核心观点
　　宏观：人口方面，毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁有望扩大中职规模，就业市场竞争激烈，失业率攀升至近年高点。财政方面，教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持，财政贴息政策助力提升高校办学质量。政策方面，义务教育严格管控，职业教育重磅利好。
　　行业：就业技能培训需求旺盛，高教注重内生增长。
　　1）学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足。高教政策多重利好：①《中华人民共和国职业教育法》修订法明确职业教育与普通教育具备同等重要地位。②营利性选择有实质性推进：黑龙江、江西民办学校获得省教育厅层面批复，云南、贵州、广西、安徽等省份有摸底、细则出台等推进。③职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10%，对应职业本科招生规模目标约60万；高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益：一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业，一种为优质专科升级为职业本科。
　　FY2022业绩回顾：高教板块业收入端保持增长，但增速有所下滑；利润端增减表现不一，高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降。学生数量方面，外延增长受二级市场估值等原因停滞，仅靠内生整体人次增速放缓。21/22学年已披露业绩的6家高教公司在校生人数平均增速为17%，相较20/21学年32%增速有所下滑，22/23学年进一步下滑至8%。
　　2）非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育。职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。职业培训机构积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，应对学历教育的冲击，截至2021年10月，中国东方教育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。
　　3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降。2023年招录市场延续扩招趋势，国考招录3.71万人，较2022年大幅增加5858人。而录取率呈下行趋势，今年国考报名中有259.8万人过审，继去年之后再创历史新高，同时录取率为1.4%，延续自2019年以来的下降趋势，招录市场竞争极为激烈，激发考公人群参培意愿。
　　4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起。好未来、新东方、高途和有道陆续宣布于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务，向成人教育（考研、考公等）、素质教育（科学、体育、编程等）和教育硬件（词典笔、听力宝）转型，已初见成效。
　　公司：疫情复苏、就业形势严峻、职教政策明确利好背景下，相关优质标的有职业培训领域细分赛道龙头行动教育、传智教育、中国东方教育，民办高教领域中教控股，K12机构转型初见成效新东方。
　　风险提示：1）内生增长不及预期的风险；2）营利性选择进度不及预期的风险；3）因政策、标的丰富度、资金等原因导致的并购落地不及预期的风险；4）疫情放开人群活动不确定性导致线下培训恢复不及预期的风险。

研究报告全文：51648教育行业2023年投资策略职业培训需求旺盛复盘历史四次流动性收紧K12机构转型初见成效A股表现与启示wwwswsccomcnwwwswsccomcn20120813西南证券研究发展中心传媒研究团队2022年12月核心观点宏观人口方面毛入学率提升抵消出生率下降职普比变迁有望扩大中职规模就业市场竞争激烈失业率攀升至近年高点财政方面教育经费投入以义务教育为主高等教育仍需民资支持财政贴息政策助力提升高校办学质量政策方面义务教育严格管控职业教育重磅利好行业就业技能培训需求旺盛高教注重内生增长1学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足高教政策多重利好中华人民共和国职业教育法修订法明确职业教育与普通教育具备同等重要地位营利性选择有实质性推进黑龙江江西民办学校获得省教育厅层面批复云南贵州广西安徽等省份有摸底细则出台等推进职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10对应职业本科招生规模目标约60万高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业一种为优质专科