国有经济是我国国民经济中的主导力量。党的十八大以来，中央企业作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”、“压舱石”，完整、准确、全面地贯彻了新发展理念，按照高质量发展要求，持续深入地推进提质增效工作，其综合实力和经营效益不断提升。央企一方面能够有效弥补市场经济在资源配置和消费需求方面的不足，另一方面代表国家掌控经济命脉，维护国家经济独立与安全。央企的健康发展不仅为中国经济平稳健康发展提供了强有力的支撑，同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障。
　　央企借助资本市场实现跨越式发展。资本市场作为金融服务实体经济的重要中介，引导了各类金融资源向上市公司聚集。伴随着资本市场的助力，央企通过完善法人治理结构、混合所有制改革、建立信息披露长效机制等方式，确立了现代企业制度，其市场综合竞争力以及社会责任执行力大幅提升。
　　央企估值在A股整体估值中长期处于低位。央企享有重要的社会经济地位，且在资本市场上实现了跨越式发展，但从市场价值的匹配度上看，在央企主导的大部分行业其估值偏低，且当前处于历史区间低位。这与央企的基本面形成反差，意味着央企估值具备提升空间，具有较高的配置性价比。
　　重视政策引导下的央企价值重构。在未来的中国金融发展进程中，将资本市场一般规律与中华优秀传统文化和中国市场的实际相结合，进而重估上市央企价值，业已成为确定性的政策导向。在这一政策导向影响下，需要重视央企估值重构的政策逻辑，才能准确把握中国特色社会主义市场经济下的中央企业进一步展现和释放市场价值的落脚点。在党的二十大后，政策引导重估央企价值要以经济安全与核心技术自主掌控为核心依据，以经济社会发展绿色转型为现实基础，以建设世界一流企业为实施路径，以服务实体经济为根本遵循。
　　进一步推进资本市场服务央企实现高质量发展。上市公司质量是支撑资本市场发展的支柱和基石，是促进金融和实体经济良性循环的微观基础。推动提高上市公司质量，是资本市场全面深化改革的重中之重。在明确重构央企估值的政策边际变化后，监管层将会对后续的政策部署做出系统安排。结合央企估值重构的政策逻辑和落脚点，我们提出了构建中国特色公司治理、提升自主科创能力、践行ESG发展理念、完善内生增长动力机制、引领央企自觉服务实体经济等政策建议。
　　

研究报告全文：产业策略TableMainTableTitle产业研究月报TableAuthor2022121602期产业研究中心作者赵子健央企的时代新篇二电话021-38032292邮箱zhaozijiangtjascom上市公司市场价值再认识资格证书编号S0880520060003TableSummary摘要作者张艺晟国有经济是我国国民经济中的主导力量党的十八大以来中央企业作为中国特色社会主义经济发展的电话021-38038664顶梁柱压舱石完整准确全面地贯彻了新发展理念按照高质量发展要求持续深入地推邮箱zhangyisheng026734gtjascom进提质增效工作其综合实力和经营效益不断提升央企一方面能够有效弥补市场经济在资源配置和消资格证书编号S0880122070043费需求方面的不足另一方面代表国家掌控经济命脉维护国家经济独立与安全央企的健康发展不仅往期回顾TableDocReport为中国经济平稳健康发展提供了强有力的支撑同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障央企的时代新篇一从经济支柱迈向世界一流央企借助资本市场实现跨越式发展资本市场作为金融服务实体经济的重要中介引导了各类金融资源20221204向上市公司聚集伴随着资本市场的助力央企通过完善法人治理结构混合所有制改革建立信息披第四届中国制氢与氢能源产业大会纪实露长效机制等方式确立了现代企业制度其市场综合竞争力以及社会责任执行力大幅提升之氢能储运加技术优化20220801第四届中国制氢与氢能源产业大会纪实央企估值在A股整体估值中长期处于低位央企享有重要的社会经济地位且在资本市场上实现了跨之PEM水电解制氢电解槽双极板钛纤越式发展但从市场价值的匹配度上看在央企主导的大部分行业其估值偏低且当前处于历史区间低维毡扩散层制作与涂层加工位这与央企的基本面形成反差意味着央企估值具备提升空间具有较高