平价时代需求高增，供给瓶颈打开迎接光伏大年
　　要点:光伏发电原理为光生伏特效应，成本下降的空间巨大，平价时代需求由供给决定。
　　硅料价格下行趋势，关注主产业链利润修复环节
　　要点:硅料产能加速投放，价格进入下降趋势，电池片及一体化组件环节有望带来盈利改善。
　　辅材受益排产提升，量利齐升带来业绩快速增长
　　要点:量: 23年行业需求高增确定;利:单位盈利现向上拐点;业绩进入趋势性增长期。
　　逆变器、电站、储能等中下游环节有望持续受益
　　要点:产业链价格调整后，地面电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复。
　　风险提示
　　疫情等对行业需求的不利影响，超预期的行业扩产带来的竞争加剧，海外贸易保护风险等。
　　

研究报告全文：度过供给侧瓶颈迎接23-24大年姓名庞钧文分析师姓名石岩分析师姓名周淼顺分析师姓名牟俊宇分析师邮箱pangjunwengtjascom邮箱shiyan019020gtjascom邮箱zhoumiaoshungtjascom邮箱moujunyugtjascom电话021-38674703电话0755-23976068电话021-38038264电话0755-23976610证书编号S0880517120001证书编号S0880519080001证书编号S0880521040003证书编号S0880521080003姓名徐程超研究助理姓名周奥铮研究助理姓名马铭宏研究助理邮箱xuchengchao026174gtjascom邮箱zhouaozheng026728gtjascom邮箱maminghong027534gtjascom电话021-38032797电话010-83939782电话0755-23976630证书编号S0880122050010证书编号S0880122080013证书编号S08801221100760请参阅附注免责声明1投资建议我们认为随着上游紧缺环节产能不断释放光伏产业链价格预计将迎来较大幅度调整有望进一步刺激下游需求启动2023年光伏装机大年可期回顾本轮硅料两年高景气硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润后续产业利润如何分配成为当前光伏核心问题我们梳理如下方向可供关注1电池片及一体化环节电池片有望接替硅料成为供需紧张环节超额盈利持续提振电池片环节2022年盈利持续改善核心逻辑依然是供给紧缺我们测算至2022年末硅料硅片电池片产能将分别达到129万吨568GW436GW电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节此外新电池技术产能爬坡良率等均有不确定性预计紧缺时间可能较长此外同样具备电池片产能的一体化企业也会有盈利弹性2辅材环节量23年行业需求高增确定利单位盈利现向上拐点业绩进入趋势性增长期2023年硅料产出将进入释放年有效产出将达150万吨预计组件端出货量有望达到435GW同比增长40将对辅材环节需求产生较大拉动且大部分上市公司市占率都有提升的可能辅材企业Q3盈利普遍底部已经出现Q4开始见到向上拐点硅料价格后续下行也会给辅材端减轻降价压力业绩有望进入趋势性增长期3支架逆变器EPC电站储能等中下游环节本轮光伏产业链价格高企主要受分布式需求高涨支撑地面电站开工率下滑需求积压明显产业链价格调整后地面电站需求有望快速启动带动相关产业链及公司业绩修复微逆持续受益分布式安全性经济性组件降价让渡新能源配储的盈利空间同时组件降价有助于光伏电站装机规模提升对应配储规模增加储能环节需求有望进一步激发风险提示疫情等对行业需求的不利影响超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险等请参阅附注免责声明2建议重点关注光伏环节重要投资机会一电池片及一体化组件环节推荐爱旭股份隆基股份晶澳科技通威股份受益标的钧达股份天合光能晶科能源二辅材环节推荐美畅股份石英股份欧晶科技受益标的海优新材明冠新材赛伍技术宇邦新材通灵股份快可电子中信博意华股份鑫铂股份等三下游环节推荐禾迈股份昱能科技德业股份阳光电源锦浪科技金盘科技等表光伏投资标的估值一览EPSPE代码公司名称收盘价评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E600732爱旭股份365118925539119321432934增持601012隆基绿能4361191252306228317311425增持600438通威股份391631511552620765708增持002459晶澳科技547217332413252116481324增持688032禾迈股份8641198019683412881743912533增持688348昱能科技5198508113519441023245802674增持605117德业股份316825329031340595535092364增持300274阳光电源9548256305365373031302616增持300763锦浪科技16537305604865542227381912增持688676金盘科技4929306386482161112771023增持300861美畅股份3318068109199