2022年回顾
　　2022年初截至12月2日申万通信指数下跌10.4%，跑赢沪深300指数约11个百分点。
　　从申万全行业涨跌幅周排名来看，截止12月2日收盘，通信板块下跌8.68个百分点，位列行业涨跌幅第9位。
　　2022年初截至12月2日物联网指数下跌19.6%，跑赢沪深300指数约1.7个百分点。
　　物联网子板块方面，涨跌幅前三分别为运营商板块(上涨27.9%)，光纤光缆板块(上涨3.74%)，激光雷达板块(下跌2.78%)。涨跌幅后三分别为基础材料板块(下跌35.6%)，气体传感器板块(下跌41.2%)，WiFi/BTSoC板块(下跌42.1%)。
　　

研究报告全文：通信行业2023年投资策略关注八大投资主线西南证券研究发展中心通信研究团队2022年12月2022年回顾2022年初截至12月2日申万通信指数下跌104跑赢沪深300指数约11个百分点从申万全行业涨跌幅周排名来看截止12月2日收盘通信板块下跌868个百分点位列行业涨跌幅第9位通信指数相对沪深300走势截止12月申万全行业涨跌幅情况1数据来源wind西南证券整理2022年回顾2022年初截至12月2日物联网指数下跌196跑赢沪深300指数约17个百分点物联网子板块方面涨跌幅前三分别为运营商板块上涨279光纤光缆板块上涨374激光雷达板块下跌278涨跌幅后三分别为基础材料板块下跌356气体传感器板块下跌412WiFiBTSoC板块下跌421物联网指数相对沪深300表现截止12月物联网子板块市场涨跌幅情况2数据来源wind西南证券整理2022年回顾从估值角度来看截至12月2日申万通信行业PETTM为15倍在申万全行业中位列第20位从子板块来看PETTM排名前三位分别为北斗GNSS837倍物联网基础材料128倍激光雷达70倍PETTM排名后三位分别为运营商16倍蜂窝基带19倍光模块24倍申万全行业市盈率TTM情况物联网子板块市盈率TTM情况3数据来源wind西南证券整理通信及物联网行业总体观点站在当下时点我们梳理出较为明确的8条投资主线分别是疫情管控优化下可选消费带来的物联网机会工业互联网的长期成长电网信息化的配网侧投资光模块板块估值修复运营商估值重构光纤光缆的确定性景气度翻转海风海缆的确定性高增长车联网渗透率持续提升1物联网疫情防控要求优化物联网需求修复可期主要标的乐鑫科技移远通信翱捷科技美格智能泰晶科技晶晨股份瑞芯微全志科技恒玄科技和而泰等2工业互联网引导政策密集发布专网建设将提升网络数据相关需求主要标的三旺通信映翰通东土科技中兴通讯等3电力物联网电网信息化赋能绿电上网双模HPLC开启放量替代主要标的创耀科技力合微威胜信息鼎信通讯东软载波钜泉科技上海贝岭复旦微电等4光模块数据中心5G双轮驱动主要标的中际旭创新易盛等5运营商高质量发展业绩向好估值有望重构主要标的中国移动中国联通中国电信等6光纤光缆双千兆东数西算海外光进铜退主要标的长飞光纤等7海风维持高景气通信企业打开成长第二极主要标的亨通光电中天科技等8车联网新能源车发展持续推进智能化接棒电动化迈入新阶段主要标的瑞可达意华股份德赛西威华阳集团鸿泉物联豪森股份万马科技等风险提示海外宏观与贸易摩擦风险政策推进不及预期风险复工复产进展不及预期风险5G商用与下游应用推进不及预期风险芯片供给短缺风险原材料价格上涨风险等4疫情防控要求优化物联网需求修复可期疫情防控边际放开关注物联网需求修复2022年受到宏观经济增速放缓和新冠疫情多点爆发影响下游包括智能家居在内的物联网需求持续疲软但伴随疫情形势和病毒变异情况的变化国务院发布疫情防控新十条进一步优化落实疫情防控我们预计2023年新冠疫情影响有望逐步递减上游传感器元器件等需求复苏可期重点推荐四方光电汉威科技泰晶科技控制器多领域复苏智能化趋势不改2023年伴随疫情管控的优化同时根据中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要我们预计下游消费家居等细分领域有望回暖传统控制器企业将恢复增长同时控制器智能化的长期趋势不变重点推荐和而泰5GLPWA提振需求蜂窝模组规模优势凸显5GRedCap4GCAT1NB-IoT等模组逐渐成为蜂窝模组市场的主要驱动力智能POS路由CPE等商用市场有望伴随疫情管控的趋缓迎来需求增长根据Counterpoint在2022Q2的数据国产厂商规模优势凸显其中移远通信市占率达到389重点推荐移远通信美格智能翱捷科技物联网终端设备增长刺激WiFiBTMCU需求根据IOTAnalytics数据2023年全球IoT连接数量有望达到172亿从2021-2025年来看5GIoTLPWA和WLAN的复合增速排名前三分别达到15934和24物联网终端设备的增长将推动WiFiMCU的快速放量重点推荐乐鑫科技AIoT长期智能化趋势不改2022年受到宏观经济和疫情影响AIoTSoC需求大幅下滑相关公司堆积了较高的库存但我们认为AIoT长期智能化的趋势不变消费者对于智能化带来的使用体验优化存在一定依赖性预计未来3年有望保持20