回顾2022年，资本市场全面深化改革稳步前行，有序推行注册制改革和推动资本市场基础制度建设是行业政策发展的两条主线。1）2021年12月，中央经济工作会议定调全面注册制，今年上半年，股票发行注册制改革有序推进，各项注册制改革相关制度基础持续完善。证监会出台相关政策对招股书信息披露、退市后监管、保荐业务、中介机构廉洁从业等方面进行指引。全面注册制条件已基本具备，后续有望加速落地。2）10月份以来，政策面向资本市场基础制度建设方面继续推进。两融标的扩容+转融资业务“定向降息”、科创板做市商交易制度落地、金融衍生品品种扩容、个人养老金制度落地等，资本市场基础制度得到完善和补充。
　　2022年前三季度，券商行业发展缺乏主线叠加市场高位下行影响，上市券商业绩水平承压，自营业务形成主要拖累。市场风险偏好下行趋势下，融出资金下滑导致券商扩表速度放缓，然而券商通过股权再融资积极补充资本，预计为下阶段的资金业务扩张带来机遇。
　　展望2023年，我们强调把握“金融服务实体经济”主线，探索资产端、资金端、市场服务端服务机遇。1）资产端：随着“金融服务实体经济”大幕拉开，在传统经济动能从“房地产-地方政府-金融”三角正向“科技-产业-金融”转变，直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇。我们认为投行将向专业化、产业化方向发展，包括投行定价能力、销售能力、产业投融资服务等综合服务能力将持续提升，投行业务、私募股权投资、另类投资业务将有望快速发展。2）资金端：伴随直接融资、金融供给侧改革的发展，个人养老金等制度落地，财富管理、资产管理、衍生品等业务亦面临扩容机遇，我们认为券商未来的发力点在于一是加大客户协同，把握新富人群的财富管理；二是提升投顾能力，以承接财富转移；三是推进资管公募化，打造资管品牌，把握公募赛道发展机遇；四是伴随资管机构规模扩张，场内衍生品扩容，券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需求增长。3）市场端：预计随着市场规模的进一步扩大，券商作为市场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。
　　党的二十大提出了“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，作为全球第二大保险市场，中国保险业的高质量发展仍有较大空间。展望未来，我国保险业有望通过保险产品供给和保险资金运用，在“资金”和“资产”两端共同助推中国式现代化发展。1）创新产品供给，充分发挥社会“减震器”功能。一方面，在老龄化、居民财富增长等背景下，居民在健康、养老、财富管理和传承等方面的保险需求空间仍较大，险企将通过产品创新助力完善社会保障体系；另一方面，以科技创新为趋势的实体经济发展离不开保险“保驾护航”，未来财险将通过产品创新助力国家创新发展。2）发挥保险长期资金优势，参与要素分配并服务实体经济。保险资金是资本市场最为重要的中长期资金来源之一，发展保险资金投资优势将对维护资本市场稳健发展起到“压舱石”和“助推器”的作用。保险资金运用范围有望不断拓宽，通过多种方式和路径服务实体经济发展。从保险资金运用看，在中国式“新经济”发展模式下，保险股权投资与未来中国经济和融资结构调整趋势契合，有望通过直接投资和间接投资等方式对实现科技自立自强和能源转型提供重要助力。
　　风险因素：全面注册制落地不及预期、市场波动加剧、市场竞争加剧

研究报告全文：探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会TableIndustry非银金融非银金融行业TableIndustry2023年度策略报告TableReportDate2022年12月13日证券研究报告探析非银金融机构在我国新经济发展中的机TableTitle行业研究会TableReportType行业投资策略TableReportDate2022年12月19日摘要TableStockAndRank非银金融TableSummaryTableSummary回顾2022年资本市场全面深化改革稳步前行有序推行注册制改投资评级看好革和推动资本市场基础制度建设是行业政策发展的两条主线1年月中央经济工作会议定调全面注册制今年上半年股上次评级看好202112票发行注册制改革有序推进各项注册制改革相关制度基础持续完王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师善证监会出台相关政策对招股书信息披露退市后监管保荐业执业编号S1500519120002联系电话010-83326877务中介机构廉洁从业等方面进行指引全面注册制条件已基本具邮箱wangfangzhaocindasccom备后续有望加速落地210月份以来政策面向资本市场基础制度建设方面继续推进两融标的扩容转融资业务定向降息科创板做市商交易制度落地金融衍生品品种扩容个人养老金制度落地等资本市场基础制度得到完善和补充2022年前三季度券商行业发展缺乏主线叠加市场高位下行影响上市券商业绩水平承压自营业务形成主要拖累市场风险偏好下行趋势下融出资金下滑导致券商扩表速度放缓然而券商通过股权再融资积极补充资本预计为下阶段的资金业务扩张带来机遇信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD展望年我们强调把