核心观点：
　　根据交强险，22年11月乘用车终端销量157.4万辆，同比-8.1%，环比-2.4%。从累计销量来看，22年1-11月乘用车终端销量1746.0万辆，同比-4.1%。22年9月-11月乘用车终端销量环比表现分别连续弱于正常季节性15.6%、4.5%和11.9%，主要是由于疫情反复对乘用车消费场景和使用场景的负面影响。从高频跟踪数据来看，12月第3周乘用车上险数为58.4万辆，月度环比+50.9%（其中新能源、燃油车月度环比分别为+24.7%、+63.9%），终端销量环比显著改善说明燃油车购置税优惠政策的刺激作用仍然存在，考虑到9-11月乘用车乘用车交强险销量环比累计已弱于正常季节性29.0%左右，说明目前疫情对乘用车终端消费依然有负面影响（历史上政策刺激年份12月较11月终端销量环比增速均值为+38.0%)。
　　乘用车库存的“软着陆”问题值得重视。截至22年11月底，乘用车行业库存为470.0万辆。11月乘用车行业库存增加30.0万辆（中汽协口径下11月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加7.6万辆和22.5万辆）。行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.9，主要是车企参考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销准备的，但9-12月疫情对行业持续的负面冲击，外部环境的变化使得乘用车库存的“软着陆”变得重要，或需要汽车相关政策制定者重视。
　　新能源乘用车库存处于相对正常的位置。11月新能源乘用车终端销量53.3万辆，同比+46.1%，环比+19.4%；新能源车渗透率为33.9%，同比+12.6pct，环比+6.2pct。考虑到21年之前新能源乘用车库存较少，21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况。新能源乘用车渠道库存21年以来增长82.0万辆，其中22年以来增长68.0万辆。EV、PHEV 21年以来的渠道库存分别增长58.6万、23.3万，备库下的新能源乘用车库存整体处于相对正常的位置。
　　中国品牌11月终端销量份额环比提升。分国别看，11月中国品牌终端销量份额为48.9%，同比+1.8pct，环比+0.7pct；美系、欧系、日系、韩系份额同比分别+1.1pct、+1.0pct、-3.3pct、-0.6pct。
　　投资建议：乘用车23年处于汽车政策下半场概率较大，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，我们推荐吉利汽车、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、耐世特、敏实集团、旭升股份，建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：TablePage深度分析汽车证券研究报告TableGrade汽车行业TableTitle22年数据点评系列十五行业评级买入前次评级买入乘用车库存的软着陆是短期的重要关注点报告日期2022-12-23TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现根据交强险22年11月乘用车终端销量1574万辆同比-81环2122102220422062208221022比-24从累计销量来看22年1-11月乘用车终端销量17460万-5辆同比-4122年9月-11月乘用车终端销量环比表现分别连续弱-12于正常季节性和主要是由于疫情反复对乘用车-2015645119299534消费场景和使用场景的负面影响从高频跟踪数据来看12月第3周-27乘用车上险数为584万辆月度环比509其中新能源燃油车月-35度环比分别为247639终端销量环比显著改善说明燃油车汽车沪深300购置税优惠政策的刺激作用仍然存在考虑到月乘用车乘用车交9-11强险销量环比累计已弱于正常季节性290左右说明目前疫情对乘分析师TableAuthor张乐用车终端消费依然有负面影响历史上政策刺激年份12月较11月终SAC执证号S0260512030010端销量环比增速均值为380021-38003686乘用车库存的软着陆问题值得重视截至22年11月底乘用车gfzhanglegfcomcn行业库存为4700万辆11月乘用车行业库存增加300万辆中汽协分析师闫俊刚口径下11月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加76万辆和225万SAC执证号S0260516010001辆行业动态库销比绝对库存近12个月平均终端销量约为29021-38003682主要是车企参考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销准备的yanjunganggfcomcn但9-12月疫情对行业持续的负面冲击外部环境的变化使得乘用车库分析师邓崇静存的软着陆变得重要或需要汽车相关政策制定者重视SAC执证号S0260518020005新能源乘用车库存处于相对正常的位置11月新能源乘用车终端销量SFCCENoBEY953533万辆同比461环比194新能源车渗透率为339020-66335145同比126pct环比62pct考虑到21年之前新能源乘用车库存较dengchongjinggfcomcn少21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况分析师李爽新能源乘用车渠道库存21年以来增长820万辆其中22年以来增长SAC执证号S0260519070003680万辆EVPHEV21年以来的渠道库存分别增长586万233SFCCENoBRR250万备库下的新能源乘用车库存整体处于相对正常的位置021-38