以上的行业复合增速重点推荐晶晨股份瑞芯微相关标的全志科技恒玄科技等图全球物联网IoT设备数量单位十亿个图全球蜂窝物联网模组份额2022Q25数据来源IOTAnalyticsCounterpoint西南证券整理乐鑫科技688018全球首批Matter10认证RainMaker实现商业化投资逻辑1短期智能家居需求复苏2023年伴随新冠疫情影响逐步减弱下游消费电子智能家居等领域需求有望迎来复苏公司作为WiFiMCU领域龙头市占率高达352中期首批认证伴随Matter协议推广公司获得全球首批Matter10认证客户使用ESP32系列产品能够加速Matter协议认证进程可以大幅缩短产品上市时间此外公司推出一站式Matter全生态解决方案覆盖从协议制定核心功能开发到认证项目搭建3长期软件环境与社群文化构筑长期护城河软件环境增加客户粘性公司自研ESP-IDF操作系统完善整套物联网解决方案降低下游客户二次开发成本和周期同时支持各大主流云平台同时开发者社群吸引新用户群体公司良好的开源生态社群文化吸引众多众多国际工程师形成独有的长期护城河催化股价因素现状明年预判1新品量产进度C2C6和H2等明年有望逐步放量2Matter客户导入公司首批获Matter10认证预期2023年有望逐步导入新客户抑制股价因素现状明年预判1下游需求疲软受国内疫情和宏观经济增速放缓等多因素影响下游智能家居等应用领域需求疲软预计明年国内疫情影响将边际减弱下游需求有望稳步复苏业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为23142亿元对应PE分别为412720倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧导致产品大幅降价风险原材料采购价格大幅上涨风险产品研发进度不及预期风险汇率波动风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元138637167542228177296790营业收入增长率6677208536193007归母净利润百万元19843202613081641985净利润增长率907021152103624EPS元247252383522PE424127206数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理移远通信603236全球通信模组龙头规模优势逐步扩大投资逻辑1短期车载模组高速增长海外CPE建设加速公司在车载模组领域具备先发优势据Counterpoint22H1公司车载模组全球市占率达129已为全球超35家主机厂60多家Tier1提供产品市占率持续上升据ABIResearch未来五年5GCPE市场将以71的年复合增长率成长公司针对CPE领域推出了多款模组产品整体出货将保持高速增长2长期规模效应逐步凸显盈利提升迎来拐点公司综合费用率已连续3年保持下降趋势净利率率持续提升22Q3公司净利率已提升至43同比提升11pp随着公司高毛利产品销售占比提升和规模效应扩大公司盈利能力将逐步提升催化股价因素现状明年预判1车载模组出货增长22年前8月我国车联网前装搭载率达65车载联网模组需求将维持高位5G模组渗透率将持续提升2CPE市场需求增长22年全球5GCPE出货达760万台同比增长162预计23年将延续高增速抑制股价因素现状明年预判1海外需求不振公司海外销售情况良好海外营收占比持续提升业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为6亿元85亿元132亿元对应PE分别为322315倍维持持有评级风险提示新产品研发不及预期的风险汇率波动产生汇兑损失等风险业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1126192149697920084653004821营业收入增长率8445329234174961归母净利润百万元358066027285314131767净利润增长率8943683341555445EPS元189319451697PE543223157数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理翱捷科技688220稀缺蜂窝基带供应商各项新品研发有序推进投资逻辑1短期公司系国内稀缺的具备全制式蜂窝基带设计能力的企业在蜂窝物联网基带领域具备优势公司4G物联网蜂窝芯片持续迭代5G基带芯片送样有序进行物联网连接数持续增长将推动公司业绩增长2长期人工智能IPC芯片进入小批量生产智能手机芯片打开想象空间公司具备AI芯片设计能力首款IPC新品已小批量生产4G智能手机量产版芯片将于年底前流片公司以核心技术为基具备长期成长能力催化股价因素现状明年预判1IoT需求增长随着工业互联网CPE车联网等行业加速发展全球物联网连接需求有望恢复高增速抑制股价因素现状明年预判1下游需求疲软随着经