实体经济内需承压，复苏三重压力仍在。从经济整体定调的角度“三，重压力”依旧较大。本次会议中央提到，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安。居民与企业端预期仍未显著改善，社零数据与地产投资数据走弱，实体经济有效需求依旧承压。
　　海外需求有所放缓，经济复苏倚仗内循环。欧元区和美国经济制造业PMI指数分别连续6个月和2个月低于50%的荣枯线，对国内出口的支撑减弱，也对工业生产和制造业投资形成了一定制约。在海外需求收缩和国内疫情扰动的叠加下，11月出口增速有所回落，较上期下降8.4个百分点。在2023年外需回落和出口下行的背景下，我国的经济和市场复苏将更多倚仗“内循环”，因此本次经济工作会议的变化主要体现在对大力提振市场信心和对扩大内需的强调。
　　多项政策共同发力，强调提振市场信心。上一次提及“提振市场信心”在2019年，与2020年相比，尽管同样受到疫情的冲击，但2020年市场信心整体较足，经济恢复较快。目前，居民防御性储蓄明显攀升，市场信心较弱。只有居民端信心恢复，消费和投资需求才有望持续改善。因此后续稳增长等政策力度有望进一步加大。从财政政策的角度，2023年财政政策预计相对较为积极，从货币政策的表述方面，本次中央经济工作会议定调为“精准有力”。
　　扩大内需为核心要务，兼顾消费与投资需求。历史上将扩大内需作为重要任务的时期往往处于外需走弱、逆全球化趋势抬头的状态。扩大内需的界定并非仅在促消费方面发力，而是兼顾投资与消费需求。根据不同的时代背景和产业发展，每一轮的消费和投资的需求刺激抓手均符合当时的经济发展趋势。本次扩大内需战略特别强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。
　　风险提示：局部地区疫情冲击影响；外部环境不确定影响。
　　

研究报告全文：财富研财富研究主题究TableMainInfoTableTitleTableReport20221223财富研究团队政策提振市场信心扩大内需为核心要务作者穆方舟分析师电话0755-23976527本报告导读邮箱mufangzhougtjascom本次中央经济工作会议强调在三重压力下实现经济质的提升和量的增长大力提振市证书编号S0880512040003场信心将扩大内需作为2023年工作的核心要务作者鲁悦研究助理财摘要TableSummary实体经济内需承压复苏三重压力仍在从经济整体定调的角度三电话021-38031651富重压力依旧较大本次会议中央提到当前我国经济恢复的基础尚邮箱luyuegtjascom研不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环证书编号S0880121060025究境动荡不安居民与企业端预期仍未显著改善社零数据与地产投资主数据走弱实体经济有效需求依旧承压作者王佳研究助理电话题010-83939781邮箱wangjia025750gtjascom海外需求有所放缓经济复苏倚仗内循环欧元区和美国经济制造业证书编号PMI指数分别连续6个月和2个月低于50的荣枯线对国内出口S0880122010073的支撑减弱也对工业生产和制造业投资形成了一定制约在海外需作者周子奇研究助理求收缩和国内疫情扰动的叠加下11月出口增速有所回落较上期电话021-38038256下降84个百分点在2023年外需回落和出口下行的背景下我国邮箱zhouziqigtjascom的经济和市场复苏将更多倚仗内循环因此本次经济工作会议的证书编号变化主要体现在对大力提振市场信心和对扩大内需的强调S0880121030024证相关报告券多项政策共同发力强调提振市场信心上一次提及提振市场信心财富宏观数据跟踪央行月降准研在2019年与2020年相比尽管同样受到疫情的冲击但2020年11市场信心整体较足经济恢复较快目前居民防御性储蓄明显攀升20221202究市场信心较弱只有居民端信心恢复消费和投资需求才有望持续改纺织服装产业链的发展历程9越南纺报善因此后续稳增长等政策力度有望进一步加大从财政政策的角度服发展史20221129告2023年财政政策预计相对较为积极从货币政策的表述方面本次加息放缓叠加衰退预期黄金上涨再获动中央经济工作会议定调为精准有力能20221126纺织服装产业链的发展历程7中国台扩大内需为核心要务兼顾消费与投资需求历史上将扩大内需作为湾纺服业发展史20221125重要任务的时期往往处于外需走弱逆全球化趋势抬头的状态扩大纺织服装产业链的发展历程8中国纺内需的界定并非仅在促消费方面发力而是兼顾投资与消费需求根服发展史20221122据不同的时代背景和产业发展每一轮的消费和投资的需求刺激抓手均符合当时的经济发展趋势本次扩大内需战略特别强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费风险提示局部地区疫情冲击影响外部环境不确定影响请务必阅读正文之后的免责条款部分1三重压力仍在复苏目标未改11疫情造成负面冲击海外需求有所放缓从经济整体定调的角度三重压力依旧较大本次会议中央提到当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安自2020年以来中央经济工作会议