专题研究：《日本YCC范围调整如何影响全球金融市场》
　　2022-12-20
　　YCC是什么？收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）是日本版的“加强版QE”，在2016年由现任日本央行行长黑田东彦引入。在操作层面上，日本央行将日本10年期国债收益率的目标设定为0%，并设置上下浮动范围，当10年期日本国债收益率触及上下限时，日本央行直接介入市场，通过买入或卖出，将10年期日本国债收益率控制在其目标区间范围之内。在2016年刚引入YCC时，日本10年期国债收益率的浮动范围为±0.1%，2018年中时浮动范围调整为±0.2%，2021年初时再次调整为±0.25%，本次再次调整为±0.5%。
　　YCC浮动范围扩大意味着什么？在当前环境下，相当于日本央行的“变相加息”，比市场预期的更早。在发达国家央行加息、日本国内通胀走高等背景下，日本10年期国债收益率已经触及0.25%的上限，同时更长期限的国债收益率由于不受YCC控制，今年以来也都已经出现明显上行，因此在当前环境下扩大YCC浮动范围，相当于日本央行的“变相加息”。在日本央行公告公布后，日本10年期国债收益率上行21BP至0.46%。
　　日本央行是趋势性收紧还是阶段性Shock？日本通胀走势是关键，需要密切关注。2022年以来，日本央行保持政策利率不变的论点可以总结为“日本通胀不是内生的，最终将是暂时的”，具体表现为：（1）日本通胀的主要为输入性通胀；（2）日本产出缺口仍在，限制了日本国内的通胀压力，使得工资增长虽然有所改善，但相对于物价上涨而言仍然疲软；（3）当大宗价格和日元发生逆转时，通胀将会降低到2%以下；（4）日本通胀长期处于低位或通缩，日本央行可能有意通过本次通胀，来提高通胀预期，摆脱以往的通缩周期。但目前来看，上述部分论点已经出现部分逆转，随着国内疫情的缓解和防疫政策的松动，日本工资通胀正在攀升，失业率已经处于低位，而2023年一季度的薪资谈判可能进一步推升工资增速，同时现任日本央行行长黑田东彦的任期也将于2023年3月结束，因此后续日本通胀的走势将是决定新任行长货币政策的关键变量。
　　YCC浮动范围扩大，如何影响全球金融市场？长期以来，日本是全球利率的“洼地”和“压舱石”，国际投资者可以在日本低息融入资金，购买其他资本市场的高利率资产，同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产。但日本10年期国债收益率的上升，可能初步改变日本全球利率“洼地”的现状，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率，同时带动日元的升值。
　　如何看待美债收益率？可能会阶段性升高，但不改下行趋势，主因在内不在外。美债收益率对日本YCC浮动范围扩大的反应，可能更像是此前对英国国债和养老金危机的反应，短期内会受到投资者情绪波动和资金流动影响而冲高，需要密切关注日本央行的政策变动。但中长期来看，不会改变下行趋势，美国国内因素仍是主导型因素，后续在经济衰退预期升温、通胀趋势性回落、联储加息预期趋势性回落的三重因素之下，美债收益率仍将重回下行趋势。

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2022-12-2009002022-12-2115002专题研究日本YCC范围调整如何影响全球金融市场2022-12-202A股策略观察高风险偏好资金流入放缓2022-12-203每行业策略动力锂电把握产业创新的主旋律2022-12-213日行业策略家用电器业迎来隧道尽头的曙光2022-12-214报行业策略房地产居民需求主导新发展模式2022-12-204告行业更新新兴能源政策指向明确新能源长期高景气2022-12-205回行业日报周报双周报月报基础化工稳增长扩内需提信心继续推荐龙头白马2022-12-206行业日报周报双周报月报钢铁钢铁行业周报数据库202212182022-12-207放行业日报周报双周报月报环保云南电改推动火电灵活性改造需求进一步释放2022-12-208行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报202212202022-12-209行业更新家用电器业政策发力助力家电振兴期待复苏曙光展现2022-12-2010行业事件快评综合金融投资标的范围扩大互联互通更进一步2022-12-2011行业更新家用电器业大促存在虹吸效应洗地机器人趋势渐起2022-12-2012行业策略计算机信创与医疗信息化齐飞2022-12-2012公司研究海外中国民航信息网络0696核心系统国产替代主导地位长期巩固2022-12-2113公司更新报告千禾味业603027产能扩张积极紧拥风口成长可期2022-12-2014公司更新报告恩捷股份002812头部客户订单再下一城龙头地位稳固2022-12-2014公司首次覆盖风光股份301100抗氧剂奋发踔厉催化剂未来可期2022-12-2015证量化高频监测报告打板情绪降温医药生物资金持续流出2022-12-2016券基金周报定期固收加基金2022年业绩回顾混合债券型一级基金表现居首2022-12-2016研专题研究重视短久期杠杆策略的确定性机会信用篇2022-12-2017究英文报告GTJAMORNINGBRIEF202212212022-12-2118报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2022-12-2009002022-12-211500专题研究日本YCC范围调整如何影响全球金融市场董琦分析师021-386747112022-12-20dongqi020832gtjascomS0880520110001YCC是什么收益率曲线控制政策YieldCurveControlYCC是日郭新宇研究助理本版的加强版QE在2016年由现任日本央行行长黑田东彦引入在操021-38038436作层面上日本央行将日本10年期国债收益率的目标设定为0并设置上guoxinyugtjascom下浮动范围当10年期日本国债收益率触及上下限时日本央行直接介入S0880121120064市场通过买入或卖出将10年期日本国债收益率控制在其目标区间范围之内在2016年刚引入YCC时日本10年期国债收益率的浮动范围为012018年中时浮动范围调整为022021年初时再次调整为025本次再次调整为05YCC浮动范围扩大意味着什么在当前环境下相当于日本央行的变相加息比市场预期的更早在发达国家央行加息日本国内通胀走高等背景下日本10年期国债收益率已经触及025的上限同时更长期限的国债收益率由于不受YCC