在此期间居民对于疫情感染会存在再认识过程且感染20220926-20221009之后的治疗也需要时间这会导致短期内社会人流量偏少物流运转受阻以及企业经营受用工和供应链稳定冲击市场化信贷需求也会相对较弱敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业2国有大行对公项目储备受益于前期各类稳信贷工具的红利相对较为充裕2023年将在基建制造业专精特新绿色以及普惠小微等领域持续发力对于2023年的信贷规划呈现一定冷热不均态势部分银行暂按照信贷增量规模与今年基本持平来予以安排不排除后续央行会通过狭义信贷额度管控进行调增3以股份制银行和城农商行为代表的中小银行项目储备情况相对偏弱部分银行存在因今年四季度央行要求加大设备更新改造项目投放以及制造业中长期贷款30的要求而过度透支了2023年项目储备导致开门红承压4随着疫情高峰期的消退进入二三季度零售需求可能会边际释放加之有五一小长假和十一黄金周的红利驱动届时料零售贷款量价均有所恢复从上述四方面情况看当前实体经济有效需求不足的困境仍在延续信贷投放仍需政策助力通过外生力量驱动带动融资需求回暖进而促进内生性融资需求的恢复在这其中结构性货币政策工具需要持续发挥定向支持稳信贷稳投资的作用图1结构性工具特点存量扩容增量加码普惠增强定价优惠资料来源光大证券研究所整理因此2023年结构性工具仍将是货币政策发力的重点将呈现存量扩容增量加码普惠增强定价优惠特点具体而言1存量扩容2023年预计要实现既定GDP目标政府部门加杠杆仍需发挥重要力量但本轮地产开发商信用风险及其引致的行业负循环尚未得到根本扭转地产销售持续深度负增长房企缺乏新开工动力和能力地方政府土地出让收入改善预计较为曲折缓慢这意味着2023年要维系地方政府加杠杆能力一是预计赤字率会突破3中央政府对地方的转移支付力度加大二是各类准政府工具需要持续加量来弥补地方财力的不足预计开发性金融工具会继续扩容进而撬动更多配套融资2增量加码在既定的工具体系下未来结构性工具将重点聚焦国民经济重点领域和薄弱环节包括能源安全新市民电子信息以及基础科研等领域3普惠增强传统的再贷款工具如支农支小主要针对涉农类金融机构例如农商行农信社村镇银行以及农业银行和邮储银行在县域乡镇的分支机构普惠性有限2021年四季度以来推出的各类结构性工具操作对象涉及政策性银行以及21家全国性银行普惠性得到增强未来结构性工具将进一步提升普惠性特别是对于夹心层银行如股份制银行和城商行扩大覆盖面敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业4定价优惠传统支农支小再贷款利率为2近年来推出的结构性工具利率大部分均为175与金融稳定再贷款利率持平未来175的再贷款利率有望呈现新常态考虑到目前上市银行平均负债成本率约195再贷款利率存在20bp的优惠空间有助于改善银行边际负债成本20bp当然结构性货币政策工具与总量工具间也需要寻求平衡如果结构性工具过度使用会形成过强的基础货币吞吐一方面导致结构性流动性短缺框架失效央行对于流动性掌控能力减弱常规的流动性投放工具如OMOMLF投放量需要适度调整另一方面这些结构性工具具有临时性特点多为1Y期限且能够展期2次未来需要统筹考虑结构性工具延续或者退出对资金面形成的扰动差异二银行对长钱需求加大2023年有望降准两次每次步长025个百分点MLF降增量投放近期受现管类理财新规整改期即将结束理财赎回压力加大以及监管对于货币基金久期管控等因素影响长期限同业存单配置需求持续萎缩叠加司库负债集中到期供需两端矛盾共同推动同业存单利率大幅上行其中1Y同业存单AAA二级市场收益率一度上行至27以上展望2023年无论是银行自营资金还是广义基金对于长期限的同业存单需求会出现系统性萎缩具体而言图2同业存单配置主体为广义基金与银行自营图3预计2023年NSFR较2022年基本持平资料来源Wind光大证券研究所时间2022年11月资料来源Wind光大证券研究所测算NSFR测算假设为2023年9M-1Y同业存单缩量续作50对于银行自营资金而言对于同业存单青睐性并不强截止今年11月末持仓占比不到30这是因为银行金融市场部配置资产主要以合格优质流动性资产HQLA为主多为利率债和高等级信用债且财会部对于同业存单的成本考核设定相对较高甚至部分银行明确同业存单为非准入品种对于有配置同业存单需求的银行而言2023年也会适度控制久期因为新巴III对于剩余期限在3M以上的同业资产风险权重系数有所提升导致银行配置长期限同业存单的资本占用成本加大对于广义基金而言同业存单配置大头为现金管理类理财和货币基金目前在外力介入下如银行自营资金部分承接理财子债券协助理财子加大产品营销力度理财赎回的负反馈机制得到阶段性缓解市场情绪有所好转债券市场近期也出现回暖但拉长周期看在监管政策约束下货币类产品资产端久期将系统性下降进而导致同业存单收益率曲线陡峭化敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业在此情况下2023年银行对于长钱的需求将更大我们判断12023年随着经济活力在二三季度边际回暖存款定期化现象将有所缓解社融与M2增速差趋于收敛M2中的准货币将逐步向M1迁徙NSFR难现今年大幅上行趋势甚至可能阶段性承压2需要央行适时降准缓解银行长钱补充压力避免长期限同业存单利率上行过快预计2023年有望降准两次每次步长025个百分点3MLF工具性价比有所恢复预计2023年MLF投放力度提升部分月份增量续作可能性加大三2023年Q1降息有望落地进一步管控负债成本迫在眉睫当前正处于疫情感染逐步进入高峰期阶段部分地区人流物流较疫情管控期间更为萧条经济稳增长压力依然较大2022年因托底疫情对经济的冲击各类政策储备消耗力度较大中央经济工作会议召开之后需要各部委部署落实做好经济工作需要以着力扭转市场信心为纲纲举目张因此扩张总需求的刺激性政策出台可能性较大且从2022年12月到2023年3月份新一届政府履职期间属于相关稳经济重大会议空窗期为确保开门红时点平稳需要在疫情第一波冲击结束后加大需求端刺激性政策的接续和对冲同时采取进一步刺激政策的内外部约束也有所减弱内部看PMI走弱CPI走低外部看美债利率下行人民币兑美元汇率已回落至7以下12月份以来CFETS人民币汇率指数升值约2对一篮子货币汇率也逐步摆脱前期弱势状态这也为国内货币宽松创造了空间2022年中央经济工作会议明确提出明年要坚持稳中求进突出做好稳增长稳就业稳物价工作经济稳定增长被置于首要位置料明年GDP增长目标设置在5左右将较今年有近2个百分点的提升这意味着2023年开年之后随着疫情