专题研究：《压制消费的三座冰山正在消融》2022-12-22
　　如何理解后疫情时代的消费增速中枢下移？后疫情时代，我国消费增速中枢面临两次下移：疫情前（8.1%）→第一轮疫情修复后的稳定期（4.2%）→奥密克戎扩散期（2.7%）。本质上，消费中枢的下移可以归纳为两个因素：1）大规模爆发后的阶段性冲击，如：2021Q3、2022Q1；2）常态化防控带来的长期场景、收入和信心制约。从各国及地区的经验来看，在防疫放开初期如果遭受疫情大幅冲击，经济往往阶段性承压，如：韩国、香港地区，但长期空间的打开是确定性趋势，其中新加坡的消费增速已经超过疫情前。对于国内，无论是已经爆发疫情的Q4还是春节返乡潮的Q1，防疫策略调整带来经济波动的风险仍在加剧，但这些已经成为市场共识，我们的关注点应该放在：随着防疫策略的逐步优化，在国内的经济环境下，长期修复空间是否具备打开的基础？
　　第一座冰山：低收入群体没钱消费——开始扭转，缓慢且到达。疫后复苏阶段，我国经济呈K型分化，原因在于受疫情冲击最大的往往是中低收入群体，一是小型企业不具备较强的抗风险能力，疫情冲击下很难维持经营；二是岗位缺失导致农民工和大学生群体就业压力严峻，因此，我们看到后疫情时代居民收入增速的中枢较疫情前降低两个点（主要是低收入群体的拖累）。往后看，虽然去库压力叠加疫情阶段冲击，短期中低收入群体依然承压，但防疫策略的逐步优化将提升中小企业的抗风险能力，供给侧的修复进程有望正式开启，进程虽缓，但趋势确定。
　　第二座冰山：疫情冲击区不能消费——补偿性消费可以期待。居民储蓄率在疫情前波动相对平稳，而疫情期间却大幅飙升，三年积累了接近10%的预防性储蓄，本质上是由于场景约束以及供给冲击带来的消费被动受限。地区间的差异更加显著，我们发现：居民储蓄行为与地区发展水平关联度较低，而取决于防疫情况。如：同样是发达省份，北京上海由于受到疫情的严重冲击，目前储蓄率明显高于疫情前；而江苏浙江刚好相反，已经出现补偿性消费。地区间的储蓄分化说明，在相对稳定的疫情防控环境下，居民的补偿性消费可以期待。
　　第三座冰山：高收入群体不想消费——财富预期是核心。疫情以来，居民杠杆率持续低于趋势水平，体现了疫情压制下，居民对于未来长期经济前景的担忧，尤其是居民财富的大头——地产依然在探底的过程中。其中，无论是地产的主要利益方，还是储蓄意愿调查统计结果，都指向高收入群体是去杠杆的主体，意味着目前我国消费面临的是低收入群体没钱买、高收入群体不想买的困境。未来，随着防疫转向，以及地产“三支箭”的支持，财富缩水的预期开始扭转，有望带动高收入群体居民消费信心的回暖，居民加杠杆存在较大空间。
　　压制消费的三座冰山正在消融，不悲观。总体来看，消费虽短期承压，但预期先行，破晓之后，必向阳重生。预计2023年全年消费前低后高，中枢在6.8%附近，结构角度更看好高收入群体和疫情冲击区主导的可选消费和场景消费（地产后周期、食品饮料、服务）。
　　风险提示：疫苗推进速度不及预期、地产政策落地效果不及预期

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-2209002022-12-2315002专题研究压制消费的三座冰山正在消融2022-12-222A股策略观察乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加速下跌2022-12-223每A股策略观察预期变化最大阻力最小的方向在消费地产链和金融2022-12-224日行业事件快评商业银行部分还款指标被动提升市场担忧情绪减弱2022-12-235报行业策略新兴能源度过供给侧瓶颈迎接23-24大年2022-12-236告行业更新新兴能源国泰君安-光伏行业基本面数据跟踪2022-12-227回行业更新新兴能源硅料价格加速下跌继续看好23年大年行情2022-12-227行业事件快评有机及高分子TDI需求环比改善11月出口量增长2022-12-228放行业事件快评有机及高分子11月MDI出口量环比改善2022-12-229行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212222022-12-229公司更新报告立高食品300973成本红利释放需求拐点渐至2022-12-2210公司更新报告立华股份300761出栏稳健提升业绩增长可期2022-12-2211公司更新报告容百科技688005高镍三元龙头向正极平台化企业延伸2022-12-2211量化高频监测报告消费板块上涨大盘风格强势2022-12-2212专题研究短债偏好度进一步抬升2022-12-2313专题研究调整再出发银行理财配置价值探讨2022-12-2214专题研究他山之石美国理财市场对国内的启发2022-12-2214专题研究转债快速调整短期谨慎观望2022-12-2215证英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212232022-12-2316券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-2209002022-12-231500专题研究压制消费的三座冰山正在消融2022-12-22董琦分析师021-38674711如何理解后疫情时代的消费增速中枢下移后疫情时代我国消费增速dongqi020832gtjascom中枢面临两次下移疫情前81第一轮疫情修复后的