本文根据海内外的实践经验，将交易成本分为价格走势、价格波动、买卖价差、盘口流动性、限价单成交概率五个组成部分。它们对不同类型算法交易策略的影响有显著差异，同时，各自的预测难度也相去甚远。因此，深入探究每个组成部分对成本的作用机制，分析哪些部分是可预测的，哪些又相对难以预测，对更为精准地预测交易成本非常重要。
　　不同TWAP交易策略的成本影响因素有所差异。基于TWAP的纯市价单策略的影响因素为，价格波动、买卖价差、盘口流动性。基于TWAP的限价单优先策略的影响因素为，价格波动、买卖价差、盘口流动性、限价单成交比例。
　　分别预测价格波动、买卖价差与盘口流动性，再将它们汇总，可获得纯市价单策略的成本预测。相比简单的滑点方式，该预测方法既可以灵活地反映交易金额对成本的影响，又可以显著地区分不同股票交易成本的差异，从而使策略回测更加符合实际。
　　在预测限价单优先策略的成本时，要对限价成交和强制市价成交两部分单独进行，再按限价单成交比例合成。但该比例较难预测，从本文的示例来看，倘若限价单成交比例大幅低于实际，将导致更多的成交是遵循纯市价策略的成本预测方法，从而引入了本不该有的价差成本与盘口流动性成本。同时，更高的市价单成交占比也会显著推高盘口流动性成本，使预测成本更保守。
　　对于交易频率较高的量化策略而言，理论上美好的策略能否付诸实践，很多时候都依赖于更准确的交易成本估计。例如，在构建量化组合时，我们可以把每个想交易的股票的成本预测当作惩罚项加入优化目标，取代简单的统一滑点惩罚，从而尽可能避免回测结果和样本外的应用效果有较大差距。
　　风险提示。市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。

研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2022年12月21日TableTitle高频策略交易成本的分析和预测投资要点TableSummary本文根据海内外的实践经验将交易成本分为价格走势价格波动买卖价差盘口流动性限价单成交概率五个组成部分它们对不同类型算法交易策略的影响有显著差异同时各自的预测难度也相去甚远因此深入探究每个组成部分对成本的作用机制分析哪些部分是可预测的哪些又相对难以预测对更为精准地预测交易成本非常重要不同TWAP交易策略的成本影响因素有所差异基于TWAP的纯市价单策略的影响因素为价格波动买卖价差盘口流动性基于TWAP的限价单优先策略的影响因素为价格波动买卖价差盘口流动性限价单成交比例分别预测价格波动买卖价差与盘口流动性再将它们汇总可获得纯市价单策略的成本预测相比简单的滑点方式该预测方法既可以灵活地反映交易金额对成本的影响又可以显著地区分不同股票交易成本的差异从而使策略回测更加符合实际在预测限价单优先策略的成本时要对限价成交和强制市价成交两部分单独进行再按限价单成交比例合成但该比例较难预测从本文的示例来看倘若限价单成交比例大幅低于实际将导致更多的成交是遵循纯市价策略的成本预测方法从而引入了本不该有的价差成本与盘口流动性成本同时更高的市价单成交占比也会显著推高盘口流动性成本使预测成本更保守对于交易频率较高的量化策略而言理论上美好的策略能否付诸实践很多时候都依赖于更准确的交易成本估计例如在构建量化组合时我们可以把每个想交易的股票的成本预测当作惩罚项加入优化目标取代简单的统一滑点惩罚从而尽可能避免回测结果和样本外的应用效果有较大差距风险提示市场系统性风险模型误设风险有效因子变动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1交易成本的组成与定义511价格走势512价格波动613买卖价差614盘口流动性715限价单成交概率82不同交易策略的成本预测方法与效果821不同交易策略的成本影响因素822基于TWAP的纯市价单策略的成本预测9221基于TWAP的纯市价单策略的成本预测方法9222基于TWAP的纯市价单策略的成本预测效果1123基于TWAP的限价单优先策略的成本预测13231基于TWAP的限价单优先策略的成本预测方法13232基于TWAP的限价单优先策略的成本预测效果133总结154风险提示15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告3图目录图1分时段收益保留比例的全市场均值202106-2022096图2开盘半小时内收益保留比例的均值与波动率202106-2022096图3开盘半小时内市价成交的额外成本202106-2022097图4开盘半小时内承担不同额外成本所能获得的即时成交量占比202106-2022097图5限价单成交概率与分钟涨跌幅的相关性202106-2022088图6开盘半小时内分钟价格波动的平均预测误差202106-2022099图7开盘半小时内分钟买卖价差的平均预测误差202106-20220910图8开盘半小时内盘口流动性的平均预测误差202