报告摘要：
　　2023年行业经营环境概述
　　宏观经济层面，经济重启预期提振，聚焦需求和供给的有效恢复。2022年经济景气承压，整体面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。目前经济高频数据尚未有明显恢复，但政策稳增长加码，经济复苏预期已经启动。根据华西宏观团队预测，预计2023年GDP增速约5.7%。提振内需是明年主要发力方向，预计明年消费将逐步回升；政策呵护房地产市场良性平稳运行；基建是今年稳经济的有力支撑，明年仍具持续性，且有望带动整体经济动能的恢复。
　　◆信用环境：宽信用发力，地产纠偏信用环境改善。今年宽信用基调下，积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力，操作上央行灵活采用多种总量和结构货币政策工具。明年经济基本面修复基础尚未筑牢，预计结构性货币政策工具进一步发挥“精准”效能，配合产业政策发力；中长期看经济复苏节奏将影响宽货币意愿。信贷方面，我们预计2023全年新增信贷投放在22万亿元左右，增速基本稳于10%。房地产领域也迎来一系列托底政策，带动信用风险环境的同步改善。
　　◆监管环境：资本监管要求落地；中小银行面临继续整合与分化。一方面，巴塞尔协议三最新版相关监管要求将于明年实行，重点关注信用风险加权资产计量的变化。另一方面，中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律。
　　2023年行业基本面看点
　　◆息差延续下行，市场利率中枢有望企稳。今年息差下行是银行业绩主要负贡献因素之一，原因有利率下行和让利影响，也有信贷投放结构性因素。展望明年，一季度重定价影响下，息差仍面临较大下行压力，之后预计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳，全年预计息差降幅10BP左右。资产端收益率在重定价后，有望伴随需求回升而企稳；负债端面临市场利率中枢回归，但存款活化和定价有望改善。
　　◆资产增速平稳，零售业务边际修复。今年银行资产增速上行至高位，呈政策驱动特征。明年在监管提升需求背景下，银行扩表有多因素支撑，包括宏观经济动能恢复对有效信贷需求的提振、政策金融工具支撑基建有延续性、扩内需提振消费改善零售端需求、地产悲观预期纠偏等，规模有望稳健增长。
　　◆信用风险缓释，信用成本同比下降。前期不良出清充分、叠加处置力度不减，当前银行存量资产质量表观指标仍然稳健。今年结构性压力主要在房地产领域，后续伴随融资环境改善，潜在风险有望缓释。我们预计明年银行信用成本同比回落，同时需关注地产化险节奏，以及明年整体经济恢复的时间节奏。
　　◆财富管理步入正轨：现金类产品过渡期结束，养老金融加速推进。一方面，今年在权益市场相对低迷的背景下，银行业仍保持较强的财富管理业务拓展力度；另一方面，现金类理财整改过渡期结束，有望重新发力；此外，个人养老金进入实质性落地阶段，多元化风险配置需求下产品加速推出，商业银行作为账户机构+产品机构+代销机构+咨询机构迎来新机遇
　　综上，我们认为2023年银行业基本面景气度有望在一季度之后逐步企稳回升。虽然一季度息差重定价影响较大，但后续下行幅度放缓，对业绩的拖累降低，叠加宽信用下的扩表增速平稳，和政策呵护下的信用环境边际改善，银行业绩的制约因素缓解。基于对2023年行业的量价、资产质量和非息收入增长的预期，我们预计2023年上市银行营收增速在低基数、以及中收的上修预期下，整体增速略有提升，同时信用成本略有下降，预计净利润同比增长8%。敏感性分析显示，业绩区间6.7%-9.4%。
　　投资策略：把握经济景气拐点时点，板块机会和优质个股共舞
　　我们认为经济复苏预期启动背景下，明年内需和消费有望走出困境，同时稳基建带动整体经济总供给能力提升，国内大循环发力；地产领域获得政策呵护。银行作为强周期性板块，将受益于经济基本面和风险预期改善，2023年银行板块具备整体行情机会，建议充分关注经济恢复的节奏和预期提升的时点。目前板块估值水平对应静态PB(LF)在0.52倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期。板块估值中枢上移，而且具备较大概率明显提升，因此维持行业“推荐”评级，建议把握经济修复逻辑，积极布局优质个股。
　　个股方面建议关注两条主线：
　　1）业绩为王，高业绩确定性个股：经营景气回升下，能力优异的银行业绩确定性更高，有望获得超额收益，关注兼具高成长和高盈利性的宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行。
　　2）受益消费恢复和内需拉动的优质个股：明年整体经济聚焦于国内大循环，提升总需求和总供给，居民的消费需求有望在疫情消散后得到恢复正常以及政策的刺激拉动下提升，基建等投资落地下带动整体经济动能的提升，从这一维度出发，零售业务突出的银行以及对公客群和业务市场化高的银行更加受益，推荐宁波、招商、平安等个股。
　　风险提示
　　1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升；
　　2）中小银行经营分化，个别

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业投资策略报告TableDate2022年12月21日供需有效恢复预期提升增配优质个股把握板块机会TableTitleTableTitle2银行行业2023年度投资策略评级及分析师信息TableSummary报告摘要行业评级TableIndustryRank推荐2023年行业经营环境概述宏观经济层面经济重启预期提振聚焦需求和供给的有效恢行业走势图TablePic复2022年经济景气承压整体面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力目前经济高频数据尚未有明显恢复但政策稳增7长加码经济复苏预期已经启动根据华西宏观团队预测预计02023年GDP增速约57提振内需是明年主要发力方向预计-7明年消费将逐步回升政策呵护房地产市场良性平稳运行基建-14是今年稳经济的有力支撑明年仍具持续性且有望带动整体经-21济动能的恢复-28202112202203202206202209202212信用环境宽信用发力地产纠偏信用环境改善今年宽信用银行沪深300基调下积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力操作上央行灵活采用多种总量和结构货币政策工具明年经济基本面修复基础尚未筑牢预计结构性货币政策工具进一步发挥精TableAuthor分析师刘志平准效能配合产业政策发力中长期看经济复苏节奏将影响宽邮箱liuzp1hx168comcn货币意愿信贷方面我们预计2023全