总量层面：地产下行趋势不改，我们仍处在地产下行周期中，未来两年，钢铁行业贝塔大概率向下。具体来看，2022/2023年钢铁行业供需分别过剩约1417/1583万吨，钢价中枢将持续下移至4000/3500元/吨。2024/2025年钢铁供需边际缓解，钢价中枢抬升。2025年钢铁供需再次出现缺口约4384万吨，钢铁行业贝塔将再次向上。
　　结构层面1：粗钢供应结构将优化，电炉钢占比将显著提升。目前我国电炉钢产能占粗钢总产能的比例仅为10.4%，而美国、日本、全球电炉产能占粗钢的比例分别为比69.7%、24.5%、27.9%，相比之下，中国粗钢供应结构有较大优化空间。另外一个角度，高炉每生产1吨钢排放1.5tCO2，而电炉每生产1吨钢排放0.6tCO2，大力发展电炉炼钢符合“双碳”政策，是能源转型趋势下的必须选择。工信部在2022年8月发布《工业领域碳达峰实施方案》，要求我国到2025年电炉钢产量比例提升至15%以上，2030年力争达到20%。
　　结构层面2：粗钢需求结构将优化，建筑用钢小幅反弹，机械、能源、航天军工用钢需求具备较大增长空间。我们测算，建筑用钢需求增速将在2023年开始小幅反弹，但幅度有限。十四五期间，能源用钢需求CAGR为20.3%,航天军工用钢需求CAGR为27.7%。粗钢需求将由之前的房地产拉动转向制造业拉动，需求的重点钢铁品种也将由普碳钢逐步转向高端特钢为主，这种需求结构的改变是和我国迈向高端制造大国的步伐相一致的。
　　核心结论1：此轮地产需求下滑的背景是社会高杠杆，需求有掣肘，故反弹幅度有限，钢铁吨钢盈利水平将维持微利。不同于2011-2015年钢铁行业被动产能出清，本轮地产下行周期，钢铁行业产能已受到较大压缩，行业恶性竞争的可能性较小，行业产能集中度也更高。需求端受制于全社会杠杆率高企，再次加杠杆提振需求的可能性也较低，所以本轮地产下行周期后的反弹幅度也将有限。钢铁吨钢毛利将很难出现明显修复，建议把握钢价反弹的波段性操作机会。
　　核心结论2：偏高端制造用钢需求弹性较大，新兴赛道相关标的将持续受益。在总量需求下滑的背景下，我们更关注新兴成长需求赛道的投资机会，比如受益于核电景气需求的高端不锈钢标的久立特材（002318.SZ）；受益于火电灵活改造，超超临界不锈钢管需求爆发的标的武进不锈（603878.SH）、盛德鑫泰（300881.SZ）；300系宽幅不锈钢行业龙头，受益于产能高速增长，业绩兑现确定的不锈钢标的甬金股份（603995.SH）；受益于军工景气需求的高温合金标的抚顺特钢（600399.SH）、图南股份（300855.SZ）；受益于储能市场空间不断扩容，全钒液流电池大有可为，主要标的钒钛股份（000629.SZ）。
　　风险提示：宏观经济持续下滑风险，产能压减不及预期风险。
　　

研究报告全文：2022TableIndustryInfo年12月11日强于大市维持证券研究报告行业研究钢铁钢铁行业2023年投资策略报告以转型升级为准绳把握高端特钢投资机会投资要点西南证券研究发展中心总量层面地产下行趋势不改我们TableSummary仍处在地产下行周期中未来两年钢铁TableAuthor分析师郑连声行业贝塔大概率向下具体来看20222023年钢铁行业供需分别过剩约执业证号S125052204000114171583万吨钢价中枢将持续下移至40003500元吨20242025年钢电话010-57758531铁供需边际缓解钢价中枢抬升2025年钢铁供需再次出现缺口约4384万吨邮箱zlansswsccomcn钢铁行业贝塔将再次向上联系人黄腾飞结构层面1粗钢供应结构将优化电炉钢占比将显著提升目前我国电炉钢电话13651914586邮箱htengfswsccomcn产能占粗钢总产能的比例仅为104而美国日本全球电炉产能占粗钢的比例分别为比697245279相比之下中国粗钢供应结构有较大行TableQuotePic业相对指数表现优化空间另外一个角度高炉每生产1吨钢排放15tCO2而电炉每生产1吨钢排放06tCO2大力发展电炉炼钢符合双碳政策是能源转型趋势下钢铁沪深3001的必须选择工信部在2022年8月发布工业领域碳达峰实施方案要求我-5国到2025年电炉钢产量比例提升至15以上2030年力争达到20-12结构层面2粗钢需求结构将优化建筑用钢小幅反弹机械能源航天军-18工用钢需求具备较大增长空间我们测算建筑用钢需求增速将在年开2023-25始小幅反弹但幅度有限十四五期间能源用钢需求CAGR为203航天-31军工用钢需求为粗钢需求将由之前的房地产拉动转向制造业211222222422622822102212CAGR277拉动需求的重点钢铁品种也将由普碳钢逐步转向高端特钢为主这种需求结数据来源聚源数据构的改变是和我国迈向高端制造大国的步伐相一致的基础数据核心结论1此轮地产需求下滑的背景是社会高杠杆需求有掣肘故反弹幅股票家数TableBaseData44度有限钢铁吨钢盈利水平将维持微利不同于2011-2015年钢铁行业被动产行业总市值亿元932506能出清本轮地产下行周期钢铁行业产能已受到较大压缩行业恶性竞争的流通市值亿元911541可能性较小行业产能集中度也更高需求端受制于全社会杠杆率高企再次行业市盈率TTM176沪深300市盈率TTM116加杠杆提振需求的可能性也较低所以本轮地产下行周期后的反弹幅度也将有限钢铁吨钢毛利将很难出现明显修复建议把握钢价反弹的波段性操作机会相关研究TableReport核心结论2偏高端制造用钢需求弹性较大新兴赛道相关标的将持续受益在总量需求下滑的背景下我们更关注新兴成长需求赛道的投资机会比如受益于核电景气需求的高端不锈钢标的久立特材002318SZ受益于火电灵活改造超超临界不锈钢管需求爆发的标的武进不锈603878SH盛德鑫泰300881SZ300系宽幅不锈钢行业龙头受益于产能高速增长业绩兑现确定的不锈钢标的甬金股份603995SH受益于军工景气需求的高温合金标的抚顺特钢600399SH图南股份300855SZ受益于储能市场空间不断扩容全钒液流电池大有可为主要标的钒钛股份000629SZ风险提示宏观经济持续下滑风险产能压减不及预期风险请务必阅读正文后的重要声明部分钢铁行业2023年投资策略报告目录1低库存支撑钢价估值位于底部区间111价格影响预期预期影响供需供需反应价格112钢企股价和钢材价格有很强的正相关性213吨钢毛利和毛利率都处在历史低分位214库存低位需求有望边际改善价格底部有支撑315钢铁板块整体估值处于低位未来将迎来估值修复32吨钢毛利同比下滑积极把握低估值普钢标的621钢铁复盘2022年钢市波动逻辑是产量压减和需求下滑622宏观展望美联储加息步伐有望放缓中国经济增速稳中求进1123产业展望供需双弱或成常态总量下滑结构优化123产品结构不断优化优选强属性特钢标的2231下游航发需求景气国产替代需求迫切2232建议关注图南股份抚顺特钢久立特材甬金股份254投资建议以转型升级为准绳把握高端特钢投资机会2741以景气赛道为矛需求结构优化为盾把握核心标的2742重点公司盈利预测及评级275风险提示28请务必阅读正文后的重要声明部分钢铁行业2023年投资策略报告图目录图1钢铁行业产业链全景图1图2钢铁分析体系1图3钢铁指数和钢材价格元吨2图4钢材吨毛利元吨3图5钢材吨毛利率3图6螺纹钢总库存万吨3图7钢铁板块表现弱于大盘4图8年初至今钢铁行业累计跌幅2014图92022年11月30日钢铁行业PE为169倍5图10钢铁行业PB处于历史低位倍5图112022年初至今普钢特钢子板块跌幅分别为2072265图122022年初至今钢铁行业个股涨幅前十6图132022年初至今钢铁行业个股跌幅前十6图14螺纹钢现货和主力价格元吨8图152022年申万上市钢铁企业PE-TTM倍10图16中国M1-M2差值11图17中国PMI11图18美国PMI11图19美联储加息点阵图2022年12月14日议息会议12图20美联储加息预期12图21全球分国家粗钢总产量千吨13图22全球分国家人均粗钢产量公斤13图23钢材需求预估14图24人均粗钢产量预估公斤14图25钢材年度供需缺口和价格中枢14图262021年钢铁产能方式分布万吨15图27分省钢铁产能占比15图28中国生铁粗钢钢材月产量万吨15图29中国粗钢月度产量季节性万吨15图30中国分省份累计粗钢产量及累计同比16图31中国电炉法占粗钢占比17图32日本电炉法占粗钢占比17图33美国电炉法占粗钢占比18图34世界电炉法占粗钢占比18图35钢材下游需求占比19图36钢材下游需求增速预估19图37中国粗钢需求和地产出口相关性19图38商品房销售面积增速20图39房屋销售面积单月值亿平方米20请务必阅读正文后的重要声明部分钢铁行业2023年投资策略报告图40房屋新开工面积增速20图41房屋新开工面积单月值亿平方米20图42基建累计投资金额同比20图43新增地方政府专项债累计值亿元20图44通用机械设备出口当月值万美元21图45家用电器出口数量万台21图46用钢需求和GDP增长率相关性21图47GDP累计贡献率21图48螺纹钢价格上下边界估值元吨22图49螺纹钢吨毛利元吨22图50螺纹钢毛利率22图512015-2021我国高温合金供需情况23图52中国预测交付量机型细分架24表目录表12022年钢铁产业政策梳理6表2钢铁上市企业单季度利润表现8表3中国粗钢年度供需平衡表13表4粗钢产量预测万吨16表5各省粗钢产量统计及平控压力测算16表6粗钢下游需求拆分18表7未来10年我国高温合金在军用飞机领域需求测算23表82022-2041中国客机市场预测交付量24表9未来20年我国民航领域高温合金需求测算24表10未来10年军舰高温合金需求测算25表11重点公司盈利预测与估值27请务必阅读正文后的重要声明部分钢铁行业2023年投资策略报告1低