投资策略
　　展望2023年，通信板块建议关注大安全、强制造、势反转等三条主线。5G领域的投资机会将主要来自国产化替代和市场份额提升，成长性投资机会将更多地来自于物联网、云、智能汽车等细分赛道。
　　重点标的：中国移动（运营商），移远通信（物联网模组），拓邦股份(智控器)，科华数据（IDC），经纬恒润（ADAS）。
　　行业观点
　　5G投资转向漫长需求驱动，重点关注运营商、光通信、电子测量测试仪器等细分领域投资机会。运营商基本面呈现趋势性好转在云计算市场大有可为，有望迎来价值重估。光通信市场高景气度有望持续，关注高速光模块/光电芯片等。电子测量测试仪器国产化仍处起步阶段，渗透率有望快速提升。
　　云计算行业景气度触底回升，关注新应用和结构性投资机会。1）IaaS：整体维持云计算市场增长海外优于国内的预判，关注海外云计算大厂核心供应商。2）IDC：国内市场“东数西算”、数字化新基建等政策催生IDC板块主题性投资机会；运营商云或有更大机会参与国资云建设与数据要素管理，重点关注运营商及合作伙伴投资机会。3）服务器：2023年出货量预计同比5%-10%增长，关注鲲鹏服务器产业链及高性能AI服务器占比提升等结构变化。4）数字能源：新能源仍是2023年最具确定性与成长性细分赛道，关注新能源产品增长弹性大的IDC配件商以及海风海缆等细分领域龙头。
　　物联网看好大颗粒场景带动行业恢复高增，龙头厂商规模优势持续兑现。当前物联网产业整体处于“爆发前期向爆发期的过渡阶段”，看好智能家居、工业互联网、车联网等大颗粒场景带动连接数保持20%+增长，感知连接层模组和智控器领域景气度提升。展望明年，具备龙头优势和海外产能布局的厂商有望受益于上游原材料影响削弱及海外订单转移，进一步提升盈利能力。卫星互联网纳入国家新基建，低轨星座建设有望提速，看好上游卫星制造核心器件率先受益。
　　汽车智能化助攻品牌向上，关注技术演进带来的产品配套机遇。自主崛起与出海加速趋势已成，23年将是产品大年，三电成本与智能化差异是车企核心竞争点。围绕汽车智能化建议关注：1）智能驾驶：L1/2仍是市场主流，L3渗透率开始提升，关注ADAS向低价位车型渗透带来的国产替代机遇、域控制器和卫惯组合配套高阶智驾的放量机会。2）智能座舱：车载与车控操作系统是座舱核心部分，重点关注华为鸿蒙OS及座舱生态伙伴。3）智能网联：车载模组由4G数传向5G/V2X智能模组升级，提升产品的单价和毛利空间，关注龙头厂商盈利释放。
　　风险提示
　　5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期

研究报告全文：投资策略展望2023年通信板块建议关注大安全强制造势反转等三条主线5G领域的投资机会将主要来自国产化替代和市场份额提升成长性投资机会将更多地来自于物联网云智能汽车等细分赛道重点标的中国移动运营商移远通信物联网模组拓邦股份智控器科华数据IDC经纬恒润ADAS行业观点5G投资转向漫长需求驱动重点关注运营商光通信电子测量测试仪器等细分领域投资机会运营商基本面呈现趋势性好转在云计算市场大有可为有望迎来价值重估光通信市场高景气度有望持续关注高速光模块光电芯片等电子测量测试仪器国产化仍处起步阶段渗透率有望快速提升云计算行业景气度触底回升关注新应用和结构性投资机会1IaaS整体维持云计算市场增长海外优于国内的预判关注海外云计算大厂核心供应商2IDC国内市场东数西算数字化新基建等政策催生IDC板块主题性投资机会运营商云或有更大机会参与国资云建设与数据要素管理重点关注运营商及合作伙伴投资机会3服务器2023年出货量预计同比5-10增长关注鲲鹏服务器产业链及高性能AI服务器占比提升等结构变化4数字能源新能源仍是2023年最具确定性与成长性细分赛道关注新能源产品增长弹性大的IDC配件商以及海风海缆等细分领域龙头物联网看好大颗粒场景带动行业恢复高增龙头厂商规模优势持续兑现当前物联网产业整体处于爆发前期向爆发期的过渡阶段看好智能家居工业互联网车联网等大颗粒场景带动连接数保持20增长感知连接层模组和智控器领域景气度提升展望明年具备龙头优势和海外产能布局的厂商有望受益于上游原材料影响削弱及海外订单转移进一步提升盈利能力卫星互联网纳入国家新基建低轨星座建设有望提速看好上游卫星制造核心器件率先受益汽车智能化助攻品牌向上关注技术演进带来的产品配套机遇自主崛起与出海加速趋势已成23年将是产品大年三电成本与智能化差异是车企核心竞争点围绕汽车智能化建议关注1智能驾驶L12仍是市场主流L3渗透率开始提升关注ADAS向低价位车型渗透带来的国产替代机遇域控制器和卫惯组合配套高阶智驾的放量机会2智能座舱车载与车控操作系统是座舱核心部分重点关注华为鸿蒙OS及座舱生态伙伴3智能网联车载模组由4G数传向5GV2X智能模组升级提升产品的单价和毛利空间关注龙头厂商盈利释放风险提示5G商用进展不及预期公有云发展放缓智能驾驶产业发展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1行业年