总量视角
　　【固定收益】狭义财政收入延续高增——11月财政数据点评-20221221
　　11月财政数据的五个重要关注点：第一，受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，狭义财政收入大幅正增，但公共财政支出增速环比趋缓；第二，公共财政收入大幅正增，支出增速边际放缓；第三，11月企业拿地积极性减弱，政府性基金收入降幅再次拉大；第四，11月广义财政收入同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出同比下降5.39%，降幅扩大；第五，狭义和广义赤字依旧远超2020、2021年同期进度，收支矛盾居高不下。
　　行业公司
　　【社服】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹——行业深度报告-20221221
　　经济复苏离不开人才的招聘，扩招是企业转好的第一步，通过复盘海外灵活用工发展路径及疫情后的复苏情况，我们认为灵活用工行业在后疫情时代大有可为短期逻辑：劳动力的返场与供需错配，原因1）疫情对许多经济活动产生错位冲击，部分受益于远程办公，部分因场景有限而萎缩，如休闲、酒店；原因2）考虑到长新冠影响，岗位缺勤率将增加；原因3）疫情仍存在不确定性，企业更倾向低成本的灵活用工。中期逻辑：后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动，一些就业率和失业率已经修复到极值水平的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期逻辑：对比欧美，国内灵活用工仍处于高成长的发展初期
　　【电子：永贵电器(300351.SZ)】轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发——公司首次覆盖报告-20221221
　　公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务。2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　【计算机：航天宏图(688066.SH)】投资建设“女娲”遥感卫星星座，数据服务能力有望全面升级——公司信息更新报告-20221220
　　拟参与设立两个专项投资基金，投资建设“女娲”雷达卫星星座。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.92、4.49、6.23亿元，EPS为1.58、2.43、3.37元/股，当前股价对应2022-2024年PE为48.5、31.6、22.8倍，考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会纪要其他研2022年12月22日开源晨会1222究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001120观点精粹-12-24总量视角晨-36固定收益狭义财政收入延续高增11月财政数据点评-20221221会-4811月财政数据的五个重要关注点第一受2021年同期企业税收优惠和经济增纪2021-122022-042022-08速放缓产生的低基数影响狭义财政收入大幅正增但公共财政支出增速环比趋要数据来源聚源缓第二公共财政收入大幅正增支出增速边际放缓第三11月企业拿地积昨日涨跌幅前五行业极性减弱政府性基金收入降幅再次拉大第四月广义财政收入同比上升11行业名称涨跌幅654涨幅缩小广义财政支出同比下降539降幅扩大第五狭义和广义社会服务1586赤字依旧远超20202021年同期进度收支矛盾居高不下食品饮料1299行业公司农林牧渔1276社服春江水暖鸭先知疫后复苏人力资源有望率先反弹行业深度报告商贸零售0990-20221221美容护理0667经济复苏离不开人才的招聘扩招是企业转好的第一步通过复盘海外灵活用工数据来源聚源发展路径及疫情后的复苏情况我们认为灵活用工行业在后疫情时代大有可为开短期逻辑劳动力的返场与供需错配原因1疫情对许多经济活动产生错位冲源昨日涨跌幅后五行业击部分受益于远程办公部分因场景有限而萎缩如休闲酒店原因考证2券行业名称涨跌幅虑到长新冠影响岗位缺勤率将增加原因3疫情仍存在不确定性企业更倾证国防军工-1830向低成本的灵活用工中期逻辑后疫情时代全球经济复苏过程中就业市场的券研汽车-1539紧俏很大程度上受周期性因素的驱动一些就业率和失业率已经修复到极值水平究电力设备-1414的国家却仍然面临着严峻缺工问题的现象长期逻辑对比欧美国内灵活用报电子-1255工仍处于高成长的发展初期告机械设备-1133电子永贵电器轨交连接器龙头发力新能源强势再出发公300351SZ数据来源聚源司首次覆盖报告-20221221公司深耕轨交连接器40余年是轨交连接器龙头企业公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累紧抓新能源汽车行业高增长机遇积极开拓新能源汽车相关业务2022上半年公司车载与能源信息业务收入占比已提升至4398公司已将新能源业务打造成新的增长极将产品导入了比亚迪吉利长城等众多优质客户未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长我们预计2022-2024年公司实现净利润178241354亿元EPS046063092元当前股价对应PE303223152倍首次覆盖给予买入评级计算机航天宏图688066SH投资建设女娲遥感卫星星座数据服务能力有望全面升级公司信息更新报告-20221220拟参与设立两个专项投资基金投资建设女娲雷达卫星星座我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为292449623亿元EPS为158243337元股当前股价对应2022-2024年PE为485316228倍考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