高端装备制造新起点：把握自主化、智能化两条主线
　　高端制造是经济高质量发展的重要支撑。近年来，全球经济发展面临下行压力，世界各国重新认识到制造业在拉动经济增长、创造就业机会等方面的作用；我国制造业发展的国内外环境日趋复杂，面临着发达国家和发展中经济体双重挤压。在此背景下，二十大报告提出“加快建设制造强国”的重大任务，推动产业链供应链优化升级，锻长板补短板是当下的重任，在关系国家安全的领域建立自主可控、安全可靠的国内生产供应体系，确保在关键时刻“不掉链子”。我们认为，高端设备行业投资应把握高端制造关键环节的自主可控以及产业持续向自动化、智能化升级的两大主线。
　　自主化：关注高端机床、数控刀具、核心基础件、科学仪器等赛道
　　在当前国际局势紧张背景下“自主可控”提上议程，在国家重大科技专项、政策扶持推动下，未来相关赛道国产替代有望加速：（1）高端机床：高端机床作为高端制造之基，为国家战略性物资，21年进口额约75亿美元，目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋势，高端机床产业链“自主可控”迫在眉睫。（2）数控刀具：当前国内头部企业国产刀具技术水平已达到了看齐日韩、追赶欧美的水准，进入国产替代黄金时期。在贸易摩擦、疫情等因素对供应链的影响下，海外品牌涨价潮开启，国产刀具性价比提升，国产替代有望加速。（3）核心基础件：“中国制造2025”明确提出，到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，建成较为完善的产业技术基础服务体系。以液压件为例，我国高端液压件对外依存度更高，2021年进口规模约38亿美元，液压件属于工业强基工程中的核心基础零部件、自主可控刻不容缓。（4）科学仪器：电子测量仪器行业市场规模接近千亿，行业多数份额被海外垄断，但是21年以来国产企业不断突破上游技术瓶颈，产品档次不断进阶，多个产品达到国际高端水平，国产企业正高速增长。
　　智能化：关注工控、激光设备、流程自动化、新工艺等赛道
　　短期看，根据通用机械需求变化历史规律，我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临。中长期看，我们制造业持续向自动化、智能化转型升级。建议关注产业持续升级、成长空间大的细分赛道。（1）工控：随着我国制造业转型升级，我国工控自动化市场呈现波动上升趋势。（2）激光设备：激光设备相对通用机械板块具有α属性，随着技术进步不断向传统制造业加工领域（如打标、切割、焊接）渗透，在新兴应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力。（3）流程自动化及运维监控：中国设备监测行业过去主要以人工为主，现已发展到智能化阶段。截至2020年底，中国企业设备数字化率达到50%，而开始实行设备预测性维护的企业比例仅为14%，中国工业设备智能运维行业仍处于早期阶段，发展空间大。（4）新的加工方式：伴随劳动力成本上升、技术进步、以及对产品品质要求的提高，对同样产品的加工方式也在升级，并带来相应的设备需求。比如，用于异形件加工的冷镦机、用于批量化生产电池壳的超薄金属成型产线、一体化压铸等。（5）工程机械：近日，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》发布，体现了国家对内需不足的重视。11月份，各地区各部门持续推进稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。今年以来我国新开工项目投资持续增长。我们判断，在稳增长的背景下，基建投资韧性十足，内需释放潜力有望超预期。
　　投资建议
　　我们看好高端机床、数控刀具、科学仪器、核心基础件、激光等细分方向。重点推荐科德数控、中钨高新、恒立液压、德龙激光、国茂股份。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨的风险；新兴行业发展不及预期；竞争加剧的风险。

研究报告全文：高端装备制造新起点把握自主化智能化两条主线高端制造是经济高质量发展的重要支撑近年来全球经济发展面临下行压力世界各国重新认识到制造业在拉动经济增长创造就业机会等方面的作用我国制造业发展的国内外环境日趋复杂面临着发达国家和发展中经济体双重挤压在此背景下二十大报告提出加快建设制造强国的重大任务推动产业链供应链优化升级锻长板补短板是当下的重任在关系国家安全的领域建立自主可控安全可靠的国内生产供应体系确保在关键时刻不掉链子我们认为高端设备行业投资应把握高端制造关键环节的自主可控以及产业持续向自动化智能化升级的两大主线自主化关注高端机床数控刀具核心基础件科学仪器等赛道在当前国际局势紧张背景下自主可控提上议程在国家重大科技专项政策扶持推动下未来相关赛道国产替代有望加速1高端机床高端机床作为高端制造之基为国家战略性物资21年进口额约75亿美元目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋势高端机床产业链自主可控迫在眉睫2数控刀具当前国内头部企业国产刀具技术水平已达到了看齐日韩追赶欧美的水准进入国产替代黄金时期在贸易摩擦疫情等因素对供应链的影响下海外品牌涨价潮开启国产刀具性价比提升国产替代有望加速3核心基础件中国制造2025明确提出到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障建成较为完善的产业技术基础服务体系以液压件为例我国高端液压件对外依存度更高2021年进口规模约38亿美元液压件属于工业强基工程中的核心基础零部件自主可控刻不容缓4科学仪器电子测量仪器行业市场规模接近千亿行业多数份额被海外垄断但是21年以来国产企业不断突破上游技术瓶颈产品档次不断进阶多个产品达到国际高端水平国产企业正高速增长智能化关注工控激光设备流程自动化新工艺等赛道短期看根据通用机械需求变化历史规律我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临中长期看我们制造业持续向自动化智能化转型升级