股票标的扩容在即，港股通人民币柜台有望推出，互联互通有望进一步深化
　　近期港交所宣布拟推出港币-人民币双柜台，内地和香港证监会原则同意扩大互联互通股票标的范围。据我们估算，南向和北上股票池市值有望在现有基础上扩容约1%和18%（12月19日）。港币-人民币双柜台推出后，投资者将可以直接用人民币交易人民币计价的港股；后期若港股通开通人民币柜台，有望为南下投资省略换汇步骤，降低日内汇率波动带来的风险，提升交易便利性。未来，随着互联互通股票标的扩容、港股和港股通人民币柜台推出、离岸A股衍生品发展和离岸国债期货的潜在推出，香港市场与内地互联互通有望加深、囊括更加丰富的金融产品，也有望推动离岸人民币市场发展。
　　北上扩容幅度较大，外国公司纳入南下股票池有望增加港交所长期吸引力
　　据内地和香港证监会12月19日的联合公告，我们估算，北上股票池市值将从目前的人民币59.5万亿元增加18%至70.2万亿，北上股票将覆盖A股89%的市值（基于12月19日收盘价）；南下股票池市值有望扩容约1%。短期而言，静态估算扩容可能增厚港交所收入约1.5%（1-3Q22）。扩容对南向成交额的增量贡献或有限，但是此举有望扩大外国公司的投资者基础，有助于增加港交所对外国公司的吸引力。我们预计，随着市场回暖以及扩容，北上成交额明年增速有望较快反弹。
　　双币柜台：同一股票，两种计价和交易货币
　　双币柜台与目前比最大的变化在于，港股将同时以港币和人民币计价交易和结算，投资者将能选择使用何种货币，双币股票持有人权利相同，股票在柜台间可完全互换、且可跨柜台交易。同时，设立双柜台庄家机制以提供流动性并减少柜台间价差。若立法会通过，庄家活动和套利交易（特定交易）将豁免印花税。交易安排大致遵循现有安排，指定证券可在双柜台卖空、市调机制和触发门槛相同但两个柜台可独立触发。费用方面，人民币柜台交易的税费以港币收取，结算费用除代收股息/利息服务费外，均以港币计算及收取。双柜台股票名单和庄家机制以及互换功能的部分技术细节有待公布。
　　双币柜台推出后，港股通交易有望加入人民币柜台，交易便利性有望提升
　　目前，南下投资以人民币交易港币计价证券，涉及到参考汇率和结算汇兑比率。参考汇率用于资金前端监控。结算汇兑比率是中国结算根据全市场港股通成交清算净额，在香港与换汇银行换汇后，将换汇成本均摊计算得出的汇率。港股通推出人民币柜台后，南向投资者有望直接用人民币交易人民币计价的证券，换汇步骤有望被省略，将减少参考汇率和结算汇兑比率不同带来的风险。
　　互联互通加深稳步推进，两地市场合作加深
　　今年3月，港交所提出的战略路线图中，提升互联互通机制是重要一环，其中包括发展港股通人民币柜台。9月，中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作，包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通，支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台，支持香港推出国债期货。10月，香港立法会讨论文件提出双柜台庄家机制以及豁免庄家特定交易的股票印花税，提出在2023年上半年推出该机制的目标。互联互通加深的稳步推进和在两地市场重要性进一步提升，有望使香港市场在中国内地资本市场开放的进程中扮演更重要的角色。
　　风险提示：政策和规则不确定性风险，市场大幅波动风险
　　

研究报告全文：证券研究报告多元金融互联互通深化扩容机制优化在即华泰研究多元金融增持维持2022年12月20日中国香港专题研究研究员吕程股票标的扩容在即港股通人民币柜台有望推出互联互通有望进一步深化SACNoS0570518010001lvchenghtsccomSFCNoBKE555862128972057近期港交所宣布拟推出港币-人民币双柜台内地和香港证监会原则同意扩大互联互通股票标的范围据我们估算南向和北上股票池市值有望在现有研究员李健PhD基础上扩容约1和1812月19日港币-人民币双柜台推出后投资SACNoS0570521010001lijianhtsccom者将可以直接用人民币交易人民币计价的港股后期若港股通开通人民币柜SFCNoAWF29785236586112台有望为南下投资省略换汇步骤降低日内汇率波动带来的风险提升交易便利性未来随着互联互通股票标的扩容港股和港股通人民币柜台推行业走势图出离岸A股衍生品发展和离岸国债期货的潜在推出香港市场与内地互联互通有望加深囊括更加丰富的金融产品也有望推动离岸人民币市场发展多元金融恒生指数8北上扩容幅度较大外国公司纳入南下股票池有望增加港交所长期吸引力5据内地和香港证监会12月19日的联合公告我们估算北上股票池市值将从目前的人民币595万亿元增加18至702万亿北上股票将覆盖A股1789的市值基于12月19日收盘价南下股票池市值有望扩容约130短期而言静态估算扩容可能增厚港交所收入约151-3Q22扩容对42南向成交额的增量贡献或有限但是此举有望扩大外国公司的投资者基础Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22有助于增加港交所对外国公司的吸引力我们预计随着市场回暖以及扩容资料来源Wind华泰研究北上成交额明年增速有望较快反弹双币柜台同一股票两种计价和交易货币双币柜台与目前比最大的变化在于港股将同时以港币和人民币计价交易和结算投资者将能选择使用何种货币双币股票持有人权利相同股票在柜台间可完全互换且可跨柜台交易同时设立双柜台庄家机制以提供流动性并减少柜台间价差若立法会通过庄家活动和套利交易特定交易将豁免印花税交易安排大致遵循现有安排指定证券可在双柜台卖空市调机制和触发门槛相同但两个柜台可独立触发费用方面人民币柜台交易的税费以港币收取结算费用除代收股息利息服务费外均以港币计算及收取双柜台股票名单和庄家机制以及互换功能的部分技术细节有待公布双币柜台推出后港股通交易有望加入人民币柜台交易便利性有望