度策略报告内容目录一站在新周期的起点关注三条主线6二5G投资转向漫长需求驱动期更多关注大安全主线921运营商板块基本面呈现趋势性好转云业务有望迎来价值重估1022设备和网络侧全球领先上游核心芯片国产化替代空间广阔1123光通信市场高景气度有望持续高端光通信器件国产化方兴未艾1224电子测量仪器国产化仍处起步阶段渗透率有望快速提升14三云计算机遇与挑战并存细分赛道景气度有望延续1531北美云计算龙头资本开支持续高成长1532国内云计算市场分化互联网云增长趋稳运营商云崛起1733第三方IDC服务商短期业绩承压长期需求仍可观2034服务器短期或迎来换机潮长期有完全去美化计划22341AMD与英特尔相继发布新一代处理器或推动换机潮22342华为以鲲鹏芯片为核打造国产算力生态2235双碳背景下建议关注数字能源高成长标的2336行业重点公司23四物联网大颗粒场景带动行业恢复高增龙头厂商全球化再出发2441复盘物联网公司收入增速放缓龙头厂商盈利能力释放2442长期看下游N纵大颗粒场景带动市场复苏25智能家居matter协议落地推进智能家居生态互联互通25工业互联网步入发展快车道首先关注网络层工业通信设备及模组27卫星互联网低轨星座建设加速看好卫星制造上游自主可控厂商2843展望模组赛道高景气度持续智控器厂商全球化再出发2944行业重点公司31五智能汽车智能化差异助攻终端品牌向上3251降低三电成本突出价格优势打造智能化差异助攻品牌向上3252关注智能化配置率升级带来的增量机会33智能驾驶功能深化与集成共进卫惯组合是高阶智驾标配34智能座舱操作系统自主可控关注华为鸿蒙座舱生态35智能网联通讯制式与智能化升级带来市场扩容3653行业重点公司36六重点标的37七风险提示37敬请参阅最后一页特别声明2行业年度策略报告图表目录图表1ICT产业链管-端-云价值轮动新型ICT商业基础设施机会已经出现6图表2中国5G终端渗透率7图表3全球云计算市场渗透率全球公有云市场收入全球IT支出7图表4全球物联网渗透率连接数1000亿潜在总连接数8图表5中国L2及以上智能汽车渗透率8图表65G主题下的三波投资机遇9图表7三大运营商历年资本开支走势及预测9图表8从2011年开始的十年强监管周期已经结束10图表92022H1国内公有云IaaSPaaS市场份额11图表10中国移动IDC业务营收增长亿元11图表11全球通信设备市场份额11图表12中国FPGA市场规模12图表13中国FPGA下游结构12图表142021年全球基带芯片市场结构12图表152021年基带芯片市场份额12图表16光模块厂商份额排名13图表172021年光模块厂商份额13图表18国外公司光芯片产品布局13图表19中国公司光芯片产品布局14图表20全球电子测量仪器市场情况亿美元15图表21中国电子测量仪器市场规模亿元15图表222021年全球电子测量仪器细分产品份额占比15图表232021年中国电子测量仪器细分产品份额占比15图表24云巨头业务收入亿美元16图表25FAMGA资本开支亿美元16图表26FAMGA资本开支同比与美国GDP增长率对比17图表27阿里云与百度AI云收入亿元17图表28腾讯金融科技与企业服务收入亿元17图表29BAT资本开支亿元18图表302021年国内公有云市场份额18图表31运营商云收入亿元18图表32三大运营商数据中心规模及资本开支情况19图表332021年全球公有云细分市场份额亿美元19敬请参阅最后一页特别声明3行业年度策略报告图表342021年中国公有云细分市场份额亿元19图表35主要云厂商布局情况20图表36运营商云与互联网云优劣势对比20图表37IDC厂商收入百万元21图表38IDC厂商资本开支百万元21图表39基础电信运营商与第三方IDC运营商对比21图表40IDC增值服务21图表412021年IDC厂商PUE值22图表42部分鲲鹏整机伙伴的硬件产品23图表43全球物联网连接数与占比24图表44国内蜂窝物联网用户数与同比增速24图表45主要模组厂商收入增速放缓24图表46主要模组厂商净利润增速出现分化24图表47模组厂商毛利率情况25图表48模组厂商净利率25图表49拓邦股份季度营收净利润及增速25图表50和而泰季度营收净利润及增速25图表51全球智能家居出货量及市场规模26图表52国内智能家居出货量及市场规模26图表53matter协议标准落地26图表54智能家居投资机会27图表55工业互联网产业结构27图表56我国工业互联网产业增加值与占GDP比重27图表57工业互联网直接产业增加值亿元28图表58我国向ITU申请低轨星座建设计划28图表59星网集团卫星招标公告28图表60卫星互联网产业链有关公司29图表61全球蜂窝物联网模块制式及出货量预测百万台30图表62FWA连接数百万30图表6322Q2国内厂商蜂窝模组市场份额领先30图表64我国智能控制器规模及增速31图表65智能控制器下游占比31图表66拓邦股份储能业务占比及增速31图表67和而泰汽车电子业务占比及增速31图表68模组智控器重要标的31敬请参阅