稳定期42S0880520110001奥密克戎扩散期27本质上消费中枢的下移可以归纳为两个因素韩朝辉研究助理1大规模爆发后的阶段性冲击如2021Q32022Q12常态化防控带来021-38038433的长期场景收入和信心制约从各国及地区的经验来看在防疫放开初期hanchaohuigtjascom如果遭受疫情大幅冲击经济往往阶段性承压如韩国香港地区但长期空间的打开是确定性趋势其中新加坡的消费增速已经超过疫情前对于S0880121120065国内无论是已经爆发疫情的Q4还是春节返乡潮的Q1防疫策略调整带来经济波动的风险仍在加剧但这些已经成为市场共识我们的关注点应该放在随着防疫策略的逐步优化在国内的经济环境下长期修复空间是否具备打开的基础第一座冰山低收入群体没钱消费开始扭转缓慢且到达疫后复苏阶段我国经济呈K型分化原因在于受疫情冲击最大的往往是中低收入群体一是小型企业不具备较强的抗风险能力疫情冲击下很难维持经营二是岗位缺失导致农民工和大学生群体就业压力严峻因此我们看到后疫情时代居民收入增速的中枢较疫情前降低两个点主要是低收入群体的拖累往后看虽然去库压力叠加疫情阶段冲击短期中低收入群体依然承压但防疫策略的逐步优化将提升中小企业的抗风险能力供给侧的修复进程有望正式开启进程虽缓但趋势确定第二座冰山疫情冲击区不能消费补偿性消费可以期待居民储蓄率在疫情前波动相对平稳而疫情期间却大幅飙升三年积累了接近10的预防性储蓄本质上是由于场景约束以及供给冲击带来的消费被动受限地区间的差异更加显著我们发现居民储蓄行为与地区发展水平关联度较低而取决于防疫情况如同样是发达省份北京上海由于受到疫情的严重冲击目前储蓄率明显高于疫情前而江苏浙江刚好相反已经出现补偿性消费地区间的储蓄分化说明在相对稳定的疫情防控环境下居民的补偿性消费可以期待第三座冰山高收入群体不想消费财富预期是核心疫情以来居民杠杆率持续低于趋势水平体现了疫情压制下居民对于未来长期经济前景的担忧尤其是居民财富的大头地产依然在探底的过程中其中无论是地产的主要利益方还是储蓄意愿调查统计结果都指向高收入群体是去杠杆的主体意味着目前我国消费面临的是低收入群体没钱买高收入群体不想买的困境未来随着防疫转向以及地产三支箭的支持财富缩水的预期开始扭转有望带动高收入群体居民消费信心的回暖居民加杠杆存请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18每日报告回放在较大空间压制消费的三座冰山正在消融不悲观总体来看消费虽短期承压但预期先行破晓之后必向阳重生预计2023年全年消费前低后高中枢在68附近结构角度更看好高收入群体和疫情冲击区主导的可选消费和场景消费地产后周期食品饮料服务风险提示疫苗推进速度不及预期地产政策落地效果不及预期A股策略观察乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加方奕分析师021-38031658速下跌2022-12-22fangyi020833gtjascomS0880520120005上周行业景气变化张逸飞研究助理021-38038662下游消费景气分化中游浮法需求略有好转发电量环比回落上游钢材价zhangyifei026726gtjascom格反弹明显下游消费景气分化30大中城市商品房成交面积环比下滑生S0880122070056猪价格大幅下滑乘用车销量小幅回暖中游发电量耗煤量环比回落开工率多数下滑浮法玻璃需求略有好转水泥需求继续回落光伏产业链价格加速下跌上游煤价小幅下滑钢材价格明显反弹工业金属小幅下跌全国货运流量指数环比回升地铁客运量环比大幅下滑集运运价延续调整基建地产地产销售环比回落浮法需求略有改善上周30大中城市商品房成交面积周环比下滑122土地成交量周环比回升但市场热度大幅回落100大中城市成交土地溢价率周环比下滑16浮法玻璃价格周环比上涨01南方地区成交略有好转北方地区需求依旧承压全国生产企业库存周环比下滑42水泥价格指数周环比下滑10受低温及疫情反复影响需求继续回落下游消费猪价大幅回落乘用车销量小幅回暖上周生猪价格周环比大幅回落133主因病例数激增制约餐饮需求恢复同时猪价下跌预期致使养殖户恐慌出栏加剧上周乘用车零售批发销量较上月同期增长5627一方面防疫政策优化释放前期被抑制的购车需求燃油车购置税即将到期也引导部分需求前置另一方面高库存压力下厂商加大促销力度乘用车终端价格下滑也一定程度刺激需求中游制造中游开工率多数下滑光伏产业链价格加速下跌上周纳入统计的燃煤发电企业发电量耗煤量周环比下滑3519中游制造业开工率多数下滑石油沥青开工率PTA开工率焦炉开工率周环比下滑20183811月光伏新增装机同比增速有所下滑上周光伏产业链价格加速下跌SPI综合多晶硅硅片电池片组件价格指数分别下滑5883935002上游资源动力煤价小幅回落钢材价格反弹明显上周黄骅港Q5500动力请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18每日报告回放煤平仓价小幅回落23疫情管控放松后煤炭产运情况均有所改善库存高位下下游以少量刚性采购为主螺纹钢热轧板卷价格周环比上涨4217主因宏观利好政策提振需求预期基本面用钢需求淡季特征依然明显疫情爆发扰动下游需求供需双弱下工业金属价格小幅回落交通运输公路货运流量指数环比回升集运运价回落延续上周全国公路货运流量指数周环比上涨23主因各地疫情管控政策放松同时随着双十二的到来线上消费需求抬升致使物流配送活跃度提升主要城市地铁客运