A股策略观察：《市场缩量下跌，估值回落》2022-12-20
　　上周A股估值齐跌，上证50领跌。上周市场估值齐跌，各主要指数中，上证50 PE分位数领跌6.2个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值齐跌，成长板块领跌。一级行业估值跌多涨少，机械与建筑领跌。海外指数估值普跌，纳斯达克指数领跌。2）大中小盘方面，大盘股估值领跌3.2个百分点。此外，上周市场热度下降，主要指数换手率、成交额齐跌。
　　估值：估值齐跌，上证50领跌
　　1）板块：上周各板块PE估值齐跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值齐跌，上证50 PE分位数领跌6.2个百分点，中证1000紧随其后，下行4.9个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值跌多涨少，中证1000领跌，下行7.0个百分点。
　　2）风格：从大小风格来看，上周大盘股领跌。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值行情齐跌。上周大盘股PE分位数领跌3.2个百分点，中盘股和小盘股PE分位数分别下行1.4和2.3个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股保持稳定，中盘股下行1.9个百分点，小盘股下行2.4个百分点。
　　3）行业：上周成长板块领跌，从PE历史分位数变化来看，机械与建筑领跌。分板块看，周期板块普跌，机械与建筑PE分位数领跌4.4个百分点，建材PE分位数下跌2.8个百分点；成长板块齐跌，国防军工PE分位数领跌3.7个百分点，电力设备下跌3.4个百分点；金融板块齐跌，非银行金融PE分位数领跌2.7个百分点，综合金融下跌2.6个百分点；消费板块跌多涨少，家电PE分位数领跌1.9个百分点，食品饮料领涨2.6个百分点。
　　4）上周海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌。从PE历史百分位看，海外各主要指数普跌，纳斯达克指数领跌4.8个百分点，标普500下行4.2个百分点。从PB历史百分位看，海外指数行情跌多涨少。
　　风险溢价：ERP上行
　　ERP：上行0.09个百分点。截至2022年12月16日，万得全AERP为4.44%，较2022年12月9日上行0.09个百分点，低于2022年全年均值0.05个百分点。
　　情绪：交易热度下降，主要指数换手率、成交额环比齐跌
　　1）上周交易活跃度下降。从换手率方面来看，沪深300换手率环比领跌33.4%；从成交额方面看，各主要指数成交额齐跌，上证180和中证500成交金额分别环比下降24.8%和21.9%。
　　2）主要搜索指数关于“股市”的关注度跌多涨少。百度指数和微博微指数环比分别下行24.8%和5.3%，微信指数环比上行4.2%。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-1909002022-12-2015002A股策略观察A股定价状态与基本面预期变化12月第3期2022-12-202A股策略观察市场缩量下跌估值回落2022-12-202每A股策略专题中国朱格拉新周期数字化高端化2022-12-193日行业更新计算机CPU国产替代成长空间广阔2022-12-204报行业事件快评综合金融投资标的范围扩大互联互通更进一步2022-12-205告行业日报周报双周报月报林纸产品浆市外盘报跌现货浆价下调2022-12-205回行业更新计算机数据要素顶层设计发布推动产业加速发展2022-12-206行业日报周报双周报月报石油冬去总会春来2022-12-197放行业更新木制家具制造业扩大内需改善预期2022-12-198行业日报周报双周报月报家用电器业地产政策有望持续发力扩大内需纲要促进家电消费2022-12-199行业日报周报双周报月报建材国泰君安证券-建材行业基本面数据大全202212162022-12-199公司更新报告金徽酒603919战略定力凸显逐步恢复可期2022-12-2011公司首次覆盖怡达股份300721醇醚新领域发力上游HPPO一体化布局2022-12-2011公司更新报告雅创电子301099深耕汽车模拟IC领域未来有望长期成长2022-12-1912衍生品周报衍生品市场情绪提升尾部风险维持低位2022-12-2012专题研究重视短久期杠杆策略的确定性机会利率篇2022-12-1914英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212202022-12-2014证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-1909002022-12-201500A股策略观察A股定价状态与基本面预期变化12方奕分析