最后一页特别声明4行业年度策略报告图表69国内汽车自主品牌市占率不断提升32图表70国内整车出口趋势已成32图表71比亚迪在新能源车市场份额突出32图表72新势力车企整车销量辆33图表73汽车智能化关注方向33图表7423年仍以L12为主L3渗透率开始提升34图表75主要ADAS功能搭载率34图表76L2在各车型价位区间搭载量35图表771H22前向ADAS市场份额35图表78我国卫星导航与位置服务业产值及增速35图表79高精定位市场规模与增速35图表80手机OS市场份额变化36图表81车企打造操作系统36图表82联网汽车渗透率提升36图表832021国内车载模组市场份额36敬请参阅最后一页特别声明5行业年度策略报告一站在新周期的起点关注三条主线展望2023年我们认为随着地缘政治等宏观因素对5G和通信板块行情的边际影响减弱中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量产业中观层面从长周期的维度过去二十年ICT产业链一轮完整的周期已经走完当前和未来的几年我们正处在新一轮科技周期的起点ICT产业链端-管-云价值轮动以算力和传输为基础的新型ICT商业基础设施机会已经出现从3G到5G以2000年互联网应用爆发日本运营商Docomo市值站上4000亿美元为标志到2007年乔布斯推出第一款iPhone苹果谷歌三星等智能终端巨头主导产业链再到2010年美国2013年中国进入4G宽带移动互联网时代美国的FANG以及中国的BAT字节跳动等互联网内容和视频厂商异军突起ICT产业链战略制高点经历了从网络到终端再到内容的完整转移周期从4G到5G时代存储性能提升了1万倍计算量每3-4个月翻倍而网络性能只提升了10倍网络时延从占比小于5上升到65网络重新成为瓶颈无论是元宇宙下的VRAR通用计算平台还是自动驾驶下的网云协同都对以算力和传输为基础的新型ICT商业基础设施提出了更高的要求图表1ICT产业链管-端-云价值轮动新型ICT商业基础设施机会已经出现来源GSMA华为国金证券研究所进入5G时代以来通信行业加速分化即分化为传统的设备商供应链以及通信和垂直行业相融合的新经济部分从下游场景看高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT数字能源智能汽车等新兴细分领域站在当前节点我们对5G云物联网智能汽车这四个赛道所处的位置进行了判断和展望2022年是中国5G规模建网的第三年5G移动电话用户占比已超过20理论上已到达加速渗透的甜区考虑到基于5G的杀手级应用和场景仍在孵化之中我们认为未来5G4G在相当长一段时间将长期共存5G的规模拓展将更多依赖于应用驱动云计算市场以公有云收入占IT支出占比的视角看2021年全球云计算市场渗透率处于10-15的位置仍属发展早期物联网领域以全球潜在1000亿连接作为分母截至2021年底的全球渗透率刚超过10的水平智能汽车方面2021年中国L2及以上智能汽车渗透率超过20预计25年将达到50敬请参阅最后一页特别声明6行业年度策略报告图表2中国5G终端渗透率来源工信部GSMA国金证券研究所注21年12月起工信部更改5G用户数统计口径图表3全球云计算市场渗透率全球公有云市场收入全球IT支出来源IDCGartner国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业年度策略报告图表4全球物联网渗透率连接数1000亿潜在总连接数来源IoTAnalytics国金证券研究所图表5中国L2及以上智能汽车渗透率来源IDC汽车之家国金证券研究所展望后市5G领域的投资机会将更多的来自国产化替代和市场份额提升长期则依赖于杀手级应用和服务的成熟物联网云智能汽车等赛道仍处于高速成长期未来更大的成长性投资机会将更多地来自于这些细分板块具体策略上展望2023年我们建议通信板块关注三大主线大安全强制造势反转大安全围绕网络安全供应链安全重点看好运营商光通信领域高速光模块光电芯敬请参阅最后一页特别声明8行业年度策略报告片电子测量测试仪器卫星通信上游核心元器件等领域强制造重点看好具备优秀供应链管理能力和海外布局的通信制造类公司随着Q4上游高价原材料去库存接近尾声欧美制造成本大幅上升订单转移明年此类公司上游和下游两端改善存在利润超预期可能包括物联网智控器数字能源等细分领域势反转长期看行业渗透率仍处在早期高速发展阶段短期受供应链扰动疫情影响需求下滑等导致经营出现困境但展望Q4及明年基本面最坏情况已经或正在过去包括物联网模组云计算等细分领域二5G投资转向漫长需求驱动期更多关注大安全主线2022年是5G三年规模建网期的最后一年产业发展核心从投资驱动转向漫长的需求驱动图表65G主题下的三波投资机遇来源WindQualcomm运营商年报华为国金证券研究所第一波运营商投资驱动的主流行情已经结束第二波消费者消费驱动的应用和服务行情仍在孕育对于运营商和大多数设备商供应链公司来说在出现杀手级的应用和服务之前更多是结构性行情可以从大安全角度进行把握图表7三大运