控制今年以来也都已经出现明显上行因此在当前环境下扩大YCC浮动范围相当于日本央行的变相加息在日本央行公告公布后日本10年期国债收益率上行21BP至046日本央行是趋势性收紧还是阶段性Shock日本通胀走势是关键需要密切关注2022年以来日本央行保持政策利率不变的论点可以总结为日本通胀不是内生的最终将是暂时的具体表现为1日本通胀的主要为输入性通胀2日本产出缺口仍在限制了日本国内的通胀压力使得工资增长虽然有所改善但相对于物价上涨而言仍然疲软3当大宗价格和日元发生逆转时通胀将会降低到2以下4日本通胀长期处于低位或通缩日本央行可能有意通过本次通胀来提高通胀预期摆脱以往的通缩周期但目前来看上述部分论点已经出现部分逆转随着国内疫情的缓解和防疫政策的松动日本工资通胀正在攀升失业率已经处于低位而2023年一季度的薪资谈判可能进一步推升工资增速同时现任日本央行行长黑田东彦的任期也将于2023年3月结束因此后续日本通胀的走势将是决定新任行长货币政策的关键变量YCC浮动范围扩大如何影响全球金融市场长期以来日本是全球利率的洼地和压舱石国际投资者可以在日本低息融入资金购买其他资本市场的高利率资产同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产但日本10年期国债收益率的上升可能初步改变日本全球利率洼地的现状使得资本回流日本阶段性推升其他国家的债券收益率同时带动日元的升值如何看待美债收益率可能会阶段性升高但不改下行趋势主因在内不在外美债收益率对日本YCC浮动范围扩大的反应可能更像是此前对英国国债和养老金危机的反应短期内会受到投资者情绪波动和资金流动影响而冲高需要密切关注日本央行的政策变动但中长期来看不会改变下行趋势美国国内因素仍是主导型因素后续在经济衰退预期升温通胀趋势性回落联储加息预期趋势性回落的三重因素之下美债收益率仍将重回下行请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19每日报告回放趋势A股策略观察高风险偏好资金流入放缓2022-12-20方奕分析师021-38031658市场微观交易结构市场交易热度边际回落fangyi020833gtjascomS08805201200051市场赚钱能力回落A股收益中位数为-2192421的股票上涨黄维驰分析师2市场交易热度边际回落沪深两市成交额边际回落结构上从换手率021-38032684历史分位看消费者服务医药商贸零售板块换手率分位数居高位其中huangweichigtjascom消费者服务换手率分位数超90投资分歧明显食品饮料轻工制造板块S0880520110005换手率分位数明显上升非银行金融建筑及通信板块边际下降从成交额增速看电子医药成交额边际小幅抬升3本期行业集中度边际回升郭胤含研究助理个股集中度边际回落行业成交额集中度边际回升个股成交额集中度边际021-38031691回落4上证指数拥挤度下行基于我们的研究显示上证指数中证500guoyinhan026925gtjascom指数沪深300指数拥挤度均下行S0880122080038田开轩研究助理投资者微观交易行为外资资金延续净流入021-38038673tiankaixuan026724gtjascom1公募基金新成立基金份额小幅抬升至62亿份从业绩表现上看偏股S0880122070045型基金净值大部分下跌20的基金净值实现上涨基金整体减仓平衡混合型减仓幅度最大申赎趋于一致2私募基金发行数量边际回升3银行理财子产品破净比例边际抬升赎回压力上升4两融资金本期融资净买入2亿元流入集中于医药石油石化建筑5北上资金北上资金净流入57亿元消费板块净流入最大其中偏配置型增持家电消费偏博弈型增持食品饮料医药6ETFETF资金净流入108亿元宽基综合净流入最多7资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落解禁规模回升产业资本净减持规模相对稳定行业策略动力锂电把握产业创新的主旋律2022-12-21庞钧文分析师021-38674703在全球电动化的大趋势下新能源汽车销量仍将保持快速增长态势预pangjunwengtjascom计2023年全球新能源汽车销量有望突破1400万辆中国动力电池产业链作S0880517120001为占据全球主要份额的参与者将充分受益建议把握盈利改善技术升级石岩分析师降本增效等方向的投资机会0755-23976068shiyan019020gtjascomS0880519080001周淼顺分析师021-38038264zhoumiaoshungtjascomS0880521040003牟俊宇分析师0755-23976610请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19每日报告回放moujunyugtjascomS0880521080003行业策略家用电器业迎来隧道尽头的曙光2022-12-21蔡雯娟分析师021-380316542022复盘整体承压股价受盈利和估值共同影响2022年至今行业caiwenjuan024354gtjascom整体股价下跌-11需求层面除投影仪电蒸锅等品类外大多数家电品S0880521050002类销量均呈现下滑或微增态势业绩端受竞争格局影响有所分化白电利润李汉颖研究助理率回升成长品类业绩承压拆解股价的影响因素不同品类受到业绩和估010-83939833值的影响差异较大外资持股占比较大的公司受外资的流动影响也较大lihanying026725gtjascomS0880122070046樊夏俐研究助理2023需求展望经历曲折迎来曙光内需层面地产修复确定性较高地021-38676666产后周期产业链进入改善通道参考海外经验疫情放开后短期扰动增加fanxialigtjascom但长期逐步修复预计23年购买力恢复后可选品类弹性更大渠道DTC趋S0880121060057势也将进一步强化外需层面不同地区表现分化高库存压制短期出货谢丛睿研究助理预计23年库存消化后将迎来订单拐点跨境电商发展迅猛将会加速2023年国产品牌出海021-38038437xiecongruigtjascomS0880121070063田平川研究助理2023其他展望关注成本管控第二曲线消费刺激疫情之下供应链稳定性021-38676666至关重要疫后存在短期混乱带来的负面影响长期有望正常化劳动力成tianpingchuan026740gtjascom本或有上升企业将加快自动化进程能源危机催生新的产业机会热泵S0880122070069光伏户储新能源车零部件为家电企业带来第二增长曲线政策层面短周期高频消费券刺激或持续形成小幅边际改善投资建议地产端政策频出叠加疫情放松兑现2023促内需刺激消费长期乐观趋势具