上证180指数简介。上证180以沪市A股为样本空间，选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司，并按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数，在行业内选取综合排名最靠前的180只股票作为样本股。指数发布于2002年7月1日，以2002年6月28日为基日、3299.06为基点，代码为000010.SH。
　　指数分布特征。上证180的样本股均为各行业大市值、高流动性的龙头股。成分股平均市值1783亿元，市值超过1000亿的股票权重合计接近75%；成分股近1个月日均成交额均值为7.64亿元，远超A股的1.86亿元。此外，成分股板块分布相对均衡。截至2022年11月30日，金融地产、大消费和中游制造板块的权重位列前3，分别为31%、24%和21%。行业分布上，银行、食品饮料、非银金融和电力设备及新能源行业占比最大，合计权重超过50%。医药、有色金属、电子、建筑和电力及公用事业占比次之，权重均在3%以上。我们认为，总体来看，指数囊括了较多优质赛道。另外，指数按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数，因而行业分布具有较高灵活性，能较好地适应市场结构的变迁。
　　对比其他宽基指数，上证180指数业绩表现更为稳健。2019年以来（截至2022年11月30日，后同），上证180指数（全收益，后同）累计上涨33.46%；2022年以来，累计回调16.33%，回调幅度小于上证50及沪深300。2019年以来，上证180指数最大回撤为33.65%，优于上证50及沪深300；年化波动率为19.19%，也优于上述宽基指数。分年度来看，2019-2022年的4个年度里，上证180指数的最大回撤和年化波动率稳定居于6大宽基指数（上证180、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指）的第1-2名（从小到大），业绩表现出很强的稳健性。
　　我们认为，伴随中国特色估值体系的形成，传统A股估值体系的“偏误”有望被修正，指数投资价值将进一步显现。首先，A股的中长期估值中枢将更稳定，能更好反映中国经济的基本面；其次，国有企业和银行股的估值有望修复；最后，基本面稳健的低估股票价值将被挖掘。上证180指数基本面稳健，分红优势突出，囊括了较多优质国有企业和银行股。此外，指数当前估值处于历史低位，也明显低于其他主要宽基指数。因此，我们认为，随着中国特色估值体系的形成，指数的投资价值将进一步显现。
　　华安上证180ETF（510180）是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF。产品成立于2006年4月13日，于同年5月18日上市交易，已历经逾16年的运作，具有较长的历史业绩。上市以来，产品紧密跟踪上证180指数，年化跟踪误差仅为1.07%，能较好地反映上证180指数的业绩表现。截至2022年12月9日，产品规模为189.28亿元，最近1年日均成交额为0.78亿元，流动性较好。此外，对应投研团队的ETF管理经验丰富，有助于华安上证180ETF的平稳运作。
　　风险提示。1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）权益型产品业绩波动或较高；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性

研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2022年12月20日相关研究TableTitle中国特色估值体系下龙头股的投资价值TableReportInfo地产行业复苏中的投资机遇20221216有望得到重构浙商基金贾腾质量价值投资坚守TableSummary者以实业眼光评估企业IRR投资要点20221215疫后复苏新机遇论疫情防控优化对交运板块的影响20221215上证180指数简介上证180以沪市A股为样本空间选择经营状况良好无违法违规事件财务报告无重大问题股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司并按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数在行业内选取综合排名最靠前的180只股票作为样本股指数发布于2002年7月1日以2002年6月28日为基日329906为基点代码为000010SHTableAuthorInfo指数分布特征上证180的样本股均为各行业大市值高流动性的龙头股成分股平均市值1783亿元市值超过1000亿的股票权重合计接近75成分股近1个月日均成交额均值为764亿元远超A股的186亿元此外成分股板块分布相对均衡截至2022年11月30日金融地产大消费和中游制造板块的权重位列前3分别为3124和21行业分布上银行食品饮料非银金融和电力设备及新能源行业占比最大合计权重超过50医药有色金属电子建筑和电力及公用事业占比次之权重均在3以上我们认为总体来看指数囊括了较多优质赛道另外指数按照中证一级行业的自分析师冯佳睿由流通市值比例分配样本只数因而行业分布具有较高灵活性能较好地适应市场结构的变迁Tel02123219732Emailfengjrhaitongcom对比其他宽基指数上证180指数业绩表现更为稳健2019年以来截至证书S08505120800062022年11月30日后同上证180指数全收益后同累计上涨联系人郑玲玲33462022年以来累计回调1633回调幅度小于上证50及沪深Tel021231541703002019年以来上证180指数最大回撤为3365优于上证50及沪深Emailzll13940haitongcom300年化波动率为1919也优于上述宽基指数分年度来看2019-2022年的4个年度里上证180指数的最大回撤和年化波动率稳定居于6大宽基指数上证180上证50沪深300中证500中证1000创业板指的第1-2名从小到大业绩表现出很强的稳健性我们认为伴随中国特色估值体系的形成传统A股估值体系的偏误有望被修正指数投资价值将进一步显现首先A股的中长期估值中枢将更稳定能更好反映中国经济的基本面其次国有企业和银行股的估值有望修复最后基本面稳健的低估股票价值将被挖掘上证180指数基本面稳健分红优势突出囊括了较多优质国有企业和银行股此外指数当前估值处于历史低位也明显低于其他主要宽基指数因此我们认为随着中国特色估值体系的形成指数的投资价值将进一步显现华安上证180ETF510180是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF产品成立于2006年4月13日于同年5月18日上市交易已历经逾16年的运作具有较长的历史业绩上市以来产品紧密跟踪上证180指数年化跟踪误差仅为107能较好地反映上证180指数的业绩表现截至2022年12月9日产品规模为18928亿元最近1年日均成交额为078亿元流动性较好此外对应投研团队的ETF管理经验丰富有助于华安上证180ETF的平稳运作风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2权益型产品业绩波动或较高3本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1上证180指数简介511指数编制方案512指数分布特征613历史业绩回顾72中国特色估值体系下指数价值有望重估921中国特色估值体系的意义922上证180指数的投资价值将随中国特色估值体系的建立而逐渐显现10221囊括较多国企和银行股10222基本面稳健分红优势突出而估值较低113华安上证180ETF投资价值分析1431产品简介1432华安上证180ETF在产品设计与管理中的优势144总结175风险提示17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告3图目录图1上证180指数成分股的市值分布亿元202211306图2上证180指数成分股近1个月的日均成交额亿元20221101-202211306图3上证180指数成分股的板块分布202211307图4上证180指数成分股的行业分布202211307图5上证180指数成分股历史前6大行业分布7图6主要宽基全收益指数的累计净值20120104-202211308图7A股的市盈率TTM整体法变动20000101-202211309图8申万高市盈率指数与低市盈率指数的相对净值走势20100101-202211309图9央企的PETTM整体法20100101-202211309图10美股和A股的银行股的破净率20131231-202211309图11A股和美股成长股的PETTM整体法对比20100101-2022113010图12主要宽基指数成分股中央企或国企的占比2022113011图13主要宽基指数成分股中银行股的占比2022113011图14主要宽基指数的平均ROE20121231-2022093012图15主要宽基指数近1年股息率20161231-2022113012图16主要宽基指数历年分红及再投资收益截至2022113013图17上证180指数上市以来的估值变化倍20020705-2022121313图18上证180指数当前估值分位点20020705-2022121313图19不同类型被动指数型基金的规模占比20141231-2022093015图20华安基金的ETF数量及规模变化20141231-2022093016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告4表目录表1主要宽基全收益指数的分年度业绩表现20190101-202211308表2上证180指数成分股当中国企或央企的估值和盈利水平2022113011表3主要宽基指数当前的估值水平对比2022121313表4华安上证180ETF的基本信息14表5华安上证180ETF的费率结构2022113014表6华安上证180ETF的规模与流动性2022120915表7许之彦先生在管基金基本信息截至2022093016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告51上证180指数简介11指数编制方案上证180指数以沪市A股为样本空间选择经营状况良好无违法违规事件财务报告无重大问题股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司并按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数在行业内选取综合排名最靠前的180只股票作为样本