106-20220910图9纯市价单策略的成本预测误差每个股票100万元11图10纯市价单策略的成本预测误差每个股票1000万元11图11纯市价单策略的成本预测误差每个股票5000万元11图12纯市价单策略的成本预测误差每个股票1亿元11图13限价单优先策略的成本预测误差每个股票100万元14图14限价单优先策略的成本预测误差每个股票1000万元14图15限价单优先策略的成本预测误差每个股票5000万元14图16限价单优先策略的成本预测误差每个股票1亿元14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告4表目录表1纯市价单策略的成本预测效果202107-20220912表2主要宽基指数纯市价单策略的成本预测误差汇总202107-20220912表3主要宽基指数成分股的限价单成交比例202107-20220913表4限价单优先策略的成本预测效果202107-20220914表5主要宽基指数限价单优先策略的成本预测误差汇总202107-20220915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告51交易成本的组成与定义随着量化策略交易频率的逐步升高以及单个标的交易金额随整体管理规模的上升而增大交易成本对投资收益的影响变得愈发不可忽视传统的简单滑点方式估计交易成本已越来越难适应高频换仓与大金额下单的场景因此如何更好地预测交易成本在整个量化策略的设计中正在占据越来越重要的地位结合海内外的实践经验我们认为一笔交易的成本通常可以分解为以下5个组成部分价格走势价格波动买卖价差盘口流动性限价单成交概率上述5个组成部分对不同类型算法交易策略的影响有显著差异同时不同组成部分的预测难度也相去甚远11价格走势从绝对收益角度来看价格走势对于交易成本的影响往往最为显著逆势交易所支付的成本远超其他成本的组成部分假设昨日收盘后我们综合各类信息打算在今日对投资组合进行调仓那么这个调仓的交易过程相当于买入相对看好的股票卖出相对看空的股票交易的目标便是保证所交易标的尽可能保留当日涨跌幅从而接近策略的理论效果因为策略理论上是按昨日收盘价调仓的于是我们可定义收益保留比例为即成交价TradePrice相对今收盘价的收益率与前收盘价相对今收盘价的收益率之比为避免歧义上述定义暂不考虑前收盘价和今收盘价相等的情形该比值越大代表交易的保留收益越高若比值大于1则代表从交易中获取了超额收益若比值小于1则代表交易过程产生了损失将全天的交易时段从集合竞价开始以半小时为周期进行划分其中集合竞价为第一个单独的交易时段考察每个时段内以每秒的TWAP交易所得的全市场股票的平均收益保留比例结果如图1所示从集合竞价开始随着交易时段的延后收益保留比例单调下降平均而言在集合竞价时段完成交易能保留当日90的收益率而到了开盘后半小时收益保留比例快速下降至60如果在每日的最后一个小时交易仅能保留当日10的收益率因此我们认为在不考虑市场和个股流动性的前提下越靠近开盘交易就越有可能实现预期的策略效果推广到日内信号型策略越靠近信号触发时点交易就有更大概率实现交易信号的逻辑获取对应的预期收益请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告6图1分时段收益保留比例的全市场均值202106-202209资料来源WindHTI12价格波动假设每分钟都以每秒的TWAP成交我们进一步考察开盘半小时内包括集合竞价的平均收益保留比例图2同样地在首个半小时内也是越靠近开盘成交收益保留比例越高平均而言从930的80左右单调递减至959的50左右然而由于越靠近开盘分钟内成交价的波动也越剧烈因此收益保留比例的不确定性就会大幅提高如下图所示开盘第一分钟内收益保留比例的波动率就高达40即使是开盘后的第5分钟波动也高达20以上图2开盘半小时内收益保留比例的均值与波动率202106-202209资料来源WindHTI由此可见价格波动的幅度对收益保留比例有着重要影响越靠近开盘时段交易就越有可能遭遇较大的价格波动造成收益保留比例大幅降低甚至带来额外的交易成本因此在成本预测过程中除了价格走势还需纳入价格波动这一要素13买卖价差在前两个小节中讨论交易成本影响因素时我们都假设交易是按TWAP完成的这其中并未考虑主动买入或主动卖出的情形当分钟内出现单边行情即在单边上涨过程中买入或在单边下跌过程中卖出想要完成交易就必须下市价单那么以每秒的TWAP作为期望的成交价必然会在一定程度上低估交易成本因此我们认为买卖价差也是交易成本的一个重要组成部分而它产生的影响可以通过如下这个简单的例子予以说明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告7假设开盘后半小时内每分钟的交易都以市价单即对手方最优价格完成那么最终的交易成本相对每秒TWAP成交的交易成本的增幅如下图中的虚线所示平均而言市价单成交将增加8-18个bps