握金融服务实体经济主线探索资产北京市西城区闹市口大街9号院1号楼2023邮编100031端资金端市场服务端服务机遇1资产端随着金融服务实体经济大幕拉开在传统经济动能从房地产-地方政府-金融三角正向科技-产业-金融转变直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇我们认为投行将向专业化产业化方向发展包括投行定价能力销售能力产业投融资服务等综合服务能力将持续提升投行业务私募股权投资另类投资业务将有望快速发展2资金端伴随直接融资金融供给侧改革的发展个人养老金等制度落地财富管理资产管理衍生品等业务亦面临扩容机遇我们认为券商未来的发力点在于一是加大客户协同把握新富人群的财富管理二是提升投顾能力以承接财富转移三是推进资管公募化打造资管品牌把握公募赛道发展机遇四是伴随资管机构规模扩张场内衍生品扩容券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需求增长3市场端预计随着市场规模的进一步扩大券商作为市场中介将以两融业务做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现构建成熟的资本市场提升市场效率党的二十大提出了以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴作为全球第二大保险市场中国保险业的高质量发展仍有较大空间展望未来我国保险业有望通过保险产品供给和保险资金运用在资金和资产两端共同助推中国式现代化发展1创新产品供给充分发挥社会减震器功能一方面在老龄化居民财富增长等背景下居民在健康养老财富管理和传承等方面的保险需求空间仍较大险企将通过产品创新助力完善社会保障体系另一方请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2面以科技创新为趋势的实体经济发展离不开保险保驾护航未来财险将通过产品创新助力国家创新发展2发挥保险长期资金优势参与要素分配并服务实体经济保险资金是资本市场最为重要的中长期资金来源之一发展保险资金投资优势将对维护资本市场稳健发展起到压舱石和助推器的作用保险资金运用范围有望不断拓宽通过多种方式和路径服务实体经济发展从保险资金运用看在中国式新经济发展模式下保险股权投资与未来中国经济和融资结构调整趋势契合有望通过直接投资和间接投资等方式对实现科技自立自强和能源转型提供重要助力风险因素全面注册制落地不及预期市场波动加剧市场竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一证券板块回顾经济向下行业盈利承压估值见底611上市券商业绩经济下行叠加高基数行业盈利承压612上市券商扩表情况市场风险偏好下行券商扩表放缓7二把握金融服务实体经济主线探索资产端资金端市场服务端服务机遇921壮大实体经济根基提高金融服务实体经济能力922金融服务实体经济下券商向高阶转型升级的机遇9221资产端业务全面注册制预计将带来投行业务两大发展趋势10222资金端业务把握财富管理转型和公募基金扩容市场机遇14223市场端业务资本市场基础制度进一步完善市场服务内涵扩容20三2023年行业盈利预测预计行业归母净利润1859亿元同比1521四保险资金体量庞大是长期资金的重要来源2341保费增长带来长期资金2342参与居民资产结构转变保险需求有望不断增长25五险资长投多种形式入市2651保险资金具有长钱属性2652保险资金运用范围不断拓宽多种方式和路径服务实体经济2853个人养老金入市助力资本市场长远发展29六风险因素30表目录表1近期增量政策出台情况7表2上市券商资产结构亿元8表32022前三季度上市券商股权再融资情况亿元8表4资管子公司获批及正在申请情况17表52022H1上市券商参控股基金公司情况18表6证券行业2023年盈利预测22表7中国市场目前已有商业养老金融产品对比29图目录图12022年券商指数及沪深300指数6图2券商估值PB-BAND6图3上市券商经营业绩亿元6图4上市券商营收结构6图5上市券商自营投资收益7图6上市券商自营收益率及股指走势7图7上市券商资产规模8图8上市券商真实杠杆率8图9部分券商资本杠杆率8图10证券行业股权再融资情况8图11十四五规划提出加快建设实体经济发展的内涵9图12从资产端资金端市场端理解金融服务实体经济下的转型升级机遇10图13行业股权融资规模亿元11图14各板块IPO募集情况11图15IPO收入及费率11图16IPO市占率11图17投行专业化11图18投行产业化12图19近年上市项目破发情况13图202022年上市首日破发项目按板块分类13图21头部券商私募子公司实缴规模及变动情况13图22证券行业代销金融产品收入及占比14图2322Q3公募基金代销保有规模市占率14图24加大投行财富客户协同14图25瑞士信贷组织结构15图26提升顾问能力15图27证券行业资管规模及结构亿元16图28大集合转公募规模16请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图29持续推进公募化16图30公募基金规模及同比增幅亿元17图31股混基和债基规模占比17图32美国IRA投资规模共同基金规模及占比万亿美元18图33新增名义本金情况亿元19图34月末存续规模情况亿元19图35私募证券基金规模与收益互换名义本金存量规模走势对比19图36商业银行结构性存款与场外期权初