股旨在建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数指数发布于2002年7月1日以2002年6月28日为基日329906为基点代码为000010SH指数具体编制方式如下样本空间上证180指数的样本空间由剔除下列股票后的所有沪市A股组成1上市时间不足一个季度除非该股票的日均总市值排在沪市的前18位2暂停上市股票选样方法指数样本按照以下四个步骤选择经营状况良好无违法违规事件财务报告无重大问题股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司1根据总市值和成交金额对股票进行综合排名具体方法是根据过去一年的日均数据对各指标分别排名然后将各指标的排名结果相加所得和的排名作为股票的综合排名2按照行业的自由流通调整市值比例分配样本只数具体计算方法如下第i行业样本配额第i行业所有候选股票自由流通调整市值之和样本空间所有候选股票自由流通调整市值之和1803按照行业的样本分配只数在行业内选取综合排名最靠前的股票4对各行业选取的样本作进一步调整使成分股总数为180只计算方法上证180指数计算公式为其中调整市值股价调整股本数调整股本数的计算方法除数修正方法参见计算与维护细则调整方法定期调整上证180指数每半年调整一次样本股样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日每次调整的样本比例一般不超过10临时调整特殊情况下将对上证180指数样本进行临时调整对新发行股票的A股发行总市值总市值发行价A股总股本和沪市A股自该新发行股票上市公告日起过去一年的日均A股总市值进行比较对于符合样本空间条件且A股发行总市值排名在沪市A股市场前10位的新发行A股股票启用快速进入指数规则即在其上市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告6第十个交易日结束后将其纳入上证180指数同时剔除上证180指数原样本所属行业中最近一年日均总市值成交金额综合排名最末的股票当样本股暂停上市或退市时将其从指数样本中剔除样本股公司发生收购合并分拆停牌等情形的处理参照计算与维护细则处理12指数分布特征代表了沪市大市值高流动性的龙头股观察上述编制规则不难发现上证180指数的样本股均为各行业大市值高流动性的龙头股为了进一步说明这一问题我们统计了上证180指数成分股的市值及流动性结果如下图所示图1上证180指数成分股的市值分布亿元20221130图2上证180指数成分股近1个月的日均成交额亿元20221101-20221130资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所从数量上来看上证180指数成分股中市值在1000亿以上的共计80只占比超过40从权重上来看市值超过1000亿的股票占据主导权重合计接近75成分股平均市值1783亿元市值分位点1均值为416大盘龙头特征鲜明流动性方面截至2022年11月30日上证180指数成分股近1个月日均成交额均处于全市场2前40平均分位点为955近1个月日均成交额均值为764亿元远超A股整体3的186亿元高流动性特征显著板块分布相对均衡行业跟随市场结构变迁而变迁上证180指数成分股的板块分布4相对均衡截至2022年11月30日金融地产大消费和中游制造板块个股权重位列前3分别为30952356和2146上游周期和TMT板块占比相对较小分别为1637和776行业分布上银行食品饮料非银金融和电力设备及新能源行业占比最大这四个行业合计权重超过50此外医药有色金属电子建筑和电力及公用事业占比也较高四者权重均在3以上我们认为总体来看指数囊括了较多优质赛道1在2022年11月30日的全A股票中的分位点市值由高到低排列2上市满3个月的全部A股3上市满3个月的全部A股4采用中信一级行业分类并根据中信一级行业分类对应到上游周期中游制造大消费金融地产和TMT板块请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告7图3上证180指数成分股的板块分布20221130图4上证180指数成分股的行业分布20221130资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所根据编制规则指数按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数这种比例分配方式使指数的行业分布能够紧随市场结构的变迁例如2019年底电力设备及新能源行业的权重尚未进入前6但随着2020年底权重提升至449排名也来到第52022年11月权重已超过8排名进一步上升第4房地产行业在2019年底权重位列第6但随着行业景气度的下滑当前权重占比仅158位列第19图5上证180指数成分股历史前6大行业分布资料来源Wind海通证券研究所注年底均为每年12月31日数据2022年11月为2022年11月30日数据因此我们认为上证180指数的编制方式使其行业分布具备较高的灵活性能较好地适应市场结构的变迁13历史业绩回顾长期来看对比其他宽基指数上证180指数的业绩表现更为稳健2019年以来截至2022年11月30日后同上证180指数5累计上涨3346其中2019年和2020年涨幅较高分别为3370和23282022年以来上证180指数累计回调1633幅度小于上证501825沪深3002034