量周环比下滑235主因多地疫情局部爆发影响居民出行需求CCFI综合美西欧洲综合指数周环比下滑503569对海外发达经济体出口下行压力延续风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期A股策略观察预期变化最大阻力最小的方向在消费方奕分析师021-38031658地产链和金融2022-12-22fangyi020833gtjascomS0880520120005中观景气跟踪乘用车销售小幅回暖光伏产业链价格加速下跌陈熙淼分析师021-38031655下游消费景气分化商品房成交下滑乘用车销售回暖中游发电量开工chenximiaogtjascom率回落玻璃需求好转水泥需求回落上游煤价工业金属价格小幅下滑S0880520120004钢价反弹明显全国公路货运流量指数环比回升物流活跃度有所提升主田开轩研究助理要城市地铁客运量周环比下滑居民出行活跃度下滑021-38038673tiankaixuan026724gtjascomS0880122070045国君产业链跟踪盈利上调环节明显增多基建地产与新能源车存在向上景张逸飞研究助理气边际021-38038662zhangyifei026726gtjascom一级产业链上涨居多大消费产业链涨幅居前上调23E盈利预期的产业链S0880122070056增多纺织服装新能源车涨幅居前二级行业中石油化工农林牧渔有色金属电池材料建材等盈利预期上调新能源车基建运营基建地产产业链有色金属机械设备整车交运建材等环节盈利预期与分歧均出现上调景气存在向上边际当前多数行业具备性价比其中较高的细分行业包括化工机械设备电池组件无线通信设备银行家电交易结构观察北上大幅流入主要增持消费产业链与地产消费类基金仓位更稳定市场整体交易热度上升医药生活服务必选消费消费电子产业链热度提升明显北上明显增持生活服务必选消费基建地产和医药产业链连续增持建材消费者服务传媒汽车零部件等环节本期基金以减仓为主其中科技制造类减仓幅度稍大消费医药基金减仓幅度相对更小请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18每日报告回放海内外行业盈利预测对标观察海外零售盈利上修国内金融盈利估值稳中有升海外原料金融板块盈利预期企稳估值下降国内金融盈利估值稳中有升海外零售盈利上修必选板块估值抬升国内新能源整车盈利提升明显海外医疗板块估值上调国内有所分化海外信息技术估值提升国内科技制造以调整为主其中分立器件被动器件估值上调明显行业配置峰回路转聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧峰回路转聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧我们判断2023年中国将迈入新的一轮需求扩张与资产回报率改善的周期加之海外紧缩与强势美元步入尾声A股市场将迎来峰回路转之势行业比较与主题聚焦内需-复苏三剑客转型三板斧12023年H1受益于顺周期复苏板块推荐金融消费与地产链2H2蓝筹搭台成长唱戏立足补短板与自主安全关注设备材料与医药行业事件快评商业银行部分还款指标被动提升市场郭昶皓分析师021-38031652担忧情绪减弱2022-12-23guochanghaogtjascomS0880520080005企业指标10月工业企业利息保障倍数环比继续回升但结构出现分化其中国企利息保障倍数边际上继续下滑但非国企快速提升原因在于国企的利润增速出现了明显下滑快于财务费用增速的下降因此可以认为还款能力是真实下降的而非国企由于借贷意愿仍然不强财务费用增速出现了显著下滑导致利息保障倍数被动提升因此这一提升并不意味着还款能力的上升此外政府杠杆率在910月连续提升显示财政政策进一步发力居民指标9月居民利息保障倍数环比继续提升一方面是借贷意愿下滑居民贷款增速继续下降另一方面则得益于贷款利率的调降使得还款压力减轻此外由于疫情的影响消费者信心指数从5月开始低于100且已持续5个月的时间随着疫情形势的好转预计居民相关指标将在2023年开始出现改善市场指标受11月三支箭政策陆续出台的影响市场对银行面对的房地产风险担忧有所减弱因此11月上市银行PB隐含不良率普遍出现下降其中股份行由于地产占比高前期承压大在政策放松后股价表现也更为敏感隐含不良率的下行幅度也明显高于国有行但从绝对水平来看当前行业隐含不良率仍高达1195仍处于2013年以来的最高水平区间行业指标从三季度末数据来看行业不良生成率环比提升3bp主要是受房地产风险暴露和疫情扩散的影响但并未冲击到银行整体的资产质量核心指标方面不良率环比仍下降关注率环比下降拨备覆盖率则环比1bp5bp请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18每日报告回放提升2pc显示行业整体的资产质量仍然保持稳中向好的态势从具体类型银行看国有行农商行不良率环比继续下行股份行的改善趋势趋缓城商行的风险暴露高峰已过投资建议11月信用风险数据整体符合预期考虑到房地产政策进一步发力以及疫情形势逐步向好后续数据有望边际改善银行板块在近期快速反弹之后股价表现仍然十分坚挺显示投资者对银行股筹码的持有意愿强这是因为当前银行股具备显著的正向期权价值具备多个潜在的行情催化剂包括宽信用落地经济持续复苏财务景气度上行等板块行情可持续全面看多银行板块的投资机会个股方面继续重点推荐苏宁组合苏州银行宁波银行其次是江边成外江苏银行成都银行