始名义存量对比19图37布局机构业务19图38中美权益场外衍生品规模股票市值对比20图39提升市场服务能力20图40两融标的扩容驱动两融余额持续提升亿元21图422002-2021年总保费收入亿元23图432002-2021年保险公司资产不断增长23图442002-2021年人身险保费结构亿元23图45个人卫生现金支出及增速24图46居民人均医疗保健支出增长24图47个人可投资资产超过1千万的人数万25图48高净值人群的可投资资产规模人民币万亿元25图49中国家庭各类资产配置意愿指数25图50全国企业职工养老保险基金当期结余预测26图51全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测26图52历年保险资金运用余额万亿元27图532015-2021保险资管公司资产管理规模及增速27图542021年末保险资管公司资金来源构成亿元27图552019-2021年保险资管公司管理各类资金占比情况27图562020-2021年保险资金主要资产配置规模增长率情况28图57截止3Q22保险资管资金运用情况28图582021年保险资产管理产品各类业务规模及构成28请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一证券板块回顾经济向下行业盈利承压估值见底11上市券商业绩经济下行叠加高基数行业盈利承压宏观环境经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力下资本市场量价下行导致行业盈利承压年初至今权益市场波动加剧尽管指数表现在二季度有所反弹但三季度市场进一步边际下行导致行业业绩下行幅度扩大行业盈利承压量方面2022Q1-3市场日均股基交易额为10447亿元同比-68Q3单季度日均股基成交额10088亿元环比-28价方面Q3末上证指数深证成指收盘价为302410779点相较二季度末-11-164截止2022年9月30日市场两融余额154万亿元同比环比-165-41券商板块PB于十月末触及三年以来最低点图年券商指数及沪深指数图券商估值120223002PB-BAND资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心自营业务形成主要拖累券商板块前三季度41家上市公司营收37104亿元同比-21净利润10212亿元同比-312ROE为45经纪投行资管自营信用收入分别为870亿元430亿元336亿元595亿元436亿元占比分别为23411691160和118自营业务占比明显收缩图上市券商经营业绩亿元图上市券商营收结构34资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图上市券商自营投资收益图上市券商自营收益率及股指走势56资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心增量政策出台经济预期企稳流动性放松宽信用预期加强催化行业估值进入上行通道10月以来行业增量政策陆续落地随着疫情管控优化地产行业政策支持力度加大经济预期边际转好流动性方面迎来盈利催化预计带动行业估值进入上行通道增量政策出台为市场资产端资金端发展梳理出明确的发展脉络预计多层次资本市场建设基础将进一步夯实创新措施持续改变市场生态亦正逐渐重塑行业格局表1近期增量政策出台情况时间政策事件内容10月20日转融资业务试点定向降息下调转融资费率40BP调整后各期限档次的费率具体为182天期转融资费率为21091天期为24028天期为25014天期和7天期均为26010月21日扩大两融标的范围至2200只10月31日科创板做市商业务落地11月4日个人养老金实施办法出台对个人养老金参加流程资金账户管理机构与产品管理信息披露监督管理等方面做出具体规定办法规定参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元11月25日央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准此次降准为全面降准共计释放长期资金约5000亿元备金率025个百分点11月28日证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施以上交所加大对科技创新企业和高端制造业的支持和倾斜力度注推动改善优质房企资产负债表计划重发挥化解上市公司风险在防范资本市场整体风险中的作用以更大的力度推动改善市场生态不断凝聚提高上市公司质量的合力和共识深交所力争经过三年努力进一步巩固深市上市公司高质量发展基础推动形成一批主动服务国家战略创新能力突出公司治理规范经营业绩长期向好投资者回报持续增强积极履行社会责任的上市公司群体12月2日沪深交易所制定并发布新一轮推动提高上市公司质明确交易所开展工作的时间表路线图任务书量三年行动方案工作方案资料来源腾讯新闻东方财富网证监会等信达证券研发中心12上市券商扩表情况市场风险偏好下行券商扩表放缓受市场风险偏好下行影响上市券商资产规模增速放缓截至2022年Q3末上市券商资产规模1098万亿较年初增长43归母净资产规模227万亿同比增长79因今年以来市场波动性所致上市券商信用类资产规模较年初下滑131至164万亿元为总资产增速放缓的主因其中融出资金规模124万亿较年初-150此外金融资产规模较年初增幅71主要由于券商加大了债权资产投资规模债