建议关注产业持续升级成长空间大的细分赛道1工控随着我国制造业转型升级我国工控自动化市场呈现波动上升趋势2激光设备激光设备相对通用机械板块具有属性随着技术进步不断向传统制造业加工领域如打标切割焊接渗透在新兴应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力3流程自动化及运维监控中国设备监测行业过去主要以人工为主现已发展到智能化阶段截至2020年底中国企业设备数字化率达到50而开始实行设备预测性维护的企业比例仅为14中国工业设备智能运维行业仍处于早期阶段发展空间大4新的加工方式伴随劳动力成本上升技术进步以及对产品品质要求的提高对同样产品的加工方式也在升级并带来相应的设备需求比如用于异形件加工的冷镦机用于批量化生产电池壳的超薄金属成型产线一体化压铸等5工程机械近日扩大内需战略规划纲要20222035年发布体现了国家对内需不足的重视11月份各地区各部门持续推进稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效今年以来我国新开工项目投资持续增长我们判断在稳增长的背景下基建投资韧性十足内需释放潜力有望超预期投资建议我们看好高端机床数控刀具科学仪器核心基础件激光等细分方向重点推荐科德数控中钨高新恒立液压德龙激光国茂股份风险提示原材料价格大幅上涨的风险新兴行业发展不及预期竞争加剧的风险敬请参阅最后一页特别声明1行业中期年度报告内容目录1高端装备新起点611旭日东升中国制造全球份额持续提升612高屋建瓴国家政策引导制造业迈向高端化智能化613预计通用机械板块2023年年初迎来新一轮需求景气上升周期714高端装备投资迎来新机遇把握自主化智能化两条主线82自主化华山一条道1021高端机床高端制造之基自主崛起东风已至1022数控刀具需求回暖国产替代双轮驱动1423核心基础件液压件减速机自主可控空间大1624科学仪器电子测量仪器行业空间近千亿进口替代加速推进183智能化更上一层楼2231从自动化到智能化升级持续2232工控自动化向中高端产品进军拥抱国产替代机遇2333激光设备长期渗透率有望持续提升看好23年需求复苏2634工业流程自动化降本增效预测性维护空间广阔2935加工方式变化带新的设备投资机会3336工程机械稳经济政策连续加码关注内需释放潜力384投资建议405风险提示41图表目录图表1全球主要国家工业增加值单位十亿美元6图表2中国出口金额持续增长6图表3中国出口金额占全球的份额持续提升6图表4中国挖掘机出口持续高增长6图表5通用机械行业需求周期领先库存周期变化约6-12个月7图表6预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在2023年年初启动8图表7日本工业机器人订单数据底部已现8图表8中长期贷款数据大幅增长8图表9国产品牌挖掘机份额不断提升9图表10国内伺服电机品牌9图表11恒立液压在挖机油缸领域的市占率稳步提升9图表122021年国内谐波减速器市场竞争格局9敬请参阅最后一页特别声明2行业中期年度报告图表13机械行业2023年投资策略10图表142021年全球机床行业消费金额约712亿美元11图表152021年中国机床市场消费额239亿美元11图表162020年全球机床出口量前十占比11图表17高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位11图表182021年中国金属加工机床进口额746亿美元国产替代空间巨大11图表1922年1-10月日本出口中国机床订单在去年高基数下保持正增长12图表20月度数据看日本出口中国机床订单底部已现需求开始回升12图表21上游核心部件构成机床主要技术壁垒12图表22在04专项推动下国产功能部件已经取得长足进步13图表23近年来多部门发布政策支持中国高端数控机床发展13图表242021年中国切削刀具市场规模达470亿元14图表25中国切削刀具中硬质合金材料占比约为5314图表262021年中国刀具进口情况15图表27目前国内外刀片价格差距较大15图表282021年中国硬质合金刀具市场份额15图表29我国液压行业销售规模稳定增长16图表30我国高端液压件进口金额较高16图表31全球液压行业主要企业销售情况16图表32我国减速机产量增速回升17图表33通用减速机产品下游应用领域分散17图表34国内减速机市场格局较为分散17图表35内资减速机品牌市场份额不断提升17图表36全球电子测量仪器市场规模有望在2025年达到170亿美元18图表37全球通用电子测量仪器的市场空间超450亿元19图表382019年全球通用电子测量仪器市场结构19图表392019年全球电子测量仪器市场竞争格局19图表402019年中国电子测量仪器市场竞争格局19图表41国内多个厂商近年来不断推进上游芯片研发20图表42普源精电搭载自研芯片数字示波器销售额占比逐年提升20图表43海外内领先电子测量仪器厂商产品参数对比20图表44国内外经济型示波器产品价格对比21图表45国内外中端示波器产品价格对比21图表46国产厂商在全球电子测量仪器行业市场份额情况21图表47国产厂商在中国电子测量仪器行业市场份额情况21敬请参阅最后一页特别声明3行业中期年度报告图表48我国制造业用人成本快速上升22图表49我国总人口上涨趋缓人口老龄化趋势显著22图表50我国机床数控化率持续提升22图表51国内工业机器人密度同比增速较快22图表52中大型PLC主要由外资品牌垄断23图表53小型PLC国产渗透率加速23图表54我国自动化市场规模持续增长23图表552021年我国自动化系统市场份额23图表562022Q3自动化OEM市场规模同比下降24图表572021年OEM市场行业占比24图表582015-2025E国内伺服系统市场规模24图表59伺服系统下游应用行业分布广泛2021年24图表60国内伺服系统竞争格局较为分散2021年25图表61内资伺服系统厂商份额持续提升25图表62国内中大型PLC整体市场规模及同比25图表63国内小型PLC整体市场规模及同比25图表642021年国内小型PLC下游行业结构情况25图表652021年国内中大型PLC下游行业