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　　【纺织服装：滔搏(06110.HK)】库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期——港股公司信息更新报告-20221222
　　受疫情影响，公司FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20%高段，分月看11月受疫情影响最大，日均客流为近两年最低水平，闭店率高峰时期超20%，较9月的高单位数翻倍。疫情期间公司业绩受损严重，随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归，预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性。我们维持盈利预测，预计FY2023-25年净利润分别为19.5/24.6/30.1亿元，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为16.0/12.7/10.4倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会纪要其他研2022年12月23日开源晨会1223究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001120观点精粹-12-24行业公司晨-36纺织服装滔搏06110HK库存良性折扣可控低基数与疫后复苏下业绩可会-48期港股公司信息更新报告-20221222纪2021-122022-042022-08受疫情影响公司全渠道销售额同比下降高段分月看月要FY2023Q310-2011数据来源聚源受疫情影响最大日均客流为近两年最低水平闭店率高峰时期超20较9月昨日涨跌幅前五行业的高单位数翻倍疫情期间公司业绩受损严重随着主力品牌大中华区去库推进行业名称涨跌幅及品牌势能回归预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性我们维持盈美容护理4108利预测预计FY2023-25年净利润分别为195246301亿元对应EPS分别为食品饮料1684030405元当前股价对应PE分别为160127104倍维持买入评级农林牧渔1212商贸零售0806传媒0473数据来源聚源开源证昨日涨跌幅后五行业券行业名称涨跌幅证电力设备-2644券研基础化工-2273究煤炭-2262报有色金属-1908告环保-1781数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14晨会纪要研报摘要行业公司纺织服装滔搏06110HK库存良性折扣可控低基数与疫后复苏下业绩可期港股公司信息更新报告-20221222吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002库存良性折扣可控低基数与疫后复苏下业绩可期继续维持买入评级受疫情影响公司FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20高段分月看11月受疫情影响最大日均客流为近两年最低水平闭店率高峰时期超20较9月的高单位数翻倍疫情期间公司业绩受损严重随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性我们维持盈利预测预计FY2023-25年净利润分别为195246301亿元对应EPS分别为030405元当前股价对应PE分别为160127104倍维持买入评级FY2023Q3主动弥补受损客流库存良性折扣可控1客流同比下降20低段全域一体化化运营弥补客流直营线上保持高增速且占比环比提升直营线上在直营销售中占比为20-30高段FY2023H1为20-30中段直营线上同比增长20-30其中私域增长超100较FY23H1的80提速同时扩大和加强与消费者互动的规模和能力会员总规模增长20且转化率有提升2库存良性截至11月库存水位同比下降双位数新品到货导致库存水位环比8月底提升库龄结构环比8月底改善主要系FY2023Q3旧品的销售占比环比及同比均有提升库销比略高于4接近疫情前水平3折扣可控折扣同比加深低单位数主要系次新和旧品销售占比提升FY2023Q3毛关速度放缓持续保持大店优势门店面积FY2022Q3毛关速度较上半财年放缓直营门店毛销售面积环比-13FY2023H1环比-51门店结构大店保有量持续提升占比提至10-20中段在零售环境波动下大店利润率和效率优势持续体现主力品牌去库顺利推进新品销售亮眼预计品牌势能逐渐回归后业绩复苏1销售层面Nike大中华区FY2022Q4-FY2023Q2收入货币中性下同比-20-136增速回正且去库情况乐观阿迪达斯大中华区2022Q1-Q3收入货币中性下同比-346-351-266降幅逐步收窄同时主力品牌2022H2新品销售表现亮眼2产品层面一方面主力品牌方2022H2控货公司进货量同比下降双位数同时品牌方持续召回旧货库存2023H1库存压力较小另一方面品牌客户将有适应本地化需求的新品和新产品线推出渠道层面已配合产品布局Nike与滔搏合作开设上海淮海路AJ体验店国内Jordan最高级别风险提示线下客流恢复不及预期品牌客户复苏不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44