2022年受疫情、大型化零部件供应紧张的影响装机不及预期，1-11月份累计装机22.52GW，同比下降8.83%，我们预计22年风电并网量不超过40GW，另外受到21年存量低价订单确认及原材料持续高位的影响，大部分零部件环节收入和盈利承压。但是今年风机招标量（不含框架）有望达到80GW创历史新高，对23年的风电装机提供有力的支撑，我们预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长，总的装机量有望超过100GW，随着明年装机需求密集释放、风机价格竞争恢复理性、原材料高位稳步回落，预计行业在收入端和盈利端都将迎来改善，给予行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　多重因素影响，风电设备板块业绩整体承压，三季度部分零部件环比改善。整体来看，2020年和2021年分别迎来了陆上及海上风电的“抢装潮”，整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高，但是进入2022年以后，由于“抢装潮”后需求阶段性下降以及疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响，业绩有所承压，风电板块的收入和归母净利润同比均有所下滑。分板块来看，各个零部件的趋势与行业整体基本保持一致，从单三季度业绩的环比情况来看，随着风机价格快速下降趋势的缓解以及原材料价格的回落，受原材料价格影响最大的铸锻件环节不论是收入情况还是盈利能力情况均出现明显的好转。
　　风电“至暗时刻”已过，23年海风和陆风有望双双迎来翻番以上的高速增长。由于受到疫情导致风电项目开工及建设进度延后，以及部分大型零部件产能紧张的影响，2022年1-11月新增风电并网装机量仅为22.52GW，同比下降8.83%，相比于去年的招标量来说，今年的并网容量略不及预期，而由于10月份以来全国疫情情况没有出现大的缓解，尤其是新疆、内蒙古等陆上风电主要的省份仍处在管控之中，对风电的装机仍会产生较大影响，预计2022年全年风电新增装机容量在35-40GW，其中陆风30-35GW左右，海风5GW左右。然而根据我们的不完全统计，截至2022年12月5日2022年国内风电新公开招标量（不含框架协议）74.09GW，创历史新高，预计全年招标量（不含框架）超过80GW，含框架超过100GW，对23年的装机需求提供有力的支撑，根据所遗留项目的量进行推算，预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长，总的装机量有望超过100GW，其中陆风85GW左右，海风15GW左右。
　　利润端压力有所缓解，多重催化剂助力风电中长期发展。2022年风机招标快速下行的趋势有所缓解，原材料价格下降有望保持低位震荡，随着明年装机需求的快速释放，供应链产能大概率面临交付压力，零部件价格预计将有所上行，行业利润端的压力将有所改善。另外，从中期来看“十四五”是实现碳达峰的关键时期，风电需求将在各省市、各大央企“十四五”新能源装机目标、核准制调整为备案制、老旧风场改造等的催化下，助力我国风电行业快速发展。
　　投资建议
　　从短中长期来看，风电装机需求无虞，围绕三大投资主线聚焦产业链优质环节：1）海上风电+海外市场受益的塔筒/桩基及海缆环节，推荐海力风电、大金重工、东方电缆、泰胜风能，建议关注天顺风能、起帆电缆、太阳电缆等；2）进行国产化替代及品类扩张的零部件公司，推荐新强联、恒润股份、金雷股份，建议关注通裕重工；3）海风新技术漂浮式风电相关环节，建议关注亚星锚链。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。
　　
　　

研究报告全文：电力设备--风电设备证券研究报告行业点评2022年12月20日TableTitleTableIndustryRank强于大市风电设备行业2023年度策略23年海陆风有望实现双高增三大投资主线聚焦产业链优质环节TableSummary2022年受疫情大型化零部件供应紧张的影响装机不及预期1-11月份累计装机2252GW同比下降883我们预计22年风电并网量不超过40GW另外受到21年存量低价订单确认及原材料持续高位的影响大部分零部件环节收入和盈利承压但是今年风机招标量不含框架有望达到80GW创历史新高对23年的风电装机提供有力的支撑我们预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长总的装机量有望超过100GW随着明年装机需求密集释放风机价格竞争恢复理性原材料高位稳步回落预计行业在收入端和盈利端都将迎来改善给予行业强于大市评级支撑评级的要点多重因素影响风电设备板块业绩整体承压三季度部分零部件环比改善整体来看2020年和2021年分别迎来了陆上及海上风电的抢装潮整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高但是进入2022年以后由于抢装潮后需求阶段性下降以及疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响业绩有所承压风电板块的收入和归母净利润同比均有所下滑分板块来看各个零部件的趋势与行业整体基本保持一致从单三季度业绩的环比情况来看随着风机价格快速下降趋势的缓解以及原材料价格的回落受原材料价格影响最大的铸锻件环节不论是收入情况还是盈利能力情况均出现明显的好转风电至暗时刻已过23年海风和陆风有望双双迎来翻番以上的高速增长由于受到疫情导致风电项目开工及建设进度延后以及部分大型零部件产能紧张的影响2022年1-11月新增风电并网装机量仅为2252GW同比下降883相比于去年的招标量来说今年的并网容量略不及预期而由于10月份以来全国疫情情况没有出现大的缓解尤其是新疆内蒙古等陆上风电主要的省份仍相关研究报告处在管控之中对风电的装机仍会产生较大影响预计2022年全年风电新增装机容量在35-40GW其中陆风30-35GW左右海风5GW左右然而根据我们的风电系列报告之主轴篇全球风电蓬勃发不完全统计截至2022年12月5日2022年国内风电新公开招标量不含框架协展锻造主轴龙头抢占大型化铸造主轴先机Tablerelatedreport议7409GW创历史新高预计全年招标量不含框架超过80GW含框架20221031超过100GW对23年的装机需求提供有力的支撑根据所遗留