短期催化：经济复苏劳动力迎来返场，三年冲击下多行业供需错配
　　分行业来看，管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大，在疫情影响逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大，劳动力缺口有望回补。原因1：疫情对很多经济产生了错位的冲击，例如部分受益于需求增加和远程办公，部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩。原因2：确诊者或者家中有确诊者，往往也会自觉居家，这对于餐饮等接触型的服务业来说，自然会影响到出勤的情况。原因3：疫情仍一定不确定性，企业因经营压力较大，及春节假期等因素考虑，企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工。
　　中长期逻辑：中期受周期性因素驱动，长期行业仍在发展初期
　　中期来看，后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动。一些已经修复的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期来看，（1）高增长+低渗透+顺周期：国内灵活用工市场真正开始起步，市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元，CGAR为45%。广义灵活用工渗透率美国已达到32%，日本约达42%，中国仍不足10%；狭义灵活用工人数差异更为明显，美国成熟市场已达到10%，中国仅不足1%。（2）政策加持+法规不断完善：保障劳务派遣、灵活用工等就业人员的合法权利，推动行业健康发展，各类行业政策持续支持，二十大中指出，实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业促进机制，促进高质量充分就业。
　　他山之石逻辑已被部分验证，海外人服巨头收入利润疫后高增
　　美国仓储、餐厅、销售、邮政等各行业都苦于招工难题。在德国和法国，技术工岗位尤其是与制造业、数字化转型有关的职位空缺更为显著，在加拿大和澳洲，餐饮服务业的缺工最明显。任仕达、ADP深耕欧美市场，Recruit深耕日本市场，2021年收入分别为291/165/192亿美元。疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40%，反弹速度快，且高增持续时间久。平均估值TTM50/36/25倍,业绩上修期间估值则更高。
　　人力资源中招聘/灵活用工/RPO均有望优先受益于防疫政策的优化
　　受益标的：（1）科锐国际：公司境外子公司Investigo与海外疫情恢复同频，境内业务医脉同道和零售同道将有望快速受益于线下医疗和零售业的恢复，同时东南亚新兴产业人才需求也在扩大；（2）外服控股：2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。（3）北京城乡：重组平稳推进，公司与德科集团合资成立外企德科，积累了丰厚的客户资源和技术沉淀。
　　风险提示：疫情复苏不及预期、宏观经济波动、人力资源行业竞争加剧、数字化研发不及预期等。
　　

研究报告全文：社会服务行业研社会服务春江水暖鸭先知疫后复苏人力资源有望率先反弹究2022年12月21日行业深度报告投资评级看好维持初敏分析师chuminkyseccn证书编号S0790522080008行业走势图短期催化经济复苏劳动力迎来返场三年冲击下多行业供需错配社会服务沪深300分行业来看管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大在疫情影响逐渐减弱10行消费逐渐从商品转向服务的背景下休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大劳动业0深-10力缺口有望回补原因1疫情对很多经济产生了错位的冲击例如部分受益于度-19需求增加和远程办公部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩原因2确诊报-29者或者家中有确诊者往往也会自觉居家这对于餐饮等接触型的服务业来说告-382021-122022-042022-08自然会影响到出勤的情况原因3疫情仍一定不确定性企业因经营压力较大及春节假期等因素考虑企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工数据来源聚源中长期逻辑中期受周期性因素驱动长期行业仍在发展初期相关研究报告中期来看后疫情时代全球经济复苏过程中就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动一些已经修复的国家却仍然面临着严峻缺工问题的现象长期扩内需纲要助力免税复苏航空运来看1高增长低渗透顺周期国内灵活用工市场真正开始起步市场规力持续恢复行业周报-20221218模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元CGAR为45广义灵出行政策持续优化人力资源旅活用工渗透率美国已达到日本约达中国仍不足狭义灵活用游免税率先受益行业周报324210工人数差异更为明显美国成熟市场已达到10中国仅不足12政策加开-20221211源国货扬帆复苏领航行业投资策持法规不断完善保障劳务派遣灵活用工等就业人员的合法权利推动行业证略-2022121健康发展各类行业政策持续支持二十大中指出实施就业优先战