事件:当地时间12月19日，在布鲁塞尔举行的欧盟能源部长会议达成协议，将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元（MWh）。
　　欧盟将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元。欧盟设定180欧元/兆瓦时天然气价格上限，即当天然气合约连续三日超过180欧元/兆瓦时、且较每日液化天然气参考价格溢价连续三日超35欧元/兆瓦时时，超价格上限的衍生品交易将被取消。该价格上限机制适用于未来一个月、未来三个月以及未来一年的天然气合约，且适用于所有欧盟交易中心。
　　价格上限自明年2月15日起实施，为期一年。欧盟能源专员表示，在2月15日该机制生效之前，ACER和ESMA将提交一份数据报告，以告知可能的不利影响，若欧央行、ESMA和ACER分析表明风险大于收益，委员会或将随时暂停启动该机制。同时制定具体保障措施，若出现追加保证金数量显著增加、TTF交易减少等不利情况出现，该机制将被暂停。此外，在机制生效前签订的衍生品合约将被排除在外，以促进有序过渡。
　　2021年以来180欧元/兆瓦时以上价格集中出现过两次。俄乌冲突爆发以来TTF集中于两个时期价格超180欧元/兆瓦时:(1)2022年3月4日-3月8日:仅持续几日，美英欧加宣布将俄罗斯主要金融机构从SWIFT体系中剔除，贸易限制引发市场对供应减量的担忧，价格短时飙升;(2)2022年7月7日-9月29日:高位价格持续近三个月，北溪一号减量供应直至彻底断供，适逢欧盟各国LNG进口高位，而补库需求急切，供应危机再度引爆市场价格。然进入10月后，随着LNG进口保持、气温温和需求可控、欧盟提前完成80%补库目标等因素的影响，气价一路下滑,最低触及84欧元/兆瓦时。
　　价格上限较11月提案下降35%，情绪面影响强于实际影响。此前，欧盟对天然气价格上限给出275欧元/兆瓦时的极高标准，同时要求LNG现货价格需高出全球基准58欧元/兆瓦时，且均需连续维持两周时，才触发限制交易;议案一经提出，市场各方叫苦不迭，因自2021年以来，仅一周符合标准情况出现，故欧盟决定重新考虑价格上限。本次180欧元/兆瓦时价格较上一议案价格标准大幅下降35%，然对比当前实际价格，我们认为情绪端影响强于实际。11月TTF均价为119欧元/兆瓦时，而12月上半月均价为136欧元/兆瓦时，虽受寒冷天气需求大增以及去库速度加快等因素支撑，TTF价格逐月上行，但距离180欧元/兆瓦时上限仍有差距。
　　当前欧洲价格持续升水亚洲，货源争夺上仍具有优势。作为全球最主要天然气进口地区，欧洲及亚洲一直存在对气源的竞争，2022年以前，因欧洲有更为廉价的管道气，而亚洲需求增速更强，亚洲天然气进口价长时间维持升水欧洲。然2022年以来，随着俄乌局势的逐渐恶化，俄罗斯管道气供应缺口使得欧洲需要购入大量LNG现货或转买LNG合同货，为吸引货源，TTF较JKM长时间维持较高升水。此外，2022年下半年亚洲相对温和的天气以及高价负反馈均抑制需求，使得JKM虽跟随TTF波动，但价格始终略低于TTF。截至12月中旬，TTF对.JKM仍维持近10欧元/兆瓦时升水，因此短期来看，TTF无需大幅抬价即可吸引货源流向欧洲。
　　欧洲天然气风险犹存，但价格上限触发可能较小。一季度仍有寒潮预期，然健康库存支撑欧盟过冬无虞。截至上周日，欧盟天然气库容率为83.82%，环比下降4.21%，较五年均值高10%。据估算，即便在悲观情境中，欧盟3月底累库起点约在30%左右，虽略低于近五年均值，但今年取暖季欧盟过冬无虞。明年二三季度补库节奏影响市场情绪，但价格上限预期难触。若冬季需求持续旺盛导致明年3月累库起点偏低，二三季度累库需求或支撑市场预期反弹。然我们预计明年欧盟天然气更倾向于紧平衡的中性情景，再度出现供应明显缺口的可能性较小，且地缘事件影响趋于消除，超预期风险溢价难以复制，因此价格上限触发可能偏低。
　　警惕极端情况下价格上限或引发供应危机。展望后续，价格上限机制实际落地仍有一定时间，德国、法国、荷兰以及洲际交易所等仍对该机制态度有所保留，俄罗斯方也表示将做出与石油上限相同的决定以回应欧盟的天然气价格上限，即可能对应限产减产、出台销售限价政策等。俄罗斯方资源流入降低可能导致全球货源数量降低，供应趋紧;同时强制的价格上限可能使得在极端情况下欧洲价格较亚洲价格失去竞争力，从而影响资源进口。综合来讲，价格上限落地仍存变数，且由此导致的供应危机风险不可消除。若实际影响欧盟能源安全，价格上限机制可能沦为一张废纸。长期来看，洲际交易所表示若价格上限影响交易，可能将天然气交易市场转移至欧盟以外，叠加亚洲持续增长的市场以及土耳其与俄罗斯计划形成新的交易枢纽，因此若欧盟考虑长时间的价格上限，未来天然气合约交易格局或受影响。
　　

研究报告全文：