冲击的逐渐平复需要尽快启动经济恢复式增长不排除采取一揽子刺激性举措激发市场活力我们预估23Q1降息或有望落地届时政策利率LPR报价均有望下调图42023年贷款利率仍维持低位震荡图5存款与金融债中长端利差依然较大资料来源Wind光大证券研究所2022Q4-2023Q4为预测值资料来源Wind光大证券研究所日期2022年12月22日23Q1银行体系资产端因重定价因素继续受到扰动进一步管控负债成本已迫在眉睫尽管今年9月份部分银行主要对定期存款挂牌利率已下调10-50bp随着明年逐步进入重定价阶段料存款成本逐步改善但这一举措更多敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业惠及零售等弱议价客群降幅仍不足以对冲贷款利率下行对NIM的侵蚀同时也需要注意到在今年资金利率低位下银行市场化负债成本得以改善但这一状况很可能在2023年反转基于此1预计2023年存款利率仍有进一步下行空间操作模式可能通过挂牌利率调整方式也可能通过压降利率自律机制上限模式来实现2对于协定存款等活期高成本产品挂牌利率与客户签订的保底协议使得该产品收益率达到3以上未来需进一步加强对类活期存款的限额或限价管理3目前3Y与5Y的定期存款利率上行与同期限金融债仍有50-80bp利差预计银行会持续加强对于高成本定期存款限额管控同时金融债储架发行落地在一定程度上有助于降低银行对于同业存单的滚动续作压力引导中长期定期存款与金融债利差收敛从而推动长端收益率曲线融合1下周要点梳理下周12月26日-12月30日提请市场关注要点事件1央行7D-OMO累计到期390亿预计仍将延续放量续作模式对冲2下周政府债券合计到期201亿计划发行7亿净融资规模预计-194亿较本周少增2210亿2一周回顾21货币市场211资金市场OMO投放量提升至7530亿周内央行重启千亿级14D逆回购操作平抑跨年资金面波动累计投放7140亿7D-OMO累计投放390亿到期490亿基础货币净投放7040亿截至12月23日OMO存量余额7530亿较上周提升7040亿图6本周OMO投放量提升至7530亿资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月4日-2022年12月23日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图712月R001日均成交量为5万亿图810月NSFR回落至1064资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3-12月其中12月为1-23日资料来源Wind光大证券研究所日期2019年1月-2022年10月短端资金利率显著下行截至12月23日DR001DR007分别录得055152分别较上周下行67bp22bp月内DR001均值回落至106R001日均成交量回升至5万亿图9DR001较上周下行67bp至055图10短端资金利率波动幅度加大资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月19日-2022年12月23日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2022年12月23日212同业存单1Y国股NCD利率回落至265截至12月23日1Y国股行NCD利率录得265较上周下行7bpNCD-MLF利差为-17bp倒挂幅度较上周走阔14bp利差接近2021年来90分位水平图11NCD利率较上周波动不一图12NCD-MLF利差倒挂程度较上周走阔14bp资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月19日-12月23日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2022年12月23日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业备案额度使用方面本周NCD净融资规模合计1149亿较上周少减2600亿截至12月23日月内NCD净融资规模约2370亿国有行股份行城商行年内存单备案额度使用进度分别为756562表2本周同业存单净融资规模及较上周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿73822423448713192685814310651149较上周亿103714483977925128513881656882600资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年12月12日-12月23日表39-12月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资24401918724108296162117091170342049742022年9月同比上年15481052919222279288394915247961638净融资38812821361418485208415847191034492022年10月同比上年20163440197052115221839101522070287946净融资193240412289314903547424920906535332022年11月同比上年11625393360868818383186190243721834410851净融资18173747601671443260252393336223702022年12月同比上年1624203119882601634286294782757045903资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年9月-12月其中12月为1-23日注红色数据为负值表42021-2022年NCD备案额度使用进度对比2021年2022年万亿截至12月23日截至12月23日截至12月23日截至12月23日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行3440562808146306735075股份行67511254881761-06249365城商行6160744136767302541862农村金融机构21201710348225-00210346民营银行00400200492007003007100外资银行0230050093901900401262合