专题研究：《测算2023的“经济账”》2022-12-14
　　2023年国内宏观经济有几个核心问题：
　　1）如何看待23年GDP增速？23年GDP增速目标可能定在5%左右，但考虑到疫情对经济的压制，特别是23Q1可能面临感染高峰，预计23年GDP增速在4.8%，单季增速分别为3%、6.6%、4.6%和4.9%，疫情影响在二季度之后逐渐减弱，环比从弱于季节性逐渐过渡到强于季节性。
　　2）地产如何才能“软着陆”？从三个角度考虑，仅从房地产业对GDP的贡献率来看，地产投资需要复苏至0附近；考虑房地产开发投资对相关行业的拉动，则地产投资需要与GDP增速基本持平；对标疫情前房地产业对GDP的贡献率，则地产投资需要达到8.5%左右。
　　3）出口的靴子何时能落地？我们对2023年的出口展望比市场更悲观，预计2023年出口增速中枢为-7.3%，欧美接力衰退，使得二三季度出口动能最弱；叠加国内疫情扰动使得出口的进一步下行的风险加剧。
　　4）财政搞基建的钱从哪里来？预计2023年广义基建投资增速在6%左右，而在22年财政空间被大大压缩的背景下，广义财政工具将发挥弥补资金缺口的作用，需要提供1.35万亿增量资金。
　　生产法视角的GDP：23年疫情对三大产业的趋势性影响还会继续，即二产强于三产，建筑业强于工业，但随着防疫政策逐步优化调整，上半年影响更为显著，下半年行业结构逐步向疫情前回归。三产增速将在下半年反超二产，建筑业增速逐渐回落。
　　支出法视角的GDP：消费高于投资高于出口，预计社零全年增速6.8%，下半年复苏加快；投资全年5.7%，其中地产0.2%、制造业6.7%、基建5.9%；出口全年-7.3%，贸易顺差同比减少约1500亿元。
　　通胀：预计2023年CPI呈V型走势，中枢为1.6%；PPI呈“√型”走势，中枢为0.4%。
　　金融：2023年社融增速进入逐步回升阶段，1月份最低（10.0%左右），12月份最高（10.5%左右，），全年的中枢在10.3%左右；人民币贷款仍将是主要支撑，全年增速中枢10.4%左右。
　　风险提示：国内疫情进展超预期；稳增长政策效果不及预期；海外经济衰退超预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-1409002022-12-1515002专题研究测算2023的经济账2022-12-142事件点评美国通胀下行趋势进一步确认2022-12-143每海外策略研究消费券需求的强心剂2022-12-154日A股策略观察地产销售小幅回暖航班执飞量显著提升2022-12-154报海外策略研究联储偏鹰市场不跟博弈加剧2022-12-155告行业事件快评保险开门红需求旺盛率先启动的险企更受益2022-12-156回行业更新批发零售业扩内需重磅政策落地暖风频吹加码复苏2022-12-157行业一般研究食品饮料扩内需规划出炉消费再迎政策红利2022-12-158放行业专题研究批零贸易业亚洲最大零售服务商数字化升级赋能零售业2022-12-159行业日报周报双周报月报基础化工关注复苏预期下的龙头白马2022-12-159行业策略石油冬去春来布局复苏能源安全与新材料2022-12-1510行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212142022-12-1510行业日报周报双周报月报运输快递运营超预期恢复关注油运贸易重构趋势2022-12-1511行业策略航空出行心理建设加速布局航空超级周期2022-12-1512行业更新新兴能源价格拐点趋势确认利润加速向中下游转移2022-12-1513行业策略批零贸易业政策发力低估值板块复苏2022-12-1414行业策略医药卡位周期顺流而行2022-12-1415行业更新计算机工业数据安全管理办法落地催生新需求2022-12-1415证行业策略煤炭煤炭2023策略复苏预期风渐起价值重估正当时2022-12-1416券行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212142022-12-1417研行业更新林纸产品浆价下跌兑现行情有望扩散2022-12-1418究公司更新报告蔚蓝锂芯002245携手中科海钠钠电技术打开成长空间2022-12-1519报公司更新报告厦钨新能688778布局上游前驱体一体化配套降本增效2022-12-1519公司更新报告海康威视002415传统业务有望修复创新业务占比不断提升2022-12-1520告公司更新报告贵州茅台600519扩产扩能行稳致远2022-12-1521公司更新报告东方盛虹000301炼化项目陆续投产持续加码新能源材料2022-12-1421公司更新报告中青旅600138修复趋势明确二次消费拓展空间大2022-12-1422公司更新报告青岛啤酒600600升级提价并行成本下行受益2022-12-1423公司更新报告和胜股份002824战略合作夯实业务盈利改善有望到来2022-12-1423公司更新报告重庆啤酒600132乌苏或再提价组织二次调整2022-12-1424公司研究海外BOSS直聘BZO摆脱影响快速恢复2022-12-1425专题研究债市企稳的三条线索2022-12-1425英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212152022-12-1526请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-1409002022-12-151500专题研究测算2023的经济账2022-12-14董琦分析师021-386747112023年国内宏观经济有几个核心问题dongqi020832gtjascomS08805201100011如何看待23年GDP增速23年GDP增速目标可能定在5左右但考黄汝南研究助理虑到疫情对经济的压制特别是23Q1可能面临感染高峰预计23年GDP010-83939779增速在48单季增速分别为36646和49疫情影响在二季度huangrunangtjascom之后逐渐减弱环比从弱于季节性逐渐过渡到强于季节性S0880121080006韩朝辉研究助理2地产如何才能软着陆从三个角度考虑仅从房地产业对GDP的贡献率来看地产投资需要复苏至0附近考虑房地产开发投资对相关行业的021-38038433拉动则地产投资需要与GDP增速基本持平对标疫情前房地产业对GDPhanchaohuigtjascom的贡献率则地产投资需要达到85左右S0880121120065郭新宇研究助理3出口的靴子何时能落地我们对2023年的出口展望比市场更悲观预计021-380384362023年出口增速中枢为-73欧美接力衰退使得二三季度出口动能最弱guoxinyugtjascom叠加国内疫情扰动使得出口的进一步下行的风险加剧S0880121120064财政搞基建的钱从哪里来预计年广义基建投资增速在左右而420236在22年财政空间被大大压缩的背景下广义财政工具将发挥弥补资金缺口的作用需要提供