升级为职业本科FY2022业绩回顾高教板块业收入端保持增长但增速有所下滑利润端增减表现不一高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降学生数量方面外延增长受二级市场估值等原因停滞仅靠内生整体人次增速放缓2122学年已披露业绩的6家高教公司在校生人数平均增速为17相较2021学年32增速有所下滑2223学年进一步下滑至82非学历类-职业培训深度产教融合扩大布局学历教育职业培训机构与用工企业保持密切合作关系紧抓行业热点保证培训内容的有效性截至2020年中国东方教育已与28万家企业签订校企合作计划根据企业需求开设订单班培养对口员工职业培训机构积极布局学历教育吸引不同需求的用户应对学历教育的冲击截至2021年10月中国东方教育已拥有43个中职牌照其中7所为高级技工学校3非学历类-招录培训国考招录新高录取比例再降2023年招录市场延续扩招趋势国考招录371万人较2022年大幅增加5858人而录取率呈下行趋势今年国考报名中有2598万人过审继去年之后再创历史新高同时录取率为14延续自2019年以来的下降趋势招录市场竞争极为激烈激发考公人群参培意愿4非学历类-K12培训K9业务停止成人素质培训又起好未来新东方高途和有道陆续宣布于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务向成人教育考研考公等素质教育科学体育编程等和教育硬件词典笔听力宝转型已初见成效公司疫情复苏就业形势严峻职教政策明确利好背景下相关优质标的有职业培训领域细分赛道龙头行动教育传智教育中国东方教育民办高教领域中教控股K12机构转型初见成效新东方风险提示1内生增长不及预期的风险2营利性选择进度不及预期的风险3因政策标的丰富度资金等原因导致的并购落地不及预期的风险4疫情放开人群活动不确定性导致线下培训恢复不及预期的风险1目录1宏观毛入学率提升扩大高教规模政策大力支持职业教育发展1人口毛入学率提升抵消出生率下降职普比变迁扩大中职规模2就业新增就业人口居高就业市场竞争激烈3财政教育经费投入以义务教育为主高等教育仍需民资支持4政策义务教育严格管控职业教育重磅利好2行业就业技能培训需求旺盛高教注重内生增长1学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足2非学历类-职业培训深度产教融合扩大布局学历教育3非学历类-招录培训国考招录新高录取比例再降4非学历类-K12培训K9业务停止成人素质培训又起3主要标的行动教育传智教育中教控股4风险提示21人口毛入学率提升抵消出生率下降职普比变迁扩大中职规模出生率历史新低三胎政策或可短期缓解自2016年起我国出生人口人数逐年下降人口出生率2021年降至75为近20年来最低水平2021年6月全面放开三胎政策参考2015年12月的二胎政策16年出生率回升随后又复下降态势我们认为三胎政策短期内或对出生率产生一定正面影响但提振效果或不及二胎政策20002015001514014613412913312412312412112112112011913812013613012675100010910104855005002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021出生人口万人人口出生率高考适龄人口保持稳定毛入学率提升带来更多高等教育需求我们假设以18年前1997-2009的出生人口来推算当年2015-2027高考适龄人口2021-2027年之间高考适龄人口稳定在1600万水平同时高等教育毛入学率提升趋势不改高等教育需求依然旺盛2021年我国高等教育毛入学率为578短期来看根据2021年3月发布的国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要十四五期间高等教育毛入学率要提高到60水平长期来看2018年美国高等教育毛入学率为88德国为70我国高教毛入学率有望与发达国家看齐仍有较大提升空间250010020481951184291420001778170890912165216041621161288388889515981589159915958087515007060100054457850516457481500404273002016201720182019202020212015201620172018201920202021202220232024202520262027中国高考适龄人口数量万人高中阶段毛入学率高等教育毛入学率资料来源西南证券整理资料来源教育部统计局西南证券整理31人口毛入学率提升抵消出生率下降职普比变迁扩大中职规模职普比目前为37向11变迁过程中会导致中职规模大幅增加2011年我国职普规模相当但近十年中职人数呈现下降趋势尤其2021年中职学校锐减了2571所导致2021年职普比下降为37但政策多次引导调控职普比至11继2020年后关于做好2021年中等职业学校招生工作的通知中再次强调坚持职普比大体相当并要求拓宽中职生源渠道未来中职规模有望大幅增加280026