结构情况25图表66工控自动化主要供应商对比26图表67历年中国激光设备市场销售收入及预测27图表682020年中国激光设备市场应用领域27图表69各功率段光纤激光器价格走势单位万元27图表70我国激光切割设备不同功率销量增速28图表71多模块30kW20kW12kW碳钢切割对比28图表72我国激光焊接成套设备市场快速成长28图表73工业流程自动化具有多重优势29图表74工业自动化产品层级架构30图表75中控技术智能制造产品架构图30图表7621年中国工业自动化市场规模超过2500亿元30图表772021年中国各个行业工业自动化规模同比增速情况31图表782018-2019年DCS分行业规模情况31图表792019年国内DCS竞争格局31图表80中控技术国内DCS市场占有率32图表81中国设备监测及故障诊断进入智能化阶段32图表82截至2020年底中国企业设备数字化率情况33敬请参阅最后一页特别声明4行业中期年度报告图表83全球预测性维护市场未来5年有望保持高增速33图表84容知日新处于智能运维第一梯队公司33图表8517-21年容知日新多个行业收入不断增长33图表86五工位紧固件变形示意图34图表87冷镦加工优势34图表88全球冷镦设备市场空间有望在28年达到13亿美元34图表89冷镦设备竞争格局分为三个层次34图表90冷镦设备全球CR3占比2234图表91国产冷镦设备性价比优异35图表92特斯拉一体化压铸领域的相关布局35图表93超重型压铸机的市场规模测算35图表94力劲科技和伊之密压铸机收入对比亿元36图表95力劲科技和伊之密综合毛利率对比36图表96斯莱克自动化产线产能精度一致性更优37图表97全球锂电池结构件市场规模有望在2025年超过700亿元37图表982021年国内锂电池结构件市场份额37图表99热成型冲压技术具有多个优势38图表100挖掘机国内销量同比数据38图表101预计2022年我国挖掘机总销量下滑约2038图表102挖机月度出口销量及同比39图表103挖机销量出口占比39图表104基建制造业固定资产投资规模继续扩大39图表105今年以来我国新开工项目投资持续增长39图表106预计2023年挖掘机行业总销量下滑约10单位台39图表107我国国内市场出口市场挖机行业销量及增速单位台39图表108覆盖重点公司估值情况41敬请参阅最后一页特别声明5行业中期年度报告1高端装备新起点11旭日东升中国制造全球份额持续提升中国已经成为全球第二大消费市场和第一贸易大国我国制造业增加值自2011年超越美国之后连续多年位列世界第一2021年我国制造业产值占全球比重约30从2017年以来我国已连续五年保持世界货物贸易第一大国的地位近十年我国货物贸易规模的不断跃升充分体现了中国不仅是世界工厂也是世界市场中国制定的双循环经济格局为中国在全球制造业的地位提升打好基础图表1全球主要国家工业增加值单位十亿美元图表2中国出口金额持续增长出口金额累计同比20202021707000606000504050003040002010300002000-1020-0422-1018-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07-2018-011000-300中国美国日本德国印度英国韩国来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所中国制造全球份额持续提升国际化趋势明显当前我国制造业正处于由大变强爬坡过坎的关键阶段多数企业在深耕国内市场的基础上走上了国际化的道路表现不俗新能源汽车产销量连续7年居世界第一位光伏组件产量全球占比超过七成工程机械国际市场份额排名第一输变电轨道交通等装备技术水平显著提升在全球产业链供应链体系中扮演着重要角色图表3中国出口金额占全球的份额持续提升图表4中国挖掘机出口持续高增长中国出口占全球份额销量挖掘机械出口累计同比120161410012801060864042020018-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08198119571961196519691973197719851989199319972001200520092013201720211953来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12高屋建瓴国家政策引导制造业迈向高端化智能化高端装备制造业是工业现代化的重要基石是科技创新的重要领域推动高端装备制造业创新发展对于加快构建现代化经济体系推动我国产业进步和相关工业发展实现经济高质量发展等至关重要二十大报告指出我国制造业规模稳居世界第一但是我国制造业存在薄弱环节需要实施制造强国战略指出要建设现代化产业体系坚持把发展经济的着力点放在实体经济上推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化发展巩固优势产业领先地位在关系安全敬请参阅最后一页特别声明6行业中期年度报告发展的领域加快补齐短板13预计通用机械板块2023年年初迎来新一轮需求景气上升周期中游通用机械行业需求变化趋势呈现一致的规律通用机械为资本品主要为下游扩产投资所用处于产业链中游与下游行业景气度和需求直接相关因而我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动也具备3-4年的规律我们观测典型通用机械设备如工业机器人金属切削机床叉车等主要的资本品产量数据清晰可见需求周期变化时间跨度约为43个月通用机械行业需求主要来自于离散工业居多需求灵敏度相对库存数据整体而言更高需求周期领先库存数据变化6-12个月左右图表5通用机械行业需求周期领先库存周期变化约6-12个月拟合中游设备产销量同比变化左轴叉车销量3个月移动平滑同比工业机器人产量3个月移动平滑同比金属切削机床产量3个月移动平滑同比交流电动机产量3个月移动平滑同比工业企业产成品存货累计同比右轴120351003080256020401520100512-1018-0808-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