的额外成本而且越靠近开盘成本的增幅越大例如开盘第一分钟市价单成交的额外成本接近2图3开盘半小时内市价成交的额外成本202106-202209资料来源WindHTI观察上图我们还发现市价单买入或卖出产生的额外成本的均值约等于买一卖一价差因此我们可以通过预测买卖价差估计市价单成交的额外成本当然完全以市价单成交是非常极端的情形但实际交易都由限价单完成同样很难实现故我们要承担多少市价单的额外成本就与交易时的盘口流动性息息相关14盘口流动性以上三个交易成本的组成部分价格走势价格波动与买卖价差只考虑了价格对交易成本的影响当我们需要交易的量很小同时市场流动性又很充足时只考虑这三个因素已经足够然而当我们的单笔下单量较大而市场流动性又不足时那就有可能在价格之外产生非价格因素的额外成本下图一般被称为盘口流动性表它展示了开盘后半小时内承担不同额外成本下全市场股票每分钟所能即时成交的量占其自由流通股本比例的均值其中红色和绿色分别代表委卖和委买盘口05表示承担05以内非价格因素的额外成本所能获得的即时成交量占比图TableP4开盘ic半小时Pe内承担不同额外成本所能获得的即时成交量占比202106-202209资料来源WindHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告8从时间维度来看越靠近开盘流动性越差此时想要获得相同的成交量需要负担更多的额外成本或者说承担相同的额外成本获得的成交量更少从同一时刻上的买卖对比来看买盘的流动性一般优于卖盘故绝大多数情况下卖出股票所需付出的额外成本更小15限价单成交概率上文介绍的四个因素未必都会影响交易成本例如若所有成交都以限价单完成那么买卖价差和盘口流动性就与成本无关价格走势和价格波动是唯二的决定因素实际上限价单成交概率决定了前四个因素中的哪几个会对成本产生影响所以我们可以将它视为第五个因素然而预测限价单成交概率也绝非易事但可以想见它与股价的涨跌应当有着较强的相关性定义下一个3秒内1档盘口以外委托单的成交量为限价单成交量与全天成交量的比值为限价单成交概率的近似它与同分钟的涨跌幅及1档盘口流动性的相关性如下图所示不论是买入还是卖出限价单成交概率与分钟涨跌幅的相关性约是它与盘口流动性相关性的20倍以上图5限价单成交概率与分钟涨跌幅的相关性202106-202208资料来源WindHTI2不同交易策略的成本预测方法与效果21不同交易策略的成本影响因素从拆单方法来看算法交易可分为TWAP与VWAP两类而从拆单后的下单模式来看可分为纯市价单与限价单优先两类两两组合可得以下四种算法交易类型1基于TWAP的纯市价单策略2基于TWAP的限价单优先策略3基于VWAP的纯市价单策略4基于VWAP的限价单优先策略这四种算法交易模式的复杂度由简入难其成本的影响因素也由少到多首先VWAP拆单相较TWAP拆单可以在理论上更加贴近当日成交状况尤其是当下单金额较大时可以尽可能避免流动性不足导致的额外成本但VWAP拆单需要预测当日的成交分布因而预测准确率也会对成本产生较大影响其次限价单优先的下单策略相较纯市价单策略理论上会更节省成本理想状态请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告9下如果所有订单均以限价单成交则完全不需要承担13节中介绍的买卖价差成本但由15节可知限价单成本节省的效果与其成交概率正相关限价单成交的概率越高买卖价差成本的节省效果越好限价单成交概率越低除了无法节省买卖价差成本外还可能需要承担更高的盘口流动性成本为降低成本预测的复杂度我们假定下文交易成本的测算均以TWAP理论成交价为基准暂不考虑VWAP成交的情形理论上价格走势是成本的首要影响因素这也是我们在介绍成本的组成部分时把它第一个提出来的原因不过对价格走势的判断也是收益预测模型关注的核心因此为避免引入更复杂的模型和更多的不确定性我们暂不考虑价格走势对成本的影响这样一来不同TWAP交易策略的成本影响因素可以归纳为基于TWAP的纯市价单策略价格波动买卖价差盘口流动性基于TWAP的限价单优先策略价格波动买卖价差盘口流动性限价单成交比例22基于TWAP的纯市价单策略的成本预测221基于TWAP的纯市价单策略的成本预测方法基于TWAP的纯市价单策略只受价格波动买卖价差和盘口流动性影响故我们只需分别预测这三个因素我们定义价格波动导致的成本约等于分钟成交价相对前收盘价收益率的标准差由于收益率的波动有聚集性因此预测第i分钟的波动率时我们使用了过去五个交易日的第i分钟价格波动的滑动平均作为预测值如下图所示开盘后的一分钟全市场股票价格波动的平均预测误差预测误差预测值和真实值之差的绝对值下同的均值为14bps80分位数为17bps均为10点前峰值随后平均预测误差的均值逐步下降至4bps左右80分位数也同步下降至5bps左右并同时保持稳定虽然开盘后的误差较大但平均误差百分比始终在44至50之间与交易时段无关图6开盘半小时内分钟价格波动的平均预测误差202106-202