项目的量进行推风电设备行业动态点评首个规模化漂浮式算预计明年陆风和海风的装机量均会实现翻番以上的增长总的装机量有望海风项目协议签订投资成本快速下降商业化超过100GW其中陆风85GW左右海风15GW左右前景可期20221024风电设备行业动态点评明年招标装机双高利润端压力有所缓解多重催化剂助力风电中长期发展2022年风机招标快速增确定性强量利好转把握当下配臵机遇下行的趋势有所缓解原材料价格下降有望保持低位震荡随着明年装机需求20221014的快速释放供应链产能大概率面临交付压力零部件价格预计将有所上行行业利润端的压力将有所改善另外从中期来看十四五是实现碳达峰的关键时期风电需求将在各省市各大央企十四五新能源装机目标核准制调整为备案制老旧风场改造等的催化下助力我国风电行业快速发展中银国际证券股份有限公司投资建议具备证券投资咨询业务资格从短中长期来看风电装机需求无虞围绕三大投资主线聚焦产业链优质环节TableIndustry1海上风电海外市场受益的塔筒桩基及海缆环节推荐海力风电大金重工电力设备风电设备东方电缆泰胜风能建议关注天顺风能起帆电缆太阳电缆等2进行国证券分析师陶波产化替代及品类扩张的零部件公司推荐新强联恒润股份金雷股份建议TableAnalyser862120328512关注通裕重工3海风新技术漂浮式风电相关环节建议关注亚星锚链botaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520060002评级面临的主要风险风电装机不及预期风电行业政策调整的风险原材料价格波动的风险价格竞争超预期TableCompanyname目录经营业绩板块业绩显著承压三季度部分零部件环比改善5行业整体受需求阶段性下滑及疫情等多重因素影响板块业绩整体承压6细分板块各板块显著分化部分零部件环比改善明显8风电至暗时刻已过23年需求释放海陆风迎双高增1022风电装机大概率不及预期招标量创新高支撑23年装机高增10风机价格快速下降趋势缓解原材料价格回落利润端压力缓解11多重催化剂支撑风电产业发展中长期风电装机需求无虞13受益未来装机快速增长三大投资主线聚焦产业链优质环节17海上风电海外市场双海蕴含发展机遇17大功率主轴轴承国产化率仍低国产替代进程有望加快20海风深远海趋势显著漂浮式0-1新技术值得关注21投资建议25风险提示262022年12月20日风电设备行业2023年度策略2图表目录图表1风电设备上市公司2022年及2021年前三季度经营数据5图表2风电设备上市公司2022年单三季度经营数据同比及环比情况6图表3风电设备板块收入情况7图表4风电设备板块归母净利润情况7图表5风电设备板块盈利能力情况7图表6风电设备板块期间费用率情况7图表7风电设备板块现金流情况8图表8风电设备板块存货情况8图表9风电设备各细分板块收入增速情况8图表10风电设备各细分板块归母净利润增速情况8图表11风电设备各细分板块毛利率情况9图表12风电设备各细分板块净利率情况9图表13风电设备各细分板块收入和净利润环比情况9图表14风电设备各细分板块盈利能力环比情况9图表15中国风电新增装机量10图表162022年中国风电招标量创历史新高10图表17卫健委优化疫情防控20条11图表18全国弃风率持续较低水平下降11图表1920年以来风机价格快速下行元kW12图表202022年风机招标价格下行趋势缓解元kW12图表21国内新增风电机组平均单机容量MW12图表22国内不同容量风机新增装机占比12图表23近期招标风电项目风机容量要求13图表24钢材价格企稳13图表252020年我国100米高度层平均风速14图表26我国海陆风电潜在可开发总量14图表27各省十四五规划风电新增装机目标14图表28各电力公司十四五新能源装机目标15图表29我国推出相关政策解决风电发展过程中的问题15图表30我国分散式风电装机情况15图表31老旧风场改造相关政策顾16图表32中国风电累计吊装规模16图表33全球及中国海上风电新增情况单位GW172022年12月20日风电设备行业2023年度策略3图表34沿海各省海上风电十四五规划情况17图表35福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试18图表36中国海上风电并网容量及预测单位GW18图表37全球风电除中国市场外新增装机预测19图表38中国风电机组出口规模19图表39国产风机性价比优势明显19图表40风电设备企业2021年海外收入占比20图表41风电轴承国产化情况20图表42国产风机性价比优势明显20图表43主轴轴承国内外差距21图表44国内外厂商主轴轴承研发情况21图表45海上风电发展潜力单位TWh22图表46全球海风项目开发深远海趋势明显22图表47海上风电固定式与漂浮式基础22图表48漂浮式风电项目发展历程22图表49截止2021年底全球已装机漂浮式风电项目23图表50漂浮式风电项目成本占比23图表51漂浮式风电项目发展历程23图表52漂浮式海上风电新增装机预测24图表53亚星锚链R6系泊链24图表54国内漂浮式风电项目锚链价值量情况24附录图表55报告中提及上市公司估值表272022年12月20日风电设备行业2023年度策略4经营业绩板块业绩显著承压三季度部分零部件环比改善我们选取24家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本包括风机金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能叶片中材科技时代新材塔筒桩基大金重工天顺风能泰胜风能天能重工海力风电铸锻件金雷股份通裕重工日月股份吉鑫科技广大特材恒润股份中环海陆海锅股份轴承新强联海缆东方电缆中天科技亨通光电图表1风电设备上市公司2022年及2021年前三季度经营数据营业收入亿元归母净利润亿元毛利率净利率证券代码证券名称2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比2022年2021年同比Q1-Q3Q1-Q3Q1-Q3Q1-Q3Q1-Q3Q1-Q3pctQ1-Q3Q1-Q3pct002202SZ金风科技2616333550220223653013215122682628360919912007601615SH明阳智能216641843017553565216164942321212219916411138503300772SZ运达股份1062287762104460257787318