0711-1212-0513-0313-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0319-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-05-2008-03-400-60-5来源Wind国金证券研究所备注拟合中游设备产销量同比变化取叉车工业机器人金属切削机床交流电动机产销量3个月移动平滑同比均值通用机械行业需求筑底阶段确立预计23年年初将逐渐开启新一轮上升周期为了准确预判出新一轮通用机械行业的需求复苏起点我们选取工业机器人金属切削机床叉车交流伺服等典型的通用资本品产销量数据三个月移动平滑同比数据并取平均数作为通用机械行业的代表来表征行业变化趋势根据行业需求下降周期历史均值约22个月的时间推算则新一轮需求上升周期的启动时间约在2023年1月附近敬请参阅最后一页特别声明7行业中期年度报告图表6预计新一轮通用机械行业需求上升周期有望在2023年年初启动拟合中游设备产销量同比变化叉车工业机器人金属切削机床交流电动机产销量3个月移动平滑同比数70取均值2021-035660502010-01472017-0938起点峰值点40周期12009年2月2010年1月302014-032120周期22012年8月2014年3月10周期32015年11月2017年9月0周期42019年6月2021年3月-1012-0317-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0318-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09周期52023年1月2024年9月-202012-08-122015-11-1352019-06-9-302009-02-31-40来源Wind国金证券研究所备注拟合中游设备产销量同比变化取叉车工业机器人金属切削机床交流电动机产销量3个月移动平滑同比均值从前瞻指标看日本工业机器人订单增速今年5月见底之后形成趋势性上升态势通常日本工业机器人订单领先国内订单1-2个季度预示着国内工业机器人景气有望在年底附近回升企业新增中长期贷款增速3个月移动平滑增速已经触底实际是2021年10月当月增速最低今年以来企业新增中长期贷款增速持续回升表明经济上升动力持续增长图表7日本工业机器人订单数据底部已现图表8中长期贷款数据大幅增长日本工业机器人订单同比增速802017-0366604020016-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07-2016-03-402021-1112018-12-34来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所14高端装备投资迎来新机遇把握自主化智能化两条主线中国部分装备公司已实现逐步挑战国际巨头成长为细分市场龙头公司近些年我国众多机械设备公司日益发展壮大技术水平直逼国际巨头在部分行业已经有了挑战国际巨头的能力例如工程机械领域三一重工徐工机械等国内主机厂逐步取代欧美日等主机厂商的历史地位恒立液压艾迪精密逐步取代KYB川崎重工力士乐等传统液压件品牌通用设备领域绿的谐波在谐波减速器领域已实现国产替代同时受芯片缺货及疫情造成的物流不畅等因素影响内资伺服系统企业借此迎来进口替代的窗口期实现了快速成长敬请参阅最后一页特别声明8行业中期年度报告图表9国产品牌挖掘机份额不断提升图表10国内伺服电机品牌国产日系韩系欧美国内市场份额日韩中国台湾市场份额欧美市场份额80100709080607050604050304030202010100020160120170120180120190120200120172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11恒立液压在挖机油缸领域的市占率稳步提升图表122021年国内谐波减速器市场竞争格局公司挖机油缸市占率哈默纳科绿的谐波新宝来福福德大族其他70601605035540453042207710740247来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所关键环节自主可控刻不容缓高端装备制造业是工业现代化的重要基石是科技创新的重要领域然而我国在高端装备制造关键零部件自主可控原材料供给等方面与国际先进水平仍存在较大差距例如我国高端机床高端科学仪器领域核心基础件如液压件轴承滚珠丝杠等还受制于人实现国产化刻不容缓自动化智能化是制造强国之路的长期发展方向近年来世界制造强国纷纷推进制造业向智能化自动化转型全国高技术制造业和装备制造业占规模以上工业增加值比重分别从2012年的94和28提高到2021年的151和324截至2021年底全国工业企业关键工序数控化率数字化研发设计工具普及率分别达513和747比2012年分别提高307和259个百分点在物联网大数据人工智能等新兴技术的助推下全球制造业正从自动化向智能化方向迈进加快推进智能制造的落地应用对于提升中国制造竞争力有着非常重要的意义敬请参阅最后一页特别声明9行业中期年度报告图表13机械行业2023年投资策略来源国金证券研究所2自主化华山一条道目前在高端机床数控刀具科学仪器核心基础件等领域国内进口依赖程度依旧较高在当前国际局势紧张背景下自主可控提上议程目前各赛道龙头企业已经实现了从0到1突破在国家重大科技专项政策扶持推动下未来国产替代有望加速带来相关投资机会21高端机床高端制造之基自主崛起东风已至从高端数控系统到高端机床作为高端制造之基为国家战略性物资西方国家与日本均对中国实行出口限制和监督使用政策在目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋势以限制中国国防技术发展目前我们看到国产高端数控系统五轴联动机床均实现了从0到1突破高端机床产业链自主可控迫在眉睫在产业企业支持政策工业母机相关投资基金等资金扶持影响下国产替代有望加速机床产业链上游核心部件企业与中游主机厂均值得关注空间21年进口