135万亿增量资金生产法视角的GDP23年疫情对三大产业的趋势性影响还会继续即二产强于三产建筑业强于工业但随着防疫政策逐步优化调整上半年影响更为显著下半年行业结构逐步向疫情前回归三产增速将在下半年反超二产建筑业增速逐渐回落支出法视角的GDP消费高于投资高于出口预计社零全年增速68下半年复苏加快投资全年57其中地产02制造业67基建59出口全年-73贸易顺差同比减少约1500亿元通胀预计2023年CPI呈V型走势中枢为16PPI呈型走势中枢为04金融2023年社融增速进入逐步回升阶段1月份最低100左右12月份最高105左右全年的中枢在103左右人民币贷款仍将是主要支撑全年增速中枢104左右风险提示国内疫情进展超预期稳增长政策效果不及预期海外经济衰退超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27每日报告回放事件点评美国通胀下行趋势进一步确认2022-12-14董琦分析师021-38674711数据美国11月CPI同比71预期73前值77核心CPI同比dongqi020832gtjascom60预期61前值63CPI环比01前值04核心CPI环比02S0880520110001前值03郭新宇研究助理021-38038436环比分项来看房租等核心服务通胀延续回落但仍显示一定粘性核心商guoxinyugtjascom品或已经开启通缩进程食品涨幅收窄能源环比由正转负S0880121120064核心商品-05前值-04已经连续2个月下跌且环比跌幅扩大通缩进程或已经开启其中二手车娱乐用品交通通信用品跌幅扩大新车价格与前期持平00前值04服装和医疗用品价格在连续几个月下跌后11月环比小幅转正房租06前值07环比涨幅延续放缓但仍显示一定粘性房租价格RentofShelter环比涨幅继续收窄06前值07但主要由外出住宿价格拖累-07前值49而主要居所租金和业主等价租金环比均小幅上涨01个百分点显示房租仍有一定粘性但从领先指标来看后续并不具备持续上涨的动力核心服务04前值05环比涨幅继续放缓其中健康保险价格受数据源调整影响环比继续大跌-43前值-40交通服务价格环比由正转负-01前值08能源受国际原油下跌影响能源商品环比由正转负-20前值44电力等能源服务价格继续下跌-11前值-12食品05前值06环比小幅下降其中外出就餐环比涨幅收窄05前值09可能反应服务消费修复速度进一步放缓居家食品环比涨幅小幅扩大05前值04美国通胀下行趋势进一步确立2023年上半年下行速度最快在供应链改善库存过剩及需求走弱的共同作用下预计核心商品环比步入通缩房租等核心服务通胀有见顶回落迹象从领先指标来看房租环比再次大幅回升的可能性较小通胀下行趋势基本确立但另一方面从历史数据和领先指标来看包括房租在内的核心服务价格粘性较强即便环比见顶回落其回落速度也将较为缓慢是通胀粘性的最大来源考虑核心服务通胀下行速度和基数效应预计2023年上半年CPI同比下行速度最快详情参照我们于11月10日发布的交易通胀趋势的反转10月和11月CPI连续低于预期预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念同时增加了后续货币政策的灵活性若通胀持续低于预期预计美联储将降低对终点利率的引导和缩短限制性利率的持续时间往后看在经济通胀和联储加息预期都下行的背景下预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27每日报告回放海外策略研究消费券需求的强心剂2022-12-15戴清分析师021-38031722防疫措施优化和地产政策放松只是复苏的开端2023年消费将是国内daiqing027241gtjascom经济持续修复的主要动力之一2023年海外需求下行压力预期持续投资力S0880522090007度有限的情况下消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一场景的释放对经济和消费的提振是暂时性的消费意愿和消费能力的改善才是关键从海外国家经验来看疫情对居民的收入预期家庭资产负债表等方面都产生了较明显的负面影响居民消费意愿和消费能力的释放仍需更多政策刺激后续促消费政策力度或超预期近日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年同时后续政策端的超预期将主要来自于改善居民消费能力的措施如减税降费保就业推进保障性住房建设等疫情以来有两个促消费政策规模较大且次数较多的阶段对于零售销售的短期改善十分明显2020年以来有两次大规模促销费阶段2020年3月6月2022年4月7月规模在4亿到122亿元区间主要集中在服装日用品体育和娱乐用品家电汽车等领域对港股市场而言线下服务零售行业在2020年和2022年共9轮规模较大的促消费政策推出后都能跑赢恒指另外每轮促消费政策所涉及的领域相关行业有短期的超额收益复盘2020年以来9轮规模较大的促消费政策我们发现1在这几轮促消费政策推出后零售行业以及线下服务相关行业多次能跑赢同期恒生指数是促消费政策利好中的常胜将军2每一轮促消费政策所支持的特定领域相对应的行业指数在促消费政策公布后的10个交易日前后能相对跑赢恒生指数大约5个百分点但指数的长期表现仍需行业基本面进一步支持例如消费电子家电汽车和半导体等行业3航空板块在2022年9月下旬后在促消费政策出台后能跑赢同期的恒生指数背后或是疫情受控后商旅出行意愿上升结合当前行业潜在修复空间以及政策方向建议关注汽车消费电子零售和家电等板块相比疫情前2022年2月和6月底时板块指数的水平上述行业具备较大的上涨空间后续若有更多消费刺激政策出台有望相对跑赢恒指表现此外过去的促消费计划更多是少部分省份规模还不明显未来如果出现更大范围的影响或许比历史复盘的结果更为乐观风险因素1国内托底政策力度不及预期2海外地缘政治冲突A股策略观察地产销售小幅回暖航班执飞量显著提方奕分析师021-38031658升2022-12-15fangyi020833gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27每日报告回放S0880520120005上周行业景气变化张逸飞研究助理下游消费景气分化中游发电量大幅回升开工率多数下滑上游煤炭价格021-38038662小幅上涨出行活跃度大幅回升下游消费景气分化商品房成交面积周环zhangyifei026726gtjascom比小幅回升生猪价格延续回落趋势11月乘用车销量整体下滑但新能源S0880122070056车销售渗透率再创新高中游发电量大幅上升开工率多数回落水泥玻璃需求略有好转上游煤价小幅上涨稳增长加码预期下钢铁价格小幅回升出行方面防疫优化下全国货运流量指数地铁客运量环比明显回升国内执飞航班量环比显著提升集运运价延续调整八大港口集装箱吞吐量增速延续低位基建地产地产销售小幅回暖水泥玻璃需求略有好转上周30大中城市商品房成交面积周环比上涨43同比降幅收窄至3临近年末各城市土地出让节奏有所加快但市场交易热度整体延续低位浮法玻璃价格周