17晨会纪要研报摘要总量研究固定收益狭义财政收入延续高增11月财政数据点评-20221221陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S079012203005411月财政数据的五个重要关注点第一虽然10月疫情对经济产生较大压制但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响狭义财政收入大幅正增但公共财政支出增速环比趋缓第二狭义财政收入端增值税消费税和企业所得税表现亮眼地产相关税种增速再次转负狭义财政支出端民生领域特别是卫生健康支出维持高位受准财政支撑减退基建淡季等原因影响基建相关支出延续负增由于2023年地方债提前批已下达预计会对2023年上半年基建节奏起到有效支撑第三11月企业拿地积极性减弱政府性基金收入降幅再次拉大但受地产供给端刺激政策三箭齐发政策影响预计后续政府性基金收入将有所修复第四11月广义财政收入同比上升654涨幅缩小广义财政支出同比下降539降幅扩大第五狭义和广义赤字依旧远超20202021年同期进度收支矛盾居高不下公共财政收入大幅正增支出增速边际放缓公共财政收入端虽然10月疫情对经济产生较大压制但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响一般财政收入增速出现明显好转11月当月一般公共预算收入121万亿同比大幅增长2462实现连续4个月正增1-11月累计同比增速下滑-30前值-45下降幅度持续收敛累计财政收入达全年预算进度的795不及2021年同期892收入分项来看11月税收收入大幅正增同比上涨2838至102万亿元主要税种中增值税消费税和企业所得税表现亮眼分别同比增长177815679和3114受疫情对居民生活工作的影响个人所得税同比仅微增31011月房地产需求和供给端延续低迷态势拖累房地产相关税种表现不佳合并增速再次转负非税收入规模1874亿元同比增长745增速环比持续放缓公共财政支出端11月支出增速边际放缓同比增长480前值871至209万亿元财政累计支出进度为8507与2021年同期8553接近但受疫情持续扰动和经济下行压力影响支出进度大幅低于2018年和2019年同期支出分项来看民生领域依然是本月公共财政主要投入方向其中卫生健康支出规模保持高位同比增速由10月的4358进一步扩大至4743社保就业相关支出有所放缓受准财政支撑减退基建淡季等原因影响基建领域支出同比延续负增态势由于目前2023年地方债提前批已下达预计将有效保障2023年上半年的基建开工进度和节奏政府性基金收支降幅再次扩大在10月政府性基金收入降幅短暂收窄后本月政府性基金收入降幅再次拉大同比下降-1267前值-269由于9月末的地产政策刺激脉冲减弱11月企业拿地情况较10月有所回落因此11月土地出让金收入同比-134111月下旬开始地产供给端刺激政策三箭齐发企业拿地积极性在12月后出现回升预计后续政府性基金收入将有所修复由于结存专项债5000亿资金的补充政府性基金支出同比下降2123降幅相比上个月略有扩大-18151-11月地方政府性基金收支差额进一步扩大至358万亿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27晨会纪要狭义和广义赤字依旧远超往年同期收支矛盾居高不下由于政府性基金收支降幅扩大受此拖累本月广义财政收入201万亿同比上升654涨幅缩小广义财政支出310万亿同比下降539降幅扩大本月一般公共预算和政府性基金分别录得赤字8800亿元和2121亿元1-11月狭义财政赤字累计417万亿累计进度达到7322广义财政赤字达到了775万亿累计进度达到7994依然均远超20202021年同期进度财源压力持续高企风险提示政策变化超预期疫情扩散超预期行业公司社服春江水暖鸭先知疫后复苏人力资源有望率先反弹行业深度报告-20221221初敏分析师证书编号S0790522080008短期催化经济复苏劳动力迎来返场三年冲击下多行业供需错配分行业来看管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大在疫情影响逐渐减弱消费逐渐从商品转向服务的背景下休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大劳动力缺口有望回补原因1疫情对很多经济产生了错位的冲击例如部分受益于需求增加和远程办公部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩原因2确诊者或者家中有确诊者往往也会自觉居家这对于餐饮等接触型的服务业来说自然会影响到出勤的情况原因3疫情仍一定不确定性企业因经营压力较大及春节假期等因素考虑企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工中长期逻辑中期受周期性因素驱动长期行业仍在发展初期中期来看后疫情时代全球经济复苏过程中就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动一些已经修复的国家却仍然面临着严峻缺工问题的现象长期来看1高增长低渗透顺周期国内灵活用工市场真正开始起步市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元CGAR为45广义灵活用工渗透率美国已达到32日本约达42中国仍不足10狭义灵活用工人数差异更为明显美国成熟市场已达到10中国仅不足12政策加持法规不断完善保障劳务派遣灵活用工等就业人员的合法权利推动行业健康发展各类行业政策持续支持二十大中指出实施就业优先战略强化就业优先政策健全就业促进机制促进高质量充分就业他山之石逻辑已被部分验证海外人服巨头收入利润疫后高增美国仓储餐厅销售邮政等各行业都苦于招工难题在德国和法国技术工岗位尤其是与制造业数字化转型有关的职位空缺更为显著在加拿大和澳洲餐饮服务业的缺工最明显任仕达ADP深耕欧美市场Recruit深耕日本市场2021年收入分别为291165192亿美元疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