211452369432293139风机688660SH电气风电6702195026563011483977518461649196016248232688349SH三一重能634556281275104310894162614330168716521934282合计7149785885167574447003629220922210121046813232002080SZ中材科技1470114642040241826478672734319646217401868127叶片600458SH时代新材1055010758194208151375711521403251166172006合计2525125400059262627986172073243636310831150067002487SZ大金重工3707318016573284332406166923927238861360474002531SZ天顺风能379152202738384103162752137238024410011984983塔筒300129SZ泰胜风能21232344945166205189117991676123780869089桩基300569SZ天能重工2610219219081592804317205128217706271286659301155SZ海力风电117043737324241917737514123015160420922222130合计13401173102258127928665538187425066329571690733300443SZ金雷股份121212623942354084233284642291382194132331292300185SZ通裕重工43614286173172262344214851835350400644244603218SH日月股份33263487461170571701510402327128751216341121601218SH吉鑫科技12531340652096132273917442244500761981220铸锻688186SH广大特材240719752185080191579116872135448364927563件603985SH恒润股份13571730215805733783209932904191141819471530301040SZ中环海陆782778059020087770187916888092571124867301063SZ海锅股份976752298706806638614181647229699874175合计156741561004189920545624147023148435791319739300850SZ新强联1953190027933440016562909313823017562105349轴承合计1953190027933440016562909313823017562105349603606SH东方电缆5665577318873696123432361279143013001665366600522SH中天科技2919536798206624704884064618841375509868143724海缆600487SH亨通光电346522981216241420131679016071646039441466025合计695127238339746262765673117851599185690398293风电设备合计197288218488970172071788738019682077110889831058资料来源万得中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略5图表2风电设备上市公司2022年单三季度经营数据同比及环比情况营业收入亿元归母净利润亿元毛利率净利率证券代码证券名称2022年同比环比2022年同比环比2022年同比环比2022年同比环比Q3Q3Q3pctpctQ3pctpct002202SZ金风科技95003928759445617932031838597591455286198601615SH明阳智能7426194441111702474818542786271498012034300772SZ运达股份38462091440165270010151681998285428084116风机688660SH电气风电15257896138621301984615132119592996918521034996688349SH三一重能226334671121245390220324537303601084436089合计2455931074831842342311751882183535750036141002080SZ中材科技478195090954631735195249447523912273381045叶片600458SH时代新材3416908247066298323611233076278134032002合计8196259460613249948981968326075748223650002487SZ大金重工142852960515332703443231525311111069436226002531SZ天顺风能17499253313130440841241844073579732482942塔筒300129SZ泰胜风能845111117200661472274422067665354791514263桩基300569SZ天能重工1392168577940416754555814966641313304760888301155SZ海力风电52066204610508495608416941494349100213241595合计593316602733440534925831894369017742588532300443SZ金雷股份571236262391171627629929878782432054979008300185SZ通裕重工14834963080611923951652035259416010028603218SH日月股份128628792139068330158691187267171530482125601218SH吉鑫科技52238531690274606387812404711085512399585铸锻688186SH广大特材8297680937023445938601770327019299462129