环比下滑13水泥价格指数周环比下滑2南方地区受年底赶工影响需求有所回升北方地区需求继续转弱下游消费猪价大幅回落新能源车销售表现亮眼上周全国外三元生猪销售均价周环比大幅下滑174主因猪价大幅回落预期下养殖户恐慌性快速出栏致使供给大幅增加11月我国乘用车零售批发销量同比下滑5691主因居民消费意愿与收入预期依旧低迷且疫情局部爆发抑制购车场景车市需求整体承压背景下新能源车销量同比逆势增长58环比增长78销售渗透率创362新高中游制造发电量增速大幅回升中游开工率多数下滑上周纳入统计的燃煤发电企业发电量耗煤量周环比变化214165主因全国多地大幅降温供热需求拉动发电量和耗煤量大幅上升受气温回落影响中游制造业开工率大多下滑其中石油沥青开工率PTA开工率焦炉开工率周环比下滑404318上游资源港口煤价小幅上涨工业金属价格维持震荡上周黄骅港Q5500动力煤平仓价小幅回升05全国气温回落提振电煤需求电厂库存可用天数下滑明显螺纹钢热轧板卷价格周环比上涨1632主因地产防疫政策松动带来经济修复预期叠加原材料价格上行致使短期钢厂挺价意愿较强工业金属基本面需求依旧疲弱地产防疫等宏观政策利好提振需求预期致使价格维持震荡交通运输公路货运流量指数环比下跌日均执飞航班量大幅回升上周全国公路货运流量指数周环比大幅上涨129主因新十条发布后各地疫情管控政策放开物流逐步恢复供需和车辆周转率提升主要城市地铁客运量周环比回升203国内执飞航班量周环比大幅回升625防疫政策放松下航空需求快速复苏CCFI综合美西欧洲综合指数周环比下滑37015911月下旬八大港口集装箱吞吐量同比上涨20其中外贸同比下滑35风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期海外策略研究联储偏鹰市场不跟博弈加剧戴清分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27每日报告回放021-380317222022-12-15daiqing027241gtjascomS0880522090007核心结论11月议息会议联储态度偏鹰市场不跟未来博弈加剧会议前市场关心加息峰值有多高加息周期有多长从近一个月来的市场预期来看市场对于12月加息50个基点并无太多分歧市场更急于明晰美联储利率峰值预测以及未来的加息路径会议前的重要数据就业通胀一强一弱通胀数据低于预期再度确认通胀拐点而就业报告反映劳动力市场仍维持强劲工资上涨压力仍大美联储就此两份数据作何回应是关键11月议息会议结果美联储如市场预期般放缓加息幅度加息50bp同时也上调了利率峰值的预测高点在51市场不跟预期高点仍在49附近经济预测摘要整体较为鹰派下修经济增长预测的同时上修通胀预期和利率峰值意味着美联储对1011月连续出现的通胀见顶迹象并不买账市场预期先升后降罕见不跟指引走就业市场降温或是当前美联储的主要目标美联储鲍威尔重申加息立场并表示看到了通胀的回落迹象并认为房价通胀会在2023年上半年进一步降温但强调劳动力市场强劲工资增长是当前服务通胀的主要麻烦因而需要持续加息我们在美国通胀最后的堡垒报告中提到这一点未来需要持续关注服务业景气劳动力供需情况通胀拐点后政策拐点需等待政策利率超过通胀转机或在2023Q1我们预计2023年Q1随着美联储持续加息同时美国通胀压力逐步缓解美联储政策利率或超过通胀水平美联储才有理由停止加息的步伐在此之前美联储或将继续加息2月和3月分别加息25bp幅度上继续放缓同时需要关注工资粘性对政策拐点的延后影响基于历史经验通胀高点过后往往出现流动性反转交易美股黄金等资产在确认通胀拐点后通常会出现抢跑流动性反转交易而美债收益率虽有一定波动但其峰值通常出现在通胀拐点后利率峰值出现之前但在美联储尚未暂停加息之前风险资产或仍处于探底的阶段且在加息后半程通常会伴随一定程度的衰退分子端或出现一定的下修同样意味着风险资产或存在一定的回调风险海外资产价格加息未止但交易提前1美股流动性预期博弈仍将持续分子盈利端压力将逐渐放大2美债难回前期高点具备长期配置价值3黄金短期波动仍大中长期配置价值上升风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期行业事件快评保险开门红需求旺盛率先启动的险企刘欣琦分析师021-38676647liuxinqigtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27每日报告回放S0880515050001更受益2022-12-15谢雨晟分析师021-38674943Xieyushenggtjascom人身险保费表现分化加剧预计主要受各家险企业务策略差异影响S08805211200031-11月上市险企寿险保费累计增速表现进一步分化分别为太保寿险66新华保险11中国人寿-03平安寿险-26李嘉木研究助理人保寿险-4011月单月寿险保费增速分别为太保寿险233021-38038619新华保险03平安寿险-31中国人寿-91人保寿险lijiamu026075gtjascom-689保费表现分化预计主要为险企业务侧重的差异化导致其中太保S0880122030071寿险预计在淡化开门红的导向下更加侧重22年收官考核产品策略上四季度接连推出爱享金生千万医疗险和顶梁柱收入补偿险较好获客推动全年业绩冲刺中国人寿中国平安和中国人保预计业务及资源投入侧重23年开门红导致11月单月保费承压新华保险单月保费微增预计主要为银保渠道贡献新单方面人保寿险新保业务结构持续优化11月新单期缴同比210而趸交同比-921车险和非车险共同影响下财险单月保费增速明显放缓1-11月上市险企财险保费增速分别为太保财险116平安财险109人保财险92其中11月单月分别为太保财险65平安财险63人保财险0411月车险保费增速进一步回落人保财险11月车险保费同比08环比10月-33pt预计主要为疫情反复及消费疲软影响下居民购车需求减少11月新车销量同比-93环比10月-168pt非车业务增速有所回落人保财险11月单月非车险业务同比-07主要为意健险和责任险负增长影响单月同比分别为-165和-64其中意健险预计受大病医保类产品业务节奏变化影响责任险预计为主动调整业务结构优化成本所致上市险企开门-收官策略明显分化预计侧重备战开门红的险企短期利好NBV边际改善当前上市险企对于22年收官及23年开门红的策略明显分化预计太保寿险太平人寿等险企更加注重年度收官冲刺而中国人寿平安人寿新华保险人保寿险和友邦保险更加注重23年开门红目前均已启动预收我们预计侧重备战开门红的险企短期利好NBV边际改善一方面当前居民风险偏好下降对高收益确定性的保险理财需求非常旺盛开门红主推的理财类产品较好满足客户需求另一方面随着疫情政策放开预计短期将限制客户拜访客经活动等而提前启动开门红并预收保费的公司受到的负面影响更小投资建议当前居民风险偏好下降提供高收益确定性的保险理财预计需求快速增长维持行业增持建议增持率先启动23年开门红把握客户保险储蓄需求积极销售财富管理类产品推动NBV边际改善的中国人寿风险提示疫情限制展业产品难以满足客需监管政策更为严苛行业