备确定性估值水平跟随基本面修复速度波折向上推荐老板电器22PE142海信家电134X海尔智家153飞科电器292格力电器71海信视像110新宝股份131美的集团120小熊电器281科沃斯245风险提示经济恢复速度不及预期海外去库存速度不及预期部分细分行业竞争加剧行业策略房地产居民需求主导新发展模式白淑媛分析师021-38675923请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19每日报告回放baishuyuangtjascom2022-12-20S0880518010004经历了金融去杠杆2022年出现了明显的供给侧出清并带来信用收缩和类资产荒针对金融防风险3月和11月均出台了大量的房企端政策但仍然出现了历史上第三次M2和社融增速的倒挂主要就是由房企缩表带来的一系列连锁反应包括资产价格下跌居民预期转差金融风险暴露经济下行压力加大等居民需求的支持从数据上看显得政策失效但在2023年中反而有变得极为重要2022年是供给侧改革年份在房企信用收缩之下需求侧政策效果会大打折扣但这样的看似无效并不能认为真正无效在2023年这个供给侧不再成为主要矛盾的年份需求侧的政策才显得更为重要和有意义平稳过渡到新发展模式是新的要求预计供给侧偏紧需求侧偏松的政策组合将是常态将金融杠杆的主导权从房企端让渡给居民端则可以实现房地产从投资属性转为商品属性因此对于要求平稳过渡到新发展模式预计将持续采取供给侧维稳但偏紧需求侧不断支持的政策组合展望2023年楼市预计略有恢复待需求侧政策出台以提振楼市销量我们预计中性假设下地产投资3销售金额面积为-5新开工-10竣工20乐观和悲观假设预计有35的差异需求侧政策为主导时个股开始分化抓牢有信用有产品的公司持续获得销售改善从产品角度目前市场比较认可的包括龙湖集团建发股份招商蛇口万科A保利发展金地集团中交地产等行业更新新兴能源政策指向明确新能源长期高景气庞钧文分析师021-38674703pangjunwengtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19每日报告回放S08805171200012022-12-20石岩分析师0755-23976068shiyan019020gtjascom纲要指向一明确提出释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大S0880519080001力发展智慧交通推动汽车消费由购买管理向使用管理转变推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建牟俊宇分析师设便利二手车交易我国新能源汽车基本已完成市场化转型用车体验将0755-23976610是下阶段决定销量增长的重要因素之一其中就包括汽车智能化以及完善配moujunyugtjascom套设施建设两大方向车桩保有量之比应当始终维持在合理的范围内目前S0880521080003我国车桩比为261尚未达到电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年中提出的2020年我国车桩比降至11的目标仍有较大增长空间推进充电桩建设可一定程度上解决里程焦虑的问题推动新能源汽车消费进一步增长纲要指向二重点提及积极发展绿色低碳消费市场加快构建废旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业发展锂电池回收和梯次利用在避免资源浪费和环境污染的同时也将产生可观的经济效益限制我国新能源汽车行业发展的一大瓶颈即是锂盐供给紧张价格持续高企拉高了下游企业生产成本我国锂资源储量较少且品位较差当前对外依存度超70而电池回收可在一定程度上补充锂盐供给终局来看锂盐将在电池生命周期中完全循环回收产出将满足绝大部分需求动力电池平均寿命8-10年2025年左右我国将迎来电池回收市场的爆发纲要指向三再次强调加强能源基础设施建设大幅提高清洁能源利用水平建设多能互补的清洁能源基地以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快建设大型风电光伏基地推动构建新型电力系统提升清洁能源消纳和存储能力双碳工作意见中提出2030年风电太阳能发电总装机容量目标达到12亿千瓦以上目前仍有一倍以上的增长空间政策托底需求明确风光发电大规模装机势必带来消纳问题政策要求强制配储储能行业潜在空间大据国家能源局规划2025年新型储能装机规模将超30GW与此目标相比十四五我国新型储能累计装机容量将增长约9倍储能商业模式优化共享储能盈利模式更清晰有望进一步推动储能的盈利和规模增长投资建议紧抓汽车电动车趋势把握几条行业主线1盈利复苏的电池环节推荐宁德时代亿纬锂能等2钠离子电池等新技术方向重点推荐振华新材鼎胜新材受益标的维科技术元力股份等风险提示新能源汽车销量不及预期原材料价格波动竞争加剧行业日报周报双周报月报基础化工稳增长扩内需孙羲昱分析师021-38677369提信心继续推荐龙头白马2022-12-20sunxiyugtjascomS0880517090003周观点12月15日-16日中央经济工作会议在北京召开会议坚持稳沈唯研究助理中求进工作总基调突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行0755-23976795整体好转实现质的有效提升和量的合理增长政策加码或推动基本面回升shenwei024936gtjascom1地产迈向新发展模式前期信贷债券股权三个融资渠道三箭齐S0880121080015发合力推动房地产融资或将为房地产行业注入较大规模的增量资金和请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19每日报告回放李旋坤分析师资产促进行业平稳健康发展本次会议对房地产市场延续房住不炒010-83939780的基调重点还是在化解存量风险加速行业出清为向房地产新发展模式过渡创造条件坚定实施扩大内需战略年月日中共中央lixuankun025757gtjascom220221214国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年提出坚定实施扩S0880522120002大内需战略培育完整内需体系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择是促进中国长远发展和长治久安的战略决策结合此次中央经济会议2023年经济工作的大基调是推动经济整体好转在高质量发展中重塑信心3新材料关注国内具有技术领先优势行业稳定增长的细分头部企业这些企业将受益于新技术的突破及国