11月国内市场销售同比增速转正，出口销量创同期新高。根据CCMA挖掘机分会数据，2022年1-11月纳入统计的26家主机制造企业累计销售挖掘机244477台（含出口），同比下降23.3%。其中，国内市场销量145738台，同比下降43.72%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为23680台，同比增长15.83%，其中，国内市场销量同比增长2.74%至14398台，单月同比增速自2021年4月以来首次转正，主要系基数效应减弱以及非道路移动机械排放标准切换导致企业主动去库存两方面原因所致。出口方面，1-11月挖掘机累计出口销量同比增长65.08%至98739台，出口占比同比大幅上升21.62个百分点至40.39%。其中，11月出口销量同比增长44.35%至9282台，为历史同期最高值。
　　小松开工小时数处于低位，国内挖掘机需求相对低迷。2022年1-11月小松开工小时数（中国地区）累计同比下降12.06%至1008.8，为2010年以来同期最低值。从单月情况开看，11月小松开工小时数同比下降11.3%至97.9，连续9个月出现同比下滑现象，有效开工率明显不足。2022年1-11月，我国采矿业固定资产投资增速同比减少6.8个百分点至0.5%；房地产开发投资同比下降9.8%，房屋新开工面积同比大幅下降38.9%，以上主要应用领域投资增速下降对国内挖掘机需求产生了较大的负面冲击。
　　工程机械行业短期盈利承压，中长期竞争力有望进一步提升。当前阶段国内工程机械行业处于下行调整周期，叠加宏观经济增速放缓、疫情反复等多重不利因素，2022年前三季度SW工程机械整机、工程机械器件板块（剔除ST类公司）归母净利润同比分别下降45.65%、17.81%；归母净利润率同比分别减少3.38、0.95个百分点至6.48%、21.25%，行业盈利能力明显承压。短期来看，随着各项稳增长政策的持续加码，国内工程机械需求有望边际改善；在国产品牌市场竞争力不断提升及企业海外渠道布局日益完善的背景下，出口市场有望维持较高增速并在一定程度上对冲国内需求下行。从中长期来看，随着智能化、电动化、国际化等一系列战略的推进，国内工程机械企业有望凭借综合竞争优势重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。
　　风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降风险；上市公司业绩增长低于预期；货币政策和行业政策出现调整风险；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。
　　

研究报告全文：正行宏业观11月挖掘机国内市场销量同比增速转正研研究究机械设备行业点评分析师TableAuthorTableDate2022年12月16日证崔国涛正文摘要TableSummary券执业证书编号S1380513070003研11月国内市场销售同比增速转正出口销量创同期新高根据证联系电话010-88300848CCMA挖掘机分会数据2022年1-11月纳入统计的26家主机制究造企业累计销售挖掘机244477台含出口同比下降233券邮箱cuiguotaogkzqcomcn报其中国内市场销量145738台同比下降4372从单月情况研告来看11月挖掘机销售量为23680台同比增长1583其中国内市场销量同比增长至台单月同比增速自究TablePicQuote近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅274143982021年4月以来首次转正主要系基数效应减弱以及非道路移动机械报0排放标准切换导致企业主动去库存两方面原因所致出口方面-5告-101-11月挖掘机累计出口销量同比增长6508至98739台出口占-15比同比大幅上升2162个百分点至4039其中11月出口销量-20同比增长4435至9282台为历史同期最高值-25-30小松开工小时数处于低位国内挖掘机需求相对低迷2022年1--35月小松开工小时数中国地区累计同比下降至-40111206Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22为年以来同期最低值从单月情况开看月小松机械设备申万沪深30010088201011开工小时数同比下降113至979连续9个月出现同比下滑现数据来源Wind象有效开工率明显不足2022年1-11月我国采矿业固定资产投资增速同比减少68个百分点至05房地产开发投资同比下行业评级TableIndustryRank降98房屋新开工面积同比大幅下降389以上主要应用领强于大市域投资增速下降对国内挖掘机需求产生了较大的负面冲击工程机械行业短期盈利承压中长期竞争力有望进一步提升当相关报告TableReport前阶段国内工程机械行业处于下行调整周期叠加宏观经济增速放缓疫情反复等多重不利因素2022年前三季度SW工程机械行整机工程机械器件板块剔除ST类公司归母净利润同比分别下降归母净利润率同比分别减少业45651781338095个百分点至6482125行业盈利能力明显承压短期来看点随着各项稳增长政策的持续加码国内工程机械需求有望边际改评善在国产品牌市场竞争力不断提升及企业海外渠道布局日益完善的背景下出口市场有望维持较高增速并在一定程度上对冲国报内需求下行从中长期来看随着智能化电动化国际化等一告系列战略的推进国内工程机械企业有望凭借综合竞争优势重塑全球市场竞争格局不断提升市场份额建议关注三一重工徐工机械中联重科及零部件龙头恒立液压风险提示国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降风险上市公司业绩增长低于预期货币政策和行业政策出现调整风险全球疫情反复引致的市场风险中美全面关系进一步恶化地缘政治冲突加剧引