研究报告全文：晨会纪要其他研2022年12月21日开源晨会1221究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001120观点精粹-12-24总量视角晨-36策略解构美国通胀高企之谜静待核心服务价格回落投资策略专题会-48-20221219纪2021-122022-042022-08解构美国通胀挖掘其高企之谜要数据来源聚源1美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响具体包括一是能源价格明显回落昨日涨跌幅前五行业二是食品价格连续个月下滑三是核心商品趋势明显下行成为拖累美国2CPI行业名称涨跌幅通胀水平整体回落的关键因素公用事业02532美国高通胀背后是经济韧性美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用通胀趋势石油石化0211性回落尚欠美国经济衰退的东风环保01163静待核心服务下行拐点美国通胀方可重回合理水平展望2013年一方面电子0076核心商品食品能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行另一方面通信-0013基于美国经济韧性犹存个人消费支出重心由商品转向服务以及房租价格滞后数据来源聚源性影响或对核心服务价格等形成支撑开行业公司源昨日涨跌幅后五行业机械中大力德002896SZ中大力德机器人运动执行部件制造的多面选手证券行业名称涨跌幅公司首次覆盖报告-20221219证房地产-3461聚焦机器人运动执行零部件迎国产替代需求加速新应用扩容市场成长券研食品饮料-3450我们预测公司2022-2024年营业收入分别为94126178亿元归母净利润分别为究社会服务-2527072109177亿元YoY为-109500626EPS为048072117元当前报美容护理-2369股价对应PE为494329203倍首次覆盖给予买入评级告农林牧渔-2067医药泓博医药301230SZ立足小分子药物设计一站式服务药物研发及生数据来源聚源产公司首次覆盖报告-20221219公司以小分子药物设计见长并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系协助客户开发多款FIC药物并享有较高的议价权业务有特色同时公司主要的商业化品种竞争格局好并处于专利陆续到期阶段客户需求有望持续增加随着公司向更高附加值的API业务延伸有望贡献新的增量我们看好公司的长期发展预计2022-2024年公司的归母净利润为063119186亿元EPS为081155242元当前股价对应PE为597314200倍估值合理首次覆盖给予买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16晨会纪要研报摘要总量研究策略解构美国通胀高企之谜静待核心服务价格回落投资策略专题-20221219张弛分析师证书编号S0790522020002匡文迪联系人证书编号S0790122060010解构美国通胀挖掘其高企之谜美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响具体包括一是能源价格明显回落原因1受到全球经济衰退预期拖累212月OPEC部长级会议并未扩大减产规模低于市场预期二是食品价格连续2个月下滑主要源于家庭食品CPI放缓该分项则是受到化肥价格高位回落拖累三是核心商品CPI趋势明显下行成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素事实上由于供应链压力缓和及贷款利率的持续上行二手车价格明显下滑拖累了核心商品表现然而核心服务通胀尚未见顶或对高通胀形成支撑美国核心通胀连续2个月下行核心商品价格回落是拖累主因然而美国核心服务CPI则受到房租价格持续上行影响较大程度支撑美国核心通胀维持较高水平美国高通胀背后是经济韧性美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用通胀趋势性回落尚欠美国经济衰退的东风具体体现在两个方面一方面美国经济投资端保持着较强的韧性美国工业产能利用率尚处在历史高位尤其是产成品生产阶段的产能利用率仍在上升另一方面美国经济需求亦是韧性十足主要表现为首先美国薪资依旧趋于上行究其原因1职位空缺数远远大于实际失业人数或反映美国劳动力仍处于供不应求的状态2历史上实际失业率跌破自然失业率时期均对应着薪资增速上行或居高不下其次消费循环信贷增速处于历史高位且尚未有明显回落迹象最后超额储蓄累计金额仍处在高位也表明居民消费能力韧性十足静待核心服务下行拐点美国通胀方可重回合理水平虽然美国通胀已连续数月放缓但总体水平仍维持在高位我们观察到1粘性CPI仍趋于上行2通胀扩散指数亦处于历史高位展望2013年一方面核心商品食品能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行具体分析如下首先核心商品价格大概率趋势性回落1美国居民个人消费支出重心由商品转向服务2利率水平持续上移将对于商品消费形成掣肘其次粮价趋于下行受益于粮食供给约束减弱及需求支撑最后美国经济实质性衰退以前在较强的能源约束下油价或趋于稳定不过考虑到高基数因素仍将会对能源通胀分项形成一定拖累另一方面基于美国经济韧性犹存个人消费支出重心由商品转向服务以及房租价格滞后性影响或