209资料来源WindHTI我们用同样的方式预测买卖价差即取过去5个交易日同一分钟内买卖价差的均值作为当日该分钟买卖价差的预测如下图所示买卖价差的预测精度显著优于价格波动平均预测误差的均值在2-6bps之间平均误差百分比在28-32之间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告10图7开盘半小时内分钟买卖价差的平均预测误差202106-202209资料来源WindHTI与前面两个因素的预测效果相比盘口流动性的预测效果则要差得多如下图所示不同时点上的平均误差百分比都在40以上尤其是在买一和卖一额外成本0处平均误差百分比将达到60甚至70以上图TablePic8开盘半小时Pe内盘口流动性的平均预测误差202106-202209资料来源WindHTI有了这三个要素的预测纯市价单策略相对于同时段TWAP的成本可写为其中表示价格波动成本表示买卖价差成本表示盘口流动性成本但需要注意的是图6-8展示的预测都假设每秒交易1次即每分钟交易60次但在实际交易中囿于网络延迟柜台处理能力不足等因素很难实现每秒交易因此真实的成本也将受到交易次数的影响我们假设每分钟的交易次数为nn6那么价格波动成本变为在样本数为N60的总体中抽取n个样本后这些样本的标准差其中为上文预测的分钟波动率是一个经验参数代表投资者对市场请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告11环境的判断如果认为流动性较差抽样价格将会较大幅度偏离TWAP那么可以适当地调高反之较小的代表投资者有信心接近TWAP若则表明不存在价格波动成本显然当其他变量相同时分钟内的下单次数越多价格波动成本越低例如每分钟交易6次的价格波动成本大约仅为交易1次的39需要注意的是有关价格波动成本和买卖价差成本的预测本节都提出了简洁的方法但对于盘口流动性成本我们只通过图8展示了预测误差并未给出具体的预测方式这是因为盘口流动性成本通常无法用一个简单的公式描述常见的做法是事先基于历史交易数据绘制类似图4的盘口流动性表随后根据交易量和交易时间查表获得盘口流动性成本222基于TWAP的纯市价单策略的成本预测效果我们以沪深300中证500中证1000三个主流宽基指数的1800只成分股作为研究对象采用纯市价单策略以每个股票分别交易100万1000万5000万和1亿元进行买卖模拟测试考察202107-202209期间不同交易金额下预测的成本和利用真实行情模拟撮合的成本之间的差异如以下4图所示随着单个股票交易金额的上升预测误差也逐渐扩大但是选择合适的却可以获得相对更优的效果当交易金额较低时图9-10较小的可使预测成本更贴近真实值一旦交易金额较高图11-12较小的对应的预测误差反而更大此时调高更加保守地预测成本是相对合理的选择图9纯市价单策略的成本预测误差每个股票100万元图10纯市价单策略的成本预测误差每个股票1000万元资料来源WindHTI资料来源WindHTI图11纯市价单策略的成本预测误差每个股票5000万元图12纯市价单策略的成本预测误差每个股票1亿元资料来源WindHTI资料来源WindHTI除了成交金额不同时段的预测误差也有明显的差异例如2021年12月至2022年4月市场下跌幅度较大成交量也明显萎缩在此期间不同交易金额的成本预测精度普遍下降预测误差相比其余时期大幅上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告12相比简单的滑点方式上文介绍的预测方法既可以灵活地反映交易金额对成本的影响又可以显著地区分不同股票交易成本的差异从而使策略回测更加符合实际下表展示了不同交易金额和下使用本文方法和滑点方式的成本预测误差首先当交易金额较小时100万元或1000万元滑点方式不失为一种简单却行之有效的预测其平均误差与本文方法的结果并无显著区别但当交易金额较大时5000万元或1亿元滑点方式相比本文方法的预测精度就要差很多了表1纯市价单策略的成本预测效果202107-202209平均误差误差IC误差IC的离散系数000560341031105005803380266100万元1006903230230滑点010063--0005803960288050054040002511000万元1005903960218滑点010056--0007506230103050070062500955000万元1007106200090滑点010103--0010507180043050099071900401亿元1009907160038滑点010188--资料来源WindHTI其次预测成本与真实成本之间较高的IC则表明本文的预测方法对不同股票的真实交易成本有较好的截面区分度尤其是随着交易金额的提升本文方法捕捉股票间交易成本差异的能力也在逐渐增强第三和图9-12的结论一致参数也会影响预测误差从我们的回测结果来看取05在4种不同交易金额下都是相对较优的选