产渗透率的提升推荐建龙微纳同益中瑞丰新材蓝晓科技泛亚微透等4价格方面上周价格涨幅前五为液氯华东21719VCMCfr东南亚1333NYMEX天然气1193DMF华东776棉短绒6025价差方面上周价差涨幅前五为兴化氯化铵价差1043DMF价差785双酚A价差704环氧丙烷价差625TDI价差541投资建议投资建议推荐万华化学扬农化工龙佰集团华鲁恒升鲁西化工联化科技金禾实业玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟万润股份国瓷材料密尔克卫宏川智慧合盛硅业苏博特建龙维纳瑞丰新材蓝晓科技鼎际得风险提示产品价格下跌需求低于预期行业日报周报双周报月报钢铁钢铁行业周报数据库李鹏飞分析师010-83939783202212182022-12-20lipengfeigtjascomS0880519080003上周钢价震荡上行上周上海螺纹钢现货涨160元吨至4010元吨涨魏雨迪分析师幅416期货涨104元吨至4049元吨涨幅264热轧卷板现货涨70021-38674763元吨至4210元吨涨幅169期货涨74元吨至4105元吨涨幅184weiyudigtjascom上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格上升中板涨120元吨至4190S0880520010002元吨涨幅295冷卷涨100元吨至4950元吨涨幅206线材涨80元吨至元吨涨幅上周终端补库需求继续增加但短期淡季王宏玉研究助理4580178阶段需求仍将偏弱运行2023年在稳经济背景下我们认为需求复苏逻辑仍021-38038343为行情主线分领域来看在基建领域11月基建投资累计同比增速为89wanghongyugtjascom环比升02个百分点2023年稳增长仍需基建托底发力基建投资有望维持S0880121050081较快增速将对钢铁需求形成较强支撑在制造业领域11月制造业固定资产投资完成额累计同比增速为93虽环比降04个百分点但同比仍维持较快增速我们预期2023年制造业投资有望维持增势市场不必悲观在地产端截至11月份地产开发投资等数据仍在下探拖累钢铁需求但我们认为随着地产政策持续发力并逐步由政策端传导至基本面地产端需求有望从底部逐步抬升2023年金三银四存在更多期待我们预期2023年钢铁行业大概率将由亏损走向盈利相应周期复苏交易也将重新出现唐山高炉开工率全国247家钢厂高炉开工率均上升根据Wind数据上周唐山高炉开工率5714较前一周上升397个百分点全国电炉开工率5705较前一周下跌128个百分点根据Mysteel数据上周全国247价钢厂高炉开工率7597较前一周上升008个百分点上周唐山产能利用率为7456较前一周上升412个百分点全国盈利钢厂比率为2165请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19每日报告回放较前一周下跌086个百分点上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格上升期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615涨12元吨至8270元吨涨幅147铁矿石主力期货价格涨65元吨至8210元吨涨幅080焦炭方面焦炭现货价格涨100元吨至29100元吨涨幅356焦炭期货价格跌85元吨至28495元吨跌幅290上周焦煤现货价格涨50元吨至24500元吨涨幅208焦煤期货价格涨101元吨至19690元吨涨幅541在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围上周测算螺纹钢生产利润上升测算热卷生产利润亦下降测算螺纹钢生产利润涨73元吨至1348元吨热卷生产利润跌17元吨至848元吨维持增持评级从PB角度看目前板块已处于底部区域二级交易价格被明显低估具有较大修复空间建议关注高分红低估值低配置低预期下的板块机会推荐低成本强管理普钢龙头方大特钢华菱钢铁宝钢股份首钢股份太钢不锈特钢龙头中信特钢久立特材图南股份抚顺特钢甬金股份望变电气新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素羰基铁粉龙头悦安新材软磁粉芯龙头铂科新材铁基粉体龙头屹通新材资源领域推荐铁矿龙头大中矿业钒钛龙头钒钛股份钛精矿龙头安宁股份锂矿永兴材料稀土龙头包钢股份管道领域推荐新兴铸管及超超临界锅炉管需求爆发下的龙头盛德鑫泰风险提示限产政策超预期放松需求修复不及预期行业日报周报双周报月报环保云南电改推动火电灵徐强分析师010-83939805活性改造需求进一步释放2022-12-20xuqianggtjascomS0880517040002环保板块上周涨跌幅1上周环保燃气水务电力申万指数邵潇分析师分别下跌195245233155创业板指上证综指深证成指0755-23976520分别下跌1721221802上周环保个股涨幅前五名分别为神shaoxiaogtjascom雾节能1118雪迪龙678景津装备424海南瑞泽S0880517070004363圣元环保2053跌幅前五名分别为金圆股份-1337中创环保德创环保惠城环保宝馨科技于歆研究助理-1202-898-836-811021-38038345yuxin024466gtjascomCEA周成交255万吨地方碳配额周成交239万吨上周全国碳市场碳排放S0880121050072配额CEA成交255万吨较前一周增长687周成交均价5664元吨较前一周下降2地方交易所碳配额上周成交量239万吨较前一周增长82周成交均价为46元吨较前一周下降4上周各地方交易所中碳请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19每日报告回放配额成交均价最高为广州碳排放权交易所7538元吨最低为福建省碳排放配额3129元吨上周全国CCER成交量181万吨较前一周增长4260碳中和信息速递扩大内需战略规划纲要20222035年提出建设促进提高清洁能源利用水平降低二氧化碳排放的生态环保设施周度投资观点云南电改政策的核心是设立燃煤发电调节容量市场云南省发布燃煤发电市场化改革实施方案政策的核心目标是设立燃煤发电调节容量市场政策期鼓励未配套储能设施的新能源项目向省内燃煤发电企业购买系统调节服务烟煤无烟煤机组按照额定装机容量的40参与容量市场交易定价220元千瓦年允许30波动按照2021年云南火电平均利用小时数2956小时计算在不考虑价格波动的情况下最高度电可达39分钱这样的政策可以同时保证燃煤电厂输配侧电网和用户侧等多重利益并在一定程度上鼓励火电运营商主动提升火电的灵活性运营区间促进灵活性