年新增信贷投放在22万SACNOS1120520020001亿元左右增速基本稳于10房地产领域也迎来一系列托底政策带动信用风险环境的同步改善分析师李晴阳监管环境资本监管要求落地中小银行面临继续整合与分邮箱liqy2hx168comcn化一方面巴塞尔协议三最新版相关监管要求将于明年实行SACNOS1120520070001重点关注信用风险加权资产计量的变化另一方面中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律2023年行业基本面看点息差延续下行市场利率中枢有望企稳今年息差下行是银行业绩主要负贡献因素之一原因有利率下行和让利影响也有信贷投放结构性因素展望明年一季度重定价影响下息差仍面临较大下行压力之后预计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳全年预计息差降幅10BP左右资产端收益率在重定价后有望伴随需求回升而企稳负债端面临市场利率中枢回归但存款活化和定价有望改善资产增速平稳零售业务边际修复今年银行资产增速上行至高位呈政策驱动特征明年在监管提升需求背景下银行扩表有多因素支撑包括宏观经济动能恢复对有效信贷需求的提振政策金融工具支撑基建有延续性扩内需提振消费改善零售端需求地产悲观预期纠偏等规模有望稳健增长信用风险缓释信用成本同比下降前期不良出清充分叠加处置力度不减当前银行存量资产质量表观指标仍然稳健今年结构性压力主要在房地产领域后续伴随融资环境改善潜在风险有望缓释我们预计明年银行信用成本同比回落同时需关注地产化险节奏以及明年整体经济恢复的时间节奏财富管理步入正轨现金类产品过渡期结束养老金融加速推请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业投资策略报告进一方面今年在权益市场相对低迷的背景下银行业仍保持较强的财富管理业务拓展力度另一方面现金类理财整改过渡期结束有望重新发力此外个人养老金进入实质性落地阶段多元化风险配置需求下产品加速推出商业银行作为账户机构产品机构代销机构咨询机构迎来新机遇综上我们认为2023年银行业基本面景气度有望在一季度之后逐步企稳回升虽然一季度息差重定价影响较大但后续下行幅度放缓对业绩的拖累降低叠加宽信用下的扩表增速平稳和政策呵护下的信用环境边际改善银行业绩的制约因素缓解基于对2023年行业的量价资产质量和非息收入增长的预期我们预计2023年上市银行营收增速在低基数以及中收的上修预期下整体增速略有提升同时信用成本略有下降预计净利润同比增长8敏感性分析显示业绩区间67-94投资策略把握经济景气拐点时点板块机会和优质个股共舞我们认为经济复苏预期启动背景下明年内需和消费有望走出困境同时稳基建带动整体经济总供给能力提升国内大循环发力地产领域获得政策呵护银行作为强周期性板块将受益于经济基本面和风险预期改善2023年银行板块具备整体行情机会建议充分关注经济恢复的节奏和预期提升的时点目前板块估值水平对应静态PBLF在052倍左右处于历史底部已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期板块估值中枢上移而且具备较大概率明显提升因此维持行业推荐评级建议把握经济修复逻辑积极布局优质个股个股方面建议关注两条主线1业绩为王高业绩确定性个股经营景气回升下能力优异的银行业绩确定性更高有望获得超额收益关注兼具高成长和高盈利性的宁波成都杭州无锡常熟银行2受益消费恢复和内需拉动的优质个股明年整体经济聚焦于国内大循环提升总需求和总供给居民的消费需求有望在疫情消散后得到恢复正常以及政策的刺激拉动下提升基建等投资落地下带动整体经济动能的提升从这一维度出发零售业务突出的银行以及对公客群和业务市场化高的银行更加受益推荐宁波招商平安等个股风险提示1疫情反复导致宏观经济下行压力超预期企业盈利大幅下行银行信用成本显著提升2中小银行经营分化个别银行的重大经营风险等盈利预测与估值重点公司股票股票收盘价投资BPS元PB代码名称元评级2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E600036SH招商银行3572买入2536290132713702141123109096000001SZ平安银行1276买入1516167718992130084076067060002142SZ宁波银行3068买入1570203823202661195151132115601838SH成都银行1416买入1108127214511670128111098085600926SH杭州银行1264买入1077120813491514117105094083600908SH无锡银行508买入7568489321039067060054049601128SH常熟银行732买入655722829916112101088080资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业投资策略报告正文目录12023年行业经营环境概述511经济重启预期提振聚焦需求和供给的有效恢复512宽信用发力地产纠偏信用环境改善913监管环境巴三将正式实施小银行整合化险进行时1422023年行业基本面看点1721息差延续下行市场利率中枢有望企稳1722资产增速平稳零售业务边际修复2023信用风险缓释信用成本同比下降2224财富管理步入正轨现金类产品过渡期结束养老金融加速推进233投资策略把握经济景气拐点时点板块机会和优质个股共舞2831板块回顾2832投资建议具备整体板块行情机会布局高业绩和消费恢复两条主线304风险提示32图表目录图1预期2023年GDP增速修复至575图2工业增加值增速11月降至22低位5图3地产开发投资负增制造业投资相对平稳6图4工业企业营收增速下行下半年利润增速转负6图511月PMI继续下探制造业PMI降至486图6消费今年截至11月社零5次单月同比负增6图7今年以来商品房销售额整体同比负增6图8基建投资延续高增长增速逐步提升6图9三大政策行政策性开发金融工具投放进度8图109-11月PSL连续三月规模净增8图11基础设施类中长贷保持快于总贷款的增速8图12企业中长贷同比多增占对公贷款比例提升8图13固投新开工项目计划总投资额同比高增8图14委托贷款规模明显增长8图15今年两次降准释放低成本资金9图16再贷款余额持续增长9图17结构性货币政策工具情况表截止2022年9月末10图181-11月社融总体同比多增11图19居民贷款显著缩量11图20企业中长贷多增票据冲量特征明显11图21工业中长期贷款快增房地产贷款增速探底11图22信用债违约规模和只数上行12图23信用债展期规模和只数大幅提升12图24截至1220首次实质违约地产债规模及数量12图25近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业数量明