近年来，受疫情影响，内地运输类行业受到了一定的冲击；而随着疫情防控措施持续优化，部分细分行业的基本面得到了一定的改善。我们从运输类细分行业的现状与未来走势出发，来分析运输行业的投资价值：
　　航空：困境反转，大周期底部盘桓再起航。供给收紧确定性增加，我国民航业需求韧性足，中长期增速可期。
　　机场：静待流量恢复，看好枢纽机场长期价值空间。二十条”优化措施落地，随着核心机场国际客流恢复，机场免税商业等议价权有望重新修复，有望迎来业绩和估值的双重修复。
　　铁路：客运待修复，货运显韧性。我们认为，后续铁路客运或迎来较快恢复；同时，《规划》提出新目标：“十四五”期间铁路承担大宗货物和中长距离货物运输的比例稳步上升，在政策的支持下，铁路货运量或升至新高。
　　快递：量增价稳，竞争结构持续优化。我们预计2023年，主要快递公司利润增速趋缓，利润增长点主要来自：需求有序恢复、业务量增速回升、竞争结构优化、龙头市场份额提升带来的定价权提升等。
　　航运：油运景气度高；集运运价回落，供应链价值犹在。集运方面，随着集运服务逐步走向全程物流服务，其供应链的内在价值更为值得关注。油运方面，供需紧张的局面仍在，景气性有望继续保持。
　　大宗商品供应链：商业模式渐得验证，关注头部企业。我们认为，头部企业未来成长空间大，高速增长可期。
　　中证内地运输主题指数（000945，简称内地运输）在中证800指数样本的内地运输类证券中，选取过去一年日均市值由高到低排名前50的证券作为指数样本，反映我国运输业、交通基基础设施股票的整体走势，为指数化投资产品提供标的。
　　内地运输指数成分股的基本面优异，股息率高，具备一定的估值性价比高；同时，从业绩上看，指数抗跌能力强，历史业绩稳定，近3年来年化收益高于沪深300指数，风险调整后收益佳。结合上述特点，我们认为，当前内地运输指数具备较高的投资价值。
　　嘉实中证内地运输主题ETF（认购/交易代码：159683，认购日期：2022.12.19 –2022.12.23）为指数型基金，紧密跟踪内地运输指数，风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。作为ETF产品，嘉实中证内地运输主题ETF与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。同时，ETF持仓相对分散，结构更加均衡。我们认为，投资该产品能够有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉内地运输板块的中长期机遇。
　　从管理人来看，嘉实基金在被动投资领域具有深厚积累，ETF产品类型丰富。基金经理张钟玉女士，拥有逾7年的投资经验。我们认为，这些都将为嘉实中证内地运输主题ETF的稳定运作提供有力保障。
　　风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2022年12月15日相关研究TableTitle疫后复苏新机遇论疫情防控优化对交TableReportInfo南方基金吴剑毅当均衡配臵遇上中盘质量20221214运板块的影响深度剖析连续10个季度正收益的固TableSummary收基金上权益投资篇投资要点20221210万家基金乔亮系统性量化投资的坚持与进化20221121近年来受疫情影响内地运输类行业受到了一定的冲击而随着疫情防控措施持续优化部分细分行业的基本面得到了一定的改善我们从运输类细分行业的现状与未来走势出发来分析运输行业的投资价值航空困境反转大周期底部盘桓再起航供给收紧确定性增加我国民航业需分析师TableAuthorInfo冯佳睿求韧性足中长期增速可期Tel02123219732Emailfengjrhaitongcom机场静待流量恢复看好枢纽机场长期价值空间二十条优化措施落地随证书S0850512080006着核心机场国际客流恢复机场免税商业等议价权有望重新修复有望迎来业绩分析师虞楠和估值的双重修复Tel02123219382Emailyunhaitongcom铁路客运待修复货运显韧性我们认为后续铁路客运或迎来较快恢复同时规划提出新目标十四五期间铁路承担大宗货物和中长距离货物运输证书S0850512070003的比例稳步上升在政策的支持下铁路货运量或升至新高分析师罗月江Tel01056760091快递量增价稳竞争结构持续优化我们预计2023年主要快递公司利润增Emaillyj12399haitongcom速趋缓利润增长点主要来自需求有序恢复业务量增速回升竞争结构优化证书S0850518100001龙头市场份额提升带来的定价权提升等分析师陈宇Tel02123219442航运油运景气度高集运运价回落供应链价值犹在集运方面随着集运服Emailcy13115haitongcom务逐步走向全