择进一步分别在三个主流宽基指数的成分股内按照指数权重分配交易金额后总交易金额第二列的金额成分股数量下同再计算成本预测误差结果如下表所示表2主要宽基指数纯市价单策略的成本预测误差汇总202107-202209滑点010051100万元00790043004900631000万元0060003100330044沪深3005000万元00400033003500451亿元0042004000380045100万元00650051005600681000万元0053005300510059中证5005000万元00750064005900621亿元0136008300760078100万元00720067006900811000万元0063007100660072中证10005000万元01280093008500841亿元0238012801200117资料来源WindHTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告13对于成分股流动性很好的沪深300指数较小的通常都对应更小的预测误差对于流动性不如沪深300的中证500指数当交易金额较大时更保守的05或1设定可以减小预测误差而对于流动性在三者中最差的中证1000指数除非每个股票的交易金额较小如100万否则我们都应该选择较大的参数来预测成本23基于TWAP的限价单优先策略的成本预测231基于TWAP的限价单优先策略的成本预测方法限价单优先策略是指先尽可能以限价单形式成交再将未成交部分以市价单强制成交所以在预测成本时也要对限价成交和强制市价成交两部分单独进行再按成交比例合成由于限价成交部分的成本只与价格波动有关因此最终的预测成本为其中与分别代表限价单和市价单的价格波动成本它们的计算公式相同但下单次数n会随不同的下单策略变化与分别代表限价单和市价单的成交占比具体数值由下单策略股票价格走势等多重因素决定而由前文可知该参数的预测难度很大故后文将通过人为设定对其进行简化232基于TWAP的限价单优先策略的成本预测效果首先我们将限价单优先策略设定为对于每分钟的欲交易量m在前半分钟先尝试三次限价单成交第一次下单量为m3后两次下单量为m3加上前序下单的未成交部分后半分钟则将前半分钟的未成交部分等分为3份分三次以市价成交随后我们对中证800中证1000的成分股并假设每个股票的交易金额为100万1000万5000万和1亿元采用等权或按指数权重再分配交易金额两种方式分别利用限价单交易策略进行买卖模拟测试得到的限价单成交比例如下表所示表3主要宽基指数成分股的限价单成交比例202107-202209买入卖出买卖均值100万元5525295401000万元4183924051800只股票等权5000万元2512312411亿元178164171100万元731746738沪深3001000万元634659647指数权重分配5000万元4514834671亿元343374359100万元585602594中证5001000万元454478466指数权重分配5000万元2672872771亿元184198191100万元580604592中证10001000万元417447432指数权重分配5000万元2242432341亿元148160154资料来源WindHTI同样的交易金额买入和卖出的限价单成交比例并无显著差异但不论是哪个指数或何种交易金额分配方式随着交易金额的上升限价单成交比例都显著下降若按指数权重分配交易金额则金额大小和成分股流动性的影响更甚同样是从100万变为1亿沪深300的买卖平均成交比例仍有36而中证500和中证1000均不足20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告14参考上表中等权交易的测算结果我们假定每只股票的交易金额为100万1000万5000万和1亿时对应的限价单成交比例为504020和10那么在202107-202209期间计算得到的交易成本预测误差如以下4图所示图13限价单优先策略的成本预测误差每个股票100万元图14限价单优先策略的成本预测误差每个股票1000万元资料来源WindHTI资料来源WindHTI图15限价单优先策略的成本预测误差每个股票5000万元图16限价单优先策略的成本预测误差每个股票1亿元资料来源WindHTI资料来源WindHTI与纯市价策略相比限价单优先策略的预测误差更高但对误差的影响程度则要更低可能的原因是人为设定的限价单成交比例与实际情况存在差异使得对预测结果的影响能力变弱下表进一步展示了限价单优先策略在不同和交易金额下的平均预测误差和简单的滑点方式相比本文方法的预测虽然精度相对更高但却明显不及表1中的纯市价策略这是因为根据模拟撮合的结果我们设定的限价单成交比例远低于实际导致更多的成交是遵循纯市价策略的成本预测方法从而引入了本不该有的价差成本与盘口流动性成本同时更高的市价单成交比例也会显著推高盘口流动性成本使成本预测