略强化就券业优先政策健全就业促进机制促进高质量充分就业证券他山之石逻辑已被部分验证海外人服巨头收入利润疫后高增研美国仓储餐厅销售邮政等各行业都苦于招工难题在德国和法国技术工究报岗位尤其是与制造业数字化转型有关的职位空缺更为显著在加拿大和澳洲告餐饮服务业的缺工最明显任仕达ADP深耕欧美市场Recruit深耕日本市场2021年收入分别为291165192亿美元疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40反弹速度快且高增持续时间久平均估值TTM503625倍业绩上修期间估值则更高人力资源中招聘灵活用工RPO均有望优先受益于防疫政策的优化受益标的1科锐国际公司境外子公司Investigo与海外疫情恢复同频境内业务医脉同道和零售同道将有望快速受益于线下医疗和零售业的恢复同时东南亚新兴产业人才需求也在扩大2外服控股2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团将会进一步加强公司外包业务的协同性3北京城乡重组平稳推进公司与德科集团合资成立外企德科积累了丰厚的客户资源和技术沉淀风险提示疫情复苏不及预期宏观经济波动人力资源行业竞争加剧数字化研发不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明132行业深度报告目录1短期催化疫后招工布局经济复苏重大节日催生用工需求511放松管控后海外人力资源企业收入高增512美国灵活用工大幅反弹节假日招聘季节性员工813疫情以来国内就业持续承压酒店等服务业人工成本占比走高1014当前失业率已处高位灵活用工或迎来弹性机会112中长期国外后疫情时代用工仍紧缺国内灵活用工发展正当时1221中期来看后疫情时代全球仍面临用工紧缺1222长期来看高增长低渗透国内灵活用工发展进入快车道13221何为灵活用工13222市场规模突破万亿国内零工经济进入快车道14223经济下行期间企业更加注重效益16224政策逐渐完善促进正向发展1623中外对比国内渗透率和集中度仍有数倍提升空间173复盘海外经济人口政策多重因素驱动行业发展1931经济衰退提供机遇多重因素驱动美日灵活用工快速发展1932国内人口结构向日本靠拢用工荒和招工难同时出现214个股比较科锐国际北京城乡外服控股2241灵活用工及外包服务业务增长快速但毛利相对较低2242灵活用工员工数量增加各公司客户结构不一2443外服控股盈利能力相对较强人服公司营业成本主为人工成本2544灵活用工业务对于资金的需求较高2645募资建设数字化转型升级285可比公司盈利预测与估值296风险提示30图表目录图1管控政策放松后美国就业人数持续回暖5图22022年10月美国非农就业人数已较2019年同期同比转正5图32022年6月日本管控放松后就业人数回暖6图42022年1月日本感染人数增多影响就业6图5海外放松后人力资源公司收入同比高增6图62022Q3三家公司单季度净利润率较2019年同期提升1-2个百分点6图72022Q3Recruit收入较2019年同期增长4487图82022Q3任仕达净利润较2019年同期增长6437图9相较2019年同期2022Q3任仕达专业类人才业务收入增长高于通用类人才7图10相较2019年同期2022Q3德科集团RPO及MSP业务收入增长最为显著7图11相较2019年同期2022Q3Recruit人力资源科技业务收入实现翻倍增长8图12相较2019年同期2022Q3ADP人力资源外包业务收入增长高人事管理外包8图13Investigo2022年前三季度收入已超2019年全年8图14Investigo疫情期间净利润率持续提升8图15美国多职位工作者占比升值499请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明232行业深度报告图16美国因非经济原因选择兼职的人数大幅增多9图172021年以来美国新增就业主要集中于三大服务业9图182021年以来美国新增就业主要集中于服务业10图19美国2022年10月以来多职位工作者人数增多无酬家庭佣工及自雇佣者人数减少10图20失业率随企业利润回落而升高10图21青年失业率维持在高位10图222021年国内近一半酒店人工成本占比在30及以上11图232021年国内酒店大多选择限制招聘复合人才外包等方式控制成本11图242022年9月以来国内疫情防控政策逐渐优化12图252022年10月企业承接服务外包合同额环比小幅改善12图26职业空缺失业人数比例达到2001年以来最高12图272022Q2英国美国平均薪资较2019Q4翻倍12图28各国招聘广告量较疫情前大幅增加13图29美国多行业招聘广告量大幅增加以疫情前为基准13图30灵活用工商业模式14图312025年中国零工经济市场规模有望突破2万亿元15图32人力资源外包服务市场中灵活用工增长最为迅速15图33稳定或扩大灵活用工使用规模的企业数过半15图34传统服务业使用灵活用工的比例最高15图35灵活用工帮助企业减少固定员工成本16图36降低成本是企业使用灵活用工的首要目的16图37国内人力资源行业相关主要法规及政策17图38中国狭义灵活用工与所有员工的比率不足117图39中国人力资源外包服务的渗透率按企业数目计低于发达国家17图40中外人力服务机构2021年营业收入差距较大亿美元18图41ADP及Recruit市值优于其他公司亿美元截至2022121818图422020年全球人力资源外包前六服务商市占率20419图432021年中国灵活用工前四服务商市占率仅28419图44美国灵活用工渗透率具有抗周期属性19图45日本灵活用工市场规模于2008