050370260024548246722494566524273243592400523744236662374623754241436524002237422043596598604604599602112757605880220055701923552000524053701755350180047165671599166344615925157654516004415553421041140040340139539540013118140120033535100030201020112012201320142015201620172018201920202021普通高中学生数万人中等职业教育学生数万人普通高中学生占比中职学生占比毕业人数增多学历升级趋势显著加剧就业市场竞争2021年我国本专科毕业生人数为8265万人2022年我国高校本科专科硕士博士毕业生人数1076万人较2021年大幅增长167万同时整体学历提升趋势显著2016-2022年研究生考生人数由177万增加至457万考研比例由16年的25大幅提升至21年的46毕业生人数增加叠加学历提升就业市场竞争激烈12001076500504504610008779098208298265400434076679979723871874173587533758535080069565946809704263873003230600250272545720037720341400150290238100177201102005000020162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022高校毕业生人数万人本科专科硕士博士研究生考生人数万人考研比例普通本专科毕业生人数万人资料来源教育部统计局西南证券整理42就业新增就业人口居高就业市场竞争激烈新增就业人口维持在千万以上就业景气度自2021下半年持续下行2013-2021年我国新增就业人口数量维持在千万以上2021年新增1269万城镇就业人口总数达47亿持续攀升但市场招聘需求并未与求职人数同向增加自21Q3就业景气度持续下行2022Q1高校毕业生景气指数仅为071为2018年以来最低点5000014004524946271467732843208442924500040916420511361385273970313511352135023840000231322218209215131013121314199350001300191188197188189192189195126918174300001641621651250157151148157152158137143135136250001313412412001152000009611860807908815000115007110000110003500001050201320142015201620172018201920202021城镇就业人员万人新增就业人口万人高校毕业生景气指数全国景气指数注景气指数市场招聘需求人数市场求职申请人数指数1时表明就业市场竞争趋于激烈城镇总失业率稳定在5左右青年失业率处于历史高位中国从2018年至今的城镇失业率总体控制在5左右但16-24岁人口城镇失业率呈现上升趋势2022年7月达199为2018年以来峰值8-9月有所回落但仍高于平均水平在疫情反复宏观经济较弱高校毕业生人数新高的多重因素下2022年我国就业市场竞争激烈就业涉及共同富裕的基本国策国家层面或将更加重视建议关注提升人口求职就业素养的商业模式比如招录培训考研培训和职业技能培训2520151050全国城镇调查失业率全国16-24岁人口城镇调查失业率资料来源统计局艾媒咨询西南证券整理53财政教育经费投入以义务教育为主高等教育仍需民资支持财政教育支出自2019持续上升占GPD比例约为42016-2020年财政性教育经费由31万亿元增长至43万亿元占GPD比例稳定在4左右自2019年开始呈现上升趋势2020年为42义务教育阶段为主要支出高等教育支出占比稳中有升横向来看义务教育支出占比最高保持在45以上纵向来看各类教育支出占比保持稳定学前义务和高教均有小幅上升趋势其中高教经费占比由2016年2601提升至2020年2641我们认为未来义务教育阶段仍然将是教育经费的最大流向而毛入学率提升的目标将对高等教育的办学经费提出更大需求在财政教育支出相对稳定的情况下民间资本仍然会是高等学校办学的重要力量50000510056551752241939442142241140645000402802601261026042683264142908154400465540000601584156015571541159036995774342077535000403139625345294549452145404583300002037217657968177932500002016201720182019202020000220162017201820192020学前教育经费占比义务教育经费占比高中阶段教育经费占比高等教育经费占比财政性教育经费亿元财政性教育经费占