师021-38031658月第3期2022-12-20fangyi020833gtjascomS0880520120005A股定价状态与基本面预期变化12月第3期张逸飞研究助理021-38038662zhangyifei026726gtjascomS0880122070056田开轩研究助理021-38038673tiankaixuan026724gtjascomS0880122070045郭胤含研究助理021-38031691guoyinhan026925gtjascomS0880122080038A股策略观察市场缩量下跌估值回落2022-12-20方奕分析师021-38031658上周A股估值齐跌上证50领跌上周市场估值齐跌各主要指数中fangyi020833gtjascom上证50PE分位数领跌62个百分点从结构上看1大类行业方面各风S0880520120005格板块估值齐跌成长板块领跌一级行业估值跌多涨少机械与建筑领跌唐文卿分析师海外指数估值普跌纳斯达克指数领跌2大中小盘方面大盘股估值领021-38676434跌32个百分点此外上周市场热度下降主要指数换手率成交额齐跌tangwenqing027314gtjascomS0880522100002估值估值齐跌上证50领跌1板块上周各板块PE估值齐跌上证50领跌从各板块PETTM历史分位看上周各板块PE估值齐跌上证50PE分位数领跌62个百分点中证1000紧随其后下行49个百分点从PBLF历史分位看各板块指数PB估值跌多涨少中证1000领跌下行70个百分点2风格从大小风格来看上周大盘股领跌从PE历史分位变化看大中小盘风格估值行情齐跌上周大盘股PE分位数领跌32个百分点中盘股和小盘股PE分位数分别下行14和23个百分点从PB历史分位变化看大盘股保持稳定中盘股下行19个百分点小盘股下行24个百分点3行业上周成长板块领跌从PE历史分位数变化来看机械与建筑领跌分板块看周期板块普跌机械与建筑PE分位数领跌44个百分点建材请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16每日报告回放PE分位数下跌28个百分点成长板块齐跌国防军工PE分位数领跌37个百分点电力设备下跌34个百分点金融板块齐跌非银行金融PE分位数领跌27个百分点综合金融下跌26个百分点消费板块跌多涨少家电PE分位数领跌19个百分点食品饮料领涨26个百分点4上周海外各主要指数普跌纳斯达克指数领跌从PE历史百分位看海外各主要指数普跌纳斯达克指数领跌48个百分点标普500下行42个百分点从PB历史百分位看海外指数行情跌多涨少风险溢价ERP上行ERP上行009个百分点截至2022年12月16日万得全AERP为444较2022年12月9日上行009个百分点低于2022年全年均值005个百分点情绪交易热度下降主要指数换手率成交额环比齐跌1上周交易活跃度下降从换手率方面来看沪深300换手率环比领跌334从成交额方面看各主要指数成交额齐跌上证180和中证500成交金额分别环比下降248和2192主要搜索指数关于股市的关注度跌多涨少百度指数和微博微指数环比分别下行248和53微信指数环比上行42A股策略专题中国朱格拉新周期数字化高端化方奕分析师021-380316582022-12-19fangyi020833gtjascomS0880520120005中国新一轮朱格拉周期悄然开启1980年以来中国经历4轮完整周期平苏徽分析师均长度10年每轮增速中枢下移设备大规模新增替换是周期核心力量021-38676434中国新一轮周期可能已经开启上市公司财务处理中设备平均折旧112年suhui012865gtjascom中国设备投资增速已连续10年下滑客观存在更新替换需求设备投资增S0880516080006速2020年触底后逐步转正2022年制造业投资保持旺盛复盘历次朱格拉周期有何特征1宏观经济周期启动带动复苏和通胀内需驱动更关键四轮周期上行起点对应GDP增速低点经济见顶时间早于或同步周期见顶朱格拉周期与通胀关系并不直接但上行周期通胀均触底回升上行周期投资消费对经济拉动作用提升出口贡献减弱内需的驱动更重要2主导产业从上游向下游传导政策市场共同驱动98-07年城镇化推进制造业崛起基础资源材料需求大增主导行业集中在上游的资源和设备09-11年四万亿强财政刺激基建链成为主导但由于需求短期集中释放上行周期仅3年并造成部分产能过剩两轮对比政策市场是驱动朱格拉周期的共同力量有市场化需求承接的设备扩张更健康持久3股价方面上行周期开启股市反弹材料设备更具弹性周期启动往往代表基本面底部出现为股价上行提供支撑行业上设备投资高峰时期对相关领域的材料和设备需求旺盛相关上市公司业绩和股价更强请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16每日报告回放此轮周期如何演绎1美国启示科技革命引领政策市场缺一不可近百年美国经历9轮朱格拉周期战后每轮增速中枢下移1956-81年两轮周期时间长高度高主导产业是信息设备电脑通信医