计18742661356722148035138264资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业表52022年四季度主要银行同业存单发行压力数据截至12月23日2022年12月同业存单发行压力数据表更新日期12月23日单位亿元备案额度2022年备案额度存量余额剩余额度12月发行12月到期12月净融资Q4发行Q4到期Q4净融资年内到期较去年增减工商银行400020004543546454045445404540农业银行11000300010078922495700-20512791766-48795中国银行80001300705994147912335517897979920建设银行9320332080291291234240-612751785-5110交通银行110003000933316671127311243370226411060邮储银行30000030000000000兴业银行9000074961504323248752774216061480浦发银行12127312786403487239864-62511912052-861105招商银行600006645336084-84522531-96中信银行96001600734422564021047-64515742435-861356光大银行8000200060381962166157912051832-62774民生银行8500041664334670836-16618232987-1164198平安银行9050155049204131294392-987011716-101644华夏银行400003132868363267968641126-26218广发银行31000198311172142104356999-64315浙商银行330030018221478367272958781034-1570北京银行386426426911173622242379133412331013上海银行22502501929321594711-11719502231-281138南京银行309696139417020223-223392835-44370宁波银行4754109932391515733290444165915996062江苏银行480030039298718361203-36822492520-271146资料来源中国货币网Wind光大证券研究所22债券市场221政府债券周内政府债发行规模有所回落本周政府债净融资规模2016亿较上周少增6805亿其中国债地方债净融资分别为1899117亿下周政府债计划净融资约-194亿国债地方债分别为-2017亿表62021-2022年政府债券发行进度对比2022年2021年预计净融资截至12月16截至12月16亿元发行进度净融资限额发行进度限额日累计净融资日累计净融资国债265002594998275002233781地方政府债4870045790944470047908107资料来源2022年政府工作报告Wind光大证券研究所整理图1312月政府债净融资规模预计4300亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月其中2022年12月为预测值敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业10Y国债收益率为283较上周下行6bp截至12月23日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得223246261282和283分别较上周下行971036bp图1410Y国债收益率较上周下行6bp至283资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月19日-2022年12月23日图15国债10-1Y利差降至25分位水平图16国开债10-1Y利差有所回升资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月23日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月23日截至2022年12月23日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行2577亿其中2022年发行630亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为2005030080亿敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业表72021年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况发行人地域发行日期到期日期发行额亿期限年云南202192820319294410天津2021862031899310四川202139203131011410陕西202182320318244610山东2021913203191410010内蒙古202181620318167710辽宁2021519202197203152020319819610江西202182420318257910吉林2021915203191612610湖北202192420319273710黑龙江2021617203161812310河南2021917203192225710河北202197202193020319820311089610甘肃20219220319312610福建202162320316245010安徽202192820319293010辽宁20224142022122020324152023122120010大连202283020328315010甘肃2022822203282330010河南20221128203211298010合计--2577-资料来源Wind光大证券研究所注统计截至2022年12月23日222金融债截至12月23日月内预计有26支商业银行债发行发行额共计1696亿到期663亿净融资1033亿较上年同期少减1181亿资本补充工具方面月内12支二级债发行额度共计5465亿4支永续债发行额度共计82亿月内共19支二级债到期额度累计1132亿商业银行资本补充工具净融资为-504亿敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