的配置性价比20220728第四届中国制氢与氢能源产业大会之旨在实现碳中和的日本协同效应氢能重视政策引导下的央企价值重构在未来的中国金融发展进程中将资本市场一般规律与中华优秀传统发展举措文化和中国市场的实际相结合进而重估上市央企价值业已成为确定性的政策导向在这一政策导向20220728国泰君安证券策略会纪实之钠离子电影响下需要重视央企估值重构的政策逻辑才能准确把握中国特色社会主义市场经济下的中央企业进池研究现状及展望一步展现和释放市场价值的落脚点在党的二十大后政策引导重估央企价值要以经济安全与核心技术20220419自主掌控为核心依据以经济社会发展绿色转型为现实基础以建设世界一流企业为实施路径以服务实体经济为根本遵循进一步推进资本市场服务央企实现高质量发展上市公司质量是支撑资本市场发展的支柱和基石是促进金融和实体经济良性循环的微观基础推动提高上市公司质量是资本市场全面深化改革的重中之重在明确重构央企估值的政策边际变化后监管层将会对后续的政策部署做出系统安排结合央企估值重构的政策逻辑和落脚点我们提出了构建中国特色公司治理提升自主科创能力践行ESG发展理念完善内生增长动力机制引领央企自觉服务实体经济等政策建议请务必阅读正文之后的免责条款部分产业报告目录1央企是社会主义国民经济的中流砥柱311央企弥补市场经济在资源配置和消费需求方面的不足312央企代表国家掌控经济命脉维护国家经济独立与安全42央企借助资本市场实现跨越式发展521建立了现代企业制度522增强了市场综合竞争力623改进了社会责任执行力73当前A股央企估值处于低位931央企估值在A股整体估值中长期处于低位932央企主导板块估值普遍与市场地位不匹配94重视政策引导下的央企价值重构1041重视安全与技术突破1042绿色发展深入人心1143目标世界一流企业1144强调服务实体经济115进一步推进资本市场服务央企实现高质量发展1251构建上市央企中国特色公司治理1252鼓励上市央企提升自主科创能力1253倡导上市央企践行ESG发展理念1254完善上市央企内生增长动力机制1255引领上市央企自觉服务实体经济13图表目录图1A股央企员工总数及其增长率3图2A股央企数量的行业分布4图3A股央企IPO累计金额及数目6图4央企市值及其占A股比重6图5央企总利润及其占当年GDP比重7图6央企纳税金额及其占A股上市公司纳税总额比重7图7央企分红金额及其占A股上市公司分红总额比重8图8央企与非央企的ESG表现8图9中证央企PE走势9图10央企市值行业占比行业整体PETTM中位数与央企PETTM中位数10表1A股央企市值占比较高的行业及代表企业4请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14产业报告导读央企是国民经济的稳定器压舱石能够有效弥补市场经济在资源配置和消费需求方面的不足中国资本市场建立以来央企的综合实力和经营效益迈上了新台阶二十大报告指出国有企业要做强做优做大而在现行估值体系下A股央企估值长期处于低位这与其市场地位是不相匹配的监管层有意改变这一不合理现象基于中国特色重构估值体系本报告梳理了政策引导下央企价值重构的政策逻辑和落脚点并就进一步推动资本市场服务央企实现高质量发展提出了政策建议1央企是社会主义国民经济的中流砥柱国有经济是我国国民经济中的主导力量党的十八大以来中央企业作为中国特色社会主义经济发展的顶梁柱压舱石完整准确全面地贯彻了新发展理念按照高质量发展要求持续深入地推进提质增效工作其综合实力和经营效益不断提升央企的健康发展不仅为中国经济平稳健康发展提供了强有力的支撑同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障11央企弥补市场经济在资源配置和消费需求方面的不足央企是国家逆周期调节国民经济的重要抓手市场机制的自发作用无助于解决经济波动央企作为国有经济的重要组成部分其在维护宏观经济稳定方面做出了重要贡献当前我国经济发展因受新冠肺炎疫情冲击而面临较大的下行压力中央企业在此困难之间为稳定经济基本盘发挥了重要作用一方面积极落实稳就业和保就业的社会责任央企通过直接增加用工人数需求吸纳更多就业劳动力有效缓解了社会就业压力另一方面积极落实国家助企纾困政策央企通过降电价降资费降房租等降价减费行动有效减轻了产业链中小企业在疫情期间的经营压力根据国务院国资委公布