库存支撑钢价估值位于底部区间11价格影响预期预期影响供需供需反应价格钢铁价格影响企业补库预期库存变动又会进一步影响行业利润水平行业利润直接决定企业产量的计划和进度最终影响钢材供需平衡图1钢铁行业产业链全景图数据来源WindMysteel西南证券整理图2钢铁分析体系数据来源WindMysteel西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1钢铁行业2023年投资策略报告12钢企股价和钢材价格有很强的正相关性钢企股价和钢材价格正向相关度很高其产业传导逻辑有四条1钢价上涨吨毛利上涨预期产量增加预期总利润增加预期ROE增加股价上涨2钢价下跌吨毛利下跌预期产量减少预期总利润减少预期ROE减少股价下跌3钢价上涨吨毛利下跌预期产量不明预期总利润不明对股价指引作用不明确4钢价下跌吨毛利上涨预期产量不明预期总利润不明对股价指引作用不明确图3钢铁指数和钢材价格元吨数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日13吨钢毛利和毛利率都处在历史低分位吨钢毛利水平反映钢铁企业盈利水平根据国家统计局数据2022年1-11月商品房销售面积累计同比-233地产需求下滑明显根据海关总署数据2022年1011月我国出口金额分别同比-03-87四季度出口不及预期导致需求进一步下滑在需求和出口均下滑的背景下吨钢毛利降至历史低点截至11月30日螺纹钢吨钢毛利为-203元吨吨钢毛利率为-54请务必阅读正文后的重要声明部分2钢铁行业2023年投资策略报告图4钢材吨毛利元吨图5钢材吨毛利率数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日14库存低位需求有望边际改善价格底部有支撑自今年4月份以来钢铁企业库存持续下降截至2022年11月30日螺纹库存3534万吨处在历史低位图6螺纹钢总库存万吨数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日15钢铁板块整体估值处于低位未来将迎来估值修复151钢铁板块年初累计跌幅达201目前估值低于历史均值2022年钢铁板块的表现弱于大盘2022年1-5月钢铁板块累计跌幅2365月国内疫情形势加剧下游需求回补预期落空钢厂供需失衡钢铁板块出现回落截止2022年11月30日最大回撤幅度为309目前处于震荡区间钢铁板块行情表现与市场大盘基本一致年初至今钢铁行业累计跌幅201在31个申万一级行业中排名第18位处于中下游水平请务必阅读正文后的重要声明部分3钢铁行业2023年投资策略报告图7钢铁板块表现弱于大盘数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日图8年初至今钢铁行业累计跌幅201数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日目前钢铁行业PE高于历史均值PB略低于历史估值中枢2018年至今钢铁板块PE历史估值中枢为107倍PE最高值为184倍2018年2月5日截至2022年11月30日钢铁行业PE升为169倍2018年至今钢铁板块PB历史估值中枢为11倍截至2022年11月30日为10倍请务必阅读正文后的重要声明部分4钢铁行业2023年投资策略报告图92022年11月30日钢铁行业PE为169倍图10钢铁行业PB处于历史低位倍数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日152子板块普钢特钢板块表现较弱子板块均有所回落2022年特钢普钢由于国内多地突发疫情国民经济发展受到较大冲击钢铁产业链受影响较大下游主要用钢行业多项指标同比负增长钢材市场需求低于预期普钢特钢板块年初至今跌幅分别达207226伴随着疫情政策的放开以及下游制造业利润逐步回暖且原料端供需紧缺格局已有所缓解钢铁板块未来有望回升图112022年初至今普钢特钢子板块跌幅分别为207226数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日153钢铁个股特钢相关标的表现亮眼涨幅居前的个股有两大特征1特钢相关标的不锈钢管合金钢管等2下游为军工航空航天等高端制造业武钢不锈年初至今股价累计涨幅757排名第一常宝股份年初至今股价累计涨幅504跌幅居前的个股多处于钢铁行业中游环节上游原材料价格波动下游需求不足截至2022年11月30日方大炭素较年初跌幅为405海南矿业跌幅为400请务必阅读正文后的重要声明部分5钢铁行业2023年投资策略报告图122022年初至今钢铁行业个股涨幅前十图132022年初至今钢铁行业个股跌幅前十数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日2吨钢毛利同比