改造快速落实投资建议云南省继山东甘肃后探索采用容量补偿与电力交易结合的机制有望加速促进火电灵活性改造电网侧配置储能参与现货以及辅助服务市场1推荐火电灵活性改造龙头和火电辅机龙头青达环保ST龙净清新环境火电主机生产商龙头东方电气上海电气华光环能为受益标的2伴随容量电价政策落实多种储能技术路线开始加速应用推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹压缩空气储能核心设备生产商陕鼓动力为受益标的3电力现货交易以及辅助服务交易市场结合将带来更多电力系统SaaS需求受益标的为国能日新风险提示新能源装机并网进度不及预期行业政策变化重力储能技术尚未通过示范性项目进行商业化验证的风险行业日报周报双周报月报商业银行商业银行业日报郭昶皓分析师021-38031652202212202022-12-20guochanghaogtjascomS0880520080005维持商业银行增持评级推荐标的苏州银行宁波银行江苏银行成都银行招商银行平安银行今日银行股价表现1今日Wind银行指数下跌144年累计涨幅为-8022今日A股银行股上涨的是江阴银行0513今日A股银行股跌幅前三的分别是邮储银行-219平安银行-215招商银行-2144今日北向资金净买入招商银行408亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19每日报告回放今日重要行业新闻1中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2022年12月20日LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为43均与上月保持一致今日重要公司公告无风险提示经济预期外下行地产风险暴露行业更新家用电器业政策发力助力家电振兴期待复蔡雯娟分析师021-38031654苏曙光展现2022-12-20caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002事件中央经济工作会议中消费及地产板块的表述对家电板块影响较樊夏俐研究助理大相比以往会议对于消费的提法更积极包括要把恢复和扩大消费摆021-38676666在优先位置着力消除制约居民消费的不利因素增强消费能力改善fanxialigtjascom消费条件创新消费场景支持住房改善新能源汽车养老服务等消费S0880121060057地产层面会议对房地产市场延续房住不炒的基调重点还是在化解存李汉颖研究助理量风险加速行业出清为向房地产新发展模式过渡创造条件针对此次经济工作会议兼顾板块内外需情况我们建议把握以下几条基本面修复主线010-83939833lihanying026725gtjascom地产修复确定性较高地产后周期产业链进入改善通道会议所提及的化解S0880122070046房地产存量风险有望地带来竣工数据好转叠加近期地产端利好政策出台密度加大我们认为地产后周期企业估值端有望随着后续保交楼政策进一步落实及部分保障性住房廉租房项目落地持续得到改善基本面层面住宅商品房竣工后通常延迟2个季度左右反映在家电需求上且厨电板块与地产相关度更高前期基本面受损较为明显保交楼政策已在Q3ToB端有所体现后续随其进一步落地ToC端有望在2023年Q2至Q3实现改善随着居民购买力提升具备成长属性的小家电企业有望逐步修复家电细分品类中部分个护清洁类及厨房小家电具备成长属性其主要消费群体仍集中在一二线城市更低线城市的普及度仍然较低此次会议将扩内需和促销费上升至国家战略高度我们认为后续随着增强消费能力改善消费条件等相关政策的逐渐落实居民购买力有望得到有效提升部分小家电企业有望逐步修复同时过去两年在消费需求疲软的大环境下行业正处于洗牌阶段中产消费降级与注重性价比的趋势凸显能更好地平衡自身的产品升级与市场需求结构性下降的企业有望率先修复此外积极转型汽车零部件类的公司开拓第二增长曲线的态势不变有望迎来进一步增长投资建议基于中央经济工作会议中对消费端的提法更加积极以及对化解房地产存量风险有望地带来竣工数据好转叠加当前地产端政策频出疫情请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19每日报告回放放松不断兑现基本面改善的终点已现估值水平有望波折向上推荐老板电器23PE126x海尔智家134x美的集团110x飞科电器236x小熊电器230x新宝股份113x风险提示居民购买力恢复速度不及预期房地产竣工数据好转不及预期行业事件快评综合金融投资标的范围扩大互联互通刘欣琦分析师021-38676647更进一步2022-12-20liuxinqigtjascomS0880515050001事件中国证券监督管理委员会和香港证券及期货事务监察委员会在李艺轩研究助理12月19日发布联合公告原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标021-38032033的范围liyixuan023724gtjascomS0880120120018点评方案出台原因为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制促进两地资本市场共同发展2014年和2016年沪深港通先后开通以来两地资本市场对投资者的吸引力大幅提升但现行互联互通股票标的准入门槛相对较高导致双向投资者无法参与到部分股票标的的投资部分股票标的未能充分定价因此双方监管合作推动更多在港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围方案具体内容通过调整互联互通标的筛选标准的方式来扩大标的范围沪深股通的标的范围调整为市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数深证综合指数成份股以及上海证券交易所深圳证券交易所上市的AH股公司的A股沪深股通的标的范围调整为市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数深证综合指数成份股以及上海证券交易所深圳证券交易所上市的AH股公司的A股将沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股方案对资本市场的影响进一步提升两地市场对投资者吸引力南北向投资者可投资标的范围将有可观提升以2022年12月19日收盘价进行静态测算当前南向资金可投资范围内的股票标的总市值为4048万亿港元北向资金可投资范围内的股票标的总市值为6519万亿元根据两地监管联合公告的新筛选标准粗略测算南向资金可投资股票标的规模将增长181北向资金可投资股票标