及创业板指29075全收益指数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告8图6主要宽基全收益指数的累计净值20120104-20221130资料来源Wind海通证券研究所2019年以来上证180指数最大回撤为3365优于上证504025沪深3003721及创业板指3959年化波动率为1919同样优于上证502010沪深3002021中证5002167及创业板指2805分年度来看2019-2022年上证180指数的最大回撤和年化波动率稳定居于下表展示的6大宽基指数的第1-2名从小到大业绩表现出很强的稳健性表1主要宽基全收益指数的分年度业绩表现20190101-20221130年化波动收益回撤时间段指数名称区间收益最大回撤夏普比率月度胜率率比上证1803370120018772781787500上证5037321151189232119575002019沪深3003919130719472971997500中证5002814206422891351225000创业板指4481200225592221736667上证1802328159621401451085833上证5021981719215412710258332020沪深3002989160822311851335833中证5002226152425191450887500创业板指6599201230473262156667上证180-32316391688-020-0195833上证50-81822281890-037-04350002021沪深300-35217091822-020-0195833中证500172495615151801135833创业板指1241228627240540455833上证180-163324351944-073-0923636上证50-182527762095-072-09536362022YTD沪深300-203427142056-082-1083636中证500-148828812224-056-0734545创业板指-290733782861-093-1102727上证1803346336519190230405254上证5025734025201001503050852019YTD沪深3003895372120210230435424中证5005634314921670380564915创业板指9164395928050460644915资料来源Wind海通证券研究所注采用几何方式242个交易日年化收益回撤比为年化收益最大回撤夏普比率为年化收益年化波动率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告92中国特色估值体系下指数价值有望重估21中国特色估值体系的意义证监会主席易会满于2022年11月21日在2022金融街论坛年会上作主题演讲时表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场更好发挥资源配臵功能他还指出我们要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑我们认为探索建立具有中国特色的估值体系促进市场更好发挥资源配臵功能是中国资本市场面临的重要且现实的问题其关键是对传统A股估值体系予以纠偏整体来看A股估值存在长期低估和高低估值股票轮动的特点首先近10年A股估值多数时期处在20倍以下的较低水平存在长期低估的现象其次A股存在阶段性高估值和低估值股票轮动的行情图8展示了申万高市盈率指数与低市盈率指数的相对净值走势从中可见2010年以来市场共经历了3轮高估值股票与低估值股票轮动的行情通常在流动性紧缩或经济下行时低估值股票相对占优反之则高估值股票占优图7A股的市盈率TTM整体法变动20000101-图8申万高市盈率指数与低市盈率指数的相对净值走势2022113020100101-20221130资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注剔除PE为负值的样本点从估值结构来看A股估值并不均衡存在部分行业低估部分行业溢价的问题首先部分国企和银行股的估值长期偏低如图9所示2010年以来央企的市盈率长期低于A股整体水平截至2022年11月30日A股市盈率TTM为1353倍而央企不到7倍如图10所示2015年以来A股银行股的破净率逐步提高截至2022年11月30日破净率达9286而美股仅为2463图9央企的PETTM整体法20100101-20221130图10美股和A股的银行股的破净率20131231-20221130资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注剔除PE为负值的样本点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告10其次对比美股A股小市值及高成长性股票存在估值溢价2010年以来创业板的市盈率TTM整体法均值为52倍显著高于NASDAQ的21倍最后A股的相对不成熟使其相对美股更容易发生概念溢价新股溢价等短期估值溢价根据我们的统计2019年至2022年11月30日A股新股首日涨跌幅均值接近美股6的5倍图11A股和美股成长股的PETTM整体法对比20100101-20221130资料来源Wind海通证券研究所我们认为上述问