致的市场风险美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险国内外二级市场风险请务必阅读正文之后的免责条款行业点评报告11月国内市场销售同比增速转正出口销量创同期新高根据CCMA挖掘机分会数据2022年1-11月纳入统计的26家主机制造企业累计销售挖掘机244477台含出口同比下降233其中国内市场销量145738台同比下降4372从单月情况来看11月挖掘机销售量为23680台同比增长1583其中国内市场销量同比增长274至14398台单月同比增速自2021年4月以来首次转正主要系基数效应减弱以及非道路移动机械排放标准切换导致企业主动去库存两方面原因所致出口方面1-11月挖掘机累计出口销量同比增长6508至98739台出口占比同比大幅上升2162个百分点至4039其中11月出口销量同比增长4435至9282台为历史同期最高值图1近年来1-11月挖掘机累计销量变化情况台图2挖掘机销售量月度变化情况台35000012010000025030000010020080800002500006015020000040600001001500002040000501000000-2005000020000-40-500-600-100挖掘机销量同比右轴销量挖掘机当月值同比右轴资料来源CCMA国开证券研究与发展部资料来源CCMA国开证券研究与发展部图3近年来1-11月挖掘机出口销量情况台图4挖掘机出口销量月度变化情况台12000015070002001000006000100150800005000504000600001000300040000200020000-505010000-100002007M1-112014M1-112004M1-112005M1-112006M1-112008M1-112009M1-112010M1-112011M1-112012M1-112013M1-112015M1-112016M1-112017M1-112018M1-112019M1-112020M1-112021M1-112022M1-112020-082020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11挖掘机出口销量同比右轴出口数量挖掘机当月值同比右轴资料来源CCMA国开证券研究与发展部资料来源CCMA国开证券研究与发展部小松开工小时数处于低位国内挖掘机需求相对低迷2022年1-11月小松开工小时数中国地区累计同比下降1206至10088为2010年以来同期最低值从单月情况开看11月小松开工小时数同比下降113至979连续9个月出现同比下滑现象有效开工率明显不足2022年1-11月我国采矿业固定资产投资请务必阅读正文之后的免责条款2of4行业点评报告增速同比减少68个百分点至05房地产开发投资同比下降98房屋新开工面积同比大幅下降389以上主要应用领域投资增速下降对国内挖掘机需求产生了较大的负面冲击图5房地产采矿业国定资产投资增速下行图6小松开工小时数月度变化情况小时60180100160804014060201204010002080-20600-4040-2020-400-602015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比2018-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11固定资产投资完成额采矿业累计同比2016-05房地产开发投资完成额累计同比小松开工小时数同比资料来源小松官网httpshomekomatsuenir国开证券研究与资料来源Wind国开证券研究与发展部发展部工程机械企业短期经营压力较大中长期竞争力有望进一步提升当前阶段国内工程机械行业处于下行调整周期叠加宏观经济增速放缓疫情反复等多重不利因素2022年前三季度SW工程机械整机工程机械器件板块剔除ST类公司归母净利润同比分别下降45651781归母净利润率同比分别减少338095个百分点至6482125行业盈利能力明显承压短期来看随着各项稳增长政策的持续加码国内工程机械需求有望边际改善在国产品牌市场竞争力不断提升及企业海外渠道布局日益完善的背景下出口市场有望维持较高增速并在一定程度上对冲国内需求下行从中长期来看随着智能化电动化国际化等一系列战略的推进国内工程机械企业有望凭借综合竞争优势重塑全球市场竞争格局不断提升市场份额建议关注三一重工徐工机械中联重科及零部件龙头恒立液压表1重点公司盈利预测及估值情况EPS元股PE倍收盘价元股代码公司名称2022E2023E2024E2022E2023E2024E12月16日600031三一重工0720881022321189916381671000425徐工机械0490550631090971848534000157中联重科03704906215621180932578601100恒立液压1892122503339297725246311资料来源Wind国开证券研究与发展部注三一重工2022-2024年指标系作者预测值其余系Wind一致预期风险提示国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降风险上市公司业绩增长低于预期货币政策和行业政策出现调整风险全球疫情反复引致的市场风险中美全面关系进一步恶化地缘政治冲突加剧引致的市场风险美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险国内外二级市场风险请务必阅读正文之后的免责条款3of4行业点评报告分析师简介承诺崔国涛北京理工大学工学学士对外经济贸易大学经济学硕士曾就职于天相投资顾问有限公司2011年至今于公司研究与发展部担任行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款4of4