更新批发零售业扩内需重磅政策落地暖风频吹刘越男分析师021-38677706加码复苏2022-12-15liuyuenangtjascomS0880516030003中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年1陈笑分析师纲要明确提出坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构建以请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27每日报告回放021-38677906国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是chenxiao015813gtjascom促进我国长远发展和长治久安的战略决策2纲要的重要意义在于实施扩大内需战略是满足人民对美好生活向往的现实需要是充分发挥超大规S0880518020002模市场优势的主动选择是应对国际环境深刻变化的必然要求是更高效率促进经济循环的关键支撑3纲要同时提出国内市场主导国民经济循环特征未来将更明显消费已成为我国经济增长的主拉动力虽然国内扩大内需仍面临不少制约但总体上基于大于挑战纲要对展望2035年提出远景目标对十四五提出主要目标任务明确前路清晰1展望2035年的远景目标主要包括完整内需体系全面建立国内大循环更加高效畅通高标准市场体系更加健全人民生活更加美好全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展等2十四五时期实施扩大内需战略的主要目标是促进消费投资内需规模实现新突破完善分配格局内需潜能不断释放提升供给质量国内需求得到更好满足完善市场体系激发内需取得明显成效畅通经济循环内需发展效率持续提升3纲要亦从全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展释放内需潜能提高供给质量带动需求更好实现等方面提出要求政策暖风频吹各地政策陆续跟进看好线下消费场景及消费信心恢复1二十条后多地防疫措施进一步优化各地复商复市稳步推进促销费与稳经济成为主基调2多地新一轮消费券密集落地从此前数据看消费券覆盖消费场景广泛且带动消费比较高利于缓解居民收入下滑等因素带来的冲击提振消费信心且确保生产分配流通消费的宏观经济大循环运行在较高水平3高层政策高屋建瓴各地政策稳步跟进消费需求将稳步提振重点关注政策支持疫后修复与格局优化方向1政策支持方向教育信息化人力资源服务近视防控母婴消费2疫后修复与格局优化方向免税酒店餐饮与本地生活服务电商黄金珠宝等零售龙头公司3优质供应链的龙头公司风险提示疫情制约线下消费扩内需政策不及预期海外通胀等行业一般研究食品饮料扩内需规划出炉消费再迎政訾猛分析师021-38676442策红利2022-12-15zimenggtjascomS0880513120002中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年明确邱苗分析师提出培育完整内需体系12月14日中共中央国务院印发扩大内需战021-38675861略规划纲要2022-2035年明确提出坚定实施扩大内需战略全面促进消qiumiaogtjascom费加快消费提质升级释放内需潜能推动我国经济平稳健康可持续发展S0880521050001此次纲要再次将内需和消费市场提升到国家战略高度自2020年5月中央做出构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进新发展格局的重大战略部署之后此次纲要再次将内需和消费市场提升到国家战略高度充分肯定消费市场对经济发展的拉动作用目前我国最终消费支出占GDP的比重已经连续11年保持在50以上消费真正成为经济增长的压舱石和稳定器未来更大力度的刺激政策无疑会落在内需和消费市场消请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27每日报告回放费稳则经济稳消费兴则经济兴结合纲要内容我们认为未来有望受益的行业包括食品饮料餐饮行业纲要明确提出提高居民吃穿等基本消费品质倡导健康饮食结构增加健康营养农产品和食品供给促进餐饮业健康发展汽车行业纲要再次肯定汽车对消费增长的拉动作用提出继续推进电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易释放出行消费潜力家电家居行业稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求扩大保障性租赁住房供给促进家庭装修消费增加智能家电消费免税行业纲要明确提出促进免税业健康有序发展更好满足中高端消费品消费需求深入推进海南国际旅游消费中心建设旅游行业扩大文化和旅游消费大力发展度假休闲旅游拓展多样化个性化定制化旅游产品和服务加快培育海岛邮轮低空沙漠等旅游业态释放旅游市场增长潜力风险提示疫情反复对经济增长及国内消费形成冲击等行业专题研究批零贸易业亚洲最大零售服务商数字刘越男分析师021-38677706化升级赋能零售业2022-12-15liuyuenangtjascomS0880516030003公司是推动中国本地零售业数字化方面的先行者及领导者自2015年成陈笑分析师立以来公司帮助数千家跨多种零售业态的零售店采纳数字化零售的运营方021-38677906式于过去七年内公司亲身体验不同零售商面临的日常痛点并将有关理chenxiao015813gtjascom解构建至DmallOS并不断扩展及迭代公司的先发优势带来了更深入的行业S0880518020002知识和更好的零售定制解决方案行业日报周报双周报月报基础化工关注复苏预期下孙羲昱分析师021-38677369的龙头白马2022-12-15sunxiyugtjascomS0880517090003周观点1磷化工国内冬储推动磷铵上涨出口或有所改善国内化沈唯研究助理肥冬储市场开启磷肥价格快速上涨截至12月8日磷酸一铵55粉末已0755-23976795经涨至3550元吨附近磷酸二铵64颗粒价格已超4000元吨在目前价格shenwei024936gtjascom下大型磷肥企业纷纷停止对外报价如果后期磷肥出口有所放松磷肥需S0880121080015求预计增强受益公司川恒股份兴发集团云天化司尔特湖北宜化川发龙蟒新洋丰等宏观预期或转好聚焦复苏预期下的经济修复李旋坤分析师21近期信贷债券股权三个融资渠道三箭齐发合力推动房地产融资或010-83939780将为房地产行业注入较大规模的增量资金和资产促进行业平稳健康发展lixuankun025757gtjascom2各地继续优化防疫措施看好出行需求恢复下的化纤及轮胎此外S0880522120002相关企业随着新项目或新产能的投产有望带动中长期中枢业绩增长推荐龙佰集团钛白粉地产万华化学MDI地产轮胎玲珑轮胎森麒麟赛轮轮胎化纤受益公司远兴能源纯碱地产等3新材料关注国内具有技术领先优势行业稳定增长的细分头部企业这些企业将受请