的规模将增长198投资建议推荐受益于两地互联互通进一步深化的香港交易所互联互通进一步深化将提升港交所的交易费和结算费收入参考2021年南向交易费和结算费收入占总收入比为19以及北向交易费和结算费收入占总收入比为82再根据上述南北向各自可投资规模增长比例测算结果并假设方案自2023年二季度正式开始实施自公告发布之日起需要3个月左右准备时间测算可得方案将同比提振港交所收入15风险提示优化政策执行进度不及预期A股和港股市场大幅下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19每日报告回放行业更新家用电器业大促存在虹吸效应洗地机器人蔡雯娟分析师021-38031654趋势渐起2022-12-20caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002大促存在虹吸效应节后销售略显疲态根据奥维云网数据2022年李汉颖研究助理10月清洁电器线上销量销额分别同比38117而11月销量销额分别010-83939833同比-2462-19962022年大促消费者的消费行为向第一波预售集中更lihanying026725gtjascom为明显导致10月行业销售高增11月反而略显疲态综合两月数据来看S088012207004610-11月累计线上销量销额均价分别同比-6876571442环比1-9月数据均有改善田平川研究助理021-38676666扫地机后续关注量增逻辑洗地机保持高景气2022年11月扫地机线上销tianpingchuan026740gtjascom量销额均价分别同比-238-203462022H1行业呈现明显的量减价S0880122070069增趋势从11月开始行业的价增势能减弱2021年双十一各厂商的高端旗舰产品陆续开始热卖定价较高后续行业需要重点关注量增逻辑2022年10-11月洗地机线上销量销额同比51543918仍处于快速量增阶段价格方面从6月开始近半年来洗地机均价一直低于2021年同期水平降幅在10左右11月添可线上销售额市占率为618环比55当前洗地机市场各品牌竞争激烈但添可在大促期间如20212022年的10-11月2022年的5-6月均能实现市占率的快速提升足以突出添可在洗地机品类中已经建立了较为稳固的消费者心智洗地机器人趋势渐起领贝科技入局扫地机12月12日优瑞家发布全新洗地机J9产品无需回基站即可进行自清洁此前晓舞等也曾推出能一边拖地一边自清洁的洗地机器人预计后续还会有更多品牌推出此类更加智能便捷的产品12月5日领贝科技推出M10系列自清洁扫拖机器人具备目前市场上许多主流产品的功能但定价仅为2699元若其产品体验得到消费者认可或将带动行业均价的进一步下探投资建议清洁电器龙头公司有降价趋势有望进一步抢占市场份额行业目前处于估值低位基本面较为坚实且2023年促内需政策刺激下清洁电器作为可选消费品有望更快实现需求回补具备较为充足的弹性推荐龙头地位稳固多元化成效显现的科沃斯22PE239x研发加固护城河内销快速增长的石头科技172x清洁电器日益加码盈利能力逐步修复的白电龙头美的集团115x代工基本盘稳固自有品牌广泛布局的莱克电气173x风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险行业策略计算机信创与医疗信息化齐飞2022-12-20李沐华分析师010-83939797低点已过静待花开2022年受疫情反复等因素影响计算机行业大limuhuagtjascom部分下游客户需求项目交付均有所延后导致营收端放缓而人员成本犹S0880519080009在进一步导致业绩不及预期2023年信创医疗信息化为代表的行业将请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19每日报告回放齐佳宏分析师迎来政策自身需求的双驱动加之各公司已迈入控费周期业绩有望迎来010-83939837反转开启向上通道qijiahonggtjascomS0880519080007李博伦分析师风险与机遇并存国产软件厉兵秣马美国科技制裁步步紧逼大会过后各0755-23976516类政策不断出台迎来行业机遇企业端需求有望在2023年提升此外libolungtjascom2022年信创公司业绩受疫情影响严重需求提升控费提速下2023年业绩有S0880520020004望迎来反弹李雪薇分析师021-38031656互联网医疗医疗新基建成为后疫情时代主旋律疫情管控政策进一步优化政府已开始大力鼓励互联网医疗家庭医生等服务同时医疗新基建也在lixueweigtjascom加速推进此轮的医疗建设加速将扭转此前受疫情拖累的医疗IT需求相S0880520120006关公司业绩有望迎来反转朱丽江研究助理010-83939785重点推荐标的金山办公太极股份海量数据东方通卫宁健康达实zhulijianggtjascom智能创业慧康嘉和美康S0880121010035风险提示政府预算不及预期行业竞争加剧医疗新基建建设节奏不及预期公司研究海外中国民航信息网络0696核心系统本次评级增持上次评级增持国产替代主导地位长期巩固2022-12-21目标价000元现价000元建议增持公司长期居中国民航信息服务领域主导地位打造民航总市值0百万信息服务生态闭环并肩负智慧民航建设重任公司核心系统完成国产替代主导地位进一步巩固考虑2022下半年订座量低于预期且出行心理建设先行下调202223年净利预测至919亿元人民币原1125维持2024岳鑫分析师年为32亿元人民币现价相当于2024年EPS的13倍PE基于长期现金流贴现估值维持目标股价242港元0755-23976758yuexingtjascom核心系统完成国产替代长期主导地位进一步巩固中国航信由国家顶层设S0880514030006计肩负民航信息化重任公司上世纪八十年代引进国外民航计算机订座系统经过大量技术改造与应用开发打造中国民航信息服务生态闭环根据公司官方信息2012年公司启动新一代开放航班管理系统建设2021年7月完成全行业投产工作2022年12月运行三十余年的老一代指令系统下线核心系统国产替代将大幅提升系统自主可控亦将提高航司航班管理业务效率公司长期主导地位的稳定性进一步提升疫情下逆势保持盈利疫情后高盈利恢复确定疫情以来公司是极少数持续保持盈利的民航企业背后是数据网络与系统集成等业务逆势增长近期国内防疫政策迎系统性调整未来两年民航业复苏确定公司盈利与订座量高度相关将充分受益复苏而早周期盈利恢复公司为航司长期提供低廉信息服务且持续分享规模经济公司收费仅占航司成本约1公司疫后盈利能力恢复的确定性将超市场预期两大外部冲击风险显著下降公司价值被显著低估过去数年市场持续担忧请