下滑积极把握低估值普钢标的21钢铁复盘2022年钢市波动逻辑是产量压减和需求下滑2112022年减碳调控频繁对钢铁影响深远2022年在双碳目标大背景下国家相关部委不断完善政策以推进钢铁行业节能环保绿色发展总结来说今年钢铁产业政策主要集中在降能耗和提高废钢使用量上其中对于降低钢铁能耗的指标有到2025年80以上钢铁产能完成超低排放改造吨钢综合能耗降低2以上钢铁行业吨钢综合能耗降低2规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降135完成53亿吨钢铁产能超低排放改造确保2030年碳达峰等对于提高废钢使用量上的指标有到2025年废钢铁加工准入企业年加工能力超过18亿吨短流程炼钢占比达15以上到2030年富氢碳循环高炉冶炼氢基竖炉直接还原铁碳捕集利用封存等技术取得突破应用短流程炼钢占比达20以上在促进钢铁行业高质量发展之中关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见和关于印发原材料工业三品实施方案的通知指出重点发展高品质特殊钢等小批量多品种关键钢材目标到2025年高温合金高性能特种合金等产品和服务对重点领域支撑能力显著增强未来将会重点发展特钢领域同时钢铁产业集中度将显著提升以废钢为原材料的电炉炼钢优势逐步显现未来钢铁企业的盈利能力产能扩张能力发展能力都将取决于低碳发展的能力和绿色发展能力随着房地产需求的回暖以及疫情精准防控政策的落实预计2023年钢铁企业供应端的调控会弱化钢价的波动更多要靠市场需求来决定表12022年钢铁产业政策梳理时间名称内容十四五原材料工业发展到2025年钢铁有色金属建材等重点行业能源消耗总量碳排放总量控制取得阶段性成果钢202112规划铁行业吨钢综合能耗降低2钢铁等重点领域关键工序数控化水平进一步提升等规划到2025年钢铁行业研发投入强度力争到15支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新关于促进钢铁工业高质量20221兴产业发展方向重点发展高品质特殊钢高端装备特种合金钢核心基础零部件用钢等小批量发展的指导意见多品种关键钢材力争每年突破5种左右关键钢铁新材料更好满足市场需求请务必阅读正文后的重要声明部分6钢铁行业2023年投资策略报告时间名称内容力争到2025年钢铁工业基本形成布局结构合理资源供应稳定技术装备先进质量品牌突出关于促进钢铁工业高质量智能化水平高全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局构建产业间耦合发展的资源循20221发展的指导意见环利用体系80以上钢铁产能完成超低排放改造吨钢综合能耗降低2以上水资源能耗强度降低10以上确保2030年碳达峰等到2025年完成53亿吨钢铁产能超低排放改造大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低关于印发十四五节能减20221排放通过实施节能降碳行动钢铁电解铝水泥等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平排综合工作方案的通知的比例超过30等通过产能置换有序发展短流程电炉炼钢提高废钢使用量加快烧结烟气内循环高炉炉顶均压煤气回收铁水一罐到底薄带铸轧铸坯热装热送副产煤气高参数机组发电余热余压梯级综合20226工业能效提升行动计划利用智能化能源管控等技术推广到2025年钢铁行业重点产品能效达到国际先进水平规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降135严格落实产能置换和项目备案环境影响评价节能评估审查等相关规定切实控制钢铁产能强化产业协同构建清洁能源与钢铁产业共同体鼓励适度稳步提高钢铁先进电炉短流程发展推进低碳炼铁技术示范推广优化产品结构提高高强高韧耐蚀耐候节材节能等低碳产品应用比例20228工业领域碳达峰实施方案到2025年废钢铁加工准入企业年加工能力超过18亿吨短流程炼钢占比达15以上到2030年富氢碳循环高炉冶炼氢基竖炉直接还原铁碳捕集利用封存等技术取得突破应用短流程炼钢占比达20以上目标到2025年原材料品种更加丰富品质更加稳定品牌更具影响力高温合金高性能特种关于印发原材料工业三合金半导体材料高性能纤维及复合材料等产品和服务对重点领域支撑能力显著增强标准计20229品实施方案的通知量认证认可检验检测等实现更高水平协同发展质量分级和追溯体系更加完善制修订500个以上新产品和质量可靠性提升类标准全面推动关键基础材料全生命周期标准体系建设数据来源Wind国家发改委各省发改委网站西南证券整理2122022年钢价呈倒V型走势核心逻辑是地产需求下滑2022年1月1日2022年5月5日根据Wind数据青岛港PB粉矿345月均价分别较年初上涨207240