业表8本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率2022-12-0122渤海银行0131502952022-12-0122汇丰银行03330312022-12-0122厦门国际银行3100292022-12-0622乐山银行绿色债013153552022-12-0622中山农商小微债3303052022-12-0622重庆农商绿色金融债32032022-12-0722通商银行债320322022-12-0822南京银行绿色债3502952022-12-0822安吉农商绿色债31342022-12-0822南京银行0331002982022-12-0822桂林银行绿色债023152952022-12-0922交通银行绿色金融债0231002962022-12-0922交通银行小微债023300298发行2022-12-1222顺德农商小微债023202952022-12-1222建设银行三农债31002922022-12-1322浙商银行绿色金融31003052022-12-1322日照银行绿色债3303152022-12-1322浙商银行三农债3503052022-12-1522中国银行绿色金融债0233002922022-12-1522杭州联合农商小微债33032022-12-1522贵州银行小微债3403452022-12-1622威海银行小微债350-2022-12-1622三峡银行绿色债02320-2022-12-1622陕西西乡农商行三农债303-2022-12-2022乐山银行绿色债02315-2022-12-2022长沙农商小微债01310-2022-12-0519青岛银行小微债013303452022-12-0919杭州联合农商绿色02333592022-12-1019颍泉农商绿色金融债32462022-12-1219长沙农商小微债01335372022-12-1219华商银行02330382022-12-1319交通银行023400335到期2022-12-1619成都银行双创债353452022-12-1619青岛银行小微债033303422022-12-1919青岛农商小微债01330352022-12-2019海峡银行02320392022-12-2419鄞州农商小微债3253622022-12-2719天津银行债3503882022-12-2719长兴农商绿色金融债33369资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月31日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业表9本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行日期证券简称额度亿期限年发行利率二级债202212622合肥科技农商二级105548二级债202212622南安农商二级0155544二级债202212822成都银行二级资本债01655539二级债2022121622宁波宁海农商行二级3555二级债2022122022工行二级资本债05B50105385二级债2022122022龙湾农商二级6554二级债2022122022沧州银行二级1555515二级债2022122022工行二级资本债05A2505537发行二级债2022122022新昌农商二级25555二级债2022122722广州银行二级015055-二级债2022122722盛京银行二级015055-二级债2022122722东莞农商二级4055-永续债2022121522江西银行永续债0220-479永续债2022121622重庆银行永续债45-47永续债2022122022北部湾银行永续债10-48永续债2022122622哈尔滨银行永续债7--二级债202212517潍坊银行二级011055500二级债202212712上行次级债50105535二级债202212817宁波银行二级10055480二级债2022121917洛阳银行二级2055500二级债2022121917宁夏银行二级011555500二级债2022122012农行次级债500105499二级债2022122017三峡银行二级011855500二级债2022122017盛京银行二级6055490二级债2022122217济宁银行二级02555500到期二级债2022122717大同银行二级555550二级债2022122812浦发次级债120105520二级债2022122817海盐农商二级01155580二级债2022122812天津银行债0115105590二级债2022122812招行次级债117105520二级债2022122812天津银行债0212105599二级债2022122812广发次级债45105560二级债2022122817温州银行二级1555500二级债2022122812贵阳银行债1255650二级债2022122917三峡银行二级021255595资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月31日金融债收益率下行信用利差走阔截至12月23日商业银行3年期AAA级普通债收益率为29较上周下行10bp与同期限国开债利差为32bp较上周走阔9bp上行至85分位敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业图1712月商业银行普通债净融资规模预计1033亿图1812月商业银行资本补充工具净融资预计-504亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年6月-2022年12月12月1-23日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月12月1-23日图1912月股份行普通债净融资预计降至300亿图2012月国有行二级债净融资降至-200亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-23日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-23日图213Y商业银行普通债利率较上周下行10bp至29资料来源Wind光大证券研究所时间2019年1月1日-2022年12月23日商业银行二级资本债收益率有所上行信用