487930441667增持603688石英股份122692495901037492720791183增持001269欧晶科技86167362464515023761853增持数据来源wind国泰君安证券研究注收盘价为2022年12月21日请参阅附注免责声明34请参阅附注免责声明511基本原理光生伏特效应隐含光伏降本空间光伏发电原理为光生伏特效应源自半导体当光线照射在半导体的PN结上会产生电压光伏发电原理迥异于其他所有发电形式成本下降潜力巨大光伏发电仅需要产生PN结工作环境受力极小对于产品厚度刚度强度要求小因此可以持续降低原材料用量同时理论效率天花板确定提高转换效率的思路也十分清楚降成本的空间大传统发电形式普遍是动能转化为电能对材料的刚度强度都有很高的要求这就导致原材料的用量相对刚性成本下降潜力有限图PN结能够产生光生伏特效应图效率的持续提升是降低成本的关键数据来源光伏发电系统原理数据来源NREL请参阅附注免责声明612材料体系选择晶硅路线一枝独秀单晶硅太阳电池晶体硅太阳电池多晶硅太阳电池被单晶替代非晶硅薄膜太阳电池硅薄膜太阳电池微晶硅薄膜太阳电池非晶微晶硅薄膜太阳电池按基体材料分类铜铟镓硒太阳电池碲化镉太阳电池化合物太阳电池砷化镓太阳电池磷化铟太阳电池染料敏化太阳电池有机薄膜太阳电池请参阅附注免责声明713光伏的本质一种发电形式需要与其他电源竞争下游投建光伏电站主要目的是取得合理回报光伏图2020年光伏和风电都来到了化石能源成本区间电站的收入就是发电收益成本主要是折旧财务费用以及少量的管理费用获取合理的投资回报是业主投建光伏的根本原因光伏发电需要通过持续降低成本来扩大份额光伏发电的第一大痛点是成本必须解决成本过高的问题才能与其他能源竞争光伏发电需要解决发电与用电不匹配的问题由于电能有瞬时特性需要发电与用电同时进行光伏发电跟随太阳光线强弱变化出力集中在正午前后与负荷不符需要进行调节数据来源国际能源署请参阅附注免责声明814补贴时代需求波动性大补贴时代各国轮动呈现剧烈波动性第一阶段日本和德国是主力日本1994年新阳光计划按照一定电价收购电力2003年推出可再生能源配额制德国2000年出台可再生能源法明确可再生能源按照固定电价收购行业开始启动第二阶段西班牙出台补贴政策2005年执行044欧元kWh25年的固定电价政策并在20062007年保持不变迅速激发了装机需求但政策从2009年退坡同时有了装机限额导致装机量大幅下滑图光伏全球新增装机增速经历了4轮景气纵坐标为新增装机同比增速200受益西班牙的电价补贴150意大利市场爆发日本德国市场开始崛起中美日市场崛起100意大利大幅削减补贴2345010200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源国际能源署能源局国泰君安证券研究请参阅附注免责声明914补贴时代需求波动性大第三阶段意大利推出补贴政策图风电和光伏成为全球可再生能源投资主要形式2007年起意大利取消了每年的限额装机爆发随后组件价格大幅下降补贴下调慢成本下降快导致装机量爆发并多次出现抢装与中国类似最终导致财政不堪重负激发民众对于光伏的矛盾涨电费2011年意大利政府被迫重新开启限额导致2012年意大利装机量大幅下滑第四阶段为了应对欧洲双反等导致的国内产能过剩中国2013年明确标杆电价发力本土市场日本2012年7月推出清洁能源激励计划美国采用税收抵免机制ITC通过安装太阳能发电来抵税原计划2016年退出后目前延期至2022年数据来源国际能源署请参阅附注免责声明1015平价上网时代需求天花板已经打开空间巨大光伏在很多地方都已经成为最便宜的能源且资源禀赋容易拉平安装简便可供安装的区域大1的荒漠面积可满足全人类用能需求电网会构成约束但光伏低廉的成本能够解决光伏作为一种电能受到能源特性的约束调峰能力接入容量光伏现阶段的门槛主要来自接入容量和调峰的刚性限制如果光伏能够给予火电01元kWh的调峰补偿火电会有意愿让出力给光伏让火电给光伏调峰理论上装机天花板可达50-100定量测算新增用电量替代老电量在不考虑存量电力替代的情况下仅凭新增用电需求可支持700GW以上的年装机考虑存量替代可达1500GW年装机图2020年光伏和风电都来到了化石能源成本区间图全球平准化度电成本平均已至005美元kWh以下数据来源国际能源署数据来源国际能源署请参阅附注免责声明11152022年户用工商业分布式等新型需求爆发有力承接高价组件行业增速强补贴时代爆发式增长虽然参考意义不大但对市场教育渠道建设及初步的模式建立做好了铺垫弱补贴时代2018年短暂下滑后重新回到持续增长阶段复合增速超过100光伏项目类型占有率户用光伏已经接近成为新增装机的半壁江山预计2022年户用35GW工商业15GW合计50GW同时这些增量需求对组件价格不敏感19-20元W的组件可以接受图户用光伏发展十分迅速呈现连年倍增式增长图户用光伏从光伏中的小门类已经发展为半壁江山2521575004540399203914003514230015307310122002510-1511313921041810020528524105801554540-100101720162017201820192020202150户用装机量GWYOY201620172018201920202021数据来源国家能源局国泰君安证券研究数据来源国家能源局国