本报告导读：
　　11月信用风险数据整体符合预期，考虑到房地产政策进一步发力，以及疫情形势逐步向好，后续数据有望边际改善。
　　摘要：
　　1.企业指标：10月工业企业利息保障倍数环比继续回升，但结构出现分化。其中，国企利息保障倍数边际上继续下滑，但非国企快速提升。原因在于国企的利润增速出现了明显下滑、快于财务费用增速的下降，因此可以认为还款能力是真实下降的。而非国企由于借贷意愿仍然不强，财务费用增速出现了显著下滑，导致利息保障倍数被动提升，因此这一提升并不意味着还款能力的上升。此外，政府杠杆率在9、10月连续提升，显示财政政策进一步发力。
　　2.居民指标：9月居民利息保障倍数环比继续提升，一方面是借贷意愿下滑，居民贷款增速继续下降；另一方面则得益于贷款利率的调降，使得还款压力减轻。此外，由于疫情的影响，消费者信心指数从5月开始低于100，且已持续5个月的时间。随着疫情形势的好转，预计居民相关指标将在2023年开始出现改善。
　　3.市场指标：受11月“三支箭”政策陆续出台的影响，市场对银行面对的房地产风险担忧有所减弱，因此11月上市银行PB隐含不良率普遍出现下降。其中，股份行由于地产占比高、前期承压大，在政策放松后股价表现也更为敏感，隐含不良率的下行幅度也明显高于国有行。但从绝对水平来看，当前行业隐含不良率仍高达11.95%，仍处于2013年以来的最高水平区间。
　　4.行业指标：从三季度末数据来看，行业不良生成率环比提升3bp，主要是受房地产风险暴露和疫情扩散的影响，但并未冲击到银行整体的资产质量。核心指标方面，不良率环比仍下降1bp，关注率环比下降5bp，拨备覆盖率则环比提升2pc。显示行业整体的资产质量仍然保持稳中向好的态势。从具体类型银行看，国有行、农商行不良率环比继续下行，股份行的改善趋势趋缓，城商行的风险暴露高峰已过。
　　投资建议：11月信用风险数据整体符合预期，考虑到房地产政策进一步发力，以及疫情形势逐步向好，后续数据有望边际改善。银行板块在近期快速反弹之后，股价表现仍然十分坚挺，显示投资者对银行股筹码的持有意愿强。这是因为，当前银行股具备显著的正向期权价值，具备多个潜在的行情催化剂，包括宽信用落地、经济持续复苏、财务景气度上行等，板块行情可持续。全面看多银行板块的投资机会。个股方面，继续重点推荐“苏宁”组合（苏州银行、宁波银行），其次是“江边成外”（江苏银行、成都银行）和招商银行、平安银行。
　　风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo商业银行TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221223上次评级增持部分还款指标被动提升市场担忧情绪减弱TablesubIndustry细分行业评级行11月信用风险跟踪点评业郭昶皓分析师事021-38031652guochanghaogtjascom件证书编号S0880520080005快本报告导读评11月信用风险数据整体符合预期考虑到房地产政策进一步发力以及疫情形势逐相关报告TableDocReport步向好后续数据有望边际改善商业银行商业银行业日报20221222摘要20221222TableSummary1企业指标10月工业企业利息保障倍数环比继续回升但结构出现分商业银行商业银行业日报20221220化其中国企利息保障倍数边际上继续下滑但非国企快速提升20221220原因在于国企的利润增速出现了明显下滑快于财务费用增速的下商业银行商业银行业日报20221218降因此可以认为还款能力是真实下降的而非国企由于借贷意愿仍20221218然不强财务费用增速出现了显著下滑导致利息保障倍数被动提升商业银行商业银行业日报2022121520221216因此这一提升并不意味着还款能力的上升此外政府杠杆率在9商业银行商业银行业日报20221214月连续提升显示财政政策进一步发力10202212152居民指标9月居民利息保障倍数环比继续提升一方面是借贷意愿证下滑居民贷款增速继续下降另一方面则得益于贷款利率的调降券使得还款压力减轻此外由于疫情的影响消费者信心指数从5月研开始低于100且已持续5个月的时间随着疫情形势的好转预计究居民相关指标将在2023年开始出现改善报3市场指标受11月三支箭政策陆续出台的影响市场对银行面对的房地产风险担忧有所减弱因此11月上市银行PB隐含不良率普告遍出现下降其中股份行由于地产占比高前期承压大在政策放松后股价表现也更为敏感隐含不良率的下行幅度也明显高于国有行但从绝对水平来看当前行业隐含不良率仍高达1195仍处于2013年以来的最高水平区间4行业指标从三季度末数据来看行业不良生成率环比提升3bp主要是受房地产风险暴露和疫情扩散的影响但并未冲击到银行整体的资产质量核心指标方面不良率环比仍下降1bp关注率环比下降5bp拨备覆盖率则环比提升2pc显示行业整体的资产质量仍然保持稳中向好的态势从具体类型银行看国有行农商行不良率环比继续下行股份行的改善趋势趋缓城商行的风险暴露高峰已过投资建议11月信用风险数据整体符合预期考虑到房地产政策进一步发力以及疫情形势逐步向好后续数据有望边际改善银行板块在近期快速反弹之后股价表现仍然十分坚挺显示投资者对银行股筹码的持有意愿强这是因为当前银行股具备显著的正向期权价值具备多个潜在的行情催化剂包括宽信用落地经济持续复苏财务景气度上行等板块行情可持续全面看多银行板块的投资机会个股方面继续重点推荐苏宁组合苏州银行宁波银行其次是江边成外江苏银行成都银行和招商银行平安银行风险提示经济超预期下行地产风险超预期暴露请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1企业和居民的利息保障倍数均边际提升但主要是借贷意愿下降的影响企业指标202205202206202207202208202209202210MoM工业企业利息保障倍数907918913928964988024国企588601606601600593-007非国企152515531562162017501848098非金融企业杠杆率212421532149215721692164-05pc政府杠杆率37839139139039239301pc居民指标202204202205202206202207202208202209MoM居民部门利息保障倍数136913851391141714371454017居民部门杠杆率61661562061962162402pc消费者信心指数1068095578747878787938737-057市场指标202206202207202208202209202210202211MoM上市银行PB隐含不良率117011391171118912371195-42bp国有行129113061324132113831346-36bp股份行116611011142117413011156-145bp隐含不良率账面不良率905879903917965932-033国有行920930943941999973-026股份行870820850873978869-109行业指标2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3QoQ不良生成率0720630650620630663bp关注贷款率236233231231227223-5bp不良贷款率176175173169167166-1bp国有行145143137135134132-1bp股份行1421401371351351340bp城商行1821821901961891890bp农商行358359363337330329-1bp拨备覆盖率1931971972012042062pc信用卡逾期半年未偿额占比100104100109098-na数据来源wind国泰君安证券研究表2重点标的最新估值表归母净利润增速EPS元BVPS元市净率PB市盈率PE评级21A22E21A22E21A22E21A22E21A22E工商银行10353095100815886053049453429增持建设银行116651191279951086056052472442增持邮储银行186150078089689755065060577505增持招商银行23213046152329013290122108769678增持平安银行25625617322016771877080071772606增持兴业银行24112237742628653208062055471416增持请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业事件快评宁波银行299200313344203923601571361023932增持成都银行30031520927212721459118103720554增持江苏银行30731512116310121158074065620460增持南京银行21024615418710941221095085671553增持杭州银行29832014319312081393110095929690增持苏州银行208270093104968966080080829741增持常熟银行213250080100722802105095951763增持张家港行303300072074662606072078658643增持苏农银行220220064079721792067061759619增持数据来源wind国泰君安证券研究收盘日期为2022年12月22日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4