的数据2022年上半年中央企业累计减租1044亿元惠及16万户租户中央电网企业实行欠费不停供并配合地方清理转供电加价等不合理收费实现减少中小企业代理购电成本107亿元降低用电成本174亿元图1A股央企员工总数及其增长率10009900880077006600550044003300200210010020112012201320142015201620172018201920202021央企员工总数万人增长率右轴数据来源Wind国泰君安证券研究央企是国家提供重要公共产品提升社会福利的重要工具一方面某些公共产品只能交给国家生产才能保障社会效益最大化例如国防军工以及道路水利电网等公共基础设施此类涉及民生的公共产品是保障社会福利的基础若由以追求利润为导向的民企为主导进行生产则无法保障公共产品的非竞争性和非排他性请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14产业报告有损社会总效益另一方面央企在生产某些高投入高风险的公共产品上更具优势例如航空航天高铁卫星通信等进入难度和风险都比较大的行业对处于追赶阶段的社会主义国家来说背靠中央政府辐射全国市场的央企更具有集中力量办大事的优势12央企代表国家掌控经济命脉维护国家经济独立与安全国家通过央企控制经济命脉所谓经济命脉除了上述提到的涉及国家安全和民生的公共基础设施公共产品行业外重要的矿产资源开发和加工行业亦包含在内例如能源煤炭煤气石油化工金属冶炼等从央企数量的行业分布上可以看到央企覆盖的30个行业中涉及国家安全的国防军工行业企业数占比924涉及公共基础设施的公用事业电力设备交通运输通信行业企业数占比2055涉及矿产资源的基础化工有色金属石油石化钢铁煤炭行业企业数占比1617三者合计占比4596若加上涉及多重领域的机械设备行业央企在国名经济命脉行业的分布数量高达6374从央企市值的行业分布上可以看到央企市值占比前九大行业中石油石化通信公用事业国防军工交通运输煤炭和钢铁均榜上有名其中石油石化通信公共事业和国防军工的市值占比超过了60央企在这些行业中拥有绝对优势图2A股央企数量的行业分布451040935830762552041531025100电子钢铁环保综合汽车通信传媒银行煤炭计算机房地产机械设备公用事业建筑装饰非银金融医药生物农林牧渔商贸零售食品饮料国防军工交通运输基础化工电力设备有色金属石油石化建筑材料社会服务轻工制造纺织服饰家用电器央企数量家占比右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据时间节点为20221125表1A股央企市值占比较高的行业及代表企业行业央企市值占行业比重代表央企石油石化8000中国石油中国海油中国石化中海油服石化油服通信7265中国移动中国电信中国联通中瓷电子信科移动-U公用事业6630长江电力三峡能源龙源电力中国广核华能国际银行6629工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行国防军工6277中航沈飞航发动力中国船舶中航光电中国重工建筑装饰6036中国建筑中国中铁中国交建中国电建中国铁建交通运输4543京沪高铁中远海控中国国航南方航空大秦铁路煤炭4507中国神华中煤能源电投能源上海能源新集能源钢铁4302宝钢股份中信特钢钒钛股份太钢不锈鞍钢股份数据来源Wind国泰君安证券研究注数据时间节点为20221125请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14产业报告国家通过央企引领产业链发展2021年1月11日习近平总书记在省部级主要领导干部学习贯彻党的十九届五中全会精神专题研讨班开班式上发表重要讲话明确指出中央企业等国有企业要勇挑重担敢打头阵勇当原创技术的策源地现代产业链的链长至此链长成为央企新身份开展链长工作以来央企充分利用中央企业在技术人才资金等方面的优势一方面持续深化传统产业的转型升级通过企业数字化转型和绿色转型大力推进钢铁有色建材石化等行业企业落地柔性生产实时制造等先进方式并推动其实现节能降碳改造另一方面持续加大新兴产业布局据国务院国资委公布的数据央企在新兴产业的投资额由2017年的6900亿元增长至2021年的13万亿元年均增长超20新一代信息技术新能源高端装备制造业等领域投资完成额占全部