济增长回暖下游IoT需求有望恢复2行业竞争加剧公司产品具备高性价比优势有望保持份额的持续提升风险提示产品研发不及预期市场竞争加剧客户导入不及预期8数据来源wind西南证券整理美格智能002881车载CPE模组高增智能模组龙头稳健成长投资逻辑1短期车载智能模组5GCPE出货高增公司座舱智能模组已在比亚迪DiLink平台实现大规模应用覆盖汉唐海豹等多种车型21年比亚迪DiLink5G车型销量近20万辆未来有望进一步提升将推动公司业绩增长未来五年5GCPE市场将以71的年复合增长率成长公司5GWiFi6解决方案业内领先出货将维持增长2长期万物智联趋势确定智能模组需求旺盛边缘计算等新技术对终端设备算力提出新要求物联网终端智能化演进趋势确定公司作为全球智能模组龙头将优先享受智能化带来的模组需求催化股价因素现状明年预判1车载模组出货增长22年前8月我国车联网前装搭载率达65车载联网模组需求将维持高位智能模组渗透率将持续提升2CPE市场需求增长22年全球5GCPE出货达760万台同比增长162预计23年将延续高增速抑制股价因素现状明年预判1海外需求不振公司海外销售情况良好海外营收持续提升业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为19亿元32亿元49亿元对应PE分别为392214倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧导致产品大幅降价风险产品研发进度不及预期风险疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险汇率波动风险业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元196908265018445980627399营业收入增长率7568345968284068归母净利润百万元11814185503172049372净利润增长率33054570271005565EPS元049077132206PE613922149数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理瑞芯微603893物联网需求复苏可期3588多项目稳步推进投资逻辑1短期旗舰芯片RK3588打开新市场公司旗舰芯片RK3588采用8nm制程具备6TOPS算力将在平板ArmPC智慧大屏智能座舱云服务边缘计算AI摄像头网络视频录像机ARVR等八大应用领域贡献业绩增量2中期高价值产品放量优化产品结构公司机器视觉芯片RV1109RV1126系列及智能应用处理器RK3566RK3568系列占总营收约20含NPU的高性能芯片有望在中期保障公司利润基本盘逐步成为公司出货主力优化产品结构3长期国产高性能算力芯片引领AIoT定位高端通用型SoC平台把握下游物联网长尾市场增长红利主力芯片生命周期长价值量高催化股价因素现状明年预判13588新领域落地公司今年开启3588客户导入部分项目实现批量销售明年有望实现进一步突破抑制股价因素现状明年预判1库存高企受前期芯片短缺及需求疲软影响公司库存较高预计明年库存将回归常态2下游需求疲软受国内疫情和宏观经济增速放缓等多因素影响下游消费电子物联网等应用领域需求疲软预计明年国内疫情影响将边际减弱下游需求有望稳步复苏业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为83113151亿元对应PE分别为402922倍维持买入评级风险提示新冠疫情反复风险行业竞争加剧导致产品大幅降价风险原材料采购价格大幅上涨风险产品研发进度不及预期风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元271860392468528486685857营业收入增长率4590443634662978归母净利润百万元6017882507113313150544净利润增长率8807371037343286EPS元144198271361PE5540292210数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理晶晨股份688099海外智能机顶盒渗透率提升WiFi6打开第二成长曲线投资逻辑1短期海外智能机顶盒渗透率持续提升公司在智能机顶盒主控芯片领域技术能力行业领先9月发布首颗8K超高清机顶盒SoC集成自研AI处理器算力达到32TOPS海外市场方面智能机顶盒替代传统机顶盒趋势确定公司具备高产品力和性价比将持续提升海外市占率2中期WiFi6芯片带来业绩增量公司自研WiFi62X2高速数传芯片预计四季度开启量产2023年有望配套公司主控芯片形成出货打开第二成长曲线3长期新品类开拓保障长期增长公司布局AI系列C系列和汽车电子等新品类产品开拓新应用领域保障长期增长公司自研的C系列人工智能视觉系统芯片采用12nm制成预计在今年进入量产阶段此外汽车电子