额约75亿美元进口替代空间巨大全球机床行业规模约712亿美元中国为全球最大机床市场根据GenderResearch数据显示2018-2020年全球机床行业消费总额出现下滑21年迎来反弹同比增长65全球机床的消费金额达到71168亿美元根据德国机床制造商协会数据中国是世界最主要机床消费市场2021年消费额达到2389亿美元占比接近接近34远超第二名美国敬请参阅最后一页特别声明10行业中期年度报告图表142021年全球机床行业消费金额约712亿美元图表152021年中国机床市场消费额239亿美元全球机床行业消费金额亿美元yoy中国机床市场消费额亿美元YoY10005050050900404504080030400307002035020600300101050025000400200-10300-10150200-20100-20100-3050-300-400-402007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006来源GenderResearch国金证券研究所来源中国机床工具工业协会德国机床制造商协会国金证券研究所德日企业统治全球高端市场中国机床出口以中低端为主高端机床国产化率较低机床行业完全竞争德国日本美国为主要机床大国海外品牌在技术规模品牌影响力方面均处于领先地位从出口体量上来看德日占据全球约45市场国内机床高端市场主要由海外企业垄断截至2018年中国高端机床国产化率仅为6图表162020年全球机床出口量前十占比图表17高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位3028德国50低档数控机床中档数控机床高档数控机床日本9080807582中国62239707065意大利65666060中国台湾55735050瑞士4520540105韩国30美国14120比利时10奥地利35660220142015201620172018来源Statista国金证券研究所来源前瞻产业研究院科德数控招股说明书国金证券研究所2021年中国金属加工机床进口额746亿美元国产替代空间巨大根据中国机床工具工业协会数据2021年中国机床工具行业总进口额1384亿美元同比增长204其中金属加工机床进口额746亿美元同比增长254进口替代空间巨大图表182021年中国金属加工机床进口额746亿美元国产替代空间巨大金属加工机床进口额亿美元yoy16030140201201010080060-1040-20200-3020122013201420152016201720182019202020212022H1来源机床工具工业协会国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11行业中期年度报告需求高端机床需求见底回升从日本出口中国机床订单数据来看今年在通用机械下行周期中高端机床仍保持了较强需求韧性2022年1-8月中国机床工具工业协会重点联系企业新签订单同比下降62但日本出口中国机床订单在去年高基数下基本同比持平2021年日本出口中国机床订单大幅增长77至35804亿日元按照2021年平均汇率计算为2103亿元人民币2022年1-10月日本出口中国机床订单同比增长516在去年高基数下保持正增长月度数据来看订单从今年1月份开始走弱从6月份开始出现趋势性反弹图表1922年1-10月日本出口中国机床订单在去年高图表20月度数据看日本出口中国机床订单底部已现需基数下保持正增长求开始回升日本出口中国的机床订单十亿日元yoy日本出口中国机床订单百万日元YoY40014035012045000450100300400004008035000350250603000030020040250002502001502020000015010015000-201001000050-405050000-6000-50202282021120212202132021420215202162021720218202192022120222202232022420225202262022720229202111202112202210202110来源日本机床工业协会国金证券研究所来源日本机床工业协会国金证券研究所供给产业链主机厂技术实力提升构筑国产替代基础上游数控系统传统系统等构成机床核心以数控车床为例其主要由数控系统伺服驱动检测系统传动系统车床本体及其他辅助系统构成图表21上游核心部件构成机床主要技术壁垒来源海天精工招股说明书浙海德曼招股说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12行业中期年度报告在04专项机床工具行业十四五发展规划纲要等政策推动下机床产业链正逐步走向成熟具备推进国产替代基础图表22在04专项推动下国产功能部件已经取得长足进步来源机床核心功能部件的自主研发与创新发展国金证券研究所催化自主可控相关政策资金扶持国产替代有望加速政策帮扶针对中国高端机床产业发展政策频出近年来工信部国家发改委国资委等多个部门发布相关政策支持中国高端数控机床发展此外财政部税务总局在2022年9月发布政策减免高新技术企业购置新设备时产生的税费图表23近年来多部门发布政策支持中国高端数控机床发展日期发布部门政策名称主要内容制造业设计能力提升专将高档数控机床及配套数控系统五轴及以上联动数控机床数控系统201910江西工信局项行动计划2019-2022高精密高性能的切削工具量具量仪和磨料模具列为鼓励发展项目年为数控机床等制造强国网络强国建设重点领域提供培训平台实训基地工业通信职业技能提升形成一批可复制可推广的新技能培训经验做法并且剔除2年内开展各类职202006工信部行动计划实施方案业技能培训50万人次以上的要求以期为制造强国网络安全建设提供坚强技能人才保障关于扩大战略性新性产加快高端装备制造产业补短板重点支持工业机器人建筑医疗等特种机202009国家发改委业投资培育壮大新增长点器人高端仪器仪表轨道交通装备高档五轴数控机床节能异步牵引电新增长极的指导意见动机高端医疗装备和制药装备针对工业母机等加强关键核心技术公关努力打造原创技术策略地肩202108国资委国资委党委扩