权投资其他债权投资规模分别同比增长153和159至850亿和107万亿从杠杆率来看上市券商真实杠杆率小幅下行至382倍请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图上市券商资产规模图上市券商真实杠杆率78454035302520151005001234567890111111111122300000000000Q222222222222202资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心表2上市券商资产结构亿元资产20212022Q3较年初增幅客户保证金2060120542-03信用类资产1889716430-131金融资产482435167371其他资产1754321187208合计10528410983243资料来源Wind信达证券研发中心上市券商积极补充资本赋能未来发展提升ROE部分券商资本杠杆率持续下行前三季度部分券商积极使用股权融资工具补充资本截至2022Q3上市券商合计再融资规模739亿元其中配股605亿元增发134亿元中信证券东方证券兴业证券三家募资超百亿我们认为当前阶段券商资本扩充将有利于未来一阶段的扩表进展持续发力资金类业务以提升ROE图部分券商资本杠杆率图证券行业股权再融资情况910资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心表32022前三季度上市券商股权再融资情况亿元配股增发中信证券2240东方证券1271财通证券717兴业证券1008国金证券582东吴证券810长城证券762资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8二把握金融服务实体经济主线探索资产端资金端市场服务端服务机遇21壮大实体经济根基提高金融服务实体经济能力十四五规划和2035年远景目标纲要提出要加快发展现代产业体系巩固壮大实体经济根基坚持把发展经济着力点放在实体经济上加快推进制造强国质量强国建设促进先进制造业和现代服务业深度融合强化基础设施支撑引领作用构建实体经济科技创新现代金融人力资源协同发展的现代产业体系图11十四五规划提出加快建设实体经济发展的内涵资料来源中国中央人民政府信达证券研发中心22金融服务实体经济下券商向高阶转型升级的机遇提高金融服务实体经济能力健全实体经济中长期资金供给制度安排创新直达实体经济的金融产品和服务增强多层次资本市场融资功能是新时代背景下对金融行业发展的新要求10月24日中国证监会召开党委扩大会议会议提到资本市场要服从和服务于这个大局坚持金融服务实体经济的宗旨全面深化改革完善多层次市场体系健全资本市场功能提高直接融资比重我们认为证券行业落实金融服务实体经济亦是行业向高阶转型升级的重大机遇证券公司预计有望把握资产端资金端市场端的发展趋势在行业供给侧提升加大业务协同提升业务综合实力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图12从资产端资金端市场端理解金融服务实体经济下的转型升级机遇资料来源信达证券研发中心221资产端业务全面注册制预计将带来投行业务两大发展趋势市场制度持续完善为全面注册制奠定良好基础2021年底中央经济工作会议定调全面注册制围绕资本市场基础制度建立健全今年在政策面持续深化推进注册制1在定价和配售制度上2022年11月协会在官网公示了2022年注册制下首次公开发行股票网下投资者精选名单协会对网下投资者进行分类管理是继新股询价制度后对新股发行市场化改革的进一步深化有助于对投资者在新股专业定价规范参与新股询价方面形成正向激励促进公平定价2在信息披露制度上2022年1月证监会发布了关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见信息披露质量的提高对于券商的合规要求和中介责任的要求也更高进一步压实中介机构看门人责任3在退市机制上2022年5月证监会发布关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见适应注册制改革和常态化退市的要求按照顺畅衔接适度监管防范风险形成合力的原则对目前实践中存在的堵点风险点进行优化完善推动形成一套适合退市公司特点符合退市板块功能定位的制度安排4在上市公司质量把控上12月2日沪深交易所制定并发布新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案工作方案明确交易所开展工作的时间表路线图任务书投行IPO募集规模稳步增长双创板块贡献明显提升截至2022年12月16日年度已完成首发再融资565710401亿元相较去年全年达成1043815就各板块首发募集情况来看双创板块ipo规模占比持续提升费率上行行业集中度提升费率方面2019年投行IPO费率呈提升趋势当前在5水平左右2022年受低费率大单频发影响费率有所下行中国移动中海油联影医疗海光信息分别募集520亿323亿110亿108亿但承销及保荐费率分别104028189175显著拉低行业整体承销费率至517从ipo集中度来看年内行业集中度进一步提升其中注册制板块集中度较高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图行业股权融资规模亿元图各板块募集情况1314IPO首发规模再融规模上证主板证主板科创板创业板北交所250