提升目前南下投资以人民币交易港币计价证券涉及到参考汇率和结算汇兑比率参考汇率用于资金前端监控结算汇兑比率是中国结算根据全市场港股通成交清算净额在香港与换汇银行换汇后将换汇成本均摊计算得出的汇率港股通推出人民币柜台后南向投资者有望直接用人民币交易人民币计价的证券换汇步骤有望被省略将减少参考汇率和结算汇兑比率不同带来的风险互联互通加深稳步推进两地市场合作加深今年3月港交所提出的战略路线图中提升互联互通机制是重要一环其中包括发展港股通人民币柜台9月中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台支持香港推出国债期货10月香港立法会讨论文件提出双柜台庄家机制以及豁免庄家特定交易的股票印花税提出在2023年上半年推出该机制的目标互联互通加深的稳步推进和在两地市场重要性进一步提升有望使香港市场在中国内地资本市场开放的进程中扮演更重要的角色风险提示政策和规则不确定性风险市场大幅波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1多元金融互联互通股票标的扩容在即12月19日晚间内地和香港证监会发布联合公告原则同意进一步扩大股票互联互通标的范围准备时间3个月左右正式实施时间将由交易所另行通知北上股票范围主要调整为1上证A股指数目前是上证180指数和上证380指数深证综合指数目前是60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股a市值50亿人民币且b符合一定流动性标准等条件2AH股公司的A股不变3沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致南下股票范围主要调整为新增纳入在港主要上市外国公司股票条件1属于恒生综指大型股中型股或2市值50亿港币的恒生综合小型股指数成份股图表1陆港通南北向股票池扩容估算南下股票池目前市值万亿港币271新增市值万亿港币03扩容比例10北上股票池当前市值万亿人民币595新增市值万亿人民币108扩容比例18注数据截至2022年12月19日资料来源中国证监会上交所深交所Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2多元金融双柜台庄家机制庄家特定交易有望免除印花税港币-人民币双柜台将结合港交所现有的庄家机制设立双柜台庄家机制即DualCounterMarketMakingDCMM设立DCMM的目的是促进流动性和减少港币柜台和人民币柜台的价差合资格的交易所参与者担任庄家主要从事庄家活动在人民币柜台最新市场价指定范围内持续买卖为投资者提供买卖对手方流动性和套利交易若在考虑到汇率因素后同一股票在两个柜台出现价差时庄家通过套利交易促使两个柜台的股价趋同并且增加双柜台的流动性在香港立法会通过印花税条例修订后庄家的特定交易包括人民币柜台从事庄家活动或者在双柜台之间进行套利交易可以豁免印花税投资者交易或者作为庄家交易的对手方不豁免印花税图表2双币柜台庄家机制特定交易豁免庄家印花税资料来源香港财经事务及库务局华泰研究港股通交易人民币柜台有望提升南下交易便利性今年3月港交所在其战略路线图中提出发展港股通人民币柜台9月中国证监会副主席方星海表示证监会将通过三大举措增加两地市场的合作包括将外国公司和更多沪深公司纳入互联互通支持香港推出人民币股票交易柜台并研究在港股通增加人民币股票交易柜台支持香港推出国债期货10月香港立法会讨论文件提出DCMM机制以及豁免庄家特定交易的股票印花税提出在2023年上半年推出该机制的目标港币-人民币双柜台推出之后港股通有望增加人民币柜台与现行的机制相比我们认为港股通人民币柜台有望使港股通交易更加便捷免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3多元金融目前港股通机制下南下投资者以人民币交易港币计价的股票涉及到参考汇率和结算汇兑比率参考汇率用于资金前端监控结算汇兑比率是中国结算根据全市场港股通成交清算净额在香港与换汇银行换汇后将换汇成本均摊计算得出的汇率是实际结算用到的汇率港股通推出人民币柜台后南向投资者有望直接用人民币交易人民币计价的证券省略换汇步骤可以减少参考汇率和结算汇兑比率不同带来的风险交易将更加便利图表3港股通交易港币柜台和人民币柜台主要差异港币柜台目前人民币柜台计价货币港币计价人民币计价交易货币人民币人民币是否需要换汇是否换汇汇率参考汇率用于前端资金监控-结算汇兑比率实际结算的汇兑比率-结汇方式中国结算根据全市场港股通成交清算净额在香港与换汇银行换汇将换汇成本均摊-资料来源港交所华泰研究近期港股通在香港市场重要性进一步提升港股通交易在香港主板和创业板成交总额中的占比自2014年到2021年持续攀升受市场整体环境影响1-3Q22港股通成交额占比出现小幅波动但在四季度以来的港股市场反弹中港股通成交占比迅速上升至约14图表4港股通占香港市场成交额比例1614121086420201420152016201720182019202020211-3Q224Q22ytd注数据截至2022年12月19日资料来源Wind华泰研究风险提示1政策和规则不确定性风险互联互通股票扩容规则细节例如对于市值和流动性等条件的要求可能造成我们测算存在不准确的风险双柜台机制和庄家机制具体规则和部分技术细节尚未公布可能带来不确定性风险2市场大幅波动风险两地市场大幅波动可能影响互联互通交易规模和在两地市场的占比图表5提及公司列表代码名称388HK香港交易所资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4多元金融免责声明分析师声明本人吕程李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5多元金融香港-重要监管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