程物流服务其供应链的内在价值更为值得关注油运方面供需紧张的局面仍在景气性有望继续保持证书S0850520060002大宗商品供应链商业模式渐得验证关注头部企业我们认为头部企业未来成长空间大高速增长可期中证内地运输主题指数000945简称内地运输在中证800指数样本的内地运输类证券中选取过去一年日均市值由高到低排名前50的证券作为指数样本反映我国运输业交通基基础设施股票的整体走势为指数化投资产品提供标的内地运输指数成分股的基本面优异股息率高具备一定的估值性价比高同时从业绩上看指数抗跌能力强历史业绩稳定近3年来年化收益高于沪深300指数风险调整后收益佳结合上述特点我们认为当前内地运输指数具备较高的投资价值嘉实中证内地运输主题ETF认购交易代码159683认购日期2022121920221223为指数型基金紧密跟踪内地运输指数风险收益特征与标的指数相似追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化作为ETF产品嘉实中证内地运输主题ETF与主动型产品相比具有费率低交易效率高跟踪误差小持仓透明等优势同时ETF持仓相对分散结构更加均衡我们认为投资该产品能够有效分散个股投资风险优化收益表现捕捉内地运输板块的中长期机遇从管理人来看嘉实基金在被动投资领域具有深厚积累ETF产品类型丰富基金经理张钟玉女士拥有逾7年的投资经验我们认为这些都将为嘉实中证内地运输主题ETF的稳定运作提供有力保障风险提示本报告所有分析均基于公开信息不构成任何投资建议权益产品收益波动较大适合具备一定风险承受能力投资者持有请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1航空困境反转大周期底部起航711供给机队引进增速放缓运力扩张受限712需求我国民航中长期内生需求增长潜力可观713价格票价放开继续推进释放业绩弹性空间82机场静待流量恢复看好枢纽机场长期价值空间821航线网络结构决定机场的盈利能力和估值水平近年来免税业务带动枢纽机场营收增长822期待免税有税重奢等业务重振看好枢纽机场的长期价值93铁路客运待修复货运显韧性931京沪高铁短期受扰动修复可期1032大秦铁路承东启西业绩稳增114快递量增价稳竞争结构持续优化1141快递行业业务量增速放缓1142行业集中度提升头部效应加深1243格局优化单票价格增幅显著1244收入普增利润分化1345关注快递板块投资机会优选标的顺丰控股145航运油运景气度高集运运价回落供应链价值犹在1551集运运价回落但供应链价值犹在1552油运年内景气度高涨且明年有望继续保持166大宗商品供应链商业模式渐得验证关注头部企业167内地运输指数投资价值分析1671指数编制方案1672指数分布特征1773基本面优异股息率较高1874估值因子正向暴露稳定投资性价比较高1975抗跌能力强回撤幅度小2076历史业绩稳定受市场波动影响较小218嘉实中证内地运输主题ETF投资价值分析2281基金产品介绍2282管理人介绍22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告39总结2310风险提示24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告4图目录图1波音历史年度飞机交付数7图2空客历史年度飞机交付数7图3三大航机队净增数7图4全民航机队净增数7图5旅客量运输人次8图6旅客量增速8图7美国CPI各主要指标与19年同期对比情况8图82019年上市机场外线占比图9图9上市机场2019年毛利率和ROE9图10近三年2016-2019收入复合增速对比9图112019年非航等收入占比9图12铁路客运量亿人10图13铁路货运量亿吨铁路旅客周转量亿人公里10图14铁路货运量亿吨10图15铁路货物周转量亿吨公里10图16大秦铁路营业总收入及增速截至2022Q311图17大秦铁路归母净利润及增速截至2022Q311图18大秦铁路毛利率及净利率截至2022Q311图19大秦铁路ROA及ROE截至2022Q311图202011-2022M1-M10快递业务量及增速12图21快递行业2011-2022M1-M10快递业务收入及增速12图22快递行业集中度指数CR612图23快递行业集中度指数CR812图24快递公司主要快递公司月度单票收入增速13图25快递公司主要公司2013-2022Q1-Q3营收及增速13图26快递公司主要公司2013-2022Q1-Q3利润及增速14图27顺丰控股营业总收入及增速截至2022Q314图28顺丰控股归母净利润及增速截至2022Q314图29顺丰控股毛利率及净利率截至2022Q315图30顺丰控股ROA及ROE截至2022Q315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