大会议负起产业链链主责任开展补链强链专项行动加强上下游产业协同高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备财政部税务关于加大支持科技创新202209器具允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除并允许在税前实行总局税前扣除力度的公告100加计扣除来源财政部税务总局中国政府网国金证券研究所投资帮扶通用技术集团国家制造业转型升级基金针对机床板块投资力度加大1中国通用技术集团原本就拥有机床研究院齐二机床哈量等公司在2019年4月份和12月份分别对大连机床集团沈阳机床集团实施重组2021年5月还与天津市国资委签署深化战略合作备忘录双方共同出资100亿元深耕高档精密数控机床关键功能部件及工业互联网服务等产业领域机床已成为通用技术集团核心主业之一敬请参阅最后一页特别声明13行业中期年度报告2转型基金2019年成立已投资较多机床企业2019年11月中国中车发布公告与19名股东成立国家制造业转型升级基金股份有限公司转型基金注册资本1472亿元主要围绕新材料新一代信息技术电力装备等领域的成长期成熟期企业开展投资2022年6月转型基金参与科德数控定增拟认购15亿元2021年11月投资日发精机3亿元2021年10月投资创世纪594亿元同时转型基金开始涉及机床产业链上游企业战略入股苏州长城精工科技股份有限公司原常熟长城轴承有限公司有望加速机床产业链成熟建议关注机床产业链上游核心部件企业与中游主机厂核心部件1数控系统科德数控华中数控2滚动功能部件秦川机床3主轴昊志机电国机精工速锋科技金属成形机床合锻智能亚威股份中国一重太原重工金属切削机床科德数控海天精工纽威数控国盛智科创世纪拓斯达浙海德曼秦川机床日发精机华中数控宇环数控华明装备华辰装备科德数控数控系统功能部件一体化布局五轴机床龙头公司为国内稀缺同时掌握数控系统关键功能部件核心技术五轴机床企业目前实现了自研自制五轴数控系统配套关键功能部件自主化率达到85竞争优势显著根据我们测算国内21年五轴机床市场空间约百亿元25年有望达到18683亿元国产化率低于10公司深耕航空航天领域国产替代领跑未来市场份额有望显著提升预计公司22至24年实现归母净利润093138191亿元22数控刀具需求回暖国产替代双轮驱动国内数控刀具市场国产替代空间巨大在疫情贸易摩擦等黑天鹅因素影响下近年刀具国产替代明显加速国内企业迎来中高端市场切入良机有望打造量价齐升增长今年自2Q以来受疫情多点散发影响制造业景气度持续承压数控刀具产业景气度同样受到拖累展望明年疫情对制造业开工影响有望减弱带动数控刀具行业需求回暖数控刀具企业有望迎来业绩增速回暖估值修复2021年中国切削刀具市场规模470亿元硬质合金刀具市场规模约为249亿元根据中国机床工具工业协会统计数据2011年至2016年中国切削刀具市场规模主要集中在312亿元至345亿元的区间随着十三五规划落地中国供给侧改革推动制造业转型升级2020年切削刀具市场规模达到412亿元考虑2021年数控机床出货量大幅增长下游需求旺盛我们预计2021年市场规模达到470亿元按照第四届切削刀具用户调查数据分析报告机械加工行业使用硬质合金切削刀具占比53测算2021年硬质合金刀具市场规模约为2491亿元图表242021年中国切削刀具市场规模达470亿元图表25中国切削刀具中硬质合金材料占比约为53金刚石其他中国切削工具消费市场规模亿元YoY6450050立方氮化硼45040840035030陶瓷硬质合金30020853250200101500高速钢100-1021500-2020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212005来源中国机床工具工业协会国金证券研究所来源第四届切削刀具用户调查数据分析报告国金证券研究所结合协会统计的进出口数据我们判断目前国内硬质合金刀具国产替代规模仍有近百亿2021年刀片铣刀钻头攻丝工具进口额分别为4656127711461067亿元合计8146亿元考虑许多海外刀具企业早已在国内设厂部分销售未计入进出口数据我们判断目前硬质合金的国产替代空间近百亿元敬请参阅最后一页特别声明14行业中期年度报告图表262021年中国刀具进口情况504540353025亿人民币20151050来源中国机床工具工业协会海关总署国金证券研究所目前国内企业市占率依旧较低未来将从量价两个维度提升市占率我们结合产业链调研数据进行测算2021年国内领先数控刀具企业株洲钻石华锐精密欧科亿在硬质合金刀具领域市场占有率分别为798194183仍有较大提升空间量在贸易摩擦疫情等因素影响下国内制造业为确保供应链安全尝试国产刀具意愿显著提升在资本市场加持下国内头部刀具企业面对旺盛需求快速扩产后续伴随产能扩张销量有望稳定增长价2021年硬质合金涂层刀片进口单价为425136元kg出口单价为111679元kg进口单价为出口单价近4倍反映国内刀具价格与海外仍有较大差距考虑当前国内头部刀具企业均在向中高端产品突破未来价格提升将成为国内企业市占率提升重要驱动点图表27目前国内外刀片价格差距较大图表282021年中国硬质合金刀具市场份额中国日韩欧美株洲钻石9080华锐精密数控刀片70欧科亿数控刀具60山特维克50片伊斯卡元4030三菱2010泰珂洛0其他车削刀片铣削刀片螺纹刀片来源国金证券研究所来源各公司公告各公司官网国金证券研究所疫情能源价格波动导致海外刀具龙头纷纷提价国产替代有望加速22年下半年海外刀具龙头纷纷发布调价通知肯纳金属22年10月1日起上调910山特维克22年9月1日价格上调约8山高22年9月1日开始上涨78海外品牌涨价潮开启国产刀具性价比提升国产替代有望加速今年制造业从2Q开始受疫情多点散发影响景气度较低10月11月制造业PMI连续处于荣枯线以下反应目前需求依旧承压刀具需求与制造业开工小时数关联度较高根据国务院针对疫情防控二十条信息封控对制造业开工影响有望减弱带动刀具需求持续回暖重点关注中钨高新欧科亿华锐精密中钨高新数控刀具钨丝双轮驱动成长公司为产业链一体化布局数控刀具龙头企业株洲钻石在品牌知名度产品丰富度中高端应用占比等方面处于国内领先