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19每日报告回放外资放开与航司自建系统两大外部冲击而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿两大外部冲击风险显著下降公司长期主导地位稳定性逆势提升公司长期自由现金流将稳健增长贴现价值显著高于市值风险提示经济风险病毒变异行业政策计算机系统安全风险公司更新报告千禾味业603027产能扩张积极紧本次评级增持上次评级增持拥风口成长可期2022-12-20目标价2622元上次目标价2206元维持增持评级维持2022-2024年EPS030038054元同比现价2080元283041参考立高食品及天味食品等可比公司给予千禾2023年总市值19938百万23XPEG上调目标价至2622元前值为2206元定增有望落地产能桎梏逐步解决定增申请获股东大会通过拟向大股东訾猛分析师定增募资不超80亿元扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于年产万吨调味品智能制造项目随着新产能的落地我们判断未来限制公司021-3867644260发展的供给侧掣肘将得到解决zimenggtjascomS0880513120002产品渠道共振2023年股权激励收入目标有望达成受食品添加剂事件影徐洋分析师响健康概念突出的千禾显著受益一方面优质经销商主动寻求和千禾合作021-38032032另一方面终端销售情况显著改善从数据上看根据魔镜数据10月公司淘xuyang022481gtjascom系京东GMV同比显著增长17011月同比增长40展望2023年聚S0880520120008焦零添加产品加大费用支持力度配合渠道推力的显著提升我们看好2023年千禾味业收入端实现显著增长从而达成股权激励目标中长期看深耕零添加赛道公司成长可期在人口老龄化率持续提升大背景下我们判断饮食健康化将是大势所趋因此深耕零添加调味品赛道逐渐占领消费者心智的千禾将显著受益随着品牌影响力的持续提升配合渠道深度广度的同步提升我们看好千禾味业自下而上做大零添加赛道从而取得超额收益风险提示零添加产品渗透率提升不及预期渠道扩张不及预期等公司更新报告恩捷股份002812头部客户订单再下本次评级增持上次评级增持一城龙头地位稳固2022-12-20目标价19800元上次目标价19800元维持增持评级我们维持2022-2024年EPS为5277921033元维持现价13780元目标价198元维持增持评级总市值122974百万事件2022年12月19日恩捷股份与国轩高科签订年度采购合同为请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19每日报告回放保证国轩高科2023年度对锂电池隔离膜产品的需求上海恩捷向国轩高科庞钧文分析师交付不含税总金额约为人民币23亿元的产品上述合同将自2023年度履行并在相关年度确认收入021-38674703pangjunwengtjascom下游需求旺盛公司产能迅速扩张匹配优质客户大单新能源汽车与储能S0880517120001市场高景气持续我们预计2023年全球电池出货量将达到1051GWh对应石岩分析师隔膜需求量约165亿平为了满足下游客户的需求公司隔膜产能每年持续0755-23976068稳定增长预计23年整体有效产能将超过70亿平米下游客户方面公司深度shiyan019020gtjascom绑定宁德时代LG化学中创新航等国内外电池龙头企业近期陆续与国S0880519080001轩高科中创新航23年战略采购合同的落地也为新增产能的消化奠定了基础牟俊宇分析师0755-23976610公司成本优势明显技术布局全面护城河深厚我们预计22年公司隔膜moujunyugtjascom出货量将接近50亿平米国内市场份额超40继续稳居国内龙头地位S0880521080003预计23年整体出货将达到70亿平米同比增长40同时公司在线涂覆产能开始陆续释放预计23年整体涂覆比例有望超过40不断巩固公司盈利能力此外公司还通过与Celgard合资的方式布局干法隔膜领域有望进一步帮助公司扩大市场份额风险提示新能源汽车销量不及预期新增产能释放进度不及预期公司首次覆盖风光股份301100抗氧剂奋发踔厉本次评级增持目标价4386元催化剂未来可期2022-12-20现价2107元总市值4214百万首次覆盖给予增持评级公司深耕抗氧化剂领域稳定合作国内大型化工企业并长远布局催化剂与三乙基铝我们预计2022-2024年EPS分别为056124208元增速分别为-411969目标价为4386元对李旋坤分析师应2023年3537倍PE给予增持评级010-83939780lixuankun025757gtjascom持续拓展抗氧剂市场积极合作大型国企开拓海外营销网络公司现有抗氧剂万吨年预计新增万吨合计万吨国内排名前列S08805221200021823667847并同时布局上游烷基酚及异丁烯等原料长期稳定合作中石油中石化等大沈唯研究助理型国企产品通过相关认证质量广受肯定公司以海外市场为长期增长点0755-23976795优先获得海外机构认证推广海外集成助剂的应用完善全球客户合作聚shenwei024936gtjascom烯烃产业持续扩张带动下游抗氧剂需求扩大2022H2原油价格回落抗S0880121080015氧剂成本端改善在即榆林产业园区投产在即催化剂与三乙基铝投产提高盈利水平公司正积极布局乙苯脱氢催化剂与三乙基铝并加速茂金属催化剂的研发工作三乙基铝是POE上游的重要材料也是聚烯烃合成的助催化剂目前国产化进程缓慢公司把握行业先机抢占国内市场份额作为在建募投项目榆林产业园区即将于2022年底投入使用聚焦一体化工业生产区位优势有助于降低能源成本有效赋能催化剂与三乙基铝的投产整体带动公司盈利能力的提高催化剂抗氧化剂应用领域拓宽聚烯烃行业持续扩张请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19每日报告回放风险提示大宗原材料价格波动在建项目进度不如预期量化高频监测报告打板情绪降温医药生物资金持续陈奥林分析师021-38674835流出2022-12-20chenaolingtjascomS08805161000012022年12月20日打板指数下跌-115连板指数下跌-045全市场卢开庆研究助理35只个股涨停其中8只个股实现连板三连板及以上个股3只包括天021-38038674顺股份生意宝全聚德均为三连板结构方面涨停破板股10只市lukaiqing026727gtjascom场炸板率222涨停个股中74个股为细分行业内唯一涨停股票涨停个S0880122080144股行业分布分散从盘口情况上看3只股票涨停价开盘包括佳力图