190山西主焦煤345月均价分别较年初上涨318367282俄乌冲突导致的原料价格上涨抬升钢材成本根据Mysteel数据2022年一季度国际钢价上涨250原材料成本抬升叠加海外高钢价对我国钢价产生溢出效应钢价阶段性走强2022年5月6日至今随着4月我国疫情开始反复根据Mysteel数据1-10月份全国粗钢表观消费量817亿吨同比下降32国内钢材需求明显受限此外今年上半年钢厂开始大规模提产根据国家统计局数据1-10月粗钢产量同比下降22产量降幅远不及消费降幅供需矛盾不断加深在供强需弱的背景下钢材基本面明显转弱复盘2022年钢价走势需求不足和钢厂提产是钢价剧烈波动的核心主线根据Wind数据2022年3月4日螺纹钢库存达到年内最高较年初增长1908然后不断去化截至11月25日螺纹钢库存较3月4日下降647钢铁行业由被动补库周期切换到主动去库周期钢价整体进入下行通道展望2023年从供需角度来看需求侧1基建随着稳增长政策的持续发力基建投资依然是为数不多可以主动作为并且立竿见影的逆向对冲手段根据财政部数据2022年1-10月新增地方政府专项债40万亿同比增长370在我国扩大内需战略规划下以专项债为代表的广义财政工具有望推动基建投资继续维持在较请务必阅读正文后的重要声明部分7钢铁行业2023年投资策略报告高水平2地产金融地产政策力度的加大将降低地产继续下行风险地产端有望触底反弹根据Wind数据11月30大中城市商品房成交面积环比上月增长69在金融政策的发力下有望继续回暖3出口海外经济处于下行周期导致外需整体承压但内需弱复苏下钢企有主动加大出口动力预计出口保持稳定供给侧随着需求端的回暖供应端调控会有所弱化产量将小幅增加但供应增速将小于需求增速综上我们预计2023年钢价随着需求端的回暖或呈现前低后高走势图14螺纹钢现货和主力价格元吨数据来源Wind西南证券整理数据截止至11月30日21322Q3归母净利环比降1275Q4有望环比改善申万上市钢企22Q1-3归母净利润3294亿元同比减少72122Q3归母净利润-460亿元同比大幅减少1126环比减少1275其中34家钢铁企业实现盈利常宝股份22Q1-3归母净利润同比升幅最大达2438盛德鑫泰久立特材鄂尔多斯22Q1-3归母净利润同比增幅均超20022Q4钢企盈利有望环比改善受需求和供给双弱影响22Q3上市钢企粗钢产量和吨钢毛利均出现下降带来业绩环比下滑根据Wind数据10-11月钢厂大幅减产截至11月25日螺纹钢库存较9月30日下降224供需基本面出现改善钢价呈现超跌反弹叠加央行年内第二次降准金融支持房地产政策加大防疫政策放开等政策的推出下游需求及市场信心有所恢复根据Wind数据11月30大中城市商品房成交面积环比上月增长69在金融政策的支持下12月地产需求有望继续回暖钢企Q4盈利有望环比小幅改善表2钢铁上市企业单季度利润表现归母净利润亿元20221111代码名称2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q31000717SZ韶钢松山416843400263108106-8842600608SHST沪科-001002001-0010020010013300855SZ图南股份0360530420500400770685600231SH凌钢股份238528328-176127004-3406002756SZ永兴材料12417924833781114522007请务必阅读正文后的重要声明部分8钢铁行业2023年投资策略报告归母净利润亿元20221111代码名称2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q37601003SH柳钢股份6641224416-847-512-445-16348600399SH抚顺特钢1732582540980850981169600516SH方大炭素13436837121103430712610688186SH广大特材065085041-01402103702311000761SZ本钢板材68715221569-1277434128-82012000629SZ攀钢钒钛15635227554547060315413000898SZ鞍钢股份152036632306-5641482234-152314000932SZ华菱钢铁205435212189191621111710131017601028SH玉龙股份10509910705407603203218200761SZ本钢板B68715221569-1277434128-82019600010SH包钢股份73420301014-911331088-116521600019SH宝钢股份535997206512204237324059167222600022SH山东钢铁6171486752-1626590508-83123601969