GDP比例其他教育经费占比资料来源教育部西南证券整理63财政贴息贷款东风起高校办学质量再升级财政贴息支持高职校设备更换高等教育办学质量更上一层楼2022年9月7日国务院常务会议提出对高校职业院校和实训基地等领域的设备购置和更新改造专项贷款规模达17万亿后续人民银行宣布设立不低于2000亿元设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率财政贴息25实际利率不高于07向高校贷款每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元政策密集出台体现财政对高校支持力度大决心强见效快高职校办学质量有望在财政支持下进一步提升日期政策部门内容对高校职业院校和实训基地医院地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型和中小微企业个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策中央财政贴息25个百分点期限2年9月7日国务院常务会议-申请贴息截至今年12月31日相应增加货币政策对商业银行配套融资的支持本次贷款总额达17万亿中央财政贴息25期限2年贷款利息不多于32补贴后利息小于等于07重点支持职业院校高等学校教学科研实验实训等重大设备购置和配套设施建设以及依关于抓紧做好项目托职业院校建设的高水平专业化开放型产教融合实训基地重大设备购置9月13日教育部储备工作的预通知设备更新购置必要的配套设施建设可整合打包一并申请贷款原则上一小申请一个项目每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元学校数字化转型建设包括校园网络及信息管理系统提档升级高性能计算系统如AI计算关于教育领域扩大系统信息中心建设智慧校园智慧教室智慧实验室智慧图书馆建设信息系统9月14日投资工作有关事项的教育部计算机终端数据中心的国产化替代等通知要求各高校于9月18日前将初步计划方案发送至教育部发展规划司人民银行设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款中国人民银行设立设设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上利率175期限1年可展期2次每次展备更新改造专项再贷款中国人民期期限1年发放对象包括国家开发银行政策性银行国有商业银行中国邮政储蓄银行9月28日支持制造业等领域设备银行股份制商业银行等21家金融机构按照金融机构发放符合要求的贷款本金100提供资金支持更新改造专项再贷款政策支持领域为教育卫生健康文旅体育实训基地充电桩城市地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型重点领域节能降碳改造升级废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造资料来源各政府部门网站西南证券整理74政策义务教育严格管控职业教育重磅利好义务教育监管趋严我们从义务教育民办学校和课外培训机构两个角度来看民办学校方面18年民促法中明确规定不得设立实施义务教育的营利性民办学校而21年5月落地的民促法实施条例进一步将对义务教育阶段民办学校的规范升级为不得兼并收购协议控制和关联交易对于义务教育阶段民办学校的管控升级政策时间部门具体内容举办人实施义务教育的公办学校不得举办或者参与举办民办学校也不得转为民办学校中华人民共和国民办教并购问题任何社会组织和个人不得通过兼并收购协议控制等方式控制实施义务教育的民2021514国务院育促进法实施条例办学校实施学前教育的非营利性民办学校关联交易实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易关于规范公办学校教育部会同中央公参民处置公办学校与其他社会组织个人合作举办的民办义务教育学校符合六独举办或者参与举办民编办国家发展立要求可继续举办民办学校但后续过程中公办学校逐步退出2021719办义务教育学校的通改革委民政部招生民办义务教育学校不得以公办学校或者公办学校校区分校的名义招生也不得以知财政部等八部门借读挂靠等名义变相违规招生课外培训方面7月24日双减文件规定停止审批义务教育阶段的学科类培训机构将现有的机构转为非营利性并且禁止该类培训机构上市已经上市的机构也面临着资产剥离或者退市的风险国家对于培训机构治理具有史无前例的决心表现在1注重落地双减纲领性文件落地后有关学科类和非学科类培训界定教培收费监管非营利性机构登记的实施方案陆续落地2注重实效后续回看机制行政处罚办法陆续出台3完善配套措施从其他方面着手提升学生课程丰富度比如校内课后服务虚拟实验室等政策时间部门具体内容关于进一步减轻义停止审批不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构现有学科类培训中共中央办公厅务教育阶段学生作业机构统一登记为非营利性机构对原备案的线上学科类培训机构改为