001009020000807015000605010000403050002010-0资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注2022年数据截至20221216注2022年数据截至20221216图收入及费率图市占率15IPO16IPOIPO入亿元费IPO承销保荐CR5IPO承销保荐CR1035078070300660250550200440301503201002105010002016201720182019202020212022M11资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心趋势一投行专业化提升研究定价销售能力合规风控水平图17投行专业化资料来源信达证券研发中心注册制重构了市场责任体系定价体系以及信息披露体系投行定位从通道转向行业专家注册制改革降低上市公司IPO发行门槛增强上市条件包容性简化发行条件同时事前严格要求信息披露事中严格执行退市制度事后严格追究违法行为对券商而言注册制将带动投行业务向专业领域深耕提升服务实体经济能力提升资本实力加强行研支持机构销售支持回归价值发现本质提升投行综合服务能力加强合规把控建设专业化投行是适应新时期的重要转型方向预计全面注册制落地将会进一步推进企业上市融资积极性有较强的资本实力研究定价能力和销售能力的券商将有望脱颖而出请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11重新定义业务加大专业性帮助高盛快速实现投行扩张在20世纪7080年代华尔街投行同样经历了一场佣金费率下降和客户结构与需求变化所导致的投行业务结构调整高盛对资深业务模式进行了实质性的改变重新定义了投行业务1承揽业务与承做业务相分离20世纪70年代传统的投资银行依赖于各个合伙人的客户关系发展业务从不出去招揽业务通常是靠客户自己找上门来在所有领先的投资银行中各个合伙人拥有自己的客户公司他们通常在这些公司里担任董事这样他们总是预先知道公司有哪些融资需求能够从融资的结构设计到时间安排全程参与并且能够将希望提供服务的对手排挤出去像高盛这样名气一般的小型二流投行很难有大企业客户高盛重新定义业务和再造业务模式将传统投行的执行具体交易与承揽业务维护客户关系分离开来这个负责招揽客户的新业务部门后来被重新命名为投资银行客户服务部IBS新部门成立之初深挖客户需求积极鼓励各种新点子的应用2高度定位投行客户服务部高盛让投行员工依据个人专长选择承揽业务或者执行具体交易业务二者只能选一两个业务部门之间的定位是平等的项目承揽部门的员工被视为与传统的投行交易银行家一样是专业的象征3客户服务部进行全面的潜在客户调查分析高盛投行服务部的关系专家对其负责的潜在客户都必须建立全面的信用档案以便客户来电表示希望融资时能迅速做出反映高盛对服务部关系专家提出的期望与要求第一成为每个特定机构客户可以利用的业务机会和其业务问题的专家第二理解这些问题和机会如何随时间和环境的改变而发展第三使得客户的所有相关人士都完全了解并且相信高盛具备提供高效服务的特殊能力4产品专家服务专家的组合模式由一名产品执行专家和一名了解公司业务决策方式的服务专家密切配合为高盛在客户心中建立了非常专注和能力超群的良好名声后来业界称为双向客户经理制度1趋势二投行产业化投行产业分类私募股权基金投资阶段前移提升覆盖水平图18投行产业化资料来源信达证券研发中心注册制倒逼投行转型提速从发行人到监管机构到投资者均对投行的价值发现能力寄予厚望而好的交易离不开对产业的理解若没有对产业的深入洞察则很难获取优质项目更无法促成交易过去的核准制下作为通道功能的投行更多从政府产业园等渠道获取项目在帮助企业上市时大半精力放在帮助企业解决过会过程中遇到的审核问题从中赚取一次性通道牌照费用上注册制改革尤其是科创板注册制改革实施之后投行对专业能力的强化意愿变得极为迫切投行需要在维持过去模式的基础上重构自己的生态圈和朋友圈深度拓展产业资本专业投资者朋友圈向专业化产业化看齐聚焦新经济加强优质资产预判深耕重点行业重点客户中信证券一直是国内投行中打造产业投行的先行者和大平台模式的标杆早在2002年6月在日本著名证券公司大和证券服务了22年的德地立人被中信证券聘为副总经理兼企业融资委员会主任他到中信证券后按照大平台模式将企业融资委员会重新划分为投资银行部债券承销部债券销售交易部资本市场部并购部和运营部同时在投资银行部下面进行了行业分组包括电力汽车金融通信交通等5个行业组每个行业组都盯准行业内的龙头企业确立了以国内大型企业为中心开展业务的方针此后数年中信这种大平台深耕产业主攻龙头式的专业化的打法带领其从行业二线走到一线中信证券成功撼动中金公司的龙头地位也让其在此后十余年时间常年1摘自高盛帝国请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12稳定地站在行业最前排2随着科创板创业板相继推行注册制企业上市的道路变得更加通畅且常态化更多高新技术企业有望借此打开资本市场大门上市不再变得稀缺一二级市场的差价普遍收窄尤其是破发频现截至2022年12月12日IPO市场首日破发项目数96个较2021年大幅提升其中破发项目集中于科创板创业板北交所预计随着未来注册制全面落地上市破发将趋于常态化以往券商通过Pre-IPO赚取一二级市场价差的模式套利策略将失效预计券商PE的机会在于推动产业投行建设通过股权投资阶段前移以点带面拓展区域产业服务机会加强投融