显高于调高数量12图26开发贷增速三季度回温按揭增速继续下行13图27房地产项目公司11月商票逾期有所放缓13图28地产融资三支箭实施进展13图29巴塞尔协议最新版对资本计量的主要调整15图30近两年国内中小银行整合进展16图3122Q3商业银行净息差194环比基本走平17图32LPR报价1Y和5Y全年分别降15BP和35BP17图3322Q3新发贷款加权平均利率继续下探个人按揭利率环比再降28BP票据利率底部企稳回升18图34转贴利率多次下探目前基本企稳19图35今年以来转帖利率和同业存单收益率持续倒挂19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业投资策略报告图36企业中长贷发力支撑票贴增速回落19图3722Q3贷款需求指数呈企稳迹象19图38年初以来存款增长良好增速超贷款20图39M2增速上行至高位但资金活化程度不高20图40市场利率向政策利率回归20图41同业存单发行利率基本回升到常态水平20图42年初以来银行业资产扩表增速整体上行至高位21图43主要由大行扩表提速拉动中小银行略显乏力21图44各类别企业贷款需求指数三季度企稳21图45消费意愿指数处于下行通道有待改善21图4622Q3商业银行不良率环比续降1BP22图47各类别银行不良率环比持平或回落22图48各类别银行拨覆率延续环比上行22图4922Q3关注类贷款环比双降22图50社融中贷款核销规模保持较强力度23图51上市银行中报地产领域不良持续暴露23图52商业银行营收端非息收入占比整体较低24图53上市银行前三季度非息收入负增拖累业绩表现24图54零售AUM总资产比例整体提升24图55非个人存款类AUM占比趋势提升24图56现金管理型理财规模稳中略有回升25图57现金管理型理财占存续理财总规模的比例回升25图58首批开办个人养老金业务的机构名单个人养老金代销机构名录26图59今年以来养老金融政策加速推出落地27图602023年上市银行业绩敏感性分析28图61银行指数跑赢沪深300指数144pct29图62银行板块涨跌幅排名93029图63江苏苏州成都银行涨幅居前29图6422Q3基金银行股仓位环比回升至28530图65各类别银行基金持仓走势分化30图66中信银行指数PBLF持续探底11月迎来小幅回升31图67上市银行22Q1-3利润增速及环比上半年变动情况31图68上市银行22H1对公贷款中基建类贷款占比及增长情况31请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业投资策略报告12023年行业经营环境概述回顾2022年疫情的阶段性冲击和房地产市场风险蔓延的影响贯穿全年市场对于宽信用周期和供需失衡下的息差下行以及信用风险的悲观预期引发银行板块估值持续回调一度降至05倍PB以内的历史底部区间虽然当前经济指标仍偏弱后续疫情也存在不确定性但稳增长政策加码防控政策优化地产政策密集出台托底下经济预期提振明年有效融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善11经济重启预期提振聚焦需求和供给的有效恢复2022年经济景气承压数据尚未有明显表现今年前三季度GDP累计增速3节奏上在二季度探底后三季度边际回升整体宏观经济面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力各分部数据来看11月PMI继续下探制造业和非制造业PMI分别降至480和467环比上月下降12和20个百分点经济景气度在荣枯线以下继续回落下行压力仍在延续消费端11月社零消费总额累计同比增速再次降至-01其中1-11月社零5次单月同比负增房地产方面受疫情反复和信用风险事件影响房屋销售面积和销售额持续负增投资方面地产开发投资下半年转负下行压力较大制造业固投增速相对平稳但工业企业利润增速下半年处于负增区间工业增加值增速11月降至22低位主要是基建投资发力保持高增11月广义基建投资累计同比增117月度环比再小幅上升03个百分点明显高于上年末的02图1预期2023年GDP增速修复至57图2工业增加值增速11月降至22低位GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比工业增加值当月同比月2020151510105703005500551010资料来源万得资讯华西证券研究所宏观团队资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业投资策略报告图3地产开发投资负增制造业投资相对平稳图4工业企业营收增速下行下半年利润增速转负固定资产投资完成额累计同比工业企业营业收入累计同比工业企业利润总额累计同比房地产开发投资完成额累计同比50固定资产投资完成额制造业累计同比2004030150201001005010200304050资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图511月PMI继续下探制造业PMI降至48图6消费今年截至11月社零5次单月同比负增社会消费品零售总额名义同比PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业城镇居民人均可支配收入增速5525居民部门杠杆率右轴705020604515501040405303502030510100资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图7今年以来商品房销售额整体同比负增图8基建投资延续高增长增速逐步提升固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比商品房销售额住宅亿元YoY右轴社会融资规模存量政府债券同比5018000016016000014040120140000100301200008020100000608000040102060000004000020-102000040060-20-30资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业投资策略报告政策稳增长加码经济复苏预期已经启动长期来看二十大报告重申了2035年远景目标人均国内生产总值达到国际公认中等发达国家发展标准经济发展依旧是长期的主要任务短期来看伴随稳增长政策效果持续显现疫情影响逐步减弱明年我国经济增速将继续修复回升因此展望2023年根据华西宏观团队预测预计全年GDP增速约57单季增速分别为40835550结构上重点关注消费地产和基建第一考虑到出口方面主要发达国家经济增长预期转弱2023年全球需求回落是大概率事件出口预计难以维持高增速因此提振内需是明年主要发力方向今年中央和地方消费刺激政策频出近期疫情防控政策优化节奏加快12月14日扩大内需也迎来顶层设计文件扩大内