战略性新兴产业投资的80推动建设新能源汽车北斗电子商务区块链等一批数字创新平台充分发挥了产业引领带动作用2央企借助资本市场实现跨越式发展资本市场作为金融服务实体经济的重要中介引导了各类金融资源向上市公司聚集资本市场与央企发展的良性互动无疑是一种互相成就国务院国资委曾公开表态鼓励中央企业借助资本市场各方面优势强化自主创新能力和价值创造能力实现企业高质量发展推动国有资本和国有企业做强做优做大事实上伴随着资本市场的助力央企也的确实现了跨越式发展21建立了现代企业制度法人治理结构不断完善现代企业制度中最重要的一环就是法人治理结构即董事会监事会股东大会和经理层之间的关系为了满足上市公司治理准则的要求央企上市公司逐步建立了具有中国特色的公司治理模式在构建法人治理结构的过程中央企并没有照搬西方企业的治理模式而是充分发挥党委把方向管大局促落实的领导作用把党的领导融入公司治理各环节把企业党组织内嵌到公司治理结构之中明确和落实党组织在公司法人治理结构中的法定地位创造性地将党的领导优势与现代企业制度相结合建立出一套中国特色现代国有企业法人治理结构混合所有制改革取得显著成效央企依托资本市场通过存量混改增资扩股引进战略资者等方法进行混合所有制改革混合所有制改革弥补了传统国有企业政企不分机制不活效率不高的短板也促进了多种所有制的协同发展中央企业高质量发展报告2022的数据显示截至2022年11月18日中央企业所属企业中混合所有制企业户数占比超过70非公资本占央企所有者权益比重逾382020-2021年中央企业通过转让股权增资扩股合资新设投资并购等方式与民营企业展开合资合作引入社会资本超过7000亿元事实证明混改有效激发了央企活力截至2021年底中央企业上市公司贡献了央企系统约665的营业收入和779的利润总额信息披露长效机制得以建立资本市场赋予央企更多信息披露义务完善了央企的监督机制信息披露是一种能有效降低代理成本的监督机制有利于解决央企多层委托代理问题提升央企效率上市央企通过书面或口头形式向外界报告其经营成果财务状况重大事项等信息让外部利益相关者知悉企业动态帮助监督国有企业管理者是否尽职尽责根据沪深交易所公布的2021年上市公司信息披露工作评价结果显示上市公司的信息披露质量分为ABCD四个等级从评价结请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14产业报告果看央企上市公司的信息披露质量显著优于非央企上市公司2021年共有418的央企上市公司信息披露质量为A而非央企仅有1803获得了A等级22增强了市场综合竞争力央企融资能力大幅提升央企借助资本市场有效缓解了融资困境上世纪90年代一批国有企业濒临破产急需新的融资渠道这也是促使A股设立的原因之一资本市场发展三十多年来已有400余家央企上市IPO累计金额超过13000亿元通过资本市场募集大量资金从而央企获得了建设世界一流企业的资本支持发展至今央企上市公司依然呈现重要的市场价值在2008年以前央企总市值一路高歌猛进占到A股市值的652008年以后央企的市值占比虽然有所下降但截至2022年10月央企依然占全A股近30的市值是上市公司中不容小觑的一股力量图3A股央企IPO累计金额及数目14000500450120004001000035080003002506000200400015010020005000199619971998199920002001200220152016201720182019202020211992199319941995200320042005200620072008200920102011201220142022IPO累计金额亿元IPO累计数目右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据时间节点为20221125图4央企市值及其占A股比重300000702500006050200000401500003010000020500001000月1019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年央企市值亿元央企市值占A股比重右轴2022数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14产业报告央企经营效率大幅提升资源配置功能