和招商银行平安银行风险提示经济超预期下行地产风险超预期暴露行业策略新兴能源度过供给侧瓶颈迎接23-24大年庞钧文分析师021-386747032022-12-23pangjunwengtjascomS0880517120001我们认为随着上游紧缺环节产能不断释放光伏产业链价格预计将迎周淼顺分析师来较大幅度调整有望进一步刺激下游需求启动2023年光伏装机大年可期021-38038264回顾本轮硅料两年高景气硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润后续产业zhoumiaoshungtjascom利润如何分配成为当前光伏核心问题我们梳理如下方向可供关注S0880521040003石岩分析师1电池片及一体化环节电池片有望接替硅料成为供需紧张环节超额盈利持续提振电池片环节年盈利持续改善核心逻辑依然是供给紧缺我0755-239760682022们测算至2022年末硅料硅片电池片产能将分别达到129万吨568GWshiyan019020gtjascom436GW电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节此外新电池技术产能S0880519080001爬坡良率等均有不确定性预计紧缺时间可能较长此外同样具备电池片产能的一体化企业也会有盈利弹性2辅材环节量23年行业需求高增确定利单位盈利现向上拐点业绩进入趋势性增长期2023年硅料产出将进入释放年有效产出将达150万吨预计组件端出货量有望达到435GW同比增长40将对辅材环节需求产生较大拉动且大部分上市公司市占率都有提升的可能辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现Q4开始见到向上拐点硅料价格后续下行也会给辅材端减轻降价压力业绩有望进入趋势性增长期3支架逆变器EPC电站储能等中下游环节本轮光伏产业链价格高企主要受分布式需求高涨支撑地面电站开工率下滑需求积压明显产业链价格调整后地面电站需求有望快速启动带动相关产业链及公司业绩修复微逆持续受益分布式安全性经济性组件降价让渡新能源配储的盈利空间同时组件降价有助于光伏电站装机规模提升对应配储规模增加储能环节需求有望进一步激发风险提示疫情等对行业需求的不利影响超预期的行业扩产带来的竞争加请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18每日报告回放剧海外贸易保护风险等行业更新新兴能源国泰君安-光伏行业基本面数据跟踪庞钧文分析师021-386747032022-12-22pangjunwengtjascomS08805171200012022年11月光伏产品出口维持较高水平组件电池逆变器出口继续周淼顺分析师保持高增速021-38038264zhoumiaoshungtjascomS0880521040003石岩分析师0755-23976068shiyan019020gtjascomS0880519080001行业更新新兴能源硅料价格加速下跌继续看好23庞钧文分析师021-38674703年大年行情2022-12-22pangjunwengtjascomS0880517120001维持行业增持评级PVInfoLink公告本周光伏供应链现货价格硅周淼顺分析师料价格跌幅较上周继续拉大均价为255元kg-22元kg且低价已大幅下021-38038264滑至215元kg-53元kg其他环节硅片-009元w电池片-008元wzhoumiaoshungtjascom组件-002元w我们认为当前时点上游紧缺环节产能不断释放而下游S0880521040003需求临近年末有所收缩且产业链对库存和价格较为敏感博弈情绪浓厚预计后续光伏产业链价格将迎来较大幅度调整有望进一步刺激下游需求石岩分析师2023年光伏装机大年可期后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题0755-23976068建议投资者关注受益下游需求启动及利润增厚环节shiyan019020gtjascomS0880519080001电池片超额盈利持续提振电池片环节2022年盈利持续改善我们测算至2022年末电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节此外新电池技术产能爬坡良率等均有不确定性预计环节紧缺时间可能较长未来电池片盈利有望持续回升此外同样具备电池片产能的一体化企业也将享受盈利弹性辅材环节迎量利齐升2023年硅料产出将进入释放年带动组件端出货量大幅提升将对辅材环节需求产生较大拉动且大部分上市公司市占率都有提升的可能辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现Q4开始见到向上拐点硅料价格后续下行也会给辅材端减轻降价压力业绩有望进入趋势性增长期支架逆变器EPC电站储能等中下游环节有望受益本轮光伏产业链价格高企主要受分布式需求高涨支撑地面电站开工率下滑需求积压明显产业链价格调整后地面电站需求有望快速启动带动相关产业链及公司业绩修复此外组件降价让渡新能源配储的盈利空间储能环节需求有望进请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18每日报告回放一步激发建议重点关注光伏环节重要投资机会电池片及一体化组件环节推荐爱旭股份隆基股份晶澳