告5图31CCFISCFI综合指数15图32内地运输指数的市值分布2022120217图33内地运输指数的申万三级行业分布2022120218图34内地运输指数总资产净利率ROA18图35内地运输指数近12月股息率截止2022120218图36内地运输指数相对沪深300的风格暴露2022120219图37内地运输指数市净率PBLF倍2022120219图38内地运输指数市盈率PETTM倍2022120219图39内地运输指数的市净率LF历史走势倍20200102-2022120220图40内地运输指数相对近20日内高点的回撤分布次20200102-2022120220图41内地运输指数下跌抵抗比例20100104-2022120221图42内地运输指数的净值走势20041231-2022120221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告6表目录表1北上广深间互飞航线价格表8表2中证内地运输主题指数基本信息17表3内地运输指数五大权重股截至2022120218表4内地运输指数的收益风险特征截至2022120221表5嘉实中证内地运输主题ETF基本信息22表6嘉实基金旗下部分ETF产品截至2022Q323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告71航空困境反转大周期底部起航受疫情反复油价汇率等多重因素冲击行业基本面处于底部展望未来供给收紧确定性增加我国民航业需求韧性足中长期增速可期国内票价市场化继续推进价格天花板打开随着二十条优化措施落地出行修复渐进行业大周期底部逐步起航11供给机队引进增速放缓运力扩张受限2020年受疫情冲击波音空客部分工厂停工全球机队交付度明显放缓交付数据跌至低谷21年交付有所回升但仍受供应链影响22年俄乌战争影响上游原材料供应进而限制飞机制造商产能图1波音历史年度飞机交付数图2空客历史年度飞机交付数资料来源波音空客官网民航资源网海通证券研究所资料来源波音空客官网民航资源网海通证券研究所22年前10个月6家上市航司仅净增26架飞机较2021年年末仅同比上升09yoy20-22年累积净增48考虑疫情供应商产能及国际关系影响等因素我们预计23-25年机队维持低速扩张图3三大航机队净增数图4全民航机队净增数资料来源民航发展统计公报各上市公司年报各上市公司月度运营数资料来源民航发展统计公报各上市公司年报各上市公司月度运营数据公告海通证券研究所据公告海通证券研究所12需求我国民航中长期内生需求增长潜力可观一方面我国的人均乘机次数较海外发达国家仍有很大的空间据世界银行数据测算2019年我国的人均乘机次数仅有047次较美国等282次有很大的差距另一方面据21年12月公布的十四五民用航空发展规划人均乘机次数有望从19年的047次提升至25年的067次25年底旅客量达93亿人次较19年共计增4119-25年的人均客运复合增速达5915-19年均复合增速109我们认请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告8为供需扩大将在未来几年持续传导至企业盈利的弹性图5旅客量运输人次图6旅客量增速资料来源世界银行官网CAAC海通证券研究所资料来源CAAC海通证券研究所13价格票价放开继续推进释放业绩弹性空间观察美国宏观主要指标随着经济复苏22年1-10月各CPI指数同比19年均实现不同程度的上涨就机票价格指数来看随着需求强势修复4-7月价格涨幅明显我们认为我国票价市场化将继续推进提供价格弹性进一步打开航司盈利天板图7美国CPI各主要指标与19年同期对比情况资料来源Wind海通证券研究所截至2022年冬航季各航司已累积完成8轮提价工作2022年11月北上广深间互飞航线有部分航司完成经济舱全价票上限累积提价约74我们预计核心商务航线经济舱旺季旅游航线价格上调传导效果好需求恢复后更有望全额传导表1北上广深间互飞航线价格表fromto第八轮提价航司最新价格提价幅度北京首都大兴上海浦东虹桥东航海航215073北京首都大兴广州白云306060北京首都大兴深圳宝安332060上海浦东虹桥深圳宝安深航245075上海浦东虹桥广州白云上海航空235074资料来源wind携程网海通证券研究所注1更新至2022年11月16日2第八轮提价已开始预计将继续推进2机场静待流量恢复看好枢纽机场长期价值空间二十条优化措施落地随着核心机场国际客流恢复机场免税商业等议价权有望重新修复业绩和估值或将迎来双重修复21航线网络结构决定机场的盈利能力和估值水平近年来免税业务带动枢纽机场营收增长航线网络结构决定盈利能力和估值水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