003684中国品牌11月终端销量份额环比提升分国别看11月中国品牌终fzlishuanggfcomcn端销量份额为489同比18pct环比07pct美系欧系日系请注意张乐闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会韩系份额同比分别11pct10pct-33pct-06pct的注册持牌人不可在香港从事受监管活动投资建议乘用车23年处于汽车政策下半场概率较大结合行业库存TableDocReport周期需求周期以及企业的周期位置我们推荐吉利汽车长安汽车相关研究广汽集团HA上汽集团长城汽车HA零部件推荐郑煤机AH汽车行业2023年投资策略2022-12-06华域汽车伯特利银轮股份福耀玻璃AH拓普集团科博达乘用车景气度有望回升卡耐世特敏实集团旭升股份建议关注隆盛科技爱柯迪富奥股份车或迎未来3年最佳布局期风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧汽车行业22年数据点评2022-11-20系列十四疫情反复对9-10月乘用车终端销量影响显著识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TableContacts122TablePageText深度分析汽车Tableimpcom重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E吉利汽车00175HKHKD11962022819买入3116061087175123111794182104上汽集团600104SHCNY14772022114买入219418319781752151258191长城汽车02333HKHKD106820221023买入2849118127817513351022147136长城汽车601633SHCNY305120221023买入374711812725924013351022147136广汽集团02238HKHKD5302022114买入11510961294937--91103广汽集团601238SHCNY11422022114买入191009612911989--91103郑煤机601717SHCNY11362022112买入25201411778164627460141146郑煤机00564HKHKD7282022112买入25201411774637627460141146华域汽车600741SHCNY175120221027买入32542302577668275135134138伯特利603596SHCNY747420221027买入1001316722044834045303489164178银轮股份002126SZCNY12222022111买入1622044065278188141610847190耐世特01316HKHKD4722022914买入7420350421211014003205764敏实集团00425HKHKD21552022827买入485614918512910481383197108旭升股份603305SHCNY34272022828买入487510113433925626951983154171拓普集团601689SHCNY59542022422买入562014117242234620941693128135科博达603786SHCNY638020221027买入715512515951040138223020110122福耀玻璃600660SHCNY354920221021买入46941982021791761191950137146福耀玻璃03606HKHKD340520221021买入48111982021541511191950164144数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股收盘价及合理价值单位为港币EPS单位为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText深度分析汽车目录索引一22年11月乘用车终端销量环比-245二乘用车库存的软着陆问题值得重视7三新能源乘用车表现靓丽节能车持续向好9四中国品牌11月终端销量份额环比提升10五重点品牌车型跟踪14六投资建议20七风险提示20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText深度分析汽车图表索引图1乘用车终端销量万辆及同比增速5图2乘用车周度交强险销量辆6图3狭义乘用车行业库存情况万辆7图4乘用车渠道库存变化万辆7图5新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆8图6新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速9图7乘用车终端分能源类型销量占比9图8主流乘用车企业终端实销万辆及同比增速10图9中国品牌市占率变化情况12图10新能源市场终端销量中国品牌份额13图11国产特斯拉及造车新势力终端销量辆14图12主流自主高端品牌终端销量辆14图13主流自主紧凑型SUV终端销量辆15图14主流合资紧凑型SUV终端销量辆15图15主流自主轿车终端销量辆16图16主流合资紧凑型轿车终端销量辆16图17长安福特锐际飞行家冒险家终端销量辆17图18奥迪奔驰宝马终端销量辆17图19主流日系品牌普通混动车型终端销量辆18图20中国品牌双电机插混动车型终端销量辆18表115年至今乘用车行业月度渠道库存变化辆8表212月不同情景假设下的乘用车行业库存分析万辆8表3主流乘用车企业终端实销万辆及同比增速11表4主流乘用车企业终端实销份额变化情况12表5乘用车分省市区销量统计万辆19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText深度分析汽车一22年11月乘用车终端销量环比-24根据交强险22年11月乘用车终端销量1574万辆同比-81环比-24历史上政策刺激年份11月环比9月终端销量增速均值为143从累计销量来看22年1-11月乘用车终端销量17460万辆同比-4122年6-8月的乘用车终端销量充分体现了购置税优惠政策和地方性稳汽车消费政策有效果9月10月和11月乘用车终端销量环比表现分别弱于正常季节性15645和119主要是由于疫情反复对乘用车消费场景和使用场景的负面影响目前乘用车终端销量基数较低图1乘用车终端销量万辆及同比增速300100802506040200201500-20100-40-6050-800-1001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210国内终端实销左轴终端实销同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心从高频跟踪数据来看12月第3周乘用车上险数为584万辆月度环比509其中新能源燃油车月度环比分别为247639终端销量环比显著改善说明燃油车购置税优惠政策的刺激作用仍然存在考虑到9-11月乘用车乘用车交强险销量环比累计已弱于正常季节性290左右说明目前疫情对乘用车终端消费依然有负面影响历史上政策刺激年份12月较11月终端销量环比增速均值为380综合考虑目前乘用车终端销量基数不高保有量和报废量增长对更新需求的支撑以及工资增速的逐步修复对居民收入预期的正面影响叠加燃油车购置税优惠政策的刺激当前疫情影响下的乘用车需求整体处于易上难下的低位运行状态识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText深度分析汽车图2乘用车周度交强险销量辆7000006000005000004000003000002000001000000Aug1st-7thAug22nd-28thSept12th-18thOct3rd-9thOct24th-30thNov14th-Nov20thDec5th-Dec11th乘用车整体交强险新能源交强险数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText深度分析汽车二乘用车库存的软着陆问题值得重视截至22年11月底乘用车行业库存为4700万辆考虑出口销量增长较快21年乘用车出口销量同比增长1124为了更加准确的反映行业库存变化自22年6月起我们对乘用车行业库存的计算调整口径以中汽协乘用车产量减去出口销量后的同比增速拟合合格证推算行业整体库存变化并向前追溯调整11月乘用车行业库存增加300万辆中汽协口径下11月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加76万辆和225万辆行业动态库销比绝对库存近12个月平均终端销量约为29主要是车企参考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销准备的但9-12月疫情对行业持续的负面冲击外部环境的变化使得乘用车库存的软着陆变得重要或需要汽车相关政策制定者重视图3狭义乘用车行业库存情况万辆6005004003002001000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量2022年库存量数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图4乘用车渠道库存变化万辆200150100500-50-100150115091605170117091805190119092005210121092205当年累计渠道库存增加值单月渠道库存增加值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText深度分析汽车表115年至今乘用车行业月度渠道库存变化辆数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心表212月不同情景假设下的乘用车行业库存分析万辆12月不同情景假设下的乘用车行业库存分析乘用车12月产量-出口后的同比增速假设-30-20-10010乘用车12月产量-出口万辆16381872210623402574乘用车12月交强险销量预计万辆254212月行业库存去化万辆-904-670-436-20232截至11月底行业库存万辆4700截至12月底行业库存万辆37964030426444984732数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注12月交强险预计销量是根据12月前3周交强险数据和历史月度数据的周度分布规律计算分动力类型来看考虑到21年之前新能源乘用车库存较少21年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况新能源乘用车渠道库存21年以来增长820万辆其中22年以来增长680万辆EVPHEV21年以来的渠道库存分别增长586万233万从车企经营的角度去看12月的新能源车终端销量环比大概率会继续上行备库下的新能源乘用车库存整体处于相对正常的位置图5新能源乘用车渠道库存21年以来累计变化情况万辆70596050403430232010--10-20-12燃油车BEVPHEVHEV21年至今渠道库存变化数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText深度分析汽车三新能源乘用车表现靓丽节能车持续向好11月新能源乘用车终端销量533万辆同比461环比194新能源车渗透率为339同比126pct环比62pct11月普混乘用车终端销量53万辆占乘用车市场份额为33同比持平图6新能源乘用车终端销量分车型辆及同比增速45000010004000