需战略规划纲要20222035年从全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间等方面提出要求在国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的发展格局引领下伴随消费场景的放开政策引导下预计明年消费将逐步回升第二四季度以来地产领域支持政策频出资金端包括预售资金保函置换新规以及核心的三支箭政策组合从信贷债券股权三个方面支持地产企业拓展融资渠道改善流动性销售端多地出台放松限购限贷税费减免等稳楼市政策与全国性政策组合拳相配合中央经济工作会议也提出要确保房地产市场平稳发展做好保交楼保民生保稳定工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况但融资环境的修复和居民购房意愿的提升都需要一段时间预计后续仍有一定政策空间保障房地产市场良性平稳运行第三基建是今年稳经济的有力支撑明年仍有持续性10月固投新开工项目计划总投资额同比高增231今年基建快速增长的背后一方面有专项债发行前置支撑另一方面面向政策行的政策性开发性金融工具和PSL是今年重要的增量政策工具商业银行提供的配套信贷也是重要资金来源6月国务院推出3000亿元政策性开发性金融工具补充基建项目资本金同时增加政策行8000亿元信贷额度8月进一步增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度相应的发改委也加快项目前期储备与审批推动基建项目尽快开工建设从落地情况来看一方面资金投放力度大根据国家发改委数据截至11月两批共7399亿元金融工具投放完毕而作为政策行资金来源之一的PSL在9-11月连续三个月净增且幅度走阔2020年2月后一直为净偿还并且由于其大部分资金以股东借款方式投放计入委托贷款统计口径带动下半年委托贷款规模明显增长配套融资方面下半年基建类信贷投放发力Q3基础设施中长贷余额同比125至3193万亿元季度增量来看在前两季度同比少增的情况下Q3转为同比多增也带动8月以来企业整体中长期贷款明显多增根据Q3货政报告各银行为相关项目累计授信超35万亿元另一方面项目端审批提速新开工基建项目大幅增加根据国家发改委数据1-11月发改委共审批核准固定资产投资项目106个总投资148万亿元支持的2700多个项目已全部开工建设正加快形成实物工作量展望看充足的基建项目储备下预计伴随相关项目的推进和资金的逐步落地明年基建投资将继续保持较高水平而由于地方政府债务率接近警戒线财政加杠杆的空间有限准财政性质的政策性开发性金融工具预计继续发力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业投资策略报告图9三大政策行政策性开发金融工具投放进度图109-11月PSL连续三月规模净增抵押补充贷款PSL期末余额亿元40000PSL期末余额同比右轴140120时间投放主体投放进度项目概况35000100截至国开基础设施累计投放资本支持基础设施领30000809月20日投资基金金3600亿元域项目800多个250006020000截至农业发展基础完成2459亿元支持基础设施项401500010月12日设施基金投放目1677个20截至进出口银行基完成684亿元基支持114个重大10000010月12日础设施基金金投放项目5000-200-40资料来源公司公告证券时报等华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图11基础设施类中长贷保持快于总贷款的增速图12企业中长贷同比多增占对公贷款比例提升金融机构本外币中长期贷款余额基础设施万亿元新增企业中长期贷款左新增企业中长期贷款占比右金融机构本外币中长期贷款余额基础设施同比2500020033占金融机构总贷款比例18亿元1803215314614614716200001603214614311401321215000120311251253010100100008030829606295000404282028200270资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图13固投新开工项目计划总投资额同比高增图14委托贷款规模明显增长固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比委托贷款月度净增量亿元805000604000403000200020100000202015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072015-011000402000603000资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业投资策略报告12宽信用发力地产纠偏信用环境改善今年以来宽信用基调下积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力今年监管对于货币政策的定调维持加大稳健货币政策的实施力度保持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模合理增长以及强调增强信贷总量增长的稳定性操作上央行根据经济修复动能的变化灵活采用多种总量和结构货币政策工具加大对实体经济的支持力度1量方面央行4月12月实施两次降准步长均为25BP释放中长期资金维稳流动性降低银行负债成本并且25BP的幅度也反映央行在发力呵护经济的同时也较为珍惜正常的货币政策空间结合今年以来连续开展小额逆回购单日规模低至20亿元保持公开市场操作连续性的同时操作手段也更灵活适度除了总量工具央行今年创设多种结构性工具对重点领域和薄弱环节进行支持如先后推出至少6400亿元再贷款工具以及保交楼专项借款加上前期的支农支小再贷款碳减排支持工具等央行结构性货币政策工具箱丰富2价方面今年央行分别于1月7月各降息10BP目前一年期MLF7天逆回购利率分别为27520较上年末降低20BP牵引1Y和5Y期LPR报价在158三个月非对称下行分别降低15BP和35BP同时从市场利率环境来看流动性整体保持在较为充裕的状态隔夜7天期资金利率以及同业存单发行利率等上半年偏离利率走廊持续低位运行并且伴随海外市场波动9月以来人民币汇率贬值并跌破70关口叠加政策优化加速经济回暖预期上升资金利率中枢也开始逐步向政策利率水平回归明年经济复苏是大背景但短期来看疫情有扰动经济基本面修复基础尚未筑牢刺激消费和投资均需要适宜的流动性环境12月中央经济工作会议也强调积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力因此预计结构性货币政策工具将进一步发挥精准效能配合产业政策发力中长期看央行货政报告提示关注通胀预期但目前看明年通胀压力整体可控