新品已导入宝马林肯Jeep等客户催化股价因素现状明年预判1WiFi6批量出货四季度公司WiFi6有望开启量产2023年有望配套主控芯片出货抑制股价因素现状明年预判1AIoT需求疲软受疫情和宏观经济增速放缓等多因素影响公司AI系列芯片出货量下滑预计明年下游需求有望稳步复苏2招标节奏三季度国内运营商招标空窗期预计明年新增广电市场3毛利率下滑三季度低毛利率的T系列占比大幅提升至四成左右导致单季度综合毛利率下滑至326伴随四季度高毛利率的产品恢复正常出货节奏我们预计公司四季度综合毛利率有望回升至40左右的平均水平业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为107144182亿元对应PE分别为292117倍维持买入评级风险提示新冠疫情反复风险行业竞争加剧导致产品大幅降价风险原材料采购价格大幅上涨风险运营商招标变化导致公司出货下降风险产品研发进度不及预期风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4777076419888409591060523营业收入增长率7446343930992611归母净利润百万元81161107364143673182072净利润增长率60676322933822673EPS元196260347440PE3829211711数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理和而泰002402国内智控龙头汽车电子储能业务维持高增投资逻辑1短期汽车控制器快速成长公司第二增长引擎逐渐成型22年前三季度公司汽车控制器营收同比增长747成为公司业绩强劲推动公司在汽车智能控制器领域已与国内外整车厂和Tier1厂商建立了稳固合作在手订单充足未来将保持高增2中期储能业务快速拓展有望成为公司第三引擎22年前三季度公司储能营收对比上半年增长666新增客户5-6家获取新项目十数个有望成为公司第三增长级3长期随下游消费需求转暖公司控制器三大增长引擎将齐发力公司传统家电工具控制器业务承压未来随着下游地产消费转暖传统业务将恢复增速公司非公开发行募资投向汽车电子及数智储能项目未来将与传统业务共振公司三大增长引擎推力强劲催化股价因素现状明年预判1汽车电子订单增长新能源汽车保持高景气明年智能化持续推进汽车智能控制器需求保持旺盛2储能项目批量销售储能订单保持高增预计公司储能控制和户储平台明年将持续放量抑制股价因素现状明年预判1下游消费低迷下游消费低迷抑制了公司家电工具领域的增长但公司汽车储能业务加速拓展未来随需求好转公司三大业务线将收获强劲增长风险提示上游原材料价格上涨全球疫情反复地缘政治风险市场竞争加剧外汇波动风险等12数据来源wind西南证券整理四方光电688665车载定点快速放量新风需求亟待修复投资逻辑1短期车载空品传感器快速放量公司PM25和CO2等车载舒适传感器定点项目不断2022年前三季度五次发布新增定点公告累计定点金额约66亿元未来伴随智能座舱行业发展趋势车载空气品质传感器有望为公司持续带来增量业绩2中期锂电热失控传感器定点可期公司与宁德时代合作实验锂电热失控气体传感器能够实现提前5-10分钟的热失控预警目前产品研发进展顺利部分产品有小批量出货预计单车价值量在百元以上公司积极推动产品定点未来有望成为新能源车标配3长期13战略布局长尾市场公司具备完整气体传感核心技术平台13战略扩展智慧计量高温气体传感器O2及NOx传感器医疗健康三大市场领域催化股价因素现状明年预判1热失控传感器定点当前热失控传感器推进顺利明年有望取得首个定点项目2氧气传感器放量增长伴随防疫政策边际变化预期家用呼吸机制氧机需求迎来增长公司为鱼跃医疗主要供应商之一明年医疗健康业务有望实现高增长抑制股价因素现状明年预判1民品需求疲软受宏观经济和疫情等多因素影响下游空净新风空调等需求疲软导致公司民品业务不及预期预计明年需求稳步复苏业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为233546亿元对应PE分别为302116倍维持持有评级风险提示上游芯片缺货和原材料价格上涨风险下游需求增长不及预期风险新产品研发和推广不及预期风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5474779915112274148118营业收入增长率7780459740493193归母净利润百万元17968233953455545758净利润增长率11270302047713242EPS元257334494654PE4030211613数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理汉威科技300007智能仪表业务放量高增柔性传感器布局元宇宙投资逻辑1短期燃气报警器持续放量伴随新安全生产法落地公司燃气报警器持续放量受湖北十堰等燃气爆炸事故催化公司对接主流燃