研究报告全文：金融还原理财赎回压力可以更积极一些2022-12-19观点聚焦投资建议12月债券市场负反馈延续对于理财产品遭遇的赎回压力投资者整体对此较为悲观我们认为此轮理财赎回压力是净值化转型4年以来新产品定位与客户风险容忍度错配这一矛盾的集中释放压力倒逼理财行业重新审视转型方向而过去几年债市整体良好的表现掩盖了理财转型的压力向前看我们认为理财产品赎回压力有望逐步得到缓释主要源自1风偏最低的理财客群或已离场最短持有期短期定开式理财产品的赎回压力已得到较为充分的释放2理财机构优化产品布局发力摊余成本法适用的产品3银行自营逐步入场对于表内资金而言目前债券配置具有较高性价比4相比其他资管产品理财更为靠近客户银行财富管理渠道端发力有利于缓解负债端焦虑理由周度高频数据跟踪还原真实的理财市场理财产品到期与开放节奏我们认为开放周期在1个月以内的定开式产品以7天和14天为主已经在过去一个月内较为充分地释放赎回压力对应存续规模近6万亿元从投资者行为上来看风险偏好最差的一部分客群率先撤离留存客群对于净值波动的敏感度相对更低向前看更应关注11月中旬以来未得到开放的定开式产品的开放节奏开放期限1个月及封闭式产品的到期节奏我们观测12月后3周上述产品开放到期频率较为平稳观测季调后的赎回量级理财产品的规模变化受到商业银行表内资金筹措存款冲量渠道营销资源分布等影响回溯调整今年3月的存款冲量影响我们认为3月真实赎回压力并不大11月理财产品赎回压力较为显著我们测算季调后该月理财产品净赎回约7202亿元而12月理财产品赎回压力已得到一定缓释季调后上半月理财产品净赎回规模约为2287亿元产品破净12月以来理财产品破净幅度加大截至1211非现金类破净率为77环比上周11ppt但目前破净水平仍未超过今年3月末摊余成本法将迎来重获新生我们认为理财机构更广泛使用摊余成本法并不是指对资管新规政策的放松而是加大封闭式产品的发行引导拉长负债端久期在资产配置符合监管要求的背景之下提升摊余成本法的使用空间银行自营资金或成为拖底债市的一大关键我们预计银行自营资金有望逐步入场增配利率债与高评级信用债商业银行渠道不可忽视的后备力量销售自家理财子产品是分行的重要KPI渠道端仍旧有较强的意愿营销具有市场竞争力的理财产品风险银行自营投资入市力度不及预期投资者非理性赎回趋势超出市场预期