华西宏观团队预测CPI一季度或短暂破3随后震荡回落全年中枢20PPI低位震荡8月之后逐步转正全年中枢-05预计之后经济复苏的节奏将影响宽货币意愿图15今年两次降准释放低成本资金图16再贷款余额持续增长人民币存款准备金率中小型存款类金融机构变动日期支农再贷款支小再贷款扶贫再贷款专项扶贫再贷款再贴现人民币存款准备金率大型存款类金融机构变动日期2016000亿元181400012000162022425降25BP10000142022125800012降25BP60001040008200060资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业投资策略报告图17结构性货币政策工具情况表截止2022年9月末利率1年期工具名称支持领域发放对象额度亿元余额亿元激励比例农商行农合行农支农再贷款涉农领域276005587长信社村镇银行期城商行农商行农性支小再贷款小微企业民营企业合行村镇银行民21640013863工营银行具具有贴现资格的银行再贴现涉农小微和民营企业26个月70505449业金融机构普惠小微贷款普惠小微企业地方法人金融机构2激励400127支持工具棚户区改造地下管廊开发银行农发行抵押补充贷款240-26481重点水利工程等进出口银行清洁能源节能减排碳碳减排支持工具21家全国性金融机构17580002469减排技术阶支持煤炭清洁高效煤炭清洁高效利用煤炭工农中建交开发银段1753000578利用专项再贷款开发利用和储备行进出口银行性科技创新再贷款科技创新企业21家全国性金融机构1752000800工浙江江苏河南河北具普惠养老工农中建交开发银江西试点普惠养老项1754004专项再贷款行进出口银行目交通物流道路货物运输经营者和中工农中建交邮储1751000103专项再贷款小微物流含快递企业农发行设备更新改造制造业社会服务领域和21家全国性金融机构17520000专项再贷款中小微企业个体工商户合计55461资料来源央行官网华西证券研究所宽货币基础下年内信贷总量平稳结构上以对公投放为主体现较强的政策导向性居民端需求较为疲弱今年1-11月新增社融累计3049万亿同比多增153万亿存量增速11月末收录10结构上信贷是稳定器增量主要靠政府债积极发力拉动表外降幅收窄整体贡献度高于上年但从信贷结构来看供需格局较弱反映在前三季度票据冲量明显个别月份转贴利率探底且居民端贷款增量仅为上年同期的48因此宽信用的政策导向性更明显基建制造业普惠小微绿色等重点领域贷款保持较高增速前三季度新增贷款中制造业中长期和基建贷款合计占比超40宽信用的传导需要过程四季度以来伴随政策金融工具的落地企业中长期贷款明显上量未来经济修复仍需政策支撑同时疫情防控政策的优化和经济预期的改善也将带动融资意愿改善我们预计2023全年新增信贷投放在22万亿元左右增速基本稳于10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业投资策略报告图181-11月社融总体同比多增图19居民贷款显著缩量居民短期居民中长期贷款直接融资表外融资政府债亿元25万亿元700001913191419116000020500001540000300001020000510000005资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图20企业中长贷多增票据冲量特征明显图21工业中长期贷款快增房地产贷款增速探底本外币贷款余额YOY企业短期企业中长期票据人民币贷款余额YOY亿元本外币工业中长期贷款余额YOY12000040人民币房地产贷款余额YOY人民币个人购房贷款余额35YOY1000003080000256000020400001510200005002000040000资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所受益于宽信用的环境房地产领域也迎来一系列托底政策有望带动信用风险环境同步改善2021年下半年以来受地产领域流动性危机发酵蔓延影响全年商品房销售累计同比持续为负房企多受波及信用风险不断升级一方面房地产领域贷款不良率趋势上行银行普遍压降表内外的涉房风险敞口另一方面根据wind数据整理今年整体信用债主要是地产债的违约规模和展期规模都有显著攀升地产债首次违约发行人数量增多5月起监管层频频释放利好从设立信用保护工具到中债信增护航民营房企发债但房企整体融资环境仍紧张8月推出政策银行2000亿元保交楼专项借款9月央行阶段性放宽首套房贷利率下限同月下调首套个人住房公积金贷款利率15BP再到11月以来金融16条股债贷三支箭以及支持保函置换预售监管资金等政策落地生效从股债贷多维度托底地产流动性政策逐渐深入且范围越来越广虽然在市场化运作的原则下预计更多是经营稳健的优质民营房企受益短期对房企整体投资的改善相对有限但是确保房地产市场平稳发展有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况的政策思路明确可以看到一些积极信号请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业投资策略报告一是三季度开发贷增速已环比小幅回升虽然改善的节奏和幅度还有待观察二是从评级调整来看虽然近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业数量明显高于调高数量但今年调低企业数量也较2021年有一定回落三是根据上海票交所公布的截至2022年11月30日的持续逾期名单显示存在商票逾期现象的房地产项目公司数量从10月的3064个增至11月的3300个环比增长17增幅较上月放缓43pct占全部商票逾期企业的比重环比减少07pct至69商票逾期有所放缓虽然由于信心不足和预期偏弱销售端尚未见明显企稳回升态势按揭贷款增速处于持续下行通道但本轮政策支持尚未结束我们认为房地产调控压力最高时期已过预计明年地产拖累效应将减弱整体信用风险将保持平稳图22信用债违约规模和只数上行图23信用债展期规模和只数大幅提升违约债券余额亿元展期债券余额亿元违约债券余额-房地产亿元展期债券余额-房地产亿元3500违约债券数量只右轴4002500展期债券数量只右轴180违约债券数量-房地产只右轴展期债券数量-房地产只右轴1603000350200030014025001202501500200010020015008015010006010001005004050050200000资料来源万得资讯华西证券研究所注1截至12月20资料来源万得资讯华西证券研究所注1截至12月20日2按违约日债券规模统计日2按违约日债券规模统计图25近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业图24截至1220首次实质违约地产债规模及数量数量明显高于调高数量已实质违