告91航空性收入来看a外线起降架次收费内线2宽体机收费窄体机2非航性收入来看主要靠免税业务驱动依靠国际客流量增速旅客消费能力和日上等运营商的业务能力所驱动图82019年上市机场外线占比图图9上市机场2019年毛利率和ROE资料来源CAPA各上市公司2019年公司财报Wind海通证券研究所资料来源WindBloomberg海通证券研究所注白云机场深圳机场外线起降架次占比数据来自CAPA其余数据均注指对归母净利润的直接影响金额来自2019年财报TablePicPe近年来免税业务带动枢纽机场营收增长北京上海白云等核心机场近年来受益于免税业务实行新扣点人均购买力增加等因素推动非航收入快速增长带动总收入维持较高增速2019年北京上海白云等非航收入占比分别为626355图10近三年2016-2019收入复合增速对比图112019年非航等收入占比资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注白云首都机场等航空性收入增速不含民航发展基金返还右同22期待免税有税重奢等业务重振看好枢纽机场的长期价值尽管自疫情以来离岛免税跨境电商的蓬勃发展市内免税店的落地等一定程度将削弱原来作为奢侈品免税唯一销售渠道的机场出入境免税店的地位但我们认为机场作为免税绝佳的流量入口高消费客群闭环场景其在免税行业的重要地位依然不容小觑随着出入境客流逐步恢复机场免税面对内外部市场变化或面临一定调整但依旧值得期待我们分析未来政策端机场免税购物额度和品类预计会有调整机场有望在品类上进一步丰富箱包腕表类精品占比或将进一步推动机场免税客单水平另一方面随着疫后机场免税议价权的回升机场或可通过合资方式获取机场免税店的投资收益以获得额外收入此外近年来重奢品牌更加重视一线机场的渠道价值LVGUCCITiffany等已陆续进驻白云机场而上海机场也在持续引进奢华时装皮具品牌和顶级珠宝腕表品牌我们分析重奢品牌的入驻将进一步贡献机场边际利润3铁路客运待修复货运显韧性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告10疫情之下客运量降至低位2022年以来国内疫情点多面广频发铁路客运经营承压根据国家铁路局2022年1-10月铁路完成客运量150亿人同比下滑349完成旅客周转量589997亿人公里同比下滑311相比疫情前的2019年同期分别回落520和540不过值得关注的是随着奥密克戎病毒致病性的减弱疫苗接种的普及11月以来疫情防控措施持续优化我们认为后续铁路客运或迎来较快恢复此外2015年以来国家给予铁路运输企业一定的自主定价权建立了更加灵活的运价上下浮动机制增加了价格弹性我们认为票价市场化叠加客流恢复有望为铁路客运行业的增长带来正向贡献货运稳定增长受疫情扰动较小相比客运2022年以来铁路货运量及货物周转量小幅增长规模处于近年同期高位2022年1-10月铁路完成货运量414亿吨同比增长57完成货运周转量2971421亿吨公里同比增长97从行业发展看我国国土面积大区域经济发展资源分布和工业布局不均衡而铁路具有大运量低成本占地少绿色环保等特点因此长运距大运量的大宗货物运输在一定时期内将主要依靠铁路根据十四五现代综合交通运输体系发展规划2025年全国铁路营业里程计划达到165万公里相比2020年增加13此外规划提出新目标十四五期间铁路承担大宗货物和中长距离货物运输的比例稳步上升我们认为在政策的支持下铁路货运量或升至新高图12铁路客运量亿人图13铁路货运量亿吨铁路旅客周转量亿人公里201920202021202240180002019202020212022351600030140001200025100002080001560001040000520000000123456789101112123456789101112资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图14铁路货运量亿吨图15铁路货物周转量亿吨公里452019202020212022434139373533312927123456789101112资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所31京沪高铁短期受扰动修复可期22H1京沪高铁沿线多个地区尤其是上海北京等城市出现多起聚集性新冠疫情旅客出行意愿呈断崖式下降给公司经营业绩带来持续性的冲击22H1京沪高铁本线列车运送旅客同比下降667跨线列车运营里程完成22767万列公里同比下降41522Q3随着上海解封疫情影响渐褪公司扭亏为盈前三季度录得营业收入15225亿元归母净利润152亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告112020年12