科技通威股份受益标的钧达股份天合光能晶科能源辅材环节推荐美畅股份石英股份欧晶科技受益标的海优新材明冠新材赛伍技术宇邦新材通灵股份快可电子中信博意华股份鑫铂股份等下游环节推荐禾迈股份昱能科技德业股份阳光电源锦浪科技固德威金盘科技等风险提示海外贸易保护汇率波动等风险行业事件快评有机及高分子TDI需求环比改善11月李旋坤分析师010-83939780出口量增长2022-12-22lixuankun025757gtjascomS0880522120002我国11月TDI出口量环比上升价格环比下降1出口量环比上升沈唯研究助理同比下降根据海关出口数据2022年11月TDI全国总出口量2894646吨0755-23976795同比-2080环比1020占全国总产量的36731-11月出口总量3024shenwei024936gtjascom万吨同比-9112从出口均价来看2022年11月中国TDI出口均价约S0880121080015234457美元吨同比增长901环比下跌5353从出口国来看我国11月向巴西越南俄罗斯印度尼西亚出口的TDI数量分别占出口总量的1489561379326供给端国内供给上升海外仍偏紧全球TDI产能约330万吨其中我国产能136万吨占全球总产能约40海外产能约200万吨国内方面上海科思创11月中旬短暂停车一周万华化学30万吨产能装置于1011停车检修已于11月中旬重启11月国内整体TDI产量79万吨环比3069整体开工率6100环比1400pct海外方面欧洲TDI装置供给偏紧且成本利润支撑背景下暂无重启韩国丽水巴斯夫年产16万吨TDI装置10月28日停车检修为期约25天韩华公司15万吨年TDI装置于10月24日进行检修已于11月7日重启需求端国内外整体需求回暖2021年全国TDI产量为124万吨其中年出口总量3699万吨约占比2993因此内外需均对TDI价格及盈利产生影响内需方面下游地产需求及疫情影响有所减弱TDI需求回暖根据百川盈孚数据2022年11月全国TDI表观消费量5224521吨环比增长4218同比下跌2907外需方面受海外加息全球地产表现下滑影响2022年1-11月TDI全国出口总量3024万吨同比-911其中11月出口量有所好转单月出口量289万吨同比-2080环比1020催化剂地产需求好转原料价格下行请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18每日报告回放风险提示疫情反复致需求下降的风险原料价格上行的风险行业事件快评有机及高分子11月MDI出口量环比改李旋坤分析师010-83939780善2022-12-22lixuankun025757gtjascomS0880522120002我国11月聚合MDI出口量同环比高增价格同环比下降1出口量沈唯研究助理同环比皆上升根据海关出口数据2022年11月聚合MDI全国总出口量0755-239767959339334吨同比增长1912环比6337其中浙江山东省出口量为shenwei024936gtjascom6800507吨同比361环比5803占全国出口量比重为72822022S0880121080015年1-11月全国出口总量9358万吨同比-0342价格同环比均有下跌根据海关数据11月国内聚合MDI出口单价191408美元吨同比-2023环比-678供给端国内供给小幅下滑海外维持正常国内方面根据百川盈孚本月MDI产量预计189882吨较上月产量下滑16711月MDI开工率约为5754较上月下滑-098pct具体来看烟台万华八角工业园110万吨年装置于11月底恢复生产上海联恒35万吨年MDI母液装置于1115日开始检修检修时间大概20天左右上海科思创工厂60万吨年MDI装置于11月17日开始检修重庆巴斯夫于11月下旬负荷有所下滑其他装置均正常运行整体供应量有所下滑海外方面根据百川盈孚目前海外装置均处于开车状态海外整体供应量维持正常需求端外需好转内需有所走弱内需方面根据百川盈孚数据2022年11月全国MDI表观消费量11821816吨环比-2170同比-4241下游白色家电整体需求较弱2022年1-10月全国家用电冰箱产量为71590万台同比-342其中1-10月累计出口4790万台同比下降202外需方面受海外加息全球地产表现下滑影响2022年1-11月全国出口总量9358万吨同比-034其中11月出口量有所好转单月出口量934万吨同比增长1912环比6337催化剂家电需求好转原料价格下行风险提示需求下降的风险行业扩产幅度过大的风险行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报郭昶皓分析师021-38031652202212222022-12-22guochanghaogtjascomS0880520080005维持商业银行增持评级推荐标的苏州银行宁波银行江苏银行成都银行招商银行平安银行请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18每日报告回放今日银行股价表现1今日Wind银行指数上涨042年累计涨幅为-7182今日A股银行股涨幅前三的分别是招商银行153兴业银行088浦发银行0703今日A股银行股跌幅前三的分别是青岛银行-233江阴银行-202张家港行-1754今日北向资金净卖出招商银行01亿元今日重要行业新闻无今日重要公司公告无风险提示经济预期外下行地产风险暴露公司更新报告立高食品300973