营商历年资本开支走势及预测4150003445450040400035350030300022252500202000150015100010500500资本开支合计资本开支占收比来源运营商年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业年度策略报告5G时代运营商资本开支周期已明显减弱反应到投资强度CapexRevenue指标上在5G时代曲线开始走平不再像34G时代存在明显的波峰波谷截至2022年8月末我国5G基站总数达2102万预计占全球5G市场的60根据十四五规划每年5G建设的总量会保持在60万左右总体来看对于未来运营商的资本开支规划我们认为保持平稳温和增长是相对合理预期展望后市在5G和传统通信板块从大安全视角结合基本面变化我们相对看好基本面呈现趋势性好转且在云计算领域大有可为的运营商市场份额提升和盈利改善的主设备商景气度持续提升的光通信板块包括高速光模块光电芯片等同时建议关注国产化替代刚刚起步的电子测量测试仪器板块21运营商板块基本面呈现趋势性好转云业务有望迎来价值重估2021年三大运营商龙头中国移动的营收和利润均实现了超过10的增长这是自2008年时隔12年后首次重回两位数增长我们认为运营商的基本面是一个长周期的趋势性向好未来值得持续关注政策和环境变化作为政府监管下的垄断行业运营商具备定价权和议价权5G时代管制政策放松从2011年开始的强监管周期已接近尾声寡头竞争压力减弱5G时代进入存量经营时代类似4G时期的不限流量套餐价格战失去了商业基础随着央企要成为国家战略科技力量的重新定位以及运营商新一批混改的深入政策上限空间有望打开行业变化5G时代行业周期减弱资本开支将长期保持平稳投资强度CapexRevenue峰值从3G414G34下降到5G2021年不到22折旧压力逐步下行未来我们预计三大运营商资本开支强度将小幅回落维持在20左右水平图表8从2011年开始的十年强监管周期已经结束来源Wind国金证券研究所更为重要的我们看到在上述产业趋势的变化下三大运营商的营收结构正在发生根本性的变化从2C走向2B三大运营商业务发展加快从通信服务向信息服务转型以中移动为例未来三年中移动收入结构C端非C端732020走向552025我们认为运营商的优势在于ICT基础设施的规模化运营未来在以云IDC为主的新型基础设施领域有核心优势21Q3移动云市场份额上升至322排名从20年Q4的第10上升至第7YoY增速135QoQ增速34全行业第一22H1移动云公有云laaSPaaS服务市场份额排名从2021年的第七位升至第六同比增速高达102位列Top10云服务商第一IDC业务作为数字经济的底座也将成为公司新的增长极我们测算2025年公司的IDC收入预计将达到HBN的12总收入的6即600亿公有云收入有望超千亿随着云IDC的收入占比持续提升运营商有望迎来估值重估敬请参阅最后一页特别声明10行业年度策略报告图表92022H1国内公有云IaaSPaaS市场份额图表10中国移动IDC业务营收增长亿元250100其他9026阿里巴巴200803470150605010040AWS309502010中国电信华为009腾讯11201720182019202020212022H111IDC业务收入YoY来源IDC国金证券研究所来源公司年报国金证券研究所22设备和网络侧全球领先上游核心芯片国产化替代空间广阔全球运营商资本开支2023年预计仍将是温和增长关注设备商结构性市场机会根据DellOroGroup的预测全球整体电信设备市场在2022年将增长2我们认为2023年整体市场仍将平稳在行业温和增长的大背景下更多应关注结构性成长机会从5G全产业链现状看在上游核心芯片和器件等领域仍依赖美国中国则在主设备和运营商网络规模上占优1在底层芯片领域IntelXilinx等控制CPUFPGA等高端逻辑芯片TIADI等控制高速ADDAPLL等模拟芯片高端逻辑芯片存储芯片高速模拟芯片等国产化率非常低由于人才经验积累等缺乏突破仍需假以时日2在模块子系统领域QorvoSkyworks等占据射频器件主要份额掌握5G毫米波技术FinisarAcacia等占据高端光器件主要份额高频大功率射频器件尚无法自产主要依赖进口25G以上速率激光器芯片国产化率较低激光器调制器等基本依赖进口3在主设备领域中国企业占据行业半壁江山华为中兴全球市场份额超过40专利方面华为中兴5G专利总数已位居全球前列4在网络方面中国5G网络部署有望全球领先5G建站规模约占全球60份额图表11全球通信设备市场份额1009080706050403020100201820192020202122H1华为诺基亚爱立信中兴思科Ciena三星其他来源DellOroGroup国金证券研究所通信设备侧上游芯片目前由于政策产业链支持技术不断向上突破FPGA基带芯片ADDADSP等核心领域国产替代空间巨大FPGA市场集中度高由外资厂商主导国产化处于初始阶段根据FrostSullivan全球FPGA市场主要由赛灵思和Altera英特尔收