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1216行业进入供给定需求的时代玻璃硅料是先后例证需求持续放大必然会触及供给瓶颈2020年Q3单季度装机达到32GW触及行业瓶颈点-玻璃产能的上限触发后将导致行业利润向瓶颈点转移表现为瓶颈点涨价瓶颈点会交替出现2021年Q1硅料接力玻璃成为行业最紧俏的环节玻璃的产能在21年进入释放期而硅料产能在21年几乎没有增加导致硅料产能接力玻璃成为最紧俏的环节图2020年光伏玻璃价格持续上涨图2020年Q3触发产能瓶颈进入供给顶需求时代数据来源pvinfolink数据来源卓创资讯CPIA请参阅附注免责声明1317产能纵向对比硅料是当前行业产能瓶颈进入2021年硅料成为行业瓶颈光伏产业链的材料几乎都为专用材料包括硅料硅片电池片组件光伏玻璃光伏胶膜等因此大家面临相同的下游而供给侧的不同会导致瓶颈的出现2021年瓶颈为硅料目前硅料已经落后行业产能约100GW因此需要扩建25万吨硅料才能追上其他产能预计在2022年末会达到图2021年硅料环节产能远远落后于其他环节GW图2022年末硅料环节产能有望追上其他环节GW400600360520350330500320500476300300450450300420270390400260260370250400360350250220220220320330210288185190183186193270200180175300210150200100100500022Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q4硅料硅片电池组件硅料硅片电池玻璃组件数据来源solarwit数据来源solarwit请参阅附注免责声明14182023年硅料产出打开行业供给瓶颈迎接行业装机大年预计20222023年国内硅料实际产出将达80140万吨叠加海外产能产出约10万吨对应组件供应量将达321556GW同比增长6173预计2023行业装机有望达350GW对应组件需求接近500GW2020-2023年全球光伏装机及组件需求2021-2023年全球硅料产出统计与预测表万吨年统计与预测表GW2021年2021年2022年2022年2023年2023年区域企业名称国家202020212022E2023E年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出保利协鑫1110536143628中国485590130通威股份189523253535欧盟18255070新特能源72820133023大全能源11581151321518美国19232035国内东方希望6564278多晶硅印度6581014亚洲硅业531041010青海丽豪51105日本85101216合盛硅业103澳大利亚57812其他1955562810其他25425073合计6064951145802075140德国瓦克6合计130170240350马来OCI27超配比例125125125125美国瓦克2海外预计年均总进口量10万吨多晶硅韩国OCI05行业库存10101010其他3组件需求181236333486合计142请参阅附注免责声明15数据来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1621硅料进入产能加速释放期价格有望进入下降通道硅料自2022年下半年起进入产能加速投放期硅料供给瓶颈有望打开价格进入下降通道2021年以来硅料成为行业供需瓶颈行业景气高涨带动行业新建产能投资热情考虑行业平均1-15年产能建设与05年产能爬坡期预计20222023年底硅料产能达129222万吨同比70722021-2023年全球硅料产能统计与预测表万吨年类型公司2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E备注2021年11月乐山二期5万吨投产2021年12月保山一期5万吨投产2022年通威永祥88881818182323232335357月包头二期5万吨投产2023年7月乐山三期12万吨投产2024年乐山四期12万吨投产后期规划包头保山各20万吨新疆大全758881151151151151151152152152152021年12月4B项目35万吨投产2023年2季度投产10万吨2021年11月份投产2万吨2022年6月投产3万吨乐山10万吨包头10万保利协鑫9999111114243636363636吨2022年下半年开始投产22年底新疆6颗粒硅30万吨2022年3月新增2万吨技改2022年6月内蒙一期10万吨投产准东一期10万新特能源72727272721010202020303030吨预计2023Q2投产东方希望666666666121212272023H1预计6万吨投产规划40万吨15万吨预计23年投产老玩家亚洲硅业22225551010101010102021年12月3万吨投产22Q3投产5万吨内蒙古东立12121212121212121212121212鄂尔多斯12121212121212121212121212天宏瑞科18181818181818181818181818洛阳中硅1111111111111黄河水电025025025