成本红利释放需本次评级增持上次评级增持求拐点渐至2022-12-22目标价11505元上次目标价10080元维持增持评级考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏的提现价8908元前上调公司2023-2024年EPS至177249元前值分别为120186元总市值15085百万同比10841维持2022年EPS085元同比-49参考百润股份千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023年65XPE上调目标价至11505元前值为1008元訾猛分析师逆境修炼内功管理效率边际提升面对需求成本压力公司从供应链组建021-38676442销售团队协同以及产品中心搭建方面三举措并举提升治理水平因此管理效zimenggtjascom率逐步改善S0880513120002徐洋分析师成本显著回落2023年业绩弹性有望充分释放当前棕榈油价格较年内高点021-38032032显著回落50较2022年平均价下降30考虑到棕榈油在公司总成本当中xuyang022481gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18每日报告回放S0880520120008占比接近2成我们判断成本的回落将显著提振公司2023年毛利率水平产品渠道双轮驱动长期超额收益可期与竞争对手相比公司在产品渠道多元化布局方面优势显著与此同时立高陆续推出中式烘焙杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求展望中长期我们判断伴随渗透率持续提升冷冻烘焙2022-2025年行业规模CAGR有望达到25在此背景下考虑到立高产品渠道竞争壁垒逐步增厚我们看好公司在享受行业扩容红利的同时持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益风险提示需求承压超预期成本异常上涨渗透率提升不及预期等公司更新报告立华股份300761出栏稳健提升业本次评级增持上次评级增持绩增长可期2022-12-22目标价5725元上次目标价5725元维持增持评级预计公司2022-2024年EPS为201元262元166现价3346元元维持公司5725元目标价维持增持评级总市值15385百万事件公司公布11月月报11月销售肉鸡351094万只销售收入1122亿元毛鸡销售均价1501元公斤11月销售肉猪776万头销售收入253亿王艳君分析师元销售均价2472元公斤021-38674633黄羽鸡景气度向好供给端行业开启两年去产能化步伐产能收缩已由祖wangyanjun022998gtjascom代种鸡传导至商品代肉鸡并且当前黄鸡父母代存栏处于低位刺激价格攀S0880520100002升需求端消费者对禽肉的消费量逐步增加同时通过深加工等提升黄鸡产品附加值此外当前行业养殖成本较高散养户补栏较为谨慎龙头企业有望逐步提升市占率出栏量稳健增长业绩增长可期2021年公司出栏黄鸡37亿羽我们预计公司2022年出栏约4亿羽同比增长超过82021年公司生猪出栏4125万头我们预计2022年生猪出栏量超过50万头同比增长20以上2023年预计在80-90万头出栏量公司猪鸡出栏量稳健增长2023年猪鸡景气度有望持续高位公司业绩增长可期风险提示突发疫病或自然灾害原材料价格波动行业政策落地进度不及预期公司更新报告容百科技688005高镍三元龙头向正本次评级增持上次评级增持极平台化企业延伸2022-12-22目标价9120元上次目标价16680元维持增持评级考虑行业产能扩张及海外需求有所放缓下修22-24年现价6739元EPS为321-096480-125元新增24年EPS为624元参考可比请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18每日报告回放总市值30385百万公司给予23年19XPE下调目标价为9120-7523元全球高镍正极材料龙头地位稳固22年前三季度公司出货量同比增长超70市占率保持行业首位成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业庞钧文分析师受海外疫情冲击客户库存政策调整及原材料价格波动等因素影响公司Q3021-38674703业绩环比有所下滑当前公司产能端已布局国内外4大产能基地22年底规pangjunwengtjascom划形成产能25万吨产品端积极延伸三元中镍领域正极材料有望满足客户S0880517120001更大程度需求石岩分析师0755-23976068磷酸锰铁锂已实现量产磷酸锰铁锂材料较磷酸铁锂能量密度高出10-20shiyan019020gtjascom兼顾较高能量密度和较低成本的优势22年7月公司并购国内领先磷酸锰铁锂企业天津斯科兰德股权现有产品可适配小动力领域及动力电池领S08805190800016825域纯用和掺混应用目前公司小动力领域已经实现月度百吨级出货动力领牟俊宇分析师域已在国内外多家主流客户车企开发认证中处于领先位置预计23年有望实0755-23976610现量产上车moujunyugtjascomS0880521080003钠电正极布局靠前公司现有钠电正极产能约15万吨具备层状氧化物普鲁士蓝白及聚阴离子三个方向钠电正极技术已实现吨级出货并已与几十余家下游客户完成送样验证有望长期受益于钠电池在细