年达到顶峰单位十亿日元20图462000年后日本老龄化加剧21图47日本美国第三产业占GDP的比重持续提升21图482019年中国总劳动人口同比转负21图492019年中国65岁及以上人口比例上升至125721图502021年9月国内职业供给需求的比率已上升至15322图512020年国内本科毕业人数创下新高22图52国内就业人员平均工资快速增长22图53灵活用工及外包服务业务收入占比最大且收入增长较快单位亿元23图542021年科锐国际毛利主要来自灵活用工北京城乡外服控股来自人事相关服务24图55科锐国际外包员工数量增长较快24图56外服控股人才派遣员工减少灵活用工派出员工增加24图57外服控股毛利率相对较高26图58外服控股净利率相对较高26图59科锐国际经营性现金流受灵活用工业务快速增长拖累单位万元27图60北京城乡经营性现金流净额与净利润匹配单位万元27请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明332行业深度报告图61外服控股货币资金相对更为充裕单位万元27图622021年外服控股应收账款周转率较高次28图632021年外服控股合同负债收入比较高28图642021年10月后ADP股价大幅跑赢标普50029图65Recruit公司PE走势29表1灵活用工与传统劳工关系的区别14表2灵活用工及外包服务业务毛利率相对较低23表3科锐国际北京城乡的客户结构较为集中外服控股客户结构较为分散25表42016年科锐国际各项业务营业成本主要为人工成本26表5科锐国际北京城乡外服控股使用募集资金建设数字化转型28表6行业公司盈利预测与估值30请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明432行业深度报告1短期催化疫后招工布局经济复苏重大节日催生用工需求11放松管控后海外人力资源企业收入高增受人流管控影响疫情发生期美国就业受挫严重2020年4月美国疫情管控最为严格非农就业人数下降至低点13亿人较2019年底下降162020年6月美国宣布取消5国及国内39州的居家限制令管控放松后美国就业市场快速回暖现已恢复至疫情前水平2021年4月美国政府宣布境内旅行无需进行检测和隔离5月各州陆续宣布对完全接种疫苗者取消口罩令就业快速回暖2022年10月美国非农就业总人数已较2019年同期增长02图1管控政策放松后美国就业人数持续回暖图22022年10月美国非农就业人数已较2019年同期同比转正801600001600007015500015500060150000150000145000501450001400004013500014000030130000135000201250001300001012000012500001150001200001150002020-052021-052020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112014-072010-102011-072012-042013-012013-102015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-10严格指数美国2010-01美国就业人数非农部门总计千人右轴美国就业人数非农部门总计数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所前期日本感染人数上升时影响就业日本在2022年以前采取与中国类似的严防严控隔离措施新增新冠感染人数很少2021年7月后感染人数迎来小高峰就业人数随之下滑2022年1月疫情再度发生就业人数下降至6646万人后期管控彻底放松后就业回升2022年3月日本开始逐步放松防疫政策对内不再发布紧急事态宣言对外允许除游客以外的外国人入境2022年10月日本取消入境人数限制正式标志防疫进入全面放松阶段请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明532行业深度报告图32022年6月日本管控放松后就业人数回暖图42022年1月日本感染人数增多影响就业60680030000050675025000040670030200000665020150000106600100000065505000002020-032021-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11严格指数日本日本就业人数总计万人右轴日本新增确诊人数数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所疫情后海外人巨头收入迎来高增任仕达2021年欧洲美国亚太收入占比为661915德科集团2021年欧洲美国亚太收入占比为741511ADP2021-2022财年内美国欧洲加拿大收入占比为8882深耕欧美市场Recruit2021年日本欧美收入占比为4852深耕日本市场欧美日本放松管控后可以观察到三个巨头公司的收入增速最高接近40反弹速度快且高增持续时间久任仕达德科集团RecruitADP四家公司2022年第三季度的收入分别恢复至2019年同期的1174102514481343都较疫情前有所提高三家公司净利润率高于疫情前净利润大幅提升除德科集团外2022年第三季度其他三家海外人力资源公司的净利润率都较2019年同期高出1-2个百分点得益于净利润率的提高除德科集团外其他三家公司的净利润都较疫情前有较大幅度的提升任仕达德科集团RecruitADP四家公司2022年第三季度的净利润分别恢复至2019年同期的164360315