利差期限利差双双走阔截至12月23日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别录得373411较上周下行73bp与同期限国开债信用利差分别为93敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业131bp较上周上行2bp下行7bp分别位于9199分位水平期限利差方面截至12月23日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得29bp较上周走阔15bp处于23分位水平表10商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率bp同5Y国开债利差5Y等级利差bp期限利差bp2022年12月23日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差373389426931091461754293131二级资本债分位数4548519192898282232010利率利差411420462131140182951252525永续债分位数989986991001008969643资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2022年12月23日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2022年12月23日表11商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利差bp3Y等级利差bp期限利差bp2022年12月23日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差344359396871021391552293131二级资本债分位数4548518889929385232010利率利差386395437129138180951252525永续债分位数979797999910097100643资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2022年12月23日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2022年12月23日223银行自营债券投资11月银行利率债配置力度有所提升11月银行增持利率债12万亿其中国债地方债政金债分别增持74704514058亿信用债方面11月商业银行债中票为主要增持品种额度分别为888936亿图2211月商业银行增持利率债11980亿图2311月商业银行减持信用债331亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年5月-2022年11月资料来源Wind光大证券研究所时间2021年5月-2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业23外汇市场231人民币汇率美元兑人民币即期汇率走升至699截至12月23日美元兑人民币汇率较上周走升154点收至699即期汇率收盘价与中间价汇差转正至60点较上周走阔135点图24美元兑人民币即期汇率较上周走升154点至699资料来源Wind光大证券研究所时间2020年1月1日-2022年12月23日汇差即期汇率收盘价-中间价10000232美元指数与美债利率10Y美债利率上行至375点位本周10Y美债利率升至375较上周上行27bp本周美国商务部数据显示第三季度实际GDP年化季环比上修至32高于预期的29周内名义利率上行18bp其中实际利率上行13bp成为驱动美债利率上行的主要因素中美利差较上周走阔33bp至-92bp图25本周中美利差倒挂幅度较上周走阔33bp至-92bp资料来源Wind光大证券研究所时间2004年6月1日-2022年12月23日美债10Y-3M期限利差倒挂程度有所收窄截至12月23日10Y2Y3M美债收益率分别录得375431434分别较上周上行27143bp10Y-3M利差-59bp倒挂程度较上周收窄24bp敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业图2610Y-3M利差倒挂程度较上周收窄24bp至-59bp图27美元指数同上周小幅回落至1043点资料来源Wind光大证券研究所时间2008年1月1日-2022年12月23日资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年12月1日-2022年12月23日图289月点阵图显示年底FFR将升至4-45图2912月点阵图显示2023年利率目标区间升至5以上资料来源FED官网光大证券研究所资料来源FED官网光大证券研究所图30年内联邦基金利率目标区间为425-45资料来源Wind光大证券研究所时间2015年4月1日-2023年1月18日其中2022年12月26日-2023月1月1日为预测值敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告银行业图31预计美联储2024年年中结束缩表资料来源Wind光大证券研究所时间2017年1月1日-2024年7月31日其中2022年12月26日-2024年7月31日为预测值表12美债利率的拆解结果bp日期10Y美债利率10Y美债实际利率通胀预期2022103-20221072219320221011-202210147-31020221017-202210211912720221024-20221028-19-18-120221031-2022114711-42022117-20221110-40-26-1420221114-20221118-66-1220221121-20221125-14-15120221128-2022122-18-35172022125-2022129-310-1320221212-20221216-132-1520221219-2022122318135资料来源Wind光大证券研究所3风险分析疫情对经济冲击加大信贷景气度下滑敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明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