联动提升区域产业竞争力以产业投行服务企业全生命周期图近年上市项目破发情况图年上市首日破发项目按板块分类19202022破发量发行量破发60030500254002030015200101005002019202020212022YTD资料来源信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心Wind注年数据截至注2022年数据截至20221212202220221212头部券商规模明显增长预计全面注册制下私募股权业务有望加速兑现业绩券商从私募股权业务获取的利润来源主要为管理费及业绩报酬其中业绩报酬在项目退出后实现业绩兑现相对滞后22Q2中金中金资本中金私募华泰中信私募子公司月均管理规模领先分别达1538429427亿元后续项目退出将有望提升整体业绩图21头部券商私募子公司实缴规模及变动情况资料来源wind基金业协会信达证券研发中心2收入创十年新高投行盛宴之下人才换血内卷加剧产业投行转型提速新财富请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13222资金端业务把握财富管理转型和公募基金扩容市场机遇2221财富管理深度提升业务协同提升顾问能力前三季度券商金融产品代销份额提升券商财富管理韧性较强21年末行业合计实现代销金融产品业务净收入2069亿元同比646增速远高于行业营收和利润增速占证券经纪业务净收入的比重由2020年98提升至134占行业营收比重则由2020年的29提升至4111月10日中基协Q3披露三季度公募基金销售保有规模券商市占率逆势提升韧性较强股混相较Q2上升09pct至205非货上升01pct至164年初市占率分别为145和122一方面是由于券商客户的风险承受能力较强另一方面是基金代销市场风险偏好下行而券商被动指数基金代销能力较强股混基金方面华泰证券广发证券中信建投招商证券市占率均有提升图证券行业代销金融产品收入及占比图公募基金代销保有规模市占率222322Q3资料来源中证协信达证券研发中心资料来源中基协信达证券研发中心趋势三加大客户协同加大投行财富客户协同服务新富人群财富管理图24加大投行财富客户协同资料来源信达证券研发中心推动投行客户向财富端转化服务客户资产保值增值需求20世纪90年代以来全球范围内财富创造和转移活动蓬勃发展私人银行的客户类型发生了重大变化新型客户包括企业主中产阶级专业技术人员和管理人员文艺界人士专业运动员中介机构和外部资产管理公司特别是企业主或企业家成为新财富的创造者他们在全球创业活动中通过出售事业或上市套现获得了高回报积累了大量个人财富往往将财富交由与投行关系密切的私人银行管理也愿意投资于非传统投资产品对大型组织而言通过投行与那些正在出售其企业或上市退出的企业主或企业家建立关系在投行承销了股票后同组织中的私人银行部门也因此接触到大量富有新客户这意味着在投行方面具有专长的全球性银行可以超越基于介绍的传统私人银行业务增长模式更紧密地联系私人银行与投行为上述财富新贵提供服务创造更多的增长机会高盛的各项业务紧密联系环环相扣凭借私人客户服务业务高盛产生了两项重要的业务私人财富管理和机构经纪业务私人客户业务帮助企业家与高盛其他部门建立联系让他们在享受高盛私人银行专业服务之余还能受益于其在投资银行业务和证券业务方面的专长33摘自高盛帝国请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14瑞士信贷实施一个银行一体化战略提升私人银行与投行的交叉销售瑞士信贷的战略目标是成为全球和瑞士一流的私人银行它分为三个事业部投资银行私人银行和资产管理组织结构以业务为主区域为辅有助于实现跨事业协同在2006年瑞士信贷实施了一个银行的一体化战略提出收入协同的五个领域其中三项与私人银行和投行之间的交叉销售有关包括1提升隶属于私人银行和资产管理的客户的投资银行关系2向超高净值客户提供定制化解决方案与获得投行和资产管理服务的通路3向对冲基金和共同基金管理人提供一流服务执行提升私人银行关系4图25瑞士信贷组织结构资料来源新金融信达证券研发中心趋势四提升顾问能力产品投研金融科技赋能财富管理提升居民资产承接效率图26提升顾问能力资料来源信达证券研发中心2019年证监会推出基金投顾牌照试点业务允许试点机构受客户委托构建基金组合并对其进行日常管理七分顾三分投成为行业共识投是创造价值的基础自上而下的资产配置体系全市场覆盖的基金研究体系定位清晰的策略管理模式是能力基础顾是客户实现收益的保障全投资生命周期的服务模式投前匹配方案投中便捷操作投后持续陪伴借助金融科技优化客户投资体验等是为客户实现收益的有效保障券商在基金投顾业务进展中取得先发优势未来料将成为财富管理升级的重要抓手截至2022年6月底全市场获取基金投顾牌照的共60家机构其中包括29家证券公司基金投顾市场正迎来全面规范在牌照数量方面券商已取得先发优势券商开展基金投顾业务相较其他机构亦具备优势券商具有基于资本市场长期积累的经验拥有完善的投研体系具备专业的投资顾问团队能够为客户提供顾问式服务此外券商拥有庞大的线下网点和高质量的客户基础多方优势加持券商有望突出重围为资本市场健康发展贡献力量以顾问能力为抓手以产品研究金融科技赋能资产配置能力满足客户多样化资产配置需求长江证券凭借投研科技加快买方业务转型公司提出投研驱动科技赋能两大战略着力构建数字化系统以科技创4徐为山赵胜来私人银行与银行的协同一种财富管理融合模式J新金融20071038-42请