分领域对锂电的补充风险提示盈利不及预期出货量不及预期量化高频监测报告消费板块上涨大盘风格强势陈奥林分析师021-386748352022-12-22chenaolingtjascomS0880516100001市场指数方面市场指数大多数下跌万得全A跌幅066上证指数徐忠亚分析师跌幅046深证成指跌幅033科创50下跌跌幅107021-38032692xuzhongyagtjascom大小盘方面2022年12月22日大盘指数表现相对较好巨潮大盘和沪深300S0880519090002上涨030和014而小盘指数跌幅相对较大中证1000下跌163巨梁誉耀研究助理潮小盘下跌123021-38038665风格方面价值风格表现相对较好其中大盘价值上涨成长风格跌幅liangyuyao026735gtjascom030相对较大小盘成长下跌161S0880122070051行业方面大部分一级行业下跌占比2031美容护理食品饮料和农林牧渔涨幅较大分别上涨411168和121电力设备基础化工和煤炭跌幅较大分别下跌264227和226二级行业中39个31行业上涨86个69行业下跌化妆品教育数字媒体医疗服务和白酒涨幅较大光伏设备非金属材料橡胶贸易和风电设备跌幅较大概念方面涨幅排名前5的概念为黄酒啤酒连板葡萄酒和白酒指数跌幅较大的概念为东亚前海证券金股炭黑磷化工纯碱和钠离子电池指数请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18每日报告回放涨跌停个股分析截面上来看35支股票涨停21只股票跌停涨停个股最多的一级行业为食品饮料纺织服饰和农林牧渔涨停个股最多的二级行业为包装印刷非白酒和化妆品跌停的个股中市值最大的五个个股为东方电缆玉龙股份ST龙净东北制药和ST海核创新高个股分析创新高的个股有14支创新高个股最多的一级行业是社会服务传媒和纺织服饰二级行业是酒店餐饮个护用品和休闲食品接近创新高的个股有68支接近创新高个股最多的一级行业是交通运输食品饮料和商贸零售二级行业是航空机场一般零售和休闲食品主力资金流向分析全A主力净流出2230亿元主力资金净流入较多的行业为食品饮料美容护理和农林牧渔净流出最多的是电力设备医药生物和基础化工主力资金净流入额最多的个股是水井坊五粮液和英飞拓分别净流入3928和27亿元主力资金净流出额最多的个股是隆基绿能西安饮食和天齐锂业分别净流出9755和36亿元专题研究短债偏好度进一步抬升2022-12-23覃汉分析师010-83939808投资者对短久期信用债的偏好度进一步抬升11月以来防疫政策优化和qinhangtjascom地产政策加码背景下叠加理财负反馈问题的蔓延信用债整体调整幅度超S0880514060011过100bp本轮调整之后短久期信用债兼具安全边际和收益确定性整体性王宇辰研究助理价比在抬升010-83939801wangyuchen026137gtjascomS0880122040010投资者对城投债的偏好度有所抬升城投债多重利好共振信用风险担忧有所减弱市场偏好度在抬升一是政府加杠杆政府债券和广义财政工具或将加码二是防疫政策持续优化地方政府财政支出负担减弱三是地产政策持续加码土地财政预期改善四是2023年下半年经济由复苏转向繁荣地方政府表内收入增加投资者对央国企地产债的偏好度进一步抬升11月密集出台的地产政策从融资端提供了一定的支撑但是这一轮政策的结构性特征是比较强的无论是16条还是第三只箭利好的都是拥有优质剩余货值的企业抵押担保模式下多数房企未进行担保抵押的优质资产已相对有限而央国企更容易获得控股股东等外部增信支持同时小市值的央国企或将受益于本轮再融资放开进一步扩大净资产提升安全边际因此投资者对央国企地产债的偏好度进一步抬升2022年二三季度市场最为关注的是资金面价格水平而随着11月以来理财负反馈问题的升温11月以来的银行理财赎回问题是近几年来的第4轮赎回潮从银行理财的视角看本轮与上一轮赎回不同之处在于上一轮以权益类混合类产品为主而本轮以固收类产品为主因此理财赎回问题成为请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18每日报告回放未来一段时间信用债市场最重要的影响因素风险提示投资者样本覆盖度可能不全投资者看法和行为可能存在偏差专题研究调整再出发银行理财配置价值探讨覃汉分析师010-839398082022-12-22qinhangtjascomS08805140600112022年11月短端资金利率上行导致市场对后续资金面收紧的担忧情绪顾一格研究助理升温疫情防控政策优化和房地产政策三箭齐发带来债市投资者对基本021-38038201面的预期转向债市出现较大幅度的调整债市的下跌导致理财产品的净值guyigegtjascom随之回撤有些甚至跌破面值打破了投资者对理财产品的刚兑预期引发S0880120120065了投资者的非理性赎回我们认为当前是配置银行理财产品的较好时机一方面理财产品相对纯债基金整体收益稳定仍然是居民理财配置的首选另一方面债市已经跌出机会随着后续债市逐步企稳理财产品的净值也将随之修复破净程度整体可控跌幅小于纯债基金目前破净理财产品的破净幅度相对可控56的净值在099-1之间破净幅度大于5的理财产品占比仅有4体现出理财产品整体良好的控制回撤能力和纯债基金相比11月以来银行理财产品的日均波动相对较小整体跌幅和下跌产品数量占比均优于纯债基金更低的波动性和更小的回撤幅度意味着银行理财产品更适合对控制回撤要求高追求成本安