针对三重压力的相关表述本质上均有涉及从近期的数据表现来看实体经济的有效需求承压较为显著11月社会消费品零售总额数据和房地产开发投资完成额增速均保持负增长该两类产业占GDP的比重合计近80是经济增长承压的主要原因图1社零数据与地产开发投资数据走弱数据来源Wind国泰君安证券研究居民与企业端的预期仍未明显改善根据央行2022年三季度城镇居民消费储蓄和投资意愿调查中倾向于更多消费的居民占228比上季减少10个百分点倾向于更多投资的居民占191比上季增加12个百分点而倾向于更多储蓄的居民占581比上季减少03个百分点位于2002年以来的历史高位海外需求放缓叠加国内疫情扰动出口数据有所回落欧元区和美国经济制造业PMI指数分别连续6个月和2个月低于50的荣枯线对国内出口的支撑减弱也对工业生产和制造业投资形成了一定制约11月中国进出口总值52234亿美元同比下降95其中出口29609亿美元同比下降87进口22625亿美元同比下降106在海外需求收缩和国内疫情扰动的叠加下11月出口增速有所回落较上期下降84个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5图2欧洲及美国PMI数据整体回落数据来源Wind国泰君安证券研究疫情造成的冲击仍在负面影响预计影响至2023年一季度疫情防控政策趋严时对供给的冲击主要体现在部分点位部分人员的限制而疫情政策放开后带来的感染高峰会造成区域内的劳动力同时大规模降低短期内供给的缺失不具备可计划性无法预知无法做出临时反应只能够等待自然修复疫情造成的冲击依旧严峻11月失业率再度上升首轮感染过程中预计大城市新增阳性感染者有望在12月末至1月初达峰中小城市有望在春节附近达峰随着春运到来感染人数可能还会阶段性提升预计疫情造成的影响会持续至2023年一季度除此之外在国际外部环境方面全球粮食能源安全问题突出产业链供应链遭遇严重冲击世界处在新的动荡变革期12强调量的合理增长经济远景目标未改本次经济工作会议两次提到量的合理增长尽管中国经济已经进入新常态高质量发展的阶段但本次会议依旧强调要有一定量的合理增长我国依旧保持针对2035年基本实现社会主义现代化的远景目标即2035年目标人均GDP达到中等发达国家水平以西班牙葡萄牙希腊匈牙利等国家为例目前中等发达国家人均GDP总值在2万美元以上假定汇率维持当前水平不变若需在2035年实现这样的目标结合我国经济体量更大的实际特点预计2023年需要将年度人均GDP增长目标设定在4-52023年盈利上行周期脱离外需经济复苏将倚仗内循环在2023年外需回落和出口下行的背景下我国的经济和市场复苏将更多倚仗内循环因此本次经济工作会议的变化主要体现在对大力提振市场信心和对扩大内需的强调请务必阅读正文之后的免责条款部分3of52大力提振市场信心扩大内需为第一要务21多方面政策齐发力提振市场信心本次会议强调大力提振市场信心上一次提及提振市场信心在2019年与2020年相比尽管同样受到疫情的冲击但2020年市场信心整体较足经济恢复较快目前居民防御性储蓄明显攀升市场信心较弱只有居民端信心恢复消费和投资需求才有望持续改善因此后续稳增长等政策力度有望进一步加大从财政政策的角度2023年财政政策预计相对较为积极本次会议要求保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具本次经济工作会议中重点提到了要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉表明2023年中央可能会通过一定程度加杠杆来增加对地方财政的支持从货币政策的表述方面本次中央经济工作会议定调为精准有力与2019年和2021年中央经济工作会议的表述相比前者灵活适度的表述对应的结果是流动性相对宽松2020年和2022年利率中枢呈现下行的状态预计2023年流动性状态相对适中22消费与投资合力扩大内需强调重点产业发展从产业政策的角度本次会议将扩大内需作为第一要务扩大内需在2023年的五大经济工作中是核心要务本次中央经济工作会议中多次提及扩大内需12月14日扩大内需战略规划纲要的发布也进一步凸显了2023年外需走弱之下内需恢复的重要性历史上将扩大内需作为重要任务的时期往往处于外需走弱逆全球化趋势抬头的状态扩大内需的界定并非仅仅在促消费方面发力而是兼顾投资与消费需求根据不同的时代背景和产业发展每一轮的消费和投资的需求刺激抓手均符合当时的经济发展趋势本次扩大内需战略特别强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费针对国企和民营企业本次会议强调投资方面要提高国企核心竞争力加强中国特色国有企业现代公司治理加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设针对民企要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大整体而言产业政策方面继续强调补短板和科技攻关与二十大报告中相关表述对应因此预计在2023年经济复苏和扩大内需效果初显后自主可控硬科技高端制造等相关产业有望迎来新一轮景气发展请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5