551489图5海外放松后人力资源公司收入同比高增图62022Q3三家公司单季度净利润率较2019年同期提升1-2个百分点20214美国境内旅行无需进行检测和隔离20223日本不再发布紧急事态5064020215对疫苗接种者取消口罩令宣言放松入境政策4302200100-2-10-4-20-6-30-8-40-10任仕达德科集团RecruitADP任仕达德科集团RecruitADP数据来源BloombergWind开源证券研究所数据来源BloombergWind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明632行业深度报告图72022Q3Recruit收入较2019年同期增长448图82022Q3任仕达净利润较2019年同期增长64350100405030020-50-10010-1500-200-10-250-20-300-30-350-40-400任仕达德科集团RecruitADP任仕达德科集团RecruitADP数据来源BloombergWind开源证券研究所数据来源BloombergWind开源证券研究所分业务类型来看招聘流程外包RPO和管理项目外包MSP恢复快于传统的招聘及外包业务专业类人才恢复快于通用类人才2022年第三季度任仕达的通用人才外包及招聘人事管理服务专业人才外包及招聘RPO及其他业务分别恢复至2019年同期的1056132012561392德科集团的灵活用工业务人才招聘业务职业规划业务和RPO及其他业务分别恢复至2019年同期的91413318141776Recruit的人力资源科技媒体解决方案人才外包业务分别恢复至2019年同期的28149721260人力资源科技相比2019年增长近2倍ADP的人力资源外包业务人事管理外包业务分别恢复至2019年同期的11431352MSP是业务流程外包BPO的一种能够站在企业角度分层次与企业业务进行适配当前全球市场的经营环境更加的多变复杂RPO和MSP业务相结合能够为大型企业提供更高的业务附加值图9相较2019年同期2022Q3任仕达专业类人才业务图10相较2019年同期2022Q3德科集团RPO及MSP收入增长高于通用类人才业务收入增长最为显著5010040803060204010200-100-20-20-30-40-40-60通用人才外包及招聘人事管理服务灵活用工业务人才招聘业务专业人才外包及招聘RPO及MSP业务职业规划业务RPO及MSP业务数据来源任仕达公司公告开源证券研究所数据来源德科集团公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明732行业深度报告图11相较2019年同期2022Q3Recruit人力资源科技图12相较2019年同期2022Q3ADP人力资源外包业业务收入实现翻倍增长务收入增长高人事管理外包200401503010020501000-50-10人力资源科技媒体解决方案人才外包业务人力资源外包业务人事管理外包业务数据来源Recruit公司公告开源证券研究所数据来源ADP公司公告开源证券研究所科锐国际海外子公司Investigo收入利润疫后双高增收入端在经历2020年的疫情扰动后科锐国际海外子公司Investigo收入利润迎来高增2021年和2022年前三季度Investigo收入同比分别增长327和6562022年前三季度实现收入1663亿元已超过疫情前水平利润端收入恢复后规模效益明显同时海外通胀背景下人力成本走高公司根据外包员工薪酬按比例提成Investigo净利润率由2019年的322提升至2022H1的522图13Investigo2022年前三季度收入已超2019年全年图14Investigo疫情期间净利润率持续提升12201814005052261612051471971165610004012803491032760332322484003062022234-18500202-2020-400101-020182019202020212022H1营业收入亿元yoy净利润亿元净利润率数据来源科锐国际公司公告开源证券研究所数据来源科锐国际公司公告开源证券研究所12美国灵活用工大幅反弹节假日招聘季节性员工疫情后美国零工经济突出灵活性成为雇主和求职者的新标准2021年和2022年以来美国多职位工作者已分别新增965和321万人占总就业人数的比重已提升至49临时工岗位就较前两年大幅反弹分原因来看美国在疫情后的新增兼职工作者主要由非经济原因贡献因经济请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明832行业深度报告环境不好全职工作减少等原因被迫选择兼职工作被定义为经济原因兼职因求职者的自身意愿而主动选择兼职工作则被定义为非经济原因兼职如今科技和创新的飞速发展正在大面积改变雇主的用工需求世界经济论坛进行的研究表明到2025年大约50的员工将需要重新培训终身制的工作逐渐减少企业和求职者都需要适应不断变化的经济环境图15美国多职位工作者占比升值49图16美国因非经济原因选择兼职的人数大幅增多53012000250005101000020000800049015000600047010000400045020005000430004102010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-113902010-01由于经济原因从事非全日制工作总计季调千人由于非经济原因从事非全日制工作季调千人美国参与多份工作人数占就业人数比重当月值右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