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15新拉动财富管理转型其中由公司自主研发的智能基金投研AIFund平台正持续为一线业务发展赋能以强化产品研究能力塑造买方投顾业务核心能力为重点线上通过智能服务系统等更为智能化的客户端为客户适配符合其投资需求的产品服务并通过智能营销系统为员工展业提示机会线下分发方面总部充分赋能分支机构则提供组织体系支撑提升专业销售能力为买方业务奠定人才基础强化科技赋能提升金融服务便利性东方财富证券作为科技型券商以构建和完善互联网财富管理为核心根据自身资源禀赋积极拥抱数字化转型公司积极布局人工智能大数据云计算等关键技术坚持自主研发的技术路线从敏捷架构和核心技术攻关两个方向双管齐下推动云计算人工智能大数据等技术在具体业务场景的应用和落地由此公司搭建起线上线下无缝连接的服务网络协同推进服务质量打造一体化互联网财富管理生态2222资产管理打造资管品牌把握公募赛道扩容机遇资管规模结构持续改善集合资管占比提升截至2022Q2证券行业资产管理规模768万亿其中定向资管和集合资管的规模分别为353万亿元359万亿元集合资管规模已超定向资管大集合公募化改造渐进尾声自2019年8月券商资管大集合公募化改造的序幕拉开后历经三年多公募化改造也渐进尾声2021年6月11日银保监会和人民银行联合发布了关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知提出要将现金管理产品的过渡期设定为2022年底截至20221205大集合转公募累计产品367只累计规模19041亿份相较2021年末增长1062022年年内实现125只产品转型图证券行业资管规模及结构亿元图大集合转公募规模2728资料来源中基协信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注2022年数据截至12月5日趋势五持续推进公募化打造资管品牌把握公募赛道服务财富资产配置图29持续推进公募化资料来源Wind信达证券研发中心打造资管品牌提升主动管理水平灵活匹配居民财富管理侧需求券商资管的大类资产配置更丰富未上市股权均可纳入其中持仓限制更少管理人可以根据市场风格灵活操作与私募基金相比券商资管的认购门槛相对较低且券商具备投研能力优势和更为聚焦权益类的客户群体2022年是资管新规正式实施元年历经3年过渡期券商通过大集合公募化改造设立资管子公司申请公募基金牌照等方式积极推动业务转型请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16实现业务模式破旧立新产品创新速度加快主动管理能力提升券商资管逐渐回归本源今年以来利好券商公募化转型的新规陆续落地4月26日证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见明确调整优化公募基金牌照制度适度放宽同一主体下公募牌照数量限制支持证券资管子公司保险资管公司银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照从事公募基金管理业务5月20日证监会正式发布了公开募集证券投资基金管理人监督管理办法一参一控一牌正式落地券商资管公募化转型提速截至目前共24家资管子公司获准设立年内国金资管万联资管申万宏源资管三家获批多家券商仍在积极申请设立资管子公司有望成为券商提升含基量推进公募化的重要抓手表4资管子公司获批及正在申请情况2010东证资管国泰君安资管2012光大资管海通资管2013浙商资管2014广发资管银河金汇兴证资管长江资管华泰资管财通资管中泰资管2015招商资管国盛资管东证融汇2016渤海汇金2020安信资管甬兴资管天风资管德邦资管2021山证资管2022国金资管申万宏源资管万联资管正在申请长城证券华安证券国信证券东兴证券2021中信建投2021中金公司2021中信证券2021资料来源财联社信达证券研发中心近年来公募基金存量规模持续上升截至2022年11月底市场全部公募基金规模合计267万亿元五年内年均复合增长率约为183今年虽然受行情影响公募基金规模增速有所放缓仅增长5但仍保持上行趋势我们在由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景20220227中指出当前我国公募基金发展类似于美国20世纪80年代仍有较大增长空间产品结构方面债券型市场份额为3192已经成功超过股混基占比年初以来市场波动性较大收益率较为稳定的债券型基金受到欢迎同比提升239或存在股混基投资者向债基投资者转型的情形图公募基金规模及同比增幅亿元图股混基和债基规模占比3031金规模亿元同资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注2022年数据截至20221130注2022年数据截至20221130并表公募基金利润已形成部分券商利润支柱以持股比例和公募利润进行粗略计算统计公募基金子公司业绩贡献度较高的上市券商有西南证券东方证券长城证券等绝对额上东方广发旗下公募业绩贡献较高综合来看短期内公募基金对券商净利润的贡献或许有限但二者在资源优势上具有很强的协同作用例如基金公司可以通过券商这一销售渠道来增加自己的销售额反过来基金公司的基金产品可以持续扩充券商代销产品库助力财富管理转型另外公募基金业务能够在很大程度上助力券商服务机构客户能力的提