疗设备1970s通过新兴行业崛起对冲传统优势丧失受益于第三次科技革命冷战时注重政府支持对科技创新的引领后续市场化需求空间打开推动制造业升级2中国新一轮周期高度有限关注数字化高端化目前中国设备投资结构向信息化高端化倾斜传统领域占比仍然较高且供给约束持续存在参考美国经验预计新一轮周期高度有限综合结构占比盈利产能判断新一轮主导产业集中在数字化电子计算机和高端化电子电工机械电气医药以及部分周期行业推荐方向科技创新是提高全要素生产率的关键政府支持力度有望加大科技制造再杠杆空间打开数字化方面关注受益数字经济渗透率国产化率提升的半导体设备服务器设备高端化方面关注下游需求长期增长技术迭代快的新能源设备药物器械生产设备实验仪器动物模型等周期行业关注采矿化工冶金建筑设备更新需求风险提示政策出台不及预期科技创新存在不确定性传统行业盈利改善未能持续行业更新计算机CPU国产替代成长空间广阔李沐华分析师010-839397972022-12-20limuhuagtjascomS0880519080009投资建议推荐中国长城受益标的海光信息龙芯中科俄乌战争等李博伦分析师地缘政治事件证明科技有国界发展国产CPU是我国必然选择预计在政0755-23976516策的持续扶持下国产CPU行业将进入黄金发展期推荐中国长城持有libolungtjascom天津飞腾股份受益标的海光信息龙芯中科S0880520020004CPU是PC及服务器的大脑中央处理器CPU是电子计算机的运算和控制核心指令集是计算和控制计算机系统的所有指令的集合是CPU性能体现的重要标志按照指令集CPU可划分为复杂指令集CISC和精简指令集RISC两大类CPU产品研制主要有设计制造封装与测试三大环节CPU产业链主要由上游基础环节中游制造环节以及下游应用环节构成复杂多变的国际形势下国产化助力打破CPU行业垄断格局CPU战略地位显著国产化势在必行强政策推动终将改变CPU行业垄断僵局国产CPU起步较早但发展历经坎坷择优引进和自主研发并举目前呈现多点开花局面国产化道路曲折而光明国内CPU主要有六大参与厂商未来前景广阔对比兆芯海光飞腾鲲鹏龙芯申威六大厂商综合展望未来发展前景未来国产CPU行业将由数字经济新基建和信创双轮驱动国产CPU行业空间巨大风险提示芯片国产化市场同业竞争加剧下游需求增速不及预期产业链生态建设不及预期无法继续使用授权技术请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16每日报告回放行业事件快评综合金融投资标的范围扩大互联互通刘欣琦分析师021-38676647更进一步2022-12-20liuxinqigtjascomS0880515050001事件中国证券监督管理委员会和香港证券及期货事务监察委员会在李艺轩研究助理12月19日发布联合公告原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标021-38032033的范围liyixuan023724gtjascomS0880120120018点评方案出台原因为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制促进两地资本市场共同发展2014年和2016年沪深港通先后开通以来两地资本市场对投资者的吸引力大幅提升但现行互联互通股票标的准入门槛相对较高导致双向投资者无法参与到部分股票标的的投资部分股票标的未能充分定价因此双方监管合作推动更多在港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围方案具体内容通过调整互联互通标的筛选标准的方式来扩大标的范围沪深股通的标的范围调整为市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数深证综合指数成份股以及上海证券交易所深圳证券交易所上市的AH股公司的A股沪深股通的标的范围调整为市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数深证综合指数成份股以及上海证券交易所深圳证券交易所上市的AH股公司的A股将沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股方案对资本市场的影响进一步提升两地市场对投资者吸引力南北向投资者可投资标的范围将有可观提升以2022年12月19日收盘价进行静态测算当前南向资金可投资范围内的股票标的总市值为4048万亿港元北向资金可投资范围内的股票标的总市值为6519万亿元根据两地监管联合公告的新筛选标准粗略测算南向资金可投资股票标的规模将增长181北向资金可投资股票标的规模将增长198投资建议推荐受益于两地互联互通进一步深化的香港交易所互联互通进一步深化将提升港交所的交易费和结算费收入参考2021年南向交易费和结算费收入占总收入比为19以及北向交易费和结算费收入占总收入比为82再根据上述南北向各自可投资规模增长比例测算结果并假设方案自2023年