SH海南矿业197381399-10319424316124002478SZ常宝股份01308500303503914116725002318SZ久立特材14223423618219431237126600581SH八一钢铁1941080955-1048-335191-46827603995SH甬金股份11117315215513117104828600808SH马钢股份151131331883-11951253174-76329601005SH重庆钢铁10921605183-605443073-78830603969SH银龙股份03407203001102803403431002057SZ中钢天源02807705005906213608232002297SZ博云新材00500700300401000700133001203SZ大中矿业35253853220344730618034000708SZ中信特钢192722601874189119481829176735300881SZ盛德鑫泰01200901102001301601836002075SZ沙钢股份22532128028619716406537603878SH武进不锈05104905701903205006138600507SH方大特钢55392466459054138615939605050SH福然德08510206708507006307940601686SH友发集团309287-020038131056-11541000655SZ金岭矿业097160116-24504112203742000709SZ河钢股份482104084831931266218943600126SH杭钢股份359627634021391126-02144000923SZ河钢资源446587302-034287149-02345000906SZ浙商中拓16919025120916730021346600295SH鄂尔多斯6908802142237913431883129247002443SZ金洲管道078117092098048078030请务必阅读正文后的重要声明部分9钢铁行业2023年投资策略报告归母净利润亿元20221111代码名称2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q348000959SZ首钢股份1044239023901191105470701849900936SH鄂资B股6908802142237913431883129250600569SH安阳钢铁206564260-002-543-320-99551600058SH五矿发展093202058127130243-01852000778SZ新兴铸管43389958309256949531453600282SH南钢股份9801281120862271677658554000825SZ太钢不锈186528702062-4871272740-99955600782SH新钢股份97114341025915103039013657600307SH酒钢宏兴4761470536-994011-054-148558002110SZ三钢闽光9241805629621532-075-38259600117SH西宁特钢-068-028-121-931-198-217-300数据来源Wind西南证券整理申万上市钢铁企业市盈率水平目前有所提升未来将跟随钢价波动从2022年9月开始申万上市钢铁企业市盈率水平开始跟随钢价的反弹有所上涨目前估值水平为173倍处于年内较高水平短期来看在稳增长政策加码央行年内第二次降准金融支持房地产政策加大防疫政策放开等政策发力下市场信心继续修复钢价筑底反弹将带动市盈率小幅反弹从中长期来看随着稳增长政策的持续发力以专项债为代表的广义财政继续发力有望推动基建投资维持在较高水平金融支持房地产政策的加大将降低地产继续下行风险地产需求开始从竣工端逐步回暖根据Wind数据11月30大中城市商品房成交面积环比上月增长69海外经济处于下行周期导致外需整体承压但在内需弱复苏下钢企有主动加大出口动力出口需求有望保持稳定国内市场钢材需求有望继续恢复钢材价格将呈相对平稳小幅波动走势钢铁企业市盈率水平预计将保持相对稳定图152022年申万上市钢铁企业PE-TTM倍数据来源Wind西南证券整理数据截至11月30日请务必阅读正文后的重要声明部分10钢铁行业2023年投资策略报告22宏观展望美联储加息步伐有望放缓中国经济增速稳中求进回顾2022年中国货币流动性表现为M1-M2持续为负值代表整个经济体货币环境流动性融资积极性都较差4月份中国PMI指数急剧下滑其中新出口订单指数下滑幅度最大而从2022年4月起美国PMI因强加息有所回落美国11月ISM制造业PMI录得49为2020年5月以来新低根据中国银行2023年经济金融展