题的产生主要与A股市场相对不成熟有关例如投资者结构上虽然近年来个人投资者的交易占比逐步下滑但绝对值仍较大这将使市场行为短期化从而加大估值波动及估值低估或溢价问题再者流动性层面虽然国内居民财富不断积累但对A股的配臵需求依旧较小难以形成稳定的资金来源这也将影响估值的合理性与稳定性此外特殊的所有制结构以及产业结构升级等带有中国特色的因素在当前及未来也深刻地影响着A股的估值我们认为随着我国资本市场制度的完善中国特色估值体系将逐步形成传统A股估值体系的偏误有望被修正1A股的中长期估值中枢将更稳定更好地反映中国经济的基本面而从中长期来看国内市场需求大改革和发展潜力仍较足长期向好的基本面将为A股估值中枢的稳定提供有力支持2国有企业和银行股的估值有望修复证监会主席易会满指出上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好认识企业内在价值我们认为随着资本市场制度的完善以及国有上市企业改革的进一步推进投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块价值的认知3基本面稳健的低估股票价值将被挖掘我们认为随着资本市场制度的完善以及投资者行为的日渐成熟股票的价格将更符合其内在价值而在这一过程中基本面稳健却被低估的个股价值将逐渐显现22上证180指数的投资价值将随中国特色估值体系的建立而逐渐显现221囊括较多国企和银行股上证180指数的国企和银行股占比明显高于其他宽基指数截至2022年11月30日上证180指数的央企或国企共82家权重合计6080高于上证505947沪深3004731中证5004397中证10002776和创业板指328银行股共15只占比为1542也高于上证501434沪深3001166中证500226中证1000062和创业板指0006扣除首日没有涨跌幅限制的股票以及首日涨跌幅超过100倍的异常值美股共计3只A股共0只请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告11图12主要宽基指数成分股中央企或国企的占比图13主要宽基指数成分股中银行股的占比2022113020221130资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注银行股为中信一级行业分类属于银行的个股此外指数囊括的国企大多为各行业龙头82家央企或国企覆盖了国防军工电力设备及新能源基础化工食品饮料医药等21个行业7其中超过10家营收排名行业第1一半以上营收位居行业前1082家企业大多基本面良好ROETTM均值为1054中位数接近10不仅如此指数囊括的国企或央企普遍估值较低截至2022年11月30日82家企业PETTM和PB中位数分别为1331倍和130倍均处于近5年25以下的分位水平表2上证180指数成分股当中国企或央企的估值和盈利水平20221130PETTMPBPE分位点PB分位点ROETTM均值212922931033280105425分位点66708987975563450分位点13311302438203894675分位点2449260449753621321资料来源Wind海通证券研究所注1ROE数据截至2022年3季报2PE和PB分位点的计算区间为20171201-20221130此外指数囊括的银行股包括工商银行农业银行等五大行招商银行浦发银行等大型商业银行及江苏银行南京银行等大型城商行我们认为可以较好地反映银行板块整体的业绩表现222基本面稳健分红优势突出而估值较低基本面稳健盈利水平高指数的编制方式使其天然囊括了较多赛道的优质龙头截至2022年3季报所有指数成分股中营收在各自所属中信一级行业分类下排名前5的个股占比接近25排名前10的占比接近50龙头特征鲜明从盈利水平来看2012年-2021年上证180指数的平均ROE一直稳定在10以上各年均值为1295高于沪深3001280中证500754中证1000639和创业板指1117由此可见上证180指数不仅盈利水平较高而且也十分稳定截至2022年3季度上证180指数的平均ROE为866依然位居同期宽基指数前37中信一级行业后同请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告12图14主要宽基指数的平均ROE20121231-20220930资料来源Wind海通证券研究所分红优势明显如下图所示2016年至2022年11月上证180指数的股息率始终高于市场其他主要宽基指数近一年的平均股息率为267高于同期沪深300229中证500128中证1000086和创业板指054截至2022年11月30日上证180指数最近12个月的股息率为329相比历史平均水平有了进一步提升较高的分红水平可为指数投资带来稳定的收益增厚图15主要宽基指数近1年股息率20161231-20221130资料来源Wind海通证券研究所如果考虑分红再投资收益上证180指数的优势同样明显用全收益指数和价格指数收益的差值代表指数的分红及再投资收益各指数历年的情况如下图所示2016年-2022年11月上证180指数的分红再投资收益始终高于其他宽基指数期间均值为248高于同期沪深300219中证500121中证1000081和创业板指058请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告13图16主要宽基指数历年分红及再投资