审批制2021724国务院办公厅负担和校外培训负担禁止上市学科类一律不得上市融资严禁资本化运作已经违规的要进行清理整治的意见对于培训时间培训内容广告管理收费管理教师资格等内容政策均有明确规定明确义务教育阶段教育部明确校外培训学科类和非学科类界定校外培训学科类和非2021730教育部办公厅1学科类道德与政治历史地理语文数学英语日语俄语生物物理化学学科类范围的通知2非学科类体育艺术实践活动资料来源教育部等各部门网站西南证券整理84政策义务教育严格管控职业教育重磅利好政策时间部门具体内容将面向义务教育阶段学教育部办公厅民政明确规范现有线下非营利性学科类培训机构现有线下营利性学科类培训机构现生的学科类校外培训机构202193部办公厅市场监管有线上学科类培训机构终止培训机构四类情况对于办学牌照的办理和后续开展培统一登记为非营利性机构总局办公厅训的指导的通知实行政府指导价管理义务教育阶段线上和线下学科类校外培训收费属于非营利性机构收费依法实行政府指导价管理由政府制定基准收费标准和浮动幅度并按关于加强义务教育阶段国家发展改革委程序纳入地方定价目录学科类校外培训收费监管202196教育部市场监科学制定收费标准以平均培训成本为基础统筹考虑当地经济发展水平学生家的通知管总局庭承受能力等因素合理制定基准收费标准和浮动幅度要区分线上和线下以及不同班型分类制定标准课程时长的基准收费标准关于开展义务教育阶段学看培训机构压减营转非备改审培训收费监管隐形变异治理材料和人员科类校外培训治理回头看2022331教育部办公厅规范数据信息填报和风险防范等七方面的情况工作的通知工业和信息化部行动计划在虚拟现实教育培训方面表示在中小学校高等教育职业学校建设教育部文化和旅虚拟现实与行业应用融合一批虚拟现实课堂教研室实验室与虚拟仿真实训基地服务国家重大战略推进20221028游部国家广播电发展行动计划2022-2026年虚拟仿真实验教学20支持建设一批虚拟仿真实验实训重点项目加快培养紧缺视总局和国家体育人才总局五部门国务院关于有效减轻过重作业负担和校外培训负担对于课后服务的未来规划主要有以下四点内容报告中首次提出了研究制定课后服务20221028教育部促进义务教育阶段学生全面指南强化课后服务的信息化管理丰富课后服务内容完善非学科类机构入校健康发展情况的报告为提高校外培训行政处罚法治化水平推进公正文明执法完善执法程序加强校外培校外培训行政处罚暂行办20221123教育部训治理保障人民群众合法权益教育部在深入调研基础上研究形成校外培训行政法征求意见稿处罚暂行办法征求意见稿现面向社会公开征求意见资料来源教育部等各部门网站西南证券整理94政策义务教育严格管控职业教育重磅利好非义务教育阶段鼓励民间资本介入民间资本参与非义务教育阶段的办学主要集中在职业教育领域我们从民办学历教育高教集团和非学历职业技能培训机构两个角度来看民办高教方面相较18年送审稿21年实施条例并未限制高教兼并收购协议控制和关联交易高教集团化办学风险扫除10月的职教高质量发展意见规定职业本科教育招生规模不低于高职的10高教集团旗下的民办应用型本科和优质专科有望获得业绩增量22年新修订职教法再次强调鼓励社会力量参与职业教育并明确企业可以利用资本技术知识设施设备场地和管理等要素举办或者联合举办职业学校职业培训机构职业技能培训方面政策维持鼓励态势21年4月职业教育大会提出培养更多高素质技术技能人才能工巧匠大国工匠12月国务院常务会议通过十四五职业技能培训规划支持各类职业院校和职业培训机构开展培训发挥企业培训主体作用并加强财政支出对公共实训基地建设的支持政策时间部门具体内容优化职业教育类型定位深化产教融合校企合作深入推进育人方式办学模式管理体制保障机制改革稳步发展职业本科教育建设一批高水平职业院校和专业推动职普融全国职业教育大会2021412-13-通增强职业教育适应性加快构建现代职业教育体系培养更多高素质技术技能人才能工巧匠大国工匠国家鼓励企业以独资合资合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校中华人民共和国民办2021514国务院实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本技术管理等要素举办或者参与举办实施教育促进法实施条例职业教育的营利性民办学校关于加强社会成人教教育部围绕使用名称招生管理培训内容师资团队培养模式经费管理行业自律安全管202175育培训管理的通知办公厅理和专项治理等方面加强对成人教育培训机构的管理中共中央到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10职业教育吸引力和关于推动现代职业办公厅培养质量显著提高教育高质量发展的意20211012国务院办还包括强化职业教育类型特色完善产教融合办学体制创新校企合作办学机制深化教见公厅育教学改革打造中国特色品牌等内容企业培训支持各类职业院校和职业培训机构开展培训发挥企业培训主体作用财政投资加强中央预算内投资对公共实训基地建设等的支持落实培训经费税前扣除政十四五职业技能国务院常2021121策对购买用于培训