气公司快速出货2中期参股新立拓展汽车传感器公司参股新立电子182股权新立电子在长城吉利蔚来理想小鹏等车企取得定点并陆续转化为订单交付同时公司积极开拓用于新能源汽车燃料电池的热失控安全监测传感器并实现稳定供货上半年相关产品出货量已达到30万支以上3长期柔性微纳传感器布局元宇宙子公司苏州能斯达订单饱满在智能机器人领域拥有明确应用布局元宇宙电子皮肤等新兴应用领域催化股价因素现状明年预判1剥离公用事业业务预计明年公司有望逐步剥离公用事业业务提升整体盈利能力2新产品突破进展燃料热失控安全传感器已实现稳定供货明年有望持续增长柔性微纳传感器已具备技术能力未来将进一步推进客户导入与实验抑制股价因素现状明年预判1民用传感器需求疲软受疫情和宏观经济增速放缓等多因素影响下游家电等民用传感器产品需求疲软导致公司传感器业务增速放缓物联网综合解决方案有所下滑预计明年需求稳步复苏业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为324255亿元对应PE分别为201511倍维持买入评级风险提示新冠疫情反复风险产品涨价不及预期的风险公司产能扩张不及预期的风险供需格局恶化的风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元231621288543366246460841营业收入增长率1932245826932583归母净利润百万元26319316524178755154净利润增长率2805202632023199EPS元081097128169PE2420151114数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理工业互联网引导政策密集发布专网建设将提升网络数据相关需求工业互联网主要服务于工厂内制造和工厂外供应链两大环节在工厂内部利用有线和无线网络连接各个生产单元实现对设备运维监控柔性生产切换能耗物料优化的全方位数字化管理在工厂外部工业互联网能够实现生产链供应链协同降低仓储成本提升供应链效率工业互联网引导政策完善顶层设计下游细分领域信息化建设加速推进工业互联网及智能制造相关概念在扩大内需战略规划纲要2022-2035年2022政府工作报告十四五数字经济发展规划等文件中被密集提及工业互联网产业政策环境优越顶层设计完善下游细分领域如矿山制造电力等行业均对数字化建设进行了具体规划据中国信通院数据预计十四五期间我国工业互联网市场规模将达数万亿元首张企业5G专网频率许可发放工业网络产业和数据产业迎来催化上海商飞获工信部发放的第一张企业5G专网频率许可59256125MHz和24752515GHz为工业无线专用的频段我们认为未来企业专网将形成运营商提供为主大型企业自建为辅的市场格局网络端和数据端相关供应商将迎来增量需求相关标的数据通信模组移远通信美格智能广和通等网络设备三旺通信映翰通东土科技中兴通讯等我国工业互联网市场规模快速增长我国工业互联网市场细分产业占比15数据来源中国信通院赛迪顾问西南证券整理三旺通信688618工业通信小巨人迎工业互联网大发展投资逻辑1短期工业数字化提档加速公司享下游叠加增速公司主营工业交换机业务覆盖下游全领域卖水人角色将使公司享受全行业数字化建设2中期向垂直应用解决方案转型业绩弹性提升公司由配套设备提供商转型为解决方案总包商HaaS解决方案项目订单达千万级市场空间将翻番3长期紧握前沿技术迈向千亿蓝海前瞻布局TSN工业无线车载以太网技术先行将助力公司长期成长催化股价因素现状明年预判1下游各行业数字化开支增长智能制造智慧矿山建设加速预计明年增速将维持2公司HaaS解决方案项目订单增长公司已获数字工厂领域千万级订单明年新接订单将加速落地抑制股价因素现状明年预判1下游各行业支出收缩数字化建设推进增速预期向好2行业竞争加剧工业交换机高度定制化行业巨头入局可能性低业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为1亿元13亿元16亿元对应PE分别为403124倍维持买入评级风险提示新产品研发推广不及预期工业互联网渗透不及预期上游原材料价格波动的风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元28533370995271970290营业收入增长率213546144213333归母净利润百万元604296551265716353净利润增长率-622597931102920EPS元120191251324PE6440312416数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理电网信息化赋能绿电上网双模HPLC开启放量替代十四五电网建设投资近3万亿元根据国网南网的发展规划国家电网十四五期间预计投入223亿元南网十四五期间规划建设投资6700万元两网合计总投资近3万亿元推进电网转型升级总规模相较于十三五期间全国电网总投资257