月23日公司开始实施浮动票价机制我们认为京沪高铁处于东部地区客流充沛区域旅客的支付能力区域经济发展水平能够支撑京沪高铁涨价逻辑此外相比京沪航空全价票高铁票价差距很大京沪高铁票价仍具一定上浮空间32大秦铁路承东启西业绩稳增相比其他运输方式大秦所承载的煤炭运输受疫情影响较小长期看根据大秦铁路22H1财报国铁深入开展电煤保供行动统筹协调增加煤炭运输能力加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度等都为大秦铁路稳固货源基本盘发挥煤运重载优势优化运输组织充分保障大秦侯月等通道稳定的运能运力输出全方位保供稳链等提供了较好的政策支撑和经营环境此外国家及各地方政府继续深入推进运输结构调整煤炭等大宗货物由铁路运输承运的比例仍有增长空间也为公司进一步挖掘公转铁散改集等增量创造了条件图16大秦铁路营业总收入及增速截至2022Q3图17大秦铁路归母净利润及增速截至2022Q3880营业总收入亿元左轴YoY右轴40160归母净利润亿元左轴YoY右轴12014080030901207202060100640108030605600040480-10-3020400-200-6020162017201820192020202122Q320162017201820192020202122Q3资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图18大秦铁路毛利率及净利率截至2022Q3图19大秦铁路ROA及ROE截至2022Q330毛利率净利率15ROAROE2784248224751325227921831949112017192354206120619189817501517007158651020162017201820192020202122Q320162017201820192020202122Q3资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所4快递量增价稳竞争结构持续优化41快递行业业务量增速放缓2020年新冠疫情爆发行业短期供需失衡快递业务量增速爆发2020年快递行业业务量增速超过2017-2021年的复合增速但行业恶性价格竞争加剧快递行业收入增速放缓2021年在快递公司春节不打烊及就地过年的倡导之下全年仍有接近30的业务量增速政策影响下行业恶性价格竞争趋缓行业业务量增速与收入增速之差缩小2022年M1-M10快递行业实现业务量8987亿件同比增长36实现快递业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告12务收入85913亿元同比增长3电商增速放缓各地疫情频发尤其义乌广州等产粮地疫情爆发对快递行业业务量增速冲击较大我们预计2023年快递行业业务量增速范围8-10快递收入增速范围6-8图202011-2022M1-M10快递业务量及增速图21快递行业2011-2022M1-M10快递业务收入及增速资料来源国家邮政局wind海通证券研究所资料来源国家邮政局wind海通证券研究所42行业集中度提升头部效应加深2013年至2022Q3快递行业集中度指数CR6和CR8总体保持上升态势行业龙头的份额逐步增长二三线快递公司份额逐步丢失2020年1-2月CR8达到阶段顶峰864随着新进入者极兔众邮等的扩张CR8略回落2021Q4极兔收购百世集团中国大陆快递业务从此极兔进入到头部快递行业CR8重新恢复上升趋势2022年1-10月CR8指数达到848我们预计2023年CR6CR8仍将保持缓慢上升趋势图22快递行业集中度指数CR6图23快递行业集中度指数CR8资料来源国家邮政局各公司月度经营数据公告各公司定期财报海资料来源国家邮政局海通证券研究所通证券研究所43格局优化单票价格增幅显著政策推动之下行业价格竞争放缓2020年5月通达系快递单票收入同比下滑超30顺丰单票收入同比下滑超20此后主要快递公司单票收入同比下滑幅度逐月收窄2021年11月主要快递公司单票收入同比转正我们预计2023年主要快递公司单票收入趋于稳定同比增降幅远小于2022年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告13图24快递公司主要快递公司月度单票收入增速资料来源各公司定期财报及月度经营数据公告海通证券研究所44收入普增利润分化20212022Q1-Q35家公司营收增速持续向好我们预计2023年主要快递公司营收增速相对20212022年会表现更为平缓图25快递公司主要公司2013-2022Q1-Q3营收及增速资料来源鼎泰新材大杨创世艾迪西新海股份资产重组说明书中通快递百世快递招股说明书各公司2016-2022Q3定期报告wind海通证券研究所注中通快递未披露2013