水平有望领跑数控刀具国产替代推进同时公司新建100亿米钨丝产线落地有望在23年为公司带来明显业绩增量预计公司22至24年实现归母净利润7039191136亿元敬请参阅最后一页特别声明15行业中期年度报告23核心基础件液压件减速机自主可控空间大中国制造2025明确提出到2020年40的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障受制于人的局面逐步缓解到2025年70的核心基础零部件关键基础材料实现自主保障80种标志性先进工艺得到推广应用部分达到国际领先水平建成较为完善的产业技术基础服务体系逐步形成整机牵引和基础支撑协调互动的产业创新发展格局我国液压件市场稳步增长高端对外依存度仍高预计2022年国内液压市场规模稳步提升至933亿左右2016年之后受益于国内工程机械市场的繁荣液压行业销售整体保持稳步提升态势我国每年进口液压件占总需求的25以上我们估计2021年力士乐和川崎在华销售额分别约为100亿元38亿元人民币如果考虑到外资在中国设厂以及外资品牌定位中高端我国液压件对外依存度更高根据工程机械挖掘机械分会对挖掘机械核心液压件市场的分析我国高端液压产品有70以上依赖进口图表29我国液压行业销售规模稳定增长图表30我国高端液压件进口金额较高我国液压含液力产品市场规模亿元液压产品进口额亿美元1000154035800103060052520400015200-5100-105020172018201920202021来源中国液压气动密封件工业协会国金证券研究所来源Wind国金证券研究所德美日液压产业全球领先国产企业提升空间巨大德美日作为传统的制造业强国强大的制造业底蕴庞大的本土市场需求企业强大的技术研发实力成就了一批液压行业的百年老店全球液压元件行业公认的百年老店包括博世力士乐Rexroth派克汉尼汾ParkerHannifin伊顿Eaton川崎重工等相比之下2021年国内龙头恒立液压的液压产品收入约为93亿人民币艾迪精密液压件收入约为15亿元人民币合计市占率5左右提升空间巨大图表31全球液压行业主要企业销售情况2021财年液压相2021财年液压全球市场公司名称国家进入时间主要液压产品份额关收入亿元营收利润率液压泵阀马达油缸系德国1952博世力士乐统动力站减速机等4738-204液压泵阀油缸马达密封美国1957派克汉尼汾件过滤器等204116588液压泵阀油缸马达动力美国1946伊顿公司站转向器过滤器等83911236液压泵阀电动机执行机构日本1916川崎重工等13895660液压油缸泵阀马达油缸日本1927KYB等8094435纳博特斯克日本1949行走马达35614815恒立液压中国1992液压油缸泵阀马达93027540敬请参阅最后一页特别声明16行业中期年度报告艾迪精密中国2003液压泵马达15217507来源Wind公司年报国金证券研究所汇率为各公司报告期内平均汇率注博世力士乐数据为全部业务收入派克汉尼汾为运动控制系统业务川崎重工数据为液压件和机器人总收入减速机行业下游应用领域广泛其周期性受单个行业需求变化影响较小整体景气度与宏观经济关联性较高预计2024年我国市场规模将达1882亿元伴随下游自动化市场复苏减速机产量维持较好的增长态势2021年我国减速机产量突破1200万台同比增长312考虑到减速机产量与自动化市场紧密相关假设其减速机产量同比分别为102318则对应24年减速机产量有望达到1921万台假设减速机行业产销率达98左右22-24年分别假设减速机单价为1051051万元台据单价自19年逐步下降则对应2024年我国减速机市场规模将达到1882亿元左右图表32我国减速机产量增速回升图表33通用减速机产品下游应用领域分散减速机产量万台自动化市场YOY减速机产量YOY25006025082502起重运输1921502000水泥建材401628重型矿山15001323301203冶金209171000852电力67110109255854156260159258256314890机器人500-10485其他0-20948976来源前瞻产业研究院智研咨询工控网国金证券研究所来源中国机械工业联合会前瞻产业研究院国金证券研究所高端减速机国产替代正当其时减速机对应行业传统制造强国德日等在减速机领域具有先发优势以SEW和FLENDER为代表的外资龙头企业占据大部分市场份额国内减速机市场呈现中低端两级分化趋势外资如SEWFLENDER等海外厂商垄断高端市场国茂股份宁波东力中大力德等内资则定位中端二者合计占据了近40份额其余超过60的市场份额则由众多内资低端小厂商所占据整体市场仍然以中低端为主当下国内大型减速机企业国茂股份宁波东力中大力德和杭齿前进产品质量生产技术以及售后服务不断提升市场份额不断提升图表34国内减速机市场格局较为分散图表35内资减速机品牌市场份额不断提升国茂股份中大力德810790中国高速传动25290SEW30020佛兰德17015170重传国茂股份08010060杭齿前进057330宁波东力中大力德00201920202021来源国家统计局前瞻产业研究院国金证券研究所来源Wind中国通用机械工业协会减变速机分会前瞻产业研究院国金证券研究所建议关注国产液压件龙头恒立液压通用减速机龙头国茂股份恒立液压依托两轮挖机景气周期公司实现了显著超越行业增速的增长已成长为具备国际竞争力的综合性液压件龙头市场担心在挖掘机市场下行后公司的成长空间不足而挖掘机只是液压件众多应用场景中的一个液压件的下游需求遍布行走机械工业机械敬请参阅最后一页特别声明17行业中期年度报告工厂自动化新能源航天军工等众多领域今年以来公司下游挖机行业收入占比持续下降22年前三季度公司挖机行业收入占比下降至50以下高机农机新能源等市场放量明显收入占比快速提升预计公司2022-24年归母净利润为252833555亿元国茂股份公司深耕通用减速机领域多年产品品类齐全不断突破下游客户公司产品渠道优势双管齐下对标SEW更具性价比公司的经销直销销售体系以较低成本开拓市场快速提高品牌效应营运能力行业领先公司切入专用减速机行业以塔机入手GLW系列回转减速机和GTR系列卷扬机均已批量出货加速跨领域拓展同时全资子公司捷诺进军高端市场紧抓新能源机遇增