的相关设备予以税收支持培训规划务会议高技能人才加强先进制造业现代服务业等高技能人才培养提升高校毕业生等重点群体就业创业能力培训农民工3000万人次以上提高面向就业创业的职业教育和培训质量资料来源教育部等各部门网站西南证券整理104政策义务教育严格管控职业教育重磅利好政策时间部门具体内容推动职业本科教育稳中有进目前全国专升本的比例仅达20下一步将力争让更多的职业学校毕业生接受高质量的职业本科教育2022教育新使职教高考成为高职招生主渠道扩大职业本科职业专科学校通过职教高考招录学生比例2022223教育部春发布会使职教高考成为高等职业教育招生特别是职业本科学校招生的主渠道推进中等职业教育多样化发展扩大贯通培养规模打开中职学生的成长空间用3到5年时间建成1000所左右的国家级优质中职学校明确我国职业教育体系强调职业教育与普通教育具备同等重要地位我国职业教育体系包括职业学校教育和职业培训其中职业学校教育分为中等和高等职业学校教育职业培训包括就业前培训在职培训再就业培训及其他职业性培训建立职教考试招生制度建立职业教育统一招生平台高等职业学校可以按照国家有关规定采取文化素质与职业技能相结合的考核方式招收学生省级以上人民政府教育行政部门会同同级人民政府有关部中华人民共门建立职业教育统一招生平台2022420和国职业教育教育部职业教育与普通教育证书的融通互认接受职业学校教育和职业培训的劳动者获得相应的证书作为其51实行法修订从业的凭证国家建立健全各级各类学校教育与职业培训学分资历以及其他学习成果的认证积累和转换机制促进职业教育与普通教育的学习成果融通互认支持企业深度参与及举办职业教育深化校企合作国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育推进多元办学支持社会力量广泛平等参与职业教育推动企业深度参与职业教育鼓励企业举办高质量职业教育并明确企业可以利用资本技术知识设施设备场地和管理等要素举办或者联合举办职业学校职业培训机构关于实施职教育部办公厅重点任务校企联合实施学徒培养推进招生考试评价改革打造双师结构教学团队助力提升员工数业教育现场工工业和信息化部字技能2022915程师专项培养办公厅国资委工作目标到2025年累计不少于500所职业院校1000家企业参加项目实施累计培养不少于20万名计划的通知办公厅等五部门现场工程师各地要统筹区域职业教育资源结合区域经济社会发展需求采取合并集团化办学终止办学等形式优化职业学校布局合理确定招生规模对拟集团化办学学校须在校园校舍师资仪器设备等方教育部国家发面开展实质性共建共享并整体考核办学条件展改革委人力职业学校办职业学校要用足用好地方专项债券预算内投资外国政府贷款国际金融组织贷款等政策资金资源社会保障部学条件达标工2022112鼓励各地探索社会力量多元投入机制建立健全职业学校股份制混合所有制办学住房和城乡建设程实施方案工作目标各省自治区直辖市和新疆生产建设兵团职业学校办学条件重点监测指标全部达标的学校部财政部等五比例到2023年底达到80以上到2025年底达到90以上2023年起每年对各地各校达标情况进行通部门报各地工作成效作为国家新一轮职业教育改革项目遴选的重要依据到2025年底仍不能达标的学校要采取调减招生计划等措施资料来源教育部等各部门网站西南证券整理11目录1宏观毛入学率提升扩大高教规模政策大力支持职业教育发展1人口毛入学率提升抵消出生率下降职普比变迁扩大中职规模2就业新增就业人口居高就业市场竞争激烈3财政教育经费投入以义务教育为主高等教育仍需民资支持4政策义务教育严格管控职业教育重磅利好2行业就业技能培训需求旺盛高教注重内生增长1学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足2非学历类-职业培训深度产教融合扩大布局学历教育3非学历类-招录培训国考招录新高录取比例再降4非学历类-K12培训K9业务停止成人素质培训又起3主要标的行动教育传智教育中教控股4风险提示121学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足FY2022业绩回顾高教板块业收入端保持增长但增速有所下滑利润端增减表现不一高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降我们选取截至20221201已经披露2022财年业绩的6家高教公司中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育FY22财年平均收入增速为25低于FY21的38平均收入增速经调整净利润平均增速为7同样低于FY2138的水平且涨跌不一希望教育和中国职业教育经调整净利润均下降12高教加大办学投入导致利润增速显著低于收入增速利润率水平有所下降平均毛利率由FY21的54下降至FY22的52平均有2-3个pp的下滑平均经调整净利润率由FY21的40下降至FY22的35平均有5-6个pp的下滑50602070451860504016501435404030123025301020208101520640101