对核心服务价格等形成支撑考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落美国整体通胀水平方有望重回至合理水平风险提示地缘冲突升级工资-通胀螺旋的持续演绎美国经济韧性持续超预期行业公司机械中大力德002896SZ中大力德机器人运动执行部件制造的多面选手公司首次覆盖报告-20221219孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004聚焦机器人运动执行零部件迎国产替代需求加速新应用扩容市场成长公司是国内唯一同时提供精密减速器伺服驱动永磁直流电机和交流减速电机的机械传动控制核心部件制请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26晨会纪要造商2018-2021年营收CAGR167归母净利润CAGR37减速电机增长稳健2018-2021年营收复合增速717减速器业务突破量产客户结构升级2018-2021年营收CAGR1912有望受益于核心部件国产化以及人形机器人量产后对核心部件市场的扩容提升市场份额我们预测公司2022-2024年营业收入分别为94126178亿元归母净利润分别为072109177亿元YoY为-109500626EPS为048072117元当前股价对应PE为494329203倍首次覆盖给予买入评级零部件国产替代加速人形机器人落地扩容市场内资零部件厂迎来发展契机外资机器人巨头在华扩大本体产能以辐射亚太市场供应安全以及成本管控催化零部件本土化需求增强国产重负载六轴机器人因锂电池制造等下游需求增长以及外资交付能力受限迎来进口替代的重要窗口期带动以RV减速器为主的国产机器人零部件需求上扬特斯拉机器人落地后2026年或将带来千亿级伺服系统增量以及千万台级谐波减速器供给缺口日系重要供应商的温和扩产节奏内资减速器厂商将成为缺口填补主力内资伺服厂有望凭高性价比导入供应链设备充足保障快速扩产产品布局全面满足市场需求公司成长空间广阔本体厂商需要零部件厂具备多品类产品的大规模量产实力公司具备近百万台核心部件批量出货的能力产品图谱涵盖除控制器外的所有机器人核心部件契合本体厂商需求目前行业其他厂商多囿于海外设备长达1年的交期而无法及时开出产能公司因长期稳定的固投而拥有充足储备大部分设备也已摊销完毕新建厂房解决了设备利用率低对产能的掣肘我们认为公司有望凭多品类零部件快速扩产的能力率先受益于国产核心部件增量需求扩大规模效应提升利润水平风险提示通用自动化复苏不及预期公司产能爬坡不及预期特斯拉机器人量产进程不及预期公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期医药泓博医药301230SZ立足小分子药物设计一站式服务药物研发及生产公司首次覆盖报告-20221219蔡明子分析师证书编号S0790520070001余汝意联系人证书编号S0790121070029立足小分子药物设计一站式服务药物研发及生产公司立足于新药研发中的关键环节逐步构建涵盖药物发现工艺研究与开发的综合性技术服务平台以及新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产平台具备了为客户提供新药临床前研发服务至商业化生产的一站式综合服务的能力公司以小分子药物设计见长并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系协助客户开发多款FIC药物并享有较高的议价权业务有特色同时公司主要的商业化品种竞争格局好并处于专利陆续到期阶段客户需求有望持续增加随着公司向更高附加值的API业务延伸有望贡献新的增量我们看好公司的长期发展预计2022-2024年公司的归母净利润为063119186亿元EPS为081155242元当前股价对应PE为597314200倍估值合理首次覆盖给予买入评级不断夯实业务能力一站式服务创新药早期研发公司以技术壁垒高同质化竞争低的药物发现业务为起点深度参与客户的新药研发客户黏性较大并以此向药物开发的下游延伸拓展药学研究业务满足客户一体化药物研发外包服务的需求深度绑定客户的项目公司与海内外biotech紧密合作现已服务开发21款药物其中3款已上市16款为FIC药物同时顺应客户需求顺势拓展工艺研究及开发服务2021年公司服务的临床前临床与商业化阶段的项目数量分别为75221个项目梯队已形成商业化生产的核心品种竞争格局好一体化布局贡献新增量公司于2014年合并开原泓博向下游延伸布局商业化生产业务替格瑞洛系列产品为公司核心的品种该化合物专利于2019年底到期在美国欧洲日本等国家的晶型或者制剂专利将陆续到期随着专利的到期对上请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36晨会纪要游原料药和中间体的需求会进一步增加对于替格瑞洛系列中间体公司国内市占率近四成竞争格局好并进一步拓展高附加值API业务有望贡献新的增量风险提示药物研发市场需求下降核心成员流失产能投放不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明46晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明56晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明66