二季度正式开始实施自公告发布之日起需要3个月左右准备时间测算可得方案将同比提振港交所收入15风险提示优化政策执行进度不及预期A股和港股市场大幅下跌行业日报周报双周报月报林纸产品浆市外盘报跌穆方舟分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16每日报告回放0755-23976527现货浆价下调2022-12-20mufangzhougtjascomS0880512040003林展越研究助理维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最0755-23976929大经济稳增长预期前期受制于下游交投偏弱难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善推荐标的太阳纸业仙鹤股份五洲特纸linzhanyuegtjascom华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国际百亚股份豪悦护理裕同科S0880121080013技山鹰国际海外阔叶浆新产能投放在即针叶浆稳定性相对较强成本端存在下降空间成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端经济稳增长预期大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位国废价格下跌打包站回收价格缓慢跟跌瓦楞箱板纸市场窄幅波动白板白卡纸市场偏弱运行国废黄板纸市场价周均价1933元吨环比下跌325瓦楞纸120g市场周均价3259元吨较上期均价下调4元吨环比跌幅012较上期跌幅收窄061同比跌幅2168箱板纸市场周均价4423元吨环比跌幅005较上期跌幅收窄038同比跌幅1428白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平白卡纸市场含税周均价5230元吨较上周下跌057跌幅收窄007浆市刚需交易进口木浆现货市场需求跟进不足铜版纸市场震荡向下双胶纸市场窄幅松动生活用纸供需盘整本周进口针叶浆周均价7356元吨较上周下跌044进口阔叶浆周均价6521元吨较上周下跌084进口本色浆周均价6452元吨较上周下跌130进口化机浆周均价5433元吨较上周上涨049铜版纸市场均价5614元吨环比下调043跌幅收窄042双胶纸市场均价6678元吨环比下调015生活用纸均价781500元吨环比下滑081跌势扩大064风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业更新计算机数据要素顶层设计发布推动产业加李沐华分析师010-83939797速发展2022-12-20limuhuagtjascomS0880519080009早在2020年3月30号数据要素开始就登上历史舞台并且是中国式创新什么是数据要素其实就是把数据当成一种新的生产要素在经济学经典教材里生产要素包括土地劳动力资本技术2020年3月30号请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16每日报告回放国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见给中国经济定义了五大要素它们分别是1土地2劳动力3资本4技术5数据其中创新性的提出把数据作为一种新的生产要素中共中央国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见数据要素顶层设计得到完善该意见提出二十条具体措施对数据产权制度数据要素流通和交易制度数据要素收益分配制度数据要素治理制度作出了明确完善了数据要素发展的顶层设计结束了数据产业发展没有法律法规依据的时代2022年12月9日财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿完善了数据资产的会计准则该准则把数据资源划分为两类企业内部使用和对外出售内部使用的数据资源在一定条件下可以确认为无形资产用于对外出售的数据资源一定条件下可以确认为存货第一类主要针对不以数据交易为主营业务的企业比如商业银行每年会在数据上有大量投入以后可以体现在无形资产第二类针对对外出售数据的企业该准则的发布为数据资产的定价和会计处理提供了依据将对相关企业的利润表和资产负债表造成深刻影响投资建议推荐拥有数据资产或者深耕数据产业的公司推荐标的恒生电子新点软件受益标的上海钢联易华录云赛智联生意宝风险提示政策执行不及预期产业实践时间漫长行业日报周报双周报月报石油冬去总会春来孙羲昱分析师021-386773692022-12-19sunxiyugtjascomS0880517090003观点边际变化杨思远分析师021-38032022原油本周原油价格继续由宏观情绪主导保持弱势符合我们的预期我yangsiyuan026856gtjascom们认为未