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27每日报告回放益于新技术的突破及国产渗透率的提升推荐鼎际得同益中瑞丰新材蓝晓科技泛亚微透等4价格方面上周价格涨幅前五为液氯华东4884冰晶石588MAP四川金河55448黄磷川投化工417苯胺华东3905价差方面上周价差涨幅前五为MAP价差780丁酮-甲苯765冰晶石价差710DAP价差535PVC电石法价差534投资建议投资建议推荐万华化学扬农化工龙佰集团华鲁恒升鲁西化工联化科技金禾实业玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟万润股份国瓷材料密尔克卫宏川智慧合盛硅业苏博特建龙维纳瑞丰新材蓝晓科技鼎际得风险提示产品价格下跌需求低于预期行业策略石油冬去春来布局复苏能源安全与新材孙羲昱分析师021-38677369料2022-12-15sunxiyugtjascomS0880517090003原油原油生产国和消费国供需博弈2023年价格中枢高于市场预期杨思远分析师短期我们预计原油价格受亚洲需求海外衰退OPEC减产进度等因素综合021-38032022影响价格弱势展望2023年我们认为随着炼厂新投产能增加放开预期带yangsiyuan026856gtjascom来的需求复苏为大概率事件2023年原油价格前低后高预计布伦特油价上S0880522080005半年在75-90美元桶波动下半年较强预计全年价格中枢在90-100美元桶天然气供给减少vs需求下降2023年天然气紧平衡俄罗斯对欧洲天然气出口下降导致供应缺口欧洲能源短缺状况难以缓解冬天和春天补库情况下仍属于紧平衡不排除冷冬情况下气价的进一步上涨展望2023年液化设施capex投入不足综合考虑经济衰退和高价对需求的冲击对标原油我们认为欧洲气价保持在100欧元兆瓦时区间波动可能性更高行业环境的变化增加国际领域的能源合作与碳中和中阿峰会的召开标志着未来我国和中东海湾地区进一步加强油气领域的合作同时碳中和背景下龙头企业竞争力进一步加强投资建议冬去春来布局复苏能源安全与新材料推荐油公司油服板块民营炼化轻烃板块一体化煤化工新材料EVAPOE芳纶风险提示下游需求恢复不及预期中东地缘政治局势不确定性产能投放进度不及预期行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报郭昶皓分析师021-38031652请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27每日报告回放guochanghaogtjascom202212142022-12-15S0880520080005维持商业银行增持评级推荐标的苏州银行宁波银行江苏银行成都银行招商银行平安银行今日银行股价表现1今日Wind银行指数上涨043年累计涨幅为-5182今日A股银行股涨幅前三的分别是招商银行213成都银行088青岛银行0853今日A股银行股跌幅前三的分别是无锡银行-094郑州银行-081常熟银行-0794今日北向资金净买入招商银行434亿元今日重要行业新闻无今日重要公司公告1江苏银行银保监会江苏监管局核准葛仁余本行行长董事任职资格2齐鲁银行公司80亿元可转换公司债券将于2022年12月19日起在上海证券交易所挂牌交易风险提示经济预期外下行地产风险暴露行业日报周报双周报月报运输快递运营超预期恢复岳鑫分析师0755-23976758关注油运贸易重构趋势2022-12-15yuexingtjascomS0880514030006航空国内防疫政策系统性优化近日客流迅速攀升10-11月多地防疫尹嘉骐研究助理政策趋紧估算11月国内航空客流降至2019年同期约两成近期国内防疫021-38038322政策迎来系统性优化机票预订量迅速攀升近日国内客流较快回升至已接yinjiaqigtjascom近2019年同期四成票价亦持续上升春运相关航线陆续启动预计后续客请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27每日报告回放S0880121050042流将继续回升考虑到出行心里建设仍需过程春运客流尚难研判宜不易过于乐观待居民心里建设完成航空需求将充分释放未来两年行业复苏岳子曈研究助理趋势确定且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观建议把握心理建设阶段的战略021-38038354布局良机增持航空维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络等增持yuezitong027073gtjascom评级S0880122090008快递网点运营恢复速度超预期全年业绩增长确定近日国内防疫政策迎来系统性优化快递物流基础设施迅速解封网点运营恢复速度超预期据国家邮政局数据12月6日起行业揽收量迅速回升至37亿件以上较2021年12月日均揽收量增长超一成预计12月行业快递量增速有望明显修复头部企业全年业绩增长确定若防疫优化措施稳定延续2023年疫情对快递行业影响有望逐渐减弱居民消费复苏将推动快递行业业绩增长动能长期看行业回归良性竞争与自然集中龙头崛起可期维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股航运油运运价止跌企稳关注俄油贸易重构趋势1油运上周VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在过去三周从10万美元天快速回落后于上周企稳于4万美元天并回升至约5万美元天的水平提示短期运价波动影响因素众多建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势目前对俄制裁严格执行根据高频数据跟踪上周限价落地后欧洲俄油进口量较11月周均值缩减近五成长航线替代方面上周俄罗斯西部波罗的海和黑海区域原油出口量较11月周均值缩减近三成亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口贸易结构重构在路上制裁仍将有望严格执行油运需求意外仍将可期维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级国君交运策略市场预期回落布局确定复苏1疫后复苏之航空短期心理建设开启中期复苏确定且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观建议增持2疫后复苏之油运油运复苏已开启未来两年景气复苏确定需求意外仍在路上维持增持3业绩增长之快递竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复全年业绩增长确定维持增持风险提示疫情管制增发摊薄经济下行油价汇率安全事故行业策略航空出行心理建设加速布局航空超级周期岳鑫分析师0755-239767582022-12-15yuexingtjascomS0880