购主导二者分别占52和34的份额加上lattice5Microchip4前四名厂家已占据近95份额市场集中度非常高国内市场方面虽然仍由外企占据大部分份额国产厂商安路科技已跻身前四国产化略有突破虽然起步晚但受益于庞大的技术人才储备和市场需求中国FPGA市场已有紫光同创安路科技等优质企业同时华为也开发出了FPGA云平台为全球人工智能大数据等领域的专家提供颠覆式的开发模式FPGA仍有望逐步实现国产替代敬请参阅最后一页特别声明11行业年度策略报告工业与通信市场为FPGA国产替代关键从我国FPGA下游结构来看通信市场占据最大份额且持续高速增长根据FrostSullivan2025年面向通信市场的FPGA规模将达1404亿占总423三年CAGR174图表12中国FPGA市场规模图表13中国FPGA下游结构35035350300303002502525020020200150151501001010050550000市场规模亿元YY工业市场通信市场数据中心汽车市场消费电子人工智能来源FrostSullivan国金证券研究所来源FrostSullivan国金证券研究所蜂窝通信芯片市场空间广阔国产化将率先发生在物联网场景全球基带芯片公司凤毛麟角高通占据一半以上市场份额由于基带芯片技术壁垒高需要技术长期累积目前市场仍由海外大厂主导图表142021年全球基带芯片市场结构图表152021年基带芯片市场份额类别名类别名称百分称比百分比非手机基带芯片市场22类别名类别名称百分手机基带芯称百分比片市场比78来源StrategyAnalytics国金证券研究所来源StrategyAnalytics国金证券研究所根据StrategyAnalytics2021年全球基带芯片市场规模达314亿美元其中海外企业高通联发科三星LSI三家占据90以上市场份额整体市场国产化率较低国内商用基带芯片较为成熟的企业有华为海思紫光展锐和翱捷科技由于手机侧对于基带芯片的PPAPowerperformancearea性能要求较高我们认为国产化替代将从相对要求比较低的物联网场景开始并逐步延伸到智能手机等场景23光通信市场高景气度有望持续高端光通信器件国产化方兴未艾2022年光通信市场总体维持在较高景气度水平与上一轮周期相比我们认为此轮光通信的高景气度周期有望持续较长时间主要原因有二一是增长的区域核心驱动力从中国变成了海外上一轮高景气周期以中国的FTTH为核心驱动力具备较强的周期属性而这轮增长来自海外FTTx渗透率在较低基础上的提升具备较强的持续性二是增长的结构发生了变化增长的主要部分从电信市场转向了数据中心市场展望2023及未来电信市场增长将相对温和而表征云计算市场发展趋势的数据中心市场仍处在长周期的繁荣区间上在光通信领域目前华为已成为全球最大的光传输设备厂家但除去华为以外的光通信产敬请参阅最后一页特别声明12行业年度策略报告业链公司与全球领先水平仍有较大差距目前全球高端光通信器件几乎完全由美日厂商主导国内基本处于空白25G以上速率和相干通信所需光电器件基本依赖进口从硅光产品核心专利分布来看目前美国厂家占据70份额中国厂商则主要是华为占比仅为10光通信产业链由光通信基础元器件厂商制造基础元器件由芯片制造商提供激光器监测器和调制器芯片由光器件厂商将各类基础元器件和芯片整合成光模块再由通信设备厂商将各类光器件光模块集成为通信设备最后由电信IDC厂商提供服务光通信行业技术路径多样应用前景广阔竞争格局相对分散且优质的公司可在技术迭代创新过程中实现弯道超车国内中际旭创等中游光模块厂商已经凭借优秀的集成能力封测技术依靠丰富且高质量的产品跻身世界前列更多国产化替代机会体现在上游光芯片与器件领域图表16光模块厂商份额排名图表172021年光模块厂商份额排名2010201620182021II-VIFinisar1FinisarFinisarFinisarII-VIFinisar172Opnext海信中际旭创中际旭创其他323Sumitomo光迅科技海信华为海思中际旭创104AvagoAcacia光迅科技CiscoAcaciaSource5FOITAvagoFOITAvago海信PhotonicsLumentumBroadcomLumentum6FujitsuOclaroIntel39OclaroAvago日本住友3光迅科技7JDSU中际旭创Acacia新易盛昂纳科技88EmcoreSumitomoIntel光迅科技3CiscoAcaciBroadcomA海信59WTDLumentumAoiMolexa5vago5Source10NeoPhotonicsSumitomoIntelPhotonics来源LightCounting国金证券研究所来源Omida国金证券研究所中美科技摩擦下光通信芯片国产替代机会大对比国外和国内光芯片产品布局我们发现1国外巨头产品覆盖全且体量大硅光芯片和25GBS高端芯片犹存国产突破机会2国产光模块厂商向上游芯片延伸较少相比高价收购海外芯片公司扶持国产芯片厂商从而降低成本更具经济效益目前国内芯片企业包括西安源杰武汉敏芯仕佳