025025025025025025025025025025聚光光伏1111111111111德国瓦克6666666666666OCI31313131313131313131313131hemlock18181818181818181818181818宝丰能源555规划60万吨甘肃酒泉一期5万吨预计2023年6月底前投产新疆晶诺55510一期5万吨预计2023Q1投产规划25万吨新玩家江苏润阳55510石嘴山5万吨预计2023H1投产规划10万吨已采购还原炉青海丽豪555510102022年07月底投规划20万吨已采购还原炉合盛硅业101010乌鲁木齐一期10万吨预计2023Q2投产总产能万吨571576576576761789819116912891449179919692219单瓦硅耗gW3292929292828282827272727总产能GW190198198198262282292417460536666729822新增产能万吨0500185283351216351725新增产能GW80064191112543761306393数据来源国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1722硅片竞争加剧新进入者涌现关键耗材保供薄片化细线化构筑核心竞争力硅片名义产能过剩硅料瓶颈打开或致竞争加剧单晶替代多晶的历史进程已经完成且单晶技术外溢设备供应商可以提供设备工艺导致行业壁垒消失行业新入者的大量进入导致名义产能开始过剩此前由于硅料紧缺导致硅片实际产能过剩后移伴随硅料瓶颈打开或致行业竞争加剧关键耗材保供薄片化细线化将成为硅片企业核心竞争力伴随行业硅料产能快速投产以及硅片产能加速释放石英坩埚需求快速提升考虑目前内层高纯石英砂主要来源为进口行业整体供给增加较慢预计后续供需格局将持续偏紧未来在高纯石英砂坩埚保供能力优秀的企业有望在产品质量与成本控制端实现领先此外硅片薄片化细线化将进一步降低生产成本图2021年底硅片名义产能已经出现过剩单位GW图光伏高纯石英砂供需测算公司20182019202020212022E20212022E2023E2024E隆基28428095120光伏新增装机170220350450中环25335095135光伏硅片需求212527543755625P型消耗石英砂数量吨GW240210170150晶科511202740N型消耗石英砂数量吨GW350320290260晶澳35115183045P型装机比例95908070环太251530N型装机比例5102030京运通382030单GW消耗吨2455221194183上机数控5203050高纯石英砂需求526185103美科131015内层砂占比40403535高景1030内层砂需求21243036进口砂锦州阳光3759252325273国产砂通威71531455575石英股份2135456双良节能1020其他国内厂商11115其他727261010总供给54782105合计701143215368568石英砂缺口02090302数据来源硅业分会国泰君安证券研究内层砂缺口02010306请参阅附注免责声明18数据来源国泰君安证券研究23电池片盈利拐点已至大尺寸新技术已成趋势PERC产能2019年大幅扩张2021年电池片盈利触底2018年Q4-2019年Q2PERC电池由于供不应求享受超额利润头部企业毛利率高达25-30因此PERC产线迎来大幅扩张在2019年Q3供需逐渐反转PERC电池价格快速下降头部企业毛利率下行大硅片为电池企业打开了成本降低空间盈利能力有望提升以210为例大硅片原53W片提升为10W片使得产线产能大幅增长而投入资本增加有限大幅降低了电池产线的单位投资提升了投资回报水平新型电池技术快速发展头部企业加速布局当前PERC电池技术已至效率瓶颈各大头部企业如隆基股份通威股份晶科能源爱旭股份等积极布局新型电池技术预计TOPConHJTIBC等新型电池技术将迎快速发展图行业大尺寸占比快速提升单位GW图新型电池技术预计将迎快速发展单位GW产能出货1006712121110新增产能技90816171719181918192120191920171919公司其中其中10术路线801211131920212022E2023E2022E新技术出2023E新技术出货量货量70232326273460353940通威topcon45701004605702053534048545750505558646567晶科topcon2450803410503557554046隆基hpbc3756764526023474644304139373634晶澳topcon3238703505451520283330262422爱旭abc36425837146101022182016141615121110120776564322332润阳topcon2126362105287天合topcon35436035054510日升hjt1215221205173钧达topcon8164010253021160mm16Xmm18Xmm200mm其他topcon30801303006015合计28043667230518451159数据来源贺利氏光伏国泰君安证券研究数据来源PVInfoLink国泰君安证券研究请参阅附注免责声明19