更保守表4限价单优先策略的成本预测效果202107-202209平均误差误差IC误差IC的离散系数000610249024105007002160263100万元1008101900297滑点010082--0005804210159050062039001591000万元1007103580179滑点010070--请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告150010307340043050116073100435000万元1013307250044滑点010149--0020107210051050220071900501亿元1024207160050滑点010305--资料来源WindHTI我们进一步根据指数权重分配交易金额计算三个主流宽基指数成分股交易成本的平均预测误差如下表所示相较简单滑点法本文方法在限价单优先策略中对成本预测误差的改善尤其是在交易金额较大时明显不及表2中的纯市价单策略表5主要宽基指数限价单优先策略的成本预测误差汇总202107-202209滑点010051100万元01030062007400881000万元0086004500580072沪深3005000万元00560070008801081亿元0051011101320156100万元00900062007300861000万元0070005500640077中证5005000万元00880096011101311亿元0186017601980223100万元00930074008500991000万元0075007000770088中证10005000万元01660126014101611亿元0358023502560280资料来源WindHTI3总结交易成本是投资过程中的重要一环本文根据海内外的实践经验将其分为价格走势价格波动买卖价差盘口流动性限价单成交概率五个部分它们对于不同交易策略的影响程度也各不相同因此深入探究每个组成部分对成本的作用机制分析哪些部分是可预测的哪些又相对难以预测对更为精准地预测交易成本非常重要本文通过两个基于TWAP的纯市价单和限价单优先策略展示了交易成本的预测方法并将其与简单的滑点方式进行了对比对于纯市价单策略由于不涉及成交概率这一较难预测的因素故最终的成本预测误差显著优于滑点方式而对于限价单优先策略限价单成交概率的预测准确性很大程度上决定了最终的成本预测效果我们认为虽然本文介绍的这两种方法都对市场和预测过程做了诸多简化有效性有待商榷但仍不失为研究交易成本预测的一个良好起点对于交易频率较高的量化策略而言理论上美好的策略能否付诸实践很多时候都依赖于更准确的交易成本估计例如在构建量化组合时我们可以把每个想交易的股票的成本预测当作惩罚项加入优化目标取代简单的统一滑点惩罚从而尽可能避免回测结果和样本外的应用效果有较大差距当然交易成本的预测还有很多不同的应用场景这也是我们未来研究的一个重要方向4风险提示市场系统性风险模型误设风险有效因子变动风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告16信息披露分析师声明Table冯佳睿Analyst金融工程研究团队s余浩淼金融工程研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经HTI书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络HTI并获得许可并需注明出处为HTI且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告17海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom联系人吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom联系人方欣来021-23219635fxl13957haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人曹蕾娜cln13796haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙cxl15082haitongcm联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom郑景毅zjy12711haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告18电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人薛逸民02123219963xym1386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