光子等从低端芯片逐步突破技术积淀条件成熟后有望赶超国际厂商图表18国外公司光芯片产品布局LUMECOHENTUMBROASUMITMITSUACACILUXTEMACO新飞通NELINTELINPHIAOIRENTOCLADCOMOMOBISHIARAMROAWG10GBSDFBEML25GBSDFBEML25GBS调制器25GBSVCSEL窄线宽可调激光器100G硅基光收发敬请参阅最后一页特别声明13行业年度策略报告器件100G200G400G光收发模块WSS泵浦激光器MEMSVOA配套10GBSIC配套25GBSIC来源公司公告国金证券研究所图表19中国公司光芯片产品布局索尔华为中兴光迅海信博创陕西武汉云岭安捷天孚仕佳纵慧鸿辉思海思通讯科技源杰敏芯光电芯通信光子光电光通AWG10GBSDFBEML25GBSDFBEML25GBS调制器25GBSVCSEL窄线宽可调激光器100G硅基光收发器件100G200G400G光收发模块WSS泵浦激光器MEMSVOA配套10GBSIC配套25GBSIC来源公司公告国金证券研究所24电子测量仪器国产化仍处起步阶段渗透率有望快速提升随着5G商用化新能源车持续渗透通信和工业生产的发展全球电子测量设备的需求持续增长据FrostSullivan2025年全球电子测量仪器行业市场规模将达1724亿美元2021-2025年CAGR532025年中国电子测量仪器行业市场规模将达1724亿美元2021-2025年CAGR65敬请参阅最后一页特别声明14行业年度策略报告图表20全球电子测量仪器市场情况亿美元图表21中国电子测量仪器市场规模亿元2002545045180400402016035035140153003012025025100102002080515015601001040050520000-5市场规模亿美元YY市场规模亿元YY来源FrostSullivan国金证券研究所来源FrostSullivan国金证券研究所欧美巨头占据全球市场主要份额国产品牌加速追赶由于具备良好的电子上下游产业基础测量技术成熟电子测量仪器产业起步早海外企业积累了大量设计开发经验尤其在高带宽高频率产品上技术优势显著而国产品牌起步较晚目前主要集中在中低端市场随着我国信息技术和测量技术进步国产品牌通过多年研发投入和技术积累产品档次逐步从低端向中高端拓展目前国内的电子测量仪器产业类似于90年代初期的通信设备商市场国产化刚刚起步据FrostSullivan海外领先企业是德科技泰克力科罗德与施瓦茨美国国家仪器占全球近80份额在国内市场是德科技与泰克分别占191138份额国产单一厂商仅1-2长期来看国产替代大趋势下坤恒顺维普源精电等优质国产公司将迎来长期发展机遇图表222021年全球电子测量仪器细分产品份额占比图表232021年中国电子测量仪器细分产品份额占比创远电子03固纬电普源精电子其他04是德科技06146191思博伦是德科技42309泰克美国国家仪138器107其他612鼎阳科罗德与施瓦泰克技10茨182121普源精力科坤恒顺维电1680创远电05固纬电子子1018来源FrostSullivan国金证券研究所来源FrostSullivan国金证券研究所三云计算机遇与挑战并存细分赛道景气度有望延续云计算产业链我们整体维持海外云计算市场增长优于国内市场的判断2023年建议重点关注光通信领域低估值与国产化替代长期机会海风投资机会以及数据中心板块中的新能源边缘计算运营商云等细分领域31北美云计算龙头资本开支持续高成长云巨头收入增长态势延续投资者警惕对北美云计算市场过于悲观从云巨头披露的业务收入来看亚马逊谷歌微软智能云22Q3合计收入为397亿美元同比1522Q1-22Q3合计收入为1218亿美元同比17北美云巨头收入已多年保持高增长敬请参阅最后一页特别声明15行业年度策略报告虽然短期内增速有所下降但考虑到基数不断扩大绝对值增长仍然可观我们认为当前在全球疫情反复国际形势等宏观环境干扰下云计算行业总体仍属于高景气赛道且海外市场增长或优于国内图表24云巨头业务收入亿美元4505040045350403530030250252002015015100105050019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3亚马逊谷歌微软智能云合计同比来源公司公告Wind国金证券研究所云巨头资本开支持续增长Meta微软宣布扩增明年预算22Q3北美云巨头MetaFacebook亚马逊微软谷歌Apple五家企业合计资本开支413亿美元同比增长1822Q1-22Q3合计资本开支1156亿美元同比增长21此外Meta预期2022全年资本开支320-330亿美元2023全年则为340-390亿美元中位数同比12微软预期20222023全年资本开支将达286亿303亿美元分别年增46市场担忧海外云计算大厂收入增速放缓裁员风波也会带来资本开支下行压力但资本开支扩张计划彰显云巨头注重基础设施建设投入我们认为光模块网络通信设备服务器等投资具备刚性建议关注