件603985SH恒润股份54512924060148496527173611494512591470421301040SZ中环海陆29733973711012582723233898545573419925852301063SZ海锅股份387673817940331525822411624101251850287031合计592021411305355328217811536335058600484024300850SZ新强联69180411650915938369625031207303135021651053轴承合计69180411650915938369625031207303132221931019603606SH东方电缆1805243611662143404122023501772931186174007600522SH中天科技9154285114876461659720091819225232740573000海缆600487SH亨通光电1254767416355913218421578053139478111026合计235051277800142017129491731038041604154010风电设备合计6880517711064761270819261818168175692089174资料来源万得中银证券行业整体受需求阶段性下滑及疫情等多重因素影响板块业绩整体承压2022年风电板块收入及利润同比有所下滑2020年和2021年分别迎来了陆上风电及海上风电的抢装潮整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高但是进入2022年以后由于抢装潮后需求阶段性下降以及2022年疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响业绩有所承压风电板块的收入和归母净利润同比均有所下滑24家风设备相关上市公司2022年前三季度实现营业收入197288亿元同比下降970归母净利润17207亿元同比下降3802022年第三季度实现营业收入68805亿元同比下降1771环比上升106归母净利润4761亿元同比下降2708环比下降19262022年12月20日风电设备行业2023年度策略6图表3风电设备板块收入情况图表4风电设备板块归母净利润情况3500050025007003000040060020002500030050040020000200150030015000100100020010000001005005000-1000000-20000-100201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1-Q3Q3营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券费用率维持合理水平受原材料价格上升影响盈利能力显著承压受益于整个产业链的进一步成熟风电板块期间费用率整体保持在较为合理水平2022年前三季度整体期间费用率1149较2021年上涨035pct2022年单三季度为1123同比下降028pct盈利能力方面受到原材料价格上升的影响绝大部分风电设备相关上市公司的毛利率和净利率有所下滑但是由于收入占比较大风机厂的风电场出售规模增加提升投资收益导致整体净利率反而有所提升2022年前三季风电板块毛利率为1968同比下降110pct归母净利率为889同比增长058pct2022年第三季度毛利率1818同比下降168pct环比下降175pct归母净利率为692同比下降089pct环比下降174pct图表5风电设备板块盈利能力情况图表6风电设备板块期间费用率情况2522501815312090201416193919191968139813662014112411151149121510889810741698731676607654200201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3期间费用率销售费用率毛利率净利率管理研发费用率财务费用率资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券受经营节奏及交付受阻的影响经营性现金流大幅流出存货有所增加2022年前三季度经营性现金流量净流出19045亿元经营性现金流出大幅提升存货达到65116亿元同比增长476主要原因是一方面风电板块的回款具有显著的季节性通常上半年各企业进行备货和集中生产因此现金流流出较多另一方面原本传统的交货及确认收入的高峰得下半年因为受到全国各地疫情反复的影响各产业链生产运输交付受到不同程度的阻碍造成回款受阻及存货的增加2022年12月20日风电设备行业2023年度策略7图表7风电设备板块现金流情况图表8风电设备板块存货情况400070003000600020005000100040000030001000200020001000300000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3经营活动产生的现金流净额亿元存货亿元资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券细分板块各板块显著分化部分零部件环比改善明显整机和零部件收入增速均明显下滑仅海缆环节实现净利润增速提升由于抢装潮后需求量阶段性的下降以及疫情反复导致的交货受阻的影响各个板块的收入和归母净利润与行业整体趋势保持基本一致增速均出现明显下滑从收入的角度来看整机塔筒海缆的收入与风电项目开工量关联度较大故收入增速下降幅度较大而铸锻件轴承等招标量关联度较大的零部件虽然增速有所下滑但仍保持正的增速从净利率的角度来看除海缆环节外均较大的受到了原材料价格上涨的影响增速出现下滑而海缆环节主要是由于中天科技去年高端通信业务大幅影响当期利润剔除掉该部分业务影响之后海缆环节净利润增速同样出现下滑图表9风电设备各细分板块收入增速情况图表10风电设备各细分板块归母净利润增速情况802006015040100205000-20-50-40-10020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券整机海缆环节盈利能力改善其他环节受原材料价格上涨影响盈利端承压从盈利能力来看整机以及竞争格局较好的海缆环节的毛利率和净利率都有不同程度的改善而塔筒铸锻件叶片轴承等环节由于受到