望报告以及我们的预判预计全球经济将由滞胀向衰退演变亚太新兴经济体出口增长面临压力全球高通胀态势将在一定程度上缓解但是通胀水平仍将高于疫情前根据美国劳工部数据美国未季调CPI同比增长已从6月的91逐步回落至11月的7112月14日美联储公布加息50个基点决议加息步伐开始放缓国内经济方面随着疫情防控措施更加优化有利于各项生产生活的逐步恢复房地产市场逐步修复高技术制造业高技术服务业生产和投资将保持较快增长叠加2022年低基数中国宏观经济各项指标将较上年有所回升但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度图16中国M1-M2差值数据来源wind西南证券整理图17中国PMI图18美国PMI数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11钢铁行业2023年投资策略报告美联储2023年加息空间有限加息步伐或将放缓2022年12月14日美联储FOMC会议决定加息50个基点加息程度较前四次75个基点有所放缓加息点阵图显示预计2023年底的联邦基金利率为512024年底联邦基金利率为41受供应链和货币宽松影响美国大宗资源品价格飙涨推升国内通胀水平通胀预期的提升也增加美联储货币紧缩的概率根据芝加哥交易所的最新数据市场预期美联储2023年3月份加息的概率为100002023年9月加息的概率为9997图19美联储加息点阵图2022年12月14日议息会议图20美联储加息预期数据来源美联储官网西南证券整理数据来源芝加哥期货交易所网站西南证券整理23产业展望供需双弱或成常态总量下滑结构优化231供需趋于过剩总量下滑是大概率事件根据Wind数据2022年1-11月主焦煤均价同比上涨1261-11月粗钢产量同比下滑14经过2022年原材料价格高企和粗钢产量压减我们预计明年中国粗钢供应会更偏向市场化2023年中国粗钢产量有小幅增长的空间需求端根据Wind数据11月30大中城市商品房成交面积环比上月增长69在金融政策的支持和防控政策的放开下我们认为2023年房地产需求有望继续回暖叠加2022年低基数影响2023年粗钢需求有望同比好转2022年中国粗钢理论供需过剩1417万吨我们预计2023-2025年中国粗钢理论供需分别为15831318-4384万吨请务必阅读正文后的重要声明部分12钢铁行业2023年投资策略报告表3中国粗钢年度供需平衡表粗钢供需平衡表百万吨201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E需求百万吨中国粗钢表需668688772740700709806871945103099590898310611091同比2941232-414-5411291363804854900-343-874826793283供应百万吨中国生铁产量640663711713691701713771809887869863918924837同比359724028-309145171813493964-203-069637065-942中国粗钢产量71677982380480883292899610531033956103911121099同比880565-2310502971154733572-190-745866706-117进口钢坯064036055029026025049105306183313711000130015001000进口钢材15581365140714431278132113301316122920231427111312001300800出口钢材48915580623493791124010899756369556435536866905500650066007000供需供应-需求-4106355429307-3592178173754-092141715831318-4384数据来源WindMysteel西南证券整理注负值代表供不应求正值代表供需过剩2020年中国人均粗钢产量755公斤将中国人均粗钢产量较日本人均粗钢产量提前50年处理中国2020年人均粗钢产量和日本1970年人均粗钢产量水平相当1970年日本人均粗钢产量899公斤日本人均粗钢产量在经历1971年短暂下滑后于1973年达到最高点1089公斤人较1970年增长211我们假设中国人均粗钢产量将同样按照日本人均粗钢产量达峰路径演变2021年在我国能耗双控的压产后到2023年也将增长211达到人均粗钢产量的最高值914公斤此后开始同比缓慢负增长图21全球分国家粗钢总产量千吨图22全球分国家人均粗钢产量公斤数据来源WindMysteel西南证券整理数据来源WindMysteel西南证券整理参照工业和城镇化进程以及发达国家钢材产量规律人均粗钢产量达峰后此后产量开始边际下滑国内粗钢产量下滑的斜率有一个因子需要格外重视政府政策的调控限产行