008003500003000006002500004002000001500002001000000500000-200200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211纯电动左轴插电式混合动力左轴纯电动同比右轴插电式混合动力同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心图7乘用车终端分能源类型销量占比10090807060504030201001503150916031609170317091803180919031909200320092103210922032209燃油车BEVPHEVHEV数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText深度分析汽车四中国品牌11月终端销量份额环比提升分国别看11月中国品牌终端销量份额为489同比18pct环比07pct美系欧系日系韩系份额同比分别11pct10pct-33pct-06pct1自主品牌比亚迪长城汽车以及吉利汽车11月终端销量同比分别820-36139蔚来小鹏理想11月终端销量为14153482015587辆2欧系品牌北京奔驰一汽大众华晨宝马上汽大众11月终端销量同比分别84-08100-1753日系品牌一汽丰田广汽丰田东风本田东风日产广汽本田11月终端销量同比分别-87120-412-362-2914美系品牌长安福特11月终端销量同比-277上汽通用11月终端销量同比-183特斯拉11月终端销量为62070辆图8主流乘用车企业终端实销万辆及同比增速20120189301008201680146012360401016012084100113208-0823-56-70-8706-175-183-160-270-277-321-291-204-362-361-412-4422-498-400-60一上上吉东长通长东广一广北华上奇北比广长沃特小理蔚汽汽汽利风安用城风汽汽汽京晨汽瑞京亚汽安尔斯鹏想来大大通汽日汽五汽本本丰丰奔宝乘汽现迪乘福沃拉汽汽汽众众用车产车菱车田田田田驰马用车代汽用特中车车车车车车国11月单月同比数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText深度分析汽车表3主流乘用车企业终端实销万辆及同比增速单位万辆11月单月同比环比22年累计累计同比一汽大众1251-08-6615293-67上汽大众966-175-8910821-187上汽通用702-183-1358980-229吉利汽车1003-565110135-26东风日产461-362-2606851-257长安汽车98123-7610107-63通用五菱642-321-1998521-173长城汽车511-361-856434-274东风本田362-412-1685852-155广汽本田489-291-1236421-61一汽丰田606-87-647109-01广汽丰田794120-808876246北京奔驰46484-05528626华晨宝马540100585914-35上汽乘用车243-442-1093306-325奇瑞汽车477-160-89525304北京现代184-270-2232245-358比亚迪汽车176382099138661262广汽乘用车405-70044514173长安福特179-277-1522222-130沃尔沃116113-1041296-41特斯拉中国62193023954000589小鹏汽车048-49819936546理想汽车1561605351139475蔚来汽车1423604431065325行业总计15741-81-24174601-41数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText深度分析汽车表4主流乘用车企业终端实销份额变化情况数据来源交强险广发证券发展研究中心图9中国品牌市占率变化情况504540353025200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211自主市占率-整体自主市占率-剔除新能源数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText深度分析汽车图10新能源市场终端销量中国品牌份额10095908580757065605550200120042007201021012104210721102201220422072210新能源终端销量中国品牌市场份额数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText深度分析汽车五重点品牌车型跟踪图11国产特斯拉及造车新势力终端销量辆900008000070000600005000040000300002000010000020032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211特斯拉国产M3MY蔚来理想ONE小鹏P7比亚迪汉数据来源交强险广发证券发展研究中心图12主流自主高端品牌终端销量辆40000350003000025000200001500010000500001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210红旗领克WEYVV567长城摩卡UNITKVAIONSVLXY数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText深度分析汽车图13主流自主紧凑型SUV终端销量辆60000500004000030000200001000001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210哈弗