主机招标价格快速下行以及原材料价格大幅上涨的双重挤压盈利端承受了较大压力毛利率和净利率都出现了不同程度的下滑2022年12月20日风电设备行业2023年度策略8图表11风电设备各细分板块毛利率情况图表12风电设备各细分板块净利率情况3525302025152010155100201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券铸锻件环节业绩环比改善明显从单三季度业绩的环比情况来看随着风机价格快速下降趋势的缓解以及原材料价格的回落受原材料价格影响最大的铸锻件环节不论是收入情况还是盈利能力情况均出现明显的好转图表13风电设备各细分板块收入和净利润环比情况图表14风电设备各细分板块盈利能力环比情况40020300002001002000401006020030080400100500600120风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆风机叶片塔筒桩基铸锻件轴承海缆收入归母净利润毛利率pct净利率pct资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略9风电至暗时刻已过23年需求释放海陆风迎双高增22风电装机大概率不及预期招标量创新高支撑23年装机高增受疫情及部分大型零部件产能紧张影响22年风电装机略不及预期根据国家能源局统计2022年1-11月新增风电并网装机量为2252GW同比下降883相比于去年的招标量来说今年的并网容量略不及预期主要原因在于一方面2022年以来全国各地的疫情不断反复使得风电项目开工及建设进度有所延后从而影响风电产业链的交付情况另一方面由于风机大型化进程仍稳步推进叶片铸件等零部件环节的大型化供应能力出现了一定的产能紧张情况造成部分风机交付不及预期由于10月份以来全国疫情情况没有出现大的缓解尤其是新疆内蒙古等陆上风电主要的省份仍处在管控之中对风电的装机仍会产生较大影响预计2022年全年风电新增装机容量在35-40GW图表15中国风电新增装机量80007167200700015060004757500010040003139257450300021012127225220241720200014871296010000-5020122013201420152016201720182019202020212022M1-国内新增风力发电装机容量万千瓦同比右轴M10资料来源国家能源局中银证券招标量创历史新高为23年装机需求提供支撑根据金风科技业绩演示材料以及我们的不完全统计截至2022年12月5日2022年国内风电新公开招标量不含框架协议7409GW其中陆上风机5873GW海上风机1536GW从招标总量来看已超过陆上风电抢装前的2019年的历史最高招标量6520GW若增加国电投105GW海风框架招标以及中国电建2023年度风力发电机组16GW集中采购则全年招标总量已经超过100GW对23年的装机需求提供有力的支撑图表162022年中国风电招标量创历史新高800700600500400300200100002016201720182019202020212022M1-11海上新增招标容量GW陆上新增招标容量GW资料来源金风科技官网每日风电风芒能源风电头条中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略10疫情防控优化扰动因素逐步消退弃风率维持较低水平未来装机确定性增强11月以来疫情防控优化措施连续出台国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组先后于11月11日和12月7日发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知和关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知对疫情防控措施进行优化要求非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业等随后行程码于12月13日凌晨正式下线一系列措施的出台表明疫情对于风电产业链的扰动影响将大幅降低另一个影响风电装机可持续性的因素是对于弃风率的上升的担忧自2016年出台一系列针对可再生能源消纳的政策推动以及特高压输电线路的逐步建成以来我国弃风限电情况明显好转2020-2022年我国平均弃风率维持在3左右的水平并网消纳问题的缓解使得运营商对风电消纳的担忧下降装机可持续性明显增强图表17卫健委优化疫情防控20条图表18全国弃风率持续较低水平下降1711701801621601501401201201071008080706040334030312000弃风率资料来源国家卫健委官网中银证券资料来源国家能源局中银证券预计23年海陆风均有望实现翻倍以上的增长招标量维持高位按照一个风电项目的开发流程及以往的历史经验当年招标量的70-80一般会在两年内转化成并网而随着近两年地方政府对项目并网时间的要求更加明确以及风机单机容量增加导致的项目建设周期加快预计未来从招标到并网的周期将进一步缩短根据前文的预计2022年招标量为100GW左右并网量40GW左右假设今年80-90的招标量都在23年底之前完成并网叠加2021年完成招标的55GW但是在22年底之前未完成并网的15GW左右的递延项目预计2023年的并网量在100GW左右相较于22年实现翻倍以上的增长从招标量来看根据各省十四五规划未来三年至少需要年均80GW的装机量据此推算23年招标量大概率仍维持高位风机价格快速下降趋势缓解原材料价格回落利润端压力缓解陆上风电价格快速下降趋势有所缓解阶段性低价竞争有望告一段落自从2020年6月份以来风机价格的经历了快速的下行根据金风科技2022年业绩演示材料的数据4S系列风机的价格从20年6月的3497元kW下降到22年3月的2359元kW降幅超过30从而导致主机厂自身有较大的降本诉求不断将降本压力向上游零部件传导但是进入2022年以来风机招标价格快速下行的趋势有所缓解根据我们的不完全统计陆上风机带塔筒的招标价格全年基本稳定在2300元kW左右10月及11月价格降至2000元kW左右陆风项目已步入完全平价时代对运营商而言绝大多数陆风项目IRR也大幅超过其最低要求收益率未来对产业链进一步降本的诉求将大大降低预计未来陆风将由低价竞争向价格产品稳定性全生命周期服务等综合力竞争转变陆风阶段性低价竞争有望告一段落未来的