年数据2020年通达系快递利润增速受恶性价格竞争影响较大恶性价格竞争放缓后通达系快递利润好转2021年2022Q1-Q3利润及增速向好我们预计2023年主要快递公司利润增速趋缓利润增长点主要来自需求有序恢复业务量增速回升竞争结构优化龙头市场份额提升带来的定价权提升等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告14图26快递公司主要公司2013-2022Q1-Q3利润及增速资料来源鼎泰新材大杨创世艾迪西新海股份资产重组说明书中通快递百世快递招股说明书各公司2016-2022Q3定期报告wind海通证券研究所注中通快递未披露2013年数据45关注快递板块投资机会优选标的顺丰控股顺丰控股是中国第一大全球第四大快递物流综合服务商公司围绕物流生态圈持续完善服务能力业务拓展至时效快递经济快递快运冷运及医药同城急送国际快递国际货运及代理供应链等物流板块能够为客户提供国内及国际端到端一站式供应链服务同时依托领先的科技研发能力致力于构建数字化供应链生态成为全球智慧供应链的领导者2022年前三季度业绩较上年同期实现大幅上升归属于上市公司股东的净利润以下简称归母净利润为4472亿元同比增长14877归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润以下简称扣非归母净利润为3863亿元同比增长106045因北上深等一线城市受疫情影响明显公司3-5月时效业务承压但伴随社会面复工复产6月时效快递收入增速提升逐步复苏1-10月公司实现快递业务量886亿件同比增长34与快递行业业务量增速大致相仿图27顺丰控股营业总收入及增速截至2022Q3图28顺丰控股归母净利润及增速截至2022Q32200营业总收入亿元左轴YoY右轴5080归母净利润亿元左轴YoY右轴1801501900406012016003090130040602030100020070010-3040000-602017201820192020202122Q32017201820192020202122Q3资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告15图29顺丰控股毛利率及净利率截至2022Q3图30顺丰控股ROA及ROE截至2022Q324毛利率净利率18ROAROE200721174215181792163512151237124212996666818927733501450491002017201820192020202122Q32017201820192020202122Q3资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所5航运油运景气度高集运运价回落供应链价值犹在51集运运价回落但供应链价值犹在短期看供需剪刀差的缩小使得运价回落较多2022年以来集运运价下滑较多截止2022年12月2日CCFI综合指数和SCFI综合指数分别同比下降542和752需求方面2022年以来各国新冠疫情形势依然严峻俄乌冲突等黑天鹅事件频发全球滞涨压力下消费需求下降诸多因素加大了全球宏观经贸的不确定性也影响了全球经济复苏的步伐根据克拉克森11月最新预测2022年全球海运贸易量增速将降至04年初预测值为35同时海运吨海里贸易增速放缓到05需求端较为不振根据克拉克森预测2023年全球海运贸易量预计增长15而海运吨海里贸易增速预计达到27我们认为需求依然处于较弱状态且外部形势的复杂或将为世界经济复苏带来更多挑战图31CCFISCFI综合指数资料来源Wind海通证券研究所供给方面目前集装箱船在手订单量处于历史高位且随着新造船的陆续交付运力将得到有力扩充此外进入下半年集装箱港口拥堵情况也有所缓解尤其是美西港口的拥堵问题因此我们认为未来供给将继续大于需求进而带动运价进一步回归长期看随着集运服务逐步走向全程物流服务其供应链的内在价值更为值得关注目前阶段我们认为运价回归是趋势所在放眼未来我们也应意识到后疫情时代对全球供应链的稳定性和可靠性有着更高的要求长期来看集运作为全球供应链重要的组成部分其背后强大的供应链内在价值更应被关注和挖掘请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告1652油运年内景气度高涨且明年有望继续保持2022年以来俄乌冲突对油品贸易带来较大影响需求端原油运输方面由于俄罗斯供应的缺位欧洲转而向美洲及地中海等地区寻找替代整体运距被拉长拉动原油运输需求提升成品油方面欧洲疫情以来成品油库存低有补库存需求且近年欧洲炼化产能下降整体需求较大供给端从目前情况看我们认为油轮老龄化严重现有运力不足在手订单量较少新签订单有限是制约运力的几个重要因素此外叠加运距被拉长以及近年严格的环保政策导致