来1-2周市场可能继续处在寻底的过程中当前海外宏观情绪偏弱S0880522080005依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定当前国内需求下滑150万桶天以上叠加海外航空煤油下滑100万桶天以上恢复空间较大我们认为2023年需求恢复仍是大概率事件一般圣诞节前流动性较低下跌概率较高70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购对市场的观点我们认为当下市场的机会主要集中在三条主线能源安全复苏预期下的中下游龙头企业新材料板块的突破与成长能源安全方面包括能演供应开采以及上游企业参考行业数据2022年日费率及使用率等都有显著提升但由于合同签订机制我们认为2022年的费率提升将在2023年体现推荐中海油服海油工程尽管短期原油价格可能在弱请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16每日报告回放现实基础上持续交易国内需求较弱但长期看层层加码情况的预期好转同样将利好国内的商品需求尤其是原油作为与出行端紧密相关的商品需求预期将好转我们认为中期看高分红低估值的上游板块值得长期重视推荐中国海油AH国内原油需求恢复短期仍有反复但大方向复苏确定性较强从长期看我们认为仍应对国内需求保持乐观化工行业利润已经优先反弹推荐宝丰能源卫星化学荣盛石化恒力石化等此前需求预期被压制价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业风险提示全球经济衰退超预期疫情反弹超预期释放战储超预期行业更新木制家具制造业扩大内需改善预期穆方舟分析师0755-239765272022-12-19mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工造纸行业-家具子版块增持评级恢复和扩大消费是经济工林展越研究助理作的重要手段住房改善作为消费的一种类型将被予以支持房地产需求端0755-23976929政策仍有进一步放松预期家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单linzhanyuegtjascom有望集中交付释放反映市场悲观预期的估值有望随着预期转折先于基本面S0880121080013修复推荐标的志邦家居喜临门顾家家居公牛集团索菲亚受益标的皮阿诺江山欧派箭牌家居坚朗五金敏华控股事件12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年坚定实施扩大内需战略据新华社报道中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置扩大内需成为经济增长重要手段住房改善受到鼓励从扩大内需战略规划纲要20222035年及中央经济工作会议的表述来看着力扩大国内需求是未来经济增长的重要抓手恢复和扩大消费是经济工作的重要手段其中住房改善作为消费的一种类型将被予以支持参照中央财办有关负责同志的解读下一阶段房地产政策将改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求对住房消费领域一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放因此我们认为在房住不炒的长期前提下房地产需求端政策仍有进一步放松预期重申预期的转折防疫政策与地产政策的变化释放的信号是经济稳增长的政策预期中央经济工作会议明确指出改善社会心理预期提振发展信心政策变化之下预期将出现转折一方面对于居民及企业端对未来经济复苏信心的抬升有利于提高消费与加快项目生产交付家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放另一方面对于市场而言估值已充分反映了市场的悲观预期在22Q3报表显示经营仍稳健的背景下家具公司股价下跌幅度较大估值有望随着预期转折先于基本面修复在保交楼政策效果兑现的过程中工程业务有望率先受益零售端具有竞争优势的家具公司亦迎来了预期拐点下一阶段房地产需求端政策仍有进一步放松预期住宅销售面积转正的拐点有望在2023年出现将显著影响家具公司的定价推荐标的志邦家居喜临门顾家家居公牛集团索菲亚受益标的皮阿诺江山欧派箭牌家居坚朗五金敏华控股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16每日报告回放风险提示地产销售刺激政策不及预期原材料价格大幅波动行业日报周报双周报月报家用电器业地产政策有望蔡雯娟分析师021-38031654持续发力扩大内需纲要促进家电消费2022-12-19caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002中央工作经济会议强调地产地产支持政策有望持续发力会议提到支田平川研究助理持住房改善消费扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