中际旭创新易盛等低估值的高速率光模块龙头投资机会图表25FAMGA资本开支亿美元45012040010035080300602504020020150010050-200-40亚马逊谷歌微软MetaAppleFAMGA来源公司公告Wind国金证券研究所云巨头资本开支与美国经济不存在明显正相关性近期市场普遍担忧美国经济下行将导致企业暂缓开支计划我们以FAMGA资本开支与美国商务部公布的GDP增长数据对比可以发现115Q1-19Q4美国GDP处于平稳增长阶段但FAMGA资本开支的变动幅度较大220Q2-20Q3美国GDP出现剧烈的下行与增长FAMGA在期间内虽有产生波动但变动轨迹与GDP并无明显重叠趋势320Q3以后两者的变动有相反的迹象基于以上我们认为云巨头资本开支与美国经济不存在明显正相关敬请参阅最后一页特别声明16行业年度策略报告图表26FAMGA资本开支同比与美国GDP增长率对比12040100308020601040020-100-2015Q216Q317Q418Q419Q120Q120Q221Q221Q322Q315Q315Q416Q116Q216Q417Q117Q217Q318Q118Q218Q319Q219Q319Q420Q320Q421Q121Q422Q122Q2-2015Q1-30-40-40FAMGA美国来源美国商务部公司公告Wind国金证券研究所32国内云计算市场分化互联网云增长趋稳运营商云崛起阿里云收入趋于平稳百度云逐步发力国内云计算龙头阿里云22Q3收入达208亿元同比4增速趋于平稳百度云22Q2收入45亿元同比18百度将重点放在推动传统行业智能化因此近年得以保持较高增速腾讯没有单独披露云收入但整体事业群金融科技与企业服务收入增速下降且财报正文提到非互联网客户收入贡献占比提升我们认为2019年以后云计算行业进入20时代互联网客户上云趋势放缓传统行业数字化转型短期内渗透率低但市场空间广阔建议关注结构性投资机遇图表27阿里云与百度AI云收入亿元图表28腾讯金融科技与企业服务收入亿元60006300120250100500052008040004150603000310040200025020100010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q300阿里云百度AI云20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3阿里云收入同比百度云收入同比AI腾讯金融科技与企业服务收入同比来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所互联网头部企业资本开支有所承压22Q3国内三大云计算厂商资本开支合计172亿元同比-33除了整体宏观经济下行导致企业收紧预算之外互联网云进入稳定期为主要原因根据CNNIC国内互联网用户渗透率已经超过70过去数年互联网高速发展之后目前总体流量逐步趋于平稳与云计算需求密切相关的游戏电商网络视频等行业的运营模式基本走向成熟云与IT相关的开支将逐步从扩张期走向稳定增长阶段敬请参阅最后一页特别声明17行业年度策略报告图表29BAT资本开支亿元35020030015025010020050150010050-500-100阿里巴巴腾讯百度BAT来源公司公告Wind国金证券研究所国资云数据安全保护等政策导向驱动运营商云崛起业绩表现亮眼根据信通院2021年中国公有云IaaS市场份额前五分别为阿里云34天翼云14腾讯云11华为云10移动云8运营商占据两个席位三大运营商中报显示三家公司上半年云业务营收同比均超100天翼云移动云联通云收入为281234187亿元同比增长101104143图表302021年国内公有云市场份额图表31运营商云收入亿元8001470012其他600221阿里云500340840006移动云30090420010002天翼云14腾讯云0011华为云20H120H221H121H222H110天翼云移动云联通云合计同比来源信通院国金证券研究所来源公司财报国金证券研究所从运营商云的需求端来看运营商云在近年来得以快速发展一方面是由于运营商拥有覆盖全国的网络基础资源能够下沉至中小市场为其提供属地化服务另一方面是政企加速上云相比于互联网云厂商三大通信运营商具有国资背景对于核心业务上云需要格外重视政务安全与信息保密的政务市场来说同样具有国资背景的运营商成为重点考量的云供应商从供应端来看目前三大运营商数据中心数量相对充足且数据中心覆盖范围更广边缘计算老旧机房改造等机会层出不穷三大运营商对云计算方面的投入也持续增加重点关注运营商生态合作伙伴包括但不限于华为中兴通讯等设备商科华数据英维克等IDC配件厂商以及润建股份数据港等运维服务商敬请参阅最后一页特别声明18行业年度策略报告图表32三大运营商数据中心规模及资本开支情况运营商22H1数据中心机架数量万利用率资本开支情况产能提升情况22H1产业数字化支出101亿元22H1新增81万台服务器19万个中国电信487未