收益截至20221130资料来源Wind海通证券研究所估值较低截至2022年12月13日上证180指数的PETTM下同仅为924倍PB为112倍分别处于历史2002年7月1日至2022年12月13日的991和202分位点为历史底部区域图17上证180指数上市以来的估值变化倍20020705-图18上证180指数当前估值分位点20020705-2022121320221213资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所和A股主要宽基指数横向对比上证180指数目前也处于估值洼地从当前估值水平及其分位点来看上证180的PETTM和PB均低于市场主流宽基指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指表3主要宽基指数当前的估值水平对比20221213估值水平倍历史分位点近5年分位点指数名称PETTMPBPETTMPBPETTMPB上证180924112991202313586上证509431261961277017975156沪深30011531362253107716411563中证5002362176173472646882109中证100029332321100208117973398创业板指3935021729470414844180资料来源Wind海通证券研究所综上所述我们认为随着我国资本市场制度的完善中国特色估值体系将逐步形成传统A股估值体系的偏误有望被修正具体表现在首先A股的中长期估值中枢将更稳定能更好反映中国经济的基本面其次国有企业和银行股的估值有望修复最后基本面稳健的低估股票价值将被挖掘请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告14上证180指数基本面稳健分红优势突出囊括了较多优质国有企业和银行股此外指数当前估值处于历史低位也明显低于主要宽基指数因此我们认为随着中国特色估值体系的形成指数的投资价值将进一步显现3华安上证180ETF投资价值分析我们认为华安上证180ETF能够很好地满足投资者对投资上证180指数的需求31产品简介华安上证180ETF成立于2006年4月13日为华安基金旗下的交易型开放式指数证券投资基金产品的投资目标为紧密跟踪上证180指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化指数于上海证券交易所上市交易代码为510180表4华安上证180ETF的基本信息基金名称上证180交易型开放式指数证券投资基金标的指数上证180指数基金简称华安上证180ETF基金代码510180基金类型被动指数型基金基金托管人中国建设银行股份有限公司现任基金经理许之彦投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化本基金属股票基金风险与收益高于混合基金债券基金与货币市场基风险收益特征金本基金为指数型基金采用完全复制策略跟踪上证180指数是股票基金中风险较低收益中等的产品资料来源Wind海通证券研究所基金的管理费率和托管费率分别为050和010认购费率明细如下表所示表5华安上证180ETF的费率结构20221130费用类型费率管理费率050日常费用托管费率010金额100万100认购费率前端100万金额100万080100万金额050资料来源Wind海通证券研究所32华安上证180ETF在产品设计与管理中的优势作为ETF产品的优势首先ETF作为指数型产品根据标的指数构建投资组合一般不会在某一只股票上设臵特别高的权重而是由多种证券组合构成相比于主动管理型基金ETF的持仓高度分散化避免把鸡蛋放在一个篮子里可以有效地降低偶发的个股黑天鹅事件对整个产品收益造成的影响其次ETF管理人按照标的指数的权重进行配臵和调整并保持ETF与标的指数之间的跟踪误差处于一个较小的范围内不会受到基金经理主观判断的影响同时大部分ETF均每日公布持仓相比主动管理型产品透明度更高因此我们认为对于投资者而言ETF是更高效省心的投资方式请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告15第三相比其他指数型产品ETF交易机制灵活且费率低廉ETF既可在二级市场买卖亦可在一级市场申赎场内交易无印花税没有申购赎回费用而投资指数基金在申购赎回时需要支付1-15的费用且持有7日内赎回可能还会触发惩罚性赎回费同时ETF的管理费托管费也明显低于其他指数产品最后ETF还具有资金利用率高投资容量大方便大资金进出等优势从历史数据来看在股票型被动产品中投资者更加偏好ETF自2015年以来股票ETF在股票型被动产品ETFETF联接复制股票指数型基金中的占比整体呈增长态势从2015年中的23迅速攀升至当前2022年3季报的64我们认为这表明在被动产品类型中投资者更加青睐ETF的形式图19不同类型被动指数型基金的规模占比20141231-20220930资料来源Wind海通证券研究所综上我们认为华安上证180ETF作为ETF具有跟踪指数分散投资透明度高流动性好成本低廉的优势同时也是目前市场上较受欢迎的产品类型目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF流动性较好华安上证180ETF是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF该产品成立于2006年4月13日于同年5月18日上市交易已历经逾16年的运作具有较长的历史业绩上市以来产品紧密跟踪上证180指数年化跟踪误差仅为107能较好地反映上证180指数的业绩表现截至2022年12月9日产品规模为18928亿元最近1年日均成交额为078亿元在所有跟踪上证宽基指数上证50上证180上证380上证综指的ETF中华安上证180ETF规模和日均成交额均排名第2流动性较好表6华安上证180ETF的规模与流动性20221209基金代码基金简称成立日期跟踪指数基金规模亿元最近1年日均成交额亿元510180OF华安上证180ETF2006-04-13上证18018928078510050OF华夏上证50ETF2004-12-30上证50614082005510680OF万家上证50ETF2013-10-31上证50032001510710OF博时上证50ETF2015-05-27上证50560020510800OF建信上证50ETF2017-12-22上证50657019510600OF申万菱信上证50ETF2018-09-03上证50045002510850OF工银上证50ETF2018-12-07上证50236034510100OF易方达上证50ETF2019-09-06上证501119033510290OF南方上证380ETF2011-09-16上证380155000510210OF富国上证综指ETF2011-01-30上证指数902071510760OF国泰上证综指ETF2020-08-21上证指数275037资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告16投资团队管理经验丰富华安基金成立于1998年6月是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一公司由五家上海大型国有企业分别持股实际控制人为上海国际集团有限公司股权结构稳定不存在股权被质押冻结情况截止2022年3季报公司合计管理规模达到337546亿元剔除货币及部分理财基金排名所有基金管理公司的前列华安基金于2004年发行了首只ETF是国内最早布局ETF领域的一批基金管理公司目前公司旗下共20只ETF管理规模合计32673亿元ETF覆盖面广既包括沪深300上证180创业板50等宽基指数ETF也覆盖医药电子新能源等行业领域我们认为华安基金在股票ETF运作方面具有丰富的实战经验图20华安基金的ETF数量及规模变化20141231-20220930资料来源Wind海通证券研究所产品的现任基金经理为许之彦理学博士近20年从业经验2005年加入华安基金历任研究发展部数量策略分析师风险管理与金融工程部总经理指数投资部高级总监现任华安基金总经理助理指数与量化投资部总经理截至2022年9月30日基金经理在管基金13只规模合计48768亿元其中有6只为ETF规模总计38680亿元据wind统计许之彦先生管理的华安上证180ETF自2014年至2018年连续5年荣获中国证券报颁布的一年期开放式指数型金牛基金称号我们认为许之彦先生对于ETF管理具有相当丰富的经验有助于华安上证180ETF的平稳运作表7许之彦先生在管基金基本信息截至20220930基金代码基金简称成立日期基金经理基金类型基金规模合计亿元040002OF华安MSCI中国A股指数增强2002-11-08许之彦马韬增强指数型基金1172510180OF华安上证180ETF2006-04-13许之彦被动指数型基金18928040180OF华安上证180ETF联接A2009-09-29许之彦被动指数型基金152518880OF华安黄金ETF2013-07-18许之彦商品型基金9826000216OF华安易富黄金ETF联接A2013-08-22许之彦商品型基金5994000312OF华安沪深300量化增强A2013-09-27许之彦张序增强指数型基金1271159949OF华安创业板50ETF2016-06-30许之彦被动指数型基金9246160422OF华安创业板50ETF联接A2018-11-08许之彦被动指数型基金1419515390OF华安沪深300ETF2019-12-13许之彦被动指数型基金340008776OF华安沪深300ETF联接A2020-08-03许之彦被动指数型基金066515320OF华安中证电子50ETF2020-11-25许之彦被动指数型基金197588280OF华安上证科创板50ETF2021-10-12许之彦苏卿云被动指数型基金143014632OF华安中证电子50联接A2022-05-27许之彦被动指数型基金012资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告174总结上证180指数以沪市A股为样本空间选择经营状况良好无违法违规事件财务报告无重大问题股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司并按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数在行业内选取综合排名最靠前的180只股票作为样本股指数发布于2002年7月1日以2002年6月28日为基日329906为基点代码为000010SH上证180的样本股均为各行业大市值高流动性的龙头股成分股平均市值1783亿元市值超过1000亿的股票权重合计接近