作等预计021-38676666地产支持政策将持续发力基于会议对消费端的提法更加积极以及对化解tianpingchuan026740gtjascom房地产存量风险有望带来竣工数据好转叠加地产政策频出疫情优化不断S0880122070069兑现改善的终点已现预计上半年会有较大波动下半年基本面修复确定性增强谢丛睿研究助理021-38038437扩大内需战略规划纲要发布有望促进家电消费恢复本周扩大内需战略xiecongruigtjascom规划纲要2022-2035年发布多条政策提及家电或家电相关包括智能S0880121070063家电消费地产冷链设施建设中国品牌提升家电回收利用等家电行业在多方面得到政策支持有望扩大内需促进家电消费恢复与具体政策直接相关的家电个股有望明显受益11月多数品类线上销额同比有所下滑冰柜和干衣机销售表现相对较好受双十一前置影响11月多数家电品类销额同比有所下滑空调冰箱和冰柜11月线上销额同比分别500-1280244燃气灶洗碗机集成灶线上销额同比分别-2438-1826-3345受贮藏需求和阴雨天气影响冰柜和干衣机表现较好投资建议地产支持政策有望持续发力扩大内需纲要有望促进家电消费恢复11月冰柜和干衣机销售表现较好考虑到原材料价格下降以及地产逐渐恢复的情绪修复阶段我们认为前期被压制的估值有望得到修复基本面的复苏预期也随着持续的宏观政策出台有所提升家电板块有望修复建议关注白电和厨电龙头个股方面推荐轻装上阵的传统厨电龙头老板电器142X中央空调稳健发展家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电137X高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家154X产品优化七夕节促销热卖的飞科电器302X新零售渠道改革取得进展销售费用优化明显的格力电器72X激光显示技术龙头海信视像113X解决摩飞国内商标使用权授权有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份135X品类齐全盈利能力逐步修复的美的集团120X内销恢复弹性较强的小熊电器286X清洁电器龙头科沃斯249X风险提示原材料价格波动地产恢复不及预期疫情状况波动行业日报周报双周报月报建材国泰君安证券-建材鲍雁辛分析师0755-23976830行业基本面数据大全202212162022-12-19baoyanxingtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16每日报告回放S0880513070005国君建材行业基本面数据库大全20221216黄涛分析师021-38674879huangtaogtjascom水泥周盘点气温降低南方进入赶工后期S0880515090001花健祎分析师价格环比-0300755-23976858huajianyigtjascom库存环比-038pctS0880521010001杨冬庭分析师煤价环比京唐港动力末煤Q5500环比-2360755-23976166yangdongtinggtjascom--------------------------------S0880522080004玻璃周盘点赶工加投机需求共振去库加速价格1616元吨环比161元吨库存5765万重箱环比-252万重箱产能日熔量1617万吨环比-200dt重质纯碱华东2780元吨环比065--------------------------------玻纤周盘点新单走弱底部稳价为主价格无碱2400tex缠绕直接纱4100-4300元吨电子布主流报价43-44元米--------------------------------碳纤维周盘点开工率下降价格压力增大T70012K江苏230元kg环比持平同比-213T30025K吉林135元kg环比持平同比-1148T30050K甘肃116元kg环比持平同比-1944--------------------------------其他重要材料盘点SHFE沥青环比862同比2653PVC电石法环比324同比-2664请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16每日报告回放公司更新报告金徽酒603919战略定力凸显逐步本次评级增持上次评级增持恢复可期2022-12-20目标价3060元上次目标价2700元投资建议维持增持评级维持2022-24年EPS预测为065090现价2582元112元考虑板块估值修复参考可比公司给予23年34XPE上调目标价总市值13097百万至306元调整业绩考核目标充分发挥激励作用公司公告称原有业绩目标及奖惩訾猛分析师方案协议2019-2023制定于2019年而2020年以来疫情等不可抗力影响扩大故将原年业绩目标值调整为年目标并取消相关021-386764422