披露YoY93机架22H1针对算力支出200亿元预新增投产服务器112万台对外可用中国移动42972期全年480亿元IDC机架22万架预期22年算力规模提升计划支预计22年IDC机架新增35万架达中国联通3168出99亿YoY43345万架来源三大运营商演示材料国金证券研究所互联网云与运营商云竞争优势各异关注后续企业战略发展成果相较于全球较为成熟以SaaS为主的市场格局国内公有云目前仍以IaaS为主根据信通院2021年中国公有云IaaSPaaSSaaS市场规模分别为1614196370亿元占总74917短期来看运营商云仍有扩张优势目前运营商云所聚焦的云业务主要是在IaaS层面结合用户及背景优势增长空间仍较大中期而言互联网云厂商或享有技术优势当基本业务上云之后数据调度资源管理以及上层应用需求增长阿里云的云钉一体腾讯云的千帆计划等有望做大生态应用PaaSSaaS的快速增长将反哺IaaS需求增长图表332021年全球公有云细分市场份额亿美元图表342021年中国公有云细分市场份额亿元35003525009080300030200070250025601500200020501500154010003010001050020500510000020172018201920202021201620172018201920202021IaaSPaaSSaaS合计同比IaaSPaaSSaaS合计同比来源Gartner国金证券研究所来源信通院国金证券研究所运营商云底层基础设施完善软件产品相对薄弱目前运营商云已基本建成完整的IaaS产品线依靠CDN网络数据中心等资源优势提供云主机GPU云主机物理机以及网络专线产品但在软件层面PaaS与SaaS能力依旧偏弱数据库容器中间件等产品以开源产品为主在实际应用中运营商云更多以基础产品网络为主力软件层面的出售相对较少互联网云聚焦核心技术研发硬件方面以阿里云为代表的互联网云厂商自研数据中心芯片不断强化底层基础设施的运算能力改善部署成本如阿里云基于CIPU架构搭建了包括CPU芯片倚天710磐久服务器EIC高性能网卡磐久交换机等全栈自研的软硬一体基础设施腾讯自研的星星海服务器百度昆仑AI芯片等研发思路亦与此类似软件方面阿里云等厂商聚焦降低开发门槛促进开发及应用生态繁荣对内沉淀技术能力对外输出便捷可用的开发和应用工具通过serverless低代码等提升敏捷与快速部署能力通过云钉一体等积极打造PaaS及SaaS生态敬请参阅最后一页特别声明19行业年度策略报告图表35主要云厂商布局情况云厂商布局情况覆盖200多个国家及地区在全球24个地域开发了75个可用区全球CDN节点超2800个亚太地区综合能力排名第一阿里云已在张北河源杭州南通和乌兰察布建设5座超级数据中心未来还将在全国建立10座以上基础设施覆盖全球五大洲27个地区运营71个可用区在中国境内拥有2000加速节点境外拥有800加速节点云服务产品400腾讯云2020年宣布投入5000亿元用于新基建与产业互联网的进一步布局将新建多个百万级服务器规模的大型数据中心拥有内蒙贵州2座超大规模云基地在国内京津冀长三角粤港澳陕川天翼云渝4个重点区域全国31个省份自治区拥有核心云资源地下沉到地市的私有云CDN等X节点在海外亚洲欧洲和北美洲有14个可用区在全球27个区域运营65个可用区覆盖超过170个国家及地区华为云是亚华为云太增速最快的主流公有云服务商拉美节点最多的云服务提供商在非洲立足于南非服务30多个国家在中东联合本地伙伴帮助大型企业上云来源各公司公告国金证券研究所PaaSSaaS方面互联网云厂商的优势依旧突出特别是在高弹性高并发高敏捷的部署要求下运营商云的产品力仍无法满足因此在PaaS与SaaS领域互联网云厂商的优势依旧较大同时考虑到互联网云厂商比较成熟的生态体系运营商云在短期内仍无法在PaaSSaaS领域快速提升份额但就中长期而言若运营商能够持续进行业务调整加强对软件能力的研发仍有追赶机会图表36运营商云与互联网云优劣势对比竞争力运营商云互联网云IaaS层基本完善依靠母公司在IaaS层弹性部署和敏捷部署能力较强但成本基础设施网络IDC领域的成本优势以及产相对较高业政策优势持续获取订单软件能力尚在起步阶段软件能力强具有强开发工具以自有产品为主外部服务商相对生态体系丰富服务商相对较多可兼容的领生态体系单一域较多基于母公司分支机构搭建服务体渠道商服务商较为齐全互联网客户为主客户结构系政务国央企相对较多政企侧相对较少产品结构IaaS与网络相关产品为主IaaS产品逐步向PaaS产品切换逐步从低毛利IaaS向高毛利PaaS切换阿盈利能力相对偏低但成本优势较好里EBITA转正来源各公司公告国金证券研究所33第三方IDC服务商短期业绩承压长期需求仍可观国内营收规模前五大IDC上市公司光环新网鹏博士宝信软件万国数据世纪互联由于疫情影响短期业绩收到较大影响22Q1-22Q3五家企业合计营收279亿元同比4相较于过去维持在10以上的增速放缓资本开支方面22Q1-22Q3五家企业合计97亿元同比-16亦受到较大影响敬请参阅最后一页特别声明20