514030006疫后复苏已开启长期前景坚定乐观出行心理建设阶段复苏仍需过程尹嘉骐研究助理而中长期预期将先行建议增持航空021-38038322yinjiaqigtjascom维持增持中国国航吉祥航空中国民航信息网络中国东航南方航空S0880121050042春秋航空岳子曈研究助理021-38038354yuezitong027073gtjascomS0880122090008请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27每日报告回放行业更新新兴能源价格拐点趋势确认利润加速向中庞钧文分析师021-38674703下游转移2022-12-15pangjunwengtjascomS0880517120001维持行业增持评级本周产业链公告光伏供应链现货价格相较本周淼顺分析师轮价格下跌前最后一次报价分别下跌多晶硅-26元kg折算-007元w021-38038264硅片-016元w电池片-012元w组件-005元w测算单环节盈利变动zhoumiaoshungtjascom多晶硅-007元w硅片-009元w电池片004元w组件007元w我S0880521040003们认为随着上游紧缺环节产能不断释放光伏产业链价格预计将迎来较大幅度调整有望进一步刺激下游需求启动年光伏装机大年可期后续石岩分析师2023产业利润如何分配成为当前光伏核心问题建议投资者布局受益下游需求启0755-23976068动及利润增厚环节shiyan019020gtjascomS0880519080001电池片超额盈利持续提振电池片环节2022年盈利持续改善我们测算至2022年末硅料硅片电池片产能将分别达到140万吨550GW390GW电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节此外新电池技术产能爬坡良率等均有不确定性预计环节紧缺时间可能较长未来电池片盈利有望持续回升此外同样具备电池片产能的一体化企业也将享受盈利弹性辅材环节迎量利齐升2023年硅料产出将进入释放年带动组件端出货量大幅提升将对辅材环节需求产生较大拉动且大部分上市公司市占率都有提升的可能辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现Q4开始见到向上拐点硅料价格后续下行也会给辅材端减轻降价压力业绩有望进入趋势性增长期支架逆变器EPC电站储能等中下游环节有望受益本轮光伏产业链价格高企主要受分布式需求高涨支撑地面电站开工率下滑需求积压明显产业链价格调整后地面电站需求有望快速启动带动相关产业链及公司业绩修复此外组件降价让渡新能源配储的盈利空间储能环节需求有望进一步激发建议重点关注光伏环节重要投资机会电池片及一体化组件环节推荐爱旭股份隆基股份晶澳科技通威股份受益标的钧达股份天合光能晶科能源辅材环节推荐美畅股份石英股份欧晶科技受益标的海优新材明冠新材赛伍技术宇邦新材通灵股份快可电子中信博意华股份鑫铂股份等下游环节推荐阳光电源锦浪科技金盘科技受益标的禾迈股份昱能科技德业股份等风险提示海外贸易保护汇率波动等风险请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27每日报告回放行业策略批零贸易业政策发力低估值板块复苏刘越男分析师021-386777062022-12-14liuyuenangtjascomS0880516030003投资方向一重点关注政策扶持与鼓励的板块主要三个方向陈笑分析师021-386779061教育信息化9月财政贴息贷款教育排在第一位符合科教强国方向chenxiao015813gtjascom总规模2000亿教育预计800亿整个教育信息化及基础设施受益直接科S0880518020002研相关的设备类更受益订单有望在未来几年释放有效提振业绩政策支于清泰分析师持非短期会有规模更大的中长期经费支持目前教育标的普遍处于底部业绩弹性很大推荐标的正元智慧国新文化021-38022689yuqingtaigtjascom2人口结构政策鼓励生育母婴零售服务行业有望迎来整合龙头公司S0880519100001延伸生态且预期和估值均处于底部推荐标的孩子王受益标的爱婴苏颖分析师室021-38038344suyinggtjascom3近视防控政策对近视防控的支持力度显著增强全产业链将显著受益S0880522110001推荐标的博士眼镜等庄子童研究助理021-38032683zhuangzitong026312gtjascom投资方向二疫后修复与格局优化的板块主要三个方向S08801220500501综合电商互联网红利消退增量市场小竞争激烈政策冲击明显拼多多和SHEIN在出海领域较好探索增量其他互联网平台估值处于历史底部若景气度改善估值有较大修复空间推荐标的阿里巴巴-SW拼多多京东集团-SW2黄金珠宝有望受益线下复苏以及渠道扩张和金价波动推荐标的周大福潮宏基中国黄金3低估值的百货商超龙头复盘海外零售巨头复苏进展效率优化基本面修复是核心命题部分零售板块低预期低估值下基本面变化推荐标的重庆百货王府井小商品城家家悦红旗连锁等投资方向三消费新趋势正在形成理性消费新兴优质供应链与转型方向1理性消费趋势推荐标的名创优品2新兴优质供应链产业互联网鲜果分销跨境电商均是万亿级别以上的市场规模供应链优势将成为核心竞争力推荐标的汇通达网络受益标的洪九果品子不语3教育教育公司积极转型带来基本面拐点直播电商带来新渠道崛起受请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27每日报告回放益标的新东方在线行业策略医药卡位周期顺流而行2022-12-14丁丹分析师0755-239767351集采后周期政策周期进入新的阶段集采进入后周期财报负dingdangtjascom面影响减弱DRG尚在早周期暂无明显影响2023年迎来相对更好S0880514030001的投资窗口医保控费方向不变传统制造如何不要温和地走入那个良夜赵峻峰分析师长久生命力还需创新0755-23976629zhaojunfenggtjascom2创新新周期经历了2019-2021年的资本市场为主驱力的创新行情过去S0880519080017一年创新板块已回落至高位的3-4成未来回归技术周期从IO到ADC双抗等和个股催化剂研发BD商业化驱动的行情张祝源分析师021-386746233疫情后周期放开后疫情对医疗市场的影响将是先抑后扬初期影响非新Zhangzhuyuangtjascom冠医疗供给后期恢复并叠加先期需求释放S0880519090001黄炎分析师4推荐组合021-38675923huangyangtjascom本土创新国产替代荣昌生物康方生物百济神州迈瑞医疗澳华内镜S0880521070001政策影响见底新一轮增长期恒瑞医药华东医药华润三九济川药业吴宇擎分析师021-38674702疫情后复苏自身景气度爱尔眼科益丰药房大参林南微医学wuyuqinggtjascomS08805160500015风险提示集采政策推进节奏超预期疫情对公司的影响程度与时间存