022-232023-24扣罚方案以达到激励管理团队的目的我们认为考虑需求环境复苏节奏zimenggtjascom公司调整后的业绩目标兼具可行性和挑战性有助于保障核心人员激励效果S0880513120002及战略落地的稳定性陈力宇分析师021-38677618需求逐步复苏结构继续升级有望助盈利改善随着防控优化的不断落实chenliyugtjascom短期虽仍有疫情干扰但需求端后续趋势向好值得期待公司积极把握旺季S0880522090005窗口推动客户订货及回款等销售工作根据渠道库存情况合理控制发货节奏我们认为有望逐步实现销售端良性恢复公司在品牌宣传客户开发和消费者运营方面的投入仍将保持力度结构上星级产品恢复性增长延续年份柔和能量等中高端系列有望拉动未来增长销售回暖及升级趋势下费效及盈利有望逐步改善战略定力较强增长逻辑延续公司经营管理具有稳定性和延续性区域布局上推动省外拓展和省内份额提升结构上发力200-300元及500元价格带未来有望持续受益于西北经济发展和消费升级趋势风险提示核心市场疫情复发信用收紧程度超预期市场竞争加剧公司首次覆盖怡达股份300721醇醚新领域发力本次评级增持目标价6511元上游HPPO一体化布局2022-12-20现价4538元总市值百万3892首次覆盖给予增持评级公司醇醚产品不断丰富在湿电子与新能源中的应用品类布局上游环氧丙烷双氧水及配套催化剂我们预计2022-2024年EPS分别为170385478元增速分别为1112724目李旋坤分析师标价为6511元对应2023年1691倍PE给予增持评级010-83939780lixuankun025757gtjascom醇醚应用场景多元化公司向湿电子化学品和新能源应用布局公司现有醇S0880522120002醚脂产能约23万吨规划在建20万吨其中电子级丙二醇甲醚及丙二醇甲醚醋酸酯可用于制备电子清洗剂等湿电子化学品用于面板芯片集沈唯研究助理成电路制备过程中的清洗环节目前国内需求合计约9万吨主要依赖进口0755-23976795新能源方面公司产品可用于新能源车及风电机组由于新能源车单车用冷shenwei024936gtjascom却液显著提升以及大型风电机组对于液冷要求更加苛刻公司产品伴随行业请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16每日报告回放S0880121080015需求快速发展布局HPPO及核心催化剂构筑环丙产业链一体化优势公司通过十几年的研发实现了HPPO技术突破15万吨PO产能顺利建成成为除中石化外国内第一条拥有自配套技术和催化剂的公司公司同时布局40万吨双氧水275200吨钛硅分子筛2000吨蒽醌2000吨四丁基脲2万吨高活性氧化铝小球2万吨赛克围绕双氧水环氧丙烷生产打造一体化产业链条突出行业竞争优势催化剂地产及消费电子行业修复新能源冷却液标准趋严风险提示原材料价格波动投产进度不及预期公司更新报告雅创电子301099深耕汽车模拟IC本次评级增持上次评级增持领域未来有望长期成长2022-12-19目标价8800元上次目标价9720元维持增持评级下调目标价至88元考虑到行业周期下行下调现价5993元222324年EPS为220前值243311前值372398前值453元总市值4794百万综合考虑行业平均估值水平给予公司22年40倍PE下调目标价至88元增持评级王聪分析师公司是国内车规级电源管理IC领先的设计厂商产品力获得客户认可公司为国内车规级电源管理领先的设计厂商目前已开发出021-38676820ICDCDCLDOLED驱动IC等多款产品并成功进入吉利长城长安比亚迪现代wangconggtjascom一汽起亚克莱斯勒大众小鹏理想等国内外知名汽车厂商通过Tire1S0880517010002或Tire2实现批量出货郭航研究助理021-38038432车规模拟IC国产替代率低公司竞争力较强根据FrostSullivan统计guohang024937gtjascom全球汽车用芯片市场整体上由欧美等国际巨头企业占据垄断地位国内电源S0880121080011管理IC市场与全球情况类似市场主要参与者仍以欧美厂商为主占据以上的市场份额公司产品具有更强的应用性可直接满足客户的使用80需求具备与国际厂商直接竞争的能力公司分销业务聚焦汽车电子未来有望长期成长公司分销产品包括光电器件存储芯片被动元件和分立半导体等应用在汽车照明领域及汽车座舱领域主要客户包括延锋伟世通亿咖通金来奥法雷奥现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商公司历经多年发展现已积累大量优质客户随汽车智能化发展公司有望长期成长风险提示新产品推出进度不及预期下游需求周期性波动衍生品周报衍生品市场情绪提升尾部风险维持低位陈奥林分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16每日报告回放021-386748352022-12-20chenaolingtjascomS0