价格竞争将更加理性2022年12月20日风电设备行业2023年度策略11海上风电面临平价压力价格仍有下降空间2022年海上风机含塔筒的招标价格从年初的5000元kW左右降至11月底的3600元kW左右按照此价格和EPC的成本目前海风还未实现完全平价整体海风的平均收益率也显著低于陆风水平运营商对产业链降本仍有较大的动力未来海风大型化降本仍有较大的空间图表1920年以来风机价格快速下行元kW图表202022年风机招标价格下行趋势缓解元kW3600350760003400325034975000309832003043300728604000300031632798303830522718280029912940267226752616256130002600241026262639240025702000247324952200235923261000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月海上风机含塔筒海上风机3S4S陆上风机含塔筒陆上风机资料来源金风科技官网中银证券资料来源风芒能源每日风电北极星风力发电网中银证券风机大型化仍稳步推进大型化带来的天然降本将是未来价格下降的主要动力风机大型化是降低风电的度电成本的主要方式其实现降本的路径主要是摊薄各项成本和提升发电效率根据徐燕鹏平价时代风电项目投资特点与趋势测算在同样是100MW的项目风机单体从20MW到45MW静态投资额下降145LCOE下降136据CWEA统计2020年国内新增陆上风机平均单机容量达到26MW较2010年提升76海上风机平均单机容量达到49MW较2010年提升85大型化趋势明显从2022年最新招标的风电项目来看陆上风电项目的风机功率大部分保持在5MW以上海上风电项目大部分保持在8MW以上图表21国内新增风电机组平均单机容量MW图表22国内不同容量风机新增装机占比1006569049580423938387043637316027283262426502121191818194021515161730120100020102011201220132014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021海上MW陆上MW15-19MW2-3MW3-39MW4-59MW6-69MW7MW资料来源CWEA中银证券资料来源CWEA中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略12图表23近期招标风电项目风机容量要求项目名称招标日期单机容量要求MW国电电力象山海上风电公司象山1海上风电场二期20221019华能岱山1号海上风电项目标段202210198海上风电国华投资山东半岛南U2场址600MW海上风电项目202211685华能岱山1号海上风电项目标段II2022112885中广核安徽固镇县仲兴风电场202210175吉林通榆10万千瓦风电项目20221165陆上风电龙源电力黑龙江贵州吉林辽宁750MW风电项目20221176中节能怀安100MW风电项目20221246资料来源各项目海洋环境影响报告书中银证券原材料价格高位回落产业链利润端压力缓解2021年由于货币政策因素去产能及环保政策持续加力造成市场供需不平衡等影响大宗商品原材料价格迎来了大幅上涨以中厚板价格为例从21年1月份开始进入上涨通道最高达到6590元吨较21年初上涨约46对风电产业链成本端造成了很大的压力钢材持续涨价也压制了行业利润的释放进入22年之后虽有俄乌冲突的扰动但随着全球流动性收缩及供需矛盾逐步缓解原材料价格开始高位回落截止12月9日中厚板价格为4000元吨钢材等原材料价格稳步回落一方面使得整个风电产业链的盈利情况有所改善另一方面成本端压力的缓解有利于刺激需求的释放加快明年风电装机需求的兑现尤其像塔筒桩机铸锻件等零部件钢材成本占比很高钢价的下行对利润率的提升刺激明显明年装机需求释放产业链供需结构偏紧部分零部件有望迎量价齐升行业需求是风电制造企业盈利的关键2020年陆风抢装和2021年海风抢装造成部分零部件短期供需不匹配部分零部件出现较高的溢价抢装潮过后步入平价时代整个产业链降本的压力逐步向上传导至零部件环节2021年及2022年初大部分零部件价格均有不同程度的下滑22年疫情扰动风电装机需求有所后移需求弱进一步削弱了零部件的议价能力而根据前文的预计2023年风电装机将迎来高速增长部分零部件预计将面临较大的交货压力供需关系的转变将增强零部件的议价能力我们预计明年部分零部件的价格将有所上调图表24钢材价格企稳7000650060005500500045004000350030002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07含税价中厚板20资料来源万得中银证券多重催化剂支撑风电产业发展中长期风电装机需求无虞长期来看我国风资源优越潜在可开发资源丰富根据国家发改委能源研究所发布的中国风电发展路线图2050我国陆上不包括青藏高原海拔超过3500米以上区域可供风能资源技术开发量为20-34亿千瓦而我国近海地质条件较好且毗邻广东江苏浙江等国内最重要的用电负荷地区资源禀赋与发展诉求相契合适宜建造风电场我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦50-100米的近海固定式风电储量25亿千瓦50-100米的近海浮动式风电储量128亿千瓦远海风能储量92亿千瓦潜在可开发资源量较大2022年12月20日风电设备行业2023年度策略13图表252020年我国100米高度层平均风速图表26我国海陆风电潜在可开发总量可开发量亿千瓦时离地面高度m4级以上3级以上2级以上陆上508202970102636100153440水深m可开发量亿千瓦时5-505海上50-100固定式2550-100浮动式128远海92资料来源2020年中国风能太阳能资源年景公报中国气象局中银资料来源中国风电发展路线图2050发改委中银证券证券中期来看十四五是实现碳达峰的关键时期各省总规划超320GW2022年3月15日中央财经委员会第九次会议中提出十四五是碳达峰的关键期窗口期要构建清洁低碳安全高效的能源体系实施可再生能源替代行动深化电力体制改革构建以新能源为主体的新型电力系统截至2022年11月底已有多个省分直辖市和自治区正式下发十四五能源发展规划明确标注2025年之前的风电新增装机目标按照各省十四五新能源装机要求全国新增风电