全的大众投资者展望后市我们认为债市部分券种有望逐步企稳理财产品的净值也将回归当前是较好的入场时机债券市场经历了一个多月的非理性杀跌后已经出现较多机会当前大部分信用债品种的信用利差已经来到2019年以来的高位具有较高的配置吸引力风险提示理财产品赎回风险债市进一步下跌风险信用债违约风险专题研究他山之石美国理财市场对国内的启发覃汉分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18每日报告回放010-839398082022-12-22qinhangtjascomS0880514060011刘玉研究助理市场较为关心的问题在于美债市场在2022年同样经历了较大冲击但021-38038263是鲜少听闻因为债基波动引发的大额赎回波动本身没有传导较为明显的负反馈目前理财市场仍有赎回余波本专题从投资者结构估值方式和产品liuyu024100gtjascom类型三个角度来进行中美市场类比重新梳理当前理财的矛盾点寻找破局S0880121030037方式借鉴美国的共同基金市场我们很快能发现的差异在于理财前端投资者对于产品的认知是否等同于共同基金或公募基金我们当前净值化的理财产品在设计和改造上更倾向于基金模式去做成相对收益但是终端的投资者接受上却希望或者潜在定义为绝对收益产品摊余成本法的估值并非主流但是也符合了一部分投资者的需要近期有部分理财公司新发了封闭式的低波动产品我们认为后续的理财市场很可能会出现投资者的分层对于产品类型和投资者需求的适配性将出现明显抬升符合一部分投资者需求的封闭式产品可能迎来新机遇封闭式产品由于固定期限在接受度上一直以来比开放式产品较低但是此次赎回的冲击能够看出封闭式产品在部分需求角度仍有优势封闭式产品根据资管新规的要求可以在期限不错配的基础上配置非标和一些债券资产估值上能够给风险偏好较低的投资者一个较好的解决方式解决了目前由于对冲工具较少而绝对收益类产品有限的问题此外长期封闭的资金更有利于理财发挥稳定器的作用能够在市场波动的情况下具备理性操作的余量展望后续市场封闭式产品可能出现规模的增加风险提示美国市场与中国市场的客观差异投资者教育程度不同监管差异等专题研究转债快速调整短期谨慎观望2022-12-22覃汉分析师010-83939808本文我们针对转债市场问卷结果进行分析跟踪转债投资者对于市场的qinhangtjascom偏好变化总体来看投资者普遍认为防疫优化后消费出行会带来经济S0880514060011边际复苏但短期经济数据仍存在一定压力因此对未来一个月A股市场行刘玉研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18每日报告回放021-38038263情保持谨慎态度伴随债券市场调整转债估值仍是投资者较为关注的因素liuyu024100gtjascomS0880121030037多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度防疫优化后消费出行带来经济边际复苏是未来影响市场的最大因素但短期经济数据仍存在一定压力多数投资者对后续A股市场保持谨慎态度当前而言开放初期感染数量上行带来的不确定性引发了一定程度的市场担忧持谨慎态度的投资者占比有明显上升投资者未来依然更看好权益资产但是对债券的悲观情绪有所改善依然有较多投资者看好股票类资产但是占比出现边际下行债券市场经历调整后选择利率债信用债等纯债的投资者占比出现了显著抬升从侧面来看投资者对于债券市场的悲观情绪已经有明显的好转对于权益的看好也略微偏向谨慎对于仓位选择多数投资者倾向观望其次是选择加仓中证转债指数目前调整至400点以下已经接近4月末调整的底部区间但由于投资者对未来一个月权益市场依然保持谨慎仍然有较大比例的投资者选择了持平观望选择加仓的投资者占比为38比重依然较大最主要的择券因素依然是转债估值是较上个月而言转债估值已经压缩了近10个百分点投资者依然关心估值侧面反映出的是对估值进一步压缩的担忧风险提示投资者样本覆盖度可能不全投资者看法和行为可能存在偏差英文报告GTJAMORNINGBRIEF20221223汤蔚翔分析师021-386761722022-12-23tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsMacroResearchSupply-sideOpportunitiesinManufacturingIndustriesEnergyStorageSectorUpdateReportMachinerySectorSectorStrategyNewEnergySectorUpdateReportLithiumPowerBatterySectorSectorStrategySteelSectorUpdateReportLatestReports请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18每日报告回放LihuaHusbandry300761OWTPRMB5725SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界商务北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层中心34层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18