万亿元增长167相较于十二五期间的2万亿元增长50配网侧电力信息化为投资重点伴随双碳政策的推进配网侧电力信息化将成为两网投资重点其中国网的配电网建设投资比例逐步提高至57而南方电网在十四五电网发展规划中计划配电侧规划投资达到3200亿元占总投资的50左右建议关注威胜信息鼎信通讯东软载波等电表侧双模HPLC有望开启招标放量电力线载波通信标准持续迭代双模HPLC模块有望解决限电和断电场景下的电网通信2022年国网开启双模HPLC验证工作预计2023年开启放量替代重点推荐创耀科技力合微IR46标准落地推动物联网表放量2023年预计国内电表逐渐进入换表周期伴随IR46标准落地智能物联表有望加速放量其中计量芯和管理芯的单颗价值量提升有望推动相关公司的业绩增长相关标的钜泉科技上海贝岭复旦微电等图2008-2021中国电网基本投资概况图2018-2021年HPLC国网招标概况17数据来源国家电网环球表记西南证券整理创耀科技688259局端芯片突破垄断网关芯片蓄势待发投资逻辑1短期接入网局端芯片突破垄断创耀作为国内少数具备物理层核心通信算法及大型数模SoC设计能力的公司前瞻布局高难度局端芯片其规模超过一亿门级约为终端芯片的3-4倍该领域市场被博通所垄断公司目前现已完成流片即将量产横向扩张有望带来新增量2中期双模PLC开启更新迭代公司在PLC领域采用IP授权模式在国网HPLC招标中公司向下游模块厂商提供芯片设计解决方案预计2023年国网将从HPLC升级为双模PLC在新标准落地的背景下公司有望提升IP授权费并开拓新客户进一步提高市场占有率3长期网关芯片切入国内路由市场公司基于原有DSL接入网业务布局网关router芯片WiFiAP设计难度高创耀是国内极少数具备相应设计能力的公司未来成长可期催化股价因素现状明年预判1网关芯片量产公司基于原有DSL接入网芯片设计网关芯片预计明年年初回片2WiFiAP6进展WiFiAP6三季度完成工程样片流片预计明年上半年开启量产流程抑制股价因素现状明年预判1产能限制23年上游晶圆产能供给情况尚不清晰2高研发费用2022年公司投片多款新品导致研发费用高企预计明年研发费用将有所下降业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为11622亿元对应PE分别为654230倍维持买入评级风险提示新冠疫情反复风险上游芯片产能供给不足风险接入网新增订单不及预期风险两网招标放缓与双模技术推进不及预期风险大客户流失与市场竞争加剧风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6406692868127042163260营业收入增长率20577449636802851归母净利润百万元7869101481585422154净利润增长率1589289756233973EPS元098127198277PE8465423018数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理力合微688589双模通信模块开启量产出货非电力领域前瞻布局新应用投资逻辑1短期双模替代单模HPLC公司作为国网首批通过双模验证的三家厂商之一HPLCHRF双模通信芯片已完成量产验证2022年下半年公司已开启双模模块的量产供货预计2023年公司将实现双模对单模的大规模替代2中期配网侧智能化改造国网十四五期间规划投资22万亿南网规划投资6700亿两网加码智能电网高质量发展其中配网侧将成为两网智能信息化投入的重点方向HPLC赋能配网侧智能融合终端智能断路器推动绿电并网3长期可转债推动非电力领域发展公司计划发行可转债募资约38亿其中15亿用于智慧光伏及电池智慧管理项目14亿用于智能家居多模通信网关及智能设备项目催化股价因素现状明年预判1中标份额提升电力线载波市场格局发生变化公司中标份额有望提升2配网侧招标加速伴随双碳政策的推进国网南网有望加速推进智能融合终端智能断路器等产品的电力线载波模块招标抑制股价因素现状明年预判1双模招标规模不明确2022年下半年开启双模电力线载波模块招标对于2023年双模招标规模与节奏尚不明确存在不确定性业绩预测与投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为112226亿元对应PE分别为331614倍维持买入评级风险提示政策推进不及预期风险上游芯片供给不足和原材料上涨风险下游应用场景开拓不及预期风险新冠疫情反复风险等业绩预测和估值指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3600750429102839123386营业收入增长率66994005103931998归母净利润百万元4204107792187126317净利润增长率511015642102902033EPS元042108218263PE8533161419数据来源wind西南证券数据来源wind西南证券整理