运力只能维持低速增长展望未来2023年油运依然有望保持高景气性我们认为明年供需层面改善不大需求端随着各国疫情防控的松绑特别是中国正逐步从疫情的影响中恢复原油需求恢复趋势整体向好油运需求有望继续回升供给端从目前的在手订单看未来新增供给较少且当前油轮老龄化程度较高截止2022年6月末全球15年以上的油轮占比已高达28此外俄油依然在被制裁中运距被拉长或将长期存在总体来看油运供需紧张的局面仍在景气性有望继续保持6大宗商品供应链商业模式渐得验证关注头部企业市场足够大头部企业市占率偏低我国是全球最大的大宗商品进口国和消费国大宗供应链市场体量较大根据厦门象屿2022年半年报显示2017-2021年大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右我国大宗商品供应链行业的集中度较低尽管近年有所提升但国内龙头与国外龙头的市占率差距仍较大且销售净利率也偏低我们认为头部企业未来成长空间大高速增长可期服务收益占主导而非传统贸易价差收益尽管起步于贸易商但随着供应链范围的扩展以及服务的深入中国大宗供应链CR4已逐步实现由传统贸易商向供应链服务商的转型并逐步向全产业链服务商迈进从以贸易为主导转向以服务为主导赚取服务收益供应链能力是核心差异化竞争力立足服务商角色我们认为供应链能力是行业内各家公司的核心差异化竞争力主要发力方向包括扩充品类优化商品结构深入服务优化业务结构模式复制持续打开增长空间而底层支持则包括全球化渠道和资源整合能力网络化物流服务能力体系化风险管控能力数智化供应链服务能力多维度产业研究能力专业化供应链服务团队等相关标的建发股份物产中大厦门国贸1头部公司将受益于行业发展红利成长空间大2头部公司盈利模式和服务模式正在逐步优化未来成长有动力7内地运输指数投资价值分析71指数编制方案中证内地运输主题指数000945简称内地运输在中证800指数样本的内地运输类证券中选取过去一年日均市值由高到低排名前50的证券作为指数样本反映我国运输业交通基基础设施股票的整体走势为指数化投资产品提供标的指数样本空间同中证800指数由中证500和沪深300指数样本共同构成指数样本由满足以下条件的非STST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成1科创板证券创业板证券上市时间超过一年2其他证券上市时间超过一个季度除非请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告17该证券自上市以来日均总市值排在前30位3公司最近一年无重大违规财务报告无重大问题4公司最近一年经营无异常无重大亏损5考察期内股价无异常波动内地运输指数通过下述步骤在入围选样空间的股票中作进一步筛选首先进行主题证券筛选选择属于交通运输行业的证券其次选取该类别中过去一年日均市值由高到低排名前50的证券作为纳入相应主题的指数样本若证券数量少于50只则将其全部纳入指数指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日权重因子随样本定期调整而调整调整时间与指数样本定期调整实施时间相同在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变表2中证内地运输主题指数基本信息指数名称中证内地运输主题指数指数代码000945指数基日和基点以2004年12月31日为基日基点1000点指数样本空间同中证800指数由中证500和沪深300指数样本共同构成指数样本由满足以下条件的非STST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成1科创板样本空间证券创业板证券上市时间超过一年2其他证券上市时间超过一个季度除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位3公司最近一年无重大违规财务报告无重大问题4公司最近一年经营无异常无重大亏损5考察期内股价无异常波动内地运输指数通过下述步骤在入围选样空间的股票中作进一步筛选首先进行主题证券筛选选择属于交通运输行业的证券其次选取该类别中过去一年日均市值由高选样方法到低排名前50的证券作为纳入相应主题的指数样本若证券数量少于50只则将其全部纳入指数指数样本每半年调整一次样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五样本和权重调整的下一交易日权重因子随样本定期调整而调整调整时间与指数样本定期调整实施时间相同在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变资料来源Wind海通证券研究所72指数分布特征我们以截至2022年12月2日的指数最新成