所分行业来看2021年以来美国的新增就业主要集中在三大服务业尤其是休闲和酒店业2021年至2022年11月美国私人部门新增非农就业人数合计1032万人其中新增商品生产就业122万人新增服务生产就业910万人服务业中新增就业主要集中在专业和商业服务教育和保健服务及休闲和酒店业相较于制造业等传统行业现代服务业的工作内容和就业形态对于灵活用工的需求更大节假日季节性岗位需求增加2022年10月以来美国多职位工作者人数增多无酬家庭佣工及自雇佣者人数减少为应对冬季购物季2022年美国零售巨头塔吉特表示将在全美招聘10万名季节性雇员亚马逊宣布计划招聘15万名季节性员工美国全国零售联合会预计零售商2022年冬季将雇佣45万-60万名季节性工人低于2021年的67万人但还是高于2019年的562万人图172021年以来美国新增就业主要集中于三大服务业25002000150010005000-5002021年新增就业人数2022年新增新增就业人数数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明932行业深度报告图182021年以来美国新增就业主要集中于服务业图19美国2022年10月以来多职位工作者人数增多无酬家庭佣工及自雇佣者人数减少80087001020070082009700600770050092004007200300870067002008200100620005700770052007200美国新增非农就业人数私人商品生产当月值季调千人美国新增非农就业人数私人服务生产当月值季调千人美国参与多份工作人数当月值左轴千人美国新增非农就业人数私人合计当月值季调千人美国就业人数非农业部门无酬家庭用工及自雇佣者当月值右轴千人数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13疫情以来国内就业持续承压酒店等服务业人工成本占比走高失业率与工业企业利润呈负相关企业利润回落影响下失业率走高2022年10月全国城镇调查失业率为55与9月持平但仍位于阈值上限水平全国工业企业利润增速连续回落产能利用率整体下行用工需求有所收缩疫情三年青年失业率不断走高2022年10月城镇青年失业率已达到179目前青年就业面临疫情反复供应冲击结构错配的三重压力1疫情之下由于经营稳定性难以保证企业谨慎扩产扩员22022-2023年高校毕业生人数大幅增加劳动力市场供给压力显著上升3就业市场存在结构性错配制造业招工难和大学生就业难的现象同时存在图20失业率随企业利润回落而升高图21青年失业率维持在高位20040城镇调查失业率16-24岁人口251504519319918218418710050201791791531531650551506010-50652019-082022-082018-042018-082018-122019-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042017-125规模以上工业企业利润总额累计同比左轴1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国城镇调查失业率右轴逆序刻度2018年2019年2020年2021年2022年数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1032行业深度报告疫情推高酒店业人工成本占比受三年疫情影响国内酒店业的人工成本占比越来越高中国酒店人力资源现状调查报告2022显示49的受访酒店人工成本占比在30及以上不少酒店的人工成本占比甚至已经超过了50为控制开支过半数酒店选择聘请外包及复合人才降成本61的受访酒店选择限制招聘以降低成本其次是减少小时工和外包培养复合技能人才实行一人多岗一岗多能这两种方式均占比54图222021年国内近一半酒店人工成本占比在30及图232021年国内酒店大多选择限制招聘复合人才以上外包等方式控制成本60裁员104950减编42降薪1840冻结招聘3130限制招聘611919安排员工休无薪假482013输送员工支援其他姊妹酒店2210培养复合技能人才一人多岗540减少小时和外包5420-2425-2920以内30及以上010203040506070数据来源中国酒店人力资源现状调查报告2022开源证券数据来源中国酒店人力资源现状调查报告2022开源证券研究所研究所14当前失业率已处高位灵活用工或迎来弹性机会国内经济或于2023年一季度进入复苏期就业有望持续改善2022年9月开始中国疫情管控严格指数逐步下降随着新十条发布国家防控政策优化回归正轨的预期进一步增强三重利好因素有望带动就业市场回暖1经济逐步恢复随着疫情防控政策的优化以及各项温经济措施的落地国内经济有望迎来复苏带动就业回暖2服务业改善防控措施优化后正常的生活生产秩序有望逐渐恢复交通出行有望回归疫情前餐饮旅游等服务业就业容量大有利于吸纳劳动力就业3政策端发力稳就业政策有望持续出台为就业的持续稳定提供有力保障外包用工环比有所改善10月以来企业承接服务外包合同额环比小幅改善圣诞元旦等重要节日即将来临企业为追回业绩有望增加销售服务人员催生灵活用工需求同时为2023年经济复苏企业扩张储备技术和研发人员请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1132行业深度报告图242022年9月以来国内疫情防控政策逐渐优化图252022年10月企业承接服务外包合同额环比小幅改善10010000808000606000402040001440020000002021-