为对于这个变量需要动态评估预计在双碳背景下中国粗钢产量将在2023年提前达峰请务必阅读正文后的重要声明部分13钢铁行业2023年投资策略报告根据我们上面粗钢供需平衡测算我们认为2023年房地产需求随着金融政策的支持和防控政策的放开有望回暖此后保持稳定2023年供应端也将匹配需求端的回暖有所增加但在能耗双控的压减政策下供应增速将小于需求增速2023年后钢材供需过剩局面有望逐步缓解图23钢材需求预估图24人均粗钢产量预估公斤数据来源WindMysteel西南证券整理数据来源WindMysteel西南证券整理供需缺口分为预期缺口和真实缺口对于大宗商品而言短期价格中枢取决于预期缺口长期价格中枢取决于真实缺口根据万得数据2022年1-11月螺纹钢均价为44417元吨考虑到12月地产在金融政策和疫情防控放开政策的执行下已有所好转我们预计2022年螺纹钢价格中枢约为4500元吨根据上面测算的粗钢供需平衡表我们中性预测2023年螺纹钢价格中枢在供需过剩扩大的背景下将下移至4000元吨2024年随着供需关系的改善螺纹钢价格中枢将重新抬升图25钢材年度供需缺口和价格中枢数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分14钢铁行业2023年投资策略报告232供给结构优化高炉产量压缩电炉产能占比将提升2021年中国长流程高炉产能92331万吨电炉产能10948万吨电炉产能占比为106高炉产能占比较大在双碳达峰背景下2022年国家继续执行能耗双控政策开展全国粗钢产量压减工作2022年1-10月中国粗钢产量86059万吨同比下降188分省份看2022年1-10月产钢大省河北辽宁山东钢铁产量同比均受到不同程度压缩其中河北2022年1-10月累计粗钢产量同比下滑399产量得到较好控制江苏安徽2022年1-10月累计粗钢产量分别同比060266若政府执行产量压减工作使2022全年产量与去年保持一致则1112月份江苏安徽产量仍要继续压缩以达到粗钢产量平控的目标我们简单测算如果以2021年数据为基准2022年全年粗钢产量维持去年水平则全国在11-12月需生产17220万吨粗钢月产8609万吨平控压力不大如果年同比减产2000万吨则全国10-12月需要生产15220万吨的粗钢月产7609万吨日均生产24950万吨但2022年10月我国粗钢产量7976万吨超出平均水平11-12月份粗钢产量将环比下降图262021年钢铁产能方式分布万吨图27分省钢铁产能占比数据来源WindMysteel西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图28中国生铁粗钢钢材月产量万吨图29中国粗钢月度产量季节性万吨数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15钢铁行业2023年投资策略报告图30中国分省份累计粗钢产量及累计同比数据来源Wind西南证券整理表4粗钢产量预测万吨全国1-10月累计值2020年总量11-12月累计值平控压力平控日产减产2000万吨压力减产2000万吨日产2020年873933105300179072021年8770461759617596288451559625567数据来源Wind西南证券整理2022年高炉产量平控压力较小目标基本完成分省份看2022年1-10月粗钢产量最大的前五个省份分别为河北江苏辽宁山东山西占比分别为21391174707696656以各省2021年粗钢产量为基准平控目标下11-12月份需要进一步缩减粗钢产量的省份为江苏和安徽表5各省粗钢产量统计及平控压力测算2022年1-10月累计产量吨1-10月日均吨天2021年1-10月产量同比平控产量吨11-12月日均吨天河北182144259921897168-3994282037020江苏1009022331910030010601834733008辽宁6197742039638706-2961304672139山东6125922015655034-6481523392497山西5598551842572731-2251142141872安徽31632104130811626648294792湖北3063151008312037-18359294972广西310614102231012601655474909福建2837059332114693416-30153-494广东29884898327475987718985311河南282035928292445-35649575813内蒙古25224830255906-14359549976江西22016724221234-04950936835四川224362738230253-25654431892湖南217794716227624-43243474713请务必阅读正文后的重要声明部分16