在吴晗研究助理不确定性创新研发及销售存在不确定性疫情发展具有不确定性010-83939773wuhan024878gtjascomS0880121080019谈嘉程研究助理021-38038429tanjiachenggtjascomS0880121070111张拓研究助理0755-23976170zhangtuo024925gtjascomS0880121080012行业更新计算机工业数据安全管理办法落地催生新李沐华分析师010-83939797需求2022-12-14limuhuagtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27每日报告回放S0880519080009数据安全管理逐步深化至工业领域12月13日工信部印发工业和信息化领域数据安全管理办法试行的通知工业和信息化部组织制定工业和信息化领域数据分类分级重要数据和核心数据识别认定数据分级防护等标准规范指导开展数据分类分级管理工作建立数据全生命周期安全管理制度该法规的落地标志着数据安全管理从互联网行业向工业领域拓展管理逐步深化数据安全的管理制度是核心数据安全的管理是一个系统工程其中管理制度是核心该管理办法中规定企业需要建立数据全生命周期安全管理制度针对不同级别数据制定数据收集存储使用加工传输提供公开等环节的具体分级防护要求和操作规程根据需要配备数据安全管理人员统筹负责数据处理活动的安全监督管理协助行业监管部门开展工作合理确定数据处理活动的操作权限严格实施人员权限管理根据应对数据安全事件的需要制定应急预案并开展应急演练密码产业也获得发展机遇该管理办法规定工业和信息化领域数据处理者应当按照法律行政法规规定和用户约定的方式期限进行数据存储存储重要数据和核心数据的应当采用校验技术密码技术等措施进行安全存储并实施数据容灾备份和存储介质安全管理定期开展数据恢复测试因此将给密码产业链相关公司带来额外的需求投资建议推荐在工控领域布局的网络安全公司和密码产业链公司推荐标的天融信奇安信格尔软件风险提示疫情导致项目延迟政策落地力度不及预期行业策略煤炭煤炭2023策略复苏预期风渐起价翟堃分析师021-38675862值重估正当时2022-12-14zhaikungtjascomS0880517100004一2022煤价复盘海外低供给国内弱需求煤价大幅波动薛阳分析师010-83939812俄乌战争影响全球能源格局动力煤价格大涨后受需求抑制下降双焦价格xueyang023985gtjascom受国内疫情和地产拖累持续偏弱行业盈利上半年逐季度向上同比大幅增S0880521070003长三季度受保供政策影响业绩环比有所回落邓铖琦研究助理010-83939825dengchengqi024452gtjascom二2023供需展望供给端微增经济复苏延续主动补库周期S0880121050056国内煤炭保供后产量高位震荡新矿产能批复缓慢未来产量小幅增长结合运力限制煤炭热值下降下游补库整体仍结构偏紧国内经济复苏在即煤炭需求有支撑下游投资加速拉动煤炭中期需求三双焦地产托底预期修复上半年看焦煤下半年看焦炭请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27每日报告回放受益地产政策托底黑色产业链需求悲观预期将打消焦煤作为稀缺资源供给端无增量弹性有望量价齐升山西内蒙要求退出43米落后焦炭产能供给端收窄或推动2023下半年焦炭价格大涨四转型开启多元化发展之路打造第二成长曲线煤炭企业资产负债表修复充分在手货币资金充足双碳战略下转型意愿强有望借助自身产业优势实现新发展重点受益方向钠电池绿电转型焦炉气制氢煤基新材料五投资建议社会股东价值兼具估值提升可期推荐1稳增长潞安环能山西焦煤平煤股份淮北矿业等2高股息中国神华陕西煤业中煤能源兖矿能源等3转型华阳股份电投能源宝丰能源中国旭阳集团等风险提示国内经济复苏不及预期海外经济大幅衰退煤企转型失败行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报刘源分析师021-38677818202212142022-12-14liuyuan023804gtjascomS0880521060001维持商业银行增持评级个股方面把握两条主线传统龙头宁波银行招商银行平安银行优质小行苏州银行成都银行江苏银行常熟银行今日银行股价表现1今日Wind银行指数上涨043年累计跌幅为5182今日A股银行股涨幅前三的分别是招商银行213成都银行088青岛银行0853今日A股银行股跌幅前三的分别是无锡银行-094郑州银行-081常熟银行-0794今日北向资金净买入招商银行443亿元今日重要公司公告1江苏银行公司葛仁余行长董事任职资格获中国银保监会江苏监管局请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27每日报告回放核准2齐鲁银行齐鲁转债将于12月19日起上市交易今日重要行业新闻央行就金融基础设施监督管理办法征求意见稿公开征求意见明确了纳入金融基础设施统筹监管的是金融资产登记托管系统清算结算系统交易设施交易报告库重要支付系统基础征信系统等六类设施及其运营机构中国证监会负责涉及证券期货及其相关活动的新设金融基础设施准入管理当中提及涉及或可能涉及对金融体系产生重大影响或相关国务院金融管理部门认为确有必要的金融基础设施应当报经国务院同意后批准对于其中影响或可能影响中华人民共和国国家安全的外商投资依法进行外商投资安全审查未经批准任何单位或者个人不得设立或者以任何形式运营金融基础设施不得使用金融交易所交易中心登记结算清算交易报告等涉及金融基础设施服务或近似的名称风险提示经济修复情况低于预期政策执行效果低于预期行业更新林纸产品浆价下跌兑现行情有望扩散穆方舟分析师0755-239765272022-12-14mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工造纸行业-造纸子版块增持评级Suzano下调阔叶浆外盘报林展越研究助理价40美元吨浆价下跌预期正在逐步兑现特种纸将从交易预期阶段进入0755-23976929交易盈利改善兑现阶段行情有望扩散至大宗纸及个护推荐标的仙鹤股linzhanyuegtjascom份五洲特纸华旺科技太阳纸业中顺洁柔百亚股份恒安国际豪S0880121080013悦护理受益标的维达国际博汇纸业可靠股份事件2022年12月13日Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元吨即日起执行较上一次报价下调40美元吨浆价下跌预期正在逐步兑现由于供给端新增产能投放持续推迟及多重扰动因素存在需求端海外整体较为景气的局面2022H2纸浆价格持续高位横盘针叶浆国内现货价格超7200元吨阔叶浆国内现货价格超6500元国内成品纸下游交投偏弱纸价弱势重心向下纸企难以传导成本压力面临销售价格与原材料价格对盈利的双重挤压在Arauco156万吨阔叶浆于22Q4末投产及UPM210万吨阔叶浆于23Q1投产的事件催化下市场预期短期纸浆产能集中释