分股及权重观察其市值分布特征1000亿以上的成分股数量为8只权重占比为598500-1000亿的成分股数量为4只权重占比为126500亿以下的成分股共有25只权重合计占比为276整体来看指数成分股的市值分布较为均衡在兼顾头部公司的同时也关注行业内具备成长性的中小企业图32内地运输指数的市值分布20221202资料来源Wind海通证券研究所我们采用申万三级行业分类来观察指数成分股的细分行业分布截至20221202内地运输指数的成分股共覆盖交通运输行业内的12个细分行业行业覆盖面较为广泛权重最高的五大细分行业分别为快递5只208铁路运输3只186航运4只171航空运输5只169和机场2只81其中除快递行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告18外其余行业权重均在20以下分布较为平均符合分散化投资的理念图33内地运输指数的申万三级行业分布20221202资料来源Wind海通证券研究所内地运输指数的前五大权重股分别为顺丰控股133京沪高铁124中远海控100上海机场71大秦铁路52权重之和为483由下表可见指数的五大权重股来自于4个不同的细分行业我们认为这进一步说明指数成分股在行业分布上较为均衡表3内地运输指数五大权重股截至20221202代码简称权重总市值亿元申万三级行业002352SZ顺丰控股133262285快递601816SH京沪高铁124245532铁路运输601919SH中远海控100201979航运600009SH上海机场71133656机场601006SH大秦铁路52100649铁路运输资料来源Wind海通证券研究所73基本面优异股息率较高根据2019至2021年的年报数据内地运输指数的总资产净利率ROA分别为381340除2020年与沪深300基本持平不及中证500外其余年份均大幅领先沪深300201916202014202115与中证500201925202022202125图34内地运输指数总资产净利率ROA图35内地运输指数近12月股息率截止20221202资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告19股息率在一定程度上反应了公司的盈利能力截止20221202内地运输指数近12个月的股息率为22在中证内地主题指数中排名第三仅次于内地银行59与内地地产31这两个传统高股息行业与沪深30027基本持平高于中证50019综上所述我们认为内地运输指数的基本面情况良好盈利能力较优74估值因子正向暴露稳定投资性价比较高如下图所示内地运输指数在估值因子上有稳定的正向暴露表明其成分股多为估值水平较低的公司与沪深300指数比较其估值因子的相对暴露依旧稳定为正进一步证明了其成分股具备较高的投资性价比图36内地运输指数相对沪深300的风格暴露20221202资料来源Wind海通证券研究所横向对比来看截至20221202内地运输指数的市净率PB和市盈率PE分别为15倍和196倍均低于大多数中证内地主题指数及中证500PB17倍PE236倍略高于沪深300指数PB13倍PE113倍我们认为指数的相对估值处于较低水平估值性价比较高图37内地运输指数市净率PBLF倍20221202图38内地运输指数市盈率PETTM倍20221202资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所更进一步我们从指数20200101至20221202的市净率LF走势来看目前为148倍位于2020年以来的206分位点低于均值近一倍标准差我们认为这再次说明指数当前具备较高的投资性价比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告20图39内地运输指数的市净率LF历史走势倍20200102-20221202资料来源Wind海通证券研究所75抗跌能力强回撤幅度小我们通过分析指数2020年以来20200102-20221202每日收盘价相对近20日内高点的回撤幅度来观察其抗跌能力如下图所示在考察区间内指数相对前期高点的平均回撤幅度仅为-349且多数情况下回撤幅度小于3图40内地运输指数相对近20日内高点的回撤分布次20200102-20221202资料来源Wind海通证券研究所为了进一步考察指数的抗跌能力我们将沪深300指数看作市场组合分别计算内地运输指数和沪深300指数在下跌市场中的日均收益率二者之比称为下跌抵抗比率该指标越小说明指数的防御性越强2010年以来内地运输指数的下跌抵抗比为108显著低于除内地银行093以外的其他同类中证内地主题指数我们认为这进一步证明指数的防御能力较强请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明