880516100001殷钦怡分析师股指期货021-38675855yinqinyigtjascom上周各大股指期货均出现回调大盘指数回调幅度较小小盘指数回调幅度较大上证50期货及指数涨跌幅分别-075-068沪深300期货及指数S0880519080013涨跌幅分别为-111-110中证500期货及指数涨跌幅-167-193张烨垲研究助理中证1000期货及指数涨跌幅-179-241股指期货收益均包含展期收021-38038427益zhangyekaigtjascomS0880121070118上周各大股指期货价差当月-次月均走低IHIFIC价差均为负值表明期货投资者情绪渐好上周各大股指期货持仓量变化不一日均成交量均提高其中ICIFIHIM周度平均持仓量较上上周分别变动87-12017-50543732手日均成交量较上上周分别变动17094204048098476手期货整体交易活跃度比上上周有所提升期权上周上证50ETF下跌055成交量为263336万手上证50ETF期权合约成交量共成交8687244张其中认购期权成交4599823张认沽期权成交4087421张认沽认购比率为089上周VIX收于1830较上上周继续显著下降总体已实现四连降上周CBOEVIX收于2262较上上周基本持平本周期市交易数据显示投资者预期波动较上周边际继续下降投资者情绪维持高涨上周黑天鹅指数较前一周基本持平收于9974投资者对于未来发生尾部风险的担忧维持低位未来发生尾部风险的概率较低融资融券上周两融市场所呈现的特征为上周融资融券整体规模与上上周相比略有提升前值2022-12-15融资融券余额为157248亿元两融余额相对A股流通市值为231从整体规模和交易额来看两融市场整体活力较上上周提升上周两融净流入的行业数量相比上上周略有降低其中净流入金额最高的行业为医药银行石油石化流出金额最高的行业为交通运输电子汽车等风险提示本结论仅由量化模型得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16每日报告回放专题研究重视短久期杠杆策略的确定性机会利率篇覃汉分析师010-839398082022-12-19qinhangtjascomS0880514060011回购利率仍将维持低位以同业存单为代表的短端品种套息空间和信用胡建文研究助理利差分位数均位于历史前列套息收益凸显010-83939804hujianwen026398gtjascom随着财政对狭义流动性贡献程度降低央行对狭义流动性的主动权大幅上S0880122060033升分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图随着疫情防控优化感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升反过来又会对经济运行有负面影响因此需要央行再度维持偏松的货币政策同时银行理财负反馈尚未完全解除隔夜利率也有望维持低位不同于2020年4月到5月债市大幅回调有经济企稳回升的基本面支撑2022年11月中旬以来短端品种跌幅较大主要反应的是银行理财负反馈下对流动性的需求而理论上相较于基本面引发的市场价格波动机构行为自身引发的市场波动能在市场预期平稳后逐步被纠正短端品种企稳路径是从存单短利率再到短信用前述银行理财的投资者本质上属于低风险偏好这部分投资者赎回后还是会投资于低风险投资产品首先是银行存款和公募货币配置存单和短利率为主待市场企稳后银行理财和公募短债配置短债同时以同业存单为代表的短端品种套息空间和信用利差分位数均位于历史前列套息收益凸显增量配置力量或在跨年结束后逐步显现风险提示经济恢复加速改变债市基本面逻辑极端行情可能打破历史经验2022年年末理财回表加剧理财抛压英文报告GTJAMORNINGBRIEF20221220汤蔚翔分析师021-386761722022-12-20tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsWholesaleRetailingSectorSpecialReportRealEstateSectorUpdateReportEnergyStorageSectorUpdateReport请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16每日报告回放EVEEnergy300014OWTPRMB13779YCTElectronics301099OWTPRMB8800ConvertibleBondMarketSpecialReportSectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界商务北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层中心34层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16