约债券余额亿元发行人数量右轴房地产行业主体评级调高家房地产行业主体评级调低家350209018803001670250146020012501040150830610020450102000资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业投资策略报告图26开发贷增速三季度回温按揭增速继续下行图27房地产项目公司11月商票逾期有所放缓人民币贷款余额房地产贷款YOYYOY商票逾期项目公司数量个占全部逾期企业比例右轴开发贷YOY按揭YOY4035008069767668669035644703000613625573306025005342543650200020401515002403010100020550010000-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源上海票交所CRIC华西证券研究所图28地产融资三支箭实施进展类别政策实施实施现状据不完全统计1100多家房地产企业获得银行授信授信的银行个数上万科最多为14家其次是绿城美的置业均为129月29日央行银保监会通知阶段性调整家后是碧桂园龙湖华宇集团均为10家授信额度上绿差别化住房信贷政策对于居民合理购房需求城最多为4000亿元其次是万科碧桂园均超过3000亿元然第一支箭的第一支箭信贷支持力度进一步增强后是美的置业1000亿元信贷融资11月金融16条指出支持房地产合理融资2银行端60余家银行机构落实向房企授信总额度4万亿需求保持房地产融资平稳有序左右在已披露对房企授信总额度的银行中总额度较大的依次为工商银行中国银行浦发银行兴业银行分别为6550亿元6000亿元5300亿元和4400亿元11月以来在央行支持下交易商协会继续推据不完全统计交易商协会已完成龙湖美的置业新城控股第二支箭进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包共计500亿元注册工作万科金地旭辉集团等企业也表示近发债融资括房地产企业在内的民营企业发债融资期将提交共580亿元的注册申请11月28日证监会决定在房地产企业股权融资已经有22家房企拟通过定增配股等方式进行融资1北新方面调整优化5项措施1恢复涉房上市公司路桥万科华夏幸福金科股份绿地控股等17家房企相继并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉发布拟定增公告第三支箭房上市公司再融资3调整完善房地产企业24家公司明确了定增预案或配售协议股权融资境外市场上市政策4进一步发挥REITs盘活33家房企宣布发股并购陆家嘴格力地产招商蛇口房企存量资产作用5积极发挥私募股权投4世茂股份新湖中宝天地源华夏幸福等9家房企提到资基金作用所募集的资金将用于保交楼保民生相关房地产项目资料来源公开资料整理华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业投资策略报告13监管环境巴三将正式实施小银行整合化险进行时行业内部格局面临继续整合与分化首先巴塞尔协议三相关监管要求于2023年1月1日前在全球主要金融机构实行我国的商业银行资本管理试行原计划今年发布对于银行的核心资本提出要求整体风险资产计量有调整部分银行面临资本补充压力总体来看巴三的改革要点包括1风险资产加权计量方法的优化通过约束银行过度加杠杆以及承担风险的行为增强银行承担风险和风险管控能力的匹配度2限制高级资本计量方法的使用用于降低模型复杂性3设置资本计量底线并完善杠杆率监督框架等信用风险加权资产计量的变化是市场关注的重点在风险资产加权计量方法上要求标准法细化信用风险暴露分类增加各类风险暴露权重档次把房地产风险暴露次级债股权和其他资本工具风险暴露进行单列在房地产风险暴露方面对商业地产抵押风险权重由100调整为60-150个人住房抵押由35调为20-150考虑到LTV的主要区间整体来看权重下调其他零售风险暴露方面权重由75细化为4575100其他公司风险暴露方面一般性公司贷款符合投资级权重由100调为65中小企业由100调为85专业贷款风险暴露进行了细分次级债风险权重由100调整为150金融机构股权工商企业股权类别调整为投机性未上市股权的400其他股权的250其他资本工具的风险权重为150因此1标准法中贷款风险权重的细分以及总体下调或将导致标准法下的银行风险资产小幅度下降2内评法下收紧信用风险内部评级法的范围同时对风险参数设置底线要求由于国内6家银行使用的是初级内评法在初级内评法的调整下金融机构债权和公司债权的最低违约概率PD从3上调至5最低违约损失率LGD对于无担保债项有些许下调有担保债项分级都进行了较大幅的下调由于客户能达到最低违约概率的占比很少所以PD上调对于风险资产的影响不大而有担保债项LGD的较大幅下调或将导致风险资产下降3最终版还制定了模型法资本计量底线内评法下计算的风险加权资产在早期不得少于标准法的502027年不得低于725由于我国当下的管理办法已规定了资本底线在并行期内分别为959080因此725的资本底线要求并不会对6家使用内评法的银行产生较大影响并且从招行披露的数据看2021年高级计量法下的风险加权资产较标准计量方法低1174对银行资产端的影响来看信贷资源向优质大型企业小微企业信用卡倾斜负债端负债成本定价更精细化中小银行同业负债成本可能上升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业投资策略报告图29巴塞尔协议最新版对资本计量的主要调整重新划分资产类别将房地产次级债股权和其他资本工具风险暴露分别进行单列将房地产风险暴露根据LTV进行细化调整整体预估降低权重目前国内管理办法为50信用风险标准法其他零售风险暴露权重由75进行了细化其他公司风险暴露权重由100进行了细化和下调次级债风险权重由现有100调整为150其他资本工具风险权重有所下调金融机构收入超过5亿欧元只许使用初级内评法权益类只采用标准法信用风险内评法初级内评法下金融机构公司债项违约概率PD由3提至5对公司债权与金融机构债权违约损失率LGD最低值进行了下调将现行基本法标准法高级计量法统一为标准计量法操作风险标准计量法优化提高风险敏感度增强与业务规模及管理水平的关联性提高全球系统重要性银行杠杆率最低要求杠杆率监管架构优化最低要求一般银行杠杆率最低要求全球系统重要性银行附加资本充足率50取消内评法信用风险106倍调节因子调整资本计量底线要求使用模型法计量的风险资产总额不少于最终版标准法的50到20270101不得少于725资料来源巴塞尔银行监管委员会金融监管研究华西证券研究所其次中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律近年来中小银行在可持续发展和风险化解方面的问题突出亟须通过补充资本抱团取暖以及改革的方式来应对根据今年3月央行发布的金融机构评级