是资本市场的核心功能央企通过市场对资源配置的决定性作用使得要素质量和配置效率得到明显改善进而大幅提升了其经营效率资本市场设立以来央企的总利润呈现良好的增长态势从1990年的595亿元增长到2021年的2783715亿元央企总利润占GDP的比重从1990年的003稳步增长近年来稳定在25左右图5央企总利润及其占当年GDP比重300003525000302520000201500015100001050000500019901992199519971999200220042006200920112013201620182020199119931994199619982000200120032005200720082010201220142015201720192021央企总利润亿元央企总利润占GDP比重右轴数据来源Wind国泰君安证券研究23改进了社会责任执行力扩大企业纳税金额从缴纳税费的额度来看央企常年为国家贡献高额税收且缴税额度高速增长资本市场设立初期央企缴税不足一亿元而2021年缴税高达874369亿元尤其在近五年央企纳税额度每年都保持着稳定的增长从央企纳税占A股上市公司纳税总额的比重来看2000年以来央企的纳税额度在大多年份都占据全A的50以上图6央企纳税金额及其占A股上市公司纳税总额比重1000080900070800060700060005050004040003030002020001000100019951996199719981999200720082009201020112019202020211990199119921993199420002001200220032004200520062012201320142015201620172018央企纳税亿元央企纳税占A股比重右轴数据来源Wind国泰君安证券研究共享企业成长果实央企分红金额保持增长占A股市场比重高央企分红金额从1993年的687亿元增长到2021年的939381亿元2020年新冠疫情发生后央企请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14产业报告的分红金额陡然增长2021年央企分红增长387为全社会共度时艰提供了坚实保障此外央企分红金额占全A比重近年来也基本保持在50以上图7央企分红金额及其占A股上市公司分红总额比重1000090900080800070700060600050500040400030300020002010001000199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021央企分红亿元央企分红占全A比重右轴数据来源Wind国泰君安证券研究ESG表现整体提高环境社会和公司治理称为ESGEnvironmentSocialandGovernance即从环境社会和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响从华证ESG评价上看央企的ESG表现与非央企相比具有显著优势华证ESG评级覆盖度较好覆盖时间长最长该评级结果分为CCCCCCBBBBBBAAAAAA九个档次我们将这九个档次依次赋值1-9分根据统计结果2009-2021年央企ESG得分均值都高于非央企且领先幅度呈现扩大趋势具体来看2009年央企领先非央企仅012分2019年后领先幅度保持在04分以上2021年央企ESG均分领先幅度扩大到了051分这说明央企在环保社会责任履行和公司治理上的整体表现有显著提升图8央企与非央企的ESG表现4846444243836342009201020112012201320142015201620172018201920202021央企ESG得分均值非央企ESG得分均值数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14产业报告3当前A股央企估值处于低位虽然央企具备重要的社会经济地位且在资本市场上实现了跨越式发展但从市场价值的匹配度上看央企估值仍旧偏低且当前处于历史区间低位这与央企的基本面形成反差意味着央企估值具备提升空间31央企估值在A股整体估值中长期处于低位央企估值长期偏低且当前处于历史低位中证中央企业综合指数反映沪深两市中央企业控股上市公司的整体表现与A股相比中证央企的估值处于较低位置从历