放将缓解纸浆供需紧平衡状态纸浆价格存在下跌预期从现货市场价格看针叶浆阔叶浆于10月中旬触顶后分别下调250元吨350元吨初步显示下跌趋势Suzano宣布阔叶浆外盘报价为820美元吨较上一次报价下调40美元吨进一步兑现纸浆价格下跌预期我们认为阔叶浆外盘报价后续仍有进一步下调空间预计2023H1有望触及650-700美元吨行情有望从特种纸扩散至大宗纸及个护我们在2022年秋季策略报告地产纾困预期渐起成本下降盈利改善中明确提出特种纸通常采取直销模式其售价调整需由特种纸厂与下游客户进行逐一协调谈判调价周期较长且调请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27每日报告回放价幅度通常较小因此特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期认为市场在交易浆价下跌预期时应率先选择盈利与浆价密切相关的特种纸22Q4特种纸标的估值修复明显市场将从交易预期阶段进入交易盈利改善兑现阶段当前随着地产及防疫政策转变所释放的经济稳增长预期前期受制于下游交投偏弱难以提价的大宗纸企有望在旺季迎来阶段性盈利改善行情有望从特种纸扩散至大宗纸以纸浆为原材料的个护也将受益推荐标的仙鹤股份五洲特纸华旺科技太阳纸业中顺洁柔百亚股份恒安国际豪悦护理受益标的维达国际博汇纸业可靠股份风险提示人民币汇率大幅贬值纸浆价格大幅波动公司更新报告蔚蓝锂芯002245携手中科海钠钠本次评级增持上次评级增持电技术打开成长空间2022-12-15目标价1971元上次目标价2846元维持增持评级电动工具业务受美欧经济衰退冲击影响下调2022-2024现价1578元年EPS040-029073-053107-074元参考同比公司给予23总市值18179百万年27PE下调目标价至1971-875元公司公告公司全资子公司天鹏电源近期与中科海钠签署了关于圆柱钠离庞钧文分析师子电池联合开发量产应用推广和迭代开发的战略合作协议协议有021-38674703效期两年协议主要内容包括1双方以约定的产品开发为载体组建合作团队调研讨论圆柱钠离子电池市场应用方向产品形态和技术规格共同pangjunwengtjascom实施产品开发过程同时双方有权要求对方同等情况下优先使用己方的产品S0880517120001或服务中科海钠在产品和服务方面优先支持天鹏电源2合作期间涉及石岩分析师知识产权持有方有义务授权对方使用但仅限于合作范围且不能转让或授权0755-23976068第三方使用shiyan019020gtjascomS0880519080001钠电技术其兴可待储能拓展空间广阔钠电池的低成本高安全等特性有望在量产后实现在下游两轮车动力和储能等领域对锂电池的补充公司积牟俊宇分析师极布局储能两轮等相关应用目前相关规划产能约19GWh我们认为0755-23976610此次合作可以充分发挥双方在各自领域的优势推动钠电池量产及应用的尽moujunyugtjascom快落地有利于公司储能等业务的拓展S0880521080003电动工具静待改善金属物流稳定增长受宏观经济影响公司电动工具和Led业务有所放缓金属物流业务积极向新能源领域拓展相对保持稳定后续有望随着产品应用场景持续开拓迎来改善风险提示美欧经济恢复不及预期原材料降价幅度不及预期公司更新报告厦钨新能688778布局上游前驱体本次评级增持上次评级增持目标价10127元请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27每日报告回放上次目标价20370元一体化配套降本增效2022-12-15现价8487元总市值25508百万维持增持评级考虑到公司三元产能改线升级和行业产能扩张可能对公司生产经营造成一定影响下调公司年22-24EPS367-039533-070700-087元参考可比公司给予23年19XPE下调公司目标庞钧文分析师价为10127-10243元021-38674703pangjunwengtjascom公司公告拟在贵州省福泉市与盛屯矿业沧盛投资合资设立福泉厦钨新能S0880517120001源投资1165亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线预计建设期27个月石岩分析师25年第一季度投产公司出资325亿持有合资公司65股权盛屯出资150755-23976068亿持股30沧盛投资出资025亿持股5shiyan019020gtjascomS0880519080001布局上游前驱体一体化配套降本增效公司具备前驱体生产核心技术盛屯矿业作为公司股东在新能源电池所需钴镍等金属方面资源丰富沧盛投牟俊宇分析师资在前驱体研发生产和销售等方面经验充足此次合资公司成立将有利于0755-23976610三方发挥各自优势为合资公司提供具有竞争优势的材料供应和良好的产品moujunyugtjascom性能近期公司公告前驱体产能规划共计10万吨8万吨三元前驱体2万吨S0880521080003四氧化三钴有望在保障前驱体稳定供应的同时亦延伸价值链收益高电压产品优势明显经营业绩持续性强公司钴酸锂龙头地位稳固中镍高电压三元材料性价比凸显充分受益产业链导入磷酸铁锂和钠电正极材料等新品研发顺利同时公司原料端采用低库存高周转的经营策略弱化库存收益更利于保证长期盈利可持续性风险提示高电压产品销售不及预期新产能投产不及预期公司更新报告海康威视002415传统业务有望修复本次评级增持上次评级增持创新业务占比不断提升2022-12-15目标价4475元上次目标价4475元维持增持评级维持2022-2024年EPS预测为147179202元维持2023现价3499元年25倍PE维持目标价4475元总市值330068百万2023年三大BG有望再回增势由于2022年受疫情影响公司三大BG均受到不同程度的影响部分项目出现推迟情况市场对2023年普遍较为悲观王聪分析师但我们认为2023年各项负面因素均有望得到缓解三大BG均有望恢复至增长态势年客户精力主要专注在防疫领域一方面导致021-38676820PBG2022PBG在防疫之外领域的支出降低另一方面导致在防疫之外的精力降低以至于wangconggtjascom部分本应落地的项目也出现了推迟展望2023年PBG客户的工作将恢复S0880517010002至常态因此公司的PBG业务有望不断修复EBG受住宅地产商业地刘堃分析师产整体下行影响智慧建筑业务对EBG整体业绩有一些拖累但展望2023021-38038386年地产行业有望摆脱下行颓势智慧建筑将呈现正向贡献在能源冶金等liukun024688gtjascom其他行业的带动下公司EBG业务将重回增势SMBG2023年SMBG有望重现年快速增长的场景原因在于的表现与经济活力相关S08805220200022021SMBG性较高2023年重新放开之下经济有望呈现更强的活力因此SMBG亦将刘校研究助理显著受益021-38038661请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27