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-01-2000严格指数中国2021-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-10数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2中长期国外后疫情时代用工仍紧缺国内灵活用工发展正当时21中期来看后疫情时代全球仍面临用工紧缺当前各国仍面临用工紧缺同时人工成本持续走高后疫情时代全球经济复苏过程中就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动一些就业率和失业率已经修复到极值水平的国家却仍然面临着严峻缺工问题的现象2021年澳大利亚和美国的职位空缺失业人数比例分别达到19703和12006空缺职位数量已超过失业人数数量同时因通货膨胀造成的人力成本升高也加剧了该问题英国和美国2022Q2的薪资水平已达到2019Q4的11214和11372上涨幅度明显图26职业空缺失业人数比例达到2001年以来最高图272022Q2英国美国平均薪资较2019Q4翻倍2501152001101501051001005095090200620112001200220032004200520072008200920102012201320142015201620172018201920202021英国澳大利亚德国美国英国美国德国数据来源Wind英国统计局澳大利亚统计局德国统计局数据来源Wind开源证券研究所开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1232行业深度报告对比疫情前各国招聘难度加大各国招聘广告量较疫情前大幅增加美国多个行业增幅超过50根据Indeed招聘网站数据截至2022年11月25日美国德国法国加拿大和澳大利亚的招聘广告量分别为疫情前增加49616065142美国街头招聘广告牌增多仓储餐厅销售邮政几乎各行各业都苦于招工难题在德国和法国技术工岗位尤其是与制造业数字化转型有关的职位空缺更为显著在加拿大和澳洲餐饮服务业的缺工最明显图28各国招聘广告量较疫情前大幅增加图29美国多行业招聘广告量大幅增加以疫情前为基准200120100150806010040502000-20-40-50-60-10020202120212120222120202120205120208120212120215120218120222120225120228120211112022111美国德国法国加拿大澳大利亚2020111会计行政助理建筑顾客服务个人关怀与家庭健康数据来源Indeed开源证券研究所基准日为2020年2月1日数据来源Indeed开源证券研究所基准日为2020年2月1日22长期来看高增长低渗透国内灵活用工发展进入快车道221何为灵活用工灵活用工亦可理解为弹性用工灵活用工是指除签订标准雇佣合同以外的非标准用工在具体形式上可分为非全日制用工劳务派遣短期用工业务外包人力资源外包众包依附性自雇等灵活用工通常具有固定期限可解决企业阶段性用人紧缺的问题如销售淡旺季孕妇产假项目制用人等同时将企业的固定成本转换为变动成本增加成本弹性同时提升经营效率灵活用工较传统劳务派遣享有更高附加值灵活用工业务关系中的劳动者与灵活用工服务商签署劳动合同服务商承担全方位的法定雇主责任包括此岗位专业人员的招聘薪酬发放培训等各个环节同时承担所有用人风险服务商再与有需求的用人单位再行签订外包服务协议服务商需要参与业务的进程在业务执行过程中为客户提供员工入职前在岗到离职的全流程管理服务业务附加值较传统的劳务派遣关系更高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1332行业深度报告表1灵活用工与传统劳工关系的区别标题传统劳动关系灵活用工题用人单位与劳动者签订书面劳务合同企业基于用人需求的波峰波谷来灵用工方式明确约定工作岗位及薪酬等活地按需雇佣人才可以选择由个人自行缴纳企业平用人成本企业需要承担员工的全额社保台共同缴纳等多种方式直接雇佣容易造成僵化入职离职手可以根据用工需求调整模式更为灵灵活程度续复杂活不需要支付额外的费用资料来源开源证券研究所图30灵活用工商业模式资料来源艾瑞咨询222市场规模突破万亿国内零工经济进入快车道政策法规的完善引导市场起步伴随劳动合同法修订落地明确了劳务派遣员工享有同工同筹的权利国内灵活用工市场真正开始起步同时国内企业不断发展壮大大型企业业务条线及管理层级更为清晰非核心半径内的工作倾向选择外包服务根据SixsigmaResearch数据零工经济市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元CAGR为45疫情带来增量变化产业变革助推灵活用工成长加速疫情持续影响下不少员工无法到岗工作宏观经济承压企业更加注重成本管理同时疫情期间新经济产业如新兴零售互联网金融快递物流等行业快速发展催生灵活用工需求根据SixsigmaResearch数据2021年中国零工经济市场规模达到8760亿元预计2022年有望突破万亿2019-2021年疫情期间CAGR为35请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1432行业深度报告图312025年中国零工经济市场规模有望突破2万亿元图32人力资源外包服务市场中灵活用工增长最为迅速复合增长率214-20182018-2023E25000灵活用工26424519780劳务派遣-090720000人事代理163144158004500