史上看截至2022年11月25日中证央企的市盈率为888低于市盈率中位数水平接近近年来的市盈率最低点估值整体处于市场低位具有较高的配置性价比图9中证央企PE走势3530252015105020110830201203302012102920130530201312262014072420150217201509152016041420161110201706092020010620200805202103052021092820220429202211252009120920100325201007082010102620110209201105232011121420120716201302072013091020140414201411072015060420151229201607262017022420170915201712292018041820180730201811132019022820190613201909202020042220201119202106182022011220220811中证央企PETTMA股PETTM中证央企PETTM中位数数据来源Wind国泰君安证券研究32央企主导板块估值普遍与市场地位不匹配央企享有重要的社会经济地位但在央企主导的大部分行业其估值却偏低截至2022年11月25日央企市值占行业总市值比重超过60的有石油石化通信公用事业银行国防军工和建筑装饰共6个行业其中央企PETTM中位数小于行业PETTM中位数的行业有4个石油石化通信银行建筑装饰占比6667而在央企市值比重超过40的9个行业中除了上述4个行业外加上交通运输钢铁2大行业共计6个行业的央企PETTM中位数小于行业中位数比重同样高达6667央企估值与市场地位不匹配的问题较为普遍此外在央企市值比重不占绝对优势的21个行业中1央企在非银金融建筑材料机械设备基础化工农林牧渔电力设备电子医药生物家用电器行业的估值中位数亦低于行业估值中位数1综合行业只有1家央企市值占比156行业整体PETTM中位数为1499行业央企PETTM中位数为113151央企PE为离群值故未纳入图10中请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14产业报告图10央企市值行业占比行业整体PETTM中位数与央企PETTM中位数8080707060605050404030302020101000汽车环保银行煤炭钢铁传媒电子-10通信-10计算机房地产石油石化国防军工建筑装饰非银金融机械设备农林牧渔纺织服饰家用电器食品饮料公用事业交通运输商贸零售建筑材料有色金属社会服务基础化工电力设备轻工制造医药生物行业整体PETTM中位数行业央企PETTM中位数央企市值占行业比重右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据时间节点为202211254重视政策引导下的央企价值重构党的二十大提出要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴在此之前党中央也曾多次强调要走好中国特色金融发展之路2022金融街论坛年会上证监会主席易会满提到要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥可见在未来的中国金融发展进程中将资本市场一般规律与中华优秀传统文化和中国市场的实际相结合进而重估上市央企价值业已成为确定性的政策导向在这一政策导向影响下需要重视央企估值重构的政策逻辑才能准确把握中国特色社会主义市场经济下的中央企业进一步展现和释放市场价值的落脚点41重视安全与技术突破经济安全与核心技术自主掌控是政策引导央企价值重估的核心依据在党的二十大报告中全文共有91次提到安全涉及到国土安全政权安全经济安全粮食安全能源安全等多个方面其中核心技术的自主掌控成为提升经济安全的关键因素报告提到要着力提高全要素生产率着力提升产业链供应链韧性和安全水平实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程以国家战略需求为导向集聚力量进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战央企既然代表国家掌控经济命脉维护经济安全则是其义不容