40反弹速度快且高增持续时间久平均估值TTM503625倍业绩上修期间估值则更高人力资源中招聘灵活用工RPO均有望优先受益于防疫政策的优化受益标的1科锐国际公司境外子公司Investigo与海外疫情恢复同频境内业务医脉同道和零售同道将有望快速受益于线下医疗和零售业的恢复同时东南亚新兴产业人才需求也在扩大2外服控股2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团将会进一步加强公司外包业务的协同性3北京城乡重组平稳推进公司与德科集团合资成立外企德科积累了丰厚的客户资源和技术沉淀风险提示疫情复苏不及预期宏观经济波动人力资源行业竞争加剧数字化研发不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37晨会纪要电子永贵电器300351SZ轨交连接器龙头发力新能源强势再出发公司首次覆盖报告-20221221刘翔分析师证书编号S0790520070002盛晓君分析师证书编号S0790522090003公司是轨交连接器龙头发力新能源车业务首次覆盖给予买入评级公司深耕轨交连接器40余年是轨交连接器龙头企业公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累紧抓新能源汽车行业高增长机遇积极开拓新能源汽车相关业务产品包括高压连接器及线束组件PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高速连接器等公司目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群2022上半年公司车载与能源信息业务收入占比已提升至4398公司已将新能源业务打造成新的增长极将产品导入了比亚迪吉利长城等众多优质客户未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长我们预计2022-2024年公司实现净利润178241354亿元EPS046063092元当前股价对应PE303223152倍首次覆盖给予买入评级公司领先布局液冷充电枪新国标落地在即催化行业发展液冷技术能较好解决大功率超充带来的温升问题公司领先布局开发的液冷充电枪额定电压和电流可达到1000V600A并已形成批量供货走在行业前列相关标准方面针对2015版国标直流充电接口GBT202343的升级版标准及大功率直流充电接口Chaoji标准GBT202344均对高压直流充电及主动液冷充电进行了规范两项标准均处于征求意见阶段预计未来新国标落地将助力充电桩行业的规范化发展提振桩企及车企的投资信心催化高压直流充电行业发展以及提升液冷充电渗透率公司先发布局有望率先深度受益轨交维保大市场即将开启公司轨交业务有望提速发展我国动车组检修采取五级修程其中三至五级修为高级检修需要在相应的检修单位进行检修投资额大随着我国轨道交通网络的逐步扩大动车组保有量的持续增长将有大量动车组进入五级修程带来可观的轨交零部件的采购需求公司是轨交连接器龙头企业并积极拓展门系统贯通道减振器受电弓计轴信号系统及蓄电池箱等轨交产品有望获得加速发展风险提示新能源汽车及充电桩市场增速不及预期公司客户拓展不及预期行业竞争加剧毛利率下滑计算机航天宏图688066SH投资建设女娲遥感卫星星座数据服务能力有望全面升级公司信息更新报告-20221220陈宝健分析师证书编号S0790520080001刘逍遥分析师证书编号S0790520090001遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业维持买入评级我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为292449623亿元EPS为158243337元股当前股价对应2022-2024年PE为485316228倍考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位维持买入评级拟参与设立两个专项投资基金投资建设女娲雷达卫星星座公司发布公告拟参与设立两个专项投资基金1拟投资株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业有限合伙基金将通过股权投资方式认购株洲太空星际卫星科技有限公司公司股权用于女娲雷达卫星星座建设迪策鸿卫募集规模为人民币568亿元公司作为有限合伙人计划出资人民币15亿元占迪策鸿卫2641的份额2拟投资济宁东方星际投资合伙企业有限合伙基金将通过股权投资方式认购济宁太空星际信息技术有限公司股权用于女娲雷达卫星星座建设东方星际募集规模为人民币5亿元公司作为有限合伙人计划出资人民币125亿元占东方星际25的份额若星座顺利完成建设公司数据服务能力及业务创新能力将得到较大提升株洲太空星际卫星科技有限公司即将建设的雷达星座系统由12颗X波段SAR卫星和4颗C波段SAR卫星请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明47晨会纪要组成济宁太空星际信息技术有限公司即将建设的雷达星座系统由10颗光学卫星以及8颗C波段SAR卫星组成本次参与投资的卫星星座未来将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星星座一起组网形成女娲星座如果星座能顺利建设完成有助于带动卫星产业进一步发展打开更大的市场应用空间公司也可获得更丰富数据源进一步巩固自身数据优势提升自身数据服务能力同时公司也有望依托丰富的数据资源探索更多的新技术与新业态风险提示政府财政支出紧张风险市场竞争加剧风险现金流下滑风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明57晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明67晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明77