其他20919515000400012670总计19019010660350010000876030006480250047792000286235975000157015001000050000中国零工经济市场规模亿元零活用工劳务派遣人事代理其他数据来源SixsigmaResearch开源证券研究所数据来源灼识咨询开源证券研究所企业端来看企业灵活用工规模逐步扩大2021年我国有6114的企业在使用灵活用工同比上升546pct其中稳定或扩大使用规模的企业比例从2020年的2932攀升至2021年的5180缩减使用规模的企业比例从2020年的2636降至2021年的934企业使用灵活用工的规模呈现扩张趋势传统服务业现代服务业和制造业使用灵活用工的比例分别为619522和585传统服务业和制造业的工作重复性较强对技术和专业的要求较低且业务波动性更强更适合采用灵活用工形式图33稳定或扩大灵活用工使用规模的企业数过半图34传统服务业使用灵活用工的比例最高10060518038147841544380504432388640603202932387264302636402232020299299293934198100传统服务业现代服务业制造业整体0否没有使用在使用但已缩减使用规模在使用规模持续或扩大中20212020数据来源人瑞人才公众号开源证券研究所数据来源艾瑞咨询开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1532行业深度报告223经济下行期间企业更加注重效益灵活用工的特性为企业增加经济效益企业将部分相对弹性的波峰波谷的工作采用灵活用工业务模式能够支持企业提升组织灵活性降低风险疫情期间因下游需求波动或工厂开工受阻制造业订单的不确定性加大灵活用工需求增多降低用工成本是现阶段企业选择灵活用工的首要目的招聘难用工荒也是企业面临的普遍难题441的企业为减轻自招压力选择灵活用工429的企业为短期项目或季节性需求选择灵活用工图35灵活用工帮助企业减少固定员工成本图36降低成本是企业使用灵活用工的首要目的降低用工成本754减轻自招压力441短期项目或季节性用工需求429编制限制352规避政策法规风险272业务扩张222建立可供筛选的人才蓄水池133其他1200200400600800数据来源走出去智库开源证券研究所数据来源艾瑞咨询开源证券研究所224政策逐渐完善促进正向发展各类行业政策持续支持推动灵活就业与新经济融合进入发展快车道人力资源相关法规政策的进程主要分为三个阶段萌芽期2007-2012年国家在这一时期对就业相关的中介服务机构做出了详尽的规定提出要建设具备国际竞争力的人力资源服务机构2008年人力资源社会保障部组建后开始筹划建立统一规范的人力资源市场2010年国家提出了到2020年我国人才发展的总体目标确立国家人才竞争比较优势为在本世纪中叶基本实现社会主义现代化奠定人才基础并在上海第一个建立国家级人力资源服务产业园改革探索期2013-2016年这一时期制定法规政策提速政府管理转向政策制定产业引领和营造环境2014年劳务派遣暂行规定落地同年国务院发布关于促进服务外包产业加快发展的意见推进信息技术业务流程和知识流程等高技术高附加值的外包服务2016年人社部发表十三五规划纲要明确大力发展人力资源服务业高速发展期2017年至今人力资源行业走向与新兴产业的快速融合2017年十三五促进就业规划提出要培育人力资源服务产业园实施互联网人力资源服务行动2020年国务院发布关于支持多渠道灵活就业的意见鼓励人力资源服务机构为灵活就业人员提供技术培训人才服务外包等专业化服务保障灵活就业人员的合法权益请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1632行业深度报告图37国内人力资源行业相关主要法规及政策资料来源北京城乡公司公告中国政府网开源证券研究所23中外对比国内渗透率和集中度仍有数倍提升空间灵活用工渗透率处于低位广义灵活用工渗透率美国已达到32日本约达42中国仍不足10狭义灵活用工人数差异更为明显美国成熟市场已达到10中国仅不足1未来有数倍提升空间外包服务渗透率处于低位欧美日等发达国家人力资源外包服务渗透率都在80以上中国为60发达国家的大型企业倾向于将非核心部门的半径外业务进行外包节省人员成本的同时也减少披露的员工人数提升报表端的人均效益中国人力资源外包服务行业仍处于发展初期随着公司之间竞争愈来愈激烈企业有望愈来愈接受外包服务追求管理效益图38中国狭义灵活用工与所有员工的比率不足1图39中国人力资源外包服务的渗透率按企业数目计低于发达国家9085108060431美国日本欧盟中国美国日本欧盟中国数据来源SixsigmaResearch开源证券研究所数据来源SixsigmaResearch开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1732行业深度报告营收市值差距明显据2022全球人力资源服务机构50强榜单与白皮书显示2021年任仕达营业收入为29119亿美元位列全球第一德科集团营业收入为24704亿美元万宝盛华为20724亿美元而作为国内人服龙头的上海外服和科锐国际2021年营业收入仅为1775和1085亿美元市值方面国内人力资源服务公司与海外成熟市场的龙头公司差距更为明显缺少全球化布局海外龙头普遍通过跨区域收并购实现较为完善的全球化布局1任仕达成立于1960年总部位于荷兰通过先后收购Tempo-teamFujiStaffMonsterWorldwideBMCandAusy等公司完成其在美国欧洲日本的全球布局目前任仕达的服务遍及38个国家地区近4900处分支机构每天为近70万