装机超过320GW图表27各省十四五规划风电新增装机目标60051250040030024824522520320020018016211010310010010090811007763605050464541332620181210010000资料来源各省发改委中银证券注部分省份发布的政策目标为新能源总装机目标并未区分风电与光伏按照风光各占50来计算各大央企十四五新能源规划建设提速仅五大六小清洁能源规划超550GW从各大央企电网公司的十四五新能源装机占比目标来看大部分企业都提出了到2025年清洁能源占比50以上的硬性目标根据各家十四五清洁能源规划的目标推算仅五大六小的清洁能源规划就超550GW2022年12月20日风电设备行业2023年度策略14图表28各电力公司十四五新能源装机目标2020年底风电2020年底光伏十四五规划2020年清洁能公司2025年目标装机GW装机GWGW源能源占比国家能源集团460416871202659清洁能源占比50华能集团253645803650以上非化石能源占比达华电集团1927509754330到50清洁能源占五大集团比接近60清洁能源占比50大唐集团2376429242-623816以上国家电投3088296140-505609清洁能源占比60小计357-387GW三峡集团11789770-80中广核风光合计超过39GW20华润电力13854080340六小豪门国投电力34530中节能1950415中核17634922小计193-203GW中国电建528129485中国能建1420中国石化4其他中国海油5中国石油6小计835GW资料来源CWEA中银证券政策推动风电项目备案制缩短审批周期十四五期间分散式风电新增规模有望达到40-50GW2022年5月30日国家发改委国家能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案提出推动风电项目由核准制调整为备案制针对性的解决风电尤其是分散式风电发展过程中的审批周期长手续程序复杂电网接入难等问题这是国家层面文件第一次正式提出调整后续还要看相关政策的落地情况以及管理办法如何修改支撑一旦政策落地将大幅缩短分散式风电项目的开发周期有利于促进分散式风电需求落地长期来看根据中国风能协会测算全国69万个行政村中若有10万个在田间地头村前屋后乡间路等零散土地上找出200平米安装2台5MW风机全国可实现1000GW的风电装机中期来看根据CWEA统计截止2021年底我国分散式风电累计装机996GW国家能源局在2021年2月提出千乡万村驭风计划并于10月发布了风电伙伴行动具体方案方案明确十四五期间分散式风电总装机规模达到50GW相比于21年底仍有40GW的空间图表29我国推出相关政策解决风电发展过程中的问题图表30我国分散式风电装机情况120000996310000080000600004000019362000093549663560137238298374002012201320142015201620172018201920202021新增装机MW累计装机MW资料来源关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案国家能源资料来源CWEA中银证券局中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略15老旧风场改造存量市场贡献需求目前我国大量风电场运行时间已达10-15年老旧机组普遍存在发电能力差故障率高安全隐患多等问题2021年2月26日国家能源局发布文件启动老旧风电项目技改升级鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役重点针对15MW及以下风机机组8月30日宁夏发布试点政策提出等容更新和扩容更新两种模式力争到2025年实现老旧风电场更新规模200万千瓦以上增容规模200万千瓦以上根据CWEA的数据2011年风机累计吊装规模为624GW因此截止2021年底预计我国运行10年以上的风电场装机规模超过60GW占全国风电总装机容量约18图表31老旧风场改造相关政策顾图表32中国风电累计吊装规模发布日期发布机构政策名称内容启动老旧风电项目技改升4000关于2021年级遵循企业自愿原则鼓35002021年2风电光伏发电励业主单位通过技改臵换国家能源局3000月26日开发建设有关等方式重点开展单机容量2500事项的通知小于15兆瓦的风电机组技改升级2000自治区发展十四五期间宁夏老旧1500改革委关于开风场更新试点主要针对全区10002021年8展宁夏老旧风并网运行时间较长单机容宁夏发改委500月30日场以大代量在15兆瓦及以下连续多00小更新试点年利用小时数低下存在安的通知全隐患的项目累计吊装规模GW资料来源国家能源局官网宁夏发改委官网中银证券资料来源CWEA中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略16受益未来装机快速增长三大投资主线聚焦产业链优质环节海上风电海外市场双海蕴含发展机遇海上风电先天优势明显近几年增速较快相比陆上风电海上风电具有资源丰富发电效率高距负荷中心近土地资源占用小大规模开发难度低等优势不管是从全球角度还是我国角度海上风电均为重要的发展方向目前被各国重点推进根据GWEC2011-2021年全球海上风电新增装机量年复合增长率为3060其中2021年我国海上风电异军突起并网容量169GW累计装机规模达到264GW2013年中国海上风机累计装机容量仅有05GWCAGR达到664增速领跑全球图表33全球及中国海上风电新增情况单位GW2502500200200015001501000100500500000-5002012201320142015201620172018201920202021中国其他地区全球海上风电新增装机同比右轴资料来源GWEC中银证券十四五期间沿海各省总规划超过60GW支持我国海上风电需求目前沿海各省市自治区均已发布十四五海风规划十四五期间规划新增海风并网总量超过60GW因此预计22-25年间国内海上风电年均新增装机15GW左右图表34沿海各省海上风电十四五规划情况省份文件名称十四五规划海风容量GW辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划405天津天津市可再生能源发展十四五规划09山东能源保障网建设行动计划8江苏江苏省十四五海上风电规划环境影响评价