052-10000-20中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育FY21营收亿元FY22营收20-21yoy21-22yoyFY21经调整净利润亿元FY22经调整净利润20-21yoy21-22yoy80706970588596060535150505244563436505853403783733673394050313463024934229130392922020101000中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育FY21毛利率FY22毛利率FY21经调整净利润率FY22经调整净利润率资料来源公司公告西南证券整理131学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足学生人次外延增长受二级市场估值等原因停滞仅靠内生整体人次增速放缓人数方面2122学年中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培和中国职业教育的在校生人数增速分别为27191426181平均增速为17相较2021学年的32增速有所下滑2223学年在校生人数平均增速进一步下滑至8上述6所学校在校生增速分别为521-27315高教一二级市场估值倒挂并购热情较低2021年双减政策使高教板块估值大幅降低由民促法落地预期下的30xPE下降至20x2022年仅为10x并购市场价格出现一二级倒挂现象高教公司并购意愿不足2021年共有7起并购事件半数办学层次为本科2022年并未发生并购事件内生增长动力仍然充足但与教学质量相关度较高民办高校仍然承担高等教育重要角色办学质量较高的学校有望持续获得超预期学额增长中教2022新招生人数yoy48至7万人其中本科专升本大专分别实现yoy506424公司学校时间层次股权人数估值亿元中教控股成都锦城学院20217本科512600048中国科培马鞍山学院20217本科100910055南昌大学共青学院20212本科100751550希望教育金肯职业技术学院20214专科1008188025泰国西那瓦大学20214海外100225新高教集团郑州城市职业学院20214专科10012000674中汇集团广东华商技工学校202112专科100540015350000303000002525000020200000151500001010000055000000-5中教控股希望教育新高教集团中汇集团中国科培中国职业教育20212122222321-22yoy22-23yoy资料来源公司公告西南证券整理141学历类-高等教育营利性选择持续推进风险可控营利性选择实质性推进政策风险逐步扫除选营选非各省推进进度不一黑龙江省率先通过教育部审批为第一批选营学校办法过渡期办学许可证受益学校有新高教集团的哈尔滨华德学院和中国科培的哈尔滨石油学院获得许可证学校需在一年内办理法人税务登记资产过户等即可换取正式营利性办学许可江西省同样较快推进选营进度中教控股旗下江西科技学院已获得省政府批准选择营利性此外云南贵州广西安徽等省份均有摸底细则出台等推进预计在2023年将有较大进展选营后学校定价和结余提取更加灵活土地和税收风险可控选营后学校学费定价更加灵活市场化水平有望进一步提升同时公司可提取办学结余除必要的办学再投入外可以将办学结余进行合理的利润分配选营也存在土地和税收两方面风险公司需将划拨用地转化为出让用地补缴一定出让金但预计各地补缴单价为每亩数万元总数为亿元级别公司账面影响为土地摊销增加预计每年增加额度较小税收方面除上海建桥学院选营利性后按25缴税外其他地区均未明确规定预计选营后税率在15-25之间黑龙江省选营选非审批流程最核心的步骤各省市出台细省教育厅省政府换发正式的营利办理法人及税务则学校提交营利教育部审核同意营性民办学校办学许登记资产过户性登记申请利性申请颁发过可证和营业执照渡期办学许可证公司学校进度土地新高教集团哈尔滨华德学院202208获得营利性学校过渡期办学许可证一年有效1000亩划拨地其中黑龙江200多亩10万亩云南贵州广西已提交营利性申请等待审批出让金约1亿中国科培哈尔滨石油学院202208获得营利性学校过渡期办学许可证一年有效土地出让金约1-2亿马鞍山学院淮北理已经口头摸底预计22年省层面出细则23年各个学校申报工学院中教控股江西科技学院获得省政府批准选择营利性转出让用地差价每亩几万资料来源公司公告西南证券整理151学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足政策利好持续落地2职业本科招生规模目标60万目前缺口较大高教集团有望多方式获益10月关于推动现代职业教育高质量发展的意见中指出职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规787模的10以2020年数据为准大4431071学专科招生人数为524万2020年政139757府工作报告提出20-21两年高职院校扩招200万若计划如期完成则374412