辞的责任事实上央企一直在积极推进关键技术攻坚并取得了重大成就据国资委数据显示从2012年至2021年央企累计投入研发经费62万亿元年均增速超过10研发投入强度从2012年的134提升到2021年的25研发投入的提高充实了央企创新载体的建设截至2021年底央企拥有国内研发机构5327个其中国家重点实验室91个国家技术创新中心4个国家工程技术研究中心97个分布在各请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14产业报告个重点行业此外2021年底央企拥有研发人员107万人较2012年底增长53拥有中国科学院院士中国工程院院士241名约占全国院士总数的17创新主体的增多直接带来了巨大的技术进步2021年央企累计参与的制定国际标准增至1870项有44家央企共获得国家技术发明奖和国家科技进步奖106项从北斗组网天问探火等大国重器到疫苗研制智能制造智慧城市等民生福祉央企都取得了具有世界领先水平的重大创新成果耀眼的科技创新成就也支撑着央企市场价值的进一步提升42绿色发展深入人心经济社会发展绿色转型是政策引导央企价值重估的现实基础在党的二十大报告中专门安排了第十章展开论述我国绿色发展的政策思路报告中提到要加快发展方式绿色转型推动经济社会发展绿色化低碳化是实现高质量发展的关键环节完善支持绿色发展的财税金融投资价格政策和标准体系发展绿色低碳产业积极稳妥推进碳达峰碳中和在未来的经济发展方式中双碳目标将会得到坚决执行立足可持续发展加快绿色低碳转型已经成为当今中国的发展理念和施政方针前文已展示央企在ESG得分上取得的显著优势近年来央企大力推进钢铁有色建材石化等行业企业的节能降碳改造例如在电网企业开展绿电交易试点鼓励电力企业积极参与碳减排市场机制建设推进建材企业打造玻璃生产零排放示范线等据国资委数据显示在引领行业绿色低碳转型的进程中2021年中央企业万元产值综合能耗比2012年下降约33此外自党的十八大以来央企的二氧化硫氮氧化物化学需氧量氨氮排放量分别下降75547456平均供电煤耗降至298克千瓦时电网新能源利用率超过97这一系列绿色转型举措和丰硕成果既满足了政策指引的发展方向也符合市场ESG投资理念是央企市值进一步提升的价值基础43目标世界一流企业建设世界一流企业是政策引导央企价值重估的实施路径二十大报告指出要深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力并且完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业自党的十九大报告首次提出培育具有全球竞争力的世界一流企业以来把握新时代高质量发展打造世界一流企业就成为了我国龙头企业的发展目标央企作为我国产业发展引领者也在用实际行动回应国家的殷切希望中央企业高质量发展报告2022指出进入财富世界500强的中央企业从2012年的43家增长到2022年的47家进入全球品牌价值500强的中央企业从2012年的13家增长到2022年的21家已培育了一批具有行业话语权和美誉度的企业品牌但是我们要看到进入世界一流梯队的央企数量还有待进一步提高在建设世界一流企业的过程中央企需要突破卡脖子环节进一步提升国际竞争力这一过程也是央企重构估值实现市场价值与市场地位再平衡的过程44强调服务实体经济服务实体经济是政策引导央企价值重估的根本遵循二十大报告指出确保粮食能源产业链供应链可靠安全和防范金融风险还须解决许多重大问题要建设现代化产业体系坚持把发展经济的着力点放在实体经济上而在2022金融街论坛请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14产业报告年会上证监会主席易会满也提到要坚持服务实体经济这个着力点主动融入经济社会大局更好落实高水平科技自立自强建设现代化产业体系等战略部署促进科技资本和实体经济高水平循环这意味着我国经济发展要以实体经济为纲一方面要坚持金融服务实体经济防范金融空转另一方面要督促央企聚焦主业防范化解重大风险由央企数量的行业分布我们可以看到大部分央企属于实体经济的制造业企业在强调服务实体经济的政策引导下金融央企将加强服务实体经济央企在市场估值资产上市资金融通等方面给予更加高质量的服务这有助于提振当前A股央企估值偏低的现状此外涉及实体经济的央企将更加聚焦主责主业