长迅速随着23年年产9万台GNORD高端减速机产能逐步落地有望实现高端品牌突围预计公司2022-2024年归母净利润为482641807亿元24科学仪器电子测量仪器行业空间近千亿进口替代加速推进全球电子测量仪器行业增速稳健预计2025年全球电子测量仪器市场规模将突破170亿美元根据FrostSullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告显示全球电子测量仪器市场规模从2015年的10095亿美元增长至2019年的13712亿美元期间年化复合增速达到80受益于5G商用化新能源汽车渗透率提升信息通信和工业生产的发展行业市场规模有望在2025年达到170亿美元图表36全球电子测量仪器市场规模有望在2025年达到170亿美元示波器射频类仪器波形发生器电源与电子负载其他产品yoy2002518020160140151201001080560400200-5201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E来源FrostSullivan国金证券研究所从通用电子测量仪器领域来看示波器和射频类仪器为通用电子测量仪器两大重要市场根据Technavio统计全球通用电子测量仪器行业市场空间超过400亿元从产品市场结构来看示波器和射频类仪器在通用电子测量仪器领域的市场份额分别达到2834和2223两类产品合计市场份额超过50敬请参阅最后一页特别声明18行业中期年度报告图表37全球通用电子测量仪器的市场空间超450亿元图表382019年全球通用电子测量仪器市场结构60005217500046934219440042974000226728343000200012421000222314330020192020E2021E2022E2024E示波器频谱分析仪信号发生器网络分析仪其他来源Technavio国金证券研究所来源Technavio国金证券研究所注单位为亿人民币元2019-2021年市场空间的换算汇率为历史对应年份平均汇率2022-2024年市场空间的换算汇率参考过去5年的平均汇率水平进行假设全球电子测量仪器行业CR5接近50市占份额排名前五的公司均为海外企业根据FrostSullivan统计2019年全球全球电子测量仪器市场占比前五家公司的总市场份额达到489其中头部公司是德科技市占率高达259稳居行业第一排名第二到第五名的分别为罗德与施瓦茨日本安立泰克力科市占率分别为110524719按照国内代表企业普源精电和鼎阳科技2019年年报数据测算2019年两家公司的市占率仅为032和017与全球龙头企业的业务规模尚存在一定差距中国市场的多数份额也被海外企业垄断排名前五的公司占据中国电子测量仪器市场431的份额图表392019年全球电子测量仪器市场竞争格局图表402019年中国电子测量仪器市场竞争格局178260139506110565555243471619020304是德科技罗德与施瓦茨日本安立泰克是德科技罗德与施瓦茨日本安立泰克力科普源精电鼎阳科技其他力科普源精电其他来源FrostSullivan普源精电年报鼎阳科技年报国金证券研究所来源FrostSullivan普源精电年报鼎阳科技年报国金证券研究所多因素驱动国产厂商市场份额有望提升1技术层面多家国产电子测量仪器厂商推进自研芯片引领芯片自主可控国内厂商近年来在上游芯片环节不断突破技术瓶颈其中普源精电已先后推出凤凰座和半人马座两大芯片组打破海外芯片供应垄断鼎阳科技和优利德也有望在22年底推出搭载自研芯片的高端示波器产品敬请参阅最后一页特别声明19行业中期年度报告图表41国内多个厂商近年来不断推进上游芯片研发图表42普源精电搭载自研芯片数字示波器销售额占比逐年提升厂商芯片及产品进展802017年推出凤凰座芯片组成为国内首家自研示波69170器芯片的公司605452022年7月普源精电推出半人马座芯片在低带477普源精电50宽产品实现高分辨率402023年公司规划推出仙女座芯片产品带宽有望达339到13GHz30近年加速自研芯片预计2022年底发布4GHz12bit高20138鼎阳科技分辨率示波器10规划在2022年底发布2GHz带宽20GSs采样率的示0优利德20182019202020212022H1波器来源各公司公告国金证券研究所来源普源精电公告国金证券研究所2性能层面国内厂商产品性能不断提升多个产品性能已进阶到国际高端水平国内电子测量仪器厂商重视研发投入不断提升产品性能通过对比海内外头部公司产品重要参数我们发现国内厂商在射频微波信号发生器频谱分析仪波形发生器三大领域的产品性能已经达到国际高端水平数字示波器也达到了国际中端水平同海外竞品相比国内产品与海外产品的性能差距逐步缩小图表43海外内领先电子测量仪器厂商产品参数对比产品核心指标国内企业最高水平产品档次国内代表厂商国外竞争对手最高水平海外代表厂商带宽5GHz普源精电110GHz是德科技数字实时采样率20GSas普源精电256GSas是德科技国际中端水平示波器是否使用自研芯片是普源精电是是德科技ADC分辨率8bit鼎阳科技12bit力科频率范围67GHz电科思仪70GHz是德科技射频微波信相位噪声-142dBcHz典型值国际高端水平电科思仪-146dBcHz典型值是德科技号发生器幅度精度06dB电科思仪04dB是德科技频率范围3Hz-85GHz电科思仪2Hz-110GHz是德科技频谱分析仪相位噪声-129dBcHz典型值国际高端水平电科思仪-140dBcHz典型值罗德与施瓦茨显示平均噪声电平-165dBm典型值普源精电-174dBm是德科技采样率12GSas普源精电256GSas是德科技带宽5GHz普源精电70GHz是德科技波形发生器国际高端水平普源精电垂直分辨率16bit16bit泰克鼎阳科技来源普源精电招股说明书鼎阳科技年报各公司官网国金证券研究所注各类产品档次参考普源精电招股说明书的划分标准3价格层面同比海外竞品国产电子测量仪器性价比优势明显以数字示波器产品为例国产产品在同档次的示波器产品中价格更低其中经济型产品和中端产品约比海外同档次竞品价格低3040国产电子测量仪器其他类产品也具有明显的价格优势敬请参阅最后一页特别声明20