H6哈弗F7荣威RX5传祺GS4博越长安CS75数据来源交强险广发证券发展研究中心图14主流合资紧凑型SUV终端销量辆40000350003000025000200001500010000500001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210本田CR-V丰田RAV4逍客皓影威兰达途观L探岳数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText深度分析汽车图15主流自主轿车终端销量辆40000350003000025000200001500010000500001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210吉利汽车星瑞吉利汽车帝豪长安汽车逸动上汽乘用车荣威i5比亚迪秦数据来源交强险广发证券发展研究中心图16主流合资紧凑型轿车终端销量辆800007000060000500004000030000200001000001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210上汽大众朗逸上汽通用英朗一汽大众速腾东风日产轩逸东风本田思域广汽本田凌派广汽丰田雷凌一汽丰田卡罗拉数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText深度分析汽车图17长安福特锐际飞行家冒险家终端销量辆60005000400030002000100002004200620082010201221022104210621082110211222022204220622082210锐际飞行家冒险家数据来源交强险广发证券发展研究中心图18奥迪奔驰宝马终端销量辆1000008009000070080000600700005006000040050000300400002003000010020000010000-1000-2001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210奥迪终端实销左轴奔驰终端实销左轴宝马终端实销左轴奥迪同比右轴奔驰同比右轴宝马同比右轴数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText深度分析汽车图19主流日系品牌普通混动车型终端销量辆100009000800070006000500040003000200010000-10001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210东风本田CRV混动东风本田享域混动广汽本田雅阁混动广汽本田皓影混动广汽丰田凯美瑞混动广汽丰田雷凌混动广汽丰田威兰达混动一汽丰田卡罗拉混动一汽丰田亚洲龙混动一汽丰田RAV4混动数据来源交强险广发证券发展研究中心图20中国品牌双电机插混动车型终端销量辆350003000025000200001500010000500002105210721092111220122032205220722092211唐DM-i宋PLUSDM-i宋PRODM-i宋MAXDM-i秦PLUSDM-i汉DM-i驱逐舰05DM-i数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText深度分析汽车表5乘用车分省市区销量统计万辆11月单月同比环比22年累计累计同比安徽64112263649335北京397-14-064551-37福建4920416488358甘肃082-439-2971754-177广东2140-45-162137777广西417-26074372-21贵州356091283621-92海南160-1652721351-145河北369-545-5588089-117河南557-470-2049863-178黑龙江188-17132261-118湖北494-216-746408-08湖南510-172-1016231-44吉林207-03-572329-114江苏1585138551477234江西39749-754099-42辽宁382125384066-65内蒙古140-4112092276-147宁夏0661252826689-39青海004-895-764396-334山东1025-197-17612949-74山西246-340-1533696-73陕西404-145-854761-112上海9756544105912-22四川84173518713-54天津318663212920-99西藏008-7594970245-285新疆014-949-2522172-296云南412-55-604543-78浙江179520918215440107重庆117-643-6303370-155总计15741-81-24174601-41数据来源交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1922TablePageText深度分析汽车六投资建议乘用车23年处于汽车政策下半场概率较大结合行业库存周期需求周期以及企业的周期位置我们推荐吉利汽车长安汽车广汽集团HA上汽集团长城汽车HA零部件推荐郑煤机AH华域汽车伯特利银轮股份福耀玻璃AH拓普集团科博达耐世特敏实集团旭升股份建议关注隆盛科技爱柯迪富奥股份七风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车行业景气度存在下降的可能性核心零部件供给受限汽车供应链安全风险仍然存在国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧零部件的配套量也将随之产生波动行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2022