发展实体经济把发展壮大实体经济作为主攻方向深入推进降杠杆减负债防风险专项行动进一步筑牢企业高质量发展根基这一过程将提升央企上市公司的价值创造质量保障央企优质资产得到合理有效的市场估值5进一步推进资本市场服务央企实现高质量发展上市公司质量是支撑资本市场发展的支柱和基石是促进金融和实体经济良性循环的微观基础推动提高上市公司质量是资本市场全面深化改革的重中之重在明确重构央企估值的政策边际变化后监管层将会对后续的政策部署做出系统安排结合央企估值重构的政策逻辑和落脚点我们提出以下几点进一步推进资本市场服务上市央企实现高质量发展的政策建议51构建上市央企中国特色公司治理坚持并加强党的领导健全党领导下的央企上市公司治理机制深入贯彻落实关于中央企业在完善公司治理中加强党的领导的意见充分发挥党委党组的领导作用推动党的领导贯通于改革发展全领域各环节进一步把加强党的领导和完善公司治理统一起来确保党的主张和重大决策切实转化为企业的战略举措52鼓励上市央企提升自主科创能力践行创新驱动发展战略引导上市央企稳步加大科技研发投入加快打造原创技术策源地当好科技创新国家队支持上市央企通过再融资并购重组吸收合并分拆上市等方式提高科技创新能力支持上市央企根据自身业务属性发展战新产业和未来产业鼓励资本市场为上市央企科技创新提供更多便利化融资支持53倡导上市央企践行ESG发展理念进一步探索健全ESG体系引导上市央企进一步完善环境社会责任和公司治理ESG工作机制提升ESG绩效在资本市场形成示范效应立足上市央企实际情况探索构建具有中国特色的ESG信息披露规则ESG绩效评级和ESG投资指引丰富ESG投融资产品鼓励上市央企为进行绿色投资发行ESG债券引导上市央企积极融入ESG股票概念和指数产品54完善上市央企内生增长动力机制继续深入推行二次混改引导上市央企进一步引入各类非国有资本实现产权多元化以混促改健全内部治理机制改善由所有者缺位和内部人控制导致的低效性优化混改企业监管构建既有助于增强混改企业效率与活力又可以有效保障混改企业国有资本安全的监管新模式请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14产业报告健全人才激励长效机制支持符合条件的上市央企科学高效规范地开展中长期激励建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制统筹运用股权激励和分红政策加大对科研人员的激励力度充分调动核心岗位人员的积极性和创造性引导上市央企建立健全资本市场人才引进培养和常态化培训制度构建精通资本市场运行规则和上市公司业务的专业人才队伍鼓励根据实际情况构建两类公司引导上市央企积极总结国有资本投资公司国有资本运营公司试点经验未进入试点的企业应参照试点经验取长补短主动融入未来央企层面国有资本投资公司国有资本运营公司产业集团的国家出资格局积极探索利用国有资本投资公司模式服务国家重大战略完成关键核心技术突破积极探索利用国有资本运营公司模式盘活存量促进国有资本的优化布局提高回报率做强做优做大国有资本健全常态化退市制度践行应退尽退监管理念构建有进有退优胜劣汰的市场新生态持续提高上市公司信息披露质量利用大数据构建上市公司画像提升上市公司信息透明度进而提升退市风险识别退市风险预警的准确性和有效性55引领上市央企自觉服务实体经济加大对制造业央企的支持力度引导资本市场支持制造业上市央企利用金融工具盘活存量资产拓宽融资渠道提升制造业上市央企并购重组再融资的便利性强化资本市场在制造业央企围绕主业强链补链环节的资金融通作用鼓励制造业央企将优质资产注入上市公司或分拆上市提升估值体系中的实体经济贡献比重未来在构建具有中国特色的估值体系过程中要纳入能够反应对实体经济贡献的估值指标并着重提升企业社会效益在估值中的比重倡导金融中介机构和A股境内机构投资者从中华传统文化中汲取智慧牢固树立价值投资理念关注企业的成长性和正外部性脚踏实地践行金融报国请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14产业报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任国泰君安证券研究上海深圳北京深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14