候选人提供工作机会2Recruit瑞可利有着类似的收并购扩张之路公司成立于1960年以为应届生做招聘广告起家后随日本灵活用工的发展开启外包服务业务2000年后收购IndeedGlassdoor等公司把业务扩展到美国欧洲澳大利亚等地当前服务的国家地区数量超过60个国内公司积极推进全球化进程科锐国际2018年收购英国公司Investigo2022年中报显示科锐的海外收入占比已达245业务分布在英国美国荷兰新加坡马来西亚等国家图40中外人力服务机构2021年营业收入差距较大亿图41ADP及Recruit市值优于其他公司亿美元截美元至20221218350120010253001000250800200600520150100400108502005442201410-数据来源HRoot2022全球人力资源服务机构50强榜单与白皮数据来源Wind开源证券研究所书开源证券研究所对比全球市场国内灵活用工市场的集中度有较大提升空间海外巨头在全球的整体市占率较高全球人力资源外包前6服务商营收合计占比达204各公司占比不超过5国内公司市占提升空间较大2021年国内前四灵活用工服务商合计市占率仅284市场极为分散拥有品牌优势客户和人才资源优势的龙头公司市占率有望提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1832行业深度报告图422020年全球人力资源外包前六服务商市占率图432021年中国灵活用工前四服务商市占率仅284204任仕达德科46万宝盛华科锐国际人瑞人才49上海外服瑞可利4107805212727allegisGroup万宝盛华大25中华区027瀚纳仕其他79616其他9716上海外服科锐国际任仕达德科万宝盛华瑞可利人瑞人才万宝盛华大中华区allegisGroup瀚纳仕其他其他数据来源艾瑞咨询开源证券研究所数据来源艾瑞咨询开源证券研究所3复盘海外经济人口政策多重因素驱动行业发展31经济衰退提供机遇多重因素驱动美日灵活用工快速发展美国的灵活用工渗透率在上世纪70-80年代得到快速增长彼时美国也正处于经济萧条时期失业率升高的同时通胀也在快速走高拿固定薪资的工人收入增长不及物价水平的增加不少工人将目光转向以时薪结算的临时工种1970年开始美国出台了一系列保护劳动者职业安全和健康鼓励灵活用工的政策法规美国灵活用工比例快速提升经济承压或重大经济危机发生时灵活用工比例也有较大提升呈现抗周期属性具体体现在经济下行时有所支撑经济复苏期较正常用工恢复更为快速图44美国灵活用工渗透率具有抗周期属性1997年2000年1970年第85届国际劳工大会通通过临时工人平等法规美国通过职业安全和健康过1997年私营就业机构定临时工人如果在一年内工法案对灵活用工人员的安公约首次承认劳务派作满100小时就应该享有与2008全健康进行规定遣机构的合法地位正式职工相同的津贴雷曼危机2515201015510500-51965-121997-121955-121957-121959-121961-121963-121967-121969-121971-121973-121975-121977-121979-121981-121983-121985-121987-121989-121991-121993-121995-121999-122001-122003-122005-122007-122009-122011-122013-122015-122017-122019-122021-12美国历年非全日制员工比例左轴美国历年GDP增长率右轴数据来源数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1932行业深度报告日本灵活用工市场在2000年后得以蓬勃发展90年代日本房地产泡沫开始破裂居民手中的资产开始缩水日本经济开始进入漫长的衰退周期不少终身雇佣制的企业为缩减成本而开始裁员并招募部分临时用工同时日本老龄化问题开始逐渐显现劳动力总体呈下行趋势多种因素结合下20世纪初的5-10年成为日本灵活用工发展的黄金时期灵活用工已成为日本较为主流的用工形式2008年雷曼危机后日本灵活用工规模达到峰值2017年日本灵活用工市场规模已接近65万亿图45日本灵活用工市场规模于2008年达到顶峰单位十亿日元20159900020124修订变更机构所修订禁止每日聘用人员服务需的许可证稳对临时工的内部派遣限制在8000定就业政策职200880以内禁止重新雇用离开业发展支助义务雷曼危机公司不到1年的临时工70002004377892工人派遣法主要649956000修正案制造业劳务199912派遣工人19997工人派遣5000批准国法修正案际劳工正面清单4000组织第负面清单181号公1986约3000工人派遣法的执行200016717100019680数据来源JASSA开源证券研究所复盘美日灵活用工发展历程我们认为驱动市场的驱动因素主要有4个1经济增速放缓美国和日本在宏观经济放缓背景下企业对于人工成本的把控更为严格灵活用工能为企业降本增效同时经济复苏初期企业对于未来发展抱有不确定性灵活用工更受青睐2人口老龄化加剧日本社会新出生人口下降老龄化问题加剧整体劳动力人口呈下降趋势导致劳工市场供需不平衡造成劳工短缺等问题3政府出台促就业政策美国出台职业安全和健康法案日本出台工人派遣法及修正案规范灵活用工标准保障灵活用工权益鼓励行业健康发展4第三产业蓬勃发展包括服务业互联网新经济在内的第三产业对于灵活用工的需求更大其行业特性更适合灵活用工发展同时数字化的信息处理进一步促进灵活用工的供需匹配请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2032