结果来看城商行有10为高风险机构资产占比3农合机构和村镇银行高风险机构分别有186家和103家该类型内资产占比57因此早在2020年中小银行整合改革就进入加速期包括蒙商银行四川银行在2020年获批筹建多地上演中小银行合并重组案例而今年年初中央一号文件也明确要求要加快农村信用社改革完善省自治区农村信用社联合社治理机制稳妥化解风险银保监会在新闻通气会上提到通过加大不良资产处置力度引进合格股东吸收合并重组整合达标升级等多种方式合力推进高风险农村中小银行处置因此回顾今年全国各地区区域中小银行整合的探索方式包括1在多家地方城商行基础上新设省级城商行如去年四川银行辽沈银行山西银行的设立2地市级农商行组建加速如四川云南河南多地发起设立新的地市级农商行或多家农信社合并重组为市级农商行也有区域范围内的兼并收购村镇银行3在组建市级农商行基础上进一步推进省联社改革目前原则是一省一策主要方式是改制为联合银行中小银行改革提速目的在于应对市场竞争化解风险一方面通过区域协作形成规模效应降低自身的运营成本也避免了区域性的同业过度重复竞争另一方面理顺股权结构完善内部治理加快处置历史遗留问题与不良资产减少个别中小银行风险外溢提高抗风险能力降低系统风险明年中小银行化险改革的深入推进有助于进一步降低系统性金融风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业投资策略报告图30近两年国内中小银行整合进展类别银行主体日期进程具体操作整合方式20226董事会预案苏农银行拟以174元股2021年度经审计每股净资产收购靖江润丰村镇银行部分股权协议收购202211股东大会通过四川德阳农商行202210银保监局批复德阳农村商业银行吸收合并四川罗江农商行并承继四川罗江农商行的债权债务吸收合并1宁夏平罗农商行吸收合并平罗沙湖村镇银行并承接其债权债务2宁夏黄河农商行增持宁夏平罗农商行32686万股增持完成后持股数量增至202204银保监局批复491485万股占比由1993增至2055宁夏黄河农商行是全国首家由省级农信联宁夏平罗农商行吸收合并202208银保监局批复社整体改制而成的银行也是全国省级农信联社改革试点单位成立以来先后向区内19家县市联社农商行投资入股并成为第一大股东以投资人身份参与管理形成了省级联社自上而下持股县级联社的改制模式并购重组张家口银行收购阜城家银村镇银行与武强家银村镇银行承继全部业务财产债权债张家口银行20227银保监局批复务以及其他各项权利义务并设立张家口银行阜城支行武强支行河北银保监同意两吸收合并家村镇银行因被合并而解散202201董事会预案吸收合并洛阳银行平顶山银行焦作中旅银行此次吸收合并总代价为2847亿元约中原银行吸收合并202205获银保监会批复34164亿港元20211022董事会审议通过张家港行认购太仓农商行部分股份受让总价拟不超过28亿元协议收购2022211已完成1审议通过吸收合并西安鄠邑农商行长安区农信社以及变更注册资本等议案陕西秦农银行202103董事会审议通过吸收合并2此前就完成了对两家的收购控股202105获批筹建202106开业揭吸收合并营口沿海银行辽阳银行并承接其清产核资后的有效资产全部负债业务辽沈银行吸收合并牌202109获批合并所有网点和员工新设省级202104获批筹建是由五家城商行原大同银行长治银行晋城银行晋中银行阳泉市商业银行按山西银行新设合并城商行202104同月揭牌开业照市场化法治化原则通过新设合并方式设立的省级法人城市商业银行202009获批筹建是以原攀枝花市商业银行和原凉山州商业银行为基础引入28家投资者采取新设合并四川银行新设合并202011开业揭牌方式设立的四川省首家省级法人城市商业银行乐山农商行吸收合并七家机构四川犍为农商行四川峨眉山农商行及井研县夹江四川乐山农商行202211获监管批准县沐川县峨边彝族自治县马边彝族自治县5家农信社承继债权债务同时2022吸收合并年下半年就提出组建市级统一法人农商行计划巴中农商行吸收合并三家机构南江县农信社通江县农信社平昌县农信社承继四川巴中农商行202211获监管批准吸收合并债权债务同时2022年下半年就提出组建市级统一法人农商行计划202107获批开业哈尔滨联合农商行哈尔滨市呼兰区阿城区双城区三区联社合并组建哈尔滨联合农商银行新设合并202209开业揭牌1在泸水市联社兰坪县联社福贡县联社贡山县联社基础上新设合并组建怒江农202201启动公告云南怒江农商行商行202209银保监局批复新设合并迪庆农商行2在香格里拉市联社维西县联社和德钦县联社基础上新设合并组建迪庆农商行202212批复迪庆农商行开业3云南银保监局批复同意怒江农商银行及迪庆农商银行2家地市州级农商银行筹建新设市级202008筹建小组成立河南三门峡农商行合并三门峡湖滨农商行三门峡陕州农商行组建市级农商银行新设合并农商行202209开业202011公告组建在原涪城农信联社游仙农信联社安州农商银行基础上合并组建成为四川全省农信四川绵阳农商行新设合并202108开业系统规模最大的农商行河南南阳农商行202107筹建工作小组公告南阳市宛城区农信社拟与南阳市卧龙区农信社合并组建南阳农村商业银行股份有限公司新设合并202012获银保监局批复同意筹建在青海海东平安农商行海东市乐都区农信社基础上组建全省首家市级农商行标志青海海东农商行新设合并202105挂牌开业着青海省农信社股份制改革收官1福建银保监局发布批复称同意筹建福建邵武农商行及其筹建工作方案202008获批筹建福建邵武农商行2同意福清汇通农商行平潭农商行分别参股福建邵武农商行2000万股占福建邵武农202103开业商行股本总额比例均为6731为进一步推进徐州淮海农商行铜山农商行彭城农商行高质量转型在市区三家农202007获批筹建江苏徐州农商行商行基础上新设合并组建徐州农商行新设合并202009开业2无锡银行江阴银行预计持股徐州农商行1095473沈阳农商行将与包括北票市农信社北镇市农信社在内的30家农信联社联合组建辽宁省202211沈阳农商行与30家农信联农商行所有债权和债务由组建后的辽宁省农商银行承接背景8月辽宁省内两家银行辽宁省农商行社已分别完成内部公司治理程序改制为联合银行辽阳农商行辽宁太子河村镇银行进入破产程序网点存款等已由沈阳农商银行承接审议通过相关事项并形成决议辽宁省农商银行组建后省内尚有28家县级农商行及大连农商行一家市级农商行河南农信社改革方案获银保监会批复通过将通过组建河南农商联合银行的模式河南省联社省联社将通过省政府注资改制组建为河南农商联合银行河南农商联合银行向18个省辖改革河南农商联合银行20221123银保监会批复改制为联合银行市农商银行参股注资省辖市农商银行向辖内县域法人农信社参股注资自上而下逐级参股控股债务债权由浙江农商联合银行承担由浙江省内全部法人农信机构入股组成注册资本浙江农商联合银行2022418挂牌成立5025亿元是具有独立企业法人资格的地方性银行业金融机构是成员行的行业管理银改制为联合银行行和联合服务