162021年高职招生人数超600万职业本科的招生规模超过60万124524目前职业本科数量39所按照平均每101所学校每年招生5000人估算目前职业本科的招生规模为20万人相较60万仍有较大缺口从现存职业本科的性质和设置方式来看民办本科有22所占比56民办职业本科的设置方式主要是2019年的专升本而2020年后新增的职业本科只要是由独立学院转设而来且以公办为主高教集团可通过两种方式举办职业本科获得学额增量1应用型本科开设职业本科层次专业2办学优质的专科学校升级为职业大学我们认为职教高考职业本科未来专升本的审批流程有望边际放松专升本数量有望增加但在此之前民办高教集团主要通过第一种方式受益于职业本科扩招单位万人时间2020年16资料来源艾瑞咨询教育部西南证券整理1学历类-高等教育高质量发展内生增长动力充足政策利好持续落地3打通中职升学通道叠加职普比严格调控中职招生有望扩大关于推动现代职业教育高质量发展的意见强调职业本科的招生规模旨在打通中职学生的升学通道使该类群体通过职教高考即可进入本科层次的学校或者专业学习与普通高中的学生参与普通高考进入普通本科路径类似路径打通有望提升中职学生的就读意愿此外国家持续重视职普比11的调控目前约为46在向11迁移的过程中中职人数必然会增加无论是结构性调整下吸收普通高中人数还是吸收往届初高中毕业生城乡劳动者退役军人退役运动员下岗职工返乡农民工等纯增量群体职普比变迁172非学历类-职业培训深度产教融合扩大布局学历教育政策大力支持深度产教融合为职业培训核心优势政策持续鼓励职业培训提升求职者技能素养比如十四五职业技能培训规划中明确指出支持各类职业院校和职业培训机构开展培训发挥企业培训主体作用职业培训机构与用工企业保持密切合作关系紧抓行业热点保证培训内容的有效性截至2020年中国东方教育已与28万家企业签订校企合作计划根据企业需求开设订单班培养对口员工就业竞争激烈职业技能培训需求旺盛根据麦可思研究我国本科和高职高专毕业生就业率自2015起整体呈下降趋势2020年分别为89和909同比下降21和1个pp就业竞争激烈因此职业培训需求较为旺盛职业技能培训包括IT培训烹饪汽修和财会等根据沙利文预计2021年职业技能教育市场规模为1467亿元单IT培训职业教育收入来看2021年为539亿元1800701614603160014676053913324801400126050421120010893759804033210008802887873024980070521363018660020400102000020132014201520162017201820192020E2021E2022E20132014201520162017201820192020E2021E2022EIT培训职教收入十亿元职业技能教育市场规模亿元学历教育产生冲击职业培训机构布局学历教育关于推动现代职业教育高质量发展的意见助力打通中职学生上升路径进一步提升学历制职业教育吸引力培训机构的非学历业务受到一定影响2021H1传智教育非学历高等教育同比下降236职业培训机构也在积极布局学历教育吸引不同需求的用户比如传智教育与公办大学合作办学推出技能学历的业务模式培养应用型数字化人才截至2021年10月中国东方教育已拥有43个中职牌照其中7所为高级技工学校资料来源沙利文西南证券整理183非学历类-招录培训国考招录新高录取比例再降2023年招录市场延续扩招趋势扩大招录培训客群2023年国考招录371万人较2022年大幅增加5858人招录岗位达177万个相比去年上涨1000个2022年有江苏浙江云南等21个省份扩招公务员2023年公务员招录公告已公布的省份中浙江北京江苏存在扩招计划2020年以来公务员持续扩招扩大了招录考试培训业务的目标客群录取率呈下行趋势激发考公人群参培意愿招录市场竞争极为激烈2023年国考报名中有2598万人过审创下历史新高同时录取率为14延续自2020年以来的下降趋势选择职业考试培训有利于提高求职者自身竞争力在激烈的考公竞争中提升通过率因此招录培训的需求有望进一步抬升180002022年公务员扩招省市70120002023年公务员招录情况25160006010053202014000100009272508255815914151200080007351111010000406141580003060004723060004266-2204000-5400026892645200010-10200000-15-180-20山东浙江北京上海江苏20212022同比增长4037120212022同比增长3002035259831218182852501717163027121201625724114252001115166015761412148614372017710156161167150137914513815132080971000610045005020000020172018201920202021202220232017201820192020202120222023招录人数万人招聘岗位万个审核通过人数万人录取率资料来源教育部国家公务员局西南证券整理19