75成分股近1个月日均成交额均值为764亿元远超A股的186亿元此外成分股板块分布相对均衡截至2022年11月30日金融地产大消费和中游制造板块的权重位列前3分别为3124和21行业分布上银行食品饮料非银金融和电力设备及新能源行业占比最大合计权重超过50医药有色金属电子建筑和电力及公用事业占比次之权重均在3以上我们认为总体来看指数囊括了较多优质赛道另外指数按照中证一级行业的自由流通市值比例分配样本只数因而行业分布具有较高的灵活性能较好地适应市场结构的变迁对比其他宽基指数上证180指数业绩表现更为稳健2019年以来截至2022年11月30日后同上证180指数全收益后同累计上涨33462022年以来累计回调1633回调幅度小于上证50及沪深3002019年以来上证180指数最大回撤为3365优于上证50及沪深300年化波动率为1919也优于上述宽基指数分年度来看2019-2022年的4个年度里上证180指数的最大回撤和年化波动率稳定居于6大宽基指数上证180上证50沪深300中证500中证1000创业板指的第1-2名从小到大业绩表现出很强的稳健性我们认为伴随中国特色估值体系的形成传统A股估值体系的偏误有望被修正指数投资价值将进一步显现首先A股的中长期估值中枢将更稳定能更好反映中国经济的基本面其次国有企业和银行股的估值有望修复最后基本面稳健的低估股票价值将被挖掘上证180指数基本面稳健分红优势突出囊括了较多优质国有企业和银行股此外指数当前估值处于历史低位也明显低于其他主要宽基指数因此我们认为随着中国特色估值体系的形成指数的投资价值将进一步显现华安上证180ETF是目前市场上唯一一只跟踪上证180指数的ETF产品成立于2006年4月13日于同年5月18日上市交易已历经逾16年的运作具有较长的历史业绩上市以来产品紧密跟踪上证180指数年化跟踪误差仅为107能较好地反映上证180指数的业绩表现截至2022年12月9日产品规模为18928亿元最近1年日均成交额为078亿元流动性较好此外对应投研团队的ETF管理经验丰富有助于华安上证180ETF的平稳运作5风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2权益型产品业绩波动或较高3本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告18信息披露分析师声明TableA冯佳睿nalyst金融工程研究团队s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告19海TablePeopleInfo通证券股份有限公司研究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom联系人联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人曹蕾娜cln13796haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人张冰清021-23154126zbq14692haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙cxl15082haitongcm联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom郑景毅zjy12711haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告20电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人薛逸民02123219963xym13863haitongcom联系人姚望洲02123154184ywz13822haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom文灿02123154401wc13799haitongcom吴锐鹏wrp14515haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom联系人李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom李博lb14830haitongcom联系人徐卓xz14706haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom任广博01056760090rgb12695haitongcom罗月江01056760091lyj12399haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom陈宇02123219442cy13115haitongcom联系人联系人王天璐02123219405wtl14693haitongcom曹锟010-56760090ck14023haitongcom肖尧02123154171xy14794haitongcom建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳02123212081fcy10886haitongcom赵玥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