生意宝福瑞股份此外洪兴股份和ST宜康在开盘后迅速涨停封单比最高的是福瑞股份惠威科技万里股份从成交分布上看福瑞股份ST宜康全聚德在集合竞价的成交占比最高其中福瑞股份达到1702022年12月20日涨幅最多的行业是公用事业石油石化和环保跌幅最多的是房地产食品饮料和社会服务从主力资金净流入额上看净流入最多的行业是公用事业国防军工钢铁净流出额最多的行业是医药生物食品饮料和房地产从行业拥挤度上看拥挤度最高的是医药生物食品饮料房地产在这些行业中个股收益联动程度更高基金周报定期固收加基金2022年业绩回顾混合陈奥林分析师021-38674835债券型一级基金表现居首2022-12-20chenaolingtjascomS0880516100001固收加基金2022年业绩回顾混合债券型一级基金表现居首以殷钦怡分析师偏债混合型基金灵活配置型基金混合债券型一级基金混合债券型二级021-38675855基金为初始样本筛选成立于2021年1月1日以前且2021年4个季度权yinqinyigtjascom益类含可转债以05倍折算持仓比例均介于01与03之间的基金作为S0880519080013固收加基金统计其在2022年1月1日至12月16日期间的业绩表现总体来讲2022年以来固收加基金业绩表现不尽人意收益均值为-347收益最大值为1549收益最小值为-2524年化波动率均值514最大回撤均值595收益回撤比均值为-054按基金类型来讲混合债券型一级基金收益与最大回撤表现最好收益与最大回撤均值分别为-134360单只基金来讲收益维度融通新机遇收益表现最好达1549最大回撤维度国富恒久信用最大回撤表现最好为152收益回撤比维度融通新机遇收益回撤比表现最好为161主动型基金表现债券型基金收益最高股票型基金收益最低请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19每日报告回放被动型基金表现新上市ETF方面3只ETF上市其中南方上证科创板50成份增强策略ETF首发规模最大达986亿元各ETF板块综合表现方面创新药ETF跌幅最小平均跌幅013光伏ETF跌幅最深平均跌幅548沪深300ETF规模增加最多总规模增加2011亿元单只ETF收益表现方面华夏中证旅游主题ETF为涨幅最大的ETF周收益率511单只ETF规模变动方面华泰柏瑞沪深300ETF南方中证1000ETF分列规模增加减少最多的ETF规模增加减少2035亿元693亿元另类投资基金表现博时招商蛇口产业园REIT收益最高周涨幅达174博时招商蛇口产业园REIT规模增加最多增加048亿元FOF投资策略A股港股美股集体走低国债走高信用债转债走低黄金有色走低原油走高风险提示本报告结论基于公开历史数据的统计分析并不预示基金未来表现亦不构成未来投资收益的保证或基金产品的投资建议专题研究重视短久期杠杆策略的确定性机会信用篇覃汉分析师010-839398082022-12-20qinhangtjascomS0880514060011信用资产荒问题显著缓解信用债性价比整体抬升随着近期信用债收王宇辰研究助理益率的整体调整1年期35的择券选择逐步增多而在2022年的二三季010-83939801度3票息的信用债难现因此信用资产荒问题在逐步缓解债券发行短期wangyuchen026137gtjascom内难以放量供需仍将维持紧平衡对于险资等配置型资金来说收益率的S0880122040010绝对点位已具备吸引力优质信用债仍是重要的核心资产受利率调整影响企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜债券发行短期内难以放量供需仍将维持紧平衡对于险资等配置型资金来说当前信用债绝对点位已具备吸引力叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻短期来看资金面或将持续宽松信用债短久期杠杆策略占优一是杠杆利差空间逐步加大按照7天回购利率测算当前1年期中票与7天回购的利差空间已达到100bp创下2018年以来新高按照隔夜回购利率测算当前1年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp创下近两年来新高二是货币政策短期内难收紧资金面仍将持续宽松弱现实强预期之下叠加理财赎回问题货币政策将保持宽松基调市场回购利率仍将位于政策利率之下流动性宽松仍将持续一段时间三是短久期15年附近信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性从绝对点位来说15年附近信用债持有至到期的套息空间较确定即使持有期间小于1年做骑乘的胜率也比较高请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19每日报告回放因此可以关注短久期信用债的套息空间城投债多重利好共振信用风险担忧减弱1政府加杠杆政府债券和广义财政工具或将加码2防疫政策持续优化地方政府财政支出负担减弱3地产政策持续加码土地财政预期改善42023年下半年经济由复苏转向繁荣地方政府表内收入增加建议关注城投债弱资质城投平台整合国家级园区城投债的投资机会从投资策略的角度来看我们看好弱资质央国企地产债的投资机会对于民营和混合所有制地产债仍偏谨慎原因在于抵押担保模式下多数房企未进行担保抵押的优质资产已相对有限而央国企更容易获得控股股东等外部增信支持同时小市值的央国企或将受益于本轮再融资放开进一步扩大净资产提升安全边际因此弱资质央国企具有较强的韧性和一定的票息空间可以进行布局风险提示货币政策超预期收紧经济复苏超预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20221221汤蔚翔分析师021-386761722022-12-21tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsAlternativeEnergySectorUpdateReportAzure002245OWTPRMB1971QianheCondiment603027OWTPRMB2622LatestReportsJinhuiLiquor603919OWTPRMB3060YunnanEnergyNewMaterial002812OWTPRMB19800SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界商务北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层中心34层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19