第二次公示909上海上海市资源节约和循环经济发展十四五规划18浙江上海市资源节约和循环经济发展十四五规划455福建福建省十四五能源发展专项规划15广东广东省能源发展十四五规划17广西广西海上风电场工程规划3海南海南省十四五能源发展规划12合计6459资料来源各省发改委官网中银证券2022年12月20日风电设备行业2023年度策略17随着海风投资成本的降低海上风电平价时代或加速来临以风资源较好福建省为例根据张继立等发布的我国海上风电区域开发方案浅析的披露福建省海风的平均风速在71-102ms之间年平均利用小时数2400-3800小时尽管由于受到海床结构和台风因素影响单位造价较高然而由于海风资源禀赋优异根据我们测算目前福建海上风电度电成本为041元kwh左右处于较低水平如果以福建省脱硫煤电价03932元kwh进行敏感性测试在3200小时的年均利用小时数的情况下建造成本达到12万元kw的时候内部收益率将超过7未来随着海上风电投资成本的进步下降海上风电的经济性将逐步提高迈向真正的平价图表35福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试年平均等效利用小时数小时2400260028003000320034003600380010386491121153187223261110933578110713516519712-150729517396121147单位13-37-150626466687109综合14-56-35-150423416079成本15-74-53-34-1503203855元W16-90-70-51-32-1502183417-105-85-66-49-31-15011618-120-100-81-63-47-30-150019-134-113-95-77-61-45-29-15资料来源国家发改委我国海上风电区域开发方案浅析张继立等中银证券2022年将是我国海上风电的过渡时期海上风电有望于2023年开启快速上行期通常海上风电项目从开工到完全并网需要一年到一年半的时间根据海上风电项目的建设周期如果要在2024年前全容量并网那么其开工时间节点应早于2022年底而如果是2025年前全容量并网那么开工时间节点应早于2023年底根据我们的不完全统计截止2022年12月5日海上风电招标量已经超过15GW对应各省的十四五规划目标预计2023年将开启海风吊装并网的上行周期图表36中国海上风电并网容量及预测单位GW2502220018169151501005503817250612002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源CWEA中银证券预测全球脱碳海外市场蕴含机遇当前尽快实现碳中和已成为全球共识2022年5月丹麦德国比利时与荷兰四国共同签署文件四国共同承诺到2050年将四国的海上风电装机增加10倍从16GW提高至150GW其中在2030年海上风电装机总量将达到65GW根据GWEC的预计除中国外的全球市场的装机量在2023年小幅下滑后进入上升通道2023-2016年年均复合增长率为12122022年12月20日风电设备行业2023年度策略18图表37全球风电除中国市场外新增装机预测7006473005936002505064762005004594591504001003005000200-50100-10000-15020212022E2023E2024E2025E2026E全球新增装机除中国GW同比右轴资料来源GWEC中银证券国产风机性价比优势明显整机出口形势持续向好根据彭博新能源的数据2020年下半年全球签订的风机合同价格为83万美元兆瓦约合5500元kW左右国产风机的价格优势较为明显从2017年起累计出口规模不断攀升2021年中国风电整机出口规模达到327GW年均增长率5034累计规模已达到964GW共出口到42个国家图表38中国风电机组出口规模图表39国产风机性价比优势明显3532735003030002500252000201500161100015119500100640003805-50000-100020172018201920202021风机出口规模GW同比右轴资料来源CWEA中银证券资料来源彭博新能源财经中银证券国产风电零部件已经打入全球市场海外市场打开提供盈利弹性在风电的各个核心零部件中除了轴承以外均凭借着制造成本低交付能力强的优势成功进入了全球市场其中风电主轴和铸件市场的全球产能基本被国内产业链所把控而在盈利方面海外业务的盈利水平普遍超过国内同类业务将为产业链公司带来较好的利润弹性2022年12月20日风电设备行业2023年度策略19图表40风电设备企业2021年海外收入占比45421419403463530252262016714413515120111991151040495060金风运达明阳时代中材吉鑫日光广大金雷通裕大金天顺泰胜恒润科技股份智能新材科技科技股份特材股份重工重工风能风能股份风机叶片铸件主轴塔筒法兰2021年海外收入占比资料来源万得中银证券大功率主轴轴承国产化率仍低国产替代进程有望加快除大功率主轴轴承外风电核心零部件基本实现国产化目前在风电的各个核心零部件中除技术壁垒较高的轴承外国产厂商凭借着制造成本低交付能力强的优势成功实现了国产化替代甚至成功进入全球市场而在风电轴承领域根据中国轴承协会在高端轴承技术路线图中的介绍目前风电主轴轴承主要被SKFFAGTIMKEN罗泰艾德等国外公司垄断国内公司风电轴承出货主要集中在门槛稍低的偏航和变桨轴承根据WoodMackenzie的统计舍弗勒SKFNTN仍占据着全球超60的风电主轴承市场图表41风电轴承国产化情况图表42国产风机性价比优势明显ZKL1瓦轴4洛轴4RotheErde8舍弗勒29Timken9SKF24KOYO9NTN12资料来源中银证券资料来源WoodMackenzie电气风电招股说明书中银证券主轴轴承目前有3个核心难点国内厂商仍与国外厂商存在差距一是原材料目前轴承行业缺少对主轴轴承选材的指导国家标准目前还没有针对主轴轴承的可选材料而目前主流的国际一线品牌的材料选型均为厂商自行开发的较成熟的材料二是热处理目前国际一线品牌的主流厂家有两个流派其一是以铁姆肯为代表的渗碳淬火其二是以舍弗勒和斯凯孚为代表的贝氏体淬火他们的评价指标工艺和设备市场无法直接获得全部为厂家自己研发三是轴承的设计和研发国际品牌更加成熟国内厂商品牌仍没有得到可靠的主机厂的认可2022年12月20日风电设备行业2023年度策略20