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17表52022H1上市券商参控股基金公司情况基金名称券商名称持股比例1H22基金净利润亿1H21券商净利润亿元基金利润贡献元银华西南证券44140215211671景顺长城长城证券4907564488265汇添富东方证券35410096475519银华东北证券1894022572958兴证全球兴业证券51092017482685广发基金广发证券545100246531174招商基金招商证券45095442951000博时招商证券4908734295996富国基金申万27811223633858鹏华国信证券5005433204847易方达广发证券22717264653840富国基金海通证券27811224465698南方基金华泰证券4128845552656华夏基金中信证券622105811611567华安基金国泰君安2805106411223资料来源各公司公告信达证券研发中心个人养老金制度落地有望推动长期资金入市引导投资者树立长期投资理念2022年11月人社部宣布在先行试点城市正式启动个人养老金制度对比海外1974年美国国会通过退休保障法并实施个人退休账户IRA计划40余年来个人养老金账户为共同基金发展贡献了重要增量初期IRA账户以银行理财和保险产品为主合计占比为96而后伴随着公募基金市场的发展公募基金占比持续提升截至2021年底IRA账户共有446用于购买公募基金公募基金市场规模中来自于IRA账户比例为23目前我国第三支柱以养老目标基金为主截至2022年11月底市场上养老目标基金合计规模为950亿元占公募基金市场比例约为04与美国八十年代初较为接近另外个人养老金多以长期投资为主预计个人养老基金制度落地有望促进基金公司以长期业绩表现来彰显自身专业投资能力和价值图美国投资规模共同基金规模及占比万亿美元32IRA资料来源Wind信达证券研发中心2223机构资管风险管理加大场外衍生品产品创设服务增量风险管理需求场外衍生品规模稳步增长机构需求旺盛2019年以来场外衍生品规模高速增长截至22年9月收益互换场外期权存量规模达到2120774亿元较年初5162019年以来规模保持高增长势头请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图新增名义本金情况亿元图月末存续规模情况亿元3334资料来源中证报价公司信达证券研发中心资料来源中证报价公司信达证券研发中心场外衍生品业务是典型的机构服务业务私募和商业银行是券商场外衍生品业务的主要交易对手方以新增名义本金2021上半年月均市占率来看私募基金478是收益互换的最大的交易对手方商业银行668是场外期权的最大的交易对手方近三年场外衍生品存量规模与两大业务对手方私募证券基金商业银行产品规模的走势高度一致图私募证券基金规模与收益互换名义本金存量规模走势图商业银行结构性存款与场外期权初始名义存量对3536对比比资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心趋势六着力布局机构业务加大风险管理服务供给服务机构增量需求图37布局机构业务资料来源Wind信达证券研发中心国内衍生品市场仍处于相对初期阶段管理人在组合中通过对不同场外衍生品工具进行灵活配置实现中长期收益稳定的前提下显著降低组合波动以改善投资体验提升客户幸福感截至2019年我国权益场外衍生品名义本金071万亿占股票市值比仅为09远低于美国市场的8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图中美权益场外衍生品规模股票市值对比38资料来源Wind信达证券研发中心把握场内衍生品扩容机遇丰富场外衍生品产品创设从海外的发展经验看国外发达资本市场的场外衍生品市场是在场内市场发展到较成熟阶段发展起来4月期货与衍生品法落地期货交易有法可依今年交易所新增5个金融期权品种包括中证1000指数期权沪深500ETF期权创业板ETF期权ETF期权产品增至7个场内衍生品工具发展明显加速223市场端业务资本市场基础制度进一步完善市场服务内涵扩容中证金融下调转融资费率两融标的扩容10月20日中证金融发布公告决定整体下调转融资费率40BP调整后各期限档次的费率具体为182天期为21091天期为24028天期为25014天和7天期为26010月21日沪深交易所相继发布公告称将扩大融资融券以下简称两融标的的股票范围前者扩大到1000只后者扩大到1200只此次两融标的扩围将更多中小市值新兴产业等高波动性的股票纳入其中发出了资本市场将更好服务中小企业的信号有助于更好地发挥资本市场服务实体经济的功能科创板做市商制度落地经中国证监会批准首批科创板做市商将于10月31日正式开展科创板股票做市交易业务前两批取得科创板做市交易业务资格的共14家做市商共发布50个做市交易股票公告涉及42只科创板股票其中22家为科创50成份股权重占比达到67趋势六提升市场服务能力把握政策增量机遇促进价格发现图39提升市场服务能力资料来源Wind信达证券研发中心两融标的再扩容两融余额规模有望再提升2022年以来两融规模处于高位截至2022M11行业两融规模156万亿较年初-146占A股流通市值233自2020年10月以来连续26个月处于15万亿规模以上预计标的扩容影响下两融余额将实现进一步增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20