银行资料来源中证网中国经营报等华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业投资策略报告22023年行业基本面看点21息差延续下行市场利率中枢有望企稳今年息差是银行业绩表现的主要负贡献因素之一22Q3商业银行净息差1936较Q2的194基本持平但因基数抬升影响同比降幅13BP略有走阔整体看Q1-Q3季度环比降幅分别为11BP3BP05BP各类别银行同比降幅均在10BP以上原因既有宏观层面利率下行和让利影响也有行业层面的投放结构性因素一方面今年经济压力下政策利率两次下调牵引LPR报价下行另一方面银行作为稳经济的主体承担让利责任政策引导加大逆周期投放力度有效信贷需求不足的情况下信贷供需格局弱可以看到上半年票据冲量频现贴现利率探底的同时作为信贷投放景气度的前瞻性指标之一票贴转贴利率和同业存单利率持续倒挂此外地产政策松动下首套房贷利率下限打开三季度新发按揭利率较上年末大降129BP至434为2008年以来最低水平整体金融机构人民币贷款加权平均利率较上年末降42BP至434因此今年银行主要通过负债端和调结构进行对冲包括监管通过降准提供低成本再贷款财政贴息以及推进存款利率市场化改革引导降挂牌利率等手段缓解银行负债端压力各家银行也加大了对优质资产和低成本存款的争夺今年受居民储蓄意愿提升影响银行负债端存款增长较快金融机构一般存款增速年初以来持续上行7月增速整体反超贷款11月达1161-11月累计贷款增量255万亿元同比多增38也远高于贷款199万亿元的增量并且今年整体流动性宽裕环境下市场利率保持相对低位也助力同业负债成本保持低位图3122Q3商业银行净息差194环比基本走平图32LPR报价1Y和5Y全年分别降15BP和35BP净息差净息差LPR-1YLPR-5YMLF-1YOMO-7D2848548431430264336524383303322194127528255193620232001818资料来源万得资讯银保监会华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业投资策略报告图3322Q3新发贷款加权平均利率继续下探个人按揭利率环比再降28BP票据利率底部企稳回升贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款6560555045403530252015资料来源万得资讯货币政策执行报告华西证券研究所展望明年我们认为一季度重定价影响下息差仍面临较大下行压力之后预计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳全年预计息差降幅10BP左右资产端重定价后有望伴随需求回升而企稳年初重定价的一次性冲击下贷款收益率有望见底后续来看一方面虽然市场利率9月以来逐步向政策利率回归但目前仍在相对低位明年货币政策以稳为主结构性政策发力的特征下LPR报价大幅下行的空间不大另一方面伴随经济景气度的恢复信贷供需结构有望好转从投放结构和定价层面对贷款收益率形成向上支撑银行资负两端调整空间拓宽包括相对高收益的零售贷款投放伴随消费的恢复而改善以及对公中长期贷款投放拉动票据冲量需求弱化从央行三季度银行家问卷数据可以看到22Q3贷款总体需求指数59环比上季小幅回升24pct已经止跌企稳银行结构上按揭占比高的银行重定价压力相对更大而银行卡消费贷等短期贷款投放比例高的银行资产久期短也较早完成重定价比如三季度已有部分城商行息差环比改善如宁波和苏州银行息差均环比上行3BP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告行业投资策略报告图34转贴利率多次下探目前基本企稳图35今年以来转帖利率和同业存单收益率持续倒挂转贴足年-国股国股银票转贴现利率曲线1年转贴足年-城商中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年40转贴足年三农-4035353030252520201515101005050000资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图36企业中长贷发力支撑票贴增速回落图3722Q3贷款需求指数呈企稳迹象企业短期贷款YOY贴现YOY企业中长期贷款YOY贷款审批指数贷款需求指数8080756070654060205550045-2040-40资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯银行家华西证券研究所负债端市场利率中枢回归存款活化和定价有望改善首先虽然货币政策仍处于宽松周期但边际预期变化下市场利率中枢逐步从超低状态回升向政策利率回归目前同业存单发行利率基本回升到常态水平预计明年银行同业负债成本有一定回升其次存款方面虽然定期化是长期趋势但明年经济活力改善下资金活化程度有望阶段性改善居民收入预期回升也有助于降低储蓄意愿一定程度上减缓定期化的趋势此外今年两次降准以及存款挂牌利率下调对存款成本率的改善效果有望持续释放存款定价机制改革的效果将持续显现请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告行业投资策略报告图38年初以来存款增长良好增速超贷款图39M2增速上行至高位但资金活化程度不高贷款增速-存款增速右轴金融机构贷款增速M1增速-M2增速右M1增速左M2增速左16金融机构存款增速7302014625151251042010831556210041205-50-10-10-5-15资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所图40市场利率向政策利率回归图41同业存单发行利率基本回升到常态水平SHIBOR1个月月同业存单发行利率1个月同业存单发行利率3个月银行间同业拆借加权利率1个月月同业存单发行利率6个月3760银行间质押式回购加权利率1个月月555032454027353022252017151012资料来源万得资讯华西证券研究所资料来源万得资讯华西证券研究所22资产增速平稳零售业务边际修复今年以来银行资产增速整体上行至高位银行业金融机构总资产10月同比增98较上年末提升18pct一方面监管引导加大信贷投放支持实体尤其是制造业中长期贷款等重点领域另一方面政策性开发性金融工具等资金落地加快带动配套融资上量总体扩表呈现政策